1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.10.09 聚焦家居零售，全球领军企业聚焦家居零售，全球领军企业竞争优势凸显竞争优势凸显 家得宝（家得宝（Home Depot）复盘报告）复盘报告 穆方舟穆方舟(分析师分析师) 林昕宇林昕宇(分析师分析师) 张心怡张心怡(分析师分析师) 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880520080003 本报告导读：本报告导读： 我们认为中国家具行业从分散到集中的过程中，我们认为中国家具行业从分散到集中的过程

2、中，有望有望诞生诞生适应市场、具有竞争优势的适应市场、具有竞争优势的 优秀公司并产生较好的投资机会优秀公司并产生较好的投资机会。 摘要：摘要： 维持轻工维持轻工-家具子行业“增持”评级。家具子行业“增持”评级。美国家具零售龙头家得宝是典 型的在市场从分散到集中的过程中， 依靠竞争优势获得利润及市场份 额的卓越企业，对国内家具行业具备重要的启示与借鉴意义：第一， 顺势而为定位清晰， 从消费者出发， 用户体验至上； 第二， 重视人才， 充分发挥人才在企业发展过程中的巨大力量；第三，勇于试错，积极 探索，持续提升经营管理效率，在变化的环境中构建核心竞争优势。 我们认为中国家具行业仍处于大行业、 小公

3、司的阶段， 在从分散到集 中的过程中， 会诞生适应市场、 具有竞争优势的优秀公司并产生较好 的投资机会。 推荐标的：推荐标的：欧派家居、 顾家家居、志邦家居、 尚品宅配。 家得宝在快速扩张期通过家得宝在快速扩张期通过 DIY 精准定位、渠道布局快速拓展实现发精准定位、渠道布局快速拓展实现发 展， 从战略转型的探索到危机中优化运营体系， 构建人才的核心竞争展， 从战略转型的探索到危机中优化运营体系， 构建人才的核心竞争 力。力。家得宝发展初期的成功因素为明确 DIY 定位，通过渠道快速扩 张及打造一站式服务构建护城河， 积极解决发展过程中出现的阶段性 问题。随着管理层的变更，企业管理思路发生相应

4、调整，经营战略从 内生增长发展零售业务向外部收购拓展专业家装业务转型， 产品的价 格优势与优质服务的基因被忽视， 导致家得宝快速发展势头暂停。 痛 定思痛，公司在危机中优化运营体系，全面重建零售供应链，并将专 业批发业务剥离回归零售市场， 重启股权激励机制， 强化人才核心竞 争力构建，迅速恢复活力。 积极探索线上线下的融合，疫情爆发推动翻新需求提升且实现终端积极探索线上线下的融合，疫情爆发推动翻新需求提升且实现终端 零售超预期增长。零售超预期增长。 回归零售主业的家得宝逐步剥离不良资产， 并将发 展重心集中在北美市场， 对供应链的全方位改革推动经营状况持续向 好及效率提升。此外，公司积极顺应客

5、流结构变化，通过 O2O 模式 推动线上线下一体化发展， 不断夯实北美家居市场龙头地位。 2020 年 全球新冠疫情爆发后， 公司实现逆势增长、 加大投入稳定员工和供应 商，终端零售实现超预期增长，这是公司核心竞争优势的最佳证明。 对国内市场的启示：对国内市场的启示： 构建自身发展护城河，充分发挥竞争优势，实现构建自身发展护城河，充分发挥竞争优势，实现 企业价值创造。企业价值创造。 复盘家得宝近六十年的发展历程， 我们进一步理解了 一家优秀的公司不断构建自身发展的护城河， 在行业从分散到集中的 过程中成长为行业龙头， 历经多年发展在资本市场上不断为投资者创 造超额收益。对比中国市场，家具行业当

6、前仍然呈现大行业、小公司 的形态，在行业从分散到集中的过程中寻找未来的龙头。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动风险对需求的影响 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 木制家具制造业家具海外出口逐步企稳， 龙头企业优势逐步显现 2020.06.14 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 木制家具制造业木制家具制造业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 38 目 录 目 录 1. 核心观点 . 5 2. 快速扩

7、张期（1978-1999） ：DIY 精准定位，渠道布局快速推进 . 7 2.1. 快速扩张期的成功要素： 目标市场清晰定位， 一站式服务构建强 大护城河 . 7 2.1.1. 引入仓储式门店模式，打造一站式服务构建护城河 . 7 2.1.2. 发展初期主打 DIY 理念，目标市场定位清晰 . 8 2.2. 19801985 年：早期发展瓶颈，过速扩张导致现金流困难 . 10 2.3. 19861995 年：持续优化企业管理、运营，积极开拓专业家装市 场及客户 . 12 2.3.1. 多方收集市场信息，灵活应对不同市场动向，更新零售业务 12 2.3.2. DIY 市场渐近饱和，积极开拓 BI

8、Y-Pro 家装模式及新增客户 13 2.3.3. 以人为本，注重上海品茶及员工福利，提高员工生产力 . 14 2.3.4. 优化运营细节，提高运营效率 . 15 2.4. 19951999 年：探索高端零售服务，寻找海外新增长点 . 16 2.4.1. 探索进入高端零售服务领域，开设 Expo 设计中心 . 17 2.4.2. 依托成熟商业模式，扩张海外市场布局新增长点 . 18 3. 探索与冲击（20002010） ：战略扩张收效甚微，金融危机冲击 . 19 3.1. 20002007 年：战略扩张进入专业家装批发市场，收效甚微拖累 零售主业 . 19 3.1.1. 战略转型期的负面表现：

9、专业家装批发市场存在进入壁垒， 对总体增长贡献有限 . 20 3.1.2. 战略转型期的积极表现：海外市场取得一定成效，信息化优 化持续推进 . 22 3.2. 金融危机波动全球经济，危机中全面重建零售供应链 . 23 4. 重启与聚焦（2010 至今） ：回归零售，积极探索线上线下融合 . 26 4.1. 剥离不良资产，专注北美市场家居零售业务 . 26 4.1.1. 放弃大规模海外扩张，专注北美市场 . 26 4.1.2. 投资全供应链建设，经营状况持续向好 . 27 4.1.3. 主打权威产品，严把质量关，塑造品牌效应 . 28 4.2. 顺应客户流量来源变化，积极推动线上线下融合 .

10、29 4.3. 保持行业龙头地位，发展趋于成熟稳定 . 31 4.4. 疫情爆发或成为催化剂，终端零售实现超预期增长 . 32 5. 复盘家得宝，探寻国内家具行业启示 . 33 5.1. 家居连锁零售行业PE水平与美国房屋总销量增速变化存在一定 相关性 . 33 5.2. 家得宝复盘：中长期业绩稳步增长是超额收益主要来源 . 34 5.3. 国内启示及推荐标的： 行业在波动中发展， 持续构建自身护城河 36 6. 风险提示 . 37 pOrOoRqMrPnRnRrMsQrPrO8ObP8OnPoOtRnNjMpOnNeRrRuN8OrQpQvPqRoRxNpPrM 行业专题研究行业专题研究 请

11、务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 38 图表目录图表目录 图 1：家得宝的发展阶段分为快速扩张期、探索与冲击、重启与聚焦三 个阶段 . 6 图 2：19801999 年家得宝销售额快速增长超过同行 . 7 图 3：19801999 年家得宝保持高速销售增长 . 7 图 4：19801999 年家得宝员工人数快速增长、员工人均销量保持稳步 提升趋势 . 8 图 5：19801999 年家得宝运营面积快速增长、单位面积销量保持稳步 提升趋势 . 8 图 6：19781999 年间美国人均可支配收入稳步增长 . 9 图 7：现有住房交易占据美国房屋市场主导地

12、位， . 9 图 8：19801985 年家得宝门店数量快速提升（单位：家） . 10 图 9：19841985 年公司资本支出急剧攀升，资本支出/销售额明显提高 11 图 10：19841985 年单位面积销售额出现负增长 . 11 图 11：19841986 年销售成本及主营业务成本上升挤压利润 . 11 图 12：19841985 年间单位面积净利润、营业活动现金流入减少 . 11 图 13：19831985 年长期负债额迅速攀升 . 12 图 14：19841986 年家得宝负债比例相对较高 . 12 图 15：专业施工团队在较大规模翻新家装市场中占据主流 . 13 图 16：1986

13、1995 年员工期权产生新股占总普通股比例持续上升 . 14 图 17：19861995 年员工持股信托持股比例保持稳定 . 14 图 18：19861995 年员工生产力快速提升并维持高位（单位： 美元/人） 15 图 19：1987 年以后家得宝库存周转率明显提升并维持相对高位 . 15 图 20：19861995 年间门店销售额及净利润快速提升并维持高位 . 16 图 21：19861995 年间店均年交易次数稳定提升并维持高位 . 16 图 22：19911997 年家得宝市场份额迅速扩张，家装零售市场逐步整合 17 图 23： 1994-2003 年美国家装项目、 总支出金额应用在不

14、同的领域上 （加 权平均） . 17 图 24：19941999 年家得宝进入加拿大市场，稳步扩张（单位：家） 18 图 25：中南美洲新兴市场人均购买力基础薄弱增速缓慢（单位：美元） 19 图 26：20002007 年家得宝销售增速明显落后竞争对手 . 20 图 27：20002007 年间家得宝净利润增速落后竞争对手 . 20 图 28：20002007 年家得宝股票价格表现明显弱于竞争对手（单位：美 元） . 20 图 29：20002007 年家得宝 PE 比率降至竞争对手之下 . 20 图 30：20002007 年家得宝单位面积销售额持续下滑 . 21 图 31：20002006

15、 年家得宝毛利率、净利率提升 . 21 图 32：2000-2007 年家得宝店均员工数、销售额下降 . 21 图 33：20002007 年家得宝库存周转率呈现下降趋势 . 22 图 34：20002007 年家得宝海外门店数量提升（家） . 22 图 35：20002007 年家得宝海外扩张速度快于本土 . 22 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 38 图 36：20052009 年美国住房市场交易量骤减 . 23 图 37：20062009 家得宝年销售额、净利润持续下跌 . 23 图 38：20072009 年美国

16、M1 货币乘数迅速下降，出现信用紧缩 . 24 图 39：20072009 年美国人均 GDP 出现负增长（单位：美元） . 24 图 40：家得宝 RDC 内景 . 25 图 41：2008 年起公司净利润逐步修复 . 26 图 42：20072010 年家得宝削减全职员工人数和比例 . 26 图 43： 美国、 加拿大店铺数量基本持平， 墨西哥店铺数量持续增加 （家） 27 图 44：美国、海外业务税前收入持续增长 . 27 图 45：美国、海外业务税前收入相对比例维持不变 . 27 图 46：20102016 年家得宝的储存、配送空间稳步增加 . 28 图 47：家得宝构建从工厂到客户的

17、完整供应链体系 . 28 图 48：家得宝主要业务及其占比（2019 年） . 29 图 49：家得宝主要业务实现稳步增长（20152019 年） . 29 图 50：美国家具和家居用品店网络零售额不断增加 . 30 图 51：美国网络零售额占零售总额比重不断增加 . 30 图 52：家得宝线上销售额占比快速增加 . 30 图 53：家得宝客户交易次数稳步提升并保持高位 . 30 图 54：家得宝每平方英尺加权平均销售额快速增长 . 31 图 55：家得宝营收企稳，增长率由负转正 . 31 图 56：家得宝净利润稳中有增 . 31 图 57：家得宝毛利率先增后减，仍维持较高水平 . 32 图

18、58：家得宝净利率持续上升，并维持较高水平 . 32 图 59：2019 年家得宝、劳氏占整体家装份额超 40% . 32 图 60：2019 年家得宝、劳氏占零售家装份额近 60% . 32 图 61：2020H1 家得宝营收增速加速提升 . 33 图 62：2020H1 家得宝净利润实现稳步增长 . 33 图 63： 20002020 年期间， 美国居民住房市场经历泡沫破裂、 触底回升， 家居连锁零售行业估值随之变动 . 34 图 64：公司在不同发展阶段 PE 估值水平和行业有所差异 . 35 图 65： 家得宝中长期股价上涨驱动力来自于业绩稳步增长， 随着行业渐 进成熟估值水平相对平稳

19、 . 36 表 1：家得宝先后进入美国各大市场 . 8 表 2：家得宝在 20002007 年进行多次重大收购 . 19 表 3：20002007 财年，公司持续进行信息系统升级实现效率提升与成 本降低 . 23 表 4：200820010 财年，公司持续进行信息系统升级实现效率提升与成 本降低 . 24 表 5：截至 2019 年，家得宝独家销售的品牌涵盖多个细分领域 . 29 表 6：家得宝进行线上线下融合的销售布局 . 30 表 7：轻工行业重点公司盈利预测 . 37 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 38 1. 核心

20、观点核心观点 维持轻工维持轻工-家具子行业“增持”评级。家具子行业“增持”评级。美国家具零售龙头家得宝是典型的 在市场从分散到集中的过程中，依靠竞争优势获得利润及市场份额的卓 越企业，对国内家具行业具备重要的启示与借鉴意义：第一，顺势而为 定位清晰，从消费者出发，用户体验至上；第二，重视人才，充分发挥 人才在企业发展过程中的巨大力量；第三，勇于试错，积极探索，持续 提升经营管理效率，在变化的环境中构建核心竞争优势。我们认为中国 家具行业仍处于大行业、小公司的阶段，在从分散到集中的过程中，会 诞生适应市场、具有竞争优势的优秀公司并产生较好的投资机会。推荐 标的： 推荐 标的：欧派家居、顾家家居、

21、志邦家居、尚品宅配。 家得宝在快速扩张期通过家得宝在快速扩张期通过 DIY 精准定位、渠道布局快速拓展实现发展， 从战略转型的探索到危机中优化运营体系，构建人才的核心竞争力。 精准定位、渠道布局快速拓展实现发展， 从战略转型的探索到危机中优化运营体系，构建人才的核心竞争力。家 得宝发展初期的成功因素为明确 DIY 定位， 通过渠道快速扩张及打造一 站式服务构建护城河，积极解决发展过程中出现的阶段性问题。随着管 理层的变更，企业管理思路发生相应调整，经营战略从内生增长发展零 售业务向外部收购拓展专业家装业务转型，产品的价格优势与优质服务 的基因被忽视，导致家得宝快速发展势头暂停。痛定思痛，公司在

22、危机 中优化运营体系，全面重建零售供应链，并将专业批发业务剥离回归零 售市场， 重启股权激励机制， 强化人才核心竞争力构建， 迅速恢复活力。 积极探索线上线下的融合，疫情爆发推动翻新需求提升且实现终端零售 超预期增长。 积极探索线上线下的融合，疫情爆发推动翻新需求提升且实现终端零售 超预期增长。回归零售主业的家得宝逐步剥离不良资产，并将发展重心 集中在北美市场，对供应链的全方位改革推动经营状况持续向好及效率 提升。此外，公司积极顺应客流结构变化，通过 O2O 模式推动线上线下 一体化发展，不断夯实北美家居市场龙头地位。2020 年全球新冠疫情爆 发后，公司实现逆势增长、加大投入稳定员工和供应商

23、，终端零售实现 超预期增长，这是公司核心竞争优势的最佳证明。 对国内市场的启示：构建自身发展护城河，充分发挥竞争优势，实现企 业价值创造。 对国内市场的启示：构建自身发展护城河，充分发挥竞争优势，实现企 业价值创造。复盘家得宝近六十年的发展历程，我们进一步理解了一家 优秀的公司不断构建自身发展的护城河，在行业从分散到集中的过程中 成长为行业龙头，历经多年发展在资本市场上不断为投资者创造超额收 益。对比中国市场，家具行业当前仍然呈现大行业、小公司的形态，在 行业从分散到集中的过程中寻找未来的龙头。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动风险对需求的影响 行业专题研究行业专题研究 请

24、务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 38 图图 1：家得宝的发展阶段分为快速扩张期、探索与冲击、重启与聚焦三个阶段家得宝的发展阶段分为快速扩张期、探索与冲击、重启与聚焦三个阶段 数据来源：FactSet、公司年报、Bloomberg，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 38 2. 快速扩张期（快速扩张期（1978-1999） ：） ：DIY 精准定位，渠道布 局快速推进 精准定位，渠道布 局快速推进 家得宝在快速扩张期通过家得宝在快速扩张期通过 DIY 精准定位、渠道布

25、局快速拓展实现发展。精准定位、渠道布局快速拓展实现发展。 家得宝的快速扩张期为 19781999 年，在发展的最初几十年里实现快速 增长，其成功因素主要归功于明确 DIY 定位，通过快速增加店铺数量及 打造一站式服务构建护城河，积极解决发展过程中出现的阶段性问题。 截至 1999 年末， 家得宝共有 913 家商店， 营业收入达到 384.34 亿美元。 2.1. 快速扩张期的成功要素：目标市场清晰定位，一站式服务 构建强大护城河 快速扩张期的成功要素：目标市场清晰定位，一站式服务 构建强大护城河 2.1.1. 引入仓储式门店模式，打造一站式服务构建护城河引入仓储式门店模式，打造一站式服务构建

26、护城河 家得宝通过打造一站式服务构建护城河。家得宝通过打造一站式服务构建护城河。公司在行业内首次将仓储式门 店引入家居零售，通过大面积门店形式提供全品类商品，满足顾客一站 式购物需求，通过差异化的服务构建发展的护城河。 19601990 年代，美国出现一站式、仓储式零售模式并高速发展，家得 宝率先将该商业模式引进家居建材行业。 年代，美国出现一站式、仓储式零售模式并高速发展，家得 宝率先将该商业模式引进家居建材行业。1962 年，沃尔玛（Walmart） 、 凯马特（Kmart）和塔吉特（Target）分别成立并完成重组，通过不限期 的低价高量的折扣零售店商业模式（Discount Retai

27、l） ，挑战传统零售业 的季节性促销模式。相较传统零售店模式，新出现的折扣零售店实现了 对各种商品的统一管理、销售，给注重务实的美国家庭客户提供了一站 式购物体验，迅速席卷零售业市场。借鉴最新的商业模式，1978 年成立 的家得宝最初的两间门店就以约 5500 平米的面积远超同行，并以此向 客户提供更为丰富、全面的商品和务实、流畅的一站式购物体验。 凭借先进、务实的商业模式，家得宝迅速从老牌竞争对手手中抢占市场 份额。 凭借先进、务实的商业模式，家得宝迅速从老牌竞争对手手中抢占市场 份额。从 19801999 年，家得宝通过一站式零售模式以及针对的 DIY 客 户的专业服务，实现了 45.14

28、%的年复合销售增速，其销售额于 1990 年 超过了 1946 年成立的老牌建材零售企业劳氏， 成为行业领军企业， 同期 劳氏年复合销售增速仅 15.55%。1990 年代初，沃尔玛、塔吉特、凯马特 三巨头相继推出超级购物中心（）商业模式，进一步扩大卖 场面积、增加商品品类、提升客户价值，为家具建材市场发展大店模式 提供相应参考。劳氏于 1994 年才将发展大型一站式建材市场正式确定 为企业发展战略，此后销售增速逐渐提升，实现了市场份额的提升。 图图 2： 19801999 年家得宝销售额快速增长超过同行年家得宝销售额快速增长超过同行 图图 3：19801999 年家得宝保持高速销售增长年家得

29、宝保持高速销售增长 数据来源：FactSet，国泰君安证券研究 数据来源：FactSet，国泰君安证券研究 0 100 200 300 400 500 劳氏销售额（亿美元）家得宝销售额（亿美元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 劳氏销售增速家得宝销售增速 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 38 家得宝在家得宝在 1978 年至年至 1999 年保持高速发展， 并有效消化逐步扩大的市场。年保持高速发展， 并有效消化逐步扩大的市场。 19801999 年间，家得宝经营规模迅速扩大，雇员人数及营

30、业面积分别 以年复合增速 33.57%和 39.97%实现快速增长，截至 1999 年雇员人数 20.14 万人、 营业面积 10000 万平方英尺。 同时公司能够迅速有效地占领 新进入市场， 人均销售额及单位面积销售额持续稳步增长， 截至 1999 年 人均销量实现 19.08 万美元，单位面积销量达到 384.34 美元/平方英尺。 图图 4： 19801999 年家得宝员工人数年家得宝员工人数快速快速增长、 员工人增长、 员工人 均销量均销量保持保持稳步提升稳步提升趋势趋势 图图 5：19801999 年家得宝运营面积年家得宝运营面积快速快速增长、单位面增长、单位面 积销量积销量保持保持

31、稳步稳步提升趋势提升趋势 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 领先的一站式服务商业模式帮助家得宝迅速打开局面，逐步进入美国各 个人口密集市场。 领先的一站式服务商业模式帮助家得宝迅速打开局面，逐步进入美国各 个人口密集市场。家得宝从美国东南人口稠密的沿海州开始，谨慎选择 扩张方向，逐步进入各个主要住房交易市场，19781994 年期间先后进 入美国各个地区的主要市场。 表表 1：家得宝先后进入美国各大市场：家得宝先后进入美国各大市场 年份年份 新进入的市场新进入的市场 注释注释 19781979 年年 东南部-佐治亚州、弗罗里达州 家得宝在亚特兰大开设最

32、早的两家门店；弗罗里达人口众多、旅游业、房地 产业发达，成为家得宝长期的重要市场 19821984 年年 南部-德州、路易斯安那州 前期发展十分成功，迅速进入南方各州，形成品牌效应，收购德州品牌 Bowater，稳固人口众多的德州市场 19841985 年年 西部-加州、亚利桑那州 进入正在高速发展的加州，设立西部州总部，成为全美唯一一个贯穿全部南 方州的家装连锁零售商 1988 年年 东北部-新泽西州、康涅狄格州 东北部各州是全美人口最稠密的地区、同时也是传统的经济和商贸中心，购 买力强、充满活力 1992 年年 西部-华盛顿州-西雅图 西雅图地区是西海岸线上除加州诸城市群以外的另一个重要的

33、大都会地区 19931994 年年 加拿大-温哥华、安大略省 收购由前家得宝经理人创立的 Aikenhead，并由此进入加拿大人口较为密集 的南部诸省 1994 年年 中西部-芝加哥、底特律 芝加哥和底特律作为中西部发展心脏地带，拥有良好购买力基础和市场前景 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.1.2. 发展初期主打发展初期主打 DIY 理念，目标市场定位清晰理念，目标市场定位清晰 家得宝发展初期主打家得宝发展初期主打 DIY 理念， 定位清楚。理念， 定位清楚。 在美国等成品房交付比率较 高的国家，消费者只需要在成品房中对不满意的地方进行局部改造，因 此家得宝主打 DIY 理念的产品充

34、分符合美国消费者的需求。 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 雇员人均销量（万美元）总雇员数量（万人） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995

35、1996 1997 1998 1999 单位面积销量（美元/平方英尺） 总运营面积（万平方英尺） 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 38 从从 19781999 年间，美国经济稳步发展，人均可支配收入持续提高，房 屋交易市场中现有房屋即二手房占据主导地位。 年间，美国经济稳步发展，人均可支配收入持续提高，房 屋交易市场中现有房屋即二手房占据主导地位。19781999 年间，美国 经济整体持续稳定发展，在 1980 年和 1991 年两次经济危机后均快速恢 复活力。 其间， 美国人均实际可支配收入 （按 2012 年美元购买力计算） ， 从 2.1 万美元增长至 3.2 万美元，总增幅达到 51.98%。在历年房屋市场 交易中， 现有住房即二手房交易占据主要地位， 占到总交易量的 84.22%， 新建住房交易量常年震荡总体保持不变。 在 1991 年金融危机之后， 随着 房屋市场存量加大，现有住房交易量逐年攀升，并带领房屋市场整体交 易量上升。在这样的住房市场环境下，购买现有房屋并进行自主改造和 翻新，构成了美国家居建材市场需求的重要组成部分。 图图 6：19781999 年间美国人均可支配收入稳步增长年间美国人均可支配收入稳步增长