1、2020 年深度行业分析研究报告目录行业格局：动力电池行业是否有护城河？5业务布局：动力电池是否是核心业务？9技术工艺：是否可以保持产品力优势？11市场份额：是否具备规模经济效应？16供应体系：是否具备原材料成本优势？20客户结构：是否有忠诚度高的下游客户？23图表目录图表 1. 动力电池企业竞争优势的表现和来源5图表 2. 2015 年全球动力电池市场竞争格局6图表 3. 2016 年全球动力电池市场竞争格局6图表 4. 2017 年全球动力电池市场竞争格局6图表 5. 2018 年全球动力电池市场竞争格局6图表 6. 2019 年全球动力电池市场竞争格局6图表 7. 2015-2019 年

2、全球动力电池市场 CR5 集中度6图表 8. 2015-2019 LG 化学二次电池收入及营业利润率7图表 9. 2015-2019 三星 SDI 大型电池业务收入及营业利润率7图表 10. FY2019Q1-2020Q1 松下动力电池收入及利润率7图表 11. 2017-2019 年 SKI 动力电池营业利润及利润率7图表 12. 2015-2019 年宁德时代动力电池收入及毛利率8图表 13. 动力电池企业 2019 年产能利用率及营业利润率8图表 14. LG 化学股权结构（截至 2018 年底）9图表 15. 三星 SDI 股权结构（截至 2018 年底）9图表 16. SKI 股权结

3、构（截至 2019 年底）9图表 17. 松下电器股权结构（截至 2019 财年底）9图表 18. 宁德时代股权结构（截至 2019 年底）10图表 19. 宁德时代 2019 年收入结构10图表 20. LG 化学 2019 年收入结构10图表 21. 三星 SDI 2019 年收入结构10图表 22. 松下电器 FY2020 年收入结构10图表 23. SKI 2019 年收入结构10图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史11续图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史12图表 25. 2015-2019 年主要动力电池企业研发投入13图表 26. 2015-2019 年主要动力电池企

4、业研发投入占比13图表 27. 主要动力电池企业研发人员数量14图表 28. 主要动力电池企业研发人员占比14图表 29. 主要动力电池企业注册总专利数（截至 2019 年底）14图表 30. 主要机构注册的锂电池相关专利占比14图表 31. 全球主要动力电池厂商电池性能对比15图表 32. 全球主要动力电池厂商产能对比16图表 33. 2019 年宁德时代固定资产占总资产的比例17图表 34. 2019 年宁德时代和三星 SDI 折旧占营业成本的比重17图表 35. 历史与预测的锂电池包价格与生产规模的关系18图表 36. 2015-2019 年主要动力电池企业出货量对比19图表 37. 2

5、019 年主要动力电池企业产能利用率对比19图表 38. 2019 年主要动力电池企业营业利润率对比19图表 39. 全球主要动力电池厂商供应链（不完全统计）20图表 40. 全球主要电池企业布局上游资源概况21图表 41. 2013-2019 年松下电器动力电池主要客户及供货量23图表 42. 2013-2019 年三星 SDI 动力电池主要客户及供货量23图表 43. 2013-2019 年 LG 化学主要客户及供货量23图表 44. 2013-2019 年 SKI 主要客户及供货量23图表 45. 全球车企和动力电池企业供应链（不完全统计）24行业格局：动力电池行业是否有护城河？行业护城

6、河的定义及来源行业格局稳定和高资本回报率是有护城河的行业的两个显著特征。在有护城河的行业中，在位企业 能够做到市场潜在进入者做不到的事情，进入壁垒是行业护城河最重要的来源。对于企业来说，只 有选择进入有护城河的行业，才能培育并持续巩固自身的竞争优势，在市场竞争中处于有利地位， 并获取超过正常水平的回报率。有护城河的行业的显著特征包括以下两个，一是行业竞争格局相对 稳定，市场参与者数量较少，集中度较高，龙头企业地位稳定，占据绝大多数市场份额；二是龙头 企业长时间获得高于正常水平的资本回报率。图表 1. 动力电池企业竞争优势的表现和来源市场格局表现盈利能力股权结构行业护城河聚焦业务结构工艺积累产品

7、力来源研发投入规模经济成本供应链客户转换成本资料来源：中银证券从市场格局演变看动力电池行业护城河动力电池行业格局稳定，集中度不断提升。全球动力电池行业格局相对稳定，龙头市占率较高，且 处于集中度不断提升的过程中。从市场参与者来看，2015-2019 年，全球动力电池行业排名前十的企 业中，松下、宁德时代、比亚迪、LG 化学、三星 SDI、PEVE 和 AESC 均上榜，尽管龙头企业内部排 名发生了一些变化，但是行业主要企业保持相对稳定，松下和宁德时代始终占据行业前三的位置， 市场份额远超其他厂商，龙头地位稳固。从市场集中度来看，2015-2019 年，全球动力电池行业 CR5 分别为 72.9

8、0%、61.94%、55.97%、67.50%、75.64%，一方面，CR5 均在 50%以上，集中度相对较高， 另一方面，集中度呈现出明显的 V 型走势，主要原因是 2015 年起行业进入快速发展期，吸引众多新 进入者，一定程度上分散了龙头企业的市场份额，随着行业竞争加剧，洗牌加速，低效产能退出， 强者恒强效应明显，行业集中度进一步提升。图表 2. 2015 年全球动力电池市场竞争格局图表 3. 2016 年全球动力电池市场竞争格局力神 SKILEJ3%威能力神3%三星SDI 3%其他 比亚迪21%19%PEVE3%ESC松下17%4% LG化学沃特玛宁德时代4%6%16%2%其他10%4%

9、 3%松下36%三星SDI5%LG化学 8%AESC 8%PEVE 10%比亚迪11%A国轩高科4%资料来源：SNE Research，中银证券资料来源：SNE Research，中银证券图表 4. 2017 年全球动力电池市场竞争格局图表 5. 2018 年全球动力电池市场竞争格局LG化 8%沃特玛 孚能科技比克动4%三星SDI3%3% 3%3%学4%其他28%比亚迪11%宁德时代松下17%力PEVEAESC远景AESC 4%三星SDI4%比亚迪12%国轩高科3%PEVE 力神2% 3%SKI 1%其他20%宁德时代23%16%LG化学 7%松下21%资料来源：SNE Research，中银

10、证券资料来源：SNE Research，中银证券图表 6. 2019 年全球动力电池市场竞争格局图表 7. 2015-2019 年全球动力电池市场 CR5 集中度国轩高比亚迪9%三星SDI4%科 PEVE 力神3% 2% 2%SKI2%其他13%LG化学10%松下24%宁德时代28%远景AESC 3%80%75%70%65%60%55%50%200182019CR5资料来源：SNE Research，中银证券资料来源：SNE Research，中银证券从龙头企业财务表现看动力电池行业护城河主要动力电池企业业务披露口径有所不同。宁德时代、SKI 单独披露动力电池业务；三星

11、SDI 披露大 型电池业务（动力和储能电池）；LG 化学披露二次电池业务，包括小型电池、储能电池和动力电池； 松下单独披露了 2019 财年（2018 年二季度）的动力电池业务数据，但是从 2020 财年起改为披露动力 电池和汽车解决方案的合并数据。虽然口径不同会对财务表现有所影响，但是消费、储能和动力电 池在成本、盈利能力方面具有一定的相似性，仍具有一定的代表性。海外动力电池龙头均处于微利或者亏损状态。全球动力电池龙头企业盈利能力差别较大，宁德时代毛利率较高，其他动力电池企业均处于亏损或者微利状态。其中 LG 化学和三星 SDI 电池业务 2018 年已经接近或者越过盈亏平衡点，但是 201

12、9 年由于储能电池火灾问题，一次性计提大额费用导致亏 损，营业利润率再次掉头向下；SKI 动力电池业务起步较晚，产能快速扩张，动力电池业务仍处于深 度亏损期，预计 2022 年才能实现盈亏平衡；松下动力电池 FY2019Q2 已经实现了营业利润率为正，且 FY2019Q3 营业利润率达到 8.67%，但是由于 2020 财年投资增加，方形电池的固定成本增加，且收入 有所下滑，导致公司营业利润率再次转负。低产能利用率、高成本、低价竞争策略导致海外动力电池企业盈利能力较低。海外电池龙头电池业 务盈利能力较差的主要原因，一是产能利用率处于低位，叠加新增产能快速扩张，折旧较高，可以 看出 2019 年

13、主要动力电池企业的产能利用率和营业利润率呈现明显的正相关关系；二是由于供应链 国产化率（特指中国供应商供货比例，后文相同）较低，海外电池企业原材料和设备等采购成本均 显著高于国内企业；三是由于早期海外动力电池企业采用低价竞争的策略，导致盈利能力相对较低。 预计随着动力电池业务市场空间的快速增长、海外龙头出货量的提升、新产能投产高峰期的结束、 供应链国产化程度提高，海外电池龙头企业盈利能力有望稳步提升，达到稳定且较高的盈利水平， 维持并巩固自身竞争优势。图表 8. 2015-2019 LG 化学二次电池收入及营业利润率图表 9. 2015-2019 三星 SDI 大型电池业务收入及营业利润率60

14、05004003002001000(100)(亿元)2001820194%2%0%-2%-4%-6%250200150100500(50)(亿元)2001820190%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%收入营业利润营业利润率收入营业利润营业利润率资料来源：LG 化学年报，万得，中银证券资料来源：三星 SDI 年报，万得，中银证券图表 10. FY2019Q1-2020Q1 松下动力电池收入及利润率图表 11. 2017-2019 年 SKI 动力电池营业利润及利润率300250200150100500(50)(亿元)12%8%4

15、%0%-4%-8%50403020100(10)(20)(30)(亿元)20%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%收入营业利润营业利润率收入营业利润营业利润率资料来源：松下电器季度报告，万得，中银证券（松下为财年数据）资料来源：SKI 年报，万得，中银证券图表 12. 2015-2019 年宁德时代动力电池收入及毛利率图表 13. 动力电池企业 2019 年产能利用率及营业利润率450400350300250200150100500(亿元)收入毛利毛利率20018201950%40%30%20%10%0%80%60

16、%40%20%0%-20%-40%-60%宁德时代 LG化学 松下电器 三星SDISKI 电池业务营业利润率 产能利用率资料来源：宁德时代年报，中银证券资料来源：SNE Research，各公司年报或季度报告，中银证券（松下营业利润率为 FY2020 数据）小结：动力电池行业存在护城河从竞争格局和龙头盈利能力来看，动力电池行业存在护城河。从竞争格局来看，全球动力电池行业 格局稳定且集中度持续提升，龙头份额稳定，表明行业有较高的进入门槛，先进入者具备先发优势； 从盈利能力来看，全球动力电池行业由萌芽期进入成长期，海外电池龙头由于产能利用率低、新产 能集中投产、原材料及设备成本高、低价竞争等原因，

17、盈利能力相对较低。此后随着市场空间增长、 出货量提升、产能投产高峰期结束及供应链国产化率的提升，龙头企业盈利能力有望提升至稳定较 高的水平。业务布局：动力电池是否是核心业务？从股权结构来看，海外动力电池企业均呈现大集团、小业务的特点。LG 化学第一大股东为 LG 集团， 持股比例 33%，LG 集团旗下包括 LG 电子、LG 化学、LG 健康、LG 显示四大公司。三星 SDI 第一大股 东为三星电子，持股比例 20%，隶属于三星集团，三星集团是韩国最大的企业集团，业务涉及电子、 金融、机械和化学等诸多领域，旗下公司数量众多，包括三星电子、三星 SDI、三星生命保险、三星 物产等，具备一定的业务

18、协同效应，如三星 SDI 的消费电池大部分供给三星电子。SKI 大股东为 SK 控股，隶属于 SK 集团，为韩国第四大财团，旗下公司包括 SKI、SK 化工、SK 电讯、SK 证券等。松 下第一大股东为日本信托服务银行，持股比例 8%，其控股股东为三井住友银行，隶属于日本住友集 团，业务涉及金属业、金融业和电气等诸多领域，旗下公司包括住友银行、松下电器、住友化学、 三洋电机等。大集团小业务的模式有利有弊。一方面，集团内部可能具备一定的业务协同效应，同时布局电池产 业链上下游；此外，集团雄厚的资金实力也可以弥补动力电池业务暂时的亏损，为公司动力电池业 务积累竞争优势。另一方面，由于集团体量太大，

19、动力电池业务可能无法成为集团的战略重点，在 资源获取和战略重视程度上有所落后。宁德时代动力电池竞争战略更为聚焦。与海外电池企业不同，宁德时代第一大股东为宁波梅山保税 港区瑞庭投资，持股比例 26%；公司实际控制人为曾毓群和李平，持股比例合计 30.95%，持股比例 较为集中。公司专注于动力及储能电池业务，竞争战略更为聚焦，具备一定的比较优势。图表 14. LG 化学股权结构（截至 2018 年底）图表 15. 三星 SDI 股权结构（截至 2018 年底）机构和个人 投资者27%库存股票2%LG集团 33%三星电子20%国家养老金12%外国投资者38%其他68%资料来源：LG 化学可持续发展报

20、告，中银证券资料来源：三星 SDI 可持续发展报告，中银证券图表 16. SKI 股权结构（截至 2019 年底）图表 17. 松下电器股权结构（截至 2019 财年底）SK控股 33%其他78%其他56%No So-yeong摩根大通 银行日本中央信日本信托服0%国家养老金11%2%日本信托服务银行（信托账户5）2%日本人 寿保险 3%托银行7%务银行8%资料来源：SKI 年报，中银证券资料来源：松下电器年报，中银证券（松下为 FY2019 数据）图表 18. 宁德时代股权结构（截至 2019 年底）图表 19. 宁德时代 2019 年收入结构其他46%宁波梅山保 税港区瑞庭 投资26%锂电

21、池材料10%其他 储能系统 5%1%深圳市招银3 李平 号股权投资 5% 合伙企业3%宁波联合创 新新能源投 资管理合伙 企业8%黄世霖12%资料来源：宁德时代年报，中银证券资料来源：宁德时代年报，中银证券海外电池企业业务板块较多，宁德时代主营业务更加聚焦。从业务结构来看，海外电池企业业务板 块较多，动力电池收入占比相对较低。LG 化学业务板块包括石油化学、能源解决方案、先进材料、 生命科学，2019 年能源解决方案（消费、储能和动力电池）收入占比为 28%；三星 SDI 业务板块包 括电子材料、小型电池、大型电池（动力+储能），2019 年大型电池收入占比为 33%；松下电器业务 板块包括家

22、用电器、生活解决方案、互联解决方案、汽车电池、工业解决方案等，汽车电池 2019 年 收入占比 17%；SKI 以石油石化为主业，2019 年动力电池业务收入占比仅为 1%；宁德时代动力电池 业务占比 84%，远高于海外动力电池企业，且其他业务板块如锂电池材料和储能系统和动力电池业 务具备明显的业务协同效应，主营业务更加聚焦，竞争战略更为集中。图表 20. LG 化学 2019 年收入结构图表 21. 三星 SDI 2019 年收入结构先进材料16%生命科学2%其他2%电子材料23%小型电池44%大型电池33%石油化学52%能源解决方 案28%资料来源：LG 化学年报，中银证券资料来源：三星

23、SDI 年报，中银证券图表 22. 松下电器 FY2020 年收入结构图表 23. SKI 2019 年收入结构工业解决方案其他15%4%汽车电池17%互联解决方案12%家用电器30%生活解决方 案22%动力电池润滑油1%3%化%5%石油其他石1477%资料来源：松下电器年报，中银证券（松下为 FY2020 数据）资料来源：SKI 年报，中银证券技术工艺：是否可以保持产品力优势？发展历程对比：是否有丰富的工艺积累？历史经验积累对于动力电池行业至关重要。动力电池行业具备明显的学习曲线效应，即随着产品累 计产量的增加，经验积累更加丰富、工艺控制更加成熟、员工熟练程度和管理水平不断提高，从而 带来产

24、品良品率的不断提高和单位生产成本的持续下降，因此历史经验积累对于动力电池企业竞争 优势的形成至关重要。主要动力电池企业具备消费电子产业链的供货经验。全球主要电池企业均从 20 世纪 90 年代起进入消费锂离子电池行业，具备数十年的消费电子电池研发生产和供货经验。宁德时代虽然 2011 年才成 立，但其脱胎于 ATL 的动力电池部门，继承了 ATL 消费电池的人才、技术和经验；SKI 在 2005 年直接 进入动力锂离子电池行业，2010 年开始正式供货，在锂电池行业的经验积累相对较少。图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史年份三星 SDILG 化学SKI松下电器宁德时代/ATL1994大规

25、模生产消费类紧凑型高容量锂离子电池1997推出首款用 HEV 的镍氢电池1998清州电池工厂建设完工；研发锂离子电池1999开发出行业内最大容量1800mAh 圆柱电池研发出首批消费 锂离子电池推出松下首款锂聚合物 电池ATL 成立2001成功产业化叠片锂电池2004ATL 进入苹果供应链2005世界最早实量产2600mAh 电池开始发展电动汽车用锂离子电池2008与博世成立合资公司SBLiMotive2009小型二次电池全球市占与现代起亚合作，进入动 力电池市场；独家供应通 用 Volt 电动车64 亿美元收购三洋电 投资 15 亿美元在宁德机，进入动力电池领域 建立锂离子电池基地 与特斯拉

26、合作开发电动车电池；量产 HEV 用方 形锂电池2010率达到第一；韩国蔚山 美国密歇根州动力电池工成为现代-起亚电动汽车投资 3000 万美元购买特电池工厂竣工厂动工电池供应商斯拉 141.8 万股股票被指定为奔驰超级跑车 与特斯拉签订了 6.4 亿 ATL 的动力电池事业2011韩国梧仓工厂建成并投产，产能 10 万辆SLS AMG E-Cell 电池供应 颗 18650 电芯供应的协 部分拆，宁德时代成2012全额收购 SBLiMotive 的Bosch 公司股份商在瑞山建成首条 200MWh 电池产线；与起亚汽车 签署电动汽车供应与开 发谅解合作备忘录议供货福特的 PHEV 和HEV

27、车型立与 BMW 战略合作，成 为其动力电池核心供 应商与北汽和北京电子控股 与特斯拉续签协议，电 青海生产基地建立，2013美国霍兰德动力电池工厂 成立北京电控爱思开，投产，产能 6 万辆持股 40%池供应量提升至 18 亿 颗磷酸铁锂电池量产；为宇通开发客车动力 电池2014西安电池工厂开工建 设；与 BMW 签署合作备 忘录瑞山工厂第二条产线健 建成，产能 100MWh与特斯拉投资 50 亿美 元建立 Gigafactory向江淮汽车供应圆柱形完成瑞山工厂的扩建， 投资 500 亿日元建立大 完成对广东邦普的收2015电池；西安工厂竣工； 南京栖霞工厂完工，产能 具备 3 万辆电动车的电

28、连锂电池工厂，产能购，布局电池回收和收购 MAGNA电池组业务部门10 万辆池供应能力5GWh再生产业链资料来源：各公司官网，搜狐汽车，钜大锂电，高工锂电，中银证券续图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史2016战略合作伙伴；投建匈 投资 3.40 亿美元建设波兰 配单元；建立瑞山工厂成立江苏时代新能源年份三星 SDILG 化学SKI松下电器宁德时代/ATL与美国 Lucid Motors 成为增加两个锂电池隔膜装牙利工厂电池工厂，产能 5 万辆与大众签订 7 万亿韩元动第三条产线科技有限公司大连工厂开工建设；与 在美国、法国、加拿2017匈牙利工厂竣工力电池供应合同；吉利收 投资 7.3

29、4 亿美元建立匈 特斯拉签署合同，扩大大和日本成立子公购南京工厂牙利工厂，总产能 7GWhEV 锂离子电池供应司；与上汽成立合资公司2018投资 20 亿美元建设南京 成为大众 MEB 供应商， 投资 6270 万美元建设美滨江动力电池工厂，产能从 2020 年开始满足大众32GWh；投资 16.3 亿美元 在北美市场需求；投资 大连方形锂电池工厂正国工厂；西安工厂二期上市；成立德国时 代，启动建设德国工 厂；与广汽、东风成 立合资公司；与大开工建设建设波兰工厂；与华友成 24.4 亿美元建立常州隔立合资公司华金和乐友，膜工厂，隔膜产能 3.4 亿式量产众、戴姆勒、捷豹路与沃尔沃签订新一代 e

30、-生产前驱体与正极材料平，涂覆产能 1.3 亿平与北汽、北京电控成合 资的 BEST 常州工厂建 成，产能 7.5GWh；投资 10.5 亿美元建立盐城工虎、拜腾建立合作关系与吉利、一汽成立合战略伙伴关系；与 BMW 投资 17 亿美元建设美国厂；投资 16.7 亿美元建资公司；成立四川时2019签订 2021-2031 年 29亿欧第二工厂；与通用投资 23 宣布与丰田成立电池合 设佐治亚工厂，初期产代新能源有限公司；元电池供应合同；扩建匈牙利工厂，产能 5 万 辆亿美元建立电池合资公司，各持股 50%能 9.8GWh；投资 8.6 亿美 元建立匈牙利第二工 厂，初期产能 10GWh； 投资

31、 3.35 亿欧建设波兰 隔膜工厂资公司，松下持股 49%与丰田、现代、沃尔 沃建立合作关系资料来源：各公司官网，搜狐汽车，钜大锂电，高工锂电，中银证券主要动力电池企业发展初期通过绑定下游大客户加速业务发展。主要动力电池企业均从 2008 年左右 进入动力电池行业，其中松下通过收购三洋电机、三星 SDI 通过与博世合资成立 SBLimotive，整合了 技术、经验和客户渠道，LG 化学和 SKI 则直接进入动力电池行业；此后，主要动力电池企业相继绑 定下游大客户进行深度合作，如三星 SDI、宁德时代和宝马，LG 化学、SKI 和现代起亚，松下和特斯 拉等。一方面下游大客户较高的准入标准能够倒逼

32、动力电池产品质量和技术的提升，并为动力电池 企业产能调试、工艺控制和改进等提供帮助，实现研发到量产的跨越；另一方面大客户较大的需求 对于出货量的提升和折旧成本的降低也具有重要作用。动力电池企业进入产能建设高峰期和大客户拓展收获期。2010 年之后，全球主要动力电池企业着力 于全球产能布局和大客户开拓。产能建设先国内后国外，逐步完善本国、中国、美国和欧洲的全球 产能布局。客户开拓战略则有所不同，LG 化学、宁德时代采用多客户战略，LG 化学已经进入了几乎 所有海外主要车企供应链，客户结构最为优质，宁德时代则是供应国内车企最多的电池企业，并且 已经进入了多家海外车企供应链，即将开始供货；松下和三星

33、 SDI 倾向于绑定少数大客户共同成长， 其中三星 SDI 绑定宝马、松下绑定特斯拉，但由于绑定单一大客户风险较高，近些年来三星 SDI 和松 下也开始开拓更多的下游客户，并取得了一定的成效。2018 年以后，随着全球新能源汽车行业进入 快速成长期，全球电池企业产能建设和客户拓展的步伐加速，进入了资本开支高峰期和大客户拓展 收获期，全球动力电池行业洗牌加速，寡头垄断格局有望形成。研发投入对比：是否可以保持技术领先优势？松下研发投入金额最大，宁德时代研发投入增长最快。动力电池是技术密集型行业，技术迭代的速 度快，领先企业需要持续高额的研发投入来保持技术领先优势。从研发投入的金额来看，松下电器 研

34、发投入体量在百亿元级别，明显高于其他动力电池企业，这与松下业务部门较多、收入体量较大 有一定的关系；三星 SDI、LG 化学、宁德时代研发投入在同一量级，其中 LG 化学投入金额最大，宁 德时代研发投入增长速度最快，2015-2019 年均复合增速为 81%，这与其营业收入的快速增长相匹配， LG 化学和三星 SDI 2015-2019 年研发投入年均复合增速分别为 14%和 6%，保持稳定增长；SKI 研发投 入金额最小，增长速度也相对较慢，与动力电池行业龙头仍存在一定的差距。三星 SDI 研发投入占比最高，LG 化学和松下电器占比逐年提升。从研发投入占营业收入的比重来看， 三星 SDI 占

35、比最高，但是呈现出逐年下滑的趋势；宁德时代次之，近年来维持在 6%-7%的较高水平， LG 化学和松下电器占比呈现出逐年提升的趋势，松下电器 2019 财年占比已经达到了 6%以上，接近 宁德时代和三星 SDI 的水平，高研发投入也是松下持续保持动力电池技术领先优势的重要原因；SKI 研发投入占营业收入的比重最低，且提升趋势不明显，基本保持在 0.5%以下的水平，主要原因是 SKI 主营业务为石油石化，所需的研发投入金额较少。图表 25. 2015-2019 年主要动力电池企业研发投入图表 26. 2015-2019 年主要动力电池企业研发投入占比300250200150100500（亿元）宁

36、德时代LG化学松下电器三星SDISKI14%12%10%8%6%4%2%0% 宁德时代LG化学松下电器三星SDISKI2000019资料来源：各公司年报，万得，中银证券（松下为下一财年数据）资料来源：各公司年报，万得，中银证券（松下为下一财年数据）动力电池龙头企业研发队伍实力强大。实力强大的研发队伍是动力电池龙头企业保持技术领先优势 的重要条件。宁德时代和 LG 化学研发人员数量相当，均为 5,000-6,000 人之间，由于宁德时代主要从 事动力电池业务，预计其电池业务的研发人员数量高于 LG 化学；三星 SDI 研发人员数量

37、 2,260 人， 远少于 LG 化学和宁德时代。从研发人员数量占比来看，三星 SDI 研发人员占比最高，为 24.8%；宁 德时代次之，为 20.0%；LG 化学最低，占比为 16.2%。图表 27. 主要动力电池企业研发人员数量图表 28. 主要动力电池企业研发人员占比6,0005,000(人)30%25%4,00020%3,0002,0001,0000研发人员数量宁德时代三星SDILG化学15%10%5%0%宁德时代三星SDILG化学研发人员数量占比资料来源：各公司年报，各公司可持续发展报告，中银证券注：宁德时代为 2019 年数据，三星 SDI、LG 化学为 2018 年数据资料来源：

38、各公司年报，各公司可持续发展报告，中银证券注：宁德时代为 2019 年数据，三星 SDI、LG 化学为 2018 年数据海外动力电池企业专利领先优势明显。专利数量不仅体现了企业的技术水平，而且也是动力电池龙 头在全球市场竞争的重要手段。根据 Innography 全球专利数据库，松下电器注册专利 23.44 万项，数 量遥遥领先；LG 化学次之，注册专利数量 4.92 万项；SKI 和宁德时代活跃专利数远少于其他三家动 力电池企业，分别为 3,214 和 2,484 项，其中宁德时代正在申请的专利数为 2,913 项，已注册和正在申 请的专利数合计 5,397 项（备注：ATL 在 Innog

39、raphy 数据库里查到的专利数为 1,402 项）。由于总专利 数据统计的是该公司所有的专利，而海外企业业务部门较多，宁德时代专注于动力电池业务，因此 可比性不强。从锂电池专利分布来看，在 Innography 数据库中锂离子电池相关专利共计 36.32 万项， 其中 LG 化学占比 19%，专利数量优势明显，松下电器占比 15%，三星 SDI 占比 11%，表明海外动力 电池龙头几乎主导了锂电池领域的注册专利，具备绝对领先优势。宁德时代在专利数量方面短板明 显，主要原因是宁德时代成立于 2011 年，锂电业务发展历史较短，而海外企业从 20 世纪 90 年代甚 至更早就开始研发和生产锂电池

40、，并有很强的专利意识，因此累积了较强的优势。图表 29. 主要动力电池企业注册总专利数（截至 2019 年底） 图表 30. 主要机构注册的锂电池相关专利占比250,000200,000150,000100,00050,0000(项)宁德时代三星SDILG化学松下电器SKI专利数NEC 3%三菱化学3%博世3%东芝4%其他21%索尼5%日立丰田7%9%LG化学19%三星SDI 11%松下电 器 15%资料来源：各公司年报，Innography，中银证券资料来源：各公司年报，Innography，中银证券技术路线对比：是否可以引领技术发展方向？动力电池技术路线多样，性能各有不同。动力电池按照封装

41、形式来划分，分为圆柱、方形、软包电 池；按照材料体系来划分，分为磷酸铁锂和三元，三元内部可以分为 111、523、622、712、811、NCA 等。不同的技术路线决定了动力电池不同的性能参数，包括容量、电压、能量密度、成组效率、安 全性、循环寿命等，进而决定了整车的性能和成本。图表 31. 全球主要动力电池厂商电池性能对比车型Model SModel 3雪佛兰 Bolt奥迪 E-tron北汽 EU5广汽 Aion S宝马 i3起亚 Soul电池供应商松下松下LG 化学LG 化学宁德时代宁德时代三星 SDISKI形状圆柱 18650圆柱 21700软包软包方形方形方形软包容量（Ah）3.14.860601501779438电压（V）3.73.63.63.73.653.613.73.7能量（kWh）0.010.020.220.220.