1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司动态报告 核心产品品类持续扩张，盈利迎来向上拐点核心产品品类持续扩张，盈利迎来向上拐点 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 核心业务产品品类持续扩张。核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案 供应商，核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统 和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品，且不同 产品之间技术较相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面， 公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年 的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破；电机

2、控制产品方面，公 司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和 辅助电动泵等，同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特 等客户的全球项目定点。 大客户关系稳固，增量客户不断突破。大客户关系稳固，增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户， 近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到 7 成左右，主要系公 司在大众集团内部的配套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速 获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进 入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系， 打开了更广阔的成长空间。 盈利能力开始迎来向上拐点。盈利能力开始迎来向上拐点。近 5

3、年公司综合毛利率水平却呈下降趋 势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投 放期不同， 导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中，毛利率呈现下降 趋势，随着高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代，且 占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。 盈利预测及盈利预测及评级评级：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.10 亿、 6.37 亿、7.98 亿，EPS 分别为 1.28 元、1.59 元、2.00 元，市盈率分别 为 53.98 倍、43.24 倍、34.51 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示风险提示：车市复苏不及预期，公司新

4、产品开拓不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,675 2,922 2,888 3,534 4,288 (+/-)% 23.77% 9.22% -1.15% 22.35% 21.34% 归属母公司归属母公司净利润净利润 483 475 510 637 798 (+/-)% 44.42% -1.72% 7.47% 24.85% 25.29% 每股收益（元）每股收益（元） 1.21 1.19 1.28 1.59 2.00 市盈率市盈率 0.00 43.94 53.98 43.24 34.51 市净率市净率 0

5、.00 6.44 7.34 6.28 5.31 净资产收益率净资产收益率(%) 25.62% 14.65% 13.60% 14.52% 15.39% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 360 400 400 400 400 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/28 6 个月目标价（元） 85.00 收盘价（元） 68.85 12 个月股价区间 （元） 32.2784.44 总市值（百万元） 27,547 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量

6、（百万股） 0 历史收益率曲线 -10% 15% 40% 65% 90% 2019/102020/12020/42020/7 科博达沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -7% 0% 相对收益 -6% -17% -19% 相关报告 汽车行业周报第36期： 8月乘用车零售167 万辆，行业需求持续回暖 -20200914 汽车行业周报第 35 期：海外车市需求复 苏 -20200907 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号： S0550518060001 证券分析师：刘力宇证券分析师：刘力宇 执业证书编号： S055052008

7、0004 科博达科博达（603786） 汽车汽车 发布时间：发布时间：2020-10-09 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 目目 录录 1. 科博达的投资逻辑科博达的投资逻辑 . 3 2. 公司基本情况：核心客户稳固，新客户不断突破公司基本情况：核心客户稳固，新客户不断突破 . 3 3. 光源控制：毛利率拐点向上，氛围灯和尾灯项目空间广阔光源控制：毛利率拐点向上，氛围灯和尾灯项目空间广阔 . 7 3.1. 车灯 LED 化及产品升级，公司毛利率迎来向上拐点 .8 3.2. 市场对于科博

8、达的两点担心 .12 3.3. 氛围灯和尾灯控制器是公司确定性增量 .13 4. 电机控制系统：产品品类扩张，单车价值不断提升电机控制系统：产品品类扩张，单车价值不断提升 . 14 5. 车载电器与电子：发力车载电器与电子：发力 USB 等汽车电子产品等汽车电子产品 . 16 图表目录图表目录 表表 1：各业务客户配套情况：各业务客户配套情况 . 5 表表 2：已取得提名信或协议的在研项目：已取得提名信或协议的在研项目 . 6 表表 3：处于招标程序的在研项目：处于招标程序的在研项目 . 6 表表 4：汽车主光源五代灯源的优缺点：汽车主光源五代灯源的优缺点 . 7 表表 5：热门车型主光源配置

9、情况：热门车型主光源配置情况 . 8 表表 6：热门车型氛围灯配套情况：热门车型氛围灯配套情况 . 13 表表 7：电机控制系统产品用途及配套：电机控制系统产品用途及配套 . 14 表表 8：主动进气格栅配套车型（部分）：主动进气格栅配套车型（部分） . 15 表表 9：募集资金运用：募集资金运用 . 17 nMoRrOsOsMqMmQrMoMrPoR6M9R9PoMmMnPmMjMnMqQlOqQyRaQpOqPuOtQqNMYtPyR 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 1. 科博达科博达的投资的投资逻辑逻辑

10、科博达是国内大型汽车智能和节能的系统方案供应商，核心业务包括照明控制系 统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。我们非常看好公司未来业务 的成长性，主要逻辑如下： 1 1、核心、核心业务产品品类扩张业务产品品类扩张。公司两大核心业务照明控制和电机控制可应用于多种 产品，且不同产品之间技术较为相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面， 公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年的尾灯和氛围 灯控制器产品也不断取得突破，陆续获得宝马和大众的全球定点；电机控制产品方 面，公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电 动泵等，同时公司培育的主动进气

11、格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定 点。 2 2、大、大客户客户关系关系稳固，增量客户稳固，增量客户不断不断突破。突破。大众集团是公司最核心客户，近两年大 众集团及关联公司占公司营收比重达到 7 成左右，主要系公司在大众集团内部的配 套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。大众集团不仅 是公司的盈利的有力保障，同时大众集团的背书也充分体现公司出色产品竞争力。 公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、 福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。 3 3、盈利盈利能力开始能力开始迎来迎来向上向上拐点拐点。近 5 年公司营收规模快

12、速增长，但综合毛利率水 平却呈下降趋势，2014 年毛利率为 42.78%，2019 年为 34.24%。毛利率的下滑主要 源自于主光源控制器毛利率的下滑。 公司生产的主光源控制器包括HID控制器和LED 控制器，LED 控制器又分为二代和三代产品。市场竞争阶段和产能投放期不同，导 致 HID 灯控毛利率 40%左右，而二代 LED 灯控毛利率仅有 20%多，第三代 LED 灯控 毛利率再次提升至 40%左右。过去五年里，HID 占比持续下滑，二代 LED 占比提升， 其结果就是灯控毛利率整体下滑。 但公司目前 HID 占比已经不足 10%， 而第三代 LED 灯控占比开始反超第二代 LED

13、灯控占比，公司毛利率已经迎来向上拐点，根据公司 公告，2020 年 Q2 公司整体毛利率为 37.8%，同比提升 3.2 个百分点，环比提升 5.7 个百分点,毛利率拐点已经从报表中体现。 2. 公司公司基本情况基本情况：核心客户稳固，新客户不断突破核心客户稳固，新客户不断突破 四大业务四大业务板块板块高速高速发展，发展，过去九年营业收入和营业利润复合增速约过去九年营业收入和营业利润复合增速约 4040% %。科博达公 司于 2003 年成立，2019 年在上海主板上市。2010 年公司营业收入和营业利润分别 为 1.56 亿元和 0.24 亿元，2019 年分别达到 29.22 亿元和 6.

14、06 亿元，复合增速分 别为 38.47%和 43.01%。公司主要包括四大业务板块：照明控制系统、电机控制系 统、能源管理系统和车载电器与电子，其中营业收入占比最高的是照明控制系统， 其次是电机控制系统和车载电器与电子，公司主要竞争对手为海拉、大陆、电装、 德尔福等 Tier1 零部件厂商。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 图图 1：科博达营业收入变化：科博达营业收入变化 （单位：亿元）（单位：亿元） 图图 2：科博达营业利润变化（单位：亿元）：科博达营业利润变化（单位：亿元） 0 5 10 15 20 25

15、 30 35 0 1 2 3 4 5 6 7 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind 核心业务的产品品类持续扩张。核心业务的产品品类持续扩张。根据 2019 年年报，科博达主要业务的营业收入占 比如下：汽车照明控制系统 52.90%，车载电器与电子产品 22.55%，汽车电机控制 系统 17.52%，能源管理系统 1.40%。汽车照明控制系统的主要产品包括主光源控制 系统、辅助光源控制器和氛围灯控制器，目前收入基本集中在主光源控制器和辅助 光源控制器，但尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破，2018 年公司获得宝马 LED 尾灯控制器的提名信，2019 年获得大众氛围灯控制

16、器项目定点。车载电器与电 子主要产品包括电磁阀控制器、 电磁阀执行器和点烟器， 近年来公司培育的车载 USB 项目获得多家车企的全球项目定点。汽车电机控制系统主要产品包括燃油泵控制系 统（FPC） 、空调鼓风机控制系统（ABC）和辅助电动泵，目前公司培育的主动进气 格栅 AGS 拿到福特等客户的全球项目定点。 图图 3：20192019 年年公司公司各项业务营收占比各项业务营收占比 52.90% 17.52% 1.40% 22.55% 4.36% 汽车照明控制系统汽车电机控制系统能源管理系统 车载电器与电子其他汽车零部件 数据来源：东北证券，公司年报 继续加强与核心继续加强与核心客户客户大众集

17、团的合作，同时不断开发新客户。大众集团的合作，同时不断开发新客户。2016 年、2017 年、 2018 年以及 2019 年 H1， 大众集团及关联公司配套产品占公司营业收入的比例分别 为 62.98%、64.56%、67.81%以及 73.70%，呈现逐年上升趋势，一方面是由于公司核 心产品在大众集团内部的配套率持续提升，另一方面也是由于公司新品类产品快速 在大众集团内部量产并形成规模。过去十年里，公司与大众集团建立了广泛的合作 关系，合作的领域从照明控制系统扩展到汽车电机控制系统，再到能源管理系统。 以公司汽车照明控制系统业务为例，2016 年-2018 年，大众从科博达采购的主光源 控

18、制器占同类产品采购总额的 17.39%、24.91%、35.24%，采购的辅助光源控制器占 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 同类产品采购总额的 18.01%、29.71%、32.23%，充分体现大众集团对于公司产品力 的认可。不过，公司并非一直高度依赖大众集团，反而会依托大众的背书和出色的 产品竞争力，不断开发新客户，目前核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、 日产、福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。 表表 1：各业务客户配套情况：各业务客户配套情况 产品类型产品类型 主要产品主要产品 主要

19、应用品牌主要应用品牌 照明控制系统照明控制系统 主光源控制器： HID 主光源控制器、LED 主光源控制器 大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达、捷 豹、路虎、雷诺、福特等 辅助光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特等 氛围灯控制器 大众等 电机控制系统电机控制系统 中小型电机控制系统： 燃油泵控制系统（FPC） 、空调鼓 风机控制系统（ABC）等 大众、奥迪、斯柯达等 机电一体化： 辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统 （AGS）等 福特、康明斯、淮柴动力、东风轻发等 能源管理系统能源管理系统 DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器等 奔驰等 车载电器与电子车载电器与电子 汽车电器：点烟

20、器、洗涤器、预热器等 大众、斯柯达、标致雪铁龙、上汽通用、 比亚迪等 电磁阀：电磁阀控制器、电磁阀执行器 其他汽车零部件其他汽车零部件 线束、卡箍等 大众、奥迪、奔驰、标致雪铁龙等 数据来源：东北证券，公司招股说明书 公司高度重视研发，近几年公司高度重视研发，近几年来来研发研发费用率维持在费用率维持在 6%以上以上。公司与海拉、大陆、电 装、德尔福等国际巨头同台竞技，产品达到了行业最严苛的安全标准 ASIL B，得到 市场的认可，这得益于公司在研发上的投入。公司在保持收入快速增长的同时，对 研发保持稳定投入，2016 年-2019 年的研发费用率均在 6%以上，但因为企业规模扩 大带来的基数变

21、大导致营业收入与研发费用同比增速双双放缓。截至 2019 年 6 月 末，公司拥有 601 位研发人员，200 余项专利技术，参与起草了多项汽车电器的国 家行业标准，并获得十余项国家级及上海市高新技术企业荣誉。同时，公司建成的 EMC 实验室达到国际先进水平，拥有第三方检测资格，而且获得了重要客户，如大 众集团、奥迪公司的试验资质认证，可进行第二方认证。 图图 4：营业收入与研发费用变化（单位：亿元）：营业收入与研发费用变化（单位：亿元） 图图 5：营业收入与研发费用同比变化：营业收入与研发费用同比变化 0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10 15.00 17.0

22、0 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 31.00 20019 营业总收入研发费用 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 201720182019 营业收入研发费用 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 公司积极争取新订单，后续订单充足。公司积极争取新订单，后续订单充足。公司目前已取得提名信或协议的在研项目涵 盖了大众

23、集团、雷诺、康明斯、潍柴动力等厂商。公司处于招标阶段的在研项目同 样涵盖了大众、东风日产、PSA 等知名厂商。同时公司前瞻性的根据客户同步开发 要求，针对大众新能源车型、戴姆勒 MFA II 平台新能源车型等进行预研，提前进 行新能源布局，保障后续竞标优势。 表表 2：已取得提名：已取得提名信或协议的在研项目信或协议的在研项目 类别类别 产品产品 未来面向终端客户未来面向终端客户 未来面向品牌未来面向品牌 照明控制系统照明控制系统 主光源控制器：LLP G3、LLP、MIN2/LDU 大众集团/雷诺 保时捷、 大众、 斯柯达、 西雅特等/雷诺 辅助光源控制器： LDM112 大众集团 保时捷、

24、 大众、 斯柯达、 西雅特等 氛围灯控制器：RGB 一汽大众、上汽大众 大众 尾灯控制器：RLM 宝马 宝马 触摸阅读灯控制器： RLT110/110A 上汽大众 大众 智能灯控：SLC1541 上汽大众 大众 电机控制系统电机控制系统 电子节气门（IAT） 康明斯、潍柴动力、玉 柴、东风轻发、东风朝 柴 康明斯、潍柴、玉柴、 东风、东风朝柴 电子节气门（ETC） 吉利 吉利 变排量机油泵 吉利 吉利 SCR 尿素喷射器 潍柴动力 潍柴 冷却风扇控制器： PWM 宝沃 宝沃 空调鼓风机控制器： ABC 大众、吉利、捷 豹路虎 大众、吉利、捷豹路虎 燃油泵控制器：FPC 吉利、一汽轿车、福田 吉

25、利、一汽轿车、福田 自适应悬架控制器： DCC 小鹏 小鹏 车载电子与电器车载电子与电器 USB 充电器 上汽大众 大众 数据来源：东北证券，招股说明书 表表 3：处于招标程序的在研：处于招标程序的在研项目项目 类别类别 产品产品 未来面向终端客户未来面向终端客户 未来面向品牌未来面向品牌 照明控制系统照明控制系统 主光源控制器 东风日产 启辰 辅助光源控制器： LDM310 大众集团 电子节气门（ETC） PSA、神龙 标致、雪铁龙 电机控制系统电机控制系统 变排量机油泵 PSA、神龙、东风轻发 标致、雪铁龙、东风 燃油泵控制器：FPC 一汽轿车、福田 红旗、福田伽途 集成式燃油泵控制器：

26、FPC 大众 大众 新能源产品新能源产品 直流/交流逆变器： BRM110 大众、戴姆勒、宝马 大众、戴姆勒、宝马 数据来源：东北证券，招股说明书 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 3. 光源光源控制控制：毛利率拐：毛利率拐点向上，氛围灯点向上，氛围灯和尾灯和尾灯项目项目空间空间广阔广阔 科博达目前生产销售的主要产品为主光源控制器和辅助光源控制器，同时在发力布 局氛围灯控制器和尾灯控制器市场。从功能的角度看，主光源控制器控制汽车前大 灯，用于夜间照明；辅助光源控制器控制日间行车灯，提高日间行车的安全性，氛 围灯控

27、制器用于控制汽车内部的氛围灯的控制器，公司的控制系统产品线覆盖了照 明控制领域的所有类型。 图图 6 6：主要车灯位置：主要车灯位置 数据来源：东北证券，招股说明书 公司最初抓住无公司最初抓住无汞汞 HIDHID 灯控灯控机会快速做大，目前机会快速做大，目前 LEDLED 灯控灯控技术已经技术已经处于世界领先水处于世界领先水 平平。汽车的主光源经历了乙炔气前照灯、白炽前照灯、卤素前照灯、氙气（ HID ） 前照灯、LED 前照灯五代发展。2012 年公司抓住欧盟强制推广汽车无泵 HID 灯的机 会，在奥迪 Q7 车型无汞 HID 灯镇流器项目全球招标中脱颖而出，并逐步将产品 配套于大众、奥迪、

28、斯柯达、宾利、捷豹、路虎等多个汽车品牌。基于无汞 HID 灯 控阶段的技术和客户资源积累，公司把握住了车灯 LED 化的机遇，公司开发的集成 式和矩阵式 LED 车灯控制器，用于大众、保时捷、兰博基尼、斯柯达、西雅特等大 众集团全球市场的多个中高端品牌，技术处于世界领先的水平。 表表 4：汽车：汽车主光源主光源五代五代灯源灯源的优缺点的优缺点 光源类型光源类型 优点优点 缺点缺点 卤素灯卤素灯 成本低，更换方便，光线穿透力强 发热量高，高温易故障 氙气灯氙气灯 比卤素灯寿命长、出光高、色温高、视野清晰 启动慢、能耗大、穿透性差、远近灯变换效果差、存在高 压及高频干扰，易给对向来车产生眩光。 L

29、ED 灯灯 安全环保寿命长、稳定性好、响应速度快、光谱连 续、色彩清晰鲜艳，体积小易集成模块化设计 成本高、更换难、散热难、远近配光存在黄斑 激光灯激光灯 兼具 LED 灯优点且体积更小，发光效率更高，射程 更远、能耗更小。 成本昂贵，仍处于研发阶段，无相关标准。 数据来源：东北证券，互联网公开资料 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 3.1. 车灯车灯 LED 化及化及产品升级，公司毛利率迎来向上产品升级，公司毛利率迎来向上拐点拐点 车灯车灯 LEDLED 化是化是确定性浪潮，确定性浪潮，未来未来 5 5 年渗透

30、率年渗透率有望翻倍增长。有望翻倍增长。通过对比目前市场热销 车型历代产品的灯光配置情况，可以看出市场上的主流车型经历了卤素灯-氙气灯 -LED 灯的产品更迭，LED 灯具备安全环保、体积小易于集成模块化设计等优点，而 且 LED 大灯由数量众多的发光二极管组成，每个发光体都是一个单独的光源，能够 实现更复杂的照明和智能控制，也是汽车智能化的发展方向，例如基于矩阵式 LED 大灯的防眩自适应远光灯系统，可以智能调节灯光照射区域和亮度，减少对面的驾 驶员和行人的眩光反应。车灯 LED 化已经成为确定性技术发展方向，以下表统计的 主光源车灯配置情况为例，大部分热销车型在最新的产品上都选择了 LED

31、大灯，部 分车型甚至选择直接从卤素灯切换到 LED 灯。根据 HIS 统计，2019 年全球 LED 前照 灯渗透率大约 25%左右,我们预计到 2025 年，LED 前照车灯渗透率达 50%，渗透率实 现翻倍增长。 表表 5：热门车型主光源配置情况：热门车型主光源配置情况 卤素灯卤素灯 氙气灯氙气灯 LED 灯灯 奥迪奥迪 A6L 2005 款-2012 款 2014 款-至今 宝马宝马 5 系系 2004 款-2013 款 2014 款-至今 奔驰奔驰 E 级级 2005 款-2013 款 2014 款-至今 奔驰奔驰 C 级级 2008 款-2013 款 2015 款-至今 宝马宝马 3

32、 系系 2005 款-2015 款 2016 款-至今 雅阁雅阁 2008 款-2013 款 2014 款-至今 凯美瑞凯美瑞 2006 款-2013 款 2015 款 2016 款-至今 轩逸轩逸 2009 款、2014 款 2006 款-2008 款、2012 款 2016 款-至今 卡罗拉卡罗拉 2014 款 2008 款、2011 款 2016 款-至今 思域思域 2012 款-2014 款 2016 款-至今 雷凌雷凌 2014 款、2015 款 2016 款-至今 朗逸朗逸 2013 款-2015 款 2016 款、2017 款 2018 款-至今 宝来宝来 2014 款-2018

33、 款 2019 款-至今 速腾速腾 2014 款 2010 款-2013 款、2015 款-2018 款 2019 款-至今 桑塔纳桑塔纳 2014 款-2019 款 英朗英朗 2014 款 2010 款、2012 款、2013 款 、2015 款-2017 款 2018 款至今 哈弗哈弗 H6 2016 款 2013 款-2015 款、2017 款 2018 款-至今 长安长安 CS75 2014 款、2019 款 2015 款-2017 款 2018 款、2020 款-至今 博越博越 2016 款-至今 比亚迪宋比亚迪宋 2016 款-2018 款 2019 款-至今 荣威荣威 RX5 2

34、016 款-至今 CR-V 2016 款、2018 款 2012 款-2015 款 2017 款、209 款、2021 款-至今 RAV4 荣放荣放 2013 款、2015 款 2016 款-至今 奇骏奇骏 2015 款 2008 款-2012 款 2014 款、2016 款-至今 逍客逍客 2013 款、2016 款、2017 款 2008 款-2012 款、2015 款 2019 款-至今 皓影皓影 2020 款-至今 探岳探岳 2019 款-至今 数据来源：东北证券，汽车之家 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报

35、告 科博达灯控科博达灯控产品产品已经已经基本转为基本转为 LED 灯控产品，灯控产品，技术技术迭代不断提高毛利率。迭代不断提高毛利率。公司生产 的灯控产品逐步从 HID 光源控制器转向 LED 光源控制器，根据公司公告，2020H1 照明控制产品收入中 LED 主光源控制器和 LED 辅助光源控制器合计收入占比达到 90%。从技术迭代来看，公司目前主要生产的 LED 主光源控制器为第二代和第三代 产品，其中第三代产品结构更复杂，技术更先进，且毛利率显著高于第二代产品。 图图 7：2020 年年 H1 照明照明控制产品收入结构控制产品收入结构 数据来源：东北证券，招股说明书 近几年公司的综合毛利

36、率水平呈下降趋势，近几年公司的综合毛利率水平呈下降趋势，但但已经已经迎来向上拐点。迎来向上拐点。根据公司年报， 2014 年公司毛利率为 42.78%，2019 年为 34.24%，整体呈下降趋势。我们分析其背 后原因可以发现，过去 5 年毛利率的下滑主要系照明控制系统的毛利率持续下滑， 而随着车灯 LED 化和技术迭代升级，公司毛利率已经迎来向上的拐点，具体分析如 下： 图图 8 8：公司综合毛利率呈下降趋势：公司综合毛利率呈下降趋势 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 39% 41% 43% 45% 2014/12/312015/12/312016/12/312017-

37、12-312018-12-312019-12-31 数据来源：东北证券，Wind 收入占比最大的照明控制系统毛利率下降导致综合毛利率下降。收入占比最大的照明控制系统毛利率下降导致综合毛利率下降。科博达公司业务占 比中最大的是照明控制系统，在 2014 年到 2019 年期间，照明控制系统销售收入占 比均稳定的维持在50%以上， 其次是电机控制系统和车载电器与电子， 2014年到2015 年三块业务的毛利率都有下降。2015 年到 2019 年，车载电器与电子的毛利率逐年 上升；电机控制系统的毛利率虽有波动，但整体保持稳定，只有照明控制系统的毛 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明

38、及说明 10 / 20 科博达科博达/ /公司动态报告公司动态报告 利率呈现显著下降趋势，拖累综合毛利率水平。 图图 9：主营业务收入占比情况：主营业务收入占比情况 图图 10：主营业务的毛利率变化情况：主营业务的毛利率变化情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 其他业务其他汽车零部件能源管理系统 电机控制系统车载电子与电子照明控制系统 25% 27% 29% 31% 33% 35% 37% 39% 41% 43% 45

39、% 2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 照明控制系统车载电器与电子电机控制系统 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券，wind 过去过去 5 5 年照明控制系统毛利率下降主要系主光源控制器毛利率下降导致。年照明控制系统毛利率下降主要系主光源控制器毛利率下降导致。照明控制 系统的产品主要分为主光源控制器、辅助光源控制器和氛围灯控制器。氛围灯控制 器占公司收入比例极小，主光源控制器的收入占比维持在 35%以上，是辅助光源控 制器收入规模的两倍。2014 年到 2018 年，辅助光源控制器的毛利率略有波动，但 整体相对稳定，但主光源控制器的毛利率呈现下降趋势，从 2014 年的 46.62%逐步 下降到 2018 年的 30.85%，毛利率下降了 15.77 个百分点，是造成照明控制系统毛 利率下滑的最主要原因。 图图 11：照明控制系统的主要产品占总收入占比：照明控制系统的主要产品占总收入占比 图图 12：照明控制系统的主要产品毛利率变化：照明控制系统的主要产品毛利率变化 39% 38% 35%35% 37% 16% 18% 19% 18% 15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014-12-312015-12-312016-12-3120