1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电子零部件制造电子零部件制造 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-10-09 收盘价（元） 25.88 总股本（百万股） 909.86 流通股本 （百万股） 905.57 总市值（百万元） 23547.18 流通市值 （百万元） 23436.16 净资产（百万元） 4525.05 总资产（百万元） 10080.98 每股净资产 4.97 相关报告相关报告 【兴证电子】长盈精

2、密中报点 评： 产品及客户结构优化效果显 著 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 2020-08-17 长盈精密（300115） ：3Q 旺季 拉货力度加大， 新能源车业务加 强布局2017 年中报点评 2017-08-25 金属外观件新品放量，Q4 迎 业绩增长2013-10-23 分析师： 谢恒 S01 姚丹丹 S01 主要财务指标主要财务指标(单位单位:百万元百万元) 主要财务指标 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8655 9647 13108 17806 收入同比(%) 0% 11% 36% 36% 归属

3、母公司净利润 84 583 1024 1627 净利润同比(%) 118% 596% 76% 59% 毛利率(%) 21.4% 24.1% 25.8% 27.3% ROE(%) 2.0% 12.0% 20.4% 31.0% 每股收益(元) 0.09 0.64 1.13 1.79 P/E 280.91 40.37 22.99 14.47 P/B 5.53 4.83 4.69 4.49 投资要点投资要点 长盈精密作为国内 CNC 龙头厂商，以产品设计、精密模具设计和制造为 核心竞争力，公司上市以来三次进行业务转型，前两次转型精准把握安卓 手机爆发的红利， 公司近几年在进行第三次转型， 客户结构逐渐

4、转向海外， 业务重点转向电脑外观件、 机器人及新能源汽车， 产品与客户结构双优化， 收入和盈利空间双打开。 公司自从 2018 年开始供应北美大客户电脑机壳 D 面后，份额逐渐提升， 2019 年和 2020 年分别开始供应高单价的 A 面和 D 面， 并从 air 系列、 pro 系列供应到北美客户笔电的全系列， 目前公司在北美大客户的份额逐年提 高，此外公司给北美客户提供的小件和智能穿戴相关产品也迅速起量，北 美客户产品利润率远高于国内客户，公司未来盈利能力将持续提升。 近年来公司不断拓展业务外延，2015 年携手安川建立天机智能，抢先布 局智能制造领域，2017 年收购科伦特布局新能源汽

5、车业务。此外，公司 还切入了国际和国内电子烟龙头供应链， 组装业务进一步扩充， 未来可期。 为了进一步扩大产能，公司在 2020 年 7 月进行了非公开发行，定增 5G 智能终端模组，迎接 5G 大规模商用的市场机遇，并投资临港新能源车项 目，就近配套客户，不断强化公司竞争优势。 根据公司近期经营情况，我们略调整公司的盈利预测，预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 5.8、10.2 和 16.3 亿元，同比增长 596%、76%和 59%，对应 2020 年 10 月 9 日收盘价的 PE 分别为 40、23、 14 倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：海外客

6、户业务拓展不及预期海外客户业务拓展不及预期，新能源汽车产业发展不及预期新能源汽车产业发展不及预期 长盈精密长盈精密 300115 产品与客户结构双优化产品与客户结构双优化，CNCCNC 龙头再腾飞龙头再腾飞 createTime1 2020 年年 10 月月 10 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研深度研究报告究报告 目目 录录 1、老牌 CNC 龙头，第三次转型开启新征程 . - 4 - 1.1、业务布局广泛，精密制造技术国内领先. - 4 - 1.2、产品+客户结构双转型，公司开启新征程 . - 6 - 2、产品结构优化升

7、级，绑定海外大客户 . - 7 - 2.1、手机金属机壳时代王者，研发高投入铸就精密制造优势 . - 7 - 2.2、降低国产安卓外观件规模，产品和客户结构优化 . - 9 - 2.3、大客户电脑机壳业务份额提高，盈利能力大增 . - 12 - 3、智能制造市场抢先布局，组装业务蓄势待发. - 15 - 3.1、智能制造大有可为，携手安川抢先布局. - 15 - 3.2、电子烟市场快速成长，组装业务蓄势待发. - 16 - 3.3、深度参与折叠手机转轴研发，技术储备领先 . - 18 - 4、定增为 5G 智能终端+新能源车业务腾飞蓄力 . - 20 - 4.1、定增 5G 智能终端模组，把握

8、 5G 商用市场机遇 . - 20 - 4.2、新能源车市场景气度正旺，临港项目就近配套客户 . - 23 - 5、盈利预测 . - 27 - 6、风险提示 . - 27 - 图 1、长盈精密主要产品 . - 4 - 图 2、长盈股权结构（2020 年 7 月） . - 5 - 图 3、公司具有较强的精密模具制造能力 . - 5 - 图 4、公司经历三次转型 . - 6 - 图 5、iPhone 外观进化历史 . - 7 - 图 6、公司近六年复合增速 31%（单位：百万元） . - 8 - 图 7、公司三费率基本持平 . - 8 - 图 8、2019 年归母净利润大幅增长（单位：百万元）.

9、- 8 - 图 9、公司盈利能力出现拐点 . - 8 - 图 10、公司注重研发投入（单位：百万元）. - 9 - 图 11、研发成果显著 . - 9 - 图 12、手机外观件转向金属中框+两片玻璃的“三明治”结构 . - 9 - 图 13、无线充电原理示意图 . - 10 - 图 14、金属后盖占比越来越低 . - 10 - 图 15、我国数控机床市场规模 . - 10 - 图 16、公司海外客户占比持续提高（单位：百万元） . - 11 - 图 17、公司部分非手机业务产品 . - 12 - 图 18、电脑外壳分类 . - 12 - 图 19、Mac 出货量稳定 . - 13 - 图 20

10、、一体成型机壳 . - 13 - 图 21、北美大客户小件业务 . - 14 - 图 22、中国台湾可成科技营收与毛利率情况. - 14 - 图 23、工业机器人是最主要的类别 . - 15 - 图 24、全球工业机器人销量及销售额预测 . - 15 - 图 25、工业机器人全球专利申请量安川居首位. - 16 - 图 26、天机机器人产品 . - 16 - 图 27、全球卷烟销量不断下行 . - 17 - 图 28、全球电子烟市场增长迅速 . - 17 - 图 29、2018 年主要电子烟消费地区 . - 17 - nMsNqPtPrPmQsOnQpNsMsNbRbPbRmOmMmOpPkP

11、pOqQjMpOmM8OrQsNvPnPnMMYqMqM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研深度研究报告究报告 图 30、中国电子烟未来市场空间大 . - 17 - 图 31、共享充电宝用户数量大幅增长 . - 18 - 图 32、怪兽共享充电宝 . - 18 - 图 33、预计 2022 年全球折叠手机销量将达 5010 万部 . - 19 - 图 34、华为手机折叠屏转轴 . - 19 - 图 35、三星 Galaxy Fold 折叠屏铰链. - 19 - 图 36、折叠手机铰链零件多，制造难度大 . - 20 - 图 37、北

12、美某手机厂商折叠手机专利 . - 20 - 图 38、中国 5G 手机出货量占比不断攀升 . - 21 - 图 39、2023 年全球 5G 手机市场份额将达到 26% . - 21 - 图 40、5G 签约用户数增长速度预计将明显快于 4G（单位：亿用户） . - 21 - 图 41、连接器是电子设备中不可或缺的部分. - 22 - 图 42、全球和中国连接器市场规模（单位：亿美元） . - 22 - 图 43、2018 年全球连接器市场区域分布情况. - 22 - 图 44、2018 年全球连接器应用领域 . - 22 - 图 45、公司屏蔽器产品 . - 23 - 图 46、5G 手机的

13、电子屏蔽件数量增多 . - 23 - 图 47、新能源汽车产量 . - 24 - 图 48、中国新能源汽车渗透率 . - 24 - 图 49、科伦特母排产品 . - 24 - 图 50、科伦特营收与净利（单位：万元） . - 24 - 图 51、新能源汽车充电桩保有量提升 . - 25 - 图 52、公司充电枪产品 . - 25 - 图 53、动力电池出货量和装机量（GWh） . - 25 - 图 54、预期全球动力电池需求增长 . - 25 - 图 55、上海自贸区临港新片区 . - 26 - 图 56、临港项目的建设能够实现重点客户的就近配套 . - 26 - 表 1、北美大客户收入拆分测

14、算 . - 13 - 表 2、5G 智能终端模组投资概算 . - 23 - 表 3、上海临港新能源汽车零组件（一期）项目投资概算 . - 26 - 表 4、公司分业务收入预测（百万元） . - 27 - 附表 . - 28 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研深度研究报告究报告 报告正文报告正文 1、老牌老牌 CNC 龙头，第三次转型开启新征程龙头，第三次转型开启新征程 1.11.1、业务布局广泛，精密制造技术国内领先业务布局广泛，精密制造技术国内领先 长盈精密成立于 2001 年 7 月，于 2010 年在创业板上市，以产品设计

15、、精密模具 设计和制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业快速发展的步伐，不断拓展、完善 业务布局，是一家研发、生产和销售智能终端手机零组件、新能源汽车零组件、 工业机器人及自动化系统集成的规模化制造企业，精密制造技术国内领先。 图图 1 1、长盈精密主要产品、长盈精密主要产品 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 目前公司大股东是新疆长盈，持股比例是 40.68%，实际控制人是董事长陈奇星先 生。截至 2020 年 7 月，公司下设 17 家子公司和 5 家合营企业，其中重要子公司 包括广东长盈、昆山长盈、昆山杰顺通、广东方振和苏州科伦特。 广东长盈的主要业务是精密金属外观件和 LED

16、 精密封装支架的制作， 昆山长盈的 主要产品为精密连接器、精密电磁屏蔽件和精密模具，昆山杰顺通主要做精密连 接器。广东方振是公司于 2016 年 10 月通过增资与股权收购的方式取得的，主要 业务为防水硅胶结构件。 公司在 2017 年收购苏州科伦特， 正式成为特斯拉等车企 供应商，主要产品为 busbar 母排产品等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研深度研究报告究报告 图图 2 2、长盈股权结构（、长盈股权结构（2 2020020 年年 7 7 月）月） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 经过多年深耕金属加工领

17、域，公司积累了较强的技术优势，拥有大量的顶尖国外 进口加工设备、先进的加工工艺和制程管理系统，模具年产能 6000 余套，年精密 零件加工能力超 380 万件，精密模具加工周期及质量都处于同行业前茅。 图图 3 3、公司具有较强的精密模具制造能力公司具有较强的精密模具制造能力 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研深度研究报告究报告 近年来，公司始终加强基础材料及基于基础材料的加工技术研究，具备出色的工 程及技术创新能力。 目前已可实现多种材料的加工， 且拥有专业的塑胶喷涂、 PVD、

18、阳极处理线等设施，具备垂直整合外观处理能力。此外，公司 2018 年研发并投产 RF cable，2019 年投资设立昆山哈勃，具备复杂模组和电子射频模组的设计、制 造能力。 1.1.2 2、产品产品+ +客户结构双转型，公司开启新征程客户结构双转型，公司开启新征程 长盈精密成立以来一直致力于开拓业务、 深化布局， 二十年来经历三次成功转型。 第一次转型第一次转型精密五金模具零部件转向手机功能键：精密五金模具零部件转向手机功能键： 公司 2001 年成立之初， 主营 业务为精密五金模具零部件的生产与销售。 2004 年， 长盈将业务转向电子屏蔽件， 恰逢华为无线网卡爆发，公司成为华为手机的主要

19、供应商之一，收入大幅增长。 2005 年，公司将业务拓展至手机连接器和单体屏蔽件；2009 年，增加了手机滑轨 及复合屏蔽件的供应，正式将主营业务转为手机功能键，打开了手机市场，业绩 明显提速，2007-2012 年 CAGR 达 46%，开启高增速时代。 图图 4 4、公司经历三次转型、公司经历三次转型 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 第第二二次转型次转型手机功能键手机功能键转向智能终端金属外观件转向智能终端金属外观件：北美大客户作为手机外观潮 流的引领者，2007 年发布的首款 iPhone 采用的是上段铝合金背板+下段塑料，随 后 iPhone3/3Gs 使用的是塑料外

20、壳。 2010 和 2011 年发布的 iPhone4/4s 的外壳是玻 璃材质+不锈钢中框天线，金属材料使用量逐渐增加。2012 年 iPhone5 发布，采用 全铝合金背板，且 iPhone6 和 iPhone7 均沿用金属一体化机身，三星、华为等品牌 的手机也大多使用金属外壳。随着消费电子向轻薄化方向发展，金属材质逐渐成 为主流。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研深度研究报告究报告 在金属外观风靡的背景下， 公司于 2012 年大力扩张金属外观件业务， 建设松山湖 生产基地，为 ipad mini、三星 Galaxy cam

21、era 及亚马逊供货，完成了第二次业务转 型。公司第二次转型后，业绩增长明显，营业收入从 2012 年的 12.22 亿快速增长 至 2015 年的 38.89 亿， 3 年 CAGR 达 47%； 净利润从 2012 年的 1.87 亿增长至 2015 年的 4.50 亿，3 年 CAGR 为 34%。 图图 5 5、iPhoneiPhone 外观进化历史外观进化历史 资料来源：北美大客户官网，兴业证券经济与金融研究院整理 第第三三次转型次转型金属外观件转向电脑外观件、机器人及新能源汽车金属外观件转向电脑外观件、机器人及新能源汽车：2015 年 9 月， 国务院发布了智能制造 2025 ，指

22、出新一代信息技术与制造业深度融合，我国 制造业转型升级和创新发展正迎来重大机遇。与此同时，智能手机市场增速逐渐 放缓，且 5G 手机后盖板非金属化逐渐成为主流，公司再次调整战线，拓展产品 门类，进行了第三次业务转型。 2015 年，长盈成立全资子公司广东天机，正式由精密制造迈向智能制造，同年 7 月，公司参股苏州宜确半导体，为工业 4.0 进行技术储备。2016 年 5 月，子公司 昆山长盈设立昆山惠禾新能源科技公司，拓展新能源汽车领域的产品。2017 年 4 月，长盈与全球工业机器人巨头安川正式签约，布局工业机器人。多年来，公司 不断降低手机业务比重，积极拓展业务外延，营业收入从 2015

23、年的 38.89 亿增长 至 2017 年的 84.32 亿，两年复合增速 47%。目前，长盈围绕 5G、新能源汽车、 工业 4.0 三大业务方向不断发展，开启新的征程。 2、产品结构优化升级，绑定海外大客户产品结构优化升级，绑定海外大客户 2 2.1.1、手机金属机壳时代王者，研发高投入铸就手机金属机壳时代王者，研发高投入铸就精密制造精密制造优势优势 把握手机渗透率提升的机遇期，公司上市后收入实现爆发式增长。受益于智能手 机时代红利，公司上市后多年收入保持 40%以上的增长。2018 年，由于手机进入 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 -

24、深度研深度研究报告究报告 转向存量时代， 且手机外观件由全金属机壳向金属中框+非金属后盖转变的趋势越 发明显，公司加快转型步伐，调整期收入增速放缓，2019 年营业收入为 86.55 亿 元，较 2018 年增长 0.34%。 公司三费基本稳定，2017 年后由于开始冲刺北美大客户的业务，公司管理费用开 始上行。多年来公司销售费用率和财务费用率保持稳定，基本在 1.3%左右，2018 年后公司加大了攻克海外特别是北美客户的力度，管理费用率略有上升，2019 年 管理费用为 5.43 亿元，占营业收入的 6.27%。 图图 6 6、公司公司近六近六年复合增速年复合增速 3 31 1% %（单位：

25、百万（单位：百万元元） 图图 7 7、公司三费公司三费率率基本持平基本持平 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 由于公司从手机业务向非手机业务转型，大量新产品投入研发，研发费用增加较 多，而新产品尚未形成大规模收入，再加上子公司商誉的计提，2018 年的净利润 下降较明显。 2019 年，公司产品结构和客户结构调整逐渐显现成效，归母净利润较 2018 年大 幅增，而截止至 2020 年中报商誉账面价值剩余 1.49 亿（主要为并购经营业绩稳 健的科伦特所产生的商誉） ，当下不再存在大幅计提商誉减值准备的压力。同时， 公司大幅降低了

26、国内安卓系机壳的业务比重，转向了毛利率更高的海外客户和非 手机业务，2019 年利润率开始上行，公司在产品和客户结构上的升级逐渐有所成 效，未来利润率有望持续提高。 图图 8 8、2 2019019 年归母净利润大幅增长年归母净利润大幅增长（单位：百万单位：百万元元） 图图 9 9、公司盈利能力出现拐点公司盈利能力出现拐点 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研深度研究报告究报告 作为手机金属机壳时代的王者，公司研发持续高投入是竞争力的保

27、证。2019 年研 发支出达 8.39 亿，占营业收入的 9.66%，研发支出占收入的比重不断提高，而持 续的高研发投入也铸就了公司的高精密制造能力。 目前公司拥有 6 大研发平台，研发工程师 3000 余人，共有专利 1244 项，其中发 明专利 358 项， 还拥有一流的实验设备 1000 多台， 均为公司的持续研发和未来发 展奠定了坚实的基础。公司的高研发能力也得到了诸多客户的认可，成为第一家 进入北美大客户电脑机壳供应链的大陆企业。 图图 1 10 0、公司注重研发投入（单位：百万公司注重研发投入（单位：百万元元） 图图 1 11 1、研发成果显著研发成果显著 数据来源：wind，兴业

28、证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2. .2 2、降低国产安卓降低国产安卓外观件规模，外观件规模，产品和客户结构优化产品和客户结构优化 2012 年，北美大客户发布三段式铝合金一体成型的 iPhone 5，金属轻薄的外观、 良好的导热性以及较硬的强度让其逐渐成为当时最常见的外壳材料，金属外观风 靡各手机品牌。而在 5G 提速的大背景下，消费者对手机外壳的信号传输能力有 了更高的要求。由于 5G 通信采用的是 3GHz 以上的无线频谱，金属将对波长很 短的毫米波带来极大的干扰，金属外壳不再是最佳的方案。随着 2017 年 iPhone 8 的发布，

29、“三明治”结构回归，部分手机外观转向金属中框+双面玻璃的结构。 图图 1 12 2、手机外观件转向、手机外观件转向金属中框金属中框+ +两片玻璃的两片玻璃的“三明治”结构“三明治”结构 资料来源：liquidmetal，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研深度研究报告究报告 iPhone X 引领无线充电潮流，加速了手机外壳的“去金属化”进程。金属材料对 5G 高频天线有明显的吸收，且无线充电一般采用电磁感应技术，金属对电磁波具 有屏蔽性，因此具备无线充电技术的手机无法采用金属机壳。5G 信号、无线充电

30、 及玻璃外壳的高颜值都让金属后盖在手机外观中的占比越来越低。根据 CINNO Research 的数据， 金属后盖在 2017 年占比高达 75%， 随后即被玻璃和塑胶快速替 代。预计随着 5G 手机的持续渗透，玻璃后盖的份额将会继续提升。 图图 1 13 3、无线充电原理示意图无线充电原理示意图 图图 1 14 4、金属后盖占比越来越低金属后盖占比越来越低 数据来源：EneryTrend，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：CINNO Research，兴业证券经济与金融研究院整理 长盈精密作为老牌金属 CNC 厂商， 之前主要为国内安卓系手机提供金属外观件产 品， 享受了国产金属后盖手

31、机增长的红利。 但在手机金属机壳的快速渗透的同时， 我国 CNC 产能快速增加， CNC 设备的增长导致了金属机壳的产能严重过剩、 CNC 价格下跌，这也是公司在 2018 年利润率下滑的原因之一。近两年供需调整，逐渐 趋于平衡，目前不再存在供给大于需求的情况，手机业务增长稳定。 图图 1 15 5、我国数控机床市场规模、我国数控机床市场规模 资料来源：机经网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研深度研究报告究报告 2017 年起，公司主动调整战略布局，降低国产安卓客户外观件产品的占比，把国 际客户作为

32、发展的重要方向，逐步提高海外客户的收入占比。公司凭借高速的反 应和高品质的产品获得了众多国外知名企业的高度认可，国际客户拓展顺利，取 得了突破性进展，目前海外客户包括北美大客户、三星、亚马逊、谷歌和特斯拉 等等。 公司海外客户的毛利率远高于国内客户，客户结构转向国外有益于提升公司盈利 能力。 根据产业链跟踪研究， 目前国产手机品牌金属外观件加工业务毛利率仅 15% 左右，而韩系客户中，公司切入了智能手表外壳、平板电脑外壳、耳机结构件等 产品的加工货，毛利率在 20%-25%左右，北美的其他客户部分毛利率高于 30%， 2019 年，国际客户营业收入占公司整体营收已超过 40%，公司的客户结构持续优 化。