1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 邵春雨邵春雨 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业点评:怎么解读 8 月社融 同比大增？ 2020-09-13 2 银行-行业研究简报:预测：8 月社 融是否会大幅增加？ 2020-09-03 3 银行-行业研究简报:四大逻辑积极 看多

2、银行股 2020-08-19 行业走势图行业走势图 纽约梅隆银行纽约梅隆银行独具特色的托管银行独具特色的托管银行 拥有 37.1 万亿美元（19 年末）托管规模的纽约梅隆银行，是全球最大的托 管机构。纽约梅隆银行于 07 年由纽约银行和梅隆金融公司合并成立，经过 多次业务并购以及业务出售，剥离了传统商业银行业务，专注于资产托管、 资产管理等业务。 剥离传统银行业务，独具特色的托管银行剥离传统银行业务，独具特色的托管银行 托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵。托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵。托管行业靠规模取胜，通过规模 扩张来降低边际成本，海外托管行业集中度不断提升，15 年末全球托管市 场规

3、模 125 万亿美元，纽约梅隆 28.9 万亿约占全球份额的 23%，1H20 美国 TOP4 托管规模达到 118.7 万亿美元，行业集中度较高。 疫情之下业绩稳定，息差依赖小。疫情之下业绩稳定，息差依赖小。受疫情影响，1H20 美国四大行净利润下 降 50%110%，而纽约梅隆净利润仅下降 1.68%，业绩相对稳定，这源于纽这源于纽 约梅隆主要依托中间业务，传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以约梅隆主要依托中间业务，传统信贷业务很少，承担信用风险较小，所以 可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响较小。可以计提较少拨备，从而在这次疫情风波中影响较小。息差方面，1H20 纽 约梅隆净息

4、差为 1.18%，其他传统大行净息差均在 2%以上。纽约梅隆的非息 收入占比约 8 成，轻资产的纽约梅隆银行对息差依赖相对较小。 投资服务和投资管理两大板块协同发展： （1）投资投资服务板块以资产托管为服务板块以资产托管为 核心，提供综合金融服务。核心，提供综合金融服务。19 年投资服务板块贡献约 73%的营业收入。 （2） 投资管理板块以资产管理为核心，拥有多家资管子公司。投资管理板块以资产管理为核心，拥有多家资管子公司。19 年全球资管规 模达到 89 万亿美元。纽约梅隆资产管理规模为 1.9 万亿美元，是全球第七 大资产管理公司。托管与资管双翼齐飞。托管与资管双翼齐飞。对于基本没有零售渠

5、道的金融机 构，托管平台和线上销售平台是主要的销售渠道。 低估值之谜：源于低估值之谜：源于商誉占比高商誉占比高的净资产的净资产 商誉占净资产比重商誉占净资产比重大大。一般轻资产型银行估值水平更高，但纽约梅隆目前 0.8 倍 PB 左右的估值在行业并不算高。这是由于纽约梅隆的净资产多年并 购产生较大商誉，其净资产中商誉较高。商誉占净资产比重为 41.9%，剔除 商誉后，计算得到 19 年末纽约梅隆估值为 1.84 倍 PB，市场给予估值较高。 中国中国上市银行上市银行的的净资产净资产商誉占比小商誉占比小。和中国的银行相比，美国的银行普遍 具有并购史，其净资产中商誉占比普遍较高，中国五大行的商誉比

6、重均在 0.1%左右，净资产较实。 投资建议投资建议：托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选 我国托管市场发展空间较大， 托管业务作为低资本占用的中间业务， 抗风险 能力强，日益受到上市银行的重视。中国上市银行净资产较实，相较美国市 场给予估值偏低。后疫情时代，国内经济稳步复苏，支撑银行股估值合理修 复。四季度估值切换值得重视。 风险风险提示提示：疫情失控导致经济失速；资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-09-15 评级评级 20

7、19A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000001.SZ 平安银行 15.35 买入 1.45 1.24 1.52 1.89 10.59 12.38 10.10 8.12 600036.SH 招商银行 37.90 增持 3.68 3.48 3.98 4.42 10.30 10.89 9.52 8.57 601166.SH 兴业银行 16.09 买入 3.17 2.84 3.39 4.21 5.08 5.67 4.75 3.82 601128.SH 常熟银行 8.33 买入 0.65 0.67 0.77 0.87 12.82 12.43 10

8、.82 9.57 601818.SH 光大银行 3.70 买入 0.71 0.63 0.76 0.90 5.21 5.87 4.87 4.11 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -13% -8% -3% 2% 7% 12% 17% 22% -012020-05 银行沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 纽约梅隆的前世今生纽约梅隆的前世今生 . 4 1.1. 纽约梅隆发展史:并购扩张，逐步脱离传统业务 . 5 1.2. 托管行业集中度高，纽约梅隆是排头兵 . 8

9、2. 业绩稳定、业务多元的轻资产银行业绩稳定、业务多元的轻资产银行 . 9 2.1. 轻资产型银行，疫情之下业绩稳定性较强 . 9 2.2. 以资产托管为核心的多元金融服务 . 12 2.2.1. 投资服务板块：以资产托管为核心，贡献 73%的营收 . 13 2.2.2. 投资管理板块：以资产管理为核心，拥有多家资管子公司 . 15 2.3. 托管与资管两翼齐飞，业绩受汇率和市场影响 . 16 3. 轻资产银行的低估值之谜轻资产银行的低估值之谜 . 17 4. 纽约梅隆银行近年来的变革纽约梅隆银行近年来的变革 . 19 4.1. 加大 IT 投入，发展全球托管业务 . 20 4.2. 托管服务

10、内容由基础服务向增值服务延伸 . 20 5. 我国资产托管行业蓬勃发展我国资产托管行业蓬勃发展 . 21 5.1. 监管为托管业务发展保驾护航 . 22 5.2. 我国商业银行托管服务逐步多元化 . 23 6. 投资建议：托管业务投资建议：托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选资本占用低，或是银行转型重要之选 . 24 7. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：1H20 纽约梅隆托管规模 37.3 万亿美元（万亿美元） . 4 图 2：1H20 纽约梅隆资产管理规模 1.96 万亿美元（万亿美元） . 4 图 3：伯克希维尔哈撒韦公司对纽约梅隆银行的历史持股变化，17 年开

11、始重仓纽约梅隆 4 图 4：纽约银行自 1784 年成立后，经过数次并购扩大业务并剥离零售银行业务 . 5 图 5：梅隆金融公司历经数次收购从家族企业到行业大鳄 . 6 图 6：截至 1H20，美国 TOP4 托管规模达到 118.65 万亿美元（万亿美元） . 8 图 7：1H20 总资产情况，专业托管银行资产远低于传统商业银行（亿美元） . 9 图 8：纽约梅隆 1H20 净利润增速-1.68%，2019 净利润增速 4.1%，相比其他主要银行较为 稳定 . 10 图 9：1H20 纽约梅隆计提的拨备仅占总资产 0.07%，这类轻资产银行受经济影响较小 . 10 图 10：纽约梅隆银行的非

12、息收入占比很高，多数年份超过 70% . 11 图 11：轻资产型银行息差较低（%） . 12 图 12：纽约梅隆两条业务线：投资服务业务和投资管理业务 . 12 图 13：以零售银行为主的美国传统银行富国银行业务板块 . 12 图 14：19 年投资服务板块五条业务线营业收入占比情况，资产服务条线占近一半 . 13 图 15：托管业务的主要收入来源 . 14 图 16：19 年投资管理板块 2 条业务线营业收入占比情况 . 15 图 17：纽约梅隆 AUM 以被动管理类资产为主（十亿美元） . 16 rQoRsNtPtNqMnRmRtRrPpQ7NcM8OtRrRpNoOjMrRvMfQoP

13、tN6MnNzQwMmNoNwMrNpQ 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18：近年来，纽约梅隆 PB 估值下行，轻资产型银行估值优势下降 . 17 图 19：19 年末纽约梅隆的商誉占净资产的 41.9% . 18 图 20：纽约梅隆托管规模增速较为稳定，17 年行业整体增速较高 . 19 图 21：金融危机后，纽约梅隆银行净利润较其他美国托管机构增长较好 . 19 图 22：专业的托管服务贯穿公司业务全流程 . 20 图 23：资产托管主要增值服务的种类 . 21 图 24：截至 19 年末，中国银行业资产托管规模达 15

14、3.26 万亿元，存托比为 77.34% . 22 图 25：国内托管产品种类逐渐丰富 . 22 图 26：工行资产托管条线清晰 . 23 表 1：19 年底巴菲特前 10 大持仓股 . 4 表 2：纽约银行的主要并购标的 . 5 表 3：梅隆金融银行主要并购标的 . 6 表 4：合并之后纽约梅隆银行进行了一系列资产重组 . 7 表 5：纽约梅隆银行业务整合 . 8 表 6：全球 TOP15 托管机构在 2016 年前的规模排名 . 8 表 7：1H20 纽约梅隆拨备计提增加幅度相对较小，业绩受拨备计提增加的影响较小. 10 表 8：纽约梅隆银行一级资本充足率在主要银行中较高（%） . 11

15、表 9：纽约梅隆银行收入渠道十分丰富，手续费收入主要以托管和清算服务为主 . 13 表 10：纽约梅隆旗下众多资管子公司 . 15 表 11：19 年末主要大行的商誉占净资产比重情况，相对于美国，中国上市行的净资产较 实 . 18 表 12：历年获得证券投资基金托管资格的银行 . 23 表 13：工行资产托管服务项目较为全面 . 24 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 纽约梅隆的前世今生纽约梅隆的前世今生 纽约梅隆银行前身是纽约银行，1784 年由亚历山大汉密尔顿创立，是全美历史最悠久的 银行，是第一家在纽约证券交易所上市的公

16、司。2007 年纽约银行和梅隆金融公司合并成立 纽约梅隆银行，此次合并诞生了全球最大的托管银行以及最大的资产管理公司之一。 经过多次业务并购以及业务出售，纽约梅隆将信贷、信用卡、投资银行、零售银行等一系经过多次业务并购以及业务出售，纽约梅隆将信贷、信用卡、投资银行、零售银行等一系 列商业银行业务剥离出来，专注于资产托管、资产管理等业务。列商业银行业务剥离出来，专注于资产托管、资产管理等业务。而今，拥有 236 年历史的 纽约梅隆银行是一家全球性公司，为全球 35 个国家的金融机构、公司和个人投资者提供 服务。 图图 1：1H20 纽约梅隆托管规模纽约梅隆托管规模 37.3 万亿美元万亿美元（万

17、亿美元）（万亿美元） 图图 2：1H20 纽约梅隆资产管理规模纽约梅隆资产管理规模 1.96 万亿美元万亿美元（万亿美元）（万亿美元） 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 纽约梅隆银行是纽约梅隆银行是巴菲特巴菲特十大重仓股之一，十大重仓股之一， 伯克希尔 哈撒韦公司现为纽约梅隆第一大股东伯克希尔 哈撒韦公司现为纽约梅隆第一大股东。 巴菲特在 2017 年开始重仓纽约梅隆银行，17 年末持有纽约梅隆 5.94%的股份，旗下伯克 希尔哈撒韦公司成为纽约梅隆第二大股东。18 和 19 年再次增持，19 年末成为纽约梅隆 银行的第一大股东，持股

18、9.65%。今年疫情后，美国的银行股估值下降，巴菲特 2020 年 3 月3日增持纽约梅隆银行923.49万股， 增持之后， 伯克希尔 哈撒韦公司持股比例为10.06。 但二季度巴菲特抛售大量银行股，包括富国银行、摩根大通、纽约梅隆、高盛、PNC 金融 等，对纽约梅隆银行的持股比例已经低于 10%。 图图 3：伯克希维尔伯克希维尔哈撒韦公司对纽约梅隆银行的历史持股变化哈撒韦公司对纽约梅隆银行的历史持股变化，17 年开始重仓纽约梅隆年开始重仓纽约梅隆 资料来源：WIND，天风证券研究所 表表 1：19 年底巴菲特前年底巴菲特前 10 大持仓股大持仓股 公司公司 Company 19 年底持股比例

19、年底持股比例 股息 （百万股息 （百万 美元）美元） 留存收益 （百留存收益 （百 万美元）万美元） 美国运通 American Express 18.7% 261 998 苹果公司 Apple 5.7% 773 2519 美国银行 Bank of America 10.7% 682 2167 纽约梅隆银行 Bank of New York Mellon 9.0% 101 288 可口可乐 Coca-Cola 9.3% 640 194 达美航空 Delta Airlines 11.0% 114 416 摩根大通 J.P. Morgan Chase 1.9% 216 476 37.1 34.35

20、 26.83 20.3 35.2 31.86 24.4 18.7 37.3 33.51 27.44 20.4 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 纽约梅隆银行道富集团摩根大通花旗集团 12/31/20193/31/20206/30/2020 1.91 3.12 2.36 1.23 1.80 2.69 2.24 1.12 1.96 3.05 2.51 1.26 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 纽约梅隆银行道富集团摩根大通北方信托 12/31/20193/31/20206/30/2020 行业报告行业报告 | | 行

21、业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 穆迪 Moodys 13.1% 55 137 美国合众银行 U.S. Bancorp 9.7% 251 407 富国银行 Wells Fargo 8.4% 705 730 总计 TOTAL 3798 8332 资料来源：巴菲特致股东的信（2019） ，天风证券研究所 1.1. 纽约纽约梅隆梅隆发展史发展史:并购并购扩张扩张，逐步脱离传统逐步脱离传统业务业务 与中国不同，美国的金融系统颇为复杂，根据职能和业务地域的不同，存在各种层级的全 国性银行、地方性银行、财务公司、储蓄银行等。美国金融业的发展，一直伴随着不断的 兼并， “大

22、鱼吃小鱼”一直是美国金融行业的重要特征，可以说美国的金融史就是一部不 断兼并、重组、整合的历史。正如我们之前深入研究了富国银行经历了 1600 余次大大小 小的并购，成就了美国四大行的地位，纽约银行和梅隆金融公司纽约银行和梅隆金融公司也都在各自区域对其他中也都在各自区域对其他中 小金融机构发起了大大小小数百起兼并。小金融机构发起了大大小小数百起兼并。 纽约梅隆银行是由纽约银行和梅隆金融公司于 2007 年合并而成。合并之前的纽约银行是纽约银行是 全全美历史最悠久的银行，早在美历史最悠久的银行，早在 1792 年纽约银行就已经在纽约证券交易所上市，并且是该年纽约银行就已经在纽约证券交易所上市，并

23、且是该 交易所的第一只股票交易所的第一只股票。上世纪九十年代后期，受新兴金融的冲击，纽约银行战略发生重大 转变，逐步退出传统存贷业务，转而集中拓展资产服务和投资管理业务。 图图 4：纽约银行自纽约银行自 1784 年成立后，经过数次并购扩大业务并剥离零售银行业务年成立后，经过数次并购扩大业务并剥离零售银行业务 资料来源：纽约梅隆官网，证券网等，天风证券研究所 纽约银行：具有政府背景的全美历史最悠久银行。纽约银行：具有政府背景的全美历史最悠久银行。1784 年 6 月 9 日，美国第一任财长、 宪法起草人亚历山大汉密尔顿在纽约建立了纽约银行；8 年之后的 1792 年，纽约银行的 股票在纽约证券

24、交易所挂牌。成立之后的 30 年，纽约银行一直作为美国政府的重要清算 机构而平稳发展，直至 1922 年，当年 7 月纽约银行收购了纽约人寿信托公司。 1988-2000 年年：纽约银行纽约银行通过多次收购扩大信托和资管业务。通过多次收购扩大信托和资管业务。两次石油战争之后，美国经 济在 20 世纪 80 年代的里根时代空前繁荣，金融业再次迎来发展机会。1988 年，纽约银 行收购欧文信托（Irving Trust） 。而 1993 年之后，直至 1998 年东南亚金融危机爆发，纽 约银行在五年时间内进行了 33 笔收购， 包括在 1995 年收购摩根大通旗下的全球信托业务 部门 （Globa

25、l Custody Business） 。 此后纽约银行逐渐剥离了自身的传统银行业务。 2000 年， 纽约银行收购常春藤资产管理公司（Ivy Asset Management） 。 2000-2006 年：年：纽约银行纽约银行彻底剥离零售银行业务。彻底剥离零售银行业务。2003 年，纽约银行收购 Pershing 有限 责任公司，后者为美国彼时的第二大交易清算中心，这次收购对纽约银行的业务具有深远 影响。2006 年，纽约银行再次与摩根大通产生交集，前者以旗下的零售银行业务置换后年，纽约银行再次与摩根大通产生交集，前者以旗下的零售银行业务置换后 者的公司信托资产，传统银行业务被彻底剥离者的公

26、司信托资产，传统银行业务被彻底剥离。纽约银行在环境变换中找到新定位，逐步 成为一家专门服务于资本市场结算、托管和投资绩效评估的银行。 表表 2：纽约银行的主要并购标的纽约银行的主要并购标的 时间时间 并购公司并购公司 领域领域 1988 Irving Trust 证券服务业务 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1995 JPMorgans Global Custody Business 全球托管业务 2000 Ivy Asset Management LLC 资产管理 2003 Fifth Third Banks Corporate

27、 Trust Business 信托业务 2003 Pershing LLC 清算服务 2004 Sonic Financial Technologies LLC 电子交易 2006 JPMorgan Chases Corporate Trust Business 信托业务 2006 URDANG CAPITAL MANAGEMENT 房地产投资管理 2006 ALCENTRA GROUP LIMITED 次级债 资料来源：纽约梅隆银行官网，天风证券研究所 梅隆金融梅隆金融公司公司： 从家族企业到行业大鳄： 从家族企业到行业大鳄。 梅隆金融从诞生之日就是一个典型的家族式企业。 1869 年，

28、美国的一名退休法官托马斯 梅隆联合其两个儿子安德鲁 W 梅隆、 理查德 B 梅 隆在宾夕法尼亚州创建了梅隆家族银行，即梅隆金融的前身。 1902 年加入国民银行体系后 更名为梅隆国民银行，逐步与工业资本融合。1946 年，公司合并了联合信托。 图图 5：梅隆金融公司历经数次收购从家族企业到行业大鳄梅隆金融公司历经数次收购从家族企业到行业大鳄 资料来源：纽约梅隆官网，证券网等，天风证券研究所 20 世纪世纪 80 年代：收购多家金融机构年代：收购多家金融机构积蓄力量积蓄力量。1971 年，为了满足梅隆家族需求，梅隆开 始进入家庭办公室业务，为首次进入该领域的美国银行。1972 年再次更名为梅隆银

29、行。梅 隆银行收购多家银行和金融机构， 1992 年收购费城储蓄基金会， 后者共有 54 家分支机构， 并且是美国第一家储蓄银行，成立于 1819 年。 1993-2001 年：年：与行业大鳄“交手” ，逐步脱离传统业务。与行业大鳄“交手” ，逐步脱离传统业务。此后，不断壮大的梅隆金融已 经不满足于收购小型及地方性金融机构的 “小打小闹” ， 而是开始与行业大鳄 “交手” 。 1993 年，梅隆银行分别将美国运通公司旗下的“波士顿公司”以及大陆银行旗下的梅隆银行分别将美国运通公司旗下的“波士顿公司”以及大陆银行旗下的 AFCO 信贷信贷 公司收入囊中。公司收入囊中。1994 年，梅隆银行与德福

30、莱斯公司（Dreyfus Corporation）合并，合并后 的新公司 1999 年更名为梅隆金融。2001 年，梅隆金融将其旗下的零售银行业务出售给国 民金融集团（Citizens Financial Group） ，从而彻底退出零售银行业务。 表表 3：梅隆金融银行主要并购标的梅隆金融银行主要并购标的 时间时间 并购公司并购公司 领域领域 1993 The Boston Company 资产管理，私人银行，资产 服务 1994 Dreyfus Corporation 基金管理 1997 GANZ CAPITAL MANAGEMENT, INC. 财富管理 1998 Founders As

31、set Mangement, Inc. 基金管理 1998 NEWTON INVESTMENT MGMT 33%股权 投资管理 1998 ABN AMRO BANK N.V. 托管服务 2000 Trust Co. of Washington 资产管理 2001 Eagle Investment Systems 软件服务 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2001 Buck Consultants Inc 人力资源咨询 2001 Van Deventer & Hoch 资产管理 2001 Optima Fund Management

32、 LLC15%股权 对冲基金 2001 Standish Mellon Asset Management Co LLC 投资管理 2002 Unifi Network 人力资源 2002 HBV Capital Management LLC 对冲基金 2002 Henderson Global Investors private clients and charities asset management business 资产管理 2002 Accounts division of New York-based Ashland Management Inc. 会计 2002 Weber Fu

33、lton & Felman 投资管理 2003 Arden Group/GA 财富管理 2004 Evaluation Associates Capital Markets Inc 对冲基金 2004 Pareto Partners 货币管理 2004 Safeco Trust Co 财富管理 2004 Paragon Asset Management Co 财富管理 2004 Providence Group Investment Advisory Co Inc 财富管理 2005 DPM 对冲基金 2005 City Capital Inc 私人财富管理 2006 Planned Givi

34、ng Services group 信托 2006 Walter Scott & Partners Ltd 证券投资 资料来源：纽约梅隆银行官网，天风证券研究所 纽约梅隆银行：纽约梅隆银行：合并后合并后仍积极并购，持续扩大仍积极并购，持续扩大证券服务证券服务份额。份额。2006 年底，梅隆金融与纽 约银行宣布将进行合并，这次合并诞生了全球最大的托管银行以及最大的资产管理公司之 一。2007 年合并完成后没多久，纽约梅隆银行不可幸免地遭受了国际金融危机的冲击，并 接受了美国政府救助资金。此后，纽约梅隆银行率先偿还了问题资产救助计划(Troubled Asset Relief Program)提供

35、的 30 亿美元救助资金，从而获准进行新的并购交易。合并后的 纽约梅隆银行进一步剥离传统业务，并且通过在伦敦、达拉斯、迈阿密等地设立办公点和 持续并购在美国本土和海外占领市场份额。 表表 4：合并之后纽约梅隆银行进行了一系列资产重组合并之后纽约梅隆银行进行了一系列资产重组 业务并购业务并购 业务出售业务出售 2009 年，收购劳埃德集团旗下的洞见投资（Insight Investment） 2006 年，将零售和中小市场业务出售给摩根大通 2010 年， 收购 PNC 金融服务公司旗下 “全球投资服务有限公司” 2007年， 将BNY Mortgage （抵押贷款业务） 出售给Everbank 2011 年，收购 Talon Asset Management 的财富管理业务 2008 年，将梅隆第一商业银行出售给美国合众银行 2012 年，收购 WestLB 剩余 50%股权（与梅隆资管公司合资） 2008 年，将固定收入部门出售给格利彻公司 2014 年，收购 HedgeMard International LLC 剩余 65%的股权 2