1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告134 特斯拉：电池特斯拉：电池日临近，关注六大看点日临近，关注六大看点 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年09月月15日日 、北极星储能网 1 动力电池行业动力电池行业 oPpQsNmQsMsOqMqNmOqOsN9PbP6MtRmMsQpPkPoOyRfQrQnQ8OqRvNNZoOxPuOqRmP 2 2 资料来源：EV Sales （含预测），中信证券研究部。注：新能源汽车包括EV、PHEV 全球新能源汽车销量：预计由全球新能

2、源汽车销量：预计由2018年的年的203万辆增长至万辆增长至2025年的年的1207万辆，万辆，7年年CAGR为为29% 全球新能源汽车销量增加，带动动力电池的需求全球新能源汽车销量增加，带动动力电池的需求 资料来源：SNE，中信证券研究部预测 全球动力电池需求量：全球动力电池需求量：预计由预计由2018年年的的87GWh增长增长至至2025年年的的691GWh，7年年CAGR为为34.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 全球新能源汽

3、车销量（万辆）YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 动力电池需求量（GWh）YoY 3 3 资料来源：新浪科技 全球动力电池呈现出“中、日、韩”三足鼎立的局面全球动力电池呈现出“中、日、韩”三足鼎立的局面 动力电池行业：竞争格局动力电池行业：竞争格局 4 4 动力电池行业：动力电池行业：CR5生产商占生产商占比达比达80.4% 资料来源：SNE，中信证券研究部 全球动力电池生产企业装机量（全球动力电池生产企业装机量（GWh）

4、 全球动力电池生产商较为集中：全球动力电池生产商较为集中： 2020年H1，CR3占比达68.2%。 2020年H1，CR5占比达80.4%。 排名品牌201820192019H12020H12020H1市占率市占率 1LG Chem7.512.35.710.524.5% 2宁德时代23.432.513.91023.4% 3松下21.328.112.78.720.3% 4比亚迪11.811.17.52.66.1% 5三星SDI3.54.21.92.66.1% 6远景AESC3.73.91.81.74.0% 7国轩3.23.21.80.71.6% 其它25.621.310614.0% 5 5 5

5、 5 资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券研究部 电池的分类电池的分类锂电池工作原理锂电池工作原理 电池：锂电池主要用于电动汽车中电池：锂电池主要用于电动汽车中 电池分类：从广义上讲主要可分为化学电池、物理电池和生物电池三大类。其中在电在电 动汽车中动汽车中，应用最广泛的是化学电池应用最广泛的是化学电池。 化学电池分类：从结构上来看，可分成蓄电池（包括一次电池和二次电池）及燃料电 池两大类别。目前市面上的车型大都目前市面上的车型大都采用采用二二次可充电蓄电池次可充电蓄电池对车辆进行驱动对车辆进行驱动。 二次电池分类：按照正极材料不同，可分为铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池和锂电池 等。现阶段

6、现阶段，市场上车企二次电池以锂电池市场上车企二次电池以锂电池为主为主，少数车企用的是镍氢电池（丰田）。 电源 锂离子 锂离子 锂离子 电子电流 正极 隔膜 负极负极 充电充电 电解液 电源 锂离子 锂离子 锂离子 电子 电流 正极 隔膜 负极负极 放电放电 电解液 电池 化学电池 一次电池 二次电池 铅酸电池铅酸电池 镍镉电池镍镉电池 镍氢电池镍氢电池 锂离子电池锂离子电池 燃料电池 物理电池 太阳能电池 双层电气电池 飞轮电池 热电池 生物电池 酶解电池 微生物电池 主流电池 主流电池 6 6 动力电池组成：由正负极等材料组成电芯，再组成模组，最后组成电池包动力电池组成：由正负极等材料组成电

7、芯，再组成模组，最后组成电池包 动力电池：组成动力电池：组成 资料来源：宁德时代公司公告、焉知汽车科技，中信证券研究部 正极材料负极材料隔膜电解液 电池材料 其他 电芯：即通常所 说的单体电池 模组：若干节电 池串并联组成 电池Pack：若干 个电池模组组成 圆柱形和方形圆柱形和方形动力动力电池电芯电池电芯结构结构电池电池PackPack结构：左侧为外形图、右侧为示意图结构：左侧为外形图、右侧为示意图 7 7 指标指标钴酸锂钴酸锂(LCO)锰酸锂锰酸锂(LMO)磷酸铁锂磷酸铁锂(LFP) 三元电池三元电池 镍钴锰酸锂镍钴锰酸锂 (NCM) 镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂 (NCA) 循环寿命（次）500

8、-100-20001500-2000 安全性适中较好好较好较好 成本高低低较低较低 优点 充放电稳定、工 艺简单 锰资源丰富、成 本低、安全性能 好 成本低、高温性成本低、高温性 能好能好 电化学性能好、电化学性能好、 循环性能好、能循环性能好、能 量密度高量密度高 能量密度高、低能量密度高、低 温性能好温性能好 缺点钴价格昂贵能量密度低低温性能差低温性能差钴价格昂贵钴价格昂贵钴价格昂贵钴价格昂贵 电池产品相关影响 体积能量密度高、 成本高、安全性 较差，适用高端 数码 成本低、能量密 度低，适用低端 数码、电动自行 车 安全性好、循环 寿命长，适用客适用客

9、车电池车电池 综合性能好，适 用各类数码产品 与乘用车电池乘用车电池 综合性能较好， 适用各类数码和 乘用车电池乘用车电池 资料来源：容百科技，中信证券研究部 锂电池分类：磷酸铁锂、镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂适用于乘用车电池锂电池分类：磷酸铁锂、镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂适用于乘用车电池 动力电池：锂电池分类动力电池：锂电池分类 8 8 在三元电池材料中，镍、钴、锰分别起的作用是： 钴钴：稳定材料的层状结构，同时提高材料的循环和倍率性能。但过高的钴含量会导致实 际容量降低。 镍镍：提高增加材料的体积能量密度。但镍含量高(即高镍)的三元材料也会导致锂镍混排， 从而造成锂的析出。 锰锰：降低材料成本、提高

10、材料安全性和结构稳定性，但过高的锰含量会破坏材料的层状 结构，使材料的比容量降低。 动力电池动力电池：三元电池发展：三元电池发展 资料来源：PAISI 三元电池的发展：镍含量不断提高，以提高电池能量密度；钴和锰含量不断降低三元电池的发展：镍含量不断提高，以提高电池能量密度；钴和锰含量不断降低 NCM字母缩写含义： N指镍、C指钴、M指锰 NCM*数字含义： 分别代表三种元素含量 NCA：指镍钴铝电池 9 9 松下松下（圆柱圆柱+镍钴镍钴铝铝21700）：产品由18650型向21700型转变。 据路透社据路透社2020年年2月份报月份报 道道，特斯拉采用的特斯拉采用的21700电池含钴量已降低至

11、电池含钴量已降低至5%以内以内，低于低于NCM811中中10%的钴含量的钴含量。 LG化学化学（软包软包+镍钴锰镍钴锰622）：目前产品主推软包NCM 622，并开始向NCM 712/811转变。 三星三星SDI（方形铝盒方形铝盒+镍钴锰镍钴锰532）：现阶段公司产品主要为方形铝盒NCM 532，2019年 推出NCM 622，预计2020年底将推出NCM 811。 宁德时代宁德时代（方形铝盒方形铝盒+磷酸铁锂磷酸铁锂/镍钴锰镍钴锰622）：现阶段公司主推方形铝盒+磷酸铁锂/NCM 622。其中，2018年下半年推出NCM 622、2019年下半年推出NCM 811。 动力电池：主要生产商动力

12、电池：主要生产商 资料来源：Chargedevs、BanD、搜狐汽车。 注：NCM 532指含有50%的镍、30%的钴、20%的锰； NCM 622指含有60%的镍、20%的钴、20%的锰； NCM 811指含有80%的镍、10%的钴、10%的锰。 全球动力电池主要生产商：松下生产圆柱形电池，现阶段含钴量低于全球动力电池主要生产商：松下生产圆柱形电池，现阶段含钴量低于5%。 1010 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 动力电池：主要动力电池：主要生产商工厂生产商工厂& &产能规划产能规划 工厂名称工厂名称投资额投资额产能及产能规划产能及产能规划备注备注 LG 韩国吴仓10万辆纯电动汽车电池

13、，5gwh 美国霍兰德3万辆纯电动汽车电池，2gwh主要为通用、福特电动车配套 中国南京（2014年）5万辆纯电动汽车电池17年4月出售给吉利 中国南京（2018年）20亿美元达产后年产动力电池32gwh2019年产能为10gwh，2023年全面达产 波兰22亿美元 一期满足10万辆产能，5gwh； 最终建成后c产能或达70gwh 18年底宣布追加5.7亿美元，基地总产能 最终可达70gwh 合计合计公司规划公司规划2020-21年产能扩大到年产能扩大到110gwh 松下 美国内华达州工厂50亿美元现阶段为35gwh，2020年达54gwh目前部分投产 日本工厂已投产 中国大连工厂4亿美元约1

14、2gwh，20万台电动车（方形）建设中 中国江阴工厂20gwh圆柱217002019年底开始投产 合计合计公司规划公司规划2020-21年产能扩至年产能扩至90gwh 三星SDI 韩国蔚山工厂5gwh2020年 中国西安工厂6亿美元已形成5gwh产能，规划15gwh已部分投产 匈牙利工厂3.4亿美元 已形成5gwh产能，规划15gwh 2018二季度 中国无锡工厂计划在无锡建第二座电池厂延期 合计合计公司规划公司规划2020-21年扩大到年扩大到30-40gwh 宁德时代 中国车里湾工厂146亿元 一期16gwh，已投产 二期45gwh，预计2023年投产 江苏工厂174亿元 一期产能规划10

15、gwh，正处于建设中 二期产能规划20gwh，2023年投产 一期项目正处于建设中 四川工厂70亿元产能规划24gwh，预计2021年底投产 德国工厂90%后，钴元素为非必须品。 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANKYOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号： S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的

16、看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地

17、区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.（金融服务牌照编号：350159)分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limite

18、d分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22- 66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd

19、.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者 保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934

20、年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发 送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡

21、财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按

22、照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场

23、指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布 及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部 门管理层不时认为与

24、投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本

25、报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信

26、证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不

27、构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告

28、发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩 国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 评级评级说明说明 股票评级股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 行业评级行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间； 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年9月月15日日