1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月20日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 惠普惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 1 公用事业公用事业: 国补新政出台，国补新政出台， 2020 抢装逻辑不变抢装逻辑不变 2020.09 2公用事业公用事业: 行业周报（

2、第三十七周） 行业周报（第三十七周） 2020.09 3公用事业公用事业: 火电高增，水电稳健，环保复苏火电高增，水电稳健，环保复苏 2020.09 资料来源：Wind 疫情影响疫情影响渐渐弱弱，垃圾焚烧垃圾焚烧全面推进全面推进 环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇 疫情影响弱化疫情影响弱化+补贴新政出台补贴新政出台，垃圾焚烧产能加速落地可期垃圾焚烧产能加速落地可期 1H20 固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各 新增项目 42/39 个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉， 河北/河南延续 19 年态势继续领跑，分别新中标项目 8/6 个。存量垃圾焚 烧项目运营

3、效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型 地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展 趋势， 并判断20-22年为投产高峰， 累计投运产能同比增速 39%/31%/21%。 国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提 升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。 1H20 垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉 1H20 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元 （E20 统计） ，其中垃圾焚烧项目数量最多，达 42 个（1H19

4、：47 个） ，垃 圾焚烧新增项目数量放缓； 餐厨项目以 39 个紧跟其次。 据我们统计， 1H20 新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为 1138t/d，较 19 年（1216t/d）有所降 低； 区域分布继续下沉， 一线城市无新增， 四五线城市新增项目数占比44%； 从省份分部来看， 河北/河南延续 2019 年态势继续领跑， 1H20 分别新中标 项目 8 个/6 个。据各省规划，远期 21-30 年十年垃圾焚烧新增处理规模合 计为 18-20 年三年的 69%， 增量项目将明显减少， 行业并购整合有望提速。 疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计 20-22

5、年年为投产高峰为投产高峰 1H20 中国光大国际/康恒环境/城发环境中标项目数量居前，分别为 5/5/4 个。垃圾焚烧行业集中度较高，2015 年以来 CR10 稳定在 60%左右。从 已投运项目来看，垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大， 以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期 间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降 7pct 至 88%；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员 回流， 1H20 产能利用率同比+6pct 至 95%。 根据项目进度， 我们判断 20-22 年垃圾焚烧累计投运产能同比增速达 39%/3

6、1%/21%，高成长可期。 可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧 今年以来可再生能源发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，新 老划段节点为 2020/1/20； 20 年新增项目补贴额度 15 亿元， 并网时间早者 优先纳入；21 年后新增项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序 退出。国网于 6.30-8.31 公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国 补目录） ，其中第 1-2 批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项 目 38 个，产能总计 3 万吨/日，我们预期 20 年年内有望公布更多批

7、项目清 单。此外，用于解决新能源补贴拖欠的首期 1400 亿元绿色债发行工作有 望在今年年底前完成，有望部分解决拖欠问题，助力运营商盈利能力提升。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期、垃圾焚烧补贴电价政策调整 风险、公司层面战略变化、融资趋势发生大幅度逆转。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603568 CH 伟明环保 22.83 买入 31.87 0.78 1.00 1.29 1.71 29.

8、27 22.83 17.70 13.35 600323 CH 瀚蓝环境 29.21 买入 32.00 1.19 1.33 1.63 1.85 24.55 21.96 17.92 15.79 601200 CH 上海环境 11.88 买入 16.10 0.64 0.67 0.92 1.34 18.56 17.73 12.91 8.87 002034 CH 旺能环境 18.44 买入 27.70 0.98 1.21 1.50 1.85 18.82 15.24 12.29 9.97 601330 CH 绿色动力 9.88 买入 12.32 0.36 0.44 0.58 0.73 27.44 22.4

9、5 17.03 13.53 000885 CH 城发环境 10.62 买入 17.40 0.97 0.78 1.48 1.55 10.95 13.62 7.18 6.85 资料来源：华泰证券研究所 (12) (2) 9 20 30 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 公用事业环保沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 固废市场：1H20 新增垃圾焚烧项目最多

10、，餐厨紧跟其次 . 4 垃圾焚烧：新项目数量放缓，继续向四五线城市下沉 . 4 订单释放：订单数量放缓，单体规模多处于 600-1200 吨/日之间 . 4 区域分布：继续向四五线城市下沉 . 5 展望十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速 . 6 餐厨/厨余项目：垃圾焚烧企业拿单亮眼 . 9 公司层面：CR10 稳定在 60%左右，预计 20-22 年为投产高峰 . 11 集中度：行业集中度较高且稳定在 60%左右 . 11 上市公司：1H20 运营效率受垃圾量影响较大，预计 20-22 年为投产高峰 . 12 国补政策渐明朗，绿色债有望落地，共助运营商盈利能力提升 . 15 国

11、网公布可再生能源补贴清单，第三批纳入垃圾焚烧产能 3 万吨/日 . 15 绿色债有望年底落地，有望部分解决补贴拖欠问题 . 19 重点推荐标的 . 20 伟明环保（603568 CH，买入，31.87 元） ：设备收入高增驱动 2Q 业绩明显改善 . 20 瀚蓝环境（600323 CH，买入，32.00 元） ：2Q20 消化疫情影响，固废投产提速 . 20 上海环境（601200 CH，买入，16.10 元） ：1H20 建造收入高增，产能加速落地可期 . 20 旺能环境（002034 CH，买入，27.70 元） ：垃圾焚烧投运提速，1H20 较高增长. 21 绿色动力（601330 CH

12、，买入，12.32 元） ：Q2 业绩强劲增长，产能持续扩张 . 21 城发环境（000885 CH，买入，17.40 元） ：2Q 业绩显著改善，环保新星启航 . 21 风险提示 . 23 pOtMrOqMoQtPqMnQmOtNtM6McM9PmOmMpNpPjMnNuNeRsQmN8OoOzQwMnMsNMYoNrP 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录图表目录 图表 1： 2020 年上半年不同类型固废项目中标情况 . 4 图表 2： 1H19-1H20 生活垃圾焚烧项目中标情况 . 4 图

13、表 3： 2020 年上半年生活垃圾焚烧项目规模分布 . 5 图表 4： 2010-1H20 生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布 . 5 图表 5： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模 . 5 图表 6： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 . 5 图表 7： 2020 年上半年生活垃圾焚烧市场继续向四五线城市下沉 . 6 图表 8： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布 . 6 图表 9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚烧项目中标情况 . 6 图表 10： 已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数量和处理规模 . 7 图表 11： 十三五期间垃圾焚烧

14、企业/项目并购整合情况梳理 . 7 图表 12： 光大国际 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 13： 瀚蓝环境 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 14： 伟明环保 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 15： 绿色动力 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 16： 城发环境 2019-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 17： 2020 年上半年主餐厨/厨余处置项目分布 . 10 图表 18： 2020 年

15、上半年餐厨/厨余处置项目城市分布 . 10 图表 19： 2020 年上半年餐厨/厨余处置项目中标社会资本情况 . 10 图表 20： 2020 年上半年主要垃圾焚烧企业项目中标情况 . 11 图表 21： 2020 年上半年不同社会资本中标生活垃圾焚烧项目情况 . 11 图表 22： 2016-2020H1 新签订单国企中标率持续提升 . 11 图表 23： 中国垃圾焚烧市场占有率情况（按 1H20 在手产能统计） . 12 图表 24： 2015-2020H1 垃圾焚烧行业集中度情况（按在手产能） . 12 图表 25： CR10 中国企在手项目产能占比 . 12 图表 26： 1H20

16、各垃圾焚烧上市公司经营数据 . 13 图表 27： 垃圾焚烧上市公司伟明环保、旺能环境 1H20 产能利用率对比 . 13 图表 28： 典型垃圾焚烧上市公司新投运产能情况 . 14 图表 29： 生物质发电历史重要政策梳理 . 16 图表 30： 可再生能源补贴项目申报流程 . 17 图表 31： 纳入国家电网第三批补贴清单的垃圾焚烧项目规模统计 . 18 图表 32： 典型垃圾焚烧上市公司已投运产能情况与纳入补贴比例（截至 2020 年 9 月 17 日） . 18 图表 33： 垃圾焚烧上市公司可再生能源发电补贴梳理（2019 年） . 19 图表 34： 重点推荐公司估值表（2020/

17、9/17） . 22 图表 35： 报告提及公司信息 . 22 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 固废市场：固废市场：1H20 新增新增垃圾垃圾焚烧项目焚烧项目最多最多，餐厨紧跟其次，餐厨紧跟其次 2020 年上半年，社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元（据 E20 统计） 。从项目类型来看，垃圾焚烧项目最多，达 42 个，占比 38%；餐厨垃圾（有 机废弃物）处理项目以 39 个紧跟其次，占比 35%；建筑垃圾处置为固废处置另一大细分 领域，上半年新中标项目数量达 11

18、 个，占比 10%；新中标危险废物处置项目 4 个；静脉 产业园建设与运营项目持续释放，2020 年上半年达 3 个。若将涉及垃圾焚烧、餐厨垃圾 处置的静脉产业园项目、固废协同处置等项目包含在内，2020 年上半年新中标垃圾焚烧 处置的项目达 50 个、餐厨垃圾处置项目 41 个。 图表图表1： 2020 年上半年不同类型固废项目中标情况年上半年不同类型固废项目中标情况 注：按项目数量 资料来源：E20，华泰证券研究所 垃圾焚烧垃圾焚烧：新项目：新项目数量数量放缓，继续向四五线城市下沉放缓，继续向四五线城市下沉 订单释放订单释放：订单：订单数量数量放缓，单体规模多处于放缓，单体规模多处于 60

19、0-1200 吨吨/日之间日之间 根据 E20 统计，2019 年平均每月中标 13 个生活垃圾焚烧项目，2020 年上半年平均每月 中标 8 个焚烧项目，生活垃圾焚烧项目释放数量放缓，初步验证了我们于 2020 年 2 月 7 日发布的垃圾发电行业系列报告 III2020 抢装，垃圾焚烧迎戴维斯双击中的判断，即 新释放的垃圾焚烧发电项目于 2019 年见顶，2020 年开始将明显回落。 图表图表2： 1H19-1H20 生活垃圾焚烧项目中标情况生活垃圾焚烧项目中标情况 资料来源：E20，华泰证券研究所 生活垃圾焚烧, 42, 38% 有机废弃物, 39, 35% 建筑垃圾, 11, 10%

20、危险废物, 4, 3% 生物质热电联产, 3, 3% 静脉产业园, 3, 3% 生活垃圾焚烧+有机 废弃物, 3, 3% 卫生填埋, 2, 2% 生活垃圾/餐 厨垃圾气化 发电, 1, 1% 垃圾热解, 1, 1% 生活垃圾焚烧+卫生 填埋, 1, 1% 0 15,000 30,000 45,000 60,000 0 15 30 45 60 1H191H20 (吨/日)(个) 项目数量-左轴设计能力-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 2020 年上半年，年上半年，新增项目的设计产能多处于新增项目的设

21、计产能多处于 6001200 吨吨/日之间。日之间。据 E20 及中国政府采 购网公告的中标信息，从产能规模来看，自 2015 年以来，产能规模 300600 吨/日的新 中标项目数量占比呈下滑趋势，设计能力处于 12002000 吨/日的新项目占比逐年提升。 2020 年上半年新中标的垃圾焚烧项目设计产能多集中于 6001200 吨/日，数量占比约 44%；其次为 300600 吨/日，数量占比约 28%。 图表图表3： 2020 年上半年生活垃圾焚烧项目规模分布年上半年生活垃圾焚烧项目规模分布 图表图表4： 2010-1H20 生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布生活垃圾焚烧项目新中标项目规

22、模分布 注：按项目数量；设计能力单位为吨/日 资料来源：E20，华泰证券研究所 注 ： 按项目数量；设计能力单位为吨/日 资料来源：E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 新增项目单新增项目单体产体产能中枢能中枢 1138 吨吨/日，吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。日，吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。从新增项目单体规 模来看，2010 年以来平均处于 8501300 吨/日之间， 其中 2016 年最高， 为 1264 吨/日。 根据我们对中国政府采购网列示的项目信息的统计，2020 年上半年新增垃圾焚烧项目平 均单体产能为 1138 吨/日，较 2019 年（1216 吨/日）有所下滑，但仍维持

23、在较高位。根 据 E20 统计，2020 年上半年单体项目规模1200 吨/日的项目数量占比 22%， 低于 2019 年全年占比，单体项目规模有向低设计产能倾斜的趋势。垃圾焚烧处置费自 2017 年开始 步入提升通道，可以看出前几年低价竞争的情况有所改善，市场正在逐渐回归理性，根据 我们对 2020 年上半年新中标垃圾焚烧项目的统计， 平均处理价格为 70元/吨， 略低于 2019 年（73 元/吨） ，我们认为主因为垃圾焚烧地域继续下沉，四五线城市及县域垃圾焚烧项目 补贴费较低。 图表图表5： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模 图表图表

24、6： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 注：因项目信息披露不全，1H20 数据统计项目个数为 44 个 资料来源：E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 注：因项目信息披露不全，1H20 数据统计项目个数为 44 个 资料来源：E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 区域分布：继续向四五线城市下沉区域分布：继续向四五线城市下沉 从项目城市分布来看，根据 E20 统计，2020 年上半年垃圾焚烧项目有 22 个分布于四线 及五线城市，占比达 44%，一线城市无新增，新一线和二线城市分别中标 4 个和 9 个项 目，占比 8%/9%，垃圾焚烧市

25、场集中于二线城市以下，并继续向四五线城市下沉。 设计能力 300 6% 300设计 能力600 28% 600设计 能力 1200 44% 1200设计 能力 2000 16% 设计能力 2000 6% 0 50 100 150 200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (个) 150设计能力300300设计能力600 600设计能力12001200设计能力2000 设计能力2000 905 881 921 1,037 971 857 1,264 987 1,179 1,216 1,138 0 200 400 600

26、800 1,000 1,200 1,400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (吨/日) 单体规模 87 77 79 90 61 63 60 66 67 73 70 0 20 40 60 80 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (元/吨) 垃圾焚烧处理费 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表图表7： 2020 年上半年生活垃圾焚烧市场继续向四五线

27、城市下沉年上半年生活垃圾焚烧市场继续向四五线城市下沉 图表图表8： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布 注 ： 城 市 分 类 参 考 第 一 财 经 发 布 的 2019 城 市 商 业 魅 力 排 行 榜 ， 其 中 ， （ 新 ） 一 线 城 市 包 括 北 京 市 、 上 海 市 、 广 州 市 、 深 圳 市 、 长 沙 市 、 成 都 市 、 东 莞 市 、 杭 州 市 、 南 京 市 、 宁 波 市 、 青 岛 市 、 沈 阳 市 、 苏 州 市 、 天 津 市 、 无 锡 市 、 武 汉 市 、 西 安 市 、 郑 州 市 、

28、 重 庆 市 资料来源：E20，华泰证券研究所 注 ： 城 市 分 类 参 考 第 一 财 经 发 布 的 2019 城 市 商 业 魅 力 排 行 榜 ， 其 中 ， （ 新 ） 一 线 城 市 包 括 北 京 市 、 上 海 市 、 广 州 市 、 深 圳 市 、 长 沙 市 、 成 都 市 、 东 莞 市 、 杭 州 市 、 南 京 市 、 宁 波 市 、 青 岛 市 、 沈 阳 市 、 苏 州 市 、 天 津 市 、 无 锡 市 、 武 汉 市 、 西 安 市 、 郑 州 市 、 重 庆 市 资料来源：E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 从项目省份分布来看，根据 E20 统计，20

29、20 年上半年 50 个项目分布于 19 个省份，其中 河北、河南两省延续 2019 年态势，垃圾焚烧项目加速释放，项目数量领先，分别为 8 个 和 6 个，江西、山东、福建、湖南、山西分别以 5、4、3、3、3 个项目紧跟其后。 图表图表9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚烧项目中标情况年上半年各省生活垃圾焚烧项目中标情况 资料来源：E20，华泰证券研究所 展望展望十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速 远期十年远期十年垃圾焚烧垃圾焚烧规划规划新增新增处理规模为近期三年的处理规模为近期三年的 69%。2017 年 12 月 12

30、 日，国家发改 委联合五部委下发关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规划选址工作的通知 ，要求各 省 （区、 市） 应编制本地区省级生活垃圾焚烧发电中长期专项规划。 截至 2020 年 8 月底， 在已经发布的规划中，近期（2018-2020 年）规划垃圾焚烧项目 412 个，焚烧能力合计 39.5 万吨/日，远期（2021-2030 年）规划垃圾焚烧设施合计 400 座，焚烧能力合计 27.3 万吨/日，仅为近期 2018-2020 三年规划能力的 69%，我们预计未来十年垃圾焚烧新增产 能规模将明显减少。 （新）一 线城市, 4, 8% 二线城市, 9, 18% 三线城市, 15, 30% 四

31、线及五 线城市, 22, 44% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 (个)（新）一线城市二线城市 三线城市四线及五线城市 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 河 北 河 南 江 西 山 东 福 建 湖 南 山 西 广 东 江 苏 辽 宁 陕 西 四 川 湖 北 内 蒙 古 青 海 天 津 新 疆 浙 江 吉 林 (亿元)(个) 项目数量-左轴建设投资总额-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月

32、 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表10： 已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数量和处理规模量和处理规模 资料来源：各省发改委官网，华泰证券研究所 “十三五”后期“十三五”后期项目收购开始提速。项目收购开始提速。2010 年以来， “十二五”期间新增垃圾焚烧产能 14 万吨/日， “十三五”/“十四五”期间我们预测将新投产产能 39/33 万吨/日。2020 年后， 随着增量项目数量萎缩，行业标准提升（环保等成本增加） ，以及潜在的补贴调整，我们 判断行业并购整合力度将会加大。根据我们对粤丰环保、瀚蓝

33、环境、绿色动力等 6 家垃圾 焚烧上市公司的并购情况梳理， “十三五”期间共发生 34 起项目收购，其中粤丰环保、瀚 蓝环境、绿色动力收购次数居前，分别收购 9、8、7 个项目（同一项目一、二期合计视为 一个项目） ，2018 年起项目收购开始提速。 图表图表11： 十三五期间垃圾焚烧企业十三五期间垃圾焚烧企业/项目并购整合情况梳理项目并购整合情况梳理 收购时间收购时间 收购方收购方 项目名称项目名称 产能产能 （吨（吨/日）日） 投运时间投运时间 交易对价交易对价 （万元）（万元） 交易标的净利润交易标的净利润 （万元）（万元） 备注备注 2015.1 中国天楹 深圳平湖垃圾发电厂二期项目

34、1000 2006.7 66,150 4983.16 （大贸环保 2013 年） 收购初谷实业 100%股权和兴晖投资 100%股权，其分别持有大贸环保 85%、15%股权 2015.5 粤丰环保 广西省来宾市垃圾发电厂 500 2008 年 5,864 285.8 （2014 年） 收购来宾中科环保电力 100%股权 2015.8 粤丰环保 清远垃圾焚烧发电厂 2500 重新选址 23,000 / 收购天翠有限公司 100%股权 2016.1 粤丰环保 兴义生活垃圾焚烧发电项目一期 700 2015.2 11,000 -433.8 （2015 年） 收购黔西南州兴义市鸿大环保电力 100%股

35、权 粤丰环保 兴义生活垃圾焚烧发电项目二期 500 2017.6 2016.2 瀚蓝环境 漳州南部生活垃圾焚烧发电厂特 许经营项目 1000 2020E 3,000 / 收购福建中雁持有的漳州中雁 70%股 权 2017.12 瀚蓝环境 饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升 级改造及综合处理资源化利用工 程 PPP 项目 600 2020H1 880 / 收购饶平宝斗石公司 80%股权 2017.12 粤丰环保 江西省信丰县 BOT 垃圾焚烧发电 厂特许经营权 800 2019.1 17,350 -65.7 （2016 年） 收购厦门坤跃环保 100%股权 2017.12 粤丰环保 四川简阳市垃圾焚烧

36、发电厂 3000 2020E 8,705 / 收购杭州朗能环保科技 100%股权 2018.4 伟明环保 苍南宜嘉 400 2017.9 / / 收购苍南宜嘉拥有的日处理 400 吨垃 圾焚烧发电 BOT 项目经营性资产 2018.6 中国光大 国际 肇庆垃圾发电项目 1500 2020H1 / / / 2018.8 中国光大 国际 九江垃圾发电项目 2250 2021E / / / 2018.8 绿色动力 广元项目一期 700 2017.8 61,000 -3446.7 （2017 年） 收购广东博海昕能环保有限公司 100%股权 绿色动力 广元项目二期 350 筹建 0 1 2 3 4 5

37、 6 7 0 10 20 30 40 50 60 70 河 北 河 南 江 苏 安 徽 四 川 陕 西 浙 江 湖 南 福 建 山 西 黑 龙 江 云 南 海 南 贵 州 青 海 重 庆 (万吨/日)(个) 2018-2020年（左）2021-2030年（左) 2018-2020年（右）2021-2030年（右） 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 绿色动力 四会项目一期 1000 2019.5 绿色动力 四会项目二期 500 筹建 绿色动力 永兴项目 600 筹建 绿色动力 舒兰项目 900 筹建 绿色动

38、力 佳木斯项目一期 1000 2018H2 绿色动力 佳木斯项目二期 500 筹建 2019.1 绿色动力 金沙县生活垃圾焚烧发电项目 1200 筹建 6,812 -7.4 （2017 年） 收购贵州金沙绿色能源有限公司 100%股权 2019.3 粤丰环保 四川巴中市垃圾焚烧发电厂一期 600 2016H1 22,238 / 收购巴中威澳环保发电有限公司 100%股权 四川巴中市垃圾焚烧发电厂二期 600 筹建 2019.4 伟明环保 浦城县生活垃圾焚烧发电厂 600 2021E / / 收购福建华立生活垃圾处理有限公司 100%股权 2019.5 中国光大 国际 玉林垃圾发电项目一期 80

39、0 2019.12 13,500 3.11 （2018 年） 收购玉林川能华西环保发电有限公司 100%的股权 2019.6 粤丰环保 东莞市海心沙资源综合利用中心 环保热电厂项目 2250 在建 655 / 收购东莞市新东元环保投资有限公司 49%股权 2019.10 瀚蓝环境 海阳市生活垃圾焚烧发电项目 500 2020E 7,508 / 与盛运环保签订资产转让协议，收 购相关项目 瀚蓝环境 乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目 1200 2020E 8,894 瀚蓝环境 宣城市生活垃圾焚烧发电二期项 目 1000 2020H1 985 瀚蓝环境 济宁市生活垃圾焚烧发电二期项 目 800 2020

40、E 4,962 瀚蓝环境 淮安市生活垃圾焚烧发电二期项 目 800 2020E 3,716 / 与淮安中科环保电力有限公司签署 资 产转让协议，收购相关项目 2019.11 粤丰环保 中山垃圾焚烧发电厂 1040 / 34000 589.5 （2018 年） 收购中山广业 100%全部股权 2019.11 城发环境 民权县垃圾焚烧发电项目 600 在建 1,385 -0.1 （2018 年） 收购江苏天楹持有的民权天楹 100% 股权 2020.1 粤丰环保 云南祥云县生活垃圾焚烧发电项 目 1000 / 400 / 收购盛运环保持有的祥云盛运环保电 力有限公司 100%股权 2020.1 城发环境 济源垃圾焚烧项目 600 2019.10 14,068 2020-22 年累计 扣非归母净利润 不低于 3025 万元 收购城发投资持有的济源霖林 100% 的股权 2020.3 前 城发环境 喀什垃圾焚烧发电项目 800 在建 / / / 2020.3 城发环境 安阳市生活垃圾焚烧发电项目 PPP 2250 2021E 2833 / 收购城发环保能源（安阳）有限公司 50%的股权 2020.4 绿色动力 山东莱州市生活垃圾综合处理 PPP 项目 1500 筹建 / 收购莱州康环保能源有限公司