1、2020 年深度行业分析研究报告正文目录“电子+”时代行业成长逻辑出现变化，戴维斯双击进行时3行业估值在 2018-2019 年经历大落大起，成长逻辑出现变化3国产手机竞争力日益强化，国内 5G 手机渗透速度超越 4G 时期4在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，科技创新是必经之路45G 终端射频价值量提升，毫米波 AiP 开拓重要新战场65G 射频前端集成化需求迫切，单机价值量显著提升65G 毫米波频段新增 AiP 模组需求，射频前端集成化进一步演进6应用场景双轮驱动，光学赛道优且长8高清多摄已成手机光学升级首选，渗透率提升全面推动模组及元件需求8生物识别潮流兴起，应用场景拓展带来全新机遇10智

2、能驾驶兴起，“全方位+高标准”车载摄像头市场方兴未艾 115G 大幕拉开，VR/AR 实景交互打开光学新场景12物联网生态品类扩张创新趋势下，智能可穿戴方兴未艾14TWS 耳机：声音功能外挂改变用户习惯，主动降噪升级带动产业链扩容14智能手表：健康检测等功能导入赋予全新生命，终端渗透节奏有望加速15LCD 面板迎来产业收获期，半导体及被动元件加速国产替代17供给格局洗牌，国产替代加速，2020 年全球 LCD 行业迎景气上行175G 带来单机用量提升，疫情加剧供需紧张态势，MLCC 具备长期成长潜力19先进制程加速追赶，物联网及大基金二期为本土半导体产业创造机遇期225G 手机、5G 基站功耗

3、大幅增加，散热行业迎来发展新机遇245G 建设驱动智能手机、基站散热需求提升245G 手机功耗增加，均热板+石墨/石墨烯散热有望成为主流255G 基站散热需求大，半固态压铸件+吹胀板散热方案有望普及26“电子+”时代行业成长逻辑出现变化，戴维斯双击进行时行业估值在 2018-2019 年经历大落大起，成长逻辑出现变化在智能手机渗透率趋于饱和、产品同质化竞争加剧、消费者换机周期拉长的影响下，2018 年全球智能手机出货量同比下滑 4.3%（IDC 数据），投资者对于消费电子产业链未来的成 长性、产品创新力产生担忧，叠加中美贸易摩擦所引发的外部环境的不确定性，2018 年 电子行业下跌 40.10

4、%（申万口径、全文下同），在申万全行业中跌幅第一，行业 TTM PE 由 2018 年初的 39.75 倍跌至年末的 21.26 倍。但随着国内 5G 商用启动，5G 换机潮及物 联网品类扩张成为电子行业核心成长逻辑，TWS 这一热销的现象级产品更是向市场展示 了“电子+”时代当中消费电子终端的品类扩张潜力。基于此，2019 年电子行业迎来快速 反弹，整体上涨 70.93%，位居申万全行业第二位，行业 TTM PE 由 2019 年初的 21.12 倍涨至年末的 38.73 倍。2020 年初，在新冠疫情全球蔓延的背景下，电子行业经历了较大幅度的波动，年初至 5 月 22 日电子整体上涨 2.

5、47%，位列全行业第七，期间最大涨幅达到 31.40%。估值方面， 截至 5 月 22 日半导体板块 TTM PE (105.7x)，在国产替代预期支撑下仍居于 2015 年以来 峰值的 65%分位，而元件、其他电子 II 和电子制造板块 TTM PE 仅位于 2015 年以来峰值 水平 37%、30%、33%分位。尽管新冠疫情对于年内消费电子的全球需求造成了负面冲击， 但是考虑到 5G 换机和物联网品类扩张的成长逻辑依然在展开过程中，板块优质标的的长期配置价值显现。我们对于 2020 年电子行业的投资主线主要概括为 5 个方向：5G 射频、 光学、散热、可穿戴以及国产替代。图表1： 19 年

6、电子板块上涨 70.93%，位居全行业第二位图表2： 截至 5 月 22 日电子行业整体的 TTM PE 为 40.68 倍(%)(TTM PE) SW电子SW半导体SW元件SW光学光电子0Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20May-20(20)200150100500SW其他电子SW电子制造SW食品饮料SW建筑材料 SW农林牧渔 SW计算机 SW综合 SW休闲服务 SW房地产 SW国防军

7、工SW传媒 SW通信 SW交通运输 SW纺织服装 SW公用事业SW采掘资料来源：Wind，研究所资料来源：Wind，研究所以非电子产品的电子化、简单电子产品的智能化为体现的“电子+”时代正来临。2012 年兴起的“互联网+”催生了当下时兴的网络购物、网络点餐、网络直播、网络售票等成熟 应用。面对渐行渐近的 5G 时代，我们认为，5G 的核心是人类信息传输、共享能力的再 一次升级，其背后的主要支撑是通信能力和芯片算力的提升，其具体体现是终端智能化趋 势的加速推进，进而实现生产设备终端、消费终端等万物互联。我们将这一趋势概括为“电 子+”，即在物联网时代实现各类非电子产品的电子化、简单电子产品的智

8、能化，这两年快 速兴起的 TWS 耳机、智能手表、智能穿戴、智能音箱、智能汽车均是“电子+”趋势的体 现。华为所提出的 1+8+N 的产品架构正是响应“电子+”趋势的战略布局。2019 年 3 月，华 为（未上市）在 HI LINK 生态大会上首次提出 18N 全场景智慧化战略，其中 1 是以 手机为主入口，8 是以 PC、平板、TV、音响、眼镜、手表、车机、耳机为辅入口，N 是 “泛 IoT 硬件”，覆盖智能家居、运动健康、影音娱乐、智慧出行、移动办公等多个场景。 通过这一战略，华为将在 3 年内实现“中国三分之一的 IoT 设备支持华为的 HiLink 标准， 让 HiLink 生态成为最

9、好的 IoT 体验”。我们认为，华为所提出的 1+8+N 的产品架构也正是 响应“电子+”趋势的战略布局，而鸿蒙系统将为这一战略赋能。国产手机竞争力日益强化，国内 5G 手机渗透速度超越 4G 时期全球手机市场的品牌集中度日益提升。根据 IDC 数据，2019 年全球智能手机出货量同比下降 2.3%至 13.7 亿部，但市场集中度有所提升：2019 年全球前五大手机品牌市占率合 计为 70.5%（2018 年 67.0%），其中华为、OPPO（未上市）、小米（1810 HK，无评级） 合计市占率达到 35.0%（2018 年 31.3%）。受新冠肺炎疫情影响，1Q20 全球智能手机出 货量同比

10、下降 11.7%至 2.76 亿部，但印度智能手机出货量同比微增 1.5%至 3250 万部， 是全球智能手机出货量前三名中唯一出现增长的国家，且中国国产品牌在印度市场竞争力 凸显，1Q20 小米出货量同比增长 3.4%（市占率：31.2%），连续 11 个季度位居榜首，VIVO（未上市）同比大增 63.3%跃居第二，Realme（未上市）超越 OPPO 位列第四。图表3： 全球智能手机出货进入存量市场图表4： 国产手机品牌市占率不断攀升全球智能手机出货量（亿部） 同比增速（右轴）202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

11、 201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%三星苹果华为OPPO小米其他100%80%60%40%20%0%200182019资料来源：IDC，研究所资料来源：IDC，研究所国内 5G 手机渗透速度有望超越 4G 时期。据中国信通院数据，2020 年 4 月国内手机市场强势反弹，出货量同比增长 17.2%至 4078 万部，其中 5G 手机占比超 40%；1-4 月国内 累计出货量 8852 万部，其中 5G 手机占比 34.4%。我们认为，通信制式的升级有望通过 供需双向共同作用在智能手机市场快速推广，考虑到 5G 手机作为物联网时代的控制中枢 及部

12、分外设产品的运算中枢，5G 手机有望继续实现加速渗透。图表5： 2014 年末 4G 手机月度出货渗透率已接近 70%图表6： 2020 年 4 月国内 5G 出货量 1638.2 万部，渗透率超过 40%100%80%60%40%20%0%2G手机3G手机4G手机1,8001,6001,4001,2001,000800600400200Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19Jul-190国内5G手

13、机出货量（万部） 国内5G手机渗透率（右轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%Apr-200%Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20资料来源：工信部，研究所资料来源：中国信通院，研究所在我国跨越中等收入陷阱的关键阶段，科技创新是必经之路根据 2006 年世界银行东亚经济发展报告定义，“中等收入陷阱”是指中等收入国家因 劳动力成本不能与低收入国家竞争、技术水平不能与高收入国家竞争而落入经济停滞/后退 发展阶段。尽管世界银行对高/中/低等收入国家的划分标准基于世界经济发展有所调整， 但中等收入陷阱却在多个国家的发展历程中重

14、演。据世界银行统计，在 1960 年的 101 个中等收入经济体中，仅 13 个于 2009 年跨越中等收入陷阱成为高收入经济体。我们认为， 依靠出口自然资源或主要依靠低成本劳动力发展制造业的增长模式在中等收入阶段面临韩国：以半导体国产替代立“科技之国”，跨越中等收入陷阱创造汉江奇迹。根据 Wind数据，2018 年韩国 GDP 构成中制造业占比从 1953 年的 7.9%增长至 29.2%，成为韩国 仅次于服务业的经济支柱。根据世界银行收入等级划分及 Wind 数据，1977 年韩国人均 GNI 超过 930 美元成为中等收入国家，1987 年人均 GNI 突破 3000 美元进入上中等收入

15、 国家行列；1995 年人均 GNI 突破 1.2 万美元，由此跨越中等收入陷阱成为高收入国家。图表7： 韩国 GDP 构成中制造业占比显著提升图表8： 1995 年韩国跨越中等收入陷阱成为高收入国家100%80%60%40%20%3838201320180%农林牧渔制造业采矿采石电力/天然气/水建筑业服务业40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000人均GNI（美元）同比增速（右轴）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1953195

16、8383200820132018-40%资料来源：Wind，研究所资料来源：Wind，研究所而通过回顾韩国 1953 年朝韩之战结束后至今的发展历程，我们发现韩国经济发展可分为 四个阶段，其中第一阶段（1953-1961 年）战后重建期通过出售美国所给予的援资度过难 关、以及第二阶段（1962-1969 年）的“出口导向”策略推动本土工业产品自给能力为韩 国后续发展奠定良好的产业基础；而以“国退民进”推动经济结构转型的第三阶段（1970-1979 年）和以 “技术立国”为策略全力支持半导体国产替代的第四阶段（1980 年至今）成

17、为推动韩国经济腾飞的重要转折时期。在此过程中，韩国经济结构从政府主导 转为市场经济下的民企主导，韩国本土企业之间的专利共享、互惠合作也进一步巩固韩国 作为科技强国在全球的市场地位。在“科技立国”战略推动下，韩国的科技产业迎来快速发展，半导体及 3C 产品成为韩国 重要出口商品。根据韩国 KDI 数据，1990/2000 年电子行业总产值在韩国制造业中的占比 为 12.8%/18.3%，位列第一；1971-1984 年、1985-1990 年、1991-2000 年三阶段韩国电子行业产值的年复合增速分别为 19.5%、24.1%、37.1%，是制造业领域增速最快的细分 行业。根据韩国对外贸易协会

18、数据，1961-2000 年，韩国主要出口品从 1961 年的铁矿石（13.0%）、1980 年的服装（16.0%）向半导体（12.4%）、计算机（8.5%）以及手机（8.5%） 等技术密集型产品转变。2019 年财富世界 500 榜单中，韩国共有 16 家企业上榜，其中科 技型企业三星电子（005930 KS，无评级）韩国排名第一、全球排名第 15。图表9： 韩国主要出口产品及占总出口额比例1961 年1980 年2000 年铁矿石13.0%服装16.0%半导体12.4%钨2.6%钢铁5.4%计算机8.5%生丝6.7%鞋5.2%手机8.5%无烟煤5.8%船舶3.6%显示屏7.0%鱿鱼5.6%

19、音响3.4%汽车7.0%资料来源：韩国对外贸易协会、研究所5G 终端射频价值量提升，毫米波 AiP 开拓重要新战场5G 手机终端需要在 4G 基础上支持 sub-6GHz、毫米波等频段，支持 sub-6GHz 频段意味 着手机支持频段的增加，造成射频前端复杂度提升，集成化、小型化需求迫切，单机价值 量显著提升。支持毫米波频段意味着更大的馈线损耗，AiP（Antenna in Package）天线 应运而生，AiP 天线对传统的通信、3C 天线公司提出了更全面、更高标准的技术挑战，射频前端供应链相关厂商的竞争格局面临重新洗牌。产业链公司包括硕贝德（mmW 射频前 端模组）（300322 CH，目

20、标价 21.4022.50 元，买入）、顺络电子（片式电感、LTCC）（002138 CH，22.6123.90 元，增持）、鹏鼎控股（SLP）（002938 CH，39.2442.04元，买入）、环旭电子（SiP）（601231 CH，20.1823.54 元，买入）、卓胜威（射频前端 芯片）（300782 CH，无评级）。5G 射频前端集成化需求迫切，单机价值量显著提升在 5G 终端有限的空间中需要采用更加集成化的方案来缩小整个射频前端的体积。射频前端（RFFE）是移动终端的射频收发器和天线之间的功能区域，主要由功率放大器（Pa）、 低噪声放大器（LNA）、开关、双工器、滤波器和其它被动器

21、件组成。在 5G 普及过程中， 智能手机适用的频段范围扩大、传输速度提升，射频前端的复杂度、单机价值量显著增加。 根据 skyworks 数据，5G 终端将支持 30 个频段并标配 4X4 MIMO 天线，滤波器的总数量 将由 4G 时代的 40 个上升到 70 个，sub 6Ghz 频段所对应的单机射频前端价值量将较 4G 时代上升 7 美金，达到 25 美金。图表10： 4G 终端的射频前端结构图资料来源：高通官网，研究所5G 毫米波频段新增 AiP 模组需求，射频前端集成化进一步演进面对 5G 毫米波频段，天线的尺寸将被缩小到毫米级，同时由于更高频率的 5G 毫米波频 段馈线损耗过大，因

22、此在手机射频前端诞生了 AiP 模组需求，即基于封装材料与工艺，将 天线与芯片集成在封装内，实现系统级无线功能的技术。我们认为，AiP 技术顺应了硅基 半导体工艺集成度提高的趋势，兼顾了天线性能、成本及体积，代表着近年来天线技术的 重大成就及 5G 毫米波频段终端天线的技术升级方向。图表11： 高通 AiP 在手机终端的设计方案图表12： 博通 AiP 天线模组产品结构图资料来源：高通官网，研究所资料来源：博通官网，研究所2018 年 7 月，高通（QCOM US，无评级）发布全球首款 AiP 产品 QTM052，集成传送 收发器、电源管理芯片、射频前端组件与相控天线阵列，可搭配骁龙 X50

23、5G 调制解调器 使用。QTM052 采用小尺寸相控天线阵列设计，减少了 5G 设备中支持毫米波频段所需的 空间；采用先进的波束成形、波束导向和波束追踪技术，显著改善毫米波信号的覆盖范围 及可靠性。支持 n257(26.5-29.5GHz)、n260(37-40GHz)和 n261(27.5-28.35GHz)频段。图表13： 18 年 7 月高通发布全球首款 AiP 产品 QTM052图表14： 19 年 2 月高通发布第二代 AiP 产品 QTM525资料来源：高通官网，研究所资料来源：高通官网，研究所2019 年 2 月，高通发布第二代 AiP 产品 QTM525，可搭配高通骁龙 X55

24、 5G 调制解调器 使用，相比于 QTM052 增加了 n258(24.2527.5GHz)频段，进一步扩大毫米波频段范围， 且通过降低模组高度可支持厚度不到 8 毫米的 5G 手机设计。根据高通 19 年 2 月公布的 设计方案，毫米波手机将使用 4 个 QTM525 型号的 AiP 天线，单颗价值量超过 10 美元。图表15： 高通预计将在毫米波手机终端上使用 4 个 QTM525 型号的 AiP 天线模组资料来源：高通官网，研究所图表16： 高通 QTM525 可实现厚度不到 8 毫米的 5G 智能手机设计资料来源：高通官网，研究所应用场景双轮驱动，光学赛道优且长移动互联网时代，电子设备

25、信息输入及输出对光学应用依赖度不断提升。从 2000 年夏普 推出全球首款搭载后置 11 万像素摄像头的拍照手机 J-SH04 开始，到如今移动互联网时 代照片实时分享、短视频、直播等应用兴起，光学应用在智能手机中扮演着越发重要的角 色。我们认为高清、变焦、3D 感知等光学创新叠加生物识别、智能驾驶、VR/AR 等应用 场景拓展将为光学产业链注入持续增长动能。我们看好技术储备和创新能力突出的上游光 学元件供应商、镜头及模组厂商，产业链公司包括水晶光电（ 002273 CH，目标价 14.89-17.38 元，买入）、歌尔股份（002241 CH，21.6223.47 元，买入），汇顶科技（60

26、3160 CH，无评级）、韦尔股份（603501 CH，无评级）、欧菲光（002456 CH，无评级）。高清多摄已成手机光学升级首选，渗透率提升全面推动模组及元件需求像素升级已成消费者及手机厂商关注的重要参数，核心部件 CIS 升级趋势明朗。根据DxoMark 2019 年拍照性能前十名智能手机榜单，除 iPhone 11 Pro Max 和三星 Galaxy 系 列之外的其他机型后置主摄/前置像素均已超过 40MP/10MP。根据前瞻产业研究院估算， 2018 年影响成像效果的关键元件图像传感器约占单颗摄像头成本的 52%。CMOS 图像传 感器低功耗、高集成度的特性使其在实现高像素、大感光

27、面积的同时有效控制成本，因而 成为高像素时代手机图像传感器的首选方案。根据 Yole 数据，2018 年全球 CIS 市场中索 尼独占 50.1%份额，三星和豪威分别以 20.5%和 11.5%市占率位居二三。目前最大尺寸的 图像传感器是 2020 年 3 月发布的华为 P40 系列采用的 1/1.28 英寸 50MP RYYB 传感器。图表17： 摄像头元件成本构成（2018 年）图表18： 2018 年全球 CMOS 图像传感器市场份额光学镜头19%音圈马达6% 红外滤光片3%豪威11.5%SK海力士2.6%安森美5.6%其他9.7%模组封装20%三星20.5%CIS 52%索尼50.1%

28、资料来源：Ofweek 工控网，研究所注：安森美（ON US，无评级），豪威（未上市），SK 海力士（000660 KS，无评级） 资料来源：Yole，研究所以潜望式镜头为主的镜头创新也成为光学产业链重要关注方向。在智能手机光学升级替代单反的过程中，光学变焦一直是镜头重要的突破方向，但手机长焦镜头变焦倍数增加所带 来的模组厚度增加将导致高倍数的变焦模组很难嵌入手机之中。2017 年，OPPO 在 NWC 大会上首次发布潜望式 5 倍光学变焦技术，即通过内置光学棱镜，使光线遇到棱镜后发生90 度旋转进入长焦镜头实现多倍光学变焦。随后，华为、OPPO 先后于 2019 年 3 月、4 月推出了可实

29、现 10 倍光学变焦的手机 P30 Pro、Reno。在本次华为新推出的 P40 系列中， P40 Pro 采用超感光潜望长焦摄像头可实现 5 倍光学变焦，Pro+则采用多反射式潜望式长 焦镜头实现 10 倍光学变焦及最大 100 倍数字变焦。多摄渗透率提升全面推动光学产业链增长，模组、镜头及上游元件需同步放量。考虑到多 摄模组升级对模组精度、组装设备和技术要求提高，我们认为具备较强技术实力和创新能 力的龙头模组厂商也将在高技术和资金壁垒的保护下进入更优的成长赛道。根据 Yole 数 据，2024 年全球 CCM 市场规模将从 2018 年的 271 亿美元达到 457 亿美元，对应 2019

30、-2024 年 CAGR 为 9.1%。2018 年全球摄像头模组市场中 LG（032640 KS，无评级）、 三星、夏普（6753 JT，无评级）分别以 12%、12%、11%的市占率位列前三。尽管现阶 段欧菲光、舜宇（2382 HK，无评级）、丘钛（1478 HK，无评级）等国内模组厂市占率落 后于 LG、三星、夏普，但考虑到国产品牌市占率不断提升，且多摄升级节奏行业领先，图表19： 2017 年 OPPO 在 NWC 大会首发潜望式 5 倍光学变焦技术图表20： 华为 P40 Pro+配备多反射是潜望式长焦摄像头资料来源：前瞻产业研究院，研究所资料来源：Counterpoint，研究所图

31、表21： 2018 年全球摄像头模组厂市场份额图表22： 2018 年全球摄像头模组厂客户营收贡献其他47%LG 12%华为OPPOVivo小米联想其他丘钛欧菲光9%舜宇9%夏普11%三星12%舜宇欧菲光0%20%40%60%80%100%资料来源：Yole，研究所注：联想（992 HK，无评级） 资料来源：旭日大数据，研究所根据 Counterpoint 数据，2021 年全球三摄及以上机型渗透率将从 2019 年的 15%提升至 50%。我们基于 IDC 所示的 2019 年全球智能手机 13.7 亿部出货量，测算得出 2021 年仅三摄渗透率由 15%提升至 50%就将带来 14.4 亿

32、颗新增摄像头需求，较 2018 年全球 41.5 亿颗智能手机摄像头出货量增加 35%。同时，多摄渗透率提升及像素升级有望带动 CIS 元件量价齐升，马达、滤光片等需求也有望同步增加。根据群智咨询数据，2019-2021 年全球智 能 手 机 传 感 器 市 场 规模 将 在 量 价 齐 升 推 动 下 同 比 增 长 41%/40%/32% 至 116/162/214 亿美元。尽管新冠疫情蔓延致海内外企业停工、终端需求大幅下滑，但 2020 年 1-3 月舜宇手机镜头单月出货量及大立光（3008 TT，无评级）单月收入均实现同比正 向高增长，可见多摄升级仍在快速推进中。图表23： 2018

33、年全球摄像头出货量为 41.5 亿颗图表24： 2021 年全球三摄及以上渗透率将达到 50%全球智能手机摄像头出货（亿颗）50平均每部手机摄像头颗数（个/右轴）3402302001860%50%40%30%20%10%0%三摄及以上渗透率2019E2020E2021E资料来源：前瞻产业研究院，研究所资料来源：Counterpoint，研究所生物识别潮流兴起，应用场景拓展带来全新机遇OLED/LCD 屏下光学指纹技术持续升级，5G 时代终端全面渗透基础已打通。从 2016 年 小米发布全球首款全面屏手机 Mix 起，智能手机便已正式进入全面屏时代。根

34、据 WitsView数据，2017/2018 年全球全面屏智能手机渗透率为 9%/44.6%，2021 年有望突破 90%。 在此背景下，传统电容指纹识别方案逐步被淘汰，屏下光学指纹因更高的技术成熟度和性 价比被视为现阶段较为理想的指纹解锁方案。在 2018 年 VIVO 与 Synaptics（SYNA US）合作发布全球首款基于准直层厚板方案的屏 下指纹机型 VIVO X20 Plus 后，汇顶科技（汇顶）先后于 2018 年 2 月、2019 年 11 月发 布采用屏下微距摄像头的第二代屏下光学指纹技术、超薄超薄屏下光学指纹技术。其中， 第二代屏下光学指纹技术凭借高良率、低成本以及提升像

35、素便可优化成像质量的优点，伴 随着智能手机 OLED 面板升级在安卓系手机快速推广。根据 CINNO Research 数据，2019 年全球屏下指纹手机出货量同比增长 614%至 2.0 亿部，其中 75%为屏下光学指纹；除苹 果（AAPL US，五评级）、三星外，其他品牌 OLED 机型屏下指纹渗透率达到 90%。中国 智能手机市场 2Q19 AMOLED 机型渗透率达到 29%，其中屏下指纹渗透率达到 87%。屏下光学技术升级持续优化该方案性价比，屏下光学指纹终端渗透率有望进一步提升。除 OLED 屏下光学指纹方案外，根据汇顶 CEO 张帆 2020 新年致辞，公司预计其针对 LCD 的

36、屏下光学指纹方案将在 2020 年实现量产。考虑到目前智能手机出货量中仍有 50%以上 机型为 LCD 面板，我们认为针对 LCD 面板的屏下光学指纹方案问世将全面打通智能手机 屏下光学指纹的渗透空间。据 CINNO Research 数据，2019 年全球屏下光学指纹（均为 OLED）手机出货量为 2 亿部，预计 2024 年全球 OLED 屏下光学指纹手机出货量将达到 9.8 亿部，对应 2020-2024 年复合增速为 36.9%； LCD 屏下光学指纹手机出货量达到 1.9 亿部，对应 2021-2024 年复合增速为 137.2%。国内屏下光学指纹产业链形成闭合，充分看好汇顶作为国产

37、指纹芯片龙头的成长机遇。屏 下光学指纹产业链包括指纹芯片、CMOS 图像传感器、镜头、滤光片、模组等环节。随着 全球消费电子产业链不断深耕中国、市场竞争及资本投入持续推动国产企业技术创新升级， 中国目前已具备了指纹芯片（汇顶、思立微（未上市）、CMOS 图像传感器（韦尔股份）、 镜头（舜宇光学）、滤光片（水晶光电）、模组（丘钛科技、欧菲光）等从关键零部件到模 组的自制能力。随着国产品牌市场份额不断集中、高性价比的屏下光学指纹方案渗透率持 续提升，我们看好终端市场需求放量给以汇顶为首的国产指纹芯片龙头带来的成长机遇。图表25： 中国屏下指纹识别手机渗透率快速增长图表26： 2024 年全球 OL

38、ED/LCD 屏下光学手机出货量将达 9.8/1.9 亿智能手机（百万部）110 屏下指纹AMOLED手机渗透率（右轴） 屏下指纹手机市场渗透率（右轴）5100%80%60%40%20%(百万部) 1,2001,000800600400200屏下光学指纹-OLED屏下光学指纹-LCD800%1Q182Q183Q184Q181Q192Q2020E 2021E 2022E 2023E 2024E资料来源：CINNO Research，研究所资料来源：CINNO Research，研究所苹果首推 3D 面部识别方案开启生物识别新潮流。2017 年 9 月，

39、在 iPhone 问世十周年 之际，苹果也发布了其首款全面屏手机 iPhone X，采用 3D 感知结构光模组创建 3D 人脸模型完成解锁，具有成像精度较高、反应速度快与成本适中的特点，并在随后 iPhone 系 列中延续此方案。3D 感知应用场景拓展带来全新机遇。继苹果 3D 结构光后，2018 年 8 月，OPPO 在 R17Pro 机型中首次引入后置 ToF（飞行时间测距法）方案用于景深数据采集以优化背景虚化 效果。随后，荣耀 V20、VIVO NEX 双屏版以及华为 P30 Pro/Mate 30 Pro/P40 Pro 等机 型也纷纷采用 ToF 方案。由于 ToF 利用反射时间差的

40、原理能够覆盖中远距离，可广泛应用 在手势追踪、手机后置辅助相机等，因此手机后置 ToF 还可用于 3D 体感游戏、AR 游戏、 全息影像交互等。图表27： 3D sensing 三种成像方案对比结构光方案ToF 方案立体视觉方案基础原理激光散斑反射时间差测距配合三角测量 示意图分辨率/精度/成本 适用环境中/高/中 暗光无法使用低/中/低 全天候高/中/高 全天候反应速度中高中工作距离(米)0.21.20.45 2适用场景近距离 3D 人脸识别中远距离识别、环境结构识别、手势识别、体感游戏等深度探测与成像结合资料来源：elecfans，研究所应用场景丰富或进一步带动 3D 感知模组渗透率提升。

41、根据拓璞产业研究院数据，2018 年全球 3D 感知模组市场规模为 51.2 亿元，其中 84.5%来自于 iPhone。根据旭日大数据 测算，2018 年全球 3D 感知模组的渗透率仅有 13%，2019 年 3D 感知模组渗透率将达到 25%。手机端应用之外，3D 感知还可向笔记本电脑、汽车智能驾驶、VR/AR 实景交互、 工业流程虚拟 3D 可视化、安防、医疗 VR 虚拟教学等领域拓展。根据 Yole 预测，2023 年汽车将成为仅次于消费电子的第二大 3D 感知应用场景，其 3D 成像和传感器市场规模 达到 24 亿美元，对应 2018-2023 年复合增速为 35%。图表28： 20

42、19 年 3D 感知模组渗透率将达到 25%图表29： 全球 3D 成像和传感器市场规模按应用行业分布35%30%25%20%15%10%5%0%3D感知渗透率201720182019E2020E(亿美元)科研/国防/航空工业/商业医疗 汽车 消费电子2023E200150资料来源：旭日大数据，研究所资料来源：Yole，研究所智能驾驶兴起，“全方位+高标准”车载摄像头市场方兴未艾随着驾驶智能化程度不断提升，其对于车载摄像头的需求也逐步从后视向侧视、环视、前 视、内视多个方位拓展，用于捕捉外部环境中的车辆、行人、车道线、路标等信息，以及 识别车内驾驶员状态。随着汽车智能化程

43、度不断提升，根据 Yole 数据，2023 年全球平均每辆汽车搭载的车载摄像头将从 2018 年的 1.7 颗增加至 3 颗，但距离完整 ADAS 系统所 需的摄像头个数（1 前视/1 后视/4 环视）仍有差距。据高工智能产业研究院预测，2020 年我国后视摄像头（1 颗）渗透率为 50%，前视摄像头（1 颗）渗透率为 30%，侧视摄像 头（2 颗）渗透率为 20%，内置摄像头（1 颗）渗透率仅有 6%。从不同类型车载摄像头 渗透率来看，我国智能驾驶车载摄像头市场，尤其是高规格车载镜头仍有很大发展空间。图表30： 2023 年平均每辆汽车搭载摄像头数量将提升至 3 个图表31： 2020 年中

44、国车载摄像头渗透率按位置分布3.53.02.52.01.51.00.50.0单辆汽车搭载摄像头数量（个）2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E内置摄像头（1颗） 侧视摄像头（2颗） 前视摄像头（1颗） 后视摄像头（1颗）中国车载摄像头渗透率0%10% 20% 30% 40% 50% 60%资料来源：Yole，研究所资料来源：高工智能产业研究院，研究所随着汽车智能化推动单车车载摄像头数量提升，TSR 预计全球车载摄像头总出货量将由 2018 年的 1.09 亿颗增加至 2021 年的 1.43 亿颗，对应 2019-2021 年 CAGR 为 6.9%。由 于侧视、环视、前视、内视等镜头需要提供稳定的拍摄内容、排除外界干扰并保持长期工 作，因此非后视摄像头对于镜头的质量、性能等都相对于普通摄像头有更高的要求