1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 金宏气体金宏气体（688106）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 22 日收盘价 （元） 35.10 52 周股价波动（元） 33.50-59.40 总股本/流通 A 股（百万股） 484/102 总市值/流通市值（百万元） 17000/3575 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表

2、现表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.0 -18.3 - 相对涨幅（%） -3.7 -33.3 - 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 金宏气体： 国内环保集约型综合气体供应金宏气体： 国内环保集约型综合气体供应 商商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约

3、型综合气体供应商。专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司 目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能 够为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类 100 多个气体品种。 2017-2018 年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列 第一。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品 种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。 随着半导体产业发展，电子气体市场发展迅速。随着半导体产业发展，电子气体市场发展迅速。公司招股说明书的数据显示， 电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气

4、体在 2016 年的半导体材料市场占比达 14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也 随之增长。2018 年全球电子特种气体市场规模为 45.12 亿美元，同比增长 15.93%。 而随着全球半导体产业链向国内转移， 国内电子气体市场增速明显。 近年来国内半导体市场发展迅速，在建和未来规划建设的产能为电子气体提 供了广阔的空间。根据华特气体 2019 年年报援引中国半导体行业协会的数 据，2018 年我国电子特气市场规模达到了 121.6 亿元，较上年同比增长了 11.2%，在全球营业收入的占比已达到 38.15%，特种气体将为中国新兴产业 的发展注入新动力。 公开发行股票募集资金共公开发行

5、股票募集资金共 18.74 亿元，用于扩大主营业务产能、优化主营产亿元，用于扩大主营业务产能、优化主营产 品结构及延伸主营产品业务链。品结构及延伸主营产品业务链。 公司 IPO 向社会公众公开发行 1.21 亿股人民 币普通股 （A 股） ， 发行价格为 15.48 元， 公开发行新股募集资金总额为 18.74 亿元，扣除新股发行费用后，发行募集资金净额为 17.6 亿元。发行新股募集 资金净额将投入张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项 目、苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目、年充装 392.2 万瓶工业气体 项目、年充装 125 万瓶工业气体项目、智能化运营项目及发展与科技储

6、备资 金 6 个项目以扩大主营业务产能、 优化主营产品结构及延伸主营产品业务链。 盈利预测与估值区间。盈利预测与估值区间。公司在细分市场与外资企业形成错位竞争优势，并坚 持高端气体产品的进口替代。未来在特种气体国产化政策的支持下，盈利能 力有望进一步提升。我们预计公司 2020-22 年归母净利润分别为 2.28 亿元、 2.95 亿元、3.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.47 元、0.61 元、0.71 元。参考 同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2021 年 72-75 倍 PE，对应合理 价值区间为 43.92-45.75 元（对应 PB 为 6.56-6.83 倍，参考 P

7、B-ROE，我们 认为估值处于合理水平） ，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争风险、原材料及产品价格波动风险；安全生产风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1070 1161 1299 1505 1743 (+/-)YoY(%) 19.7% 8.5% 12.0% 15.8% 15.8% 净利润(百万元) 139 177 228 295 345 (+/-)YoY(%) 75.2% 27.4% 28.6% 29.3% 17.1% 全面摊薄 EPS(元)

8、0.29 0.37 0.47 0.61 0.71 毛利率(%) 44.4% 48.6% 50.2% 51.7% 53.2% 净资产收益率(%) 19.7% 20.8% 7.7% 9.1% 9.6% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究金宏气体（688106）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 金宏气体：国内环保集约型综合气体供应商 . 5 1.1 归母净利润同比增长 27.43%、营业收入同比增长 8.49% . 6 1.2 股权结构：金向华先生为第一大股东，持有公司 25.51%的股权 . 7

9、2. 电子特气国产化增速、市场需求空间大 . 7 2.1 大力推动工业气体发展，电子气体行业地位日益凸显 . 7 2.2 国内气体公司在电子半导体领域与外资气体巨头仍有较大差距 . 8 2.3 金宏气体深耕于长三角地区，与外资气体企业形成错位竞争优势 . 9 3. 募投项目扩大主营业务产能、优化主营产品结构及延伸主营产品业务链 . 10 4. 盈利预测与估值 . 11 5. 风险提示 . 12 财务报表分析和预测 . 13 rQsNsNnRpRrNqMtOmOpRtM8ObP8OoMnNsQpPfQrRwPfQoMrN6MnNwOuOqNqMNZnNrN 公司研究金宏气体（688106）3 请

10、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润变化 . 6 图 2 2015-2019 年公司毛利率和净利率情况 . 6 图 3 2019 年公司分产品营收占比 . 7 图 4 2019 年公司分产品毛利占比 . 7 图 5 公司股权结构（截至 2020 年中报） . 7 图 6 2011-2020 年中国特种电子气体市场规模趋势 . 8 图 7 2017 年中国电子特气市场占比 . 9 公司研究金宏气体（688106）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品介绍. 5 表 2 电子特种气体用途及

11、产品 . 8 表 3 金宏气体与国内特种气体公司已实现进口替代并规模化供应的产品比较情况 . 9 表 4 公司下游客户分类及名称 . 10 表 5 募集资金投向科技创新领域安排 . 10 表 6 金宏气体分业务盈利预测 . 11 表 7 可比公司估值表 . 12 公司研究金宏气体（688106）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 金宏气体：金宏气体：国内国内环保集约型综合气体供应商环保集约型综合气体供应商 公司成立于 1999 年 10 月 28 日，是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的 环保集约型综合气体供应商（股票代码：688106） 。公司目前已初步建立品类完备、布

12、局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供特种气体、大宗气体和天然 气三大类 100 多个气体品种。公司通过空气分离、化学合成、物理提纯、充装及尾气回 收等多种工艺为客户提供多品种的气体产品，满足市场的多样化需求。 公司的产品线较广，既生产超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、干冰、硅烷、其他超 高纯气体、混合气等特种气体，又生产应用于半导体行业的电子大宗气体和应用于其他 工业领域的大宗气体及天然气。公司主要产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤 通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化 工、机械制造等众多领域，是发展先进制造业的重要原材料，其中的超纯

13、氨、高纯氢、 高纯氧化亚氮、硅烷混合气、八氟环丁烷等电子特种气体以及电子级的氧、氮是电子半 导体领域不可或缺的关键原材料。 公司注重研发创新，设有 CNAS 实验室、研发中心、博士后科研工作站、江苏省特 种气体及吸附剂制备工程技术研究中心等。公司把应用于电子半导体领域的特种气体和 大宗气体作为重点研发方向，公司研发并投产的超纯氨、高纯氧化亚氮等超高纯气体得 到了国内知名电子半导体厂商的认可。公司拥有贯穿气体生产、提纯、检测、运输、使 用全过程的多项核心技术。 表表 1 公司主要产品公司主要产品介绍介绍 主营业务 概况 特种气体特种气体 超纯氨 超纯氨主要应用于新型光电子材料领域，是 MOCVD

14、 技术制备 GaN 的重要基础材料。由 GaN 生产的高灵敏度蓝光发光二级管 和蓝光激光器，以及其他相关电子器件，是国内外都在抢占的产业。超纯氨还是制备三氟化氮、氮化硅的基础材料。此外，液氨广 泛地应用于半导体工业、冶金工业，以及需要保护气氛的其他工业和科学研究。 氢气 氢是主要的工业原料，也是最重要的工业气体和还原剂，在石油化工、电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、精细有机合成、 航空航天等方面有着广泛的应用。在石化工业中，需加氢通过去硫和氢化裂解等来进行原油的提炼。在轻工业中，也常使用氢气对 人造黄油、食用油、洗发精、润滑剂、家庭清洁剂及其他产品中的脂肪氢化。同时氢具有高燃料性以及清洁

15、性，航天工业常使用液 氢作为燃料，汽车工业中也加大了对于使用氢气的新能源汽车的研发。 氧化亚氮 氧化亚氮俗称笑气，高纯氧化亚氮作为电子气体，主要用于半导体光电器件研制生产的介质膜工艺，是直接影响光电器件质量的不 可替代的关键电子气体。高纯氧化亚氮在化学气相沉积（CVD）工艺中，可用于制备掺杂 SiO2 膜。氧化亚氮还广泛应用在医用麻 醉剂、食品悬浮剂、制药、化妆品等领域。 干冰 干冰是固态的二氧化碳，可用于模具行业清洗、石油化工电力行业清洗主风机、气压机、烟机、汽轮机、鼓风机等设备及各式加热 炉、反应器等结焦结炭的清除、电子行业清洁机人、自动化设备的内部油脂、污垢、集成电路板、焊后焊药、污染涂

16、层、树脂、溶 剂性涂覆、保护层以及印刷电路板上光敏抗腐蚀剂等清除，以及冷藏保鲜运输，如低温冷冻医疗用途以及血浆、疫苗等特殊药品的 低温运输、电子低温材料，精密元器件的长短途运输以及高档食品的保鲜运输。 硅烷 硅烷作为一种提供硅组分的气体源，可用于制造高纯度多晶硅、单晶硅、微晶硅、非晶硅、氮化硅、氧化硅、异质硅、各种金属硅 化物。因其高纯度和能实现精细控制，已成为许多其他硅源无法取代的重要特种气体。硅烷广泛应用于微电子、光电子工业，用于 制造太阳电池、平板显示器、玻璃和钢铁镀层，并且是迄今世界上唯一的大规模生产粒状高纯度硅的中间产物。硅烷的高科技应用 还在不断出现,包括用于制造先进陶瓷、复合材料

17、、功能材料、生物材料、高能材料等等，成为许多新技术、新材料、新器件的基础。 氦气 氦气是一种无色无味的不可燃气体，利用液氦的低沸点特性，其在超导领域有广泛应用，主要用于航天、医疗、泛半导体行业。而 低密度与高稳定性的双重特性，使其可替代氢气常用于飞艇或广告气球中的充入气体。在光学领域，氦气由于其稳定性，可用作气 相色谱法中的载色剂、温度计的填充气，并用于盖革计数器和气泡室等辐射测量设备中。 混合气 混合气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体。对于现实生活、生产中的一些特殊要求，单一组份气体难以满足，可通 过对于不同组份气体的混合来解决。在半导体电子行业中，电子气号称电子元器件制造的粮食

18、，多规格的混合气直接决定半导体器 件的性能。在照明领域，不同稀有气体的组份会产生不同的色彩。乙炔与氧气的混合气则能产生单一组份无法达到的高温。在医用 领域，不同氦氧比例混合气各有其独特性能，具有广泛应用。 氟碳气体 包含六氟乙烷、八氟环丁烷、四氟化碳等。六氟乙烷也称全氟乙烷，可用作电子工业中的刻蚀气、制冷空调业中的冷媒、化学工业 中的添氟剂、电力工业中的绝缘剂及高介强度冷却剂等；八氟环丁烷也称全氟环丁烷，是一种无色无臭、非易燃的气体，可用作稳 定无毒的食品 气体喷射剂、介质气体，此外可作为制冷剂应用，作为一种刻蚀气在半导体行业也有重要应用；四氟化碳是目微电子工业中用量最 大的等离子体蚀刻气体之

19、一，其高纯气及与高纯氧气的混合气，可广泛用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨等薄膜材料的蚀 刻，并且在低温制冷、电子器件表面清洗和气相绝缘等方面也被广泛应用。 医用气体 医用气体是指用于医学诊断和生命救助的气体，应用领域包括血液气体检测，肺功能试验，心肺试验，外科激光器，麻醉监测，呼 吸监测，医学研究，放射性示踪等。常用的医用气体有医用氧、医用二氧化碳，医用氧化亚氮以及部分稀有气体等。其中，医用氧 是包括新冠肺炎在内众多疾病治疗所需的重要物资；氦有时用于改善哮喘患者的呼吸；氙在超极化核磁共振成像中用于拍摄肺的医 学影像；具有强辐射性的氡只能微量制取，可用于放射线疗法。 公司研究金宏气体（68

20、8106）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大宗气体大宗气体 氧气 氧气约占空气的 21%，工业上一般用液态空气分离法大规模生产氧气。氧气是最重要的氧化剂，在冶炼工业中，通常使用高纯度 氧替代空气以加速氧化反应，降低钢的碳含量，清除磷、硫、硅等杂质。氧气也是很好的助燃剂，如液氧被用作火箭推进助燃剂。 而将氧和乙炔混合燃烧时温度高达 3,500，被广泛的用于钢铁的焊接和切割。同时，氧气作为维持生命必不可少的要素，在医疗、 救援以及高海拔等特殊领域和地域都也有着极为重要的应用。在半导体行业中，氧气可作为芯片制造工艺中重要步骤热氧化过程的 原料，与硅晶圆片反应生成二氧化硅膜，形成热氧化层中

21、重要的闸极氧化层与场氧化层。 氮气 氮气约占大气总量的 78%，可同氧气一样用空气分离法大规模生产。氮气的化学性质不活泼，低温下的液氮可用作深度冷冻剂。 常温下的氮气则在工业中被广泛应用于保护气体，也可用作食品的保鲜保质。而在高温下，氮气可用于合成氨原料，是化学工业中 最为重要的原料之一。在气体工业中，通常采用无缝碳钢瓶盛放氮气，大批量使用时，可以选择液氮杜瓦罐、液氮储槽、制氮机现 场生产供应等氮气供应方式。超纯氮气等载气对于高科技半导体行业至关重要，其直接应用于芯片与显示器制造工艺，用来吹扫真 空泵、排放系统等，营造超净的气体环境以保护制造工具。 氩气 氩气是稀有气体，又被称为惰性气体。利用

22、其极不活泼的化学性质，氩气广泛应用于保护气，例如活泼金属的焊接，半导体晶体管 的制造，灯泡中的填充气等。而稀有气体通电时会发光的性质，使其在光学领域也被广泛应用。同时由于其稳定的特点，在光学仪 器中，也被用作气相色谱仪等仪器的载气，标准气，平衡气，零点气等。在半导体行业，氩气被用于等离子沉积和蚀刻工艺，还可 用于深紫外光刻激光器中半导体芯片的最小特征的图案上。液态氩气的液滴还被越来越多的用于清洗最小、最脆弱的芯片结构中的 碎屑。 二氧化碳 二氧化碳是无色、无味、窒息性气体。二氧化碳可用于核磁共振、青霉素制造，鱼类、奶油、奶酪、冰糕等的保存及蔬菜保鲜，低 温输送、灭火剂，冷却剂；在半导体制造中用

23、于氧化、扩散、化学气相淀积，还可用于支持先进的浸没光刻，专用低温清洗应用以 及 DI（去离子水）处理。液体二氧化碳可用于冷却剂、焊接、铸造工业、清凉饮料、碳酸盐类的制造、杀虫剂、氧化防止剂、植 物生长促进剂、发酵工业、药品（局部麻醉）、制糖工业、胶及动物胶制造等。二氧化碳还可用于某些反应的惰性介质、石墨反应 器的热载体、输送易燃液体的压入气体、标准气、校正气、在线仪表标准气、特种混合气等。 乙炔 乙炔也叫电石气，常温常压下为无色、微毒的易燃气体，具有弱麻醉和阻止细胞氧化的作用。乙炔受热及震动等因素易引发爆炸， 但在丙酮溶液中较为稳定，且溶解度极大，故工业上的乙炔是溶解在丙酮里的，也叫溶解乙炔。

24、乙炔化学性质活泼，能与很多试剂 发生加成反应，是有机合成的重要原料。此外其在金属的焊接和切割、原子吸收光谱、标准气、校正气、合成橡胶、照明等领域也 有应用。 天然气天然气 天然气 天然气是一种多组分的混合气态化石燃料，主要成分是烷烃，其中甲烷占绝大多数，另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。天然气主要用 作燃料，具有燃烧后无废渣、废水产生，相较煤炭、石油等能源有使用安全、热值高、洁净等优势，被广泛使用于生活、生产燃料 以及工业发电 等领域。同时天然气也是制造氮肥的原料之一，具有投资少、成本低、污染少的特点。 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 1.1 归母净利润同比增长归母净利润同比增长 27.4

25、3%、营业收入同比增长、营业收入同比增长 8.49% 据据 Wind 数据，数据，2019 年，公司实现营业收入年，公司实现营业收入 11.61 亿元，同比增长亿元，同比增长 8.49%，实现，实现 归母净利润归母净利润 1.77 亿元，同比增长亿元，同比增长 27.43%。业绩增长主要得益于公司在电子气体研发生 产方面不断取得突破，产品品种不断丰富完善、新应用领域不断增加、新客户开发力度 加大并提供综合气体解决方案。2019 年相较于 2018 年，毛利率由 44.39%上升至 48.59%，净利率由 12.86%上升至 15.78%。 公司主营业务收入来看，2019 年特种气体、大宗气体、

26、清洁煤气、其他业务的营 业收入依次占比 39.64%、40.09%、10.68%、9.58%。主营业务毛利润来看，2019 年 特种气体、 大宗气体、 清洁煤气、 其他业务的毛利润依次占比 44.69%、 38.64%、 6.02%、 10.64%。因此我们认为特种气体和大宗气体是公司业绩增长的核心驱动力。 图图1 2015-2019 年公司营业收入和归母净利润变化年公司营业收入和归母净利润变化 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200182019 营

27、业总收入（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴） 营业总收入增速（右轴）归母净利润增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 2015-2019 年公司毛利率和净利率情况年公司毛利率和净利率情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 毛利率净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究金宏气体（688106）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 2019 年公司分产品营收占比年公司分产品营收占比 39.64% 40.09% 10.68% 9.58% 特种气体 大宗气体 清洁煤气 其他业务 资料来源：公

28、司招股说明书，海通证券研究所 图图4 2019 年公司分产品毛利占比年公司分产品毛利占比 44.69% 38.64% 6.02% 10.64% 特种气体 大宗气体 清洁煤气 其他业务 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 1.2 股权结构：股权结构：金向华金向华先生为第一大股东先生为第一大股东，持持有公司有公司 25.51%的股权的股权 公司第一大股东为公司第一大股东为金向华金向华先生。先生。据 Wind 数据，截至公司 2020 年中报，金向华先 生持有公司 25.51%的股权，为公司第一大股东；金向华、朱根林和金建萍为一致行动 人，朱根林与金向华为叔侄关系，金建萍与金向华为母子关系，金

29、宏投资为金向华控制 的公司，持有金宏气体 1.8%的股权。 图图5 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2020 年年中报中报） 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 电子特气国产化增速、电子特气国产化增速、市场需求空间大市场需求空间大 2.1 大力推动工业气体发展，电子气体行业地位日益凸显大力推动工业气体发展，电子气体行业地位日益凸显 电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。工业气体作为关键性材料，近年来得到 国家政策的大力支持。国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新 兴产业相关政策，均明确提及并部署了工业气体产业的发展，并且对于特

30、种气体确立了 其新材料产业属性，有力推动了工业气体产业的发展。其中，电子气体在电子产品制程 工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面 板、LED 及光伏等材料的“粮食”和“源”。电子半导体器件的性能优劣与电子气体的质量 息息相关。 公司研究金宏气体（688106）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 电子特种气体用途及产品电子特种气体用途及产品 用途 主要产品 化学气相沉积（CVD） 氨气、氦气、氧化亚氮、TEOS（正硅酸乙酯） 、TEB（硼酸三酯） 、TEPO（磷酸三乙酯） 、 磷化氢、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化钨、六氟乙烷、

31、四氯化钛、甲烷等 离子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氢、三氟化硼、三氯化硼、四氟化硅、六氟化硫、氙气等 光刻胶印刷 氟气、氦气、氪气、氖气等 扩散 氢气、三氯氧磷等 刻蚀 氦气、四氟化碳、八氟环丁烷、八氟环戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯气、溴化氢、三 氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等 掺杂 含硼、磷、砷等三族及五族原子之气体，如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氢、砷 化氢等 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 随着半导体产业发展，电子气体市场发展迅速。随着半导体产业发展，电子气体市场发展迅速。公司招股说明书的数据显示，电子 气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料， 电子气体在 2016 年

32、的半导体材料 市场占比达 14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。2018 年全球电 子特种气体市场规模为 45.12 亿美元，同比增长 15.93%。而随着全球半导体产业链向 国内转移，国内电子气体市场增速明显。近年来国内半导体市场发展迅速，在建和未来 规划建设的产能为电子气体提供了广阔的空间。根据华特气体 2019 年年报援引中国半 导体行业协会的数据，2018 年我国电子特气市场规模达到了 121.6 亿元，较上年同比 增长了 11.2%，在全球营业收入的占比已达到 38.15%，特种气体将为中国新兴产业的 发展注入新动力。 2014 年国家发布了国家集成电路产业发展推进纲

33、要并设立了集成电路产业投 资基金，根据招股书援引该规划，我国集成电路销售额年均增速将保持在 20%左右，预 计 2020 年将达到 8700 亿元。若半导体用电子气体保持同样稳定的增速，国内半导体 用电子气体市场将在 2020 年翻番。 图图6 2011-2020 年中国特种电子气体市场规模趋势年中国特种电子气体市场规模趋势 0 5 10 15 20 25 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20001720182019E2020E 中国特种电子气体市场规模（亿元，左轴）增速（%,右轴） 资料来源：中国半导体行业协会，前

34、瞻产业研究院，海通证券研究所 2.2 国内气体公司在电子半导体领域与外资气体巨头国内气体公司在电子半导体领域与外资气体巨头仍仍有较大差距有较大差距 国内特种气体发展国内特种气体发展的初期由于技术、工艺、设备等多方面差距明显，产品大多依赖的初期由于技术、工艺、设备等多方面差距明显，产品大多依赖 进口。进口。随着技术的逐步突破，国内气体公司在电光源气体、激光气体、消毒气等领域发 展迅速，但与国外气体公司相比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，纯度级 别不高，尤其在集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等高端领域，相关特种气 体产品主要依赖进口。根据招股说明书援引中国工业气体工业协会统计，

35、目前集成电路 生产用的特种气体，我国仅能生产约 20%的品种，其余均依赖进口。目前我国国内企业 所能批量生产的特种气体仍主要集中在集成电路的清洗、蚀刻、光刻等工艺环节，对掺 杂、沉积等工艺的特种气体仅有少部分品种取得突破。 公司研究金宏气体（688106）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 金宏气体与国内特种气体公司已实现进口替代并规模化供应的产品比较情况金宏气体与国内特种气体公司已实现进口替代并规模化供应的产品比较情况 公司名称公司名称 主要产品主要产品 金宏气体 超纯氨、高纯氧化亚氮、氦气、高纯氢、高纯二氧化碳、硅烷混合气等 华特股份 高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯氨、

36、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳等 派瑞特气 六氟化钨、三氟化氮等 昊华科技 六氟化钨、三氟化氮等 南大光电 砷烷、磷烷等 绿菱气体 高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟环丁烷等 雅克科技 六氟化硫、四氟化碳等 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 我国电子气体市场份额进口制约严重，海外大型气体公司份额占比我国电子气体市场份额进口制约严重，海外大型气体公司份额占比 88%。相比于 传统的大宗气体，电子气体行业由于具有较高的技术壁垒，市场集中度极高。2018 年 全球半导体用电子气体市场中，空气化工、普莱克斯、林德集团、液化空气和大阳日酸 等五大公司控制着全球 90%以上的市场份额，形成寡头垄断的

37、局面。在国内市场，海外 几大气体巨头控制了 88%的份额，我国电子气体受制于人的局面十分严重。 图图7 2017 年中国电子特气市场占比年中国电子特气市场占比 25% 23% 17% 16% 7% 12% 美国空气化工集团 液化空气集团 大阳日酸株式会社 普莱克斯集团 林德集团 国内气体公司 资料来源：招股说明书，卓创资讯，海通证券研究所 2.3 金宏气体深耕于长三金宏气体深耕于长三角地区，与外资气体企业形成错位竞争优势角地区，与外资气体企业形成错位竞争优势 华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商，在细分市场与外资企业形成错位竞争华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商，在细分市场与外资企业形成

38、错位竞争 优势。优势。根据招股说明书援引中国工业气体工业协会的统计，2017-2018 年公司销售额连 续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。公司目前的供气模式以零售供气为 主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达 到进口替代水平。相比于外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，公司销售的瓶 装气、储槽气可较好地满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形 成错位竞争优势。 大宗气体受瓶装气和储槽气运输半径的限制，气体零售市场具有较强的地域性特大宗气体受瓶装气和储槽气运输半径的限制，气体零售市场具有较强的地域性特 征。征。公司深耕于长三角

39、地区，与众多客户构建了长期的互利合作关系，公司研发的新产 品能够在该客户群中得到优先试用，公司建立了较为完善的销售服务网络，具有较强的 区域内先发优势，是长三角地区重要的特种气体和大宗气体供应商，对我国长三角地区 战略新兴产业的发展起到重要保障作用。 公司下游客户数量众多，结构层次稳定。公司下游客户数量众多，结构层次稳定。凭借雄厚的技术实力、优异的产品质量等 优势，公司获得众多新兴行业知名客户的广泛认可。知名客户的合作保障公司业务的稳 定性，也体现了公司优秀的品牌影响力。除上述行业内知名企业外，公司还与电子半导 体、节能环保、医疗健康、新能源、机械制造、化工、食品等行业的众多中小型客户建 立了

40、稳定的合作关系。这些客户单体的气体需求量较小，分布较为分散，公司凭借稳定 的供应保障能力、快速响应的物流配送体系以及较强的本地化市场开拓能力，较好地满 足了需求量少、分布分散的客户对多品种气体的需求。公司在各个行业聚集了大量的拥 趸客户，保证公司的持续稳定发展。 公司研究金宏气体（688106）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 公司下游客户分类及名称公司下游客户分类及名称 行业 公司 集成电路 联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、华天科技、士兰微等 液晶面板 京东方、三星电子、天马微电子、TCL 华星、中电熊猫、龙腾光电等 LED 三安光电、聚灿光电、乾照光电、华

41、灿光电、澳洋顺昌等 光纤通信 亨通光电、富通集团、住友电工等 光伏 通威太阳能、天合光能、隆基股份等 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品。公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品。在研 发平台方面，公司拥有国内气体行业中唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、 CNAS 实验室。 在产品技术方面， 公司拥有 150 项专利， 主导或参与制定多项国家标准， 研发生产的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、 高纯氩、高纯氮等各类电子级超高纯气体拥有自主知识产权，品质和

42、技术已达到替代进 口的水平，能满足国内半导体产业的使用需求。在产品质量方面，与外资巨头相比，公 司生产的特种气体品质和稳定性水平相当，且具有明显的成本优势。随着集成电路、液 晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、新能源、航空航天等下游行业的快速发展， 以及特种气体国产化政策的不断推进，未来公司特种气体在进口替代方面具有广阔的市 场空间。 3. 募投项目募投项目扩大主营业务产能、优化主营产品结构扩大主营业务产能、优化主营产品结构及延伸及延伸 主营产品业务链主营产品业务链 公开发行股票募集资金共公开发行股票募集资金共 18.74 亿元，亿元，用于用于扩大主营业务产能、优化主营产品结构扩大主营业

43、务产能、优化主营产品结构 及延伸主营产品业务链及延伸主营产品业务链。 公司 IPO 向社会公众公开发行 1.21 亿股人民币普通股 （A 股） ， 发行价格为 15.48 元， 公开发行新股募集资金总额为 18.74 亿元， 扣除新股发行费用后， 发行募集资金净额为 17.6 亿元。 发行新股募集资金净额将投入张家港金宏气体有限公司 超大规模集成电路用高纯气体项目、苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目、年充装 392.2 万瓶工业气体项目、年充装 125 万瓶工业气体项目、智能化运营项目及发展与科 技储备资金 6 个项目以扩大主营业务产能、优化主营产品结构及延伸主营产品业务链。 表表 5 募集资金投向科技创新领域安排