1、2020年深度行业分析研究报告,目录,美国零售药房行业发展回顾及二级市场复盘,01,02,03,美国零售药房行业集中度提升趋势复盘与分析,美国网上药店的发展回顾与分析,04,国内零售药房行业趋势及相关推荐标的,美国零售药房行业发展阶段,数据来源：CNKI、公司公告、Bloomberg,回顾美国零售药房发展史，经历“原始药房发展期”、“现代药房发展期”、“连锁化药房发展期”、“行业集中度提升期” 、“服务多元化发展期”几大发展阶段，美国药店职能历经多年演变，逐步从单一的售药服务转变为多元化健康管理服务。本 报告主要通过重点分析“行业集中度提升期”、“服务多元化发展期”两大关键时期，针对“零售药房

2、高速成长期的估值情况 ”和“网售处方药对传统连锁药店的影响”两大问题，进行深入分析和重点解答。 原始药房发展期：从18世纪末开始，英国专利药品涌入美国，药师兼任医生和制药两职，但药品制备缺乏科学理论依据， 且药品监管法规空白，美国药房行业进入原始发展期； 现代药房发展期：从1900年开始，药房转变为提供安全有效药品的服务性机构，药师工作定位为明确处方、调剂和指导用 药，配药职能逐渐消失，药店行业进入现代发展期； 连锁化药房发展期：1933年6家连锁药店联合成立了NACDS，促进政府立法, 推动零售药房连锁化发展； 行业集中度提升期：从1990年开始，行业增速放缓和竞争加剧等因素引发行业整合。C

3、VS市占率从1996年的12.82%提升至 2018年的29.38%；Walgreens市占率从1996年的12.83%提升至2018年的34.42%； 服务多元化发展期：从2000年开始，药店的服务职能逐步转换成为家庭提供医疗健康管理，药店业务逐步呈现多元化发展 ，在传统零售药房业务基础上，分别延伸布局门诊服务、PBM业务、专科药房、网上药店等业务。 图：美国零售药房行业发展历程,18世 纪末 原始药房发展期：,英国专利药品涌入美国，药师 兼任医生和制药两职，但药品 制备缺乏科学理论依据，且药 品监管法规空白,现代药房发展期：药房转变为提供 安全有效药品的服务性机构；药师 工作定位为明确处方

4、、调剂和指导 用药，配药职能逐渐消失；1977年 起，规定药房必须配备执业药师,服务多元化发展期： 药店职能转变为医疗健康管理， 在零售药房业务基础上，分别 延伸布局门诊服务、PBM业务、 专科药房、网上药店等业务,行业集中度提升期： 行业增速放缓和竞争加剧引发 行业整合，大型连锁药店企业 持续兼并收购，提高美国零售 药房行业集中度,1900,19331990 连锁化药房发展期： 6 家 连 锁 药 店 联 合 成 立 了 NACDS，促进连锁药店与政 府对话, 敦促政府立法, 推动 零售药房连锁化发展,2000,从1996年至今CVS、Walgreens二级市场超额收益明显,美国零售药房上市

5、公司CVS和Walgreens二级市场走势复盘：从1996年至今，美国零售药房龙头CVS和Walgreens 二级市场股价收益率明显跑赢大盘。其中，CVS、Walgreens、标普500累计涨幅分别为709.44%、503.84%、 273.74%；CVS、Walgreens、标普500的最高涨幅分别为15.64倍、11.57倍、4.48倍。,图：美国零售药房CVS和Walgreens二级市场走势情况（截止于2020年03月20日） 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 1996 1997 1998 1999 2000 200

6、1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CVSWalgreens标普500 数据来源：Bloomberg,目录,美国零售药房行业发展回顾及二级市场复盘,01,02,03,美国零售药房行业集中度提升趋势复盘与分析,美国网上药店的发展回顾与分析,04,国内零售药房行业趋势及相关推荐标的,美国零售药房竞争加剧，引发行业集中度持续提升,根据美国国家统计局的数据，美国零售药房市场规模从1996年的918.10亿美元增长至2018年的2858.70亿美元

7、，行 业增速从1996年的6.95%下降至2018年的2.68%，行业增速放缓和竞争加剧等因素引发行业整合。美国药店龙头通 过自建和并购的方式顺势跨区域扩张，目前CVS和Walgreens的零售药房业务均实现全国范围布局。其中，CVS市 占率从1996年的12.82%提升至2018年的29.38%，2018年全美拥有9967家门店；Walgreens市占率从1996年的 12.83%提升至2018年的34.42%，2018年全美拥有9569家门店。,数据来源：美国国家统计局,图：CVS和Walgreens历年市占率情况,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：历年美国零售药店市场规模（百万

8、美元）,4% 2% 0% -2%,14% 12% 10% 8% 6%,0,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,300,000,350,000,1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,美国药店销售额（百万美元）,同比增长,0%,10%,20%,30%,40%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,1996 1997

9、 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,CVS零售药店业务（百万美元）,CVS市占率,Walgreens零售药房业务（百万美元） Walgreens市占率,美国零售药房持续兼并收购，有效实现快速扩张,数据来源：NACDS,美国连锁药房通过持续兼并收购，实现快速扩张和强化市场地位。跨区域扩张涉及到上游药品采购、中游商品配送 以及下游门店管理等诸多方面的布局，相比于自建门店，兼并收购成为连锁药店快速跨区域扩张的有效手段。由于 核

10、心商圈/社区门店位点、优质并购标的稀缺性，具备快速跨区域扩张能力的龙头连锁药房，在竞争当中逐步占据先 发优势。CVS、Walgreens、Rite Aid均企图通过兼并收购实现跨区域扩张，巩固和提升自身行业地位。 表：美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理,美国零售药房持续兼并收购，有效实现快速扩张,表：美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续）,数据来源：NACDS,美国零售药房持续兼并收购，有效实现快速扩张,表：美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续）,数据来源：NACDS,美国零售药房持续兼并收购，有效实现快速扩张,表：美国零售药房行业历年兼并收购情况梳理（续）,NACDS,快速跨区域扩

11、张是龙头药房发展壮大的必由之路,虽然CVS、Walgreens、Rite Aid均企图通过兼并收购巩固和提升自身行业地位，但是由于并购整合能力和精细化管理上 的差异，最终取得的战略效果却截然不同。其中，CVS和Walgreens通过快速跨区域扩张实现全国布局，奠定美国零售药 房行业霸主地位，Rite Aid近年来门店数量却不断萎缩。从三家美国药店的发展历程分析，主要得到以下几点认识： （1）跨区域快速扩张是CVS和Walgreens发展壮大的必由之路：从门店分布分析，CVS和Walgreens多年持续跨区域快 速扩张，目前已完成核心区域的门店布局；从市占率分析，CVS市占率从1996年的12.

12、82%提升至2018年的29.38%， Walgreens市占率从1996年的12.83%提升至2018年的34.42%；从门店数量分析，CVS门店数量从1998年的4122家增长 至2019年的9941家；Walgreens的门店数量从1998年的2549家扩张至2019年的9285家。,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：2019年CVS和Walgreens全美门店分布情况,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：CVS、Walgreens、Rite Aid历年门店数量情况,CVS Walgreens 877820,CA,FL,TX,CVS Walgreens 843704,C

13、VS Walgreens 573632,PA,CVS Walgreens 488126,NY MA,CVS Walgreens 423258,OH,CVS Walgreens 349280,GA,CVS Walgreens 369362,NC,IN,CVS Walgreens 336195,CVS Walgreens 364583,IL,TN,CVS Walgreens 161276,CVS Walgreens 1175622 CVS 197,Walgreens 239,AR,CVS Walgreens 301237,MI,NJ,CVS Walgreens 348289,VA,352,CVS

14、Walgreens 211,11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,CVS门店数量,Walgreens门店数量,Rite Aid门店数量,并购整合能力和精细化管理上的差异，最终可能导致并购效 果截然不同,数据来源：公司公告、Bloomberg,（2）并购整合能力和精细化管理上的差异，最终可能导致并购效果截然不同：虽然CVS、Walgreens、Rite Aid均积极发起 兼并收购，但与CVS和Walgreens的持续发展壮大不同，Rite Aid近年来门店数量持续减少，门店数量从2008年的50

15、59家逐步 下降至2019年的2469家。由于并购整合能力和精细化管理能力的缺失，Rite Aid没有实现有效跨区域扩张。 CVS和Walgreens精细化管理能力更为突出。从单店营收、存货周转天数等运营指标对比，CVS、Walgreens、Rite Aid三 家药房门店精细化管理能力存在一定差异，CVS和Walgreens精细化管理能力明显优于Rite Aid。 单店盈利能力方面， CVS和Walgreens 的单店营收持续领先于Rite Aid。其中，2018年CVS、Walgreens、Rite Aid单店营 收分别为842.67万美元/年、1028.24万美元/年、620.89万美元/

16、年； 运营效率方面，自2007年以后CVS和Walgreens的存货周转天数持续领先于Rite Aid。其中，2019年CVS、Walgreens、 Rite Aid存货周转天数分别为15.12次、14.48次、11.79次。 图：CVS、Walgreens、Rite Aid历年单店营收对比图：CVS、Walgreens、Rite Aid历年存货周转天数对比,4,6,8,10,12,14,16,1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

17、016 2017 2018 2019,CVS-存货周转次数Walgreens-存货周转次数 数据来源：公司公告、Bloomberg,Rite Aid-存货周转次数,2 0 0,200,400,600,800,1,000,1,200,1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,Walgreens单店营收（万元/年）,CVS单店营收（万元/年） Rite Aid单店营收（万元/年）,持续成长性和资产回报率是检验药店整合效果“金标准”,

18、（3）从长期来看，持续成长性和资产回报率是检验零售药店整合效果的“金标准”。CVS和Walgreens持续成长性 和资产回报率优于Rite Aid。业绩成长性方面，CVS净利润从1991年的3.47亿美元增长至2019年的66.34亿美元， CAGR为11.11%（高速成长期1997-2007年CAGR为42.40%）；Walgreens净利润从1991年的1.95亿美元增长至 2019年的39.82亿美元，CAGR为11.38%（高速成长期1997-2007年CAGR为16.69%）；Rite Aid业绩持续成长性一 般，经营期间多年连续亏损。其中，2019年Rite Aid亏损4.22亿；

19、资产回报率方面，1992-2019年CVS、Walgreens 、Rite Aid平均ROE分别为10.54%、17.26%、-120.88%，CVS和Walgreens整体资产回报率高于Rite Aid。,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：2019年CVS和Walgreens历年净资产回报率情况,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：CVS和Walgreens历年利润情况（百万美元）,-800% -1000%,0% -200% -400% -600%,600% 400% 200%,800%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,1992 199

20、3 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,CVS-ROE（左轴）,Walgreens-ROE（左轴）,Rite Aid-ROE（右轴）,(4,000),(2,000),0,2,000,4,000,6,000,8,000,1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

21、 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,CVS净利润（百万美元）,Walgreens净利润（百万美元）Rite Aid净利润（百万美元）,美国零售药房行业整合期间，优质标的持续享受高估值,数据来源：Bloomberg、公司公告,60 50 40 30 20 10 0,70,（4）从估值层面分析，美国优质零售药房标的快速扩张期间，二级市场持续享受高估值。美国优质零售药房标的 CVS、Walgreens等借助行业整合之势快速提升自身市占率，业绩持续高速成长，同时二级市场持续享受高估值。 其中，在高速成长期1

22、997-2007年，CVS和Walgreens的PE均值分别为46.34倍、33.29倍。业绩进入稳定增长期后 ，CVS、Walgreens估值中枢均有所下降，2008-2019年PE均值分别为15.46倍、17.94倍。 图：美国零售药房CVS和Walgreens历年PE情况 80,Walgreens-PE,CVS-PE,1997-2007年CVS-PE均值=46.34 1997-2007年Walgreens-PE均值=33.29,2008-2019年CVS-PE均值=15.46 2008-2019年Walgreens-PE均值=17.94,目录,美国零售药房行业发展回顾及二级市场复盘,01

23、,02,03,美国零售药房行业集中度提升趋势复盘与分析,美国网上药店的发展回顾与分析,04,国内零售药房行业趋势及相关推荐标的,美国网上药店发展历程复盘与分析,1999年美国全国药房理事会（NABP）启动网上药店开业站点认证计划（VIIPS），通过VIPPS认证保证网售处方药 的安全性 ， 推 动 美 国 网 上 药 店 的 发 展 。 CVS 和Walgreens 等 传 统 连 锁 药 房 、 Express Scripts 等 PBM 公司 、 D / PlanetRx / S等独立网上药店纷纷对网售处方药进行布局。,数据来源：公司公告、Statista、CNKI,图：美国网上药店的发展

24、历程,1999 NABP（美国全国药房理事会协会）启动 VIPPS认证（网上药店开业站点认证计 划），解决患者对网上售药安全性顾虑,2009 亚马逊与D 达成交叉销售协议,1999 网上药店D、 PlanetRx等成立； 亚马逊收购D40%股权； CVS收购网上药店S； Express Scripts购买PlanetRx股票并形成合 作关系，开始提供药品邮寄服务,2001-2003 PlanetRx资金链断裂且破产; D持续亏损; Express Scripts邮寄处方达500万张/年,2008 颁布2008 Ryan Haight 网上药店消费 者保护法。规定开处方前需至少与 患者见一次，禁

25、止无有效处方网售处 方药中管制药物,2011 多年持续 亏损，最终Walgreens 收购,2013 线上邮寄药房Pillpack 成立，提供快捷的个 性化药物配送服务,2016 Walgreens关闭 ,2018 亚马逊收购PillPack，并着 手与中小型PBM展开合作,2018 形成以传统连锁药房为主导， 网上药店相互补充的竞争格 局，CVS、Walgreens、 Express Scripts处方药销售 市占率分别为24%、18%、 11%,美国网上药店兴起，推动连锁药店龙头线上线下协同发展,美国网上药店蓬勃发展，推动CVS、Walgreens等传统连锁药店线上线下业务协同发展。美国网

26、上药店开业站点认 证计划（VIIPS）推动了网上药店和药品邮寄业务的蓬勃发展，药品邮寄销售规模从2007年的525.07亿美元增长至 2017年的1297.62亿美元，CAGR约为9.47%。CVS、Walgreens等传统零售药店借此契机，推动线上线下业务协同 发展。其中，CVS线下零售药房业务从2000年的193.72亿美元增长至2019年的866.08亿美元，CAGR约为8.20%； CVS邮寄业务营收从2007年的138.36亿美元增长至2019年的521.41亿美元，CAGR约为11.69%。,数据来源：NACDS,图：CVS线上线下业务营收规模（百万美元）,数据来源：公司公告、Bl

27、oomberg,图：美国药品邮寄销售规模（百万美元）,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,CVS邮寄业务营收（百万美元） 邮寄业务-同比增长,CVS零售药房业务营收（百万美元） 零售药房业务-同比增长,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%,0,20,000,40,00

28、0,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 美国药品邮寄销售规模（百万美元）同比增长,处方流量大、便利属性突出、医疗服务属性强成为传统连锁 药店抵御互联网冲击的核心竞争优势,数据来源：Drug Channels Institute,数据来源：Statista,由于处方流量较大、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御资本介入和互联网渠道 的冲击，传统连锁药房仍为最核心的药品销售渠道。2018年CVS和Walgreens在美国

29、处方药销售市占率仍分别高达 24.20%、17.50% ，依靠PBM处方流量发展起来的Express Scripts邮寄药房的处方药销售市占率仅11.00%，缺乏处方 流量的独立网上药店D、 PlanetRx、S等难逃被兼并收购和破产清算的命运。 处方流量优势：CVS通过并购强化PMB业务布局，2018年PBM领域市占率高居30%。凭借PBM的协同优势，CVS顺 势将PBM处方流量导流至药店业务，与独立网上药房和普通传统连锁药房相比，CVS在药品零售业务上具备较强的 处方流量优势。根据Statista的数据，2018年CVS处方药销售的市占率高达24.20%，位居行业第一。 图：2018年美国

30、处方药销售竞争格局图：2018年美国PBM竞争格局,30%,23%,23%,24%,Caremark (CVS Health),Express Scripts,OptumRx (UnitedHealth),其他,24.20%,17.50%,11.00%,1.10%,26.70%,1.20% 1.50% 2.60% 3.20% 4.90% 6.10% Walgreens Walmart,CVS UnitedHealth Rite Aid,Express Scripts Kroger Albertsons,Diplomat Pharmacy,Humana Pharmacy Solutions 其他

31、,CVS布局PBM业务，获得处方流量红利和实现收入多元化,数据来源：CNKI,数据来源：公司公告、Bloomberg,20%,22%,24%,28%,30%,PBM通过审核药品处方的合理性，避免了医疗费用的不合理支出和保证药品发挥最大临床疗效，达到控制医疗费用 不合理支出的目的，PBM因此掌握了大量处方流量。CVS等连锁药店通过布局PBM业务，一方面为零售药房业务带 来了处方流量红利和药品议价权，另一方面实现收入来源的多元化，PBM业务与零售业务实现协同发展。 PMB业务带来了处方流量红利和议价权：根据Drug Channels Institute的数据，2018年CVS的PBM业务市占率高

32、达30%。凭借PBM业务的大量处方流量，一方面对上游厂家形成较强的议价能力，通过与厂家协商价格，维持零 售业务较高的毛利率（Walgreens没有重点布局PBM业务，其零售业务毛利率低于CVS）；另一方面与下游业务 形成协同效应，将PBM业务大量的处方流量引流至零售药店。 图：PBM的商业模式图：PBM对上游议价能力强，有利于零售药房维持较高毛利 32%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CVS零售药房业务毛利率Walgreens零售药房业务毛利率,PBM 端审核,按期付费 26

33、%,处方,处方,未通过,通过,未通过,处方,药品,通过,折扣价,药品费 服务费,垫付药款,药品,CVS布局PBM业务，获得处方流量红利和实现收入多元化, PMB业务的盈利模式分析：PBM收入主要来自“与药企议价获得的药品折扣”、“药企给PBM的返利”、“向患 者收取的会员费”三个方面。假设药品处方价格为1000元，PMB获得上游厂家3%药品折扣、厂家返利20元、患 者支付10元年费，则药品折扣、厂家返利、患者年费合计为PBM贡献60元利润； CVS布局PBM业务，实现收入来源多元化：PBM业务营收从2000年的9.76亿美元增长至2019年的1414.91亿美元 ，CAGR为29.94%。营收

34、占比从2000年的4.86%提升至2019年的55.10%，CVS的PMB业务快速崛起，成为推动 公司持续成长的另一核心驱动力。,数据来源：CNKI,图：CVS的PBM业务历年营收情况（百万美元）,数据来源：公司公告、Bloomberg,图：PBM业务的盈利模式分析,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,160,000,CVS PMB业务营收（百万美元）,PBM业务营收占比,假设药方价格为1000元,PBM收入模型= 订单折价30元+返利20元+年费10元

35、,药店 零售 快递,患者取药,支付100元,患者 持方,患者雇主支付给PBM10元年费,药费支付 870元,线上方单,报销 900元,理赔单,药厂,支付订单 970元（3%折价）,返利20元,保险,患者,医生,处方,传统连锁药店的便利属性尤为突出, 药店便利属性突出：通过分析美国线上药房药品配送时间和线下实体药店门店分布，我们认为：线下实体药房便 利属性突出。对于网上药店，CVS、Walgreens、OptumRx等网上/邮寄药房的标准配送时间为5-10个工作日（无 需额外支付邮寄费用），快速邮寄方式约1-2个工作日完成药品配送（需额外支付6.00美元-19.95美元邮寄费用） ；对于线下实体

36、药房，根据NACDS调查数据，90%美国人所生活的小区，5英里以内设置相应实体药房进行覆盖 ，开车约10 mins即可到达门店进行购药取药。相比之下，线下实体门店购药便利属性突出。,数据来源：公司官网,表：美国各大药房药品网上配送时间和费用对比分析,图：美国纽约、洛杉矶的CVS线下实体门店布局,数据来源：Google Map,传统连锁药店的医疗服务属性较强,数据来源：公司官网, 医疗服务属性较强：药店的职能从简单的售药转化为家庭健康管理，药店具备较强的医疗服务属性。其中，CVS 、Walgreens等传统连锁药店均通过提供快速门诊、老年长期护理、输液服务等为顾客进行健康管理，线下门店 服务成为

37、药店客户核心需求，较强的线下医疗服务能力成为传统连锁药店与网上药店竞争的核心优势之一。 图：传统连锁药房为客户提供门诊诊疗、健康检查、输液、老年护理等线下服务,CVS等零售药房布局门诊服务，强化医疗服务属性,CVS提供快速诊疗、老年长期护理、输液等全方位门诊服务。诊疗服务方面，截止2018年CVS在全美开设1100家 MinuteClinic，为患者提供疾病诊断 、健康监测、疫苗注射、健康保健等快捷诊疗服务；老年护理方面，依托 Omnicare为老年患者提供定期慢病护理、药品邮寄、老人护理等服务；输液方面，依托Coram每年为超过18.3万患 者提供抗感染、营养、疼痛、免疫球蛋白等输液治疗服务

38、。 图：美国龙头药房CVS门诊服务布局,CVS 诊疗服务,快速 诊疗,小病和轻伤诊疗：包括支气管炎、流感、链球菌性咽喉炎、 膀胱感染、轻微烧伤和割伤、昆虫叮咬等,疾病筛查和指标监测： 如测量血压、胆固醇、 血糖和体重指数等,疫苗注射：为儿童及成人 提供常见疫苗及注射服务,健康计划：包括露营和运动体 检、帮助戒烟和设计减肥计划。,长期 护理,老年社区护理： 为社区集体提供定 制化专业服务等,社区家庭护理： 提供用药专业知识和指导， 以及重要的医疗保健信息,输液 服务 输液服务：全面涵盖抗感染药、营养液（肠外和肠内）、移植前后的治疗等8 种。服务地点多样化，包括医院、流动输液中心、零售药店和患者家

39、中等。 数据来源：公司公告、Bloomberg、公司官网,CVS/Walgreens布局专科药房，满足慢病患者医疗服务需求,数据来源：公司公告、公司官网,CVS和Walgreens均通过布局专科药房，精准服务具有罕见或复杂病情的慢病患者。其中，CVS为慢病患者提供专 业治疗服务、建立社交网络、传授专业护理经验等；Walgreens一方面以社区为单位布局专科药房，提高服务患者的 及时性和效率，另一方面实现患者与药师连线，提供实时咨询、患者教育、用药监测等服务，提高用药质量。 表：CVS和Walgreens专科药房布局,数据来源：公司官网,图：Walgreens的Connected Care项目,

40、数据来源：公司官网,图：CVS的Specialty Connect项目,帮助患者提交处方 Specialty ConnectTM,帮助患者获得的临床服务支持,指导患者接收和服用药物,目录,美国零售药房行业发展回顾及二级市场复盘,01,02,03,美国零售药房行业集中度提升趋势复盘与分析,美国网上药店的发展回顾与分析,04,国内零售药房行业趋势及相关推荐标的,国内零售药房行业集中度有望持续提升,国内政策监管趋严，推动国内零售药房行业集中度提升。近年国家通过出台系列政策规范药店行业经营，两票制、 营改增等政策打击了中小药店不规范低价进货等乱象，新版GSP和药店分级分类管理等政策提高了药店的运营成本

41、 和准入门槛，政策有望推动行业优胜劣汰和集中度提升。,数据来源：政府官网,表：近年国内相关政策提高零售药房准入门槛，推动行业规范化经营,2016-03-24,财政部、国家 税务总局等,营业税改征增值税试点实 施办法,在全国范围内，对建筑业、房地产业、 金融业、生活服务业等全部营业税纳 税人推开营改增试点,提高虚增发票的违法成本，间 接阻止中小药房借助倒票差价 低价进货等乱象,2016-06-30,国家食药监总 局,药品经营质量管理规范,对药店质量管理、药品采购、计算机 系统、人员配备等各方面提出更高要 求,药店运营成本和准入门槛提高,2016-12-26,国务院、卫计 委等,关于在公立医疗机构

42、药品 采购中推行“两票制”的实 施意见（试行）,在公立医疗机构药品采购中推行“两 票制”,防止中小药房借助倒票差价低 价进货等乱象,2018-11-23,商务部,全国零售药店分类分级管 理指导意见（征求意见稿）,明确门店执业药师要求：1）一类门店 至少配备1名药师；2）二类门店至少 配备1名执业药师和2名药师；3）三类 门店至少配备2名执业药师和2名药师,配备执业药师增加药店运营成 本，提高零售药店的运营门槛,2019-01-19,国家税务总局,国家税务总局关于小规模 纳税人免征增值税政策有关 征管问题的公告,小规模纳税人免征增值税月销售额标 准由3万提升至10万,削弱了中小药房税收层面优势,

43、国内零售药房行业集中度有望持续提升,四大上市药房顺势扩张，行业集中度持续快速提升。四大上市药房顺势扩张，零售端营收从2014年的144.82亿元提 升至2018年的321.30亿元，市占率从2014年的5.99%提升至2018年的9.39%，推动行业集中度快速提升。根据 Statista等数据，2018年美国零售药房行业处方药销售CR4为58.80%，参照发达国家的药店行业集中度情况，我国 零售药房行业集中度保守估计至少存在3-5倍以上的提升空间。,数据来源：公司公告、Wind,图：国内零售药房行业集中度情况,数据来源：中国药店、公司公告,图：国内历年零售药店市场规模（亿元）,0%,5%,10

44、%,15%,20%,25%,30%,35%,2014,2015,2016,TOP20市占率TOP10市占率,20172018 四大上市药房市占率,10%,12%,14%,20% 18% 16%,22%,24%,26%,0,50,100,150,200,250,300,350,2014,2017,2018,20152016 四大上市药房零售营收（亿元）,同比增长,国内医药分家推动处方外流，零售药店销售有望持续扩容,近年零售药房行业政策频出，通过出台“取消药品加成”、“药店分级分类”、“处方信息共享”、“慢病用药医 保定点”等相关政策，推动医药分家和引导处方外流，国内处方外流获得实质性进展。 表：

45、近年国内推动处方外流相关政策梳理,2017-1-24,国务院,国务院办公厅关于进一步改革完善药 品生产流通使用政策的若干意见,推动零售药房分级分类管理；统筹推进取消药品加 成、鼓励到零售药店购药等,2017-04-19,卫计委、财政部等7 部门,关于全面推开公立医院综合改革工作 的通知,全面推开公立医院综合改革，全部取消药品加成,2017-10-25,梧州市卫计委,梧州市处方信息共享平台药店申报登 记管理制度（试行）,梧州市20多家医院和百家药店接入处方共享平台， 推动处方外流,2018-11-23,商务部,全国零售药店分类分级管理指导意见 （征求意见稿）,1.一类药店可经营乙类非处方药;二类药店可经营非 处方药、处方药、中药饮片;三类药店可经营非处方 药、处方药、中药饮片；2.明确门店执业药师要求： 1）一类门店至少配备1名药师；2）二类门店至少 配备1名执业药师和2名药师；3）三类门店至少配 备2名执业药师和2名药师,2019-1-1,国务院,国家组织药品集中采购和使用试点方 案,加速处方外流至零售药店,2019-3-19,国家药监局,关于开展药品零售企业执业药师“挂证” 行为整治工作的通知,所有注册执业在药品零售企