1、 1/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 金力永磁金力永磁(300748) 报告日期：2020 年 09 月 25 日 行业潜在冠军，行业潜在冠军，跨跨界界成长黑马成长黑马 金力永磁深度报告 行 业 公 司 研 究 磁 性 材 料 ：王聪敏 执业证书编号：S01 ：021-8010 6031 ： 报告导读报告导读 公司积极布局新兴领域、开拓 3C 产品市场，并深耕新能源汽车领域， 与全球龙头企业建立合作，成效显著。公司当前产能 12000 吨，公司总 产量占全国高性能钕铁硼总产量的比例近 30%。展望未来，我们认为 2023 年公司产能有望达到 250

2、00 吨，跃居全球第一。 投资要点投资要点 稀土永磁行业景气向上，高端钕铁硼发展空间巨大稀土永磁行业景气向上，高端钕铁硼发展空间巨大 稀土永磁材料在各类新兴经济领域具有广泛应用前景， 2030 年我国对稀土永磁 的需求量将达到 45 万吨/年。钕铁硼永磁材料应用前景非常广阔，已经成为现 代工业不可或缺的关键基础材料。中国已经取代日本及欧美国家成为最大稀土 及稀土材料生产商。当前我国稀土永磁产能过剩是结构性过剩，即低端钕铁硼 产能严重过剩， 而高性能稀土永磁产能不足。 高端钕铁硼市场存在较高的壁垒， 包括技术、客户认证、资金、人才等壁垒。随着行业竞争格局的改善，特别是 高性能稀土永磁产能占比提高

3、，行业平均盈利水平有望显著改善。 金力永磁金力永磁积极进取积极进取强者恒强，成长属性与日俱增强者恒强，成长属性与日俱增 1）公司治理：股东结构明晰稳定，公司股东基于业务产业链，更容易形成资源 优势共享，降低产业链运行成本，形成良性的战略互动协同。2）客户基础：公 司已成功进入金风科技、西门子歌美飒、博世集团、特斯拉、比亚迪、美的、 格力、三菱、通力电梯等各领域顶尖客户的供应体系，行业龙头企业具有门槛 高、订单增长较快、回款稳定、粘性高等优势，增强公司竞争优势。3）业务拓 展：公司业务由风电为主导，发展到多点开花、均衡发展，新能源汽车、变频 空调、 节能电梯等领域已处于全国领先水平， 并积极开拓

4、 3C 智能产品领域。 4） 核心技术：公司是国内少数能以晶界渗透技术批量生产和供应产品的高新技术 企业，形成并掌握了六大自有核心技术体系及专利体系。未来几年，公司高毛 利产品包括新能源汽车、变频空调、3C 智能等领域的产品占比将不断提高，盈 利结构也将得到进一步改善，公司收入规模和盈利将实现阶跃式增长。我们预 计公司产能在 2023 年将扩大至 25000 吨以上，跃居全球第一。 新兴产业崛起，新兴产业崛起，金力永磁金力永磁乘风顺势有望进入快车道乘风顺势有望进入快车道 金力永磁基于自身优势，将受益于风电、汽车、新能源汽车、变频空调、节能 电梯、工业机器人、消费电子等新兴产业崛起。我们测算 2

5、020-2025 年全球高 性能钕铁硼需求量 CAGR 为 14.51%，到 2025 年将达到 122367.61 以上，中国 市场 CAGR 增速为 13.21%，到 2025 年将达到 58933.07 以上。预计到 2025 年， 全球高性能钕铁硼市场新能源汽车需求占比有望上升至 29.84%； 中国市场下游 需求占比最高的领域将由风力发电变为新能源车，新能源车需求占比有望由 2019 年的 10.39%上升至 2025 年的 24.45%。 变频空调、节能电梯以及机器人领 域， 2020-2025 年对高性能钕铁硼需求量 CAGR 均保持在 10%-15%左右的水平。 新兴产业崛起背

6、景下，金力永磁积极布局、多领域共振，驱动公司驶入成长快 车道。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥38.99 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.13 1Q/2020 0.09 4Q/2019 0.12 3Q/2019 0.12 公司简介公司简介 公司是集研发、生产和销售高性能 钕铁硼永磁材料于一体的高新技术 企业，是国内新能源和节能环保领 域核心应用材料的领先供应商。公 司产品被广泛应用于风力发电、新 能源汽车及汽车零部件、节能变频 空调、节能电梯、机器人及智能制 造、3C 等领域，并与各领域的国内

7、 外龙头企业建立了长期稳定的合作 关系。目前已开始部署 3C 领域业 务，积极开拓 3C 领域市场。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人：王聪敏 联系人：王聪敏 报告撰写人： 王聪敏 联系人： 王聪敏 证 券 研 究 报 告 金力永磁金力永磁(300748)(300748)深度报告深度报告 2/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利预测及估值盈利预测及估值 1） 我们估计，公司 2020-2022 年收入分别实现 23.17/30.44/42.76 亿元， 同比增 速 36.56%/31.37%/40.47%；归母净利润分别实现 1.73/2.

8、60/4.10 亿元，同比 增速 10.55%/50.08%/57.38%。当前市值对应的 PE 分别为 92.95 倍/61.93 倍 /39.35 倍。 2） 参考可比公司正海磁材、宁波韵升、中科三环，其 2020-2022 年市盈率均 值分别为 59 倍/58 倍/31 倍，公司 2020 年的估值存在一定的溢价，但是考 虑公司当前产量占全国高性能钕铁硼总产量近 30%，并且在未来产能仍将 继续扩大，并且增速显著快于可比公司。此外，公司重点布局的新兴领域 进入高速增长阶段，我们持续看好公司业务结构优化，以及新兴领域市场 扩大驱动的成长性。 3） 首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示风险

9、提示 原料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放低于预期 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1696.84 2317.21 3044.19 4276.03 (+/-) 31.61% 36.56% 31.37% 40.47% 归母净利润 156.88 173.43 260.29 409.63 (+/-) 6.58% 10.55% 50.08% 57.38% 每股收益（元） 0.38 0.42 0.63 0.99 P/E 102.75 92.95 61.93 39.35 nMoRqPtPsMmQqMrMoMqOtM8O8QaQmOr

10、RmOmMjMpPzQkPsQvMaQoOzQvPmQqQNZqMrP 金力永磁金力永磁(300748)(300748)深度报告深度报告 3/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 风险提示风险提示 . 2 1. 稀土永磁：行业景气度向上，焕发新生机稀土永磁：行业景气度向上，焕发新生机. 7 1.1. 认识稀土永磁. 7 1.2. 资源禀赋优势奠定中国在稀土产业的领先地位 . 9 1.3. 稀土的战略价值突出，政策支持保证全球竞争力 . 12 1.4. 高端钕铁硼磁材市场进入壁垒高，强者恒强是趋势 . 14 2. 金力永磁：稀土永磁行业的进击先锋金力永磁：稀土永磁行业的进击先

11、锋 . 17 2.1. 合理高效的治理结构，奠定战略推进基础 . 17 2.2. 与各领域龙头企业合作，双赢共进 . 20 2.3. 强者恒强，充分享受市场成长红利 . 22 2.3.1. 马太效应凸显，强者恒强 . 22 2.3.2. 金力永磁独占鳌头，全球龙头呼之欲出 . 24 2.4. 发挥技术优势，掘金新兴产业 . 26 2.4.1. 核心技术才是硬道理 . 26 2.4.2. 盈利能力持续向好，成长兼具确定性和持续性 . 27 3. 新兴产业崛起，金力永磁乘风顺势将进入发展新阶段新兴产业崛起，金力永磁乘风顺势将进入发展新阶段 . 29 3.1. 风电：渗透率提高驱动稀土永磁需求稳步增

12、长 . 29 3.2. 汽车：EPS 系统和微特电机需求仍有空间 . 31 3.3. 新能源汽车：高性能钕铁硼消费市场的最大驱动力 . 34 3.4. 变频空调：渗透率提高助推稀土永磁需求量 . 36 3.5. 节能电梯：潜在及替换需求市场大 . 37 3.6. 工业机器人：制造业升级推动机器人行业稳定增长 . 39 3.7. 消费电子：手机成为需求增长主力军 . 41 3.8. 多领域共振发力，助推金力永磁驶入成长快车道 . 44 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 47 4.1. 盈利预测 . 47 4.2. 投资建议 . 48 5. 风险提示风险提示 . 49 图表目录图表目

13、录 图 1：稀土永磁产业链 . 8 图 2：2018 年全球稀土永磁材料的产量结构 . 9 图 3：2019 年我国钕铁硼材料的产量结构 . 9 金力永磁金力永磁(300748)(300748)深度报告深度报告 4/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：中国稀土储量全球第一，2018 年占全球总量的 36.67% . 10 图 5：2018 年全球稀土产量中 70.59%来自中国 . 10 图 6：中国稀土资源分布情况：83%资源集中分布在包头 . 11 图 7：中国的中重稀土 36%集中分布于江西（赣州） . 11 图 8：2018 年全球钕铁硼永磁材料产地分布 . 11 图 9：

14、2019 年中国稀土永磁出口区域分布 . 11 图 10： 2010-2019 年我国钕铁硼永磁材料产量及增速 . 12 图 11：2019 年我国稀土永磁产品结构 . 12 图 12： 2007-2020 年中国稀土矿开采总量控制情况（单位：吨） . 14 图 13：1994-2019 年全球及中国稀土矿产量情况（单位：吨） . 14 图 14：我国稀土永磁材料产业发展历程 . 14 图 15：高端钕铁硼产量占钕铁硼永磁总产量比例不到 20% . 14 图 16： 我国钕铁硼企业主要分布在华东地区，浙江占 38.74% . 15 图 17：行业集中度低，产量低于 1500 吨的企业占 84%

15、 . 15 图 18：2018 年中国高性能钕铁硼永磁材料应用分布 . 15 图 19：2019 年全球高性能钕铁硼永磁材料应用分布 . 15 图 20： 稀土永磁应用前景广阔，且目前无可替代材料 . 16 图 21：我国及全球高性能钕铁硼磁材产量情况（万吨） . 16 图 22：稀土永磁市场波特五力模型分析 . 16 图 23：金力永磁产业链图景 . 17 图 24：金力永磁股权结构 . 18 图 25：金力永磁发展历程 . 19 图 26：全国中重稀土资源分布示意图：赣州占比 45.10% . 19 图 27：全球中重稀土资源分布示意图：赣州占比 36.20% . 19 图 28：2020

16、-2022 股权激励计划最低目标(百万元，%) . 20 图 29：2020-2022 年股权激励计划目标(百万元，%) . 20 图 30：公司荣誉 . 20 图 31：与各领域顶尖龙头供应关系稳定 . 20 图 32：2015-2019 年全国及金力永磁的高性能钕铁硼产量 . 22 图 33：2015-2019 年上市公司总体产量及金力永磁产量情况 . 22 图 34：2013-2018 年中国钕铁硼和高性能钕铁硼产量(万吨，%) . 22 图 35：2013-2018 年全球及中国高性能钕铁硼产量占比 (%) . 22 图 36：高性能钕铁硼产量占行业总产量比例长期不到 20% . 23

17、 图 37：高性能钕铁硼产能高度集中，产量 CR4 超过 75% . 23 图 38：2016-2020 年公司产能及增速 . 24 图 39：2015-2019 年全国及金力永磁的高性能钕铁硼产量 . 24 图 40：2015-2019 年四家上市公司产量（吨） . 24 图 41：2015-2019 年四家上市公司销量（吨） . 24 图 42：2015-2019 年上市公司总体产量及金力永磁产量情况 . 25 图 43：2015-2019 年上市公司总体销量及金力永磁销量情况 . 25 图 44：2016-2019 年上市公司总产量和金力永磁产量增速比较 . 25 图 45：2015-2

18、019 上市公司整体产销率和金力永磁产销率比较 . 25 图 46：2015-2019 年金力永磁收入规模及增速 . 25 图 47：2015-2019 金力永磁归母净利润及增速 . 25 金力永磁金力永磁(300748)(300748)深度报告深度报告 5/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 48：2013-2019 年中国和全球高性能钕铁硼的产量情况 . 26 图 49：2015-2019 金力永磁海外市场收入占总收入比例 . 26 图 50：主要高性能钕铁硼公司研发人员数量 . 26 图 51：2012-2019 年公司研发费用投入与申请专利数量 . 26 图 52：2015-2019 年金力永磁收入规模及增速 . 27 图 53：2015-2019 金力永磁归母净利润及增速 . 27 图 54：2015-2019 年五家上市钕铁硼企业总收入同比增速 . 28 图 55：2015-2019 年五家上市钕铁硼企业净资产同比增速 .