1、能源转型提速，万亿电力缺口还看风光能源转型提速，万亿电力缺口还看风光前瞻“十四五前瞻“十四五”能源规划及相关投资机遇能源规划及相关投资机遇证券分析师：王蔚祺证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003证券分析师：梁超证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001证券分析师：李恒源证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080009证券分析师：居嘉骁证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001日期：2020.09.281投资要点投资要点1、作为全球能源消费和碳排放的第一大国，我国十四五能源的发展道路同时面临诸多挑战与机遇。一方面我国能源供给结构和消费

2、模式亟待转型，煤炭消费比例过高造成难以遏制的碳排放量增长，油气对外依存度过高存在能源安全隐忧；与此同时，我们欣喜的见证了我国光伏、风电等新能源产业的卓越发展成果，技术领先型和经济型经过十三五期间的不懈努力，已经取得长足进步，具备完全平价的大规模开发能力。2、十四五期间我国需要竭力控制化石能源消费占比，因此对非化石能源的需求形成每年超过上万亿千瓦时的电力缺口。由于我国水电资源与核电开发进度受到客观条件的约束，主要电力供给的增量只能依靠光伏与风电新增在装机的补充。我们估算十四五期间，光伏与风电每年新增装机需要分别达到我们估算十四五期间，光伏与风电每年新增装机需要分别达到60-90GW和和25-37

3、GW，合计建设规模达到，合计建设规模达到85-127GW，远超十三五期间66GW的均值；2026-2035年期间，我国光伏与风电的年均装机容量可达到年期间，我国光伏与风电的年均装机容量可达到210/89GW，再上一个飞跃的台阶。3、展望远期，我国坚定走可持续发展道路，将持续降低化石能源消费比例，新能源将迎来长达30年发展周期。由于光伏可以很好的靠近负荷中心进行分布式发展，预期未来非水可再生能源增量供给中60%为光伏，40%为风电提供，预计预计2025/2035年年/2050年我国光伏累计装机可达到年我国光伏累计装机可达到688/2785/4014GW，风电累计装机可达到，风电累计装机可达到42

4、7/1321/1846GW。4、在能源消费侧，为了尽早降低对原油的依赖和控制碳排放，我国新能源车对传统燃油车的替代需要尽快提速。十四五期间新能源车年销量复合增速将达到38%，从2019年的120万辆增长到2025年年销售量达到600万辆，同时充电桩保有量也需要从2020年的138万个增长到2000万个。 将带动包括造车新势力、锂电产业链、智能配电网乃至电化学储能等一系列行业的技术进步和规模发展。5、投资建议：十四五期间我国光伏与风电新增装机，以及电动车的销售量将同步进入加速上行拐点，目前产业链产能接近饱和，龙头企业仍需加速扩产以满足高速增长的下游需求。重点推荐各行业龙头企业，光伏：通威股份、阳

5、光电源、捷佳伟创、太阳能；新能源车：比亚迪、三花智控、宁德时代、亿纬锂能、天奈科技，风电：东方电缆、日月股份、明阳智能、金风科技；特高压设备：国电南瑞。6、风险提示：我国能源发展规划不及预期，我国新能源发电建设速度和消纳能力不及预期，我国新能源车销售量不及预期；国际贸易摩擦，国际政治局势震荡等。2qRrOpQmQpRsOqMmRnPtNoRbRaO9PmOmMsQpPlOpPyRlOtRuN8OnNyRvPoNyRuOpNpR目录目录一、我国能源发展现状一、我国能源发展现状1、能源消费总量和各种能源消费结构 P52、各行业能源需求现状 P63、我国化石资源极不均衡，油气对外依存度高企 P74、

6、巴黎协定与中国减排目标 P9 5、我国能源发展存在的风险与问题 P10二、我国能源转型的中长期目标及路径二、我国能源转型的中长期目标及路径1、我国中长期能源发展目标 P132、我国实现能源转型的路径 P153、十四五期间我国可再生能源需求与供给展望-积极情景vs保守情景 P164、2025-2050我国化石能源碳排放量预测 P185、我国中长期电力消费目标P19三、我国能源转型的主要投资方向三、我国能源转型的主要投资方向1、我国新能源发电在十三五建设成果、十四五展望及投资建议 P242、我国电动车产业链十三五发展成果、十四五展望及投资建议 P293、储能系统展望（电化学储能、氢能）P334、特

7、高压主设备行业展望 P365、其他关键技术展望 P40 3我国能源发展现状我国能源发展现状4我国一次能源消费总量和结构我国一次能源消费总量和结构00354045502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019能源消费总量增速（%）69%17%4%9%我国是全球能源第一消费大国，2019年一次能源消费总量48.6亿吨标准煤，占全球的24%；原油消费量保持6.8%的高速增长，天然气消费量增长8.6%，电力消费量增长4.5%。2010-2019年期间我国能源消费总量持续上升， 2019年煤炭消费量占能源消费总量的58%(-1

8、.5 ppt.)；天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的23.4%（+1.3 ppt.) 。展望未来，清洁能源产业仍将是我国能源发展主方向，风能、太阳能、生物质、水电、核电和天然气等清洁能源增速将继续领先。在国际上，为缓解疫情的冲击，各国政府或将可再生能源、能效、氢能及碳捕获等清洁能源技术作为经济复苏计划的核心，清洁能源已是新经济增长点，关乎未来发展主动权、产业竞争力和能源安全。煤炭消费总量, 58%石油消费总量, 19%天然气消费总量, 8%可再生能源消费总量, 15%资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理图图1 1：我国一次能源消费总量（亿吨标准煤）：我国一次能源消

9、费总量（亿吨标准煤）图图2 2：我国一次能源消费结构（：我国一次能源消费结构（2010vs20192010vs2019）201020195资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理各行业能源需求现状各行业能源需求现状2011年我国能源消费弹性系数为0.76，表明经济发展对能源消费的依赖程度较高,2012年和2013年下降到0.5左右，2016年开始回升，2019年为0.54。我国终端能源比例中工业用能占比过高，主要由于我国高耗能行业不断扩张，能源密集型产品大量出口，造成大量间接能源出口。04008000农业建设工程工业建筑用能交通运输201820352050（积极）0.

10、69 0.76 0.49 0.47 0.29 0.14 0.21 0.43 0.50 0.54 00.10.20.30.40.50.60.70.82010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图图3 3：能源消费弹性系数：能源消费弹性系数图图4 4：我国终端消费各主要部门情况（我国终端消费各主要部门情况（2018-2050）资料来源:国家统计局,能源消费弹性系数为能源消费的增长率与GDP增长率之比资料来源:发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019单位：百万吨标准煤6

11、我国化石资源极不均衡，油气对外依存度高企我国化石资源极不均衡，油气对外依存度高企资料来源：BP Statistical Review of World Energy 20192019yoy进口量进口量对外对外依存度依存度储产储产比比全球产储全球产储比均值比均值煤炭消费量（百万吨）39364.2%291.77%37.0 132石油消费量（百万吨）6504.9%518.380%18.7 49.9天然气消费量（亿立方米）30738.6%132443%47.3 49.8中国是世界上少数几个能源以煤为主的国家之一，煤炭消费量极其巨大。中国煤炭资源丰富，分布广泛，是最廉价的能源。2017 年，按热值计算我

12、国发电用煤市场价为汽油零售价的13%，为民用天然气的39%，为民用电的17%。加之一些地方政府和企业偏爱煤炭，助推惊人的煤炭消费量居高难下。 我国油气资源相对匮乏，2017年我国人均石油可采储量只有2.56吨，天然气3971立方米，分别为世界平均值的7.8%和15.3%。2019年我国石油储产比已经接近稳产临界值。我国煤炭储量2/3 集中在华北和西北，石油可采储量60%集中在西北和东北，天然气可采储量65%，集中在西北和西南，经济可开发水能资源80%集中在西南和中南。能源供需逆向布局，形成大量的北煤南运，西气东输，西电东送基本格局，对运输基础设施建设、能源市场和区域经济发展有很大影响。数据来源

13、：BP Statistical Review of World Energy, June 2018注：一般来说，当油田储产比小于10-14时，产量开始递减，很难保持稳产；若要保持稳产，必须新增可采储量。因而这样的储产比常被称为稳产临界储产比；但不同地区和油田该值可有较大的变化范围，需视具体情况而定。图图5 5：一次能源消费结构（：一次能源消费结构（20192019）0%20%40%60%80%100%120%全球中国煤炭消费量石油天然气非化石能源7表表1 1：我国化石能源消费量、对外依存度及产储比：我国化石能源消费量、对外依存度及产储比资料来源： BP Statistical Review o

14、f World Energy 2019我国化石资源极不均衡，油气对外依存度高企我国化石资源极不均衡，油气对外依存度高企俄罗斯13.8%中东41.8%西非13.6%中南美洲11.7%其他亚太地区8.3%近几年我国原油进口量和对外依存度剧升，从2000年的26.4%升至80%，并且42%的石油进口来自中东地区。中国已经成为对中东石油依赖最大的国家，这种格局还将长期存在。高企的原油对外依存度，意味着更大的供应风险、价格风险以及地缘政治风险。世界银行测算，国际原油价格上涨10 美元/桶并持续一年，发展中国家GDP 增长率会下降0.75 个百分点。中东和北非政局动荡也影响石油产量、价格和供应量。我国从中

15、东和非洲进口的原油油轮要经过亚丁湾索马里附近海域和马六甲海峡。索马里海盗对我国航运构成严重威胁，历史上商船多次遇袭；马六甲海峡和中缅油气管道也遭遇过袭击威胁。数据来源：BP Statistical Review of World Energy 2019图图6 6： 20192019年中国原油及成品油主要进口来源国及占比年中国原油及成品油主要进口来源国及占比8我国的碳排放情况我国的碳排放情况05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002589419

16、95804200520062007200820092000019欧洲北美洲全球其他地区中国大陆单位：百万吨二氧化碳由于过度以来化石能源，我国不仅碳排放量高居全球第一，而且排放量仍在以领先全球其他主要经济体的速度增长。通过近些年节能减排的努力和发展非化石能源的举措，我国单位GDP的碳排放强度已经有明显下降，2018年比2005年下降45.8%。作为全球最大的发展中国家，中国始终积极履行在建设可持续发展国际社会的义务。积极参与全球气候治理，并认真实施积极的应对气候变化

17、的国家战略。图图7 7：全球主要经济体（区域）二氧化碳年度排放量：全球主要经济体（区域）二氧化碳年度排放量资料来源：BP Statistical Review of World Energy 2019，国家生态环境部9巴黎协定与中国减排目标巴黎协定与中国减排目标巴黎协定2015年12月12日在巴黎气候变化大会上获得通过、2016年4月22日在纽约签署的气候变化协定，该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。巴黎协定长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内。在巴2113黎协定的框架之下，中国提出以下目标：1. 到2030

18、年中国单位GDP的二氧化碳排放，要比2005下降60%到65%。2. 到2030年非化石能源在总的能源当中的比例，要提升到20%左右。3. 到2030年左右，中国的二氧化碳的排放要达到峰值，并且争取尽早的达到峰值。4. 增加森林蓄积量和增加碳汇，到2030年中国的森林蓄积量要比2005年增加45亿立方米。10我国能源现状存在的风险与问题我国能源现状存在的风险与问题能源安全风险比较突出能源安全风险比较突出海上通道占我国油气进口总量的80%左右，安全风险比较突出。当前，我国油气进口量不断上升，国际经济政治局势愈发复杂多变，我国获取能源的难度和不确定性不断增加。我国需要提升油气核心和底线需求保障能力

19、。在供给侧，要加大油气开采产量；在消费侧，要加快成品油替代，推广新能源汽车。化石能源占比过重，单位能耗和碳排放过高化石能源占比过重，单位能耗和碳排放过高根据IMF和BP的数据，2017年我国单位GDP能耗为262吨标准煤/百万美元，显著高于180的全球均值，在主要国家中仅次于印度，与美国的115和德国的96拉开明显差距，我国能源效率仍有较大提升空间。中国2010 年超过美国成为世界最大CO2 排放国，2019年我国人均二氧化碳排放量也达到7.0吨，高于4.5的全球均值。我国高耗能行业集中度很低，这是工业部门能效低、污染严重的重要原因。电力系统运行安全存在短板电力系统运行安全存在短板部分关键技术

20、依然首先，芯片、软件、控制系统依赖进口，“卡脖子”问题突出。11我国能源转型的中长期目标及路径我国能源转型的中长期目标及路径12我国中长期能源发展目标我国中长期能源发展目标2018-2020年二氧化碳排放累计低于2000亿吨，2050年当年低于25亿吨，2060年实现碳中和。人口在2050年达到13.8亿GDP增长4.2倍至380万亿元一次能源消费总量在2030年以后稳定在60亿吨标准煤以下煤炭消费总量在2030年以后控制在10亿吨标准煤以下天然气在2040年达到5800-6000亿立方米的峰值综合能源的利用极大的减少对进口原油的以来；单位能耗在2050年较2018年减少85%；电气化率达到6

21、0%以上。13数据来源：发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019我国中远期能源发展目标我国中远期能源发展目标低于低于2摄氏度情景摄氏度情景2003020352050一次能源生产总量（亿吨标准煤）43.4644.7646.144.3240.2535.36终端能源消费总量（亿吨标准煤）31.6532.5233.9634.3833.4930.46二氧化碳排放量（百万吨）9525933788047非化石能源消费占比（国信预测值）10%15%20%29%42%65%可再生能源占比8%

22、11%16%25%37%58%煤炭消费占比61%56%47%36%23%11%天然气消费占比8%10%13%15%18%16%原油消费占比20%20%21%19%16%7%电气化率26%29%35%41%48%66%资料来源：发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 201914表表2 2：低于：低于2 2摄氏度情景我国能源发展分解目标摄氏度情景我国能源发展分解目标我国实现能源转型的路径我国实现能源转型的路径能源转型新能源控制煤炭消费节能措施电力市场化改革提升系统灵活性碳排放交易大规模开发光伏和风电等可再生能源，消除分布式发电

23、以及风电的行政障碍。严格推行减煤措施能源消费终端提升综合用能效率，推进工业与交通领域的再电气化，促进能源供给侧改革。确保电力部门改革中的关键参与方作为主力推进可再生能源开发利用，电网公司需要制定新时代下的输电方案，可 提供适当的市场激励对各个利益相关方参与公平博 弈至关重要。调动电力系统负荷侧响应机制，提升系统灵活性。进一步出 台碳税以及碳交易底价政策，在还其他行业如工业领域推行碳市场，对能源部门实行进行严格的碳排 放限额。有效的碳定价机制可以将碳排放成本纳入到电 力成本之中，确保可再生能源与化石能源的公平竞争。资料来源：发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewa

24、ble Energy Outlook 2019我国各种发电方式成本比较我国各种发电方式成本比较资料来源：国信证券经济研究所整理各种发电各种发电方式比较方式比较装机成本装机成本（元（元/W)年发电年发电小时数小时数标杆电价标杆电价（元（元/度）度）度电成本度电成本（元（元/度）度）其他其他成本成本火电5-843610.3-0.50.25-0.35环境成本水电10-1236130.2-0.40.1-0.3生态成本核电8-1274990.430.25-0.35污染成本风电6.0-7.520950.4-0.570.15-0.3-光伏4-4.511150.5-0.70.15-0.3-15图图8 8：产业

25、规划思路：产业规划思路十四五期间我国可再生能源需求与供给展望十四五期间我国可再生能源需求与供给展望- -积极情景积极情景2025年我国非化石能源占比年我国非化石能源占比20%2020202520352050非化石能源消费量（亿吨标准煤）7.49.216.923.0非化石能源消费量（万亿千瓦时）6.07.513.718.7水电发电量（万亿千瓦时）1.31 1.48 1.92 2.25 核电发电量（万亿千瓦时）0.35 0.51 0.87 1.23 需新增风光电力供给（年化,万亿千瓦时）N.A.1.12 5.59 3.28 风电发电量（万亿千瓦时）0.470.91 3.154.46光伏发电量（万亿

26、千瓦时）0.270.94 4.306.26装机预测(GW)风电累计装机24042713211846光伏累计装机24068827854014风电期间新增装机均值（GW）30378935光伏期间新增装机均值（GW）36902502040608010020-20082050020202021-2025 2026-2035 2036-2050表3：积极情景2025年我国非化石能源占比19%资料来源：非化石能源消费量数据来自发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewab

27、le Energy Outlook 2019，风电光伏装机数据由国信证券经济研究所预测。图图9 9：风电期间年均新增装机：风电期间年均新增装机（GW）图图1010：光伏期间年均新增装机：光伏期间年均新增装机（GW）16资料来源：国信证券经济研究所预测。资料来源：国信证券经济研究所预测。十四五期间我国可再生能源需求与供给展望十四五期间我国可再生能源需求与供给展望保守情景保守情景表4：保守情景2025年我国非化石能源占比19%2025年我国非化石能源占比年我国非化石能源占比20%2020202520352050非化石能源消费量（亿吨标准煤）7.48.816.923.0非化石能源消费量（万亿千瓦时）

28、6.07.113.718.7水电发电量（万亿千瓦时）1.31 1.48 1.92 2.25 核电发电量（万亿千瓦时）0.35 0.51 0.87 1.23 需新增风光电力供给（年化,万亿千瓦时）N.A.0.74 5.97 3.28 风电发电量（万亿千瓦时）0.470.76 3.154.46光伏发电量（万亿千瓦时）0.270.72 4.306.26装机预测(GW)风电累计装机24036413191843光伏累计装机24053827754004风电期间新增装机均值（GW）30259535光伏期间新增装机均值（GW）36602248230259535020406080021-2

29、0-2050366022482050020-20352036-2050图图1111：风电期间年均新增装机：风电期间年均新增装机（GW）图图1212：光伏期间年均新增装机：光伏期间年均新增装机（GW）数据来源：非化石能源消费量数据来自发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019，风电光伏装机数据由国信证券经济研究所预测。17资料来源：国信证券经济研究所预测。资料来源：国信证券经济研究所预测。20252025- -20502050我国化石能源碳

30、排放量预测我国化石能源碳排放量预测02000400060008000352050煤炭原油天然气4640402535360%10%20%30%40%50%60%0040005000201820352050煤炭石油天然气石油依存度天然气依存度数据来源：能源消费量预测数据来自发改委能源研究所、国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019 ，历史数据来自国家统计局图图1313：我国一次能源及化石能源消费量预期我国一次能源及化石能源消费量预期图图1414：我国化石能源碳排放量预期我国化石能源碳排放量预期（

31、百万吨标准煤）（百万吨）18数据来源：国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019 ，历史数据来自国家统计局我国中长期电力消费目标我国中长期电力消费目标0%10%20%30%40%50%60%农业建造工业交通运输建筑终端消费整体010,00020,00030,00040,00050,00060,000农业建造工业交通建筑制氢2020202520352050图图1515：各终端部门电力消费预期各终端部门电力消费预期图图1616：我国各终端能源消费部门电气化率我国各终端能源消费部门电气化率（亿千瓦时）数据来源：国家可再生能源中心、CIFF C

32、hina Renewable Energy Outlook 2019 ，历史数据来自国家统计局19数据来源：国家可再生能源中心、CIFF China Renewable Energy Outlook 2019 ，历史数据来自国家统计局我国电气化发展进程我国电气化发展进程电动车电动车2019年中国成品油表观消费量为年中国成品油表观消费量为3.1亿吨，其中汽油表观消费量为亿吨，其中汽油表观消费量为1.25亿吨，超过成品油消费量的三分之一，其中亿吨，超过成品油消费量的三分之一，其中绝大部分都是车用汽油。中国汽车保有量约绝大部分都是车用汽油。中国汽车保有量约2.6亿辆，汽油表观消费量亿辆，汽油表观消费

33、量1.25亿吨。汽车油耗占世界石油消耗总量的亿吨。汽车油耗占世界石油消耗总量的三分之一以上。按照三分之一以上。按照1kg汽油折合汽油折合1.4714kg标准煤计算，我国车用汽油每年消耗化石能源标准煤计算，我国车用汽油每年消耗化石能源1.84亿吨标准煤，相当于亿吨标准煤，相当于2018年交通运输部门的总体能源消费量的年交通运输部门的总体能源消费量的45%。随着中国千人汽车保有量不断上升，我们测算20年后国内汽车保有量约为5.58亿辆，是2018年汽车保有量（2.4亿辆）的2.32倍，燃油消耗将更加惊人。在节能减排的巨大压力下，各国政府都出台了相应的法规政策与指导意见，推动新能源汽车快速发展。如果

34、未来新能源汽车销量能保持30%的年均复合增长率，到2025年和2030年，全球新能源汽车可分别降低汽油表观消费量约3881万吨和1.80亿吨；中国新能源汽车可以分别降低汽油表观消费量约1552万吨和5400万吨。图图1717：中国汽车保有量（万辆）中国汽车保有量（万辆）图图1818：中国汽车千人保有量（辆）中国汽车千人保有量（辆）数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理20数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理我国电气化发展进程我国电气化发展进程电动车电动车中国的“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中，计划“到2020年，新能源汽车实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆，整体

35、技术水平保持与国际同步，形成一批具有国际竞争力的新能源汽车整车和关键零部件企业。我国新能源汽车产业发展规划2021-2035年规划要求2025年新能源汽车销量要达到25%，预计需达到600万辆以上，而编制中的“节能与新能源汽车技术路线图2.0”预计对2035年提出更高目标，节能汽车与新能源汽车销量约各占50%，我国目前新能源汽车渗透率仅为我国目前新能源汽车渗透率仅为4.10%4.10%，距离规划目标甚远，成长空间巨大。，距离规划目标甚远，成长空间巨大。0%5%10%15%20%25%30%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0

36、007,000,000新能源汽车销量（辆）新能源汽车产量（辆）新能源汽车渗透率%0.3%1.4%1.8%2.7%4.5%4.6%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%资料来源：中国汽车业协会，国信证券经济研究所整理图图1919：中国新能源汽车市场渗透率：中国新能源汽车市场渗透率图图2020：中国新能源车年销售量：中国新能源车年销售量21资料来源：中国汽车业协会，国信证券经济研究所整理我国电气化发展进程我国电气化发展进程轨道交通轨道交通铁路建设铁路建设“八横八纵”格局基本形成，地均铁路密度仅为美日欧发达国家的“八横八纵”格局基本形成，地均铁路密度

37、仅为美日欧发达国家的24%。自2003年我国第一条高速国铁线路建成通车以来，17年我国累计投运铁路里程14万公里，高速铁路3.5万公里，位居世界第一，但地均铁路密度仅为 139 公里/万平方公里，相当于美日欧发达国家的24%。2016年由发改委、交通运输部和中国铁路总公司联合发布的中长期铁路网规划（2016版）将我国铁路中长期规划为：2030年铁路网规模达到20万公里左右，高速铁路4.5万公里左右。城轨城轨40城拥有城轨城拥有城轨6730公里，城市化率及地铁密度仍有较大提升空间公里，城市化率及地铁密度仍有较大提升空间。根据中国城市轨道交通协会数据，截至 2019 末中国内地累计有 40 个城市

38、开通城轨交通运营线路 6730公里。 其中地铁 5187公里，占比 77%。对标美日德等国我国仍有较大差距，城市化率方面2019年我国刚刚达到60.6%，而发达国家一般城市化率在60%-80%之间才是城轨建设高峰期；城轨密度方面，即便是上海等大城市面积密度也仅为0.11公里/平方公里，与发达国家平均水平仍有较大差距。资料来源：中长期铁路网规划（ 2016 版），国信证券经济研究所整理1517.52033.84.505020252030铁路里程数（万公里）高铁里程数（万公里）050000000250003000035000400002014201520

39、1620172018城轨里程数（公里）城轨运营车辆（辆）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图图2121：铁路网规模及高速铁路规划铁路网规模及高速铁路规划图图2222：铁路网规模及高速铁路规划铁路网规模及高速铁路规划22能源转型主要投资方向能源转型主要投资方向23我国新能源在十三五期间的建设成果和十四五展望我国新能源在十三五期间的建设成果和十四五展望十三五规划预期完成情况和十四五规划展望十三五规划预期完成情况和十四五规划展望单位（GW）光伏风电十二五发展成果43.18130.75十三五规划目标110210十三五发展成果240240十四五规划目标（预期）600365十三五期间年均新增容量3

40、9.421.92020年预期新增容量35-4031-33十四五年均新增容量（预期）60-9025-37资料来源:国信证券经济研究所预测392260259037020406080100光伏风电十三五十四五（下限）十四五（上限）图图2323：风电光伏十三五建设成果与十四五规划展望风电光伏十三五建设成果与十四五规划展望（GW）我国可再生能源发展的“十四五”规划正在紧张编制中，将决定未来5年可再生能源的发展走向。鉴于我国正在大力推进的能源转型，在“十四五”期间想要提升非化石能源的占比，将主要依靠光伏和风电来实现。展望十四五期间，我国新能源产业从补贴时代走入平价阶段，开发规模将提升至新的台阶。预期风电和

41、光伏的合计年均新增装机将提升至接近100GW左右，保证新能源市场在十四五期间继续稳步增长。储能将在十四五期间深度参与新能源的发展，光储结合的新模式将正式打开平价户用市场。资料来源：国信证券经济研究所预测24光伏：海内外共振迎来高速发展期光伏：海内外共振迎来高速发展期硅料硅棒或硅锭硅片电池片接线盒汇流箱逆变器EVA背板银浆玻璃焊带光伏支架光伏组件线缆光伏电站上游中游下游光伏产业链光伏产业链资料来源：国信证券经济研究所整理369025020025020-20352036-2050图图2424：国内光伏中长期年均新增装机：国内光伏中长期年均新增装机

42、（GW）资料来源：国信证券经济研究所预测图图2525：全球光伏年均新增装机预测：全球光伏年均新增装机预测（GW）61.789.9512044 30 36 55 73 90 108 106 120 140 160 178 195 228 050020182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E海外国内全球全球CAGR 14%国内CAGR 29%资料来源：国信证券经济研究所预测多晶多晶硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益成本处在下降通道中。由于2021年底之前需求旺盛且产能扩张较少，

43、多晶硅价格将继续保持坚挺。硅片：产能急速扩张下，薄片化硅片：产能急速扩张下，薄片化+大尺寸高效电池为未来发展方向大尺寸高效电池为未来发展方向，拉棒环节成本持续下降。，拉棒环节成本持续下降。新扩产能部分厂商为新进入者，2021新一轮行业洗牌启动，具备成本优势的龙头厂商维持盈利。电池片及组件：短期内电池片及组件：短期内PERC电池持续扩张，未来电池持续扩张，未来HJT引领革命性引领革命性增效增效PERC 电池成为市场占比最高的电池种类，N - PERT、IBC电池、HJT等新型高效电池份额将逐步提高。设备厂商：设备厂商：关注行业技术高地变现环节，异质结技术逐步进入生产性价比区间，关注相关异质结整线

44、、核心设备生产商，行业或将复刻2015-2020年PERC替代普通单晶的产业大潮。逆变器逆变器/支架：支架：产品价格和盈利能力趋于稳定，需求跟随行业快速增长，国内龙头集中度加强，海外加速替代欧美品牌。运营商：运营商：补贴拖欠有望解决加快现金回流，十四五跑马圈地加快扩张，发电资产规模和现金流双双陡峭上行。25光伏投资策略及推荐标的光伏投资策略及推荐标的 国内装机行情的相关标的弹性最大。目前，国内竞价项目落地，国内装机潮预计三季度中期放量，同期海外三季度或为装机淡季，下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。后续关注剩余未用补贴去向及特高压配套外送、各省分布式平价等项目落地。基于此，国信电新认为20

45、20年下半年，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体标的，关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击，重点推荐国内装机行情最大受益者【阳光电源】、【太阳能】、【林洋能源】。 下游需求将在三、四季度集中爆发，尤其国内市场将有50%的同比增长空间，而当前PERC电池与普通多晶电池价差已在2毛，PERC单晶性价比不言而喻。同时，上游硅片产能大规模扩产在即，硅片成本降低为大势所趋。基于此，国信电新认为2020年下半年值2021年上半年，随着下游需求集中式爆发及原材料硅片产能进一步释放，光伏行情更应关注格局最优的硅片环节，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间，重点推荐当前光伏行业预期差最大的硅片标

46、的【通威股份】。 光伏技术路径丰富且多样，而落地需靠设备商变现。光伏行业之所以可以享受较高估值，一方面是因为光伏行业长期拥有景气的下游需求，光伏渗透率提高永远值得想象；另一方面，则是光伏行业拥有完整的、多样的、可见的成本降低路线图，此路线图为“景气的下游需求”进一步强有力的保障，其中，电池片环节技术是此路线图中的“皇冠上的明珠”。不同于硅片等环节制造商“垄断”核心技术，电池片环节制造商与设备商之间更倾向于相互协作，而设备端的“新技术工业化”往往是新技术导入的关键。基于此，国信电新认为2020至2021年，随着异质结及PERC+等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片

47、核心设备积累及研发的相关标的，重点关注全球电池片设备龙头【捷佳伟创】。263034444139424821 26 33 30 34 37 41 5890204060802020E2021E2022E2023E2024E海外国内风电：技术升级与集中度加强是主旋律风电：技术升级与集中度加强是主旋律风电产业链风电产业链资料来源：国信证券经济研究所整理核心原材料：核心原材料：IGBT与碳纤维供应偏紧与碳纤维供应偏紧受到电动车与光伏对IGBT需求的冲击，风电用IGBT始终处于供应偏紧，价格坚挺；碳纤维材料作为叶片轻量化的关键材料，需求持续增长。整机：毛利率企稳

48、改善，进入上升通道。整机：毛利率企稳改善，进入上升通道。价格战对整机毛利率的影响消化殆尽，下半年风机毛利率开启上升通道，随着技术降本毛利率将持续增长2年以上。海上风电和大基地陆上机型对市场格局进行洗牌和集中度加强。风机零部件：开启国际化征程，海外份额随着海上风电崛起风机零部件：开启国际化征程，海外份额随着海上风电崛起而弯道超车。而弯道超车。风塔风塔/法兰：头部企业加速扩产，国内形成寡占格局，海外出法兰：头部企业加速扩产，国内形成寡占格局，海外出口提速。口提速。运营商：运营商：补贴拖欠有望解决加快现金回流，十四五跑马圈地加快扩张，发电资产规模和现金流双双陡峭上行。图：国内风电中长期年均新增装机图

49、：国内风电中长期年均新增装机（GW）资料来源：国信证券经济研究所预测图：全球风电近五年新增装机预测图：全球风电近五年新增装机预测（GW）全球CAGR 8.7%国内CAGR 9.4%资料来源：国信证券经济研究所预测钢材类玻纤/树脂/胶粘剂类电子元器件变流器塔筒法兰变桨/主控发电机叶片结构件整机电缆风电项目上游中游下游安装/建设303789350070809010020-20齿轮箱 技术升级机遇：海上风电和陆上大型化机组渗透率快速提升，零部件市场国际化前景明朗。欧洲进入海上风电平价高速增长期，对中国供应链产能形成高度依赖

50、。陆上风机全面进入4MW+时代，大机型配套零部件技术门槛高，市场格局集中，专注海上或大机型的国产优质大部件制造商有望顺势提高海外市场份额，最终从中国第一走向世界单项冠军，推荐【日月股份】、【东方电缆】。 风机毛利率Q3开始回升：由于抢装期从中标到交付的订单周期延长至18个月，2020年上半年国内整机厂商普遍消化2019年Q1之前的低价订单，风机毛利率同比持平。随着2019年上半年开始风机招标价格持续走高，因此预期2020年下半年，风机厂商的毛利率将开始显著反弹，重点关注【运达股份】、【金风科技】。 降本领先者胜出：进入十四五期间，在地方补贴接力海上风电补贴政策的前提下，国内风电行业每年新增装机

51、仍然维持在25-30GW左右。同时机组大型化趋势将显著提升设备产业集中度，持续提升产业盈利能力，降低风电度电成本，推荐【明阳智能】、【天顺风能】。风电投资策略及推荐标的风电投资策略及推荐标的28新能源汽车投资机会新能源汽车投资机会整车及零部件整车及零部件在海外方面，德国于2019年推出政策：凡购买6万欧元以下的电池动力汽车，最高可获得6000欧元的“环境补贴” ；美国于2016年推出购置新能源汽车在联邦政府补贴基础上各州政府还额外提供总额为数百万美元的退坡式减税补贴；欧盟近日发布的2030年气候目标计划，提出2030年温室气体减排目标从40%提高为55%，这一计划将加快新能源汽车替代传统燃油汽

52、车的进程。目前全球新能源汽车渗透率近 2.5% ，由中国、欧洲、美国市场领衔。根据Marklines的数据，20122019年全球新能源乘用车销量从10.33万辆增长至209万辆，年均复合增长率54%。假设未来假设未来10年新能源车销量增速为年新能源车销量增速为30%，则，则2025年全球可售年全球可售出出1009万辆新能源汽车，万辆新能源汽车，2030年全球可售出年全球可售出3746万辆新能源万辆新能源汽车。到汽车。到2030年预计中国新能源车销量占全球市场的三分之年预计中国新能源车销量占全球市场的三分之一，达到一，达到1236万辆。万辆。图图2626：全球新能源车年销售量预测（万辆）全球新

53、能源车年销售量预测（万辆）资料来源：国信证券经济研究所预测8989409409250374605000250030003500400020192025E2030E全球国内海外2026-2030CAGR全球 30%国内15%海外44%2019-2025 CAGR全球37%国内38%海外36%图：图：新能源汽车产业链新能源汽车产业链铝铜钴镍石墨稀土锂电解液电控电机隔膜负极正极电池轮毂整车上游原材料中游零部件下游整车及服务减震器传动器轮胎后服务乘用车商务车专用车充电换电维保电池回收L3级别车型量产元年：级别车型量产元年：L3是汽车自动

54、化道路的一次跃升。将带动热管理、智能座舱、域控制器及线控制动等子环节机遇进口替代加速，优质零部件稳健成长：进口替代加速，优质零部件稳健成长：全球整车行业降本压力巨大，产业链加速向性价比更高的国内供应商转移，给予优质零部件进口替代新机遇。集中度提升叠加新品周期，龙头企业优势愈发凸显：集中度提升叠加新品周期，龙头企业优势愈发凸显：2018-2020H1期间长尾竞争对手逐步淘汰，行业集中度稳步提升，在此大背景下，处新产品周期及市占率可观的龙头企业具备长期投资价值。重点推荐重点推荐【比亚迪比亚迪】、【三花智控三花智控】等。等。29资料来源：国信证券经济研究所整理新能源汽车投资机会新能源汽车投资机会锂电

55、池锂电池锂电池锂电池动力电池、储能需求高速增长，动力电池、储能需求高速增长，3C市场稳健成长，市场稳健成长，2020年全球规模预计达年全球规模预计达246.3GWh。动力电池领域受新能源汽车市场的快速发展带动，成为增长最为强劲的细分领域。锂电池生产壁垒是各环节技术的积累，技术更新迭代快，持续研发投入是关键。锂电池生产壁垒是各环节技术的积累，技术更新迭代快，持续研发投入是关键。电池制造各环节的工艺积累提升及自动化改造均能带来电池生产效率和一致性的提升。同时电芯和电池制造环节作为连接材料端和应用端的关键环节需要与上下游持续协同研发，布局新技术路径，谨防技术进步带来的“后发优势”。行业加速洗牌，龙头

56、企业份额有望进一步提升行业加速洗牌，龙头企业份额有望进一步提升。伴随数十家电池企业退出行业龙头集中度进一步提升，CR3从2019年的74.2%提升至78%，CATL、LG化学以及比亚迪仍然位列行业前三，行业仍然高度集中。补贴退补预期明确行业尾部企业将加速出清，同时对二三梯队公司能否及时布局新技术路线和新产能提出了更高要求。资料来源：GGII，国信证券经济研究所整理05003002001720182019E2020E3C动力储能图图2727： 2014-2020世界各终端锂离子电池产量及预测（世界各终端锂离子电池产量及预测（GWh）50%14%14%4

57、%4%2%2%2%1%1%6%宁德时代LG化学比亚迪中航锂电国轩高科松下亿纬锂能力神塔菲尔时代上汽其他图图2828： 2020H1动力电池装机结构（动力电池装机结构（%）30资料来源：GGII，国信证券经济研究所整理新能源汽车投资机会新能源汽车投资机会锂电池锂电池安全性与能量密度并重，能量密度提升仍然是中长期方向安全性与能量密度并重，能量密度提升仍然是中长期方向。目前锂离子电芯能量密度已经能够做到300Wh/kg以上，虽然目前我国动力电池发展逐步转向循环寿命及安全性、能量密度以及制造成本三因素的综合考量，但能量密度指标仍然是锂电池的核心指标之一，根据节能与新能源汽车技术路线图规划2020/20

58、25/2030年BEV动力电池单体比能量需要达到350Wh/kg、400Wh/kg和500Wh/kg。伴随伴随CTP、刀片电池等技术迭代，磷酸铁锂电池市场回暖。、刀片电池等技术迭代，磷酸铁锂电池市场回暖。补贴政策与能量密度挂钩以及友好乘用车是三元电池快速起量的根本原因。磷酸铁锂电池凭借安全性、循环寿命、价格等优势在初始时占据着最大的市场份额，但随着补贴政策与高能量密度挂钩，磷酸铁锂电池能量密度提升瓶颈较为明显，三元材料电池也迅速超过磷酸铁锂电池占据市场主流地位。鉴于目前新能源车企的盈利情况相对较差，同时对于锂电池安全性要求日渐提升，同时又叠加CTP等新技术的推出提升磷酸铁锂电池成组后能量密度，

59、磷酸铁锂市场逐步回暖，根据真锂研究统计2020年1-8月磷酸铁锂电池装机量实现8.2GWh,占比达到29.50%。资料来源：节能与新能源汽车技术路线图，国信证券经济研究所整理资料来源：真锂研究，国信证券经济研究所整理8200.27, 30%114.92, 0%48.62, 0%280.61, 1%19151.53, 69%LFPLMOLTONCANCM图图2929：我国我国EV和和PHEV电池技术发展路线电池技术发展路线图图3030： 2020年年1-8月份各类型电池装机量统计（月份各类型电池装机量统计（MWh,%）31新能源汽车投资机会新能源汽车投资机会充电桩充电桩根据中国电动充电基础设施促

60、进联盟统计，截至截至2020年年8月，我国充电桩保有量月，我国充电桩保有量138.2万台，充换电站万台，充换电站542座，远低于座，远低于500万万/1.2万的规划。万的规划。我国2019年底新能源汽车保有量381万辆计算，充电桩与新能源车的配比仅为1:2.76，远低于电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）中要求的2020年1:1的水平。根据节能与新能源汽车技术路线图（2017）规划，2020/2025/2030年我国充换电站保有量不少于1.2/3.6/4.8万个，充电桩数量不少于500/2000/8000万个，充电站和充电桩的建设有待加速。根据充电网络配套“先车后桩”的发展策略

61、，伴随着国内新能源汽车的保有量的提升，充电桩建设将迈入快速放量阶段。运营端龙头逐步显现，跨越盈亏平衡点。截止到2020年8月，全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有9家，这9家运营商占总量的90.3%；452 36,000 48,000 138 2,000 8,000 010,00020,00030,00040,00050,00060,00020202025E2030E充换电站（座）充电桩保有量（万）图图31：我国换电站（座）与充电桩（万个）保有量及长期规划：我国换电站（座）与充电桩（万个）保有量及长期规划资料来源：中国电动充电基础设施促进联盟，节能与新能源汽车技术路线图（2017）

62、，国信证券经济研究所整理050,000100,000150,000200,000特来电星星充电国家电网云快充依威能源上汽安悦中国普天深圳车电网万马爱冲资料来源：中国电动充电基础设施促进联盟、国信证券经济研究所整理图图32：全国规模化运营商充电桩数量（台）：全国规模化运营商充电桩数量（台）32储能系统投资机会储能系统投资机会电化学储能电化学储能储能本质是平抑电力供需矛盾，储能本质是平抑电力供需矛盾， 新能源发展创造新的储能需求。新能源发展创造新的储能需求。 电能自身不能储存，而任何时刻其生产量和需求量需严格相等，因此传统电源生产连续性和用电需求间断性的不平衡持续存在，储能技术可平抑电能供需矛盾，

63、提高风光消纳维持电网稳定。根据根据CNESA预测，理想场景下预测，理想场景下2020年我国电化学储能市场规模将达到年我国电化学储能市场规模将达到3092.2MW，2024年将年将接近接近24GW，年化增速将超过，年化增速将超过65%。资料来源： CNESA 储能产业白皮书2020、国信证券经济研究所整理资料来源：国际可再生能源署Rethinking Energy 201701,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020192020E2021E2022E2023E2024E图图3333：中国电化学储能累计投运规模预测中国电化学储能累计投

64、运规模预测（MW 理想场景，理想场景，20202024）9.5250050030020192030图图3434：全球化学储能累计装机容量预测（全球化学储能累计装机容量预测（GW）33氢能源规划氢能源规划燃料电池燃料电池全球产业化速度加快，我国奖励政策落地。全球产业化速度加快，我国奖励政策落地。 我国早在2016年发布的节能与新能源汽车技术路线图中就规划2020/2025/2030年燃料电池车发展目标为0.5/5/100万辆，截至2019年我国燃料电池汽车保有量约为6000辆。2020年9月21日财政部等吴部门正式发布关于开展燃料电池汽车示范应用的通知，明确了1）奖励关键核

65、心技术和示范应用；2）重点发展中远途、中重载商用车；3）单个城市群奖励总额为17亿，全国奖励总额预算约在150亿；4）2021-2023年退坡速度约为8.3%、9.1%、22.2%，其中核心部件包括电堆、双极板、膜电极、空压机、质子交换膜、催化剂、碳纸、氢气循环系统等八大类分别确立奖励额度且不退坡。氢能源氢能源燃料电池有望复制锂电发展路径，呈现爆发式增长，关键零部件有望受益。燃料电池有望复制锂电发展路径，呈现爆发式增长，关键零部件有望受益。目前国内燃料电池行业尚处于“十城千辆”阶段，伴随产业化落地加快核心零部件有望受益。目前燃料电池系统约占整车成本50%以上，电堆约占系统成本60%，膜电极约占

66、电堆成本31%。目前上游原材料中膜电极、质子交换膜国内部分实现国产化，气体扩散层尚需进口，中游系统和电堆以及下游政策和已能完全国产化。资料来源：德勤、国信证券经济研究所整理图图3535：当前部分经济体燃料电池车规划数量及目标当前部分经济体燃料电池车规划数量及目标0.651000.75300.13700.320800050060020192025E2030E中国美国欧洲日本图图3636：当前部分经济体加氢站规划数量及目标当前部分经济体加氢站规划数量及目标0000040005000600070008000201

67、92030E中国美国欧洲日本34资料来源：德勤、国信证券经济研究所整理根据中国氢能联盟的预计，到根据中国氢能联盟的预计，到2030年中国氢气需求量将达到年中国氢气需求量将达到3500万吨，万吨，在终端能源体系中占比5%，到2050年在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求量接近6000吨，可减排7亿吨二氧化碳，产业链产值约12万亿元。其中交通运输领域用情比例19%，相当于减少8357万吨原油或者1000亿立方米天然气；工业领域用氢3370万吨，建筑及其他领域用氢110万吨，相当于减少1.7亿吨标准煤。我国氢能市场发展初期（2020-2025年左右），氢气年均需求约为2200万吨，氢能市

68、场发展中期（2030年左右），氢气年均需求约3500万吨，氢能市场发展元气（2050年左右），氢气年均需求约6000万吨。资料来源：国网能源研究院，国信证券经济研究所整理图图37：氢制取技术中长期成本目标和发展路径（元：氢制取技术中长期成本目标和发展路径（元/公斤）公斤）图图38：我国中长期氢气供给及来源结构预测（万吨）：我国中长期氢气供给及来源结构预测（万吨）用于工业原料，由化石能源重整制取。202002520-20352036-2050积极利用工业副产氢，大力发展可再生能源电解水制氢示范。发展规划化可再生能源电解水制氢和煤制氢集中供氢。持

69、续利用可再生能源电解水制氢，大力发展“绿色”煤制氢技术。0550525065250035004500550065-20352036-2050化石能源制氢工业副产氢可再生能源电解水制氢生物制氢等35氢能源投资机会氢能源投资机会资料来源：国网能源研究院，国信证券经济研究所整理图图3939：我国跨区电力流建设成果及十四五预期（我国跨区电力流建设成果及十四五预期（GW）数据来源：全球能源互联网发展合作组织预测，国信证券经济研究所整理特高压设备投资机会特高压设备投资机会十三五

70、是我国第三波特高压建设高峰期，建成大气污染防治行动“四交五直”、酒泉-湖南、准东-皖南、扎鲁特-青洲、乌东德-广西广东、青海-河南特高压直流以及蒙西-晋中、张北-雄安特高压交流，共计六交十直特高压工程，变电容量增长140GW至250GW。十四五期间，我国将重点加强特高压骨干通道建设，统筹推进能源基地外送特高压直流和特高压交流主网架建设，提升通道利用效率和跨区跨省电力交换能力，提高电网安全运行和低于严重故障的能力。全球能源互联网发展合作组织预计，十四五期间我国将新建跨省跨区特高压直流工程7条，跨国特高压直流工程2条，变电容量72GW，其他区域环网或者跨区工程合计变电容量61GW以上，合计新建变电

71、容量133GW以上。根据我国电力规划设计总院的数据，以主设备占比75%计算，800kV直流特高压换流站单位造价约为541元/kW，按照两个换流站计算主设备单位投资为8.12亿元/GW；1000kV交流变电站造价为284元/kW，按照两个变电站配套计算单位投资为4.26亿元/GW。初步估算十四五期间我国跨区送电工程所需变电设备资本开支约为169亿元/年，较十三五期间增长13%。11011023 6080100120140十三五期间十四五期间跨省跨区电力流跨国电力流图图4040：我国跨区工程核心变电设备年均需求估算值（亿元）我国跨区工程核心变电设备年均需求估算值（亿元）117

72、690204060800180200十三五期间十四五期间特高压直流特高压交流36数据来源：国信证券经济研究所预测图图4242：我国跨区电力工程中长期发展预测（我国跨区电力工程中长期发展预测（GW）数据来源：全球能源互联网发展合作组织预测，国信证券经济研究所整理图图4141：我国电网互联总体格局示意图（我国电网互联总体格局示意图（2050）数据来源：全球能源互联网发展合作组织预测，国信证券经济研究所整理036055074022.781.5004005006007008002020E202

73、5E2035E2050E国内特高压直流工程数量特高压直流容量（GW）跨省跨区电力流（GW）跨国电力流（GW）特高压设备投资机会特高压设备投资机会全球能源互联网发展合作组织预计，综合考虑我国清洁能源资源和电力需求分布，未来将加快亿特高压为骨干网架的东西部两个同步电网，加强与周边国家互联互通，形成“西电东送、北电南供、多能互补、跨国互联”的电网总体格局。到2035年，我国形成东部、西部两大同步电网格局，重点建设哈萨克斯坦、俄罗斯远东、蒙古送电通道，以及对韩、日、越南输电通道，建成特高压直流工程37回，输电容量300GW，跨国直流工程19回，输电容量约81.5GW。到2050年进一步加强东部和西部同

74、步电网主网架，提高跨国电力交换规模，建设中国送老挝、巴基斯坦等特高压输电通道，建成特高压直流工程54回、输电容量440GW，跨国直流工程29回，输电容量155GW。37特高压设备投资机会特高压设备投资机会主变压器系统配电装置无功补偿控制及直流系统站用电系统电缆及接地1.主变压器1.屋内配电装置2.屋外配电装置1.高压电抗器2.串联补偿装置3.低压电容器4.低压电抗器5.静止无功补偿装置1.计算机监控系统2.继电保护3.直流系统及UPS4.智能辅助控制系统5.在线监测系统1.站用变压器2.站用配电装置3.站区照明1.全站电缆2.接地通信及远动系统1.通信系统2.远动及计费系统全站调试1.分系统调

75、试2.整套启动调试3.特殊调试阀厅设备换流变压器系统交流滤波场无功补偿控制及直流系统1.阀组成套设备、冷却设备等1.换流变压器、中性点设备、互感器、滤波器、电容器等1、交流滤波电容器等1.高压电抗器2.串联补偿装置3.低压电容器4.低压电抗器5.静止无功补偿装置1.计算机监控系统2.继电保护3.直流系统及UPS4.智能辅助控制系统5.在线监测系统站用电系统1.站用变压器2.站用配电装置3.站区照明4.行车滑线全站调试1.分系统调试2.整套启动调试3.特殊调试配电装置1.主（联络）变压器2.交流配电装置3.直流配电装置通信及远动系统1.通信系统2.远动及计费系统电缆及接地1.全站电缆2.接地图图

76、4343：交流特高压变电站主要设备构成：交流特高压变电站主要设备构成图图4444：直流特高压换流站主要设备构成：直流特高压换流站主要设备构成电力一次设备电力二次设备38数据来源：国家电规院，国信证券经济研究所整理特高压设备投资机会特高压设备投资机会一次设备的产值远远高于二次设备（但毛利率较低），约占变电设备总额的80%以上。从2019年国网招标市场的中标结果分析，行业前17家企业占据市场89.3%的份额，共同瓜分267亿元以上的市场；其中行业前6家企业分享70%的市场份额，市场份额非常集中，这反映了特高压设备具备较高的行业门槛，各细分产品的竞争企业数量较少。市场份额最高的我国首家拥有交直流输配

77、电一次设备成套供应能力的中国西电集团，中标金额高达43亿元，市场份额占比超过16%；国网旗下二次设备和直流工程换流阀龙头南瑞集团紧随其后，中标金额达到40.5亿元，市占率15.2%；第三名为老牌一次设备龙头企业特变电工，中标金额为34亿元，市场占有率13%。十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐【国电南瑞】，建议积极关注【国网信通】。中国西电, 16.0%国电南瑞国电南瑞, 15.2%特变电工,

78、12.8%山东电工电气, 12.0%天威保变, 9.8%平高电气, 5.5%许继电气, 4.1%ABB, 2.8%东芝, 2.1% 思源电气, 1.0%图图4545： 2019年国网特高压主设备中标年国网特高压主设备中标前前10大份额大份额国电南瑞国电南瑞, 80%中国西电, 10%许继电气, 10%特变电工, 25%中国西电, 25%天威保变, 25%山东电工电气, 25%图图4646： 2019年国网特高压直流换流阀年国网特高压直流换流阀市场份额市场份额图图4747： 2019年国网特高压交流变压器市年国网特高压交流变压器市场份额场份额资料来源: 电能革新公众号、国信证券经济研究所整理，数

79、据为不完全统计，实际份额及排名可能略有差异。39其他关键技术展望其他关键技术展望1、柔性直流输电技术柔性直流输电技术柔性直流输电技术基于全控型电力电子器件IGBT的直流输电技术，是实现大规模清洁能源灵活稳定送的关键技术。目前世界已投运或在建的柔性直流输电工程约60个，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲和澳洲。最高技术水平的项目为我国800kV/800万千瓦乌东德特高压混合多端柔直工程，以及500kV/300万千瓦张北四端柔直电网工程。柔性直流输电技术具有完全自换相、有功无功潮流独立控制、动态电压支撑，系统振荡阻尼和黑启动等优势，是实现新能源并网、孤岛和海上平台供电、直流电网构建的新一代输电技术。全球

80、能源互联网发展合作组织预计，到2025年柔性直流输电有望突破800-1100kV/800-1000万千瓦核心基础器件和运行控制，换流站损耗从当前的1.5-2%下降至1%左右，损耗水平和可靠性接近常规直流工程。换流站单位容量造价下降至500-600元/kW，接近常规直流特高压工程。2、压缩空气储能压缩空气储能压缩空气储能（CAES）具有规模大、单位成本低、寿命长、安全环保等诸多优点，具有巨大发展潜力。传统的压缩空气储能技术是一种源于燃气轮机技术的储能系统，在用电低谷，通过电动机带动压缩机将空气压缩并储存于储气室中，使电能转化为空气的内能存储起来；在用电高峰，高压空气从储气室释放，进入燃烧室同燃料

81、一起燃烧，然后驱动透平做功，带动发电机发电。压缩空气储能装机可达到十万千瓦级别，使用寿命长达30年左右，循环次数约上万次，能量转换效率50-60%。通过10余年大量的基础研究和关键技术突破，我国中科院工程热物理所在2016年完成了110MW新型压缩空气储能系统研发，正在着手研发的100MW级新型压缩空气储能技术，预计2020年完成样机研制，额定效率将达到70%左右。该示范项目建成后，将成为国际上规模最大、效率最高的新型压缩空气储能电站，有效促进我国压缩空气储能技术及产业发展。40投资建议及风险提示投资建议及风险提示41投资建议投资建议十四五期间我国光伏与风电新增装机，以及电动车的销售量将同步进

82、入加速上行拐点，目前产业链产能接近饱和，龙头企业仍需加速扩产以满足高速增长的下游需求。重点推荐各行业龙头企业，光伏：通威股份、阳光电源、捷佳伟创、太阳能；新能源车：比亚迪、三花智控、宁德时代、亿纬锂能、天奈科技，风电：东方电缆、日月股份、明阳智能、金风科技；特高压设备：国电南瑞。风险提示风险提示我国能源发展规划不及预期，我国新能源发电建设速度和消纳能力不及预期，我国新能源车销售量不及预期；国际贸易摩擦，国际政治局势震荡等。投资建议及风险提示投资建议及风险提示附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级昨收盘价EPSPEPB20192020E2021E2019

83、2020E2021E2019002202金风科技增持9.910.570.830.9817.512.010.11.8601615明阳智能增持15.420.490.961.2431.216.012.42.8603218日月股份买入21.650.801.051.2827.020.717.03.4002531天顺风能增持7.210.370.600.6919.512.010.42.0300274阳光电源买入26.850.520.791.0251.733.926.41.9300724捷佳伟创增持101.991.211.752.3584.658.443.44.8600438通威股份增持24.810.670.

84、871.1237.028.722.13.1000591太阳能买入4.270.320.370.4413.411.69.70.8300751迈为股份增持339.694.116.979.5382.648.735.65.7601222林洋能源买入7.010.450.570.7215.412.39.70.9300827上能电气买入56.811.521.722.2837.433.124.97.5300750宁德时代增持191.502.032.273.0294.684.563.56.4603659璞泰来增持103.591.431.732.4572.360.042.311.5300037新宙邦买入55.780

85、.931.191.5160.147.036.94.5002074国轩高科增持22.290.440.370.5050.760.044.91.8688116天奈科技增持40.560.490.550.9683.373.942.34.8300014亿纬锂能增持49.961.391.071.4935.846.733.66.8002050三花智控增持21.750.510.420.5242.651.841.85.3002594比亚迪增持105.090.591.171.51178.189.869.62.5600406国电南瑞增持19.670.941.101.2920.9317.9215.233.542国信证券

86、投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风

87、险提示风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务

88、。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。43全球视野全球视野 本土智慧本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM44