1、零售行业深度：零售行业深度： 中国优质供应链的品牌化系列中国优质供应链的品牌化系列 平价大生意：名创优品崛起之路平价大生意：名创优品崛起之路 证券研究报告证券研究报告 证券分析师：零售行业首席 吴劲草 执业证书编号：S0600520090006 联系邮箱： 联系电话： 2020 年 9 月 29 日 2 核心观点 行业趋势： 国内优质供应链通过品牌化兑现价值，SKU多但没有价格锚定的商品具备较高的品牌化潜力； 行业规模继续增长，但分化早已开始但每过数年都有一些品牌崛起，而另一些品牌退出； 未来零售唯快不破，能做到“快反”的品牌崛起2008-18年，优衣库和ZARA是胜在

2、“快”而 不是时尚，而Forever 21等老品牌就输在“慢”； 国内有大量没有被主流品牌照顾到的下沉市场，我们需要更多接地气的品牌； 名创优品做对了的几件事： 通过品牌化减少中间环节，加快流通效率，快反+高周转，降低风险适应潮流； 接地气，价格足够低，照顾到广大下沉市场据招股书，FY2020国内超过95的产品零售价格 低于50元人民币； 铺的足够开，部分品类（纺织品等）消费者可以触达实物，较线上购物具备优势截至2020年6 月，公司在中国300多个城市中拥有2533家门店，在全球80多个国家和地区拥有1689家门店； 产品设计有特色，形成差异，能持续强化品牌认知。 投资建议&风险提示 投资建

3、议：建议关注南极电商，公司通过建立联盟，采取去中心化模式引领生产和销售，是白牌电商 品牌化行业的典型代表。 风险提示：贸易摩擦，渠道变革，产品质量问题，疫情出现反复等 mNoRqPrNtNnRtPrMmOrPsN9PdN9PnPnNpNmMkPqRpPfQqQrNaQqQsNNZsPoNvPqMrM 3 核心观点 名创优品是一个“品牌”，品牌是有价值的，规模是品牌最重要的指标。 名创优品胜在“快”：快反+加盟模式迅速扩张 名创优品的价格便宜，来自于中国本身就存在的优质供应链。 4 核心观点 品牌是商家和消费者之间的信用契约 渠道是商家和消费者之间的反馈机制 产品是商家对消费者需求的翻译 我们持

4、续看好中国优质供应链的品牌化的大时代，名创优品是其中的一个，相信未来还 会有很多中国品牌产生！ 目录目录 1. 核心数据梳理 2. 名创优品：全球化的日用零售品牌商，20年9月向SEC递交招股书 3. 新时代品牌零售：分化之际，唯快不破 4. 名创模式：“三高+三低+快反”，注重供应链，轻资本扩张 5. 以加盟店为主，四成门店位于海外 6. 财务概览：疫情前后 “冰火两重天”，海外收入已占32% 7. 投资建议 8. 风险提示 6 1. 核心数据梳理核心数据梳理 7 核心数据汇总 2019年（自然年）GMV达190亿元，公司FY2020实现收入89.8亿元，同比-4.4%；调后净 利润9.71

5、亿元，同比+11.7%。 公司拥有8000+核心SKU，涵盖11个大类，包括文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零 食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产品、个人护理和香水 截至2020年6月公司门店数量达4,222个，其中直营129家，加盟4093家，加盟店数量占比 97%。 我们测算一/二/三线城市加盟店初始投资约160/130/120万，年化收益率约为16%/12%/11%， 初始固定投资回收期约为13个月。 覆盖广，全球化。截至2020年6月，公司在中国300多个城市中拥有2533家门店，在全球80 多个国家和地区拥有1689家门店。 低价，接地气。截至FY2020，中国区超过95的产品

6、零售价格低于50元人民币。 消费者画像年轻。FY2020，80%以上消费者年龄低于40岁，60%消费者年龄低于30岁。 深耕供应+物流，快速响应。公司共有逾600家优质供应商，基于国内 9 大核心物流仓 + 海 外 9 大物流中心，打造全球快速物流体系。 联名+IP授权提升品牌形象。截至FY2020，名创优品与17个IP建立了品牌合作关系， 8000+核心SKU中有约2300个SKU来自联名产品。 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 8 核心数据规模 2019年（自然年）GMV达190亿元 名创优品是全球销售规模最高的日用品牌零 售商 公司FY2020实现收入89.8亿元，同比-4.4%

7、； 调后净利润9.71亿元，同比+11.7%。 海外业务具备一定规模，32%的收入来自海 外。 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图：FY2020各地区营收占比海外占比32.7% 67.3% 15.9% 13.6% 1.9% 1.3% 中国 亚洲(除中国) 美洲 欧洲 其他地区 9 核心数据门店 截至2020年6月公司门店数量达4,222个 其中直营129家，加盟4093家，加盟店数量占比97%。 在国内300多个城市中拥有2533家门店，其中7家直营 全球80多个国家和地区拥有1689家门店，其中122家 直营，加盟占比93%。 资料来源：公司官网，招股说明书，东吴证券研究所，注：公

8、司财期0630 图：名创优品门店覆盖全球 单位：家直营加盟合计占比 国内72546253360% 海外40% 合计 占比3%97% 图：2020年6月名创优品门店数量 10 核心数据SKU及供应链 公司拥有8000+核心SKU，涵盖11个大类，包括文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零 食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产品、个人护理和香水 深耕供应+物流，快速响应。公司共有逾600家优质供应商，基于国内 9 大核心物流仓 + 海 外 9 大物流中心，打造全球快速物流体系。 联名+IP授权提升品牌形象。截至FY2020，名创优品与17个IP建立了品牌

9、合作关系， 8000+核心SKU中有约2300个SKU来自联名产品。 资料来源：公司官网，东吴证券研究所 图：名创优品共有11大品类图：名创优品网罗多家优质供应商 11 核心数据画像 低价，接地气。截至FY2020，中国区超过95的产品零售价格低于50元人民币。 消费者画像年轻。FY2020，80%以上消费者年龄低于40岁，60%消费者年龄低于 30岁。 100+产品经理与设计师和供应商紧密合作，共获得28个国际知名设计奖。 资料来源：天猫旗舰店，东吴证券研究所整理绘制 19.9元55元 名创优品较其它名 牌产品价格更低 名创优品较白牌产 品颜值高、名气大 淘宝白牌 12 核心数据单店模型 资

10、料来源：官网建议门店面积大于200；品牌保证金、品牌使用费金额来自于官网，其他数据均为东吴证券研究所预测 注：测算值与实际投资金额/回报有出入，仅供参考。实际初始投资金额视具体情况而定 图：名创优品典型门店初始投资测算 门店测算结果 一线/二线/三线城市开店所需初始投资分别 约为160/130/120万元 年化投资收益率（不考虑折旧）为 16%/12%/11% 固定投资回报期分别为13.7/13.4/13.3个月 图：名创优品门店投资回报期测算 13 2. 名创优品：全球化的日用零售品牌商，名创优品：全球化的日用零售品牌商，2020年年9月向月向SEC递交递交 招股书招股书 14 2020年9

11、月，名创优品向SEC递交招股书，拟于纽交所 IPO 上市。 名创优品是一家创建于2013年的全球日用零售品牌商，拥有自有品牌MINISO。 成功关键词：平价+快反，核心是优质供应链品牌化。 2020年9月，名创优品向SEC递交招股书 资料来源：公司官网，东吴证券研究所 图：名创优品门店形象 15 2019年（自然年）GMV达190亿元，据弗若 斯特沙利文，公司已成为全球销售额最高的连 锁品牌日用零售商。公司FY2020实现收入 89.8亿元，同比-4.4%；调后净利润9.71亿元， 同比+11.7%。 提供具有设计感且低价优质的日常生活用品， 涵盖11个大类，包括文具礼品、化妆品、美妆 工具、

12、玩具、零食、纺织品、配件、家居装饰、 小型电子产品、个人护理和香水。 公司拥有8000+核心SKU，概念：“三高+三 低”。三高“高颜值、高品质、高效率”； 三低“低成本、低毛利、低价格”。 依靠轻资产加盟模式快速扩张。截至2020年6 月公司门店数量达4,222个，其中直营129家， 加盟4093家，加盟店数量占比97%。 全球化战略，现已扩张至全球80多个国家/地 区。截止2020年6月，公司在全球80多个国家 /地区拥有1689家门店。海外门店占比40%， 主要分布在亚太、美洲和欧洲。 赋能全球供应商，打造快速高效流转体系。截 至FY2020，公司共有逾600家优质供应商， 基于国内九大

13、核心物流仓+九个海外物流中心， 打造全球快速精供应体系。 公司概览：已成为全球销售额最高、覆盖地区最广的日用品零售商 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 16 名创优品的核心是一个品牌，其企业价值的核心是品牌价值。 根据品牌计分板：品牌价值是通过品牌动作不断和市场反馈交互，长年累月积累而成，是一个综合的影响。 公司7年多的经营，做对了的事情： 通过品牌化减少中间环节，加快流通效率，快反+高周转，降低风险适应潮流； 接地气，价格足够低，照顾到广大下沉市场据招股书，FY2020国内超过95的产品零售价格低于50元； 铺的足够开，部分品类（纺织品等）消费者可以触达实物，较线上购物具备优势截至2

14、020年6月，公司 在中国300多个城市中拥有2533家门店，在全球80多个国家和地区拥有1689家门店； 产品有设计感，在低价位形成差 消费者每次进店试用 / 消费，名创优品都会在计分板上积累下品牌认知。 名创优品快速成长背后做对了什么？ 资料来源：东吴证券研究所整理绘制 17 名创优品创立于2013年，同年第一家购物中心店在广州开业。 2015年公司开启全球化战略；门店数量超1000家。 2018年获腾讯与高瓴资本10亿元人民币投资，海外门店数量突破1000家。 2019年加大与全球知名IP的合作。 2020年名创优品正式向SEC递交IPO招股书，拟于纽交所上市，代码为MNSO。 发展历程

15、：成立7年，从广州走向世界 资料来源：公司官网，东吴证券研究所整理绘制 图：公司发展历程 18 截至FY2020（2020年6月）公司全球门店总数达4,222家，覆盖全球80多个国家和地区。公司在中国300多个城市中 拥有2533家门店，在全球80多个国家和地区拥有1689家门店。海外门店占比40%，主要分布在亚太、美洲和欧洲。 名创优品线下门店覆盖全球80多个国家/地区 资料来源：公司官网，公司招股说明书，东吴证券研究所 图：公司线下门店遍布全球各大洲 19 公司通过智慧门店系统，不断优化门店运营水平，针对每个门店进 行个性化选品和商品策展： FY2020全球门店进店人次超10亿 配备智慧系

16、统的门店进店人次达到4.16亿，其中成交人次超过 1.25亿，转化率超过30% 80%以上消费者年龄低于40岁，60%消费者年龄低于30岁 FY2020，至少有一次消费记录的会员数量达到2230万人 疫情后，公司启动“新社群营销”，借助微信生态的营销环境 ，把微信社群作为与会员及粉丝沟通的主要渠道 智慧门店系统助力门店运营，拉拢年轻消费人群 资料来源：公司微信小程序，公司招股说明书，东吴证券研究所绘制 图：广泛利用微信小程序直播，店员直播带货 进店人次 超10亿 智慧系统 门店进店 4.16亿人次 智慧系统门 店成交人次 1.25亿，转 化率超30% FY2020 会员数 2230万人 80%

17、以上 消费者年龄 低于40岁 60% 消费者年龄 低于30岁 20 创始人叶国富合计拥有上市公司88.7%投票权，高瓴和腾讯各 3.4%投票权 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所整理绘制。 注：叶国富/ 高瓴/ 腾讯所持股权分别为80.8%/ 5,4%/ 5.4% 图：名创优品持股比例5%以上股东投票权 21 公司高级管理人员简介 姓名年龄职位简介 叶国富42 创始人、董事会主席、 CEO 公司创始人，中南财经政法大学经济管理大专学历。 李敏信48董事、执行副总裁 负责业务发展。2018年，李敏信先生获得湖北省丹江口市商业技术学院电子技术专业中专 文凭。 张赛音40 董事、执行副总裁、

18、首席财务官 曾任华润纺织和华润服饰CFO。华中农业大学会计学学士、英国伯明翰大学会计与金融硕士 学位。 窦娜35执行副总裁负责产品设计和开发。拥有江南大学产品设计学士学位。 杨云云43副总裁负责风险管理。毕业于蚌埠商学院服装设计专业。 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 22 3. 新时代品牌零售：分化之际，唯快不破新时代品牌零售：分化之际，唯快不破 23 据国家统计局，中国家庭2019年年人均可支配收入3.07万元： 2015年，中国家庭年人均可支配收入2.2万元； 2015年2019年间，CAGR达到8.8%。 据弗若斯特沙利文，2019年中国零售市场规模达到41.2万亿元，同比增长

19、8.1%: 预计2024年中国零售市场规模达53.5万亿元，2020-24年CAGR为6.0%； 中国人均消费支出由2015年的1.57万元增至2019年的2.16万元，2015-2019年CAGR为8.3%； 经济发展推动人均消费支出增长，中国零售市场规模稳步增长 资料来源：弗若斯特沙利文，名创优品招股说明书，东吴证券研究所 图：中国零售市场规模及增速 30.0 33.2 36.6 38.1 41.2 42.4 45.2 48.0 50.7 53.5 10.7% 10.2% 4.1% 8.1% 2.9% 6.6% 6.2% 5.6% 5.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0

20、 10 20 30 40 50 60 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 中国零售市场规模（万亿元）YoY（右轴） 24 据弗若斯特沙利文，中国日用零售市场为中国所有零售细分市场中增速最快： 2019年，中国日用零售市场规模3.7万亿元；预计2024年市场规模有望达到5.4万亿元，2020-2024CAGR为10.8%。 中国日用零售市场跑赢总零售市场，未来保持高速增长 资料来源：弗若斯特沙利文，名创优品招股说明书，东吴证券研究所 中国日用零售市场规模及增速 2.6 2.8 3.1 3.4 3.7 3.6 4.2 4.7 5.0 5.4

21、8.4% 9.4% 9.7% 10.2% -4.0% 16.4% 11.5%8.3% 7.5% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1 2 3 4 5 6 2001820192020E2021E2022E2023E2024E 中国日用零售市场规模（万亿元）YoY（右轴） 25 据弗若斯特沙利文，2019年，以GMV计全球品牌零售市场规模达到520亿美元： 预计2024年全球品牌零售市场规模有望增长至795亿美元，2020-24年CAGR为19.1% 。 据弗若斯特沙利文，2019年，以GMV计中国品牌零售市场规模达到1005亿元： 预计2024年，中

22、国品牌零售市场规模有望达1800亿元，2020-24年CAGR为20.5%。 全球&中国品牌零售市场都将保持高速增长 资料来源：弗若斯特沙利文，名创优品招股说明书，东吴证券研究所 全球品牌零售市场规模及增速中国品牌零售市场规模及增速 329 364 414 484 520 395 567 643 721 795 10.6% 13.7% 16.9% 7.4% -24.0% 43.5% 13.4% 12.1% 10.3% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 全球品牌零售市场规模（亿美

23、元）YoY（右轴） 503 588 715 931 1005 854 1164 1365 1582 1800 16.9% 21.6% 30.2% 7.9% -15.0% 36.3% 17.3%15.9% 13.8% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 中国品牌零售市场规模（亿元）YoY（右轴） 26 快消零售市场正处于分化的十字路口，我们以服装快时尚品牌为例： 一方面是迅销（优衣库）业绩快速增长，近几年已经追上GAP等传统强势品牌的脚步 另一方面，foever21等品牌发展不佳

24、，已黯然宣布退出中国市场 野蛮发展阶段早已过去，而在分化发展的新阶段，也孕育着机会，关键在于企业是否能够从产品、渠道、营销等多个 方面，深入融入本土文化。 快消零售市场已经开始分化以四大快时尚品牌为例 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图：四大快时尚品牌销量对比（亿美元）零售市场早已开始分化 0 50 100 150 200 250 300 350 FY2005FY2007FY2009FY2011FY2013FY2015FY2017FY2019 GAPH&MInditex（ZARA）迅销（优衣库） GAP被追上并超越 ZARA增速较为稳定 H&M近年较为疲软 优衣库为后起之秀，近年来增势最强

25、 27 零售行业趋势品牌化，快反，接地气 而中国最特殊的商业文化，我们认为是以下四点： 庞大人口基数所支撑的海量需求 复杂的城市层级和需求层级，孕育广大未被充分满足的下沉市场 中国现在仍是一个发展中国家，平均收入偏低 世界领先的电商文化 而经历多年的工业化发展，我国的制造业规模已位于世界前列，拥有大量优质产业集群。但目前品牌化进程相对滞后， 有大量优质产品以“白牌”的形式低价卖出。 因此，我们认为国内零售行业未来的发展趋势： 国内优质供应链通过品牌化兑现价值，SKU多但没有价格锚定的商品具备较高的品牌化潜力； 行业规模继续增长，但分化早已开始但每过数年都有一些品牌崛起，而另一些品牌退出； 未来

26、零售唯快不破，能做到“快反”的品牌崛起2008-18年，优衣库和ZARA是胜在“快”而不是时尚， 而Forever 21等老品牌就输在“慢”； 国内有大量没有被主流品牌照顾到的下沉市场，我们需要更多接地气的品牌； 28 4. 名创模式：“三高名创模式：“三高+三低三低+快反”，注重供应链，轻资本扩张快反”，注重供应链，轻资本扩张 29 拥有八千多个核心SKU，涵盖11大品类 资料来源：名创优品天猫旗舰店，东吴证券研究所整理 公司拥有8,000+核心SKU，涵盖文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产 品、个人护理和香水，共11大类。 30 三高： 高颜值：突出

27、设计理念，统一日系风格；聘请设计师，搭建设计师平台 高品质：找对供应商，大量投入资金 高效率：实现21天超高速快速存货周转，爆品战略，渠道缩短，渠道共享 三低： 低成本：大规模厂家直采，规模效应+减少中转 低毛利：名创优品FY2020毛利率30.43%，远低于Vend公司2019年基准报 告中53.33%的全球零售平均毛利率。 低价格：截至FY2020，中国区超过95的产品零售价格低于50元人民币。 “三高+三低”概念：“高颜值、高品质、高效率”+“低成本、 低毛利、低价格” 资料来源：天猫旗舰店，东吴证券研究所整理 图：名创优品产品特点低价格+高颜值 19.9元55元 名创优品较其它名 牌产

28、品价格更低 名创优品较白牌产 品颜值高、名气大 淘宝白牌 高颜值 高品质 高效率 三高 低成本 低毛利 低价格 三低 19.9元 31 100多名产品经理与设计师和供应商紧密合作。 于海外市场，公司的产品经理、本地供应商与国际运营团队紧密协作，施行本地化的销售策略，以满足当地市场需求。 截至FY2020，名创优品拥有大约8,000个核心SKU，其中约2300个核心SKU来自联名产品；共获得28个国际知名设 计奖。 与设计师密切合作，产品多次斩获知名设计奖 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图：名创优品产品设计流程 32 每7天从10000个产品设计方案中精心选择约100个新的SKU进行

29、产品上新。 截至FY2020，名创优品平均每月推出超过600个SKU。 产品频繁更新，保障产品的多样性、潮流性、新鲜感，以满足消费者不断变化的需求和偏好。 向顾客传递信息：7天上一批新货，每周要来一次。 注重“快反”，践行711动态产品开发战略 资料来源：公司官网，公司招股说明书，东吴证券研究所 图：名创优品“711”产品开发战略内涵 每7天“7” 从1万个 产品设计 方案中 “1” 精心选择 100个新 SKU上新 “1” FY2020，名创优品每月推出超过600个SKU 通过“7天上新”，向顾客传递每周都要来一次 33 IP联名： 截至FY2020，名创优品与17个IP许可人建立了品牌 合

30、作关系 拥有漫威、迪士尼，Hello Kitty、粉红豹、芝麻街、 故宫宫廷文化、可口可乐等IP使用权 聚焦“Z世代”年轻消费人群，紧贴当下年轻人的消 费潮流，提升品牌影响力和知名度 明星代言： 2020年5月16日，公司正式宣布演员王一博、张子 枫成为名创优品全球品牌代言人 两位高人气新生代偶像有望为品牌吸引更多年轻消 费者 通过IP联名+明星代言紧随Z世代人群消费潮流 资料来源：公司官网，公司招股说明书，名创优品公众号，东吴证券研究所 图：MINISO和漫威联名 图：名创优品全球品牌代言人王一博、张子枫 34 柔性制造+精益管理+高效协同，提升供应链实力，建立全球物流 体系 资料来源：公司

31、官网，公司招股说明书，东吴证券研究所绘制 图：名创优品集中行业优质供应商 图：基于中国九大物流仓，构建全球物流体系 赋能全球供应商，打造快速高效流转体系： 截至FY2020，公司共有逾600家优质供应商， 分散供应商降低风险，所有供应商供货比例均不超过 10% 数字化变革打造快速反应能力，通过SAP系统自动计 算订单需求，小批量多频次下单 制定整套完善严格的供应链标准管理体系、流程和标 准 基于中国九大核心物流仓，配合海外九个物流中心， 打造全球快速精准物流体系 35 名创优品独特的加盟模式使公司以轻资本的模式快速扩张，同时有效地管控加盟店。总的来看，该模式亮点如下： 加盟商提供大部分开店初期

32、的资本投入，名创优品实现轻资本快速扩张 名创优品提供形象装修、人员培训等核心环节，保证对加盟店的服务质量 每天营业额的38%（食品为33%）在第二天转入投资商账户，店铺租金、人工、电费、工商及税收等杂费由加 盟商负责 名创优品提供商品&管理库存环节，帮助加盟商解决库存包袱，实现零库存 加盟商通常在商店开业后的12-15个月内收回他们的投资成本 加盟模式解析：公司轻资本扩张，加盟商投资回收快 资料来源：公司官网，东吴证券研究所绘制 图：名创优品加盟模式详解 名创优品提供：加盟商提供： 提供货源，承担库存风险 店铺装修图纸 提供装修队、货柜货架等店内设备 统一招聘及员工培训 提供零售行业专业咨询

33、货品保证金75万元（一次性收取） 特许商标使用金，8万/年 自理店铺租金、装修及店内设施购置成本 自理人工、水电、工商及税收等杂费 名创优品获得：加盟商获得： 每天营业额的62%（食品67%） 轻资本模式快速扩张开店 每天营业额的38%（食品33%），次日转入 通常12-15个月收回投资；零库存风险 36 传统日用零售商痛点：库存风险高 SKU多，库存管理难： 日用品零售特点是SKU数量多、迭代较快 （如换季清仓）； 传统日用品零售商要么选择冒着存货风险大 批量进货，要么顶着高价格小批量进货； 库存贬值、仓储成本带来库存风险。 销售回款慢占用现金流，投资回报低： 销售完成后才能获得现金回流，但

34、仓储等成 本需要预付，有时也需要预付款订货； 传统买断进货模式下，营运资本占用较高， 资本回报率低。 名创优品解决方案：“货品保证金制度” 一次性缴纳，之后免费配货： 货品保证金是首批配货和每次入货的抵押金； 其中包括首批配货费用； 缴纳后每次补货不收取货款。 解决库存痛点，零库存风险： 库存管理及库存风险均由名创优品承担； 投资商无需承担库存风险。 合约期满履约退还保证金 据公司官网，该模式下回报率高于传统货品买断模式； 合约期满后公司履约退还货品保证金。 “货品保证金制度”提高回报率，免除库存风险 资料来源：公司官网，公司招股说明书，东吴证券研究所绘制 图：“货品保证金制度”流程 缴纳 首

35、批订货时一次性缴纳75万元货品保证金，作为首批配货的费用以及日后 入货的抵押金 运营 每次入货永不收取货款，投资商无需承担库存风险 占用营运资本较低，回报率高于传统买断模式 退还 合约期满、货品销售完毕后，名创优品退还货品保证金 37 名创优品投资条件&流程 来源：公司官网，东吴证券研究所绘制 图：名创优品投资流程 图：名创优品投资条件 人口数量 城市人口数30万 年龄&学历 20岁以上中国公民 高中及以上文化程度 经营地点 商场，Shopping Mall， 商业街，步行街，邻近地铁 店铺选择 最佳实用面积200m2以上 门宽8m以上， 年营业额预算为700-3000万 电话咨询； 递交投资

36、申请意向 书； 缴纳特许商标使用 金和货品保证金。 意向确认店面装修招聘营业 评估审核& 签订合同 公司市场人员对投 资商的铺位进行评 估审核； 审核通过后签订合 同。 名创优品为投资商 设计店面装修图纸 按照图纸施工。 员工由名创优品统 一招聘培训； 招聘费用及员工工 资由投资商支付。 38 加盟商初始投资试算：一/二/三线城市分别为约160/130/120万元 资料来源：官网建议门店面积大于200；品牌保证金、品牌使用费金额来自于官网，其他数据均为东吴证券研究所预测 注：测算值与实际初始投资金额有出入，仅供参考。实际初始投资金额视具体情况而定 图：名创优品典型门店初始投资测算 测算假设 每

37、家店需要员工人数为：2+面积/25 一/二/三线城市每月每平米水电杂费、物业费等 20/18/18元 总初始投资：1年品牌授权+货品保证金+装修费用+ 流动资金 回报周期：装修及设备费用/每月盈利 年化回报率：每月盈利*12/初始总投资 测算结果 一线/二线/三线城市开店所需初始投资分别约为 160/130/120万元 年化投资收益率（不考虑折旧）为16%/12%/11% 投资回报期分别为13.7/13.4/13.3个月 图：名创优品门店投资回报期测算 39 5. 以加盟店为主，四成门店位于海外以加盟店为主，四成门店位于海外 40 据弗若斯特沙利文，名创优品是世界上覆盖国家/地区数量最多的日用

38、零售商。 疫情爆发前，2019年名创优品门店快速扩张。截至FY2020Q2（2019年12月）公司全球门店总数达4,211家，同比增 长21.74%。 近年公司海外拓张成果斐然。至2020年6月，公司在中国300多个城市中拥有2533家门店，在全球80多个国家和地区 拥有1689家门店。海外门店占比40%，主要分布在亚太、美洲和欧洲。 疫情使公司门店拓张计划停滞不前。FY2020Q3/ Q4，公司门店总数分别增长12家/减少1家，环比增速分别为0.28%/ -0.02%。在疫情影响下，2020年上半年公司海外门店拓张速度放缓，国内门店数量略有下降。 全球四千家门店，海外占四成 资料来源：公司招

39、股说明书，东吴证券研究所，注：公司财期为0630，FY2020截至2020/06/30 图：FY2020名创优品全球门店总数达4,222家图：FY2020名创优品40%门店位于海外 3,178 3,459 3,553 3,725 3,913 4,2114,2234,222 8.84% 2.72% 4.84%5.05% 7.62% 0.28% -0.02% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 门店总数（家）qoq（右轴） 2,533, 60% 1,689, 40%

40、中国门店数（家）海外门店数（家） 41 疫情前海外、国内门店数量均呈增长趋势，海外门店数高速增长。国内门店数从2018年6月底的2,159家增至2019年 底的2,543家，对应国内门店数CAGR为22.7%；海外门店数量从2018年6月底的1,019家增至2019年底的1,668家，对 应海外门店数CAGR为82.5%。 疫情开始后海外门店增速放缓，国内门店数减少。疫情期间公司关闭部分门店，FY2020 Q3/ Q4国内门店数分别环比 减少0.31%/ 0.08%；海外门店增速放缓，FY2020 Q3/ Q4门店数环比增速分别为1.20%/ 0.06%。 疫情前海外门店数迅速扩张，疫情期间国

41、内门店数出现下滑 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所，注：公司财期为0630，FY2020截至2020/06/30 图：名创优品国内门店数量及增速图：名创优品海外门店增速高于国内门店 2,159 2,254 2,273 2,311 2,384 2,5432,5352,533 4.40% 0.84% 1.67% 3.16% 6.67% -0.31% -0.08% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 中国门店数（家）qoq（右轴） 1,019 1,205 1,280 1,414 1,52

42、9 1,6681,688 1,689 18.25% 6.22% 10.47% 8.13%9.09% 1.20% 0.06%0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 海外门店数（家）qoq（右轴） 42 名创优品门店分为直营、第三方运营（加盟）两种模 式，加盟占比96.9%。截至2020年6月30日，第三方 运营门店数在总门店数中占比高达96.94%，是名创优 品门店矩阵中的重要组成部分。 FY2019以来加盟店占比总体呈下降趋势，主要是因 为直营店基数小增速高。加盟店占比由

43、FY2019Q1的 98.1%下降至FY2020Q4的96.9%，主要是因为直营店 数量从FY2019Q1的60家增至FY2020Q4的129家。 加盟店数量也有所增长。截止FY2020公司拥有加盟 店4093家，同比增长12.4%。 加盟店占比96.9%，直营店数量增速高 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所，注：公司财期为0630，FY2020截至2020/06/30 图：直营店数量较少，FY2020仅为129家图：FY2020加盟店数量达4093家，同比+12.4% 图：FY2020Q4加盟店占比高达96.9% 98.1%98.0% 97.9%97.8% 97.7% 96.8%96.

44、9%96.9% 96.0% 96.5% 97.0% 97.5% 98.0% 98.5% 加盟店占比加盟店占比 60 70 76 83 90 134 130129 16.7% 8.6%9.2% 8.4% 48.9% -3.0% -0.8% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 直营店总数（家）qoq（右轴） 3118 3389 3477 3642 3823 4077 4093 4093 8.69% 2.60% 4.75%4.97% 6.64% 0.39% 0.00%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%

45、 8% 9% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 加盟店总数（家）qoq（右轴） 43 多数直营店位于海外。截止至FY2020，公司129家直 营店中，有122家位于海外，7家位于国内。直营店中 有94.6%位于海外。 海外门店中直营比例更高。截至FY2020，国内门店 中直营店，比仅为0.28%；海外门店中直营店占比达 7.2%。 海外直营店占比高、增速快，有利于公司海外扩张时 管控品牌和树立形象。FY2020公司拥有122家海外直 营店，同比增长54.4% 近期国内直营店有所调整。FY2020国内直营店数量 有所下降，从年初的

46、9家减少至7家。 海外直营占比高，力主加强管控&打造品牌形象 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所，注：公司财期为0630，FY2020截至2020/06/30 图：FY2020海外直营店122家，同比+54.4% 58 68 71 74 79 126 122122 17.2% 4.4% 4.2% 6.8% 59.5% -3.2% 0.0% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 海外直营店（家）qoq（右轴） 图：FY2020海外门店直营占比7.22%，高于国内 7.22% 0.28% 92.78% 99

47、.72% 0%20%40%60%80%100% 海外 国内 直营加盟 图：FY2020公司95%直营店位于海外 122家, 95% 7家, 5% 海外国内 44 海外直营占比高，力主加强管控&打造品牌形象 海外直营店占比高，有利于公司海外扩张时管控品牌和树立形象。名创优品更注重在海外的品牌形象建设，直营比例 更高（国内0.3%，海外7.2%）；海外门店的装潢也更精致，但价格对比当地其他商铺仍有较明显优势。 资料来源：洛杉矶实地拍摄，东吴证券研究所 图：名创优品海外门店形象 45 FY2020公司拥有3011名员工，较FY2019的4,132名 减少27.13%。其中国内2047名，占比68%；

48、海外964 名，占比32%。 具体看中国地区的员工构成： 产品&供应链员工613名，占比29.9%； 管理岗员工520名，占比25.4%； 运营岗员工466名，占比22.8%； 销售&市场员工204名，占比10.0%； 技术员工168名，占比8.2%； 商业拓展、物流员工分别为53人、23人。 员工总数进一步精简，在中国雇员数超过六成，产品&供应链员 工数最多 资料来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图：FY2020国内员工占比为68%图：FY2020国内员工构成 图：FY2020全球员工3011人，同比减少27.13% 2,047 , 68% 964 , 32% 国内员工数（人） 海外员工

49、数（人） 613 520 466 204 168 53 23 0 100 200 300 400 500 600 700 国内员工数（人） 4,132 3,011 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 FY2019FY2020 员工总数(人) 46 6. 财务概览：疫情前后财务概览：疫情前后 “冰火两重天”，海外收入已占“冰火两重天”，海外收入已占32% 47 2019年（自然年），名创优品GMV达190亿元人民币。据弗若斯特沙利文测算，名创优品是2019年 全球GMV最高的品牌零售商，也是覆盖国家/地区数最多的日用零售商。 FY2020公司实现收入89.8亿元，同比减少4.4%。收入减少主要是因为疫情造成的商店停业、营业时 间减少、物流终止等不利因素影响正常经营。至2020年6月，仍有20%+的海外门店处于关闭状态。 分季度看：疫情前FY2020H1收入57.93亿，同比增长23.3%；疫情期间FY2020H2收入31.86亿元， 同比减少32.1%。可见疫情对公司收入造成较大不利影响。 FY2020公司净亏损为2.60亿元，较FY2019的2.94亿净亏损收窄11.6%。 名创优品