1、电子电子/其他电子其他电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 安克创新安克创新（300866.SZ） 2020 年 09 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/9/18 当前股价(元) 145.60 一年最高最低(元) 168.99/114.00 总市值(亿元) 591.76 流通市值(亿元) 51.81 总股本(亿股) 4.06 流通股本(亿股) 0.36 近 3 个月换手率(%) 508.35 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 国内跨境出海龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级国内跨境出海龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 安克创新是国内出海品牌龙头企业， 我们持续看好安克创新未来扩品类、 扩渠道、 扩市场带来的全新增量， 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 8.37/10.19/12.57 亿 元，对应 EPS 为 2.06/2.51/3.09 元，当前股价对应 PE 为 71/58/47 倍。考虑公司 是国内出海品牌龙头企业， 且成体系的打法具备一定可复制性， 保证公司扩品类 的成功概率，给予公司一定的估值溢价。首次覆盖，给予“

3、买入”评级。 跨境电商行业发展至平稳增长期，品牌型出海企业具备更强竞争优势跨境电商行业发展至平稳增长期，品牌型出海企业具备更强竞争优势 根据 Kantar 预计，2021 年中国跨境电商零售出口规模约 2880 亿美元，当前出口 跨境电商发展已进入平稳发展期。 品牌型跨境出海企业在提升溢价率、 复购率的 基础上逐步形成可持续性经营， 相较于贸易型、 平台型企业具备较强的竞争优势。 先进信息系统全面赋能产品、品牌、渠道三驾马车先进信息系统全面赋能产品、品牌、渠道三驾马车 1）产品端：充分接纳消费者反馈进行改良创新，基于用户细分需求持续打造新 品，并实现流量产品、利润产品全面布局。2）渠道端：通过

4、精细化运营推动线 上发展，因地制宜的拓张线下渠道，并逐步实现本土化运营。3）品牌端：通过 精准投放、运营，在 Google、Facebook 等公域流量平台逐步提升品牌知名度， 随后逐步沉淀自有私域流量。 在成体系的品牌营销方法支撑下， 公司的品牌影响 力持续深入。4）系统端：公司从创立初期便开始打造自有系统模块，目前已建 立全产业链的数智化能力，对产品、品牌、渠道进行全面赋能。 扩品类、扩渠道、扩市场带来全新增量扩品类、扩渠道、扩市场带来全新增量 1）扩品类：选取目前行业规模较小的品类进行切入，通过方法流程化、能力平 台化、组织开放化保证公司持续在多个品类获得成功，未来仍将在智能家居、智 能

5、充电等领域进行深耕。2）扩渠道：巩固线上渠道领先优势，扩张亚马逊以外 渠道，持续布局线下销售渠道，逐步实现本土化。3）扩市场：巩固、强化发达 地区市场优势的同时，重点拓展东南亚、拉丁美洲市场。 风险提示：风险提示：贸易政策变化，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,232 6,655 8,172 10,011 12,654 YOY(%) 33.7 27.2 22.8 22.5 26.4 归母净利润(百万元) 427 721 837 1,019 1,257 YOY(%) 18.4 68.8

6、 16.1 21.6 23.4 毛利率(%) 50.1 49.9 51.6 50.9 50.6 净利率(%) 8.2 10.8 10.2 10.2 9.9 ROE(%) 31.3 36.3 29.7 32.5 35.2 EPS(摊薄/元) 1.05 1.77 2.06 2.51 3.09 P/E(倍) 138.6 82.1 70.7 58.1 47.1 P/B(倍) 44.0 30.1 21.1 18.9 16.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -012020-05 安克创新沪深300 开 源 证 券 开

7、源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目目 录录 1、 出口跨境已进入平稳发展期，简述亚马逊平台运营特点 . 5 1.1、 出口跨境电商：行业已至平稳期，企业面临三条选择路径 . 5 1.2、 国内跨境电商转型路径对比：品牌型平台型贸易型 . 6 1.3、 亚马逊：全球跨境电商平台龙头 . 7 1.3.1、 亚马逊平台运营的核心思想：飞轮理论下的正循环反馈 . 7 1.3.2、 亚马逊平台的

8、 FBA 模式. 8 1.3.3、 亚马逊平台的 Review 和 Feedback 模式 . 8 1.3.4、 亚马逊平台费用情况 . 9 2、 安克创新：消费电子出海先行者，弘扬中国智造之美 . 10 2.1、 起点：三大红利共筑消费电子出海领头羊 . 10 2.2、 发展历程：国内领先且持续增长的创新消费电子品牌企业 . 11 2.3、 股权结构较为集中，股权激励绑定核心员工和公司间利益 . 12 2.4、 “自主研发设计+外协生产”为公司产品供应模式 . 12 2.5、 财务分析：公司业绩保持良好的增长态势，盈利能力较强 . 14 2.5.1、 营收端稳步增长，充电类产品和亚马逊渠道为

9、主要收入来源 . 14 2.5.2、 毛利率基本稳定，充电类产品拉升公司整体毛利率 . 16 2.5.3、 费用率基本稳定，研发投入的加大拉升了研发费用率 . 16 2.5.4、 公司净利率保持较高水平，归母净利润增长显著 . 17 2.5.5、 较高的存货周转率和应收账款周转率反映公司较强的营运能力 . 18 3、 核心竞争力：先进系统全面赋能产品、渠道、品牌三驾马车 . 19 3.1、 产品：以用户体验为核心，持续创新 . 19 3.2、 品牌：公域、私域流量共同积累，差异化品牌定位提升影响力 . 21 3.3、 渠道：线上精细化运营、线下因地制宜发展，逐步推进本地化 . 24 3.4、

10、系统：先进的信息系统全面支撑内外业务推进. 25 4、 展望：扩品类、扩渠道、扩市场带来增量空间 . 26 4.1、 扩品类：精选赛道进行品类创新，成熟打法确保成功率 . 26 4.2、 扩渠道：优化线上能力，加强线下布局 . 27 4.3、 扩市场：重点布局东南亚、拉美市场 . 28 5、 盈利预测 . 29 5.1、 关键假设 . 29 5.2、 盈利预测与估值 . 29 6、 风险提示 . 30 附：财务预测摘要 . 31 图表目录图表目录 图 1： 出口跨境电商缩短传统外贸中间环节，使品牌商可以直面消费者 . 5 图 2： 目前国内跨境电商处于平稳发展期 . 6 图 3： 中国跨境电商

11、零售出口规模预计进入平稳增长期. 6 图 4： 贸易型企业的利润被费用蚕食较多 . 7 图 5： 亚马逊飞轮理论 . 8 图 6： Review 主要是关于产品本身的评级 . 9 图 7： Feedback 主要是关于物流和售后服务的评级 . 9 mNoRpQsOpRrNmQsPmOtNrO6M8QaQpNnNnPnNiNrRyRfQpNmN9PqQwPNZrQzQxNqMvM 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 33 图 8： 国家高等院校扩招为安克创新带来大量工程师资源 . 10 图 9： 公司持续发展，成为领先的创新型消费电子品牌企业 . 1

12、1 图 10： 股权结构较为集中，实际控制人为公司创始人阳萌及其妻子贺丽 . 12 图 11： 公司整体经营模式围绕“自主研发设计+外协生产” . 13 图 12： 公司营收保持稳步增长 . 14 图 13： 创新类产品保持较快增长速度 . 14 图 14： 充电类产品仍是公司业务重心 . 15 图 15： 公司创新类、无线音频类产品比重不断提升 . 15 图 16： 2019 年线上 B2C 模式下的亚马逊渠道为公司主要销售来源 . 15 图 17： 公司毛利率基本保持稳定 . 16 图 18： 充电品类毛利率高于其他业务 . 16 图 19： 公司期间费用率整体保持稳定 . 16 图 20

13、： 公司销售费用率基本保持稳定 . 17 图 21： 公司管理费用率略高于同行可比公司 . 17 图 22： 公司研发费用率呈逐年上升趋势，处于行业较高水平 . 17 图 23： 相较于同行可比公司，安克创新净利率较高 . 18 图 24： 安克创新 2016-2019 归母净利润 CAGR 为 46.35% . 18 图 25： 公司存货周转率处于行业较高水平 . 18 图 26： 公司自建海外仓占比提升至 20.06% . 18 图 27： 安克应收账款周转率处于行业较高水平 . 19 图 28： 约 77%的亚马逊消费者在购买前都会查看产品评论信息 . 19 图 29： 亚马逊用户希望将

14、充电线连接器周围做更薄 . 20 图 30： 安克创新基于 VOC 进行产品改良流程 . 20 图 31： 安克创新通过多种方式不断优化创新单品 . 20 图 32： 安克推出针对宠物毛发的扫地机器人 . 20 图 33： 不同价格带的产品将利润实现最大化 . 21 图 34： 在公域流量投放广告，并对 CTR、PV 等互联网营销指标作详细分析 . 21 图 35： 通过核心粉丝的好友逐步拓展私域流量圈 . 22 图 36： 邮件营销（私域流量）正发挥重要作用 . 22 图 37： 私域流量与公域流量之间可以互相促进 . 23 图 38： 差异化品牌定位并持续深化，最终促成交易 . 23 图

15、39： 10 位格莱美音乐制作人联手推荐 Liberty 2 Pro . 23 图 40： 因地制宜的拓张线下渠道 . 25 图 41： 安克日本团队率先实现全渠道本地化运营 . 25 图 42： 公司搭建先进信息系统支撑各项业务发展 . 26 图 43： 整合内外部系统实现业务全覆盖 . 26 图 44： 安克创新：选择规模较小的细分品类进行创新. 26 图 45： 以客户为中心的方法流程化 . 27 图 46： 能力平台化沉淀核心能力，快速复制成功经验. 27 图 47： 线上渠道以亚马逊渠道为基础，持续拓展 eBay、日本乐天等电商平台 . 27 图 48： 公司线下渠道占比稳步提升 .

16、 28 图 49： 北美地区贡献收入比重超过 50% . 28 图 50： Anker 通过 SB Technology 积极拓展拉丁美洲市场 . 29 表 1： 跨境电商重塑全球供应链，帮助传统外贸实现转型升级 . 5 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 33 表 2： 国内跨境电商企业正逐步走向三种类型 . 6 表 3： 亚马逊平台共有两种开店计划 . 9 表 4： 亚马逊平台销售费用情况列表 . 9 表 5： 公司股权激励措施实现核心员工同公司的利益绑定 . 12 表 6： 公司同多个专业外协厂商合作，提升产品竞争力. 13 表 7： 相较于公域流量，私域流量具备高性价比、流量可控、深度服务等优势 . 22 表 8： Anker 连续三年入选 BrandZ 中国出海品牌前十 . 24 表 9： 构建精细化管理运营指标，推动线上渠道发展 . 24