1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 化化工工 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 2019A 2020E 评级评级 万华化学 3.23 2.31 买入 华鲁恒升 1.51 1.29 买入 扬农化工 3.78 4.13 买入 桐昆股份 1.56 1.57 审慎增持 中国巨石 0.61 0.65 审慎增持 联化科技 0.16 0.44 审慎增持 华峰氨纶 0.43 0.47 审慎增持 金禾实业 1.45 1.61 买入 新和成 1.01 1.70 审

2、慎增持 恒力石化 1.44 1.71 审慎增持 中国石化 0.48 0.54 审慎增持 卫星石化 1.20 1.38 审慎增持 中国石油 0.25 0.41 审慎增持 玲珑轮胎 1.41 1.54 审慎增持 国瓷材料 0.52 0.64 审慎增持 龙蟒佰利 1.29 1.62 审慎增持 金发科技 0.47 0.50 买入 荣盛石化 0.35 0.94 审慎增持 恒逸石化 1.13 1.76 审慎增持 新洋丰 0.50 0.52 买入 利尔化学 0.59 0.77 审慎增持 三棵树 2.18 2.95 审慎增持 雅克科技 0.63 0.86 审慎增持 万润股份 0.56 0.70 审慎增持 福斯

3、特 1.83 2.20 审慎增持 海利得 0.28 0.43 买入 鲁西化工 1.15 - 审慎增持 飞凯材料 0.50 0.62 审慎增持 中化国际 0.17 - 审慎增持 新宙邦 0.86 1.20 审慎增持 巨化股份 0.33 0.85 审慎增持 相关报告相关报告 兴业证券基础化工行业周报 聚氨酯产业链、纯碱价格继续 走高，MMA、碳酸二甲酯、草甘 膦涨价(20） 分析师： 邓先河 S02 张志扬 S03 研究助理： 张勋 投资要点投资要点 中国化工品价格指数（中国化工品价格指数（CCPI） ：） ：本周 CCPI

4、 较上周上涨 0.7%，较上月同期 上涨 5.7%，年内跌幅进一步收窄至 7.4%，相比去年同期下跌 14.8%。 本周本周涨幅较大的产品：涨幅较大的产品：软泡聚醚(华东)，26.9%；高回弹聚醚(330N,华东)， 20.8%；CASE 聚醚(220/210,华东)，19.5%；丁二烯(韩国 FOB)，16.4%； 环氧丙烷(华东)，12.1%。 本本周跌幅较大的产品周跌幅较大的产品：贲亭酸甲酯，-13.3%；重交沥青(华南)，-9.2%；维 生素 B2(80%,国产)，-7.9%；工业萘(华东)，-7.7%；啶虫脒，-7.6%。 近期观点：近期观点：MDI 方面，万华匈牙利宝思德（30 万

5、吨）已复产，日本东曹 （20 万吨）正处检修；根据隆众资讯，上海亨斯曼（24 万吨） 、韩国锦湖 （41 万吨） 、韩国巴斯夫（25 万吨） 、重庆巴斯夫（40 万吨）等装置均存 检修计划，MDI 集中检修期到来，供给收紧。全球复工推进，国内 MDI 下游冰箱、汽车逐步复苏，MDI 需求逐步修复。在需求向好及行业高集 中度背景下，MDI 价格已从底部有所复苏，有望继续向周期反转推进。 TDI 方面，万华匈牙利宝思德（25 万吨）已复产，国内甘肃银光（12 万 吨） 、德国多尔马根装置（30 万吨）正处检修；巴斯夫德国路德维希港装 置（30 万吨） 、科思创美国德克萨斯州装置（20 万吨）不可抗

6、力；巴斯夫 美国盖斯马装置（16 万吨）于上周因故障停车检修；Sadara 装置（20 万 吨）出现故障，预计停车时间较长。目前停车装置较多，TDI 供应趋紧。 下游方面需求平稳，部分海绵行业需求较好，出口订单仍较饱满。供需向 好下，TDI 价格持续上涨，带动公司盈利改善。重点推荐万华化学万华化学。 年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。此外， 甲醇、乙二醇等产品价差处于历史底部区域，预计行业内部分企业已处亏 损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否， 行业平均盈利能力都将修复。当前甲醇与乙二醇价格与价差已开始回升； 随着旺季到来需求复苏，产品价格与价

7、差有望加速修复。重点推荐国内煤 化工龙头企业华鲁恒升华鲁恒升。 农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。根据 22 家样本 农药上市公司计算，2020 年 H1 在建工程保持近 10 年高位。农药企业在 成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩 大。重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、 草铵膦、农药中间体等细分产品。重点关注扬农化工扬农化工、联化科技联化科技、利尔利尔化化 学学、利民股份利民股份、广信股份广信股份等。 风险提示 风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅

8、下跌的风险，环保落 实不力实不力的的风险风险 title 聚醚价格大涨，聚醚价格大涨，MDI、PO、纯碱纯碱、草甘膦、草甘膦 延续涨势延续涨势，甲醇、尿素价格走高甲醇、尿素价格走高 2020 年年 9 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 当前涤纶长丝价格与价差处于历史底部区域， 以涤纶长丝 POY 为例， 当 前价格处于 3.8%的历史分位， 当前价格价差下行业内多数企业处于亏损 状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否， 行业平均盈利能力都将修复。通过印染厂的开工情况来表征终端的服装

9、 订单，随着当前下游印染订单增长、开工率回暖，带动涤纶长丝需求复 苏，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份桐昆股份。 代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、 健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日 益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味 道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实金禾实 业业等。 MDI 价格价格继续继续延续前期涨势延续前期涨势。MDI 方面，万华化学匈牙利宝思德 30 万 吨装置已检修结束复产； 日本东曹装置于 9 月 10 日开始检修 （20 万吨， 30-

10、40 天） 。检修计划方面，根据隆众资讯，上海亨斯曼（38 万吨）计划 10 月检修， 韩国锦湖 （41 万吨） 计划 10 月 22 日到 11 月 21 日停车检修， 韩国巴斯夫（25 万吨）计划 10 月 31 日至 11 月 19 日停车检修，重庆巴 斯夫（40 万吨）预计于 11 月进行检修，供给端集中检修期临近。需求 端，国内经济活动已基本恢复正常，房屋新开工面积自 5 月以来当月同 比已持续正增长； 冰箱产量持续高增长， 6-8 月当月同比增速均超过 20%； 4-8 月汽车产量当月同比增速均保持增长。海外方面，二季度以来 MDI 出口需求趋好。由于聚氨酯需求向好，亨斯迈与陶氏化

11、学最新公告均已 上调三季度业绩展望；陶氏化学 8 月 5 日以来第三次上调 MDI 挂牌价； 国内 MDI 价格自七月下旬以来持续上涨。市场价方面，本周纯 MDI(华 东)与聚合 MDI(华东)延续涨势，周环比分别上涨 3.5%和 4.2%至 17750 元/吨和 17200 元/吨；华东 MDI 综合价差(至纯苯)周环比继续增厚 4.5% 至 15163 元/吨。 供需紧张仍未缓解，供需紧张仍未缓解，PO 价格继续走高。价格继续走高。本周红宝丽装置（12 万吨）延 续停车检修，山东鑫岳周三晚间电厂故障全线停车，山东滨化、航锦科技 清塔后恢复、长岭炼化装置 （12 万吨）恢复稳定开工，天津大沽

12、仍有断续停车， 本周 PO 开工率整体 77.97%，环比上升 1.4pcts。下游方面已进入需求旺季，聚 醚需求刚性，订单较为稳定。目前 PO 厂商成品库存继续维持在低位， 厂商手中仍有待交付聚醚订单，产销压力较小。本周 PO(华东)价格周环 比继续上涨 12.1%至 16650 元/吨， 较上季度同期已上涨 64.0%， PO-丙烯 价差增厚 16.8%至 10392 元/吨，较上季度同期已上涨 136.4%。 软泡软泡聚醚聚醚、高回弹聚醚、高回弹聚醚、CASE 聚醚聚醚价格大涨价格大涨，硬泡聚醚价格亦走高，硬泡聚醚价格亦走高。 供应端，德信联邦因蒸汽原因停车 5 天，无棣德信受电厂影响停

13、车，软 泡聚醚供应小幅缩减，加剧现货紧张局势。需求端外贸订单良好，软泡 聚醚供需紧张致价格大涨。 原料 PO 延续涨势， 亦对聚醚价格形成支撑， 本周软泡聚醚(华东)价格环比 26.9%至 20500 元/吨，高回弹聚醚(330N, 华东)与 CASE 聚醚(220/210,华东)环比分别上涨 20.8%和 19.5%，达到 19450 元/吨和 19650 元/吨。硬泡聚醚(华东)受 PO 涨价影响价格亦有所 上涨，但涨幅较软泡聚醚稍小，周环比上涨 12.1%至 14350 元/吨。 nMrOsNmQsMmQsOsPmOoQqP7NbPbRoMqQoMoOkPrRvMfQsQsQ9PnNwP

14、NZmPmOMYqQnP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 下游需求旺盛，纯碱价格继续小幅上涨。下游需求旺盛，纯碱价格继续小幅上涨。供应方面，根据隆众资讯，本 周山东海天、南方碱厂、江苏井神结束检修开工复产，纯碱整体开工率 72.01%， 环比上升 4.77pcts， 其中氨碱的开工率 66.69%， 环比上升 3.93pcts， 联碱开工率 75.97%，环比上升 5.96pcts。需求方面，本周北海信义电子 线点火，福建台玻光伏玻璃有限公司一窑四线 600 吨/日产线亦将于近日 点火，下游浮法玻璃和光伏玻璃对重碱的需

15、求持续增长。本周轻质纯碱 华东地区市场价较上周持平，为 1650 元/吨，重质纯碱华东地区市场价 上涨 2.6%至 1950 元/吨。 下游煤制烯烃开工维持高位，海外装置检修推涨甲醇价格。下游煤制烯烃开工维持高位，海外装置检修推涨甲醇价格。国内方面， 根据隆众资讯，本周甲醇装置的平均开工率为 74.06%，周环比上涨 0.67pcts，其中内蒙古东华、新疆心连心、江苏索普装置检修，本周复产 开工产能高于检修产能，开工率小幅上升。海外方面，本周检修企业较 多， 阿曼 130 万吨装置检修 15 天， 特立尼达梅赛尼斯 190 万吨装置检修 30-40 天。 需求方面， 本周煤制烯烃主要生产企业平

16、稳， 大唐多伦 MTP 46 万吨装置负荷提升，推动行业开工率环比上涨 0.60pcts 至为 92.35%。本 周甲醇（华东）价格涨 4.5%至 1960 元/吨，甲醇-烟煤价差增厚 6.2%至 1075 元/吨。 检修装置暂未恢复，草甘膦检修装置暂未恢复，草甘膦价格上涨价格上涨。装置方面，西南地区受洪水灾害 影响， 四川福华 12 万吨装置和四川和邦 5 万吨装置仍处检修， 复产开工 时间尚未确定；安徽广信 3 万吨装置于本周复产草甘膦开工率 59.19%， 环比增加 2.69pcts。当前草甘膦在产企业以执行前期订单为主，部分产 商订单已接至 11 月，市场上流通货源较少，草甘膦供应较紧

17、。本周草甘 膦（华东）价格上涨 2.1%至 24500 元/吨。 秋季备肥需求释放，尿素价格上涨。秋季备肥需求释放，尿素价格上涨。本周苏皖鄂及山东地区开启秋季备 肥，尿素需求增加。供给方面，部分检修企业复产，国内尿素开工率上 升，根据隆众资讯，本周尿素开工率 73.25%，环比上周上调 1.05pcts。 其中煤头企业开工率 72.18%，环比上周上调 0.3pcts；气头企业开工率 76.29%， 环比上周上调 3.18pcts。 本周尿素 （山东） 价格上涨 1.2%至 1700 元/吨。 中国化工产业景气中国化工产业景气仍处仍处底部区域，建议底部区域，建议继续继续逆向加仓化工行业龙头公司

18、：逆向加仓化工行业龙头公司： 宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指 数由 2018 年 5800 点的高位下跌， 虽然目前已从 3 月份的 3300 点底部回 升至 3700 点左右， 但化工品价格普遍仍有明显回落， 大部分产品价格已大部分产品价格已 经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后 10%， 行业盈利已经有明显回落行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品 价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段， 继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概

19、率高于向下概率继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。 三大趋势展望三大趋势展望 2020 年下半年化工行业走势年下半年化工行业走势： （1）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部 冲击或加速进程。冲击或加速进程。化工企业资本支出继续分化，2019 年 Q3 以来国内化 工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 化工上市公司市值排名前 10%企业占据了全行业 50%的

20、在建工程。长远 看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保达标、拥 有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的 外部冲击或将加速这一进程。 （2）以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提）以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提 升。升。 回顾金融危机时期， 国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了 “V” 形复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增 速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖。 （3） “一朵乌云” ：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料） “一朵乌云” ：贸易不确定性增

21、加背景下，可进口替代的关键材料 或迎机遇。或迎机遇。2018 年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发， “贸易保护 主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高 的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。 此外， 龙头企业历经近年竞争与扩张， 生产成本已处于行业中较低区位， 在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业 PB 位于相对 较低区位， 随着龙头企业话语权的进一步提升， 常态 ROE 水平当高于以 往且波动减弱，估值吸引力凸显。 20Q2 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比 2.91% （季 度环比+0.70%） ，全 A 股基础化工自由流通市值占

22、比 3.60%（季度环比 +0.08%） ，持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议 逆向买入化工龙头公司。 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金 禾实业等公司。禾实业等公司。 中长期布局四条投资主线：中长期布局四条投资主线：（1） 产业格局重塑的关键力量：） 产业格局重塑的关键力量： 具备一体化、 规模化、低成本优势的行业领先企业。 （2）需求偏刚性的子行业：农化）需求偏刚性的子行业：农化 产业：产业： 农药产品赛道加剧分化，“三磷整治” 优化化肥行业格局。 添加剂：添加剂： 维生素行业格局或

23、中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改 变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。 （3）化工新材料：）化工新材料：成长空间 广， 政策助力进口替代加速， 新材料迎发展良机。 重点推荐半导体材料、 锂电材料、催化材料、显示材料及 5G 材料。 （4）周期底部向上的行业：）周期底部向上的行业： 轮胎：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶：氨纶行业长期 低迷，行业整合加速，未来可期。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬 农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和 成、

24、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、 雅克科技、福斯特、新宙邦等雅克科技、福斯特、新宙邦等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、 指数 . - 17 - 2、 基础原料 . - 17 - 3、 C1 . - 18 - 4、 C2 . - 19 - 5、 C3 . - 20 - 6、 C4 . - 21 - 7、 芳烃 . - 21 - 8、 化纤 . - 22 - 9、 氯碱 . - 25 - 10、 化肥 . - 26

25、- 11、 磷化工 . - 27 - 12、 农药 . - 28 - 13、 聚氨酯 . - 29 - 14、 橡胶 . - 31 - 15、 塑料 . - 31 - 16、 氟化工 . - 32 - 17、 其他材料 . - 33 - 18、 食品与饲料添加剂 . - 34 - 19、 工业气体 . - 35 - 表 1、 重点跟踪化工产品价格与价差 . - 8 - 图 1、 中国化工品价格指数 CCPI. - 17 - 图 2、 原油期货价格 . - 17 - 图 3、 美国原油库存 . - 17 - 图 4、 天然气现货价格 . - 17 - 图 5、 美国天然气库存 . - 17 -

26、图 6、 煤炭价格 . - 18 - 图 7、 乙二醇价格与价差 . - 18 - 图 8、 甲醇价格与价差 . - 18 - 图 9、 DMF 价格与价差 . - 18 - 图 10、 醋酸价格与价差 . - 18 - 图 11、 醋酸乙烯价格与价差 . - 19 - 图 12、 PVA 价格与价差 . - 19 - 图 13、 甲酸、甲醛、二甲醚、甲醇价格 . - 19 - 图 14、 乙烯价格与价差 . - 19 - 图 15、 环氧乙烷价格与价差 . - 19 - 图 16、 丙烯、丙烷价格与价差 . - 20 - 图 17、 环氧丙烷价格与价差 . - 20 - 图 18、 丙烯酸价

27、格与价差 . - 20 - 图 19、 丙烯酸丁酯价格与价差 . - 20 - 图 20、 SAP 价格 . - 20 - 图 21、 NPG 价格 . - 20 - 图 22、 丁二烯价格 . - 21 - 图 23、 季戊四醇、MTBE 价格 . - 21 - 图 24、 MMA 价格与价差 . - 21 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 图 25、 PMMA、MMA 价格及价差 . - 21 - 图 26、 己二酸价格与价差 . - 21 - 图 27、 主要芳烃价格 . - 21 - 图 28、 PX 价格与

28、价差 . - 22 - 图 29、 PTA 价格与价差 . - 22 - 图 30、 PET 瓶级价格与价差 . - 22 - 图 31、 PET 半光级价格与价差 . - 22 - 图 32、 PET 有光级价格与价差 . - 22 - 图 33、 涤纶短纤价格与价差 . - 22 - 图 34、 POY 价格与价差 . - 23 - 图 35、 腈纶价格与价差 . - 23 - 图 36、 DTY 价格与价差 . - 23 - 图 37、 FDY 价格与价差 . - 23 - 图 38、 粘胶短纤价格与价差 . - 23 - 图 39、 粘胶长丝价格与价差 . - 23 - 图 40、 尼龙 6 价格与价差 . - 24 - 图 41、 尼龙 66 价格与价差 . - 24 - 图 42、 PTA、MEG、CPL 库存（万吨） . - 24 - 图 43、 涤纶库存（天） . - 24 - 图 44、 锦纶库存（天） . - 24 - 图 45、 粘胶库存（天） . - 24 - 图 46、 AN、腈纶、氨纶库存（天） . - 25 - 图 47、 烧碱与纯碱价格 . - 25 - 图 48、 纯碱价格与价差 . - 25 - 图 49、 PVC 乙烯法价格与价差 .