1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 互联网与传媒 复苏 这个特别的国庆档 2020 年电影国庆档专题报告 行业动态 2020 年年国庆档总票房国庆档总票房近近 40 亿亿成历史第二成历史第二，行业健康复苏。，行业健康复苏。1）总票房总票房 与单日票房恢复水平超过与单日票房恢复水平超过 80%，观影人次及场均人次逐步恢复。观影人次及场均人次逐步恢复。2020 年 国庆档 8 日综合票房累计 39.58 亿元。 2020 年国庆档前 7 日票房恢复至 2019 同期票房 83%，8 日票房恢复到 2019 国庆档票房 89%；2020 年 国庆节单日

2、票房为 6.79 亿元，为 2019 年的 90%水平；观影人次恢复至 去年 84%水平，场均人次恢复至 79%；2）2020 国庆节作为 2020 第一 个重要可出行的长假，形成今年第一个“返乡潮”，观众回乡后拥有充足的 休闲时间，“重要口碑影片重要口碑影片+社交功能社交功能”带动观众走进电影院，成为国庆节带动观众走进电影院，成为国庆节 重要的娱乐选择之一；重要的娱乐选择之一； 3） 口碑影片上映带动国庆档复苏。口碑影片上映带动国庆档复苏。 部分原定 2020 春节档重要影片选择国庆档上映，如重要动画电影姜子牙 、成龙动作 片急先锋及我和我的家乡 ，重要影片上映带动了行业复苏。 影院端影院端

3、：全国影全国影院院建建设设逐步推进逐步推进，部分头部影投公司份额提升部分头部影投公司份额提升。1）全 国影院持续复工：复工影院总数为复工影院总数为 10,432 家，复工率达到家，复工率达到 92%；2）影 院、屏幕建设增长放缓。2020 年因疫情影响，全国影院暂停营业，行业年因疫情影响，全国影院暂停营业，行业 进入进入“冰冻期冰冻期”，影院总数、银幕数增长放缓：影院总数同比增长，影院总数、银幕数增长放缓：影院总数同比增长 3%，银，银 幕数量同比增长幕数量同比增长 4%；疫情前单银幕票房产出降幅收窄；疫情前单银幕票房产出降幅收窄；3）部分头部影 投公司复苏超越行业水平、市场份额有所提升。其中

4、万达影院国庆档票万达影院国庆档票 房恢复到房恢复到 2019 年的年的 92%，超，超行业复苏水平行业复苏水平，观影人数和票房占比全国观影人数和票房占比全国 分别为分别为 12.8%、13.8%，同比分别提升，同比分别提升 1.2pct、0.6pct。 内容端内容端：疫情影响下，上映影片数量与高票房电影少于去年， 姜子牙疫情影响下，上映影片数量与高票房电影少于去年， 姜子牙 高开低走我和我家乡逆袭居上高开低走我和我家乡逆袭居上。1）疫情影响下，上映影片数量少于）疫情影响下，上映影片数量少于 去年，影片评分低于去年去年，影片评分低于去年。2020 国庆档上映影片为 6 部，2019 年国庆档 上

5、映数量为 10 部；2020 年国庆档重要影片三平台平均分为 8.13，低于去 年同档期的均分 8.66；2）仅有仅有一部一部我和我的家乡我和我的家乡有望获得超有望获得超 30 亿票亿票 房。房。2019 年有 2 部接近 30 亿票房电影，1 部 10 亿票房电影。2020 国庆 档高票房电影同比减少；3）姜子牙排片、票房、场次开局占优后口姜子牙排片、票房、场次开局占优后口 碑分化票房及人次下降，我和我的碑分化票房及人次下降，我和我的家家乡乡逆袭居上逆袭居上。 投资建议：投资建议：推荐猫眼票务平台及龙头内容和院线公司推荐猫眼票务平台及龙头内容和院线公司。国庆档是。国庆档是 2020 年年是迟

6、来的是迟来的“春节档春节档”，多部重要影片上映提振，多部重要影片上映提振观影热度、加速行业复苏观影热度、加速行业复苏。 若未来疫情持续有效控制， 更多优质影片定档， 上座率逐步放开至 100%， Q4 或将恢复至疫情前水平。而在疫情影响下，行业加速出清或将带来电 影行业更为集中的局面。1）我们推荐直接受益于行业复苏的票务平台）我们推荐直接受益于行业复苏的票务平台猫 眼娱乐（H） ；2）关注）关注万达电影：院线龙头受益于影院行业集中度提升，：院线龙头受益于影院行业集中度提升， 重要电影唐探重要电影唐探 3有望有望 2021 春节档上映；春节档上映；3）关注）关注北京文化： 我和我： 我和我 的家

7、乡为国庆档票房第一，增厚公的家乡为国庆档票房第一，增厚公司司业业绩绩； 封神大作或于； 封神大作或于 2021 春春 节档上映；节档上映；4） 姜子牙因剧情、题材等） 姜子牙因剧情、题材等导致影片有争议，口碑分化不导致影片有争议，口碑分化不 达预期，但电影质量与制作水平仍在提升。我们认为作为中国动画电影达预期，但电影质量与制作水平仍在提升。我们认为作为中国动画电影 赛道的王者，赛道的王者，从长期视角来看，仍推荐姜子牙主出品方光线传媒。 风险分析：风险分析：疫情二次爆发影响、上座率持续限制、影片档期变动疫情二次爆发影响、上座率持续限制、影片档期变动等等 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号

8、：S0930517120002) 联系人 王凯 行业与上证指数对比图 -10% 3% 17% 30% 44% 09-1912-1904-2007-20 互联网与传媒沪深300 资料来源：Wind 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录目录 1、 “重要影片上映+充足的休闲时光”使国庆档总票房成历史第二 . 3 1.1、 总票房累计超 39.58 亿 为中国影史国庆档票房第二 . 3 1.2、 票价持续增长 放映场次快速增长 国庆档上座率为 25.5% . 5 2、 影院端：全国影院持续复工 部

9、分头部影投公司市场份额提升 . 6 2.1、 影院复工率达 92% . 6 2.2、 疫情影响下 影院、屏幕建设增长放缓 . 7 2.3、 部分影投公司复苏度高 市场份额有所提升 . 8 3、 内容端：上映数量与质量低于去年 姜子牙高开低走 我和我的家乡逆袭居上 . 9 3.1、 姜子牙和我和我家乡成两超， 夺冠为一强 仅有 1 部有望超 30 亿票房 . 9 3.2、 姜子牙高开低走我和我的家乡逆袭居上 . 11 4、 投资建议：推荐猫眼票务平台及龙头内容和院线公司 . 14 4.1、 重要影片票房情况及对上市公司业绩影响测算 . 14 5、 风险分析 . 17 qRqPoRmQrPnRqM

10、nQoMtNrO9PbP6MnPrRmOrRfQnMrRlOoPpN6MmNtMvPtPsPuOnQqQ 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、“重要影片重要影片上映上映+充足的休闲时光”使国庆档充足的休闲时光”使国庆档 总票房成历史第二总票房成历史第二 1.1、总票房累计超总票房累计超39.58亿亿 为为中国影史国庆档票房第二中国影史国庆档票房第二 “多部重要影片上映“多部重要影片上映+充足的休闲时光”使国庆档充足的休闲时光”使国庆档总票房总票房成历史第二成历史第二， 行业行业处于处于快速复苏中快速复苏中。我们认为若国内疫情持续稳定控制，影院

11、上座率限制我们认为若国内疫情持续稳定控制，影院上座率限制 有望进一步放开，有望进一步放开，未来或有更多重要影片未来或有更多重要影片定档定档 Q4，票房有望恢复至疫情前，票房有望恢复至疫情前 水平水平。 1）总票房与单日票房恢复水平超过总票房与单日票房恢复水平超过 80%。2020 年国庆档实现综合票房 39.58 亿元，实现分账票房 36.28 亿元，2019 年同期电影票房 44.66 亿元， 2020年国庆档前年国庆档前 7天票房恢复至天票房恢复至 2019同期票房同期票房 83%， 8 天票房恢复到天票房恢复到 2019 国庆档票房国庆档票房 89%；2020 年国庆节年国庆节单日单日票

12、房为票房为 6.79 亿元亿元，为为 2019 年的年的 90% 水平水平； 2）口碑影片上映带动国庆档复苏口碑影片上映带动国庆档复苏。由于疫情影响 2020 多部原定“春节 档”上映的影片，选择 2020 国庆档上映如重要动画电影姜子牙、成龙 动作片急先锋；两部重要影片我和我的家乡和姜子牙票房已分 别突破 18 亿元和 13 亿元，占国庆档总票房 80%，重要影片带动行业复苏； 3）充充裕裕的的休休闲时光，闲时光，或带来观影需求或带来观影需求。a）国庆节为重要长国庆节为重要长假，票房假，票房贡贡 献度逐步提升献度逐步提升。 2015-2019 年国庆档综合票房全年占比分别为 3.7%、 3.

13、5%、 4.3%、3.1%、7.0%（2019 年由于国庆档多部口碑及商业价值兼具的重要影 片上映，票房占比为国庆档历史第一，同时国庆节单日票房全年占比也持续 提升，由 2015 年的 0.72%持续增长至 2019 年的 1.18%）；b）2020 国庆 节作为 2020 第一个重要可出行的长假，形成形成今年第一个“返乡潮”，观众今年第一个“返乡潮”，观众 回乡后拥有充足的休闲时间回乡后拥有充足的休闲时间，“重要口碑影片“重要口碑影片+社交功能”带动观众走进电社交功能”带动观众走进电 影院，成为影院，成为国国庆庆节节重要的娱乐选择之一。重要的娱乐选择之一。 图图 1：2015-2020 年国

14、庆档综合票房及同比增率（亿元）年国庆档综合票房及同比增率（亿元） 图图 2：2015-2020 年国庆档分账票房及同比增率（亿元）年国庆档分账票房及同比增率（亿元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注：服务费计算从 2017 年开始 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图图 3：2019-2020 国庆档大盘单日票房对比（亿元）国庆档大盘单日票房对比（亿元） 图图 4：2019-2020 国庆档大盘单日票房增幅对比（亿元）国庆档大盘单日票房增幅对比（亿元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：

15、灯塔专业版，光大证券研究所 图图 5：2015-2020 年国庆档票房及全年占比（亿元）年国庆档票房及全年占比（亿元） 图图 6：2015-2020 年国庆节单日票房及全年占比（亿元）年国庆节单日票房及全年占比（亿元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注：服务费计算从 2017 年开始 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注：服务费计算从 2017 年开始 票房结构上来看，一票房结构上来看，一、二线城市占比下降，三、四线城市占比提升二线城市占比下降，三、四线城市占比提升。1） 2015 年-2020 年一、二线城市年票房仍占据总票房 60%以上，但占比持续 下降；2）2020 年三、四线城

16、市票房占比分别为 18%和 20.5%，均已超一线 城市票房占比；3）随）随着着三、四线城市影院建设加快、消费意愿和能力逐渐三、四线城市影院建设加快、消费意愿和能力逐渐 提升，下沉市场表现出增长潜力。提升，下沉市场表现出增长潜力。 图图 7：2015-2020 年各级线市票房占比情况年各级线市票房占比情况 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.2、票价持续增长票价持续增长 放映场次快速增长放映场次快速增长 国庆档上座率国庆档上座率为为 25.5% 国庆档票价国庆档票价持续持续增长增长，下沉市场票价增幅显著，

17、下沉市场票价增幅显著。1）2020 年国庆档平均 综合票价 39.70 元， 同比 2019 年上升 5.3%， 近年国庆档票价保持稳定增长， 近年国庆档票价保持稳定增长， 17-19 年同期分别增长 9.6%、3.7%和 6.8%；2）一一、二线城市票价高，二线城市票价高，三三、 四线城市四线城市票价票价增幅更快。增幅更快。各线城市 2020 年平均票价为 48.7 元、39.4 元、 37.5 元、37.1 元，2015-2019 年各线城市票价增幅分别为 20.2%，20.1%， 26.7%，29.2%。 观影观影人次人次恢复至恢复至 2019 年年 84%水平，人均场次水平，人均场次恢

18、复恢复至至 79%。1）2020 年 国庆档观影人次为 0.99 亿人次，去年同期国庆档观影人次为 1.18 亿人次， 恢复至 2019 年的 84%水平；2）场均人次达 35.9 人/场，同比去年 45.3 人/ 场，恢复至去年 79%水平，2020 国庆档仍有 75%上座率限制影响场均人次 的恢复。 图图 8：2015-2020 年国庆档平均票价（元）年国庆档平均票价（元） 图图 9：2015-2020 年国庆档各类城市平均票价（元）年国庆档各类城市平均票价（元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 图图 10：2015-2020 年国庆档观影人次（

19、亿人年国庆档观影人次（亿人次次） 图图 11：2015-2020 国庆档场均人次及同比增国庆档场均人次及同比增率率（人人/场）场） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 放映场次增长放映场次增长持续增长， 较持续增长， 较 2019 年增长年增长 20%； 上座率上座率 25.50%， 为为 2019 年上座率年上座率水平水平的的 71%。 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1） 2015-2020 年国庆档放映场次持续增长。 影院 2020 年场次达 314.6 万场， 同比 2019 年上升 20.26

20、%。受疫情影响，当前仍有“受疫情影响，当前仍有“75%”上座率限制，使”上座率限制，使 得片方和影院加大放映场次来获取更多票房收入。得片方和影院加大放映场次来获取更多票房收入。 2）由于行业平均上座率为 25-35%，75%的上座率上限对平均上座率真实影 响较小，上座率高低主要与上映影片数量、 口碑评价、放映场次等因素有关。 我们认为我们认为 2020 国庆档期间国庆档期间，上映上映影片影片数量数量较少且较少且口碑影片口碑影片票房不及票房不及预期预期， 而放映场次却快速增长，拉低了而放映场次却快速增长，拉低了整体整体上座率水平。上座率水平。 图图 12：2015-2020 年国庆档上座率比较年

21、国庆档上座率比较 图图 13：2015-2020 年国庆档场次和增幅（单位：万年国庆档场次和增幅（单位：万 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 2、影院端影院端： 全国影院持续全国影院持续复工复工 部分头部影投公司部分头部影投公司 市场份额提升市场份额提升 2.1、影院复工率影院复工率达达 92% 根据猫眼专业版显示，截止根据猫眼专业版显示，截止 2020 年年 10 月月 8 日，全国复工影院总数为日，全国复工影院总数为 10,432 家，复工率达到家，复工率达到 91.94%。全国范围内主要城市的复工率均达到 80% 以上。 图图 14：全国影院复工

22、趋势图：全国影院复工趋势图 图图 15：全国影院复工地图：全国影院复工地图 资料来源：猫眼专业版，光大证券研究所 资料来源：猫眼专业版，光大证券研究所 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2.2、疫情影响下疫情影响下 影院、屏幕建设增长放缓影院、屏幕建设增长放缓 2020 年因疫情影响，全国影院暂停营业，行业进入“冰冻期”，影院年因疫情影响，全国影院暂停营业，行业进入“冰冻期”，影院 总数、总数、银幕数增长放缓：银幕数增长放缓：影院总数影院总数同比同比增长增长 3%，银幕数量同比增长，银幕数量同比增长 4%；疫疫 情前情前单银幕票房产出单银幕票房

23、产出降幅收窄降幅收窄。 1）2015 年至 2020 年，全国电影院数量由 6459 家增长至 1,1651 家。 2020 年 2 月-6 月国内新影院建设进程几乎停滞，每月新开业影院数不足 10 家。7 月迎来复苏新开业 75 家，同比去年减少 13 家，8 月复苏进程加速新月复苏进程加速新 开业开业 115 家，同比去年增加家，同比去年增加 8 家家； 2） 2015-2020 年， 银幕数由 3.40 万块稳步增长至 7.11 万块， 2015-2019 年增幅稳定在 8-10k； 2） 2015-2019 年单银幕产出从 129 万逐年下降至 94 万， 降幅在疫情前 呈现逐年收窄的

24、趋势。期待疫情后行业加速出清，单银幕产出现拐点。 图图 16：2019-2020 年国内新开业影院数目逐月对比年国内新开业影院数目逐月对比（单位：家）（单位：家） 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 图图 17：2015-2020 全国影院总数全国影院总数增长增长（单位：家）（单位：家） 图图 18：2015-2020 银幕数和增幅（单位：块）银幕数和增幅（单位：块） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 注：2020 年数据统计 截止至 10 月 11 日 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 注：2020 年数据统计 截止至 10 月 11 日 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅

25、最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图图 19：2015-2019 年全国单银幕票房产出增长情况年全国单银幕票房产出增长情况（单位：万元单位：万元/块块） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 2.3、部分部分影投公司影投公司复苏复苏度高度高 市场份额有所提升市场份额有所提升 部部分分头部影投公司头部影投公司票房、票房、观影人次复苏度高观影人次复苏度高、市场份额有所提升、市场份额有所提升。 1）万达）万达影院国庆影院国庆档票房档票房收入达收入达 4.8 亿亿，恢复到，恢复到 2019 年年同期同期 5.2 亿票房亿票房 的的 92%，高于其他头部影投公司，高于其他头部影投公司；大地影院国庆

26、档票房收入达 1.8 亿，恢复 到 2019 年同期 2.5 亿票房的 72%；横店影视国庆档票房收入达 1.2 亿，恢 复到 2019 年同期 1.6 亿票房的 75%。 2）其中万达影视观影人次达）其中万达影视观影人次达 1,217 万，恢复到万，恢复到 2019 年国庆档年国庆档 89%的的 水平水平；CGV 观影人次为 250 万，恢复至 91%水平。2020 年以来受到疫情冲 击，各影投公司观影人数相较于往年均出现明显下滑。随着电影市场复苏加 速，国庆档各家影投公司观影人次下滑幅度收窄。 3）截止 2020 年 10 月 8 日，万达影院万达影院的观影人数和票房占比全国分别的观影人数

27、和票房占比全国分别 为为 12.8%、13.8%，同比分别提升，同比分别提升 1.2pct、0.6pct，市场份额提升高于其他，市场份额提升高于其他 两家两家；大地院线大地院线观影人数和票房占比全国分别为 4.8%、4.9%，同比分别提 升 0.3pct、0.5pct；横店影视横店影视观影人数和票房占比全国分别为 4%、3.9%， 同比分别提升 0.2pct、0.3pct。 图图 20：2016-2020 年影投公司票房总收入年影投公司票房总收入（亿元亿元） 图图 21：2019-2020 年国庆年国庆档档影投公司票房收入影投公司票房收入（亿元亿元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理

28、资料来源：艺恩数据，光大证券研究所整理 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图图 22：近五年影投公司观影人数：近五年影投公司观影人数（万万次次） 图图 23： 2019-2020 年国庆假期影投公司观影人数 （万年国庆假期影投公司观影人数 （万次次） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所整理 图图 24：2016-2020 年影投公司观影人数占全国份额年影投公司观影人数占全国份额 图图 25：2016-2020 年影投公司票房占全国份额年影投公司票房占全国份额 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理注：

29、2020 年数据统 计截止至 10 月 11 日 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所整理 注：2020 年数据 统计截止至 10 月 11 日 3、内内容容端端：上映数量与质量低于去年上映数量与质量低于去年 姜子牙姜子牙 高开高开低走低走 我和我的家乡逆袭居上我和我的家乡逆袭居上 3.1、姜子牙和我和我家乡成两超，夺冠为姜子牙和我和我家乡成两超，夺冠为 一强一强 仅有仅有 1 部有望超部有望超 30 亿票房亿票房 疫情影响下，上映影片数量与质量疫情影响下，上映影片数量与质量低于去年低于去年，姜子牙和我和我家姜子牙和我和我家 乡成两超，夺冠为一强乡成两超，夺冠为一强。 1）疫情影响下，上映影片

30、数量少于去年，影片评分低于去年）疫情影响下，上映影片数量少于去年，影片评分低于去年。a) 受疫 情影响，上映影片数量少于 2019 年。2020 年国庆档上映影片数量为 6 部， 2019 年国庆档上映数量为 10 部；b）2020 年国庆档重要影片三平台平均分 为 8.13，低于去年同档期的均分 8.66，但仍保持了较好的口碑；不同平台观 影群体对头部电影内容认可度表现出一致性，平均评分均出现了逐步提升； 2）2020 年年 TOP3 票房占达票房占达 91%，头部效应愈发明显，头部效应愈发明显。2017-2020 年 国庆档期间 TOP3 的票房占比均超过 70%， 重要档期票房上限高，

31、同档期优 势影片拥有进击排行榜的空间； 3）或仅有一部或仅有一部我和我的家乡我和我的家乡有望获得超有望获得超 30 亿票房。亿票房。2019 年有年有 2 部接近部接近 30 亿必看电影，亿必看电影，1 部部 10 亿票房电影。我和我家乡亿票房电影。我和我家乡以以 18.7 亿票亿票 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 房位房位居国庆档票房榜首，居国庆档票房榜首，姜子牙姜子牙13.8 亿，夺冠在国庆期间产生票房亿，夺冠在国庆期间产生票房 3.6 亿，累计票房亿，累计票房 6.4 亿亿； 4）夺冠夺冠受受到到一、一、二线城市观影者青睐，二线城市观

32、影者青睐，一线城市贡献一线城市贡献了了票房票房收入收入 的的 25%，而在三、四线城市票房占比相对较低；姜子牙和我和我的家 乡也较受一、二线城市观众欢迎，一、二线城市票房占比为 55%。 图图 26：近：近 5 年国庆档电影平均评分趋势年国庆档电影平均评分趋势 资料来源：豆瓣，猫眼专业版，灯塔专业版，光大证券研究所整理 表表 1：近：近 5 年年国庆档国庆档重要影片重要影片口碑口碑 平均平均 2020 我和我的家乡 姜子牙 夺冠 急先锋 一点就到家 豆瓣评分豆瓣评分 7.4 7.0 7.3 4.9 7.2 6.8 8.13 猫眼评分猫眼评分 9.3 8.4 9.1 8.3 9.2 8.9 灯塔

33、评分灯塔评分 9.3 7.7 9.2 8.1 9.2 8.7 2019 我和我的祖国 中国机长 攀登者 雪人奇缘 哪吒之魔童降世 豆瓣评分豆瓣评分 7.7 6.7 6.1 7.3 8.4 7.2 8.66 猫眼评分猫眼评分 9.7 9.4 9.4 9.3 9.6 9.5 灯塔评分灯塔评分 9.4 9.3 9.0 9.1 9.5 9.3 2018 无双 李茶的姑妈 影 胖子行动队 悲伤逆流成河 豆瓣评分豆瓣评分 8.1 4.7 7.2 4.2 5.9 6.0 7.57 猫眼评分猫眼评分 8.9 7.9 8.1 8.3 9.0 8.4 灯塔评分灯塔评分 8.9 7.8 8.2 8.2 8.6 8.

34、3 2017 羞羞的铁拳 英伦对决 追龙 缝纫机乐队 空天猎 豆瓣评分豆瓣评分 6.8 7.0 7.2 6.6 5.0 6.5 8.03 猫眼评分猫眼评分 9.1 8.4 9.0 9.2 8.6 8.9 灯塔评分灯塔评分 9.0 8.3 8.8 9.0 8.5 8.7 2016 湄公河行动 从你的全世界路过 爵迹 王牌逗王牌 鲁滨逊漂流记 豆瓣评分豆瓣评分 8.0 5.3 3.8 3.3 5.8 5.2 7.33 猫眼评分猫眼评分 9.3 8.6 7.8 7.6 8.7 8.4 灯塔评分灯塔评分 9.3 8.6 7.9 7.8 8.6 8.4 资料来源：豆瓣，猫眼专业版，灯塔专业版，光大证券研

35、究所整理 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 表表 2：2017-2020 年国庆档年国庆档 TOP3 口碑评分和票房占比（头部效应）口碑评分和票房占比（头部效应） 影片影片 猫眼口碑猫眼口碑 档期合计票房（亿元）档期合计票房（亿元） 整体国庆档占比整体国庆档占比 2020 我和我的家乡 9.3 18.7 47.2% 姜子牙 8.4 13.8 34.8% 夺冠 9.1 3.6 9.0% 合计合计 36.1 91% 2019 我和我的祖国 9.7 19.57 43.8% 中国机长 9.4 17.34 38.8% 攀登者 8.2 6.18 13.8

36、% 合计合计 43.09 96.4% 2018 无双 8.9 6.30 33.0% 李茶的姑妈 7.9 4.10 21.5% 影 8.1 3.87 20.3% 合计合计 25.07 74.8% 2017 羞羞的铁拳 9.1 13.46 50.7% 英伦对决 8.4 3.73 14.1% 追龙 9.0 3.59 13.5% 合计合计 33.3 78.3% 资料来源：灯塔专业版，猫眼专业版，光大证券研究所 图图 21：国庆档口碑重要电影票房城市分布构成（单位：万元）：国庆档口碑重要电影票房城市分布构成（单位：万元） 资料来源：猫眼专业版，光大证券研究所 3.2、姜子牙姜子牙高开低走高开低走我和我的

37、家乡逆袭居上我和我的家乡逆袭居上 我和我的家乡口碑佳我和我的家乡口碑佳、日票房、日票房衰减度低，姜子牙有争议票衰减度低，姜子牙有争议票房快房快 速下降速下降，夺冠票房稳健，夺冠票房稳健。 1）我和我的家乡口碑效应明显，日票房稳定在 2 亿元以上，环比 衰减速率较小；2）姜子牙口碑姜子牙口碑出现分化出现分化导致档期日票房衰减速率导致档期日票房衰减速率大大于于 我和我的家乡以及夺冠我和我的家乡以及夺冠，后期环比衰减速率有所收窄；3）夺冠 表现亦较为稳健，日票房稳定在 0.5 亿元左右。 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 表表 3：2020 年国庆

38、档影片单日票房（单位：亿元）年国庆档影片单日票房（单位：亿元） 电影电影/日期日期 10 月月 1 日日 10 月月 2 日日 10 月月 3 日日 10 月月 4 日日 10 月月 5 日日 10 月月 6 日日 10 月月 7 日日 10 月月 8 日日 我和我的家乡我和我的家乡 2.7 2.7 2.7 2.6 2.3 2.1 2 1.5 姜子牙姜子牙 3.6 3 2.2 1.5 1.1 0.9 0.8 0.5 夺冠夺冠 0.4 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 一点就到家一点就到家 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 急先锋急先锋 0.6 0.3 0.2 0.1

39、 0.1 0.1 0.1 0.1 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 图图 27：2020 年国庆重要电影日票房环比衰减比例年国庆重要电影日票房环比衰减比例 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 姜子牙姜子牙预售好预售好、观影观影期待高，但高开低走，我和我的家乡口碑期待高，但高开低走，我和我的家乡口碑 佳逆袭佳逆袭反反超姜子牙。超姜子牙。 1）从影片首从影片首映前七日映前七日预售来看，观预售来看，观众众对姜子牙的上映期待最高对姜子牙的上映期待最高。 首映前三日预售票房为 1163 万元、1951 万元和 6916 万元，远高于同期上 映的我和我的家乡，夺冠预售票房并不理想； 2）姜子牙预期高姜子

40、牙预期高，排片排片、票房票房、场次开局占优，后因口碑分化场次开局占优，后因口碑分化被被 我和我的家乡反超我和我的家乡反超。影片我和我的家乡、夺冠排片率稳步上升， 10 月 4 日我和我的家乡排片率反超下滑的姜子牙；影片我和我的 家乡、夺冠票房占比、场次占比均稳步提升，10 月 8 日排片率分别达 到 39%和 13%； 3）我和我的家乡观影人次快速提升，姜子牙观影人次下降快我和我的家乡观影人次快速提升，姜子牙观影人次下降快。 由于口碑呈现两级分化， 姜子牙 观影人次下滑较快， 而 我和我的家乡 、 夺冠观影人次较为稳健，10 月 2 日我和我的家乡观影人次反超姜 子牙。 档期内我和我的 家乡环

41、比衰减程 度均小于姜子牙 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 图图 28：2020 年年国庆国庆档档 top3 首映前七日首映前七日预售预售（万万元）元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 图图 29：2020 年年国庆国庆档档 top3 影片排片率（影片排片率（） 图图 30：2020 年年国庆国庆档档 top3 影片上座率（影片上座率（%） 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 图图 31：2020 年国庆档年国庆档 TOP3 电影票房占比电影票房占比 图图 32：2020 年国庆档年国庆档 TOP3

42、电影场次占比电影场次占比 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 我和我的家乡 反 超姜子牙 2020-10-12 互联网与传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 图图 33：2020 年国庆档年国庆档 TOP3 电影观影电影观影人人次（万人次）次（万人次） 图图 34：2020 年国庆档年国庆档 TOP3 电影平均票价（元）电影平均票价（元） 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 4、投资建议投资建议：推荐猫眼票务平台及龙头内容和院：推荐猫眼票务平台及龙头内容和院 线公司线公司 国庆档作为国庆档作为 2020

43、 年第一个重要档期年第一个重要档期叠加回乡潮，是叠加回乡潮，是迟来的“春节档”，迟来的“春节档”， 多部多部重要影片上映提振重要影片上映提振观影热度、加速行业复苏，总票房和单日票房皆恢复观影热度、加速行业复苏，总票房和单日票房皆恢复 至疫情前至疫情前 80%水平水平。若未来疫情持续有效控制，更多优质影片定档，上座率。若未来疫情持续有效控制，更多优质影片定档，上座率 逐步放开至逐步放开至 100%，Q4 或将恢复至疫情前水平。而在或将恢复至疫情前水平。而在疫疫情影响下，行业加速情影响下，行业加速 出清或将带来电影行业更为集中的局面。出清或将带来电影行业更为集中的局面。 1） 我们推荐直接受益于行

44、业复苏的票务平台猫眼娱乐猫眼娱乐（H）； 2） 关注万达电影关注万达电影：疫情后影院行业集中度提升后，作为院线龙头受益 且重要电影唐探 3有望 2021 春节档上映； 3） 关注北京文化关注北京文化：我和我的家乡为国庆档票房第一，增厚上市公 司业绩；封神大作或于 2021 春节档上映； 4） 姜子牙因剧情、题材等原因导致影片有争议，口碑分化不达预 期，但电影质量与制作水平仍在提升。我们认为作为中国动画电影 赛道的王者，从长期视角来看，我们仍然推荐姜子牙主出品方从长期视角来看，我们仍然推荐姜子牙主出品方 光线传媒光线传媒。 4.1、重要影重要影片片票房情况及对上市公司业绩影响测算票房情况及对上市公司业绩影响测算 4.1.1、北京文化与我和我的家乡票北京文化与我和我的家乡票房收益房收益 我和我的家乡定档国庆我和我的家乡定档国庆，相对于同期放映影片，该片在阵容、宣发 等多领域具有优势，结合当前电影市场环境及同类型票房收入，我们假设该我们假设该 片票房在片票房在 2030 亿之间，亿之间，预估投资额为预估投资额为 1.46 亿元亿元，北京文化预计来自该影北京文化预计来自该影 片的收益为片的收益为 1.01-1.66 亿元。我们的测算过程亿元。我们的测算过程具体具体如下：如下： 1）假设我和我的家乡预估投资