1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 非银金融/ 证券 2020 年 09 月 30 日 改革政策驱动龙头券商 Alpha 属性 看好 证券业复盘 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 王丛云 A0230516090001 葛玉翔 A0230519080010 许旖珊 A0230520080002 研究支持 李天奇 A0230120070006 联系人 王丛云 (8621)232978187430 本期投资提示： 券商板块的高 Beta 属性主要来源于其特殊的盈利模式，即业绩的波动与市场的波动高度 正相关，且业绩弹性大于市

2、场的弹性。从证券行业的核心业务来看，经纪业务、投行业务、 资管业务、自营业务和信用中介业务共五大类，其中经纪业务、自营业务和信用中介业务 中的两融业务都高度依赖市场表现，且经纪业务+自营业务的收入贡献过半，因此证券公 司业绩弹性高于市场弹性。 根据行业监管周期，证券行业发展历史可以划分为六个阶段。（1）2003 年之前：监管体 系摸索期。行业监管体系尚未确立，公司经营乱象丛生； （2）2004-2008 年：政策收紧， 治理行动开启。行业开展三年综合治理行动，同步推进多层次资本市场建设和股权分置改 革；（3）2009-2011 年：监管体系完善，创业板设立。行业监管体系逐渐走向完善，监 管层对

3、证券经纪业务、投行业务和自营业务的监管细则进一步规范； （4）2012-2014 年： 进入政策宽松期，业务创新加速。2012 年 5 月证券行业首次召开创新大会，明确改革监 管制度为证券公司创新发展预留空间；（5）2015-2018 年上半年：政策再次收紧，行业 监管趋严。行业监管趋严，各业务条线加强监管和风险管理；（6）2018 年下半年至今： 资本市场改革步伐加速，为券商多个业务条线提供增量。以做大直接融资增量为目的推进 的资本市场改革政策密集推出， 在资本市场改革以及守住不发生系统性金融风险的前提下， 证券行业监管政策逐步放松，同时创新业务资格逐渐发放。 券商板块兼具 Beta 和 A

4、lpha 属性，龙头券商逐步走出独立行情。通过对券商板块 2003 年至今的十次行情进行复盘，我们可以发现 2003-2010 年的四次行情券商板块具有显著 的 Beta 属性，市场上涨时显著跑赢沪深 300，并且以小券商和借壳上市的券商标的表现 最为突出，大幅跑赢券商指数；2011 年至今的六次行情券商板块仍具有 Beta 属性，但同 时 2011 年之后证券行业监管政策出现周期性波动，创新业务逐步推出，叠加 2018 年之 后资本市场改革政策不断加码，券商板块在 Beta 属性的基础上开始显现 Alpha 属性，其 中龙头券商凭借其强大的业务创新能力，最受益于改革和监管政策，逐步走出独立行

5、情。 投资建议：维持证券行业看好评级。资本市场改革政策层出不穷，近期监管层进一步优化 QFII 与 RQFII 制度，同时推出对上市公司再融资实施分类快速审核，并进一步完善场外衍 生品制度建设。我国金融对外开放持续提速，有助于进一步提升外资持股比例，助力 A 股 投资者结构优化。拥有更好的机构客户与外资客户基础、具备试点跨境业务资质、场外衍 生品业务领先的头部券商的优势将持续扩大。首推华泰证券、兴业证券、中信证券、中信 建投-H、国泰君安，关注招商证券、国金证券。 风险提示：股票市场大幅调整，资本市场改革不及预期，国内外宏观环境等外部因素不及 预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

6、 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 通过对十次券商板块行情的复盘， 我们可以发现 2010 年之前券商板块具有显著的 Beta 属性，市场上涨时显著跑赢沪深 300，并且以小券商和借壳上市的券商标的表现 最为突出，大幅跑赢券商指数；2011 年之后券商板块仍具有 Beta 属性，但同时资本 市场改革和行业监管政策落地也为券商板块带来了 Alpha 属性，其中龙头券商凭借其 强大的业务创新能力，最受益于改革和监管政策，逐步走出独立行情。 投资建议：维持证券行业看好评级。资本市场改革政策层出不穷，近

7、期监管层进一 步优化 QFII 与 RQFII 制度，同时推出对上市公司再融资实施分类快速审核，并进一步 完善场外衍生品制度建设。我国金融对外开放持续提速，有助于进一步提升外资持股比 例，助力 A 股投资者结构优化。拥有更好的机构客户与外资客户基础、具备试点跨境 业务资质、场外衍生品业务领先的头部券商的优势将持续扩大。首推华泰证券、兴业证 券、中信证券、中信建投-H、国泰君安，关注招商证券、国金证券。 原因及逻辑 券商板块的高 Beta 属性主要来源于其特殊的盈利模式，即业绩的波动与市场的波 动高度正相关，且业绩弹性大于市场的弹性。从证券行业的核心业务来看，经纪业务、 投行业务、资管业务、自营

8、业务和信用中介业务共五大类，其中经纪业务、自营业务和 信用中介业务中的两融业务都高度依赖市场表现，且经纪业务+自营业务的收入贡献超 过 50%，因此证券公司业绩弹性高于市场弹性。 2011 年之后证券行业监管政策出现周期性波动，创新业务逐步推出，叠加 2018 年之后资本市场改革政策不断加码， 券商板块在 Beta 属性的基础上开始显现 Alpha 属 性，并且，对于资本市场改革和行业监管政策最为受益的龙头券商，Alpha 属性更加显 著，并逐步走出独立行情。 有别于大众的认识 投资者认为券商板块就是高 Beta 品种，只有在市场大幅上涨时才有配置价值，而 我们认为当前券商板块同时具有 Bet

9、a 和 Alpha 属性， 尤其近两年龙头券商业务模式逐 渐转型，业绩受市场波动的影响在逐渐降低，长期来看，龙头券商的盈利能力将随着杠 杆倍数的提升而稳步上升，因此龙头券商具有长期投资价值，无需等待市场大幅上涨时 才布局。 nMtMpQsOrPsOnRqNsQsMqPaQaO9PnPpPnPmMeRpOrRjMqQrN7NnNxPvPmNmMuOrQmR 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1证券行业概览 . 6 2证券行业发展回顾 . 7 3证券行业的驱动力因素 . 11 4证券行业相对收益行情 . 12 5结论 . 2

10、4 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：证券行业经纪业务和自营业务收入分布 . 6 图 2：经纪和自营收入占比合计超过 50% . 6 图 3：2004 年 1 月中旬券商板块获得超额收益 . 13 图 4：2003 年 11 月开始成交金额明显增长 . 13 图 5：券商板块随市场交易量放大快速上涨 . 14 图 6：2006-2007 年券商板块分三阶段获得超额收益 . 14 图 7：2008 年 11 月开始成交金额回升 . 15 图 8：2008 年 11 月底-2009 年 2 月券商板块

11、获得超额收益 . 15 图 9：2010 年 7-9 月成交金额持续回升 . 15 图 10：2010 年 10 月券商板块行情启动，获得明显超额收益 . 15 图 11：2012 年 1 月开始成交金额回升 . 16 图 12：2012 年 5 月创新大会召开，券商板块走出独立行情. 16 图 13：2013 年 1 月末券商进入快速上涨模式 . 17 图 14：12 月成交金额环比大幅增长 . 17 图 15：2012 年融资融券业务初具规模 . 17 图 16：10 月底券商行情启动，12 月结束 . 18 图 17：10 月份开始市场成交额快速上升. 18 图 18：融资融券规模迅速扩

12、大 . 19 图 19：10 月成交金额明显回升 . 20 图 20：券商板块于 11 月初开始快速上涨 . 20 图 21：2017 年 3 月券商指数随业绩下滑而回落 . 20 图 22：2016 年券商行业盈利能力显著下滑（万亿元） . 20 图 23：17 年 5-7 月国泰君安相对沪深 300 和券商指数走出独立行情 . 21 图 24：17 年 5-9 月华泰证券相对沪深 300 和券商指数走出独立行情 . 21 图 25：18 年 10 月和 19 年 2 月券商板块存在两轮上涨行情 . 22 图 26： 龙头券商 19 年 1 月走出独立行情. 22 图 27：19 年 1 月

13、社融回暖，M2 增速回升 . 22 图 28：市场成交量 2 月份迅速放大（亿元） . 22 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 29：7 月股票成交金额重回万亿（单位：亿元） . 24 图 30：7 月初券商板块获得显著超额收益 . 24 表 1：证券行业营业收入和净利润变动与股市指数波动同步（单位：亿元，%） 6 表 2：2004-2008 年重要的行业监管政策 . 7 表 3：2012-2014 年证券行业监管环境较为宽松，业务创新加速 . 8 表 4：2018-2020 年重要行业监管和资本市场改革政策 . 1

14、0 表 5：通过利润表拆分证券公司“量”“价”因素 . 11 表 6：2005/6/3-2007/10/16 板块涨幅前三的上市券商 . 14 表 7：2008/12/25-2009/2/16 板块涨幅前三的上市券商 . 15 表 8：2010/10/8-2010/10/26 板块涨幅前三的上市券商 . 16 表 9：2012/2/7-2012/6/13 三轮行情内板块涨幅前三的上市券商 . 17 表 10：2012/12/4-2013/2/6 板块涨幅前三的上市券商 . 18 表 11：2014/10/27-2014/12/17 板块涨幅前三的上市券商 . 19 表 12：2015/9/30

15、-2015/11/13 板块涨幅前三的上市券商. 20 表 13：2018.10-2019.3 板块涨幅前三的上市券商 . 23 表 14：2020.6-2020.7 板块涨幅前三的上市券商 . 24 表 15：重点证券公司估值比较表（2020/9/29 收盘价） . 25 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1证券行业概览 证券行业过去具有高 Beta 属性，市场上涨时弹性较高。券商过去凭借其高 Beta 特征 成为最佳的右侧布局品种，在市场上涨期间可获得明显的超额收益。证券行业的高 Beta 属 性主要来源于其特殊的盈

16、利模式，即业绩的波动与市场的波动高度正相关，且业绩弹性大 于市场的弹性。从证券行业的核心业务来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务 和信用中介业务共五大类，其中经纪业务、自营业务和信用中介业务中的两融业务都高度 依赖市场表现， 并且经纪+自营业务收入占比合计持续高于 50%， 但结构上有所变化， 2017 年之前经纪业务收入占比超过自营业务，2017 年之后自营业务收入占比超过经纪业务。投 行业务和资管业务与市场波动的相关性相对弱于其他业务，更多的是受到政策的影响，收 入占比合计在 15%-30%。 表 1：证券行业营业收入和净利润变动与股市指数波动同步（单位：亿元，%） 营业收入 净利

17、润 营业收入（YOY） 净利润（YOY） 上证综指涨跌幅 沪深 300 涨跌幅 2007 2,836 1,307 96.7% 161.5% 2008 1,251 482 -56% -63% -65.4% -65.9% 2009 2,050 933 64% 94% 80.0% 96.7% 2010 1,911 776 -7% -17% -14.3% -12.5% 2011 1,360 394 -29% -49% -21.7% -25.0% 2012 1,306 329 -4% -16% 3.2% 7.6% 2013 1,592 440 22% 34% -6.7% -7.6% 2014 2,603

18、 966 63% 119% 52.9% 51.7% 2015 5,752 2,448 121% 153% 9.4% 5.6% 2016 3,280 1,234 -43% -50% -12.3% -11.3% 2017 3,113 1,130 -5% -8% 6.6% 21.8% 2018 2,663 666 -14% -41% -24.6% -25.3% 2019 3,605 1,231 35% 85% 22.3% 36.1% 资料来源：证券业协会，申万宏源研究 图 1：证券行业经纪业务和自营业务收入分布 图 2：经纪和自营收入占比合计超过 50% 资料来源：证券业协会，申万宏源研究 资料来源

19、：证券业协会，申万宏源研究 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经纪业务收入（亿元）自营业务收入（亿元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经纪业务收入占比自营业务收入占比 合计（右轴） 7 7

20、 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 龙头券商业务遍布全国，中小型券商区域性较强。根据申万二级行业分类，证券板块 上市公司共 48 家， 其中作为证券公司直接上市的共有 40 家。 从资产规模和盈利规模来看， 行业内以中信证券为代表的大型券商在资本实力和盈利能力上遥遥领先，同时业务布局遍 布全国，区域间的实力相对均衡，而中小券商偏地域性，在当地的市场份额和收入占比均 较为突出， 其他地区布局较为薄弱， 并且资本实力较弱， 受市场波动的影响业绩波动更大； 从业务范围来看，无论龙头券商或中小券商基本都具有传统五大类业务的资格，所以过去

21、 从股价表现来看，呈现板块同步表现的格局。 六方面打造航母级头部券商，龙头 Alpha 属性将逐渐凸显。我们预期全行业普惠性发 放业务牌照将成为过去，未来创新型业务资格将偏好资本实力雄厚的龙头券商。2018 年开 始以场外期权一级交易商和跨境业务为代表的创新业务资格均集中于大型券商， 2019 年监 管层推进证券行业差异化经营和差异化监管， 2020 年公募基金投顾试点再次投放于头部券 商。长期来看，行业内公司的经营将逐渐呈现出不同的特色，龙头公司凭借业务创新和行 业集中度提升优势凸显 Alpha 成长属性，中小型券商在竞争格局加剧和创新业务滞后背景 下主力发展细分业务，板块间 Beta 属性

22、弱化，Alpha 属性将更为显著。 2证券行业发展回顾 证券行业的发展除了在业绩上受到股市波动的影响以外，对于监管政策的敏感性也较 高，若从监管对行业经营的影响来判断，我们可以划分为以下几个阶段： （1）2003 年之前：监管体系摸索期。当时行业监管体系尚未确立，公司经营乱象丛 生，不仅大量从事委托理财业务，还出现挪用客户保证金炒股的不规范操作，因此在市场 转头向下后，多家证券公司破产清算。 （2）2004-2008 年：政策收紧，治理行动开启。行业开展三年综合治理行动，一方 面，优胜劣汰，处置和关闭了 30 多家高风险券商，鼓励和扶持行业内规范稳健的优质券商 做强做大、积极创新；另一方面，在

23、保持行业整体稳定的基础上，大刀阔斧地开创和实施 了全行业基础性制度的大变革，在初步试点之后全面推行了客户资金的第三方存管和客户 账户的全面清理规范，在证券公司治理层面，实施高管人员的资格管理和问责机制，证券 公司信息披露制度得到全面推行，自此证券行业进入规范发展的新时期。同时，多层次资 本市场建设和股权分置改革同步推进，该阶段成为资本市场改革的重要发展阶段。 表 2：2004-2008 年重要的行业监管政策 政策时间 政策 政策主要内容 2005.07 证券公司综合治理工作方案 明确提出要逐步实施客户资金第三方存管 2006.05.17 首次公开发行股票并上市管理 办法 对发行人资格、发行条件

24、、发行程序及信息披露做出要求。 2006.07.20 （2006.11.01 起施行） 证券公司风险控制指标管理办 法 对净资本指标含义，计算公式，计算要求和标准数值进行了说明，并规定 了风险控制指标标准 （净资本与各项风险准备之和的比例不得低于 100%； 净资本与净资产的比例不得低于 40%； 净资本与负债的比例不得低于 8%； 净资产与负债的比例不得低于 20%；流动资产与流动负债的比例不得低于 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 政策时间 政策 政策主要内容 100%。 ） ；对证券经纪业务、承销业务和资产管理业务

25、的风险准备，证券自 营业务的自营规模，为客户买卖证券提供融资融券服务的业务规模和相应 风险准备以及净资本计算表和风险控制指标监管报表的编制和披露进行规 定。 2006.09.17 证券发行与承销管理办法 对首次公开发行股票的询价与定价对象、机制，证券发售的配售对象、持 有期限，证券承销过程及信息披露，监管处罚等作出规定。 2007.08 客户交易结算资金第三方存管 证监会要求证券公司在 2008 年全面完成客户交易结算资金第三方存管 2008.04.16 上市公司重大资产重组管理办 法 公布关于重大资产重组的原则和标准、重组程序、信息管理，以及重组后 申请发行新股或公司债券、监督管理和法律程序

26、。 2008.05.31 （2008.07.01 起施行） 证券公司定向资产管理业务实 施细则（试行） 对证券公司定向资产管理业务的申请与核准，业务规则，风险管理与内部 控制和监督管理等事宜作出规定。 2008.05.31 （2008.07.01 起施行） 证券公司集合资产管理业务实 施细则（试行） 对证券公司集合资产管理业务的申请与核准，业务规则，风险管理与内部 控制和监督管理等事宜作出规定。 2008.06.24 （2008.12.01 起施行） 关于证券公司风险资本准备计 算标准的规定 对基准计算标准及不同类别证券公司的不同风险资本准备计算比例作出规 定。 2008.10.30 （200

27、8.12.01 起施行） 证券公司业务范围审批暂行规 定 证券公司应当在证监会依法批准的范围内经营证券业务和其他业务，不得 超范围经营。证券公司可以经营以下业务种类：证券经纪，证券投资咨询、 财务顾问，证券承销、保荐，证券自营，证券资产管理。 资料来源：证监会，申万宏源研究 （3）2009-2011 年：监管体系完善，创业板设立。行业监管体系逐渐走向完善，监 管层对证券经纪业务、 投行业务和自营业务的监管细则进一步规范。 在资本市场改革方面， 深交所推出创业板。证券公司正式开始试点两融业务，但整体规模仍然较小。 （4）2012-2014 年：进入政策宽松期，业务创新加速。2012 年 5 月证

28、券行业首次 召开创新大会，明确改革监管制度为证券公司创新发展预留空间，本次会议推出了关于 推进证券公司改革开放、 创新发展的思路与措施(征求意见稿) 及一系列规则的征求意见稿， 包含了 11 条业务创新举措，在此业务改革和创新的大框架下，未来的两年中包括证券公司 经纪、投行、资管、自营、信用等各业务条线、融资方式以及风控指标管理办法在内的多 方面进行改革和创新，证券公司多项业务规模快速增长。 表 3：2012-2014 年证券行业监管环境较为宽松，业务创新加速 政策时间 政策 政策主要内容 2012.04.11 关于修改关于证券公司风险资本 准备计算标准的规定的决定 对经纪业务和证券自营业务等

29、风险资本准备分别做出调整，此外证券公司 经营证券资产管理业务的，应当分别按专项、集合、限额特定、定向资产 管理业务规模的 4%、3%、2%、2%计算资产管理业务风险资本准备。 2012.05 中小企业私募债试点办法 上交所和深交所发布 中小企业私募债试点办法 ， 代表中小企业私募债的 正式开闸 2012.08.23 证券公司代销金融产品管理规定 （草案） 放宽证券公司代卖金融产品的范围，包括，证券公司理财产品、商业银行 理财产品、信托公司信托计划、保险产品等。 2012.08.23 关于规范证券公司参与区域性股权 交易市场的指导意见（试行） 具备条件的证券公司可以参与区域性市场相关业务。 20

30、12.08.27 转融通业务规则（试行） 标志转融通业务试点正式实质启动。 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 政策时间 政策 政策主要内容 2012.10.18 证券公司客户资产管理业务管理办 法 对证券公司管理客户资产的业务范围，风险控制、监管措施等方面做出规 定。 2012.11.12 证券公司代销金融产品管理规定 关于证券公司代销金融产品的相关规定。 2012.11.16 关于修改关于证券公司证券自营 业务投资范围及有关事项的规定的 决定 增加一条： “具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交 易。 “

31、不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的， 从事金 融衍生产品交易。 ” 2012.11.16 关于修改关于证券公司风险资本 准备计算标准的规定的决定 证券公司经营证券自营业务的，对未进行风险对冲的证券衍生品、权益类 证券和固定收益类证券等方面的风险资本准备做出修改 2012.12.03 证券公司证券营业部信息技术指 引 将营业部信息系统建设模式分为三类，其中 A、B 类提供现场交易服务，C 类不提供现场交易服务；新指引降低了 A 类营业部有关信息系统建设 和管理的要求，对 B、C 类营业部仅提出最低要求。 2012.12.27 证券公司次级债管理规定 长期次级债的到期期限在 3、

32、2、1 年以上的，分别按照 100%、75%、50% 的比例计入净资本，且计入净资本的金额不得超过净资本的 50%，短期次 级债不可以计入净资本。 2013.03.15 证券公司分支机构监管规定 取消对证券公司分支机构业务范围的限制，取消对证券公司设立分支机构 的数量和区域限制。 2013.03.15 证券公司开立客户账户规范 批准证券公司不仅可以在营业部现场开立账户，也可通过见证、网上等方 式开立账户。 2013.03.15 证券公司资产证券化业务管理规 定 资产证券化业务正式由试点业务转为常规业务 2014.06.05 全国中小企业股份转让系统做市商 做市业务管理规定（试行） 、 全国中

33、小企业股份转让系统做市业务备案申 请文件内容与格式指南 做市商制度正式出台。股转系统采取传统做市商制度，由 2 家以上的做市 商为 1 家挂牌公司做市。 2014.07.03 全国中小企业股份转让系统股票转 让方式确定及变更指引（试行） 明确挂牌公司可选择协议转让或做市转让，挂牌公司变更股票转让方式需 要有做市商明确表示愿意做市或者同意退出做市的意见。 2014.08 证券公司风险控制指标管理办法 的修订工作 监管指标放松，引入新监管指标，净资本计算有所放松。 资料来源：证监会，申万宏源研究 （5）2015-2018 年上半年：政策再次收紧，行业监管趋严。行业监管趋严，各业务 条线加强监管和风

34、险管理，包括经纪业务加强分支机构和投资者交易行为管理，投行业务 并购重组和再融资政策收紧，资管业务去通道、去资金池，两融业务融资杠杆下降，发布 减持新规和股票质押业务新规，场外期权业务门槛提高等。宏观政策趋严导致券商创新业 务受阻， 存量业务进入价格竞争期， 行业经纪费率进入下行通道， 券商盈利能力开始下滑。 （6）2018 年下半年至今：资本市场改革步伐加速，为券商多个业务条线提供增量。 2018 年下半年我国证券行业进入资本市场改革和行业监管政策不断推出的阶段， 为券商包 括投行、产品创设、融券业务在内的多个业务条线带来增量。以做大直接融资增量为目的 推进的资本市场改革政策密集推出，在资本

35、市场改革以及守住不发生系统性金融风险的前 提下，证券行业监管政策逐步放松，同时创新业务资格逐渐发放，但由过去的普惠制转变 为向龙头券商倾斜。2019 年以科创板推出为代表的资本市场改革政策不断加码，2020 年 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 3 月 1 日新证券法实行，6 月创业板注册制相关规则正式落地，8 月创业板注册制首批 企业上市。 表 4：2018-2020 年重要行业监管和资本市场改革政策 时间 政策 主要内容 2018/10/12 配套融资可补充流动性，偿 还债务 证监会明确配套融资可以用于补充上市公

36、司和标的资产流动资金，偿还债务。但 是募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的 25%；或者不超过募集配套资金总额的 50%。 2018/10/20 IPO 被否企业筹划重组上市 间隔缩短至 6 个月 考虑到市场需求，统一与被否企业重新申报 IPO 的监管标准，支持优质企业参与 上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，证监会将 IPO 被否企业筹划重组上 市的间隔期从 3 年缩短为 6 个月。 2018/11/9 缩短再融资时间间隔至 6 个 月 一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。二是对再融资时间 间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或

37、募集资金投向未发生变 更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受 18 个月融 资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于 6 个月。 2018/12/2 股指期货交易安排放松 中金所公布自 2018 年 12 月 3 日起将沪深 300、上证 50 股指期货交易保证金标 准统一调整为 10%，中证 500 股指期货交易保证金标准统一调整为 15%；平今 仓交易手续费标准降为成交金额的万分之 4.6。并将股指期货日内过度交易行为 的监管标准调整为单个合约 50 手，套期保值交易开仓数量不受此限。 2019/2/1 证券公司外部接口放开公开 征求意见 充分评估接入需求合理性，全面核实

38、投资者资质条件，完整验证相关系统功能； 在接入过程中切实履行管理职责，严格控制风险，确保外部接入始终保持合规、 安全、稳定的状态。 2019/3/1 科创板注册制开闸 科创板正式启动注册制，对持续信息披露、减持、并购重组、股权激励等做出监 管规定；科创公司不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序以及单一的连续 亏损退市指标。 2019/4/19 股指期货交易安排再次放松 4 月 22 日起，中证 500 股指期货交易保证金标准调整为 12%；将股指期货日内 过度交易行为的监管标准调整为单个合约 500 手，套期保值交易开仓数量不受此 限；将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点

39、四五。 2019/6/14 证监会发布公募基金参与转 融通证券出借业务指引 明确公募基金参与出借业务的基本原则以及业务参与各方的主体责任；明确公募 基金参与出借业务的定义和性质；规定具体的产品类型及投资比例，要求加强信 用风险以及关联交易管理；明确相关估值核算、信息披露、法律文件等要求 2019/9/9-2019/9/10 明确全面深化资本市场改革 的 12 个重点方向 证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出了全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务，主要包括多层次资本市场建设、提高上市公司质量、加速对 外开放、引导中长期资金入市、加强法治供给等等。 2019/10/18 放松重大

40、资产重组相关规定 取消重组上市认定标准中的 “净利润” 指标； 缩短 “累计首次原则” 计算期间至 36 个月； 允许符合国家战略的相关资产在创业板重组上市； 恢复重组上市配套融资。 2019/11/8 修订主板和创业板再融资规 则 本次再融资规则修订一是优化非公开发行机制，放宽对象数量和定价机制，支持 引入战略投资者，并延长批文有效期；二是优化减持机制，锁定期减半并规定不 受减持新规约束；三是大幅松绑创业板再融资要求。 2019/11/8 证监会就科创板再融资办法 公开征求意见 （1）设定基本发行条件； （2）优化调整非公开发行股票制度安排，支持引入战 略投资者； （3）提升融资效率，优化注

41、册程序； （4）授权上交所研究制定小额融 资业务规则。 2019/12/6 证券期货机构管理人中管 理人（MOM）产品指引 引入资本市场中长期资金，规范 MOM 产品运作 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 2019/12/23 沪深 300ETF 期权和沪深 300 股指期权正式上市 沪深交易所正式上市沪深 300ETF 期权，中金所正式上市沪深 300 股指期 权。 2019/12/27 修订新三板规范性文件和自 律规则 全方位优化和调整新三板交易、市场分层、投资者适当性等制度。明确新三板分 层机制，设立精选层并设定入选标准，精选层可以采用连续竞价交易。 2019/12/28 证券法修订 主要内容包括：全面推行注册制改革，健全多层次资本市场体系，强调投资者保 护，提高证券违法成本，扩大证券法适用范围，强化信息披露要求等。 2020/1/