1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 英科环保形成覆盖国内外的可再生英科环保形成覆盖国内外的可再生 PSPS 塑料回收网络，塑料回收网络， 拟拟科创板上市科创板上市： 公司与境内外的塑料回收点合作建立全球可再生塑料回收网络，借助 自研回收设备降低转运成本，持续回收并实现塑料的再生利用。其中： 产销：产销：20192019 年年公司公司产量产量达到回收设备达到回收设备 144144 台台/ /年、年、PSPS 粒子粒子 89,10089,100 吨吨 / /年、年、PSPS 框条框条 130,240130

2、,240 千米。千米。 产品产品： 成品框、 线条、 再生塑料粒子和回收设备保持稳定增长， 2019 年营收占比分别为 46.39%/27.61%/22.86%/2.19%。 财务财务：受益于市场景气度以及公司产品优质质量，20172017- -20192019 年英年英 科环保营收和归母净利年复合增长率分别为科环保营收和归母净利年复合增长率分别为11.88%11.88%和和18.92%18.92%。 2019 年营收为 12.73 亿元、归母净利润为9520 万元；海外营收占比达到 65%，毛利率、净利率分别为 28.62%、7.48%。 募资募资： 公司本次募集资金主要运用于塑料回收再利用

3、设备研发和生 产项目、10 万吨/年多品类塑料瓶高质化项目和补充流动资金。 自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势：凭借完整的产业 链布局及多年行业内的成熟经验，公司已经率先打通“塑料回收 塑料再生再生塑料制品循环回收”全产业链业务。且在再生 塑料 PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握 了诸多先进生产工艺技术，目前多个新品储备中。而公司在全球从超而公司在全球从超 过过 400400 家可再生塑料回收企业采购可再生家可再生塑料回收企业采购可再生 PSPS 塑料原料，形成了覆盖国塑料原料，形成了覆盖国 内外的可再生内外的可再

4、生 PSPS 塑料回收网络国内销售网络，塑料回收网络国内销售网络，主要客户包括全球知名 的室内装饰产品的零售商、分销商，例如沃尔玛、Nitori 等。 同业对比同业对比：英科环保聚焦塑料回收再生英科环保聚焦塑料回收再生，毛利率表现突出毛利率表现突出：相较于格 林美、南京聚隆、卓越新能，公司聚焦塑料回收再生领域，整体营收 规模与国风塑业、卓越新能、南京聚隆相当，在十亿左右。2019 年综 合毛利率 28.76%、净利率 7.48%，位于行业可比公司前列，主要系成品 框及线条产品毛利率水平较高。公司坚持以研发为导向，与同行业可 比公司相比，公司研发费用占营业收入比例较高，保持在 4%左右。 废塑料

5、进口量骤减刺激国内回收积极性， 部分回收体系相对完善的如废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性， 部分回收体系相对完善的如 废废 PETPET 等产品回收量有所增加等产品回收量有所增加：2000 年以来我国塑料工业保持快速发 展的态势，塑料制品产量约占世界总产量的 20%。2019 年塑料制品产 量为 8184.2 万吨。废弃塑料污染使得塑料再生利用成为核心方向。 “禁 废令”颁布改变全球产业格局，我国废塑料进口量大幅度下跌转为回 收处理国内废弃塑料，部分回收体系相对完善的如废 PET 等产品回收 量有所增加。 2018 年国内废塑料回收量为 1830 万吨， 较 2017 年的 1693 万吨增

6、加了 137 万吨，增幅为 8.1%。 风险提示：政策风险，行业增速不达预期风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 12 日日 英科环保英科环保：全产业链布局塑料循环利用，建立起全球回收网络优势全产业链布局塑料循环利用，建立起全球回收网络优势 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 黄杨璐黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告

7、绿鞋机制或现身第二批精选 层 2020-09-22 电子烟行业系列一：从电子 烟展看行业三大新趋势及投 资核心逻辑？ 2020-09-22 IPO 观察：2020 新三板公司 IPO 过会总数近百家 2020-09-21 莲外教育从港股转战美股， 携单体校开启上市进程 2020-09-21 新三板股权激励： 改革提速， 新规出台， “症结”待消？ 2020-09-21 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1.英科环保：全产业链布局塑料循环利用，产品售向全球英科环保：全产

8、业链布局塑料循环利用，产品售向全球 . 5 1.1.公司简介：采用循环经济模式，专注塑料再生业务 . 5 1.2.核心业务：形成覆盖国内外的可再生 PS 塑料回收网络，成品框、线条、再生塑料粒子 和回收设备保持稳定增长 . 6 1.2.1.主营业务：覆盖 PS 塑料循环利用的完整纵向产业链. 6 1.2.2.产销分析：产量及产销率实现双增，成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备保持 稳定增长 . 7 1.3.经营模式：严格管理采购、生产、销售各个环节，产品竞争力强 . 9 1.3.1.采购模式：供应渠道稳定，批量采购保证供应来源及质量 . 9 1.3.2.生产模式：产品标准化与定制化结合，保证产

9、品质量 . 10 1.4.业绩分析：受益于市场景气度，公司业绩快速增长 .11 1.4.1.受益于行业高景气度，2019 年净利润为 9520.05 万元 .11 1.4.2.销售形成区域优势，销售范围布局全球 . 12 1.4.3.规模效应逐步显现，研发投入持续注入 . 12 1.5.募资项目：用于塑料回收再利用设备研发，保证长期竞争力 . 13 1.5.1.研发和生产塑料回收再利用设备，提升智能回收再利用设备产能. 13 1.5.2.布局国内 PET 等多品类塑料瓶回收，提升回收能力并扩大回收量 . 14 2.市场纵览：废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性，行业进入门槛提高市场纵览：废塑料进

10、口量骤减刺激国内回收积极性，行业进入门槛提高 . 15 2.1.整体概况：2019 年我国塑料制品产量为 8184.2 万吨，塑料的再生利用成为首选处理方 式 . 15 2.2.可再生市场： 废塑料进口量骤减刺激国内回收积极性， 部分回收体系相对完善的如废 PET 等产品回收量有所增加 . 16 2.2.1.“禁废令”颁布改变全球产业格局，我国废塑料进口量大幅度下跌 . 16 2.2.2.PS 领域：2019 年中国 PS 总产量为 281.94 万吨，同比增长 6.20% . 17 2.2.3.PET 塑料：目前物理回收为主流方式，我国 PET 再生料的产量逐渐增加 . 17 2.3.产业趋

11、势：塑料的再生利用成为全球潮流，我国可再生塑料分类回收体系正在逐步建立 完善 . 18 3.核心看点：自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势核心看点：自主创新推动产品革新，建立起全球回收网络优势 . 19 3.1.核心技术创新，保障核心竞争力. 19 3.1.1.独创的 PS 循环利用模式. 19 3.1.2.荣获市场认可，技术处于国际领先水平 . 21 3.2.发挥循环产业链优势，新产品储备充足 . 22 3.3.采用外销+内销的方式，推动产品抢占国内外市场 . 24 4.行业可比：公司毛利率水平较高，盈利能力突出行业可比：公司毛利率水平较高，盈利能力突出 . 26 4.1.业务模式：

12、细分领域存在差异，英科环保聚焦塑料回收再生 . 26 4.2.规模体量：经营规模逐渐扩大，营收及净利润增速放缓 . 26 4.3.盈利能力：毛利率、净利率突出，成品框及线条产品拉高整体效益 . 27 4.4.偿债能力：整体负债水平正常，流动比率及速动比率较好 . 28 4.5.研发水平：创新投入持续增加，研发费用率在 4%左右. 28 图表目录图表目录 图 1：公司塑料循环利用模式. 5 图 2：公司股权结构. 6 oPpQrOsOrPrNsOtOoMoQsNaQ8QbRoMpPpNqQiNpOnNjMoPoNaQoOvMuOpNtRvPmMnN 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份

13、有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 3：公司塑料回购领域业务. 6 图 4：主营业务收入构成（万元）. 7 图 5：成品框销量（千片）及增速（%） . 8 图 6：成品框平均单价变动情况（元/片） . 8 图 7：线条销量（千米）及增速（%） . 9 图 8：线条平均单价变动情况（元/千米） . 9 图 9：再生塑料粒子销量（吨）及增速（%） . 9 图 10：再生塑料粒子平均单价变动情况（元/吨）. 9 图 11：回收设备销量（台）及增速（%）. 9 图 12：回收设备平均单价变动情况（元/台）. 9 图 13：回收设备生产工

14、艺. 10 图 14：再生 PS 粒子生产工艺 . 10 图 15：再生 PS 线条生产工艺 .11 图 16：环保成品框生产工艺 .11 图 17：公司营收（亿元）及增速（%，右轴） .11 图 18：公司归母净利润（百万元）及增速（%，右轴） .11 图 19：公司毛利率和净利率（%） . 12 图 20：公司主营业务及其中各项业务毛利率（%） . 12 图 21：公司主营业务营收地区分布(万元) . 12 图 22：公司费用率（%） . 13 图 23：公司研发费用（万元）及研发费用率（%，右轴） . 13 图 24：塑料在全球使用量占比. 15 图 25：我国塑料制品产量以及增速. 1

15、5 图 26：我国塑料树脂及共聚物销量以及增速. 15 图 27：我国废塑料回收量稳步增长. 16 图 28：废钢、废有色、废塑料、废纸回收价值（亿元）占比超过 80% . 16 图 29：我国 PS 产量以及增速（右轴） . 17 图 30：公司所处产业链 . 17 图 31：我国 PET 再生料产量以及增速（右轴）. 18 图 32：公司所处 PET 产业链. 18 图 33：公司已量产和处于在研、在建阶段主要产品研发情况 . 19 图 34：可比公司营业收入（百万元） . 27 图 35：可比公司净利润（百万元）. 27 图 36：可比公司营业收入增速（%） . 27 图 37：可比公司

16、净利润增速（%） . 27 图 38：可比公司综合毛利率（%） . 27 图 39：可比公司净利率（%） . 27 图 40：可比公司流动比率（%） . 28 图 41：可比公司速动比率（%） . 28 图 42：可比公司资产负债率（%） . 28 图 43：可比公司研发费用率（%） . 29 表 1：公司发展历程. 5 表 2：主要产品产能、产量及销量. 8 表 3：公司采购材料详情. 10 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 4：公司本次募集资金投向. 13 表 5：塑料回收再利

17、用设备研发和生产项目详情. 14 表 6：项目建设周期及进度 . 14 表 7：项目建设周期及进度 . 14 表 8：各国对于塑料品的具体要求. 18 表 9：公司技术产业化情况 . 20 表 10：公司获得发明专利. 21 表 11：公司主要技术成果认定及奖项 . 22 表 12：公司组建的研发平台 . 22 表 13：公司支持参与起草标准. 22 表 14：公司在研发情况 . 23 表 15：主要产品销售模式. 25 表 16：公司前五大客户 . 25 表 17：可比公司主要业务与收入结构（万元） . 26 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

18、有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 英科环保：全产业链布局塑料循环利用，产品售向全球英科环保：全产业链布局塑料循环利用，产品售向全球 1.1. 公司公司简介：简介：采用循环经济模式，专注塑料再生业务采用循环经济模式，专注塑料再生业务 英科环保是一家致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循环经济企业。塑料 作为人类生产、生活的重要材料，每年产生量巨大且回收利用率较低；尽管国内塑料回收有 较长历史和较多回收点， 但拥有先进技术、 规模化、 产业布局完整的塑料回收企业数量较少。 公司与境内外的塑料回收点深入合作，建立全球可再生塑料回收网络，借助自研回收设备降

19、 低回收转运成本，持续大量回收可再生塑料，并运用先进的塑料再生技术和再生塑料制品开 发技术，实现塑料的再生利用，形成循环经济模式。 表表 1：公司发展历程：公司发展历程 时间时间 事件事件 2002 年年 上海英科实业有限公司成立 2005 年年 淄博英科框业有限公司成立 2010 年年 镇江英科环保机械有限公司成立；六安英科实业有限公司 2010 年年 自主设计研发 Greenmax 品牌环保机械产品 2011 年年 山东英科框业更名为：山东英科环保再生资源股份有限公司 2014 年年 上海英科二期新办公楼落成 2015 年年 全国 25 个办事处建设完毕 2016 年年 山东英科二期工厂扩

20、建 2018 年年 马来西亚工厂 PS 项目顺利投产 2019 年年 响应国家环保政策，在上海投放环保回收设备，并在当地回收泡沫塑料 2020 年年 山东英科环保三期工厂扩建 2021 年年 越南英科环保工厂开工建设 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司已建立一条完整的塑料循环利用产品研发和商业化产业链，涵盖塑料回收、塑料再生、公司已建立一条完整的塑料循环利用产品研发和商业化产业链，涵盖塑料回收、塑料再生、 再生材料及产品市场推广等各阶段。再生材料及产品市场推广等各阶段。在塑料回收领域，公司自行研发的 PS 泡沫减容机已在 全球超过 50 个国家应用，国内城市环卫系统和再生资源系统融合项

21、目也开始使用公司的该 产品。在塑料再生领域，公司运用先进的塑料再生技术将可再生塑料制成再生材料。在再生 塑料利用领域，公司以先进的塑料多层共挤工艺，将再生材料制成再生塑料制品，实现高值 化利用。 图图 1：公司塑料循环利用模式公司塑料循环利用模式 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 1.2. 核心业务核心业务：形成覆盖国内外的可再生形成覆盖国内外的可再生 PS 塑料

22、回收网络塑料回收网络，成品框、线条、再成品框、线条、再 生塑料粒子和回收设备保持稳定增长生塑料粒子和回收设备保持稳定增长 1.2.1. 主营业务：主营业务：覆盖覆盖 PS 塑料循环利用的完整纵向产业链塑料循环利用的完整纵向产业链 目前，公司围绕回收、再生、利用三大类核心技术，形成三大类主营业务，覆盖 PS 塑料循 环利用的完整纵向产业链，并在再生 PS 塑料为主的基础上，横向拓展再生 PET、PE、PP 等多种塑料循环利用业务。 塑料回收塑料回收领域：领域：形成形成覆盖国内外的可再生覆盖国内外的可再生 PS 塑料回收网络塑料回收网络 公司在全球从超过公司在全球从超过 400 家可再生塑料回收企

23、业采购可再生家可再生塑料回收企业采购可再生 PS塑料原料，形成了覆盖国内外塑料原料，形成了覆盖国内外 的可再生的可再生 PS 塑料回收网络。塑料回收网络。公司的 PS 泡沫减容机已应用在生活垃圾分类回收试点城市 上海市、杭州市、宁波市和苏州市。上述城市的多个“两网融合”网点采购、应用了公司 的 PS 泡沫减容机；公司从多个网点采购压缩后的 PS 泡沫、饼块。 图图 3：公司公司塑料回购领域业务塑料回购领域业务 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 塑料再生塑料再生领域：领域：实现塑料实现塑料资源化资源化 公司将采购的可再生塑料，运用再生造粒技术将使用过的塑料制成再生塑料粒子，成为工业公司将采

24、购的可再生塑料，运用再生造粒技术将使用过的塑料制成再生塑料粒子，成为工业 原材料，是再生塑料循环经济中的“资源化”环节。原材料，是再生塑料循环经济中的“资源化”环节。 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2.2. 产销分析产销分析：产量及产销率实现双增产量及产销率实现双增，成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备保持保持稳稳 定增长定增长 随着社会对资源回收利用的日益重视，再生塑料行业的持续稳定发展；公司持续性的投入研 发资金，保证产品竞争力；作为全球

25、 PS 塑料再生领域龙头，再生塑料粒子产品受到市场广 泛认可；覆盖全球的回收与营销网络和专业化的团队，是公司业绩稳健的有力支撑。公司其 他业务收入主要为资金拆借的利息收入，以及废料销售等业务产生的收入。 成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备是公司的主要收入贡献来源成品框、线条、再生塑料粒子和回收设备是公司的主要收入贡献来源，再生塑料粒子增长势，再生塑料粒子增长势 头明显头明显。2017-2019 年，整体收入保持增长，其中公司的再生塑料粒子产品受到市场认可， 销售额连续三年保持较快增长；成品框和线条保持了较为稳健的发展，在中美贸易摩擦的不 利影响下， 2019年成品框销售收入出现下降， 但公司

26、在2019年扩大了对非北美市场的销售， 抵消了一部分北美市场收入下滑影响，整体下滑幅度较小；随着公司对产业链的持续深耕， 回收设备收入保持稳健增长。2020 年，受国内春节假期停工叠加新冠肺炎疫情影响，公司 国内销售收入受到不利影响。 图图 4：主营业务收入构成（万元）主营业务收入构成（万元） 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 公司主要产品产量及产销率实现双增，产品自用率公司主要产品产量及产销率实现双增，产品自用率明显明显下降。下降。公司 2019 年产量较 2018 年 有所提升，达到回收设备 144 台/年、PS 粒子 89,100 吨/年、PS 框条 130,240 千米。PS 粒 子和 PS框条的产销率均有大幅度提高， 分别从2017 年的 18.09%和 55.76%增长至 47.85% 和 65.13%。P