1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 28 日日 分析师：吴彤 S04 联系人（研究助理） ：蔡微未 S25 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-09-01 2020-08-24 2020-08-24 毫米波发展如荼，助力毫米波发展如荼，助力5G 如火如火布局布局 通信行业毫米波专题报告一通信行业毫米波专题报告一 股票名称 EPS PE 13E 14E 13E 1

2、4E 和而泰 0.41 0.58 37.13 26.15 中兴通讯 1.32 1.68 24.60 19.39 烽火通信 0.82 1.04 28.86 22.70 光迅科技 0.70 0.87 47.86 38.54 资料来源：长城证券研究所 毫米波与毫米波与 SubSub- -6GHz6GHz 相辅相成，近期获持续突破。相辅相成，近期获持续突破。根据 3GPP 协议规定，5G 网络主要使用两段频率：FR1 频段和 FR2 频段。FR1 频段的频率范围是 450MHz6GHz，又称 Sub-6GHz 频段；FR2 频段的频率范围是24.25GHz52.6GHz，称为毫米波，毫米波具备网络速率

3、更高、传播更精准、受干扰可能性小的优势。目前毫米波在频谱和标准方面已基本成形，全球 22 家运营商部署商用毫米波 5G 网络，美日韩目前进展领先，我国设备上如华为、中兴通讯及三大运营商均于毫米波方面近期获得持续突破。 毫米波优势凸显，全面助力毫米波优势凸显，全面助力 5 5G G 发展。发展。毫米波具备以下多重优势，助力 5G能力拓展应用落地。 1） 毫米波频谱资源丰富， 扭转全球频谱短缺困境； 2）毫米波大容量、 高带宽赋予 5G 更高性能， 通信时延低提升用户体验速率；3）毫米波具有天线小等特点，设备轻量化易于部署；4）毫米波波束窄，方向性好，较 Sub-6GHz 更好提升定位精度。 5G

4、5G+ +毫米波， 未来应用场景广阔。毫米波， 未来应用场景广阔。 5G 时代将面临海量连接和超高速率的需求， 毫米波技术将重点应用于热点高流量地区扩容。 室外， 商业步行街区、车站、街道等业务极热点区域已成为毫米波代表性场景。室内，高密度的场馆和室内私有企业场景如音乐会、 体育馆也将是毫米波适用之地。 此外，毫米波应用领域多元化趋势逐渐显现， 一方面，毫米波可用于固定无线宽带接入（FWA）业务，满足如 4K、8K 电视的传输需求以及市郊居民区的视频需求；开阔环境 eMBB 业务，满足 HD、UHD 视频以及图片视频共享等业务。另一方面，凭借设备小、易于部署、容量极大、随技术更新提供单点超过

5、10Gbit/s 的传输速率等优势， 毫米波将加速更逼真影像技术的产生，如全息通信等。另外，工业 4.0、互联交通、智慧东奥等都将是毫米波应用场景。 产业发展如荼，经济效益显著。产业发展如荼，经济效益显著。规划和标准化方面，规划和标准化方面，毫米波频谱应用于5G 成为业界共识，各国积极规划毫米波频谱，且毫米波标准化逐步推行，R17 将进一步加速毫米波应用。目前产业日渐完善，各端积极推进毫米波目前产业日渐完善，各端积极推进毫米波商用商用。基站侧，基站侧，华为、中兴、诺基亚贝尔、爱立信、三星等企业均已开始毫米波基站功能测试。芯片侧芯片侧，中国已研制出国产的 CMOS 毫米波全集-10%0%10%2

6、0%30%40%沪深300通信核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 通通信信行行业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 成 4 通道相控阵芯片，并完成了芯片封装和测试，实现降低每通道成本98%。此外，预计明年华为将推出毫米波芯片组和射频子系统。终端终端侧侧，目前国内毫米波终端设备主要分为两种，装载高通 X55 芯片的手机终端和装载海思巴龙 5000 芯片的手机终端， 均已支持毫米波 NSA 组网，具备2T2R 的 MIMO 能力。此外，运营商方面积极布局毫米波建设

7、，且华为、中兴、爱立信等设备厂商均参与 5G 毫米波测试实现技术突破。 投资建议：投资建议：随着毫米波产业日趋完善，基站侧、终端侧、芯片侧等各运营商及设备厂商积极布局，有望助力 5G 发展及应用普及，建议重点关注在毫米波射频芯片技术方面具备长期研发和成熟产品积累的龙头和而泰和而泰， 以及其他相关公司包括在 5G 毫米波天线和军用毫米波产品等方面具备产品和研发优势的盛路通信盛路通信（未覆盖）等。另外，毫米波由于技术复杂度以及覆盖区域等方面的原因， 其建设或将加速驱动设备商订单的两家提升，推荐关注中兴通讯中兴通讯、 烽火通信烽火通信等通信设备商， 以及由于毫米波支持更高速率和更大带宽势必加速光传输

8、网络的扩容升级加速，建议重点关注 5G 光模块龙头光光迅迅科技、华工科技科技、华工科技等。 风险提示：风险提示：中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大； 美方对华为等高科技企业进行压制， 通信及半导体产业链或将面临挑战；5G 专网推广进程不及预期，价值无法如期变现；运营商资本开支不及预期 nMqPpQmQpRtPtPmRoMsMqPbR9R6MoMpPsQnNiNpPuNeRtRvM8OnMoRuOnQsNMYpOsN 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 与 Sub-6GHz 相辅相成，近期获持续突破 . 5 2. 毫米波优势

9、凸显，全面助力 5G 发展 . 6 3. 5G+毫米波，未来应用场景广阔 . 10 4. 产业发展如荼，经济效益显著 . 13 4.1 频谱规划和标准化进行时，保障毫米波产业发展 . 13 4.2 毫米波带来高经济效益,中国市场空间广阔 . 16 4.3 产业日趋完善，各端积极推进毫米波商用 . 17 4.3.1 毫米波基站侧和终端芯片日趋成熟 . 17 4.3.2 运营商积极布局毫米波建设 . 18 4.3.3 多家设备厂商参与 5G 毫米波测试，实现技术突破 . 18 5. 投资建议 . 19 6. 风险提示 . 19 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图

10、表目录 图 1：3GPP 协议规定 5G 网络频率 . 5 图 2：WRC19 确定用于 IMT 的毫米波频段 . 5 图 3：毫米波终端设备展示 . 6 图 4：5G 毫米波谱 . 7 图 5：5G 毫米波下载速率 . 8 图 6：全球毫米波频谱规划情况 . 8 图 7：高通 QTM052 5G 毫米波天线模块 . 8 图 8：基于毫米波通信的快速高精度定位算法设计 . 9 图 9：毫米波相较 Sub 6GHz 毫米波传播 . 9 图 10：毫米波相较 Sub 6GHz 毫米波自由空间传播 . 9 图 11：毫米波 NLOS 与 LOS 接收信号对比 . 10 图 12：体育场毫米波应用 .

11、 11 图 13：5G 毫米波的工业应用 . 12 图 14：智慧园区、智慧厂区、智慧码头应用 . 12 图 15：三大智慧场景和六种服务人群 . 13 图 16：全球各地区 5G 全频段规划 . 14 图 17：2034 年亚太地区 5G 毫米波 GDP 贡献结构 . 17 图 18：2034 年中国垂直行业 5G 毫米波 GDP 贡献结构 . 17 图 19：毫米波芯片和终端发展历程 . 18 表 1：5G 毫米波应用场景及业务 . 11 表 2：各国 5G 毫米波频段规划 . 14 表 3：3GPP 已有的毫米波频段 . 15 表 4：ITU-R 标识 . 15 表 5：ITU-R TG

12、5/1 共存研究 . 16 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 与与 Sub-6GHz 相辅相成， 近期获持续突相辅相成， 近期获持续突破破 毫米波与毫米波与 Sub-6GHz 相辅相成，共同释放相辅相成，共同释放 5G 全部潜能。全部潜能。根据 3GPP 协议规定，5G 网络主要使用两段频率：FR1 频段和 FR2 频段。FR1 频段的频率范围是 450MHz6GHz，又称 Sub-6GHz 频段；FR2 频段的频率范围是 24.25GHz52.6GHz，称为毫米波。低频段是5G 的基础覆盖网络具备传播距离远、覆盖范围广等优势，而毫米波具备网络速率更高、传播更精

13、准、受干扰可能性小的优势。 图图 1：3GPP 协议规定协议规定 5G 网络频率网络频率 资料来源：新闻网，长城证券研究所 毫米波在频谱和标准方面已基本成形。毫米波在频谱和标准方面已基本成形。2019 年 11 月，国际电联世界无线电通信会议(WRC-19)为 5G 确定了更多的频段，包括 24.25GHz27.5GHz、37GHz43.5GHz、45.5GHz47GHz、47.2GHz48.2GHz 和 66GHz71GHz，为各国规划毫米波频段提供了参考依据。在标准方面，R15 版毫米波标准程度已经相对较高，可支持商用，且该版本定义了用户配对、用户跟踪、多载波管理等与 Sub-6GHz 不

14、同的部分。R16 版本对毫米波做了进一步优化，减少系统开销、增强性能以及提高网络覆盖来提升频谱效率。 图图 2：WRC19 确定用于确定用于 IMT 的毫米波频段的毫米波频段 资料来源：中国联通，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 全球全球 22 家运营商部署商用毫米波家运营商部署商用毫米波 5G 网络，美日韩目前进展领先。网络，美日韩目前进展领先。根据全球移动供应商GSA 报告显示，截止 2020 年 6 月，全球已有 22 个运营商在使用毫米波频谱部署 5G 网络，97 个运营商持有公共许可证可使用毫米波频谱，123 个运营商在 24.25-29.5

15、GHz 毫米波平铺范围内投资 5G 网络建设。 在已部署或正在已部署或正在部署毫米波商用的国家中， 美日韩三国在部署毫米波商用的国家中， 美日韩三国暂时暂时处于领先地位。处于领先地位。其中，美国美国运营商已在纽约、洛杉矶、芝加哥等多个城市进行毫米波商用部署。韩国韩国在 2018 年平昌冬奥会中，就已经将毫米波应用在视听转播技术中，并在部分热点区域,部署 28GHz 毫米波作为容量补充。 日本日本在名古屋和仙台等地也正在开展外场试验。目前，美日韩三国的毫米波商用部署主要是在 28GHz 频段。在终端设备上，目前全球已经商用的终端设备中，有 17 款支持毫米波。各大厂商已发布的终端设备中，有 30

16、.8%的终端设备可支持毫米波，25%的终端设备可同时支持 Sub-6G 和毫米波。 图图 3：毫米波终端设备展示毫米波终端设备展示 资料来源：中国联通，长城证券研究所 我国毫米波发展近期持续突破。我国毫米波发展近期持续突破。2020 年 3 月，工信部工信部发布的工业和信息化部关于推动5G 加快发展的通知 中明确表示， 要 “适时发布部分 5G 毫米波频段频率使用规划” ， “组织开展毫米波设备和性能测试，为 5G 毫米波技术商用做好储备” 。在政策指导下，我国三大运营商及华为、中兴等产业链厂商均在积极布局毫米波商用市场，在技术研发、应用场景测试、 终端设备研发上持续取得突破。 2019 年

17、8 月， 华为华为展示了使用 HUAWEI Mate X 手机通过毫米波技术在线播放 4K 高清视频， 是全球首家使用折叠屏手机在真实网络环境下打通 5G 毫米波端到端通信的厂家，此外，华为海思芯片成功进行 5G 毫米波关键技术的室内功能测试。2020 年 6 月，中国工程院院士刘韵洁表示，南京网络通讯与安全紫南京网络通讯与安全紫金山实验室金山实验室已研制出CMOS毫米波全集成4通道相控阵芯片， 并完成了芯片封装和测试，每通道成本由 1000 元降至 20 元。2020 年 9 月，中兴通讯中兴通讯在中国信息通信研究院、中国移动研究院联合首创的毫米波 OTA（Over-the-Air Tech

18、nology）性能测试系统中，成为全球首家能够完成基于多探头暗室、 端到端的毫米波系统性能测试。 中国联通中国联通宣布将在 2021年 6 月完成冬奥会毫米波应用产品部署。此外，在设备终端方面，中兴、一加、移远等中兴、一加、移远等厂商厂商分别推出了支持毫米波能力的移动热点、手机、模组等产品。 2. 毫米波优势凸显，全面助力毫米波优势凸显，全面助力 5G 发展发展 首先，毫米波频谱资源丰富，扭转全球频谱短缺困境。首先，毫米波频谱资源丰富，扭转全球频谱短缺困境。高速发展的移动互联对无线频谱资源发起挑战， 在 2G,3G,4G 的发展过程中各国 6GHz 之内的优质频率资源已被逐渐消耗， 行业专题报

19、告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 且异常拥挤、甚至涉及频谱冲突，频谱资源匮乏等问题。近年来，全球 5G 通信网络布局建设逐渐落地，加深各国对频谱资源迫切需求。据国际电信联盟 ITU 估计，到 2020 年国际移动通信频率需求将达到 1340MHz-1960MHz。据工信部电信研究院数据，到 2020 年，中国 IMT（国际移动通信系统）频谱需求为 1864MHz，中国频谱缺口为 1177MHz，全球各国面临频谱资源稀缺的困境。根据 3GPP38.101 协议规定，5G 基站设备主要使用 FR1 频段-Sub-6GHz（450MHz-6GHz）和 FR2 频段（24.25GHz-

20、52.6GHz） 。其中，基于 Sub 6GHz 频段的 4G LTE 蜂窝系统能够使用的最大带宽仅为 100MHz，数据速率不超过 1Gbps，且Sub-6GHz 大量使用且频段较为拥堵，不能较好地满足 5G 建设中对频谱资源需求。因此，各国以及各大厂商着眼于 FR2 频段毫米波的资源研究和开发，填补资源空缺。毫米波频率涉及范围覆盖广，可用的频谱带宽远大于低频段，开发空间广阔，通常为 30GHz 至300GHz，带宽高达 270GHz，毫米波具有丰富的频谱资源的天然核心优势。以 28GHz 频段为例，其可用频谱带宽达到了 1GHz，而 60GHz 频段每个信道的可用信号带宽则为 2GHz。毫

21、米波凭借频谱资源丰富的天然优势，解决了无线频谱资源短缺的难题，各国毫米波频谱规划也逐步落地，有望进一步推动全球 5G 通信建设。 图图 4：5G 毫米波谱毫米波谱 资料来源：高通，长城证券研究所 其二，毫米波大容量、高带宽赋予其二，毫米波大容量、高带宽赋予 5 5G G 更高性能，通信时延低提升用户体验速率。更高性能，通信时延低提升用户体验速率。毫米波中带宽达 273.5GHz，其中载波带宽可达 400MHz-800MHz，无线传输速率可达 10Gbps。1 1）高带宽赋予高带宽赋予 5 5G G 更多元的应用潜力：更多元的应用潜力：毫米波中 24 GHz-86 GHz 大带宽的毫米波的分配将

22、为未来 5G 应用所需的需求提供拓展的带宽和优质的性能，进而满足用户移动数据服务诉求以及5G新型应用的需求。 高通技术标准高级总监李俨介绍到， 在毫米波大带宽的支撑下，2022 年北京冬奥会视频直播端口的用户不仅能够观看眼前的场景，还能自由视角 360 度观看体育比赛。毫米波独特的优势将赋予 5G 更多应用可能性，全面改善用户体验速率。此外，特别是毫米波中 24.25-27.5GHz 和 37-43.5 GHz 频段中的毫米波频谱，能够为大量数据密集型的 5G 应用场景提供所需的带宽以及必须连续的频谱，赋予 5G 更多发展潜力。 2 2） 高带宽支撑高速） 高带宽支撑高速率低时延， 大容量促进

23、释放率低时延， 大容量促进释放 5 5G G 潜能：潜能： 毫米波可供应高达 400-800MHz的载波带宽，相较于 4G 的 20MHz 提升了数十倍，可将 5G 传输速率提升至 10Gbps 的水平且毫米波时延相比于 6GHz 以下频段传输更短，只有不到 6GHz 的五分之一，满足 5G 应 行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 用对超大容量、高速、低时延的传输需求，能够大幅度提高网络连接数，容纳更多用户数目，增进用户体验。据 OOKLA 在美国基于目前部署的 400MHz 带宽毫米波频谱测试获得的测量数据，搭载骁龙移动平台的 5G 毫米波终端峰值速率超过 2Gbps

24、，平均下载速率超过 900Mbps， 速率为使用 5G 中频段频谱速率的 4 倍以上， 相比于 4G LTE 出现飞跃式提升，未来毫米波的部署增至 800MHz 时，速率将会得到提高一倍，获得全新突破。 图图 5：5G 毫米波下载速率毫米波下载速率 图图 6：全球毫米波频谱规划情况全球毫米波频谱规划情况 资料来源：OOKLA，长城证券研究所 资料来源：OOKLA，长城证券研究所 其三，其三，毫米波具有天线小等特点，设备轻量化易于部署。毫米波具有天线小等特点，设备轻量化易于部署。毫米波具备波长短、天线尺寸小的特点，且毫米波元件尺寸小，相比于 Sub-6G 设备，毫米设备更容易小型化，因此能够实现

25、大规模阵列的小型化、轻量化。近年来高通接连推出骁龙 X50、X55 等芯片，以及第三代面向移动化需求的 QTM535 毫米波天线模组，在非常有限的尺寸中集成了天线、射频前端、 收发器； 2018 年， 高通将其 QTM052-5 毫米波天线模块的尺寸进一步缩小了 25%。 图图 7：高通高通 QTM052 5G 毫米波天线模块毫米波天线模块 资料来源：高通，长城证券研究所 其四，毫米波波束窄，方向性好，较其四，毫米波波束窄，方向性好，较 SubSub- -6GHz6GHz 更好提升定位精度。更好提升定位精度。毫米波频段能够提供的超高带宽保证更高的测时分辨粒度，且毫米波波长小，依赖多天线波束赋形

26、技术减少路径损耗，使得通信具有方向性。此外，毫米波波束窄，方向性好，角度和空间分辨率较高，更适合高精度室内定位。 行业专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：基于毫米波通信的快速高精度定位算法设计基于毫米波通信的快速高精度定位算法设计 资料来源：上海交通大学无线网路与人工智能实验室，长城证券研究所 毫米波传播毫米波传播特点呈特点呈 “双刃剑” ，“双刃剑” ， 因材施用可凸显优势因材施用可凸显优势。 毫米波传播方式主要为视距传播 （LOS）和非视距传播（NLOS） 。相较于 3.5GHz 波频，毫米波 LOS 路径穿过相同的障碍物容易被遮挡、难穿透、路损大、覆盖差。毫

27、米波传输频率较高带来自由空间损耗的增加，且毫米波极易受到阴影衰落导致信号中断或间隙性传输等问题，使得毫米波部署和传播上受到限制、 单一基站覆盖范围较小， 需要在部署更多基站的同时与Sub-6GHz联合组网使用。毫米波的传播特点既是它的软肋同时也是优势，优势在于，由于传播距离有限在实际应用中更易单独隔离，便于控制信号的覆盖，进而实现覆盖岛之间的不同配置。例如工厂园区覆盖摄像头监控区域可配置为上行优先，而在厂房传送软件下载则可配置为下行优先。毫米波的传播特点是一把“双刃剑” ，合理使用特点，针对不同传播场景分别部署可凸显毫米波自身优势。 图图 9：毫米波相较毫米波相较 SubSub 6GHz 6G

28、Hz 毫米波传播毫米波传播 图图 10：毫米波相较毫米波相较 SubSub 6GHz 6GHz 毫米波毫米波自由空间传播自由空间传播 资料来源：中国联通，长城证券研究所 资料来源：中国联通，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 11：毫米波毫米波 NLOS 与与 LOS 接收信号对比接收信号对比 资料来源：中国联通网络技术研究院，长城证券研究所 WiWi- -FiFi 无法代替毫米波应用场景，两者各有所长。无法代替毫米波应用场景，两者各有所长。1）毫米波与同频段的 Wi-Fi 相比，带宽、速率相当，但相对于 Wi-Fi 较为固定的应用地点和用户数，

29、5G 毫米波能够实现波束管理、多用户调度、资源分配、控制和协作等更完善的协议和算法，拥有更高的可靠性、以及更优质的用户体验，使得 Wi-Fi 无法轻易代替 5G 毫米波的应用场景。2） 相较于 5G毫米波大带宽和 Massive MIMO 的优势，使得在多用户并发下能够集中调度并支持更好的性能，而 Wi-Fi 属于竞争性接入，在多用户使用场景下，因缺乏集中调度调整，其 QoS会发生恶化。3）两者优势各有所长，取决于实际应用情景。如果用户数目较少，移动性较低，则 Wi-Fi 的价格相对毫米波更具竞争力；如果用户数目较多，移动性较强，处于热点区域，这都是毫米波的应用范围，其优势更大。 3. 5G+

30、毫米波，未来应用场景广阔毫米波，未来应用场景广阔 基于特殊物理特性，毫米波商业前景广阔基于特殊物理特性，毫米波商业前景广阔。5G 时代将面临海量连接和超高速率的需求，时代将面临海量连接和超高速率的需求，毫米波技术将毫米波技术将重点应用于重点应用于热点热点高流量高流量地区扩容地区扩容。室外，商业步行街区、车站、街道等业务极热点区域已成为毫米波代表性场景。室内，高密度的场馆和室内私有企业场景也将是毫米波适用之地。 如音乐会、 体育馆等人口密集区域存在手机信号差、 网速慢等问题，通过利用毫米波的大带宽和高空间复用增益满足拥挤场所对无线宽带接入的大量需求，带来更优质的上网体验。此外，高通在 2019

31、年 2 月 19 日推出全新端到端 OTA 5G 测试网络，面向毫米波和 6GHz 以下频段。其中包括位于新泽西州的 5G NR 室内毫米波 OTA网络，专门针对室内场馆和企业部署，为室内智能手机、笔记本电脑和其他联网终端带来高容量、数千兆比特传输速率和低时延的连接。借助毫米波借助毫米波 IAB 技术技术，光纤铺设困难，光纤铺设困难的孤岛或山区也可享有的孤岛或山区也可享有 5G 高速低延时通信。高速低延时通信。2018 年 5 月 24 日，华为完成 39 GHz 毫米波 IAB 外场测试。测试表明通过 IAB 技术可以大幅提高毫米波覆盖范围与容量，孤岛或山区也可享 5G 通信。 行业专题报告

32、 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 12：体育场毫米波应用体育场毫米波应用 资料来源：IT之家，长城证券研究所 毫米波应用领域多元化趋势逐渐显现毫米波应用领域多元化趋势逐渐显现。 一方面， 毫米波可用毫米波可用于固定无线宽带接入于固定无线宽带接入 （FWA）业务业务，满足如 4K、8K 电视的传输需求以及市郊居民区的视频需求；开阔环境 eMBB 业务，满足 HD、UHD 视频以及图片视频共享等业务。另一方面，凭借设备小、易于部署、容量极大、随技术更新提供单点超过 10Gbit/s 的传输速率等优势，毫米波将加速更逼真加速更逼真影像技术的产生影像技术的产生，如全息通信、沉浸式

33、 VR 云游戏、网联机器人等业务。如 Verizon 在赛场利用毫米波 5G 实现 VR 不同视角、不同方式实时观赛、AR 联动后台数据分析赛事解说等 4G 无法承载的业务。此外，车联网领域也将受益于毫米波车联网领域也将受益于毫米波。毫米波将为联网汽车通信提供更高的数据传输速率与准确度，同时提高雷达作业的分辨率，实现更精准的驾驶安全辅助。 表表 1：5G 毫米波应用场景及业务毫米波应用场景及业务 应用场景应用场景 应用业务应用业务 公网室外 公网室内 行业网 企业私网 FWA 业务 影像场景 汽车联网通信 IAB 回传 商业步行街区、车站、街道等业务极热点区域 音乐会、 体育馆等高密度的场馆

34、工业互联网、高铁站点、媒体、医疗等领域 办公室、会议室等私有企业场所 4K、8K 高清/超高清电视视频、图片视频共享等 全息通信、沉浸式 VR 云游戏、网联机器人等 数据传输、雷达系统等 孤岛或山区的 5G 通信、监控领域 资料来源：通信世界网，长城证券研究所 工业工业 4.0： 毫米波帮助实现制造业的毫米波帮助实现制造业的 5G 潜力潜力。 5G 毫米波的技术潜力为促进工业 4.0 发展提供了支持，毫米波在远程控制、工业机器人、远程监控及质量控制、自助工厂运输 4个方面具有潜在应用， 这些潜在应用将通过大量互联设备传输大量数据， 庞大的数据量、以及支持 AR、VR 应用和高速成像的数据量，需

35、要可靠、高容量、低时延的毫米波频谱连接。2020 年 6 月 15 日，南京网络通讯与安全紫金山实验室已研制出 5G 毫米波芯片，毫米波芯片是高容量 5G 移动通信核心，在工业互联网中应用价值较大，在工业互联网最底层需求连接和数据回传方面发挥作用，与其高带宽、低时延、高可靠、大连接、灵活配置等发展方向相吻合。 行业专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 13：5G 毫米波的工业应用毫米波的工业应用 资料来源：GSMA，长城证券研究所 互联交通互联交通：5G 毫米波帮助解决城市化和交通负担过重带来的挑战毫米波帮助解决城市化和交通负担过重带来的挑战。5G 毫米波可作用于交通

36、运输管理，毫米波频谱可通过增加容量和低时延宽带支持互联交通环境，避免延迟或连接断开而导致严重后果的发生，应用于车联网 (V2X) 生态系统中的数据传输、雷达定位，在安全和网速方面提供支持，在促进城市交通基础设施上发挥间接作用。此外，5G 毫米波网络还可以实现沉浸式车载娱乐和高速宽带。 毫米波结合行业专网毫米波结合行业专网，提供区分于公网频点灵活的带宽专网服务。，提供区分于公网频点灵活的带宽专网服务。5G 毫米波与 MEC、AI 技术相辅相成，为园区、码头、工厂等行业网络赋能。一方面，由于毫米波系统具有大带宽、低时延特点，且在业务需求大的地方，用毫米波叠加覆盖，可以提升网络容量，与 MEC 结合

37、可以更好释放 MEC 技术；另一方面， MEC 也可以在大带宽网络基础上为毫米波叠加丰富多样的增值业务，如“大容量高速率+本地化”的解决方案，为覆盖区域提供定制化的园区专网服务，此外，毫米波支持高清视频业务，提升用户体验。工厂、码头领域也能受益于毫米波，为其提供安全性和低延时保障。 图图 14：智慧园区智慧园区、智慧厂区智慧厂区、智慧码头应用智慧码头应用 资料来源：中国联通，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 智慧冬奥智慧冬奥： 5G 毫米波提供业务技术支持毫米波提供业务技术支持。 为全面贯彻十九大提出的 “筹办好北京冬奥会、冬残奥会”的要求，落实北京

38、 2022 年冬奥会和冬残奥会筹办工作总体计划和任务分工方案 ，中国联通将运用毫米波技术打造超大带宽无线场馆，推动毫米波技术研发并起到网络示范效应。具体应用于提升观赛体验、比赛场所智慧化运营、合作伙伴服务与保障三大场景，服务于观众、参赛者、组织者、工作人员、媒体、合作伙伴六种人群。具体地，毫米波将提供以下技术支持，第一，采用毫米波高低频混合组网方案，凸显其带宽的优势，与 Sub-6G 频段配合，作为高通量层，提供大带宽能力，进行热点覆盖。第二，利用毫米波大带宽传输特性，作为无线传输方案，应用于 FWA 业务和 IAB 回传业务。第三，代替光纤，打造纯无线场馆。第四，利用毫米波在应用中容易形成隔

39、离，便于覆盖控制的优势，进行小区间灵活帧结构部署，提供灵活、差异化的上下行带宽能力业务。在观赛体验上，毫米波可以满足一定区域集中部署 50 台以上 VR 设备的 5Gbps 大容量下传带宽需求，为 5G+8K+VR 多机位多视角拍摄打造全景体验方案提供技术支持。在监控管理方面，满足监控摄像机的大容量回传方面对上行带宽需求、对传延时的高度要求。此外，毫米波也达到了媒体服务区域的带宽需求。 图图 15：三大智慧场景和六种服务人群三大智慧场景和六种服务人群 资料来源：中国联通，长城证券研究所 4. 产业发展如荼，经济效益显著产业发展如荼，经济效益显著 4.1 频谱规划和标准化进行时，保障毫米波产业发

40、展频谱规划和标准化进行时，保障毫米波产业发展 毫米波频谱应用于毫米波频谱应用于 5G 成为业界共识，各国积极规划成为业界共识，各国积极规划毫米波频谱毫米波频谱。中国方面中国方面，工信部于2017年6月8日发布了公开征求意见函， 征集26GHz （24.75-27.5GHz） 、 40GHz （37-42.5GHz）或其他毫米波频段在 5G 系统使用及规划的意见和建议。同年 7 月，工信部批复24.75-27.5GHz 和 37-42.5GHz 频段用于我国 5G 技术研发毫米波实验频段。 美国美国方面，方面， FCC规划了丰富的高频资源。2016 年 7 月 14 日，美国联邦通信委员会（FC

41、C）全票通过将24GHz 以上频谱用于无线宽带业务的规则法令， 共规划 10.85GHz 高频段频谱用于 5G 无线技术，包括 28G（27.5-28.35GHz） 、39G（38.6-40GHz） ，共计 2.25GHz 许可频谱，37G（37-38.6GHz）共计 1.6GHz 混合许可频谱和 64-71GHz 共计 7GHz 免许可频谱。自此，FCC 发布一系列方案，规划不同频谱毫米波资源。目前，美国已完成 24GHz 行业专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 （24.25-24.45/24.75-25.25GHz） 、 28GHz （27.5-28.35 GHz）

42、、 37GHz （37-38.6GHz） 、 39GHz（38.6-40GHz）以及 47GHz（47.2-48.2GHz）频谱拍卖，为 5G 毫米波商用部署提供了充足的频率资源。欧盟欧盟方面方面，RSPG 在 2016 年 11 月发布欧洲 5G 频谱战略，在毫米波频段方面明确将 26G（24.25-27.5GHz）频段作为欧洲 5G 高频段的初期部署频段。在 2018 年7 月，欧盟电子通信息委员 ECC PT1 基本完成 26GHz 频段技术应用条件的研究和制定工作。此外欧盟还将开展 40GHz（40.5-43.5GHz）毫米波研究。韩国方面韩国方面，未来创造科学部（MSIP）在 201

43、7 年 1 月宣布了 K-ICT 频谱规划，推动 28GHz（26.5-29.5GHz）频段用于 5G 商用部署。其中，SK 电信获得了 28.1GHz-28.9GHz 频段，KT 获得了26.5GHz-27.3GHz 频段，LG Uplus 获得了 27.3GHz-28.1GHz 频段。目前韩国已完成26.5GHz29.5GHz 频谱拍卖。此外，日本、加拿大日本、加拿大等国相关主管部门也先后启动了针对毫米波频段规划及使用的公开征求意见。日本提出面向 2020 年的 5G 商用频谱计划，主要聚焦于 28G （27.5-29.5GHz） 频段；加拿大针对 28G （27.5-28.35GHz）

44、频段和 37-40GHz频段的移动业务应用提出修订意见。 图图 16：全球各地区全球各地区 5G 全频段规划全频段规划 资料来源：GAMA，长城证券研究所 表表 2：各国各国 5G 毫米波频段规划毫米波频段规划 地区地区 毫米波频谱规划毫米波频谱规划 中国 26GHz（24.75-27.5GHz）、40GHz（37-42.5GHz） 美国 24GHz （24.25-24.45/24.75-25.25GHz） 、 28GHz （27.5-28.35 GHz） 、 37GHz （37-38.6GHz） 、39GHz（38.6-40GHz）、47GHz（47.2-48.2GHz）、64-71GHz

45、欧盟 26G（24.25-27.5GHz）、40GHz（40.5-43.5GHz） 韩国 28GHz（26.5-29.5GHz） 日本 28G（27.5-29.5GHz） 加拿大 28G（27.5-28.35GHz）、37-40GHz 资料来源： 5G毫米波频谱规划和信道特性白皮书 ，电子发烧友，长城证券研究所 毫米波标准化逐步推行，毫米波标准化逐步推行，R17 将进一步加速毫米波应用将进一步加速毫米波应用。2016 年初，3GPP 与世界主要通信厂商合作，公布了有关毫米波信道模型的技术报告：TR38.900，厘清与证明毫米波频段作为 5G 操作频段在户外通信的可行性，为 5G 毫米波通信系统

46、发展提供有力支撑。 行业专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 根据 3GPP 5G 标准化路标，5G NR 标准制定分为三个阶段进行。第一阶段（第一阶段（Rel 15） ，完成 NSA（非独立组网）和 SA（独立组网）制定。对于毫米波制定了以大规模多天线技术为基础的解决方案和相关的系统信息设计等，并且定义了基于管理的相关功能，满足毫米波基本部署的需求。频段方面，R15 对毫米波频谱分配定义了 52.6GHz 以下四个频段号的频谱。第第二二阶段（阶段（Rel 16） ，主要关注垂直行业应用及整体系统的提升，主要功能面向 V2X、 IoT 等行业。 对于毫米波， R16 在 R

47、15 基础上重点关注毫米波系统的工作效率。如引入一些默认配置，快速获得像 AP-SRS 空间的相关性等，能够让毫米波在工作的时候更快速地完成相关配置，取得更好的性能。频段方面，R16 阶段启动 52.6GHz 以上频段的毫米波研究课题。第第三三阶段（阶段（Rel 17） ，已提出初步规划，将纳入 mMTC 相关规范，在数据采集增强项目、数据采集增强项目、垂直行业应用能力增强等方面有重大技术创新，以更全面支持垂直产业的联网应用。对于毫米波，工作频率将拓展到 52.6-71GHz，同时引入更多支持毫米波的 5G NR 增强特性， 丰富毫米波应用场景， 如在 30 公里以上速度的场景，引入 Comm

48、ob beam 机制。 表表 3：3GPP 已有已有的的毫米波毫米波频段频段 频段号频段号 上行上行 下行下行 双工模式双工模式 n257 26.5-29.5GHz 26.5-29.5GHz TDD n258 24.25-27.5GHZ 24.25-27.5GHZ TDD n259 39.5-43.5GHz 39.5-43.5GHz TDD n260 37-40GHz 37-40GHz TDD n261 37.5-28.35GHz 37.5-28.35GHz TDD 资料来源：中国联通研究院，长城证券研究所 ITU 确认确认 5G 毫米波频段划分，完成毫米波与无线电业务共存研究。毫米波频段划分

49、，完成毫米波与无线电业务共存研究。国际电联（ITU）开展国际电联世界无线电通信会议(WRC-19)，各国就 5G 毫米波频谱使用达成共识：全球范围内将 24.2527.5GHz、3743.5GHz、45.547GHz、47.248.2GHz 和 6671GHz 共14.75GHz 带宽的频谱资源， 标识用于 5G 以及 IMT 未来发展。 其中， 24.25 GHz-27.5 GHz、37 GHz-43.5 GHz、66 GHz-71 GHz 将作为 5G 全球统一工作频段。此外，ITU 在 2019 年世界无线电大会研究周期内专门设立了 TG 5/1 工作组，完成了 5G 系统在不同毫米波候

50、选频段与相关无线电业务的兼容共存研究，包括 EESS 卫星地球探测，RAS 射电天文、ISS 卫星间、FSS 固定卫星、RNS 无线电导航、SRS 空间研究、FS 固定、MS 移动等业务。 表表 4：ITU-R 标识标识 频段频段 应用范围说明应用范围说明 24.24-27.5GHz 全球频段，中国支持 37-43.5GHz 全球频段，其中部分国家支持 37-40.5GHz，部分支持 40.5-43.5GHz，中国倾向支持40.5-43.5GHz 66-71GHz 全球频段，南美+北美部分国家除外，中国支持 45.5-47GHz 全球 53 个国家 47.2-48.2GHz 北美+南美+其他

51、70 个国家 资料来源：中国联通研究院，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 5：ITU-R TG5/1 共存研究共存研究 频段（频段（GHz） 业务业务/系统系统 主要贡献者主要贡献者 基本结论基本结论 24.25-27.5 23.6-24 EESS passive 美、韩、ESA、法、GSMA、中、巴、德、爱立信、诺基亚 杂散-13dBm/MHz 加严约18-30dBss 23.6-24 RAS 法、CRAF、中 保护距离：约 34-52 公里 25.5-27 EESS/SRS(S-E) 美、中、ESA、英、韩、巴 保护距离：EESS 约 0.

52、4-7 公里，SRS 约 2-77 公里 25.25-27.5 ISS 中、英、法、美 余量约 11.8-27dB 24.65-25.25/27-27.5 FSS(E-S) 澳、韩、卢森堡、法、日、中、巴、俄、爱立信 余量约-30 至 9.1dB（仅俄结论不能共存） 24.25-27.5 FSS(E-S) 德、英、瑞士、巴 31.8-33.4 31.8-33.4 RNS 英、法、中、俄 城市上干扰概率 13-40%，保护距离 25-245 公里 37-42.5 36-37 EESS passive 美、中、GAMA 杂散-13dBm/MHz 加严约0-20.6dBss 37-38 SRS 美、

53、ESA 保护距离：30-82km 37.5-42.5 FSS(S-E) 中、加、美、巴、华为、瑞典、卢森堡、GSMA 保护距离约 1 公里 40.5-42.5 BSS 同上 同上 42.5-43.5 RAS CRAF 保护距离：约 48-62 公里 66-71 66-71 ISS 英 单站余量 38dB 71-76/81-86 71-76/81-86 FS 诺基亚、中 79-92 RAS 中 保护距离：7.5-22.5 公里，邻频2.5-11.5 公里 86-92 EESS passive ESA、美、中 杂散-13dBm/MHz 加严约8.2-29.9dB 76-81 汽车雷达 华为、瑞典、

54、德、瑞士 干扰概率 2.4-40.3% 资料来源： 5G毫米波频谱规划和信道特性白皮书 ，长城证券研究所 4.2 毫米波带来高经济效益毫米波带来高经济效益,中国市场空间广阔中国市场空间广阔 毫米波独特应用场景，将驱动中国千亿市场毫米波独特应用场景，将驱动中国千亿市场。因频谱资源丰富、传输速率高、口空时延低等优势， 毫米波在 5G 商用中后期将有广泛的应用场景。 随着日趋增长的数据流量需求，毫米波凭借独特优势，可大幅扩展 5G 的服务能力区间，打开固定无线接入、高业务密度的室内外空开阔空间、企业专网等新兴市场。根据 GSMA 预测，5G 毫米波将成为高速接入、工业自动化、医疗健康、智能交通、虚拟

55、现实等方面的核心使能技术，预计将在 2035年之前对全球 GDP 做出 5650 亿美元的贡献， 占 5G 总贡献的 25%。 毫米波在中国市场潜毫米波在中国市场潜力较大。力较大。中国作为 5G 的先行者，已开展 5G 毫米波相关试验与部署，在 20202021 年开展典型场景应用验证，未来将打开毫米波千亿商用市场。根据 GSMA 预测，到 2034年，在中国使用毫米波频段所带来的经济受益将产生约 1040 亿美元的效应，占亚太地区毫米波频段预估贡献值（预计将达 2120 亿美元）的 49%。按垂直行业分布，在制造业和水电等公用事业将成为最大市场，占比达到 62%。金融和专业服务、信息通信和贸

56、易、农业和矿业、公共服务占比分别为 12%、10%、9%、8%。 行业专题报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 17：2034 年亚太地区年亚太地区 5G 毫米波毫米波 GDP 贡献结构贡献结构 图图 18：2034 年中国垂直行业年中国垂直行业 5G 毫米波毫米波 GDP 贡献结构贡献结构 资料来源：GSMA，长城证券研究所 资料来源：GSMA，长城证券研究所 4.3 产业日趋完善，各端积极推进毫米波商用产业日趋完善，各端积极推进毫米波商用 4.3.1 毫米波基站侧和终端芯片日趋成熟毫米波基站侧和终端芯片日趋成熟 基站侧：基站侧：华为、中兴、诺基亚贝尔、爱立信、三星等企

57、业均已开始毫米波基站功能测试，其中华为、中兴与海思、高通芯片开展系统合作，在 800MHz 总带宽配置下开展了毫米波室内关键技术部分测试；诺基亚贝尔、爱立信在 400MHz 总宽带配置下采用基于高通X50 芯片与毫米波射频模块的 CPE 开展测试； 三星已经推出 Link Cell 5G 毫米波小基站，实现 5G 超宽带网络的覆盖范围的扩展。 终端及芯片侧：终端及芯片侧：全球毫米波芯片和终端快速发展，2018 年初已出现第一代毫米波首发芯片，主要支持 n260 和 n261 频段。2019 年出现第二代批量商用毫米波芯片，支持毫米波全频段。2020 年底，主流手持终端，MIFI，CPE 可支持

58、毫米波全频段。目前，高通毫米波芯片较为成熟，高通是目前唯一能够提供商用毫米波芯片组和射频子系统的芯片厂商。截至今年 7 月，全球市场上已经正式出货的 185 个型号的 5G 智能手机中，其中 23 款支持毫米波频段，且均使用高通公司的基带芯片和射频组件。此外，三星 Exynos5123、海思 Balong5000 基带芯片、联发科 Helio M80 已经支持毫米波频段。国内芯片和终端逐步国内芯片和终端逐步发展发展，芯片方面，中国已研制出国产的 CMOS 毫米波全集成 4 通道相控阵芯片，并完成了芯片封装和测试，实现降低每通道成本 98%。此外，预计明年华为将推出毫米波芯片组和射频子系统。 终

59、端设备方面， 目前国内毫米波终端设备主要分为两种， 装载高通 X55芯片的手机终端和装载海思巴龙 5000 芯片的手机终端，均已支持毫米波 NSA 组网，具备 2T2R 的 MIMO 能力。 行业专题报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 19：毫米波芯片和终端发展历程毫米波芯片和终端发展历程 资料来源：中国联通研究院，长城证券研究所 4.3.2 运营商积极布局毫米波建设运营商积极布局毫米波建设 运营商积极布局毫米波建设运营商积极布局毫米波建设。 全球方面，全球方面， 截至 2020 年 6 月共有 123 家运营商投资毫米波，其中 21 家运营商正在计划部署 5G 毫米波

60、网络。美国运营商 AT&T 早在 2018 年 12 月，已在美国 12 个城市的部分地区推出了基于 39GHz 毫米波的 5G 服务。 美国另一家运营商Version 同样依赖毫米波资源来建立 5G 覆盖范围和实现高速传输，自 2019 年 4 月推出首个移动 5G 城市，已在 31 个以上城市推出了毫米波 5G 业务。中国方面中国方面，三大运营商着手布局毫米波建设。中国联通中国联通在新技术研究、新生态构建、打造毫米波标准体系、新设备研发等发面加速推进毫米波产业链进展。技术方面，在业内率先于中兴、爱立信等开展内、外场毫米波设备测试，实现下行单用户峰值 MAC 吞吐量超过 2Gbps（400M

61、） 、上行物理层峰值吞吐量超过 100Mbps（100M） ；标准化方面，参与企业和行业标准制定，推动行业技术和测试标准；应用部署方面，开展北京冬奥会 8K、AR、VR、3D 等毫米波应用部署。中国移动中国移动积极推动毫米波技术和标准发展，坚持技术和应用双线发展。技术方面，中国移动联合华为、中兴、大唐、爱立信等厂商，就 26/28GHz 频段开展室内外覆盖场景试验；联合高通、中兴试验成功实现毫米波移动化；应用方面，中国移动计划于2022 年实现 5G 毫米波商用，以 SA 为基础部署毫米波网络。 中国电信中国电信也逐步开始毫米波布局， 2019 年 11 月建立 5G 创新生态圈， 与联合移远

62、通信关于毫米波模组方面开展合作。 4.3.3 多家设备厂商参与多家设备厂商参与 5G 毫米波测试，实现技术突破毫米波测试，实现技术突破 设备厂商设备厂商 5G 毫米波测试如火如荼毫米波测试如火如荼。设备厂商对毫米波的技术与应用上多方面开展试验，推动毫米波技术和设备走向成熟。华为华为与多方合作实现毫米波技术突破。2017 年 11 月，华为与日本 BTT docomo 联合展示首个 5G 毫米波 CPE，实现 5G 毫米波在端到端的全息视频通话。2019 年 4 月，华为联合西班牙 IMDEA 网络研究所，开展 LF 协助 HF 的信道相关性研究， 有助于毫米波技术提供极高速度、 极高质量的视频

63、以及多媒体内容与服务。同年 5 月， 华为搭载巴龙 5000 的 Mate 20X 手机实现全球首个 5G 毫米波关键技术测试的功能、射频和外场性能。10 月，华为完成了 5G 毫米波关键技术测试的功能、射频和外 行业专题报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 场性能。中兴中兴较早布局毫米波测试与研究。中兴从 2014 年便开始进行毫米波研究，积极开展 5G 毫米波的研发、功能测试、外场试验，先后提出混合赋型和阵列化高 EIRP 设计思路、智能波束方案和场景化的波束配置方案、毫米波组网方案。2019 年 7 月中兴完成26GHz 频段 5G 基站射频 OTA 测试。 同年 10

64、月， 与高通公司成功实现了基于智能手机的5G 毫米波互操作性测试。爱立信爱立信在毫米波技术和产品上较为成熟。2018 年 9 月，爱立信在北美商用毫米波频段的 FWA 应用。同年 4 月，爱立信与北美三大主要运营商 AT&T、T-Mobile 和 Verizon 率先实现毫米波面向智能手机的商用。 2020 年 2 月， 爱立信工程师团队实现5G毫米波下最快传输速度， 达到4.3Gbps。 同年9月， 爱立信联合高通和U.S.Cellular实现 5GNR 毫米波数据通讯试验，传输距离超过 5 公里。截至 2020 年中，爱立信已经完成超过 20 个商用网或试点的建设。爱立信毫米波产品已经经历

65、三代迭代，实现低功率、小型化、易部署优化。 5. 投资建议投资建议 随着毫米波产业日趋完善，基站侧、终端侧、芯片侧等各运营商及设备厂商积极布局，有望助力 5G 发展及应用普及，建议重点关注在毫米波射频芯片技术方面具备长期研发和成熟产品积累的龙头和而泰和而泰，以及其他相关公司包括在 5G 毫米波天线和军用毫米波产品等方面具备产品和研发优势的盛路通信盛路通信（未覆盖）等。另外，毫米波由于技术复杂度以及覆盖区域等方面的原因，其建设或将加速驱动设备商订单的两家提升，推荐关注中兴中兴通讯通讯、烽火通信烽火通信等通信设备商，以及由于毫米波支持更高速率和更大带宽势必加速光传输网络的扩容升级加速，建议重点关注

66、 5G 光模块龙头光迅科技、华工科技光迅科技、华工科技等。 6. 风险提示风险提示 中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；5G 专网推广进程不及预期，价值无法如期变现；运营商资本开支不及预期。 行业专题报告 http:/ 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式

67、的报酬。 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的

68、普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的

69、投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级： 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨

70、幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/