1、电力设备电力设备 2020 年 09 月 25 日 良信电器 (002706) 复盘与展望：探寻良信高增长的主要驱动力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：26.11 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.sh- 大股东/持股 任思龙/10.39% 实际控制人 任思龙、樊剑军、陈平、丁发 晖、任思荣 总股本(百万股) 785 流通 A 股(百万股) 598 流通 B/H 股(百万股

2、) 0 总市值（亿元） 204.97 流通 A 股市值(亿元) 156.10 每股净资产(元) 2.45 资产负债率(%) 32 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 良信电器*002706*业绩表现亮眼， 下半年有望 加速成长 2020-08-02 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S02 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04 PIXIU809PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 王霖王霖 一般从业资格编号 S1060

3、118120012 WANGLIN272PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：事项： 从 19 年开始，公司逐步进入了高速增长期，业绩增速大幅跑赢行业。目前市场 对公司业绩高增长的持续性存在一定的疑虑。我们认为，公司的快速发展，除 了下游需求较好的外部因素，更为核心的是公司内部竞争力的不断提升。本篇 报告对公司业绩增长原因进行了复盘，并从产品端性能提升和公司专利技术储 备角度，展望公司高增长的持续性和未来重点发力领域。 平安观点：平安观点： 四大举措推动公司进入业绩高速增长期四大举措推动公司进入业绩高速增长期：从 19 年开始公司进入业绩高增 长期，尽管有下游行业景气度较高的外部因素，但

4、是核心驱动因素是公司 自身竞争力的提升。我们认为公司在四大方面的投入，使得公司有别于其 它国产品牌，进入了快速发展阶段： （1）持续研发投入提升技术实力。 （2） 产线自动化升级提升产品质量。（3） 建立完整的直销体系提升品牌认可度。 （4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司 建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在 50 亿以上营收 体量与外资正面竞争，主要原因在于： （1）核心零部件自产可以显著提升 产品性能。 （2）上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广。 产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业

5、一流：低压电器产品在 性能、质量和功能上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能 够理解公司近年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对 公司竞争力的巨大提升作用。今年公司推出了物联型框架断路器、具备中 性线重叠转换功能的双电源开关等重磅新品，产品竞争力赶超头部外资， 有望推动公司在电力和数据中心、工建等高端项目型市场的持续进口替 代。通过对公司框架断路器产品性能指标的横向和纵向对比，可以看出公 司近几年对产品性能的明显升级，目前技术实力已经跻身行业一流。 新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：公司近几年每年新增专 利数量在逐步

6、上升，与之相对应，公司从 19 年开始，高端新品的推出速 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,574 2,039 2,761 3,539 4,535 YoY(%) 8.4 29.5 35.5 28.1 28.2 净利润(百万元) 222 273 364 486 654 YoY(%) 5.6 23.0 33.1 33.6 34.6 毛利率(%) 40.8 40.8 41.0 41.4 42.0 净利率(%) 14.1 13.4 13.2 13.7 14.4 ROE(%) 12.6 15.1 18.4 21.7 24.4 EPS(摊薄/元) 0.28

7、 0.35 0.46 0.62 0.83 P/E(倍) 92.3 75.1 56.4 42.2 31.3 P/B(倍) 11.6 11.3 10.4 9.2 7.6 -500% 0% 500% Sep-19 Dec-19 Mar-20Jun-20 良信电器沪深300 证 券 研 究 报 告 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 19 度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。通过对公司 18-20 年发明专利的内容进行 梳理，我们认为公司技术研发有四个主要方向，分别是： （1）框架

8、/塑壳断路器性能的提升。 （2）高 端双电源转换技术。 （3）智能化配电技术。 （4）智能家居技术。从过往 5G 1U 断路器等产品的技术 专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更 多重磅新品落地，为公司未来几年的份额快速提升奠定基础。 投资建议投资建议：公司从 19 年开始进入业绩增长高速期，我们认为产品竞争力的提升奠定了公司在高端市 场进口替代的基础，是公司业绩增长的核心驱动力。展望未来，从公司的技术专利储备来看，公司 的研发方向主要集中在配电产品性能提升、高端双电源转换技术、智能化配电技术和智能家居产品 四大领域，我们预计公司明后年将有更多高

9、端新品上市，推动公司在电力、数据中心、工业厂房和 智能家居等市场实现高速增长。 我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54 亿元，对应 9 月 24 日收盘价 PE 分别为 56.4/42.2/31.3 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2）若宏观经济大幅下 行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；3）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公 司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。 qRsNrOtPoQqMsOtOpNqOrObRbP9PpNrRsQqQlOmMuNeRmOpQ

10、aQnNuNuOnOnRNZnRtQ 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 19 正文目录正文目录 一、一、 业绩复盘：业绩复盘：19 年进入发展快车道，公司做对了哪几件事？年进入发展快车道，公司做对了哪几件事？ .5 二、二、 产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流水平产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流水平 .7 2.1 低压电器具备明显差异性，技术实力提升是追赶外资的基础 . 7 2.2 从新品研发和产品横向/纵向对比看公司技术实力提升 . 8 三、三、 展望：

11、公司技术专利储备剑指高端市场展望：公司技术专利储备剑指高端市场.11 四、四、 直销体系完善，通过快速响应客户需求加速份额提升直销体系完善，通过快速响应客户需求加速份额提升.16 五、五、 投资建议投资建议 .17 六、六、 风险提示风险提示 .17 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 19 图表目录图表目录 图表 1 公司业绩增速从 19 年开始持续上行 . 5 图表 2 海盐基地规划标准厂房四栋、自动化库房一栋. 7 图表 3 洛凯股份低压断路器零部件毛利率 . 7 图表 4 低压电

12、器对配电系统的安全性有较大影响 . 8 图表 5 低压电器不同档次产品价格差距明显 . 8 图表 6 公司智能配电解决方案更加简单易用 . 9 图表 7 公司物联网型框架断路器新品 NDW1A-2000. 9 图表 8 普通产品零电位漂移将导致数据丢失等隐患 . 10 图表 9 良信电器新产品 NDQ5-4000 双电源开关 . 10 图表 10 公司框架断路器电气性能横向比较 . 10 图表 11 公司框架断路器电气性能纵向比较 . 10 图表 12 公司 NDW2 框架断路器生产线 . 11 图表 13 公司塑壳产品 NDM2 同步测试单元. 11 图表 14 从公司专利情况可以前瞻性的了

13、解未来可能开拓的重点市场 . 12 图表 15 公司每年新增专利数量明显上升 . 12 图表 16 公司发明专利申请说明书附图. 13 图表 17 公司 5G 专用 1U 断路器 . 13 图表 18 公司发明专利申请说明书附图. 13 图表 19 施耐德具有抽出式双旁路功能的 WBTPC 产品 . 13 图表 20 公司拓扑组网发明专利说明书附图 . 14 图表 21 公司物联网型断路器针对电力行业功能优化. 14 图表 22 公司智能家居中控设备发明专利说明书附图. 14 图表 23 公司 Magic Panels 系列智能家居产品 . 14 图表 24 公司 18-20 年主要发明专利梳

14、理 . 15 图表 25 三大外资品牌在国内低压电器市场竞争力分析 . 16 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 19 一、一、 业绩复盘：业绩复盘：19 年进入发展快车道，公司年进入发展快车道，公司做对了哪几件做对了哪几件 事？事？ 公司成立于 1999年，一直专注低压电器中高端市场， 目前公司的主要产品线包括框架断路器、塑壳 断路器、微型断路器和智能家居产品。经过多年的发展，在 19年公司营收体量迈过 20亿元大关， 超越常熟开关厂，成为国内低压电器品牌在中高端市场的领军企业。公司的

15、品牌定位是智能化高端智能化高端 低压电气系统解决方案专家低压电气系统解决方案专家，以客户需求驱动产品研发，下游客户主要分布在地产、通信、电力、 新能源、工建、商建等行业，是万科、华为、维谛、阳光电源和金风等龙头企业的核心供应商。 复盘公司过去几年的业绩，自公司 14年上市以来，在 14-18 年，公司营收复合增速为 16.5%，归母 净利润复合增速为 21.7%。从从 19 年开始，公司发展进入快车道，业绩增速持续上行年开始，公司发展进入快车道，业绩增速持续上行：19 年公司营 收为 20.39 亿元，同比增长接近 30%；在 20 年上半年，公司营收和扣非后归母净利润增速分别为 35.63%

16、/35.89%， 在行业大部分企业1H20营收同比增速-5+5%的背景下， 公司业绩大幅领先行业。 图表图表1 公司业绩增速从公司业绩增速从 19年开始持续上行年开始持续上行 资料来源：Wind, 平安证券研究所 复盘公司过去几年的发展， 公司从 19年开始的高增长， 尽管有下游应用领域景气度较高的外部因素， 但是核心驱动因素是公司自身竞争力的提升。在外部需求方面，公司抓住了地产竣工、5G基站建设 和风电抢装等下游行业变化带来的需求增长；在公司自身竞争力方面，产品端和市场营销端的共同 发力使得公司进口替代加速。 在外部需求方面，从下游行业来看，目前公司主要下游行业是智能楼宇、通信、新能源、电力

17、、工 控和工商建项目型市场。19 年公司来自地产、通信和新能源行业的订单增长较快，展望未来几年， 我们认为地产和通信行业需求仍将保持较高景气度，电力和工商建行业有望在需求增长和份额提升 双重因素作用下成为公司的重要增长领域： （1） 智能楼宇行业：智能楼宇行业：根据 17-19 年期房销售面积我们对 20/21 年实际竣工面积进行了测算，20 年竣工面积增速预计将超过 10%，21 年同比增速在 4%左右；由于今年疫情导致的工期滞 后，我们预计部分项目将延期至明年竣工。低压电器采购安装一般领先竣工半年左右，因 此明年地产行业对低压电器的需求规模预计仍有个位数增长。此外，Top30 房企竣工面积

18、 占比已从 15年的 16%上升至 18年的 31%以上，公司目前是 Top30房企中约 20家的战略 供应商，将显著受益于地产集中度的提升，其地产客户需求增速预计将明显超过我们测算 的行业平均水平。除此之外，小区配电房开发商自建和一二线城市精装房比例上升将推动 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20 25 营收（亿元）扣非归母净利润（亿元） 营收YoY（右轴）扣非归母净利润YoY（右轴） 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 19 智

19、能楼宇行业对框架/塑壳等配电电器和智能家居产品的需求上升，预计将成为公司在智能 楼宇行业的新增长点。 （2） 通信行业：通信行业：公司今年通信业务显著受益于 5G室外宏站建设带来的 1U断路器需求增长，从 三大运营商的基站建设规划来看， 我们预计明年室外宏站建设数量同比仍有约 50%的增长， 推动对 5G 1U断路器需求的进一步上升。此外，数据中心市场根据我们对平均每机柜对应 低压电器价值量的测算，预计未来几年每年将有 35-40 亿元的低压电器需求，有望成为公 司增长的重要领域。 （3） 电力行业：电力行业：根据业内公司的估算，电力行业每年对低压电器的需求在 200 亿元左右，目前 江苏、浙

20、江等东部省份在推进电力物联网建设，各地试点项目的展开对智能化配电的需求 在快速上升。根据我们对电力行业调研了解到的信息，目前苏州每年在电力物联网建设上 的投资就达到了 50-60 亿元。我们预计公司将受益于智能化配电需求的上升和在供电局传 统三箱业务中份额的上升，来自电力行业的收入有望持续增长。 （4） 工商建项目型市场：工商建项目型市场：我们估算每年工商建项目型市场需求规模超过 300 亿元，受益于电子 厂房、市政和医疗设施等项目投资的增加，需求保持较高景气度。这部分市场对于国产品 牌而言属于蓝海市场，伴随公司产品竞争力和品牌认可度的提升，近两年公司来自工商建 市场的收入快速增长；尽管目前收

21、入体量相对较小，但是我们预计项目型市场将成为公司 未来增长的重要领域。 在公司自身竞争力方面在公司自身竞争力方面，我们认为，我们认为是是公司公司在以下四方面的投入在以下四方面的投入，使得公司有别于其它国产品牌，使得公司有别于其它国产品牌，进进 入入了了高速增长期高速增长期的的： （1） 持续持续研发研发投入提升投入提升技术实力技术实力：低压电器产品差异化明显，以施耐德、ABB 为代表的外资高 端品牌产品和国产中低端品牌产品在产品性能、可靠性上有明显差异。公司多年 8%左右的 研发投入，使得公司产品整体性能和稳定性已基本追平外资。 （2） 产线自动化升级产线自动化升级提升产品质量提升产品质量：产

22、线的自动化升级可以明显提升产品的一致性，减少人为 因素导致的质量问题，此外，柔性化的生产模式可以满足客户小批量、定制化的需求，提 升公司对客户的需求响应能力。 （3） 建立完整的直销体系提升品牌认可度：建立完整的直销体系提升品牌认可度：低压电器中高端市场主要以项目型+大客户销售为主， 公司搭建的“区域销售+KA 销售+行业销售”的直销体系，与施耐德在国内建立的销售体系相 似，能够较好的把握客户决策链的各个环节。 （4） 合理的激励机制提升客户需求响应能力：合理的激励机制提升客户需求响应能力：公司在 19年对内部管理体系进行了优化，通过建 立端到端的管理流程，解决了从前台客户端提出需求到中后台研

23、发、生产端响应的问题； 并且通过给予市场、研发等中后台部门合理的激励，使得公司能够快速响应客户需求。 从产品（Product）/推广(Promotion)/渠道(Place)/价格(Price) 4P竞争要素分析来看，公司近年来的 高研发投入、产线自动化升级和提升客户需求响应能力，提升的均是公司产品的竞争力；而建立直 销体系提升的是公司在推广和渠道方面的能力。与国产品牌相比，外资品牌在国内低压电器市场最 大的优势就是产品竞争力，在性能和质量上明显领先大部分国产品牌，通过大幅领先的产品综合实 力，外资逐步在行业客户中树立了高端的品牌形象；但是，外资品牌在价格和客户需求响应能力上 弱于国产品牌。

24、针对外资品牌的竞争优势，公司通过在研发、生产端持续投入，不断缩小和外资的技术差距；通过 建设直销团队及对中后台部门给予合理的激励，具备了直接触达客户，及时响应客户需求的能力， 加速客户对公司品牌认可度的提升。叠加公司在产品价格和服务上的优势，使得公司具备了持续替 代外资份额的能力。 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 19 展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，是公司在是公司在 50 亿以上营收体量和亿以上营收

25、体量和 施耐德、施耐德、ABB展开正面竞争所做的最重要举措之一展开正面竞争所做的最重要举措之一，主要原因有以下两点： （1） 核心零部件自产可以显著提升产品性能：核心零部件自产可以显著提升产品性能： 目前公司的生产模式是进行产品设计研发、 组装、 测试等环节，主要零部件由外部供应商按照公司设计要求制造。但是由于低压电器产品的 核心性能参数如短时耐受电流、极限分断能力、机械寿命等均与核心零部件的工艺和材料 有显著关联，因此例如施耐德等外资，其核心零部件均为自产。公司目前已经在产品的设 计、测试等环节达到了与外资相当的水平，通过建设海盐基地，公司将具备自行生产核心 零部件的能力，材料、制造工艺和模

26、具精度等方面的提升将使公司自产零部件具备更好的 性能，将有助于公司产品竞争力实现从追平外资到超越外资的跨越。 （2） 上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广：上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广：根据低压电器零部件制造企业洛凯股 份等披露的毛利率数据，我们估计触头、操作机构等零部件毛利率水平在 10%-15%之间。 公司通过自产零部件，将实现上游一体化，获得的额外利润空间使得公司有更多资源进行 产品推广以及客户让利，使得公司在与外资和常熟等国产中高端品牌的竞争中具备更灵活 的价格策略。 图表图表2 海盐基地规划标准厂房四栋、自动化库房一栋海盐基地规划标准厂房四栋、自动化库房一栋

27、图表图表3 洛凯股份低洛凯股份低压断路器零部件毛利率压断路器零部件毛利率 资料来源: 良信电器，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所 二、二、 产品是高端市场立足之本，产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一公司技术实力跻身行业一 流水平流水平 2.1 低压电器低压电器具备明显差异性，技术实力提升是追赶外资的基础具备明显差异性，技术实力提升是追赶外资的基础 低压电器产品在性能和可靠性上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能够理解公司近 年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对公司竞争力的巨大提升作用。市场对低市场对低 压电器行业的一个认识误区在于认为产

28、品技术差异不大，低端与高端品牌的主要差异不在产品本身压电器行业的一个认识误区在于认为产品技术差异不大，低端与高端品牌的主要差异不在产品本身 而在品牌认可度。我们认为，从行业实际角度来看，低压电器行业不同档次产品性能和质量差异明而在品牌认可度。我们认为，从行业实际角度来看，低压电器行业不同档次产品性能和质量差异明 显，高端产品的技术显，高端产品的技术差异差异也正是外资品牌能够在国内低压电器市场有稳定溢价的根本也正是外资品牌能够在国内低压电器市场有稳定溢价的根本原因原因。 低压电器产品在配电系统中的主要作用是控制电路的分合并且在出现故障时及时进行保护动作，是 影响供电安全性、连续性和稳定性的核心元

29、器件。低压电器产品的差异体现在三方面： （1）性能差异：）性能差异：性能差异是可以量化的指标，主要影响供电的安全性和连续性。主要的性能指标包 括极限分断能力、短时耐受电流、冲击耐受电压等，这些指标是以量化的数值标注在产品样本中，这些指标是以量化的数值标注在产品样本中， 也就是说，用户在进行也就是说，用户在进行产品选型时产品选型时，是清晰的知道不同，是清晰的知道不同品牌品牌产品在这些可量化性能上的差异。产品在这些可量化性能上的差异。从目 前不同品牌产品的性能参数上来看，中低端和高端产品在性能上仍然有明显的差异。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 低压断路器操作机构毛利率低压断路器框（抽

30、）架毛利率 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 19 （2）质量质量差异：差异：质量差异较难量化，但是会对用户供电的稳定性和安全性产生较大的影响，与产品 质量相关的因素包括原材料的选用、产品结构设计、生产工艺、检测流程等。由于产品质量较难在 平时被感知，但是对于低压电器而言，一旦出现问题导致非计划断电事件对用户造成的损失较大， 用户往往根据不同品牌在业内积累的口碑进行产品选择。外资品牌通过多年的行业积累，已经形成 了产品性能好、运行稳定的口碑，这也是在高端市场用户往往将品牌选择范围圈定在

31、外资和国产高 端的主要原因之一。 （3）功能差异：）功能差异：功能差异主要体现在框架断路器和塑壳断路器上，由于框架断路器主要用在 400V 进线侧的保护，所需的保护功能较多，高端品牌凭借先进的电子技术和控制算法，在保护功能的丰 富度和精度上都较为领先。此外，近年来兴起的智能化配电趋势，用户对于断路器的互联互通、状 态实时监测等功能的需求在不断上升。 图表图表4 低压电器对配电系统的低压电器对配电系统的安全性有较大影响安全性有较大影响 资料来源：Wind, 平安证券研究所 对于行业客户而言，低压电器产品的价格相对较为透明，外资品牌如施耐德、ABB同电流等级产品 与国产中低端产品的价差可以到 1-

32、2 倍。外资品牌长期稳定的高溢价，正是建立在低压电器产品具 有明显差异化的基础上。此外，在高端项目型市场，通常低压电器占工程整体造价在 5-10%之间， 成本占比较低但是对供电系统的安全性影响巨大，在这两个因素的共同作用下，中高端市场的客户 往往愿意为产品性能、质量满足需求的品牌付出高溢价。 图表图表5 低压电器不同档次产品价格差距明显低压电器不同档次产品价格差距明显 框架断路器 良信 NDW3-4000 施耐德 MT40-H1b 常熟开关 CW3-4000 德力西电气 CDW3-4000 产品价格（万元） 5.8 8.9 5.8 4.2 塑壳断路器 良信 NDM3E-160 施耐德 NSX-

33、160 常熟开关 CM3E-1600 德力西电气 CDME6-160 产品价格（元） 1850 2280 1600 1400 资料来源：经销商报价，平安证券研究所 2.2 从从新品研发和产品新品研发和产品横向横向/纵向对比看公司纵向对比看公司技术实力技术实力提升提升 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 19 公司近两年技术实力明显提升， 我们从 20年上市的重要新品年上市的重要新品所所代表的技术水平代表的技术水平、 产品性能横向比较、 产品性能横向比较、 纵向比较纵向比较这三个角度进行分

34、析。今年公司推出了多款配电类高端新品，产品推出速度较 19年进一步 加快，我们认为公司今年推出的新产品具有明显的技术领先性，可以看出公司在重点领域对外资的 赶超。在产品性能的横向和纵向比较方面，我们选取技术具备明显差异性的框架断路器框架断路器产品进行比 较，能够较好的反映公司当前技术水平在业内的位次，以及这几年的技术提升速度。 公司公司 20年新品技术水平分析年新品技术水平分析 公司在今年推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关、热磁可调塑壳断路 器和 Magic Panels 智能家居等新产品。我们认为，物联型框架断路器和中性线重叠转换双电源这两 款新品标志着公司在智能化配

35、电和高端电源切换领域达到了行业内领先的水平，预计将分别助力公 司未来在电力行业和数据中心、机场、医院、轨交等行业的市场份额快速提升。 在智能化配电领域， 公司抓住江苏、 浙江等东部省份对 400V低压配网进行智能化试点改造的契机， 推出了真正的一二次融合的智慧断路器， 打造出极简的“低压台区电力物联网解决方案”， 将智能改造 所需要的设备全部整合到断路器中。在今年 7 月份，公司推出了 NDW1A-2000 物联物联网型框架断路网型框架断路 器器，具有拓扑识别、宽带电力载波通信等智能化功能。与施耐德推出的 EcoStruxure 电力物联网平 台相比，公司的产品更加贴合电力行业客户的需求，并且

36、整套解决方案架构更为简单，易于后期维 护和降低综合使用成本，有利于未来电力客户对 400V 配网智能化改造的大范围推广。在智能配电在智能配电 技术上面，公司相比于国产竞争对手，技术实力明显领先；相比于外资竞争对手，尽管公司推出智技术上面，公司相比于国产竞争对手，技术实力明显领先；相比于外资竞争对手，尽管公司推出智 能化配电产品的时间相对略晚，但是更加符合电力行业客户对产品简单易用、维护方便、综合使用能化配电产品的时间相对略晚，但是更加符合电力行业客户对产品简单易用、维护方便、综合使用 成本低的需求特点。成本低的需求特点。我们预计，凭借公司对电力行业客户需求的及时响应和未来更多智能化新品的 推出

37、，公司有望切入更多省市的供电局市场，电力行业将成为公司未来持续增长的重要领域。 图表图表6 公司智能配电解决方案更加公司智能配电解决方案更加简单易用简单易用 图表图表7 公司物联网型框架断路器新品公司物联网型框架断路器新品 NDW1A-2000 资料来源: 良信电器，平安证券研究所 资料来源: 良信电器，平安证券研究所 在高端双电源领域，公司今年推出的 NDQ5-4000 双电源转换开关，其核心功能之一就是具备中性 线重叠转换功能， 该功能可以避免服务器等 IT设备因常用/备用电源切换过程中零电位点漂移导致的 数据丢失等问题。 此前行业内只有施耐德 （17年通过收购艾默生网络能源子公司 ASC

38、O获得该技术） 、 GE等少数外资企业具备此技术， 正是由于这项技术的缺失， 使得在大型/超大型数据中心配电市场， 外资占据超过 90%以上的份额。公司今年推出的公司今年推出的 NDQ5-4000产品，不仅在中性线重叠转换这项重产品，不仅在中性线重叠转换这项重 要技术上追平头部外资，而且更进一步，实现了重叠转换时间可调、配置超温报警和短路故障闭锁要技术上追平头部外资，而且更进一步，实现了重叠转换时间可调、配置超温报警和短路故障闭锁 等智能化功能，产品整体竞争力已经超越外资，预计将推动公司未来两三年在数据中心市场对等智能化功能，产品整体竞争力已经超越外资，预计将推动公司未来两三年在数据中心市场对

39、 BAT 等龙头客户的突破。等龙头客户的突破。 良信电器公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 19 图表图表8 普通产品零电位漂移将导致数据丢失等隐患普通产品零电位漂移将导致数据丢失等隐患 图表图表9 良信电器新产品良信电器新产品 NDQ5-4000 双电双电源开关源开关 资料来源: GE，平安证券研究所 资料来源: 良信电器，平安证券研究所 产品性能产品性能横向比较横向比较 在产品性能横向比较方面，我们选取公司的 NDW3-4000 框架断路器与施耐德、常熟开关、德力西 电气的同类型产品进行比

40、较，上述竞品分别代表外资高端、国产高端、国产中端品牌。从横向比较从横向比较 来看，在主要电气性能方面，公司产品来看，在主要电气性能方面，公司产品参数指标均已达到了和国产高端品牌标杆常熟开关一样的水参数指标均已达到了和国产高端品牌标杆常熟开关一样的水 平，并且平，并且明显明显领先国产中端品牌的代表德力西电领先国产中端品牌的代表德力西电气气；仅在极限分断能力方面，低于施耐德的高分断；仅在极限分断能力方面，低于施耐德的高分断 型号。型号。此外，公司产品在 1140V的高电压等级应用上，具备明显的优势；高电压等级主要应用在光 伏行业， 公司在 1140 V电压等级上的优势， 也是公司能够在光伏行业占据

41、较高份额的主要原因之一。 图表图表10 公司公司框架断路器电气性能横向比较框架断路器电气性能横向比较 性能参数 良信 NDW3-4000 施耐德 MTZ2-40 常熟开关 CW3-4000 德力西电气 CDW9-4000 额定绝缘电压（V） 1140 1000 1000 1000 极限分断能力（kA） 415V: 100 690V: 85 1140V: 60 415V: 150 690V: 100 1140V: 无 415V: 100 690V: 85 1140V: 无 415V: 100 690V: 75 1140V: 无 运行分断能力 =100%极限分 断能力 =100%极限分断能力 =1

42、00%极限 分断能力 =100%极限分 断能力 短时耐受电流（kA） 415V: 100 690V: 85 1140V: 60 65 415V: 100 690V: 85 1140V: 无 415V: 85 690V: 75 1140V: 无 免维护机械寿命 （次） 10000 20000（预防性维护） 10000 10000 资料来源：各公司官网，平安证券研究所 产品性能产品性能纵向比较纵向比较 在产品性能纵向比较方面， 我们对公司 NDW3-4000框架断路器在 2016年产品样本上标注的性能参 数与 2020年产品样本上标注的参数进行比较。 通过与历史型号的比较，我们发现， 公司对产品的电 气性能参数进行了全面的升级，415V常用电压等级下极限分断能力更强，已提升至跟国产高端标杆 常熟开关同样的水平；并且增加了 1140V高电压分断型号，提升了在