1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年10月13日 黑色金属 增持（维持） 钢铁 增持（维持） 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究员 SFC No. BPN270 龚润华龚润华 SAC No. S0570119090058 联系人 1黑色金属黑色金属/采掘采掘: 今冬或拉尼娜，继续看多动力今冬或拉尼娜，继续看多动力 煤价煤价2020.10 2黑色金属黑色金属: Q3 板材钢企盈利或好于长材钢企板材钢企盈利或好于长材钢企 2020.09 3浙商中拓浙商中拓(000906 SZ,增持

2、增持): 拟收购浙江海运，拟收购浙江海运， 有望增加有望增加协同协同2020.09 资料来源：Wind 能源用钢，能源用钢，增长增长可期可期 能源用钢深度报告 能源结构能源结构转型，能源用钢发展可期转型，能源用钢发展可期 能源用钢体量小，但部分产品附加值高，值得关注。按巴黎气候变化大会 承诺及能源生产和消费革命战略（2016-2030） ，未来能源结构将向非 化石能源和天然气转变，利好部分能源用钢需求。从稳定性、成本等角度 考虑煤电仍将是压舱石，提高超超临界机组占比将是煤电降低碳排放的重 要方式；此外天然气占一次能源消费比重有提升空间，国内缺气，未来长 输管道、LNG 接收站投资额或增长，国家

3、管网公司也将是推动因素；十三 五期间，海上风电建设较为滞后，海上风电有望在未来十年迎来成本下降、 建设加速。能源用钢相关个股我们推荐武进不锈、金洲管道。 内外生内外生需求需求或推动超超临界或推动超超临界机组机组投资投资额额增长增长 17-19 年全国火电电源投资额负增长，部分区域如内蒙古出现调峰压力， 19 年下半年来，因经济下行压力，政府增加对基建投资支持力度，火电也 是投资方向之一，超超临界机组因清洁、低碳，我们认为占比有望提高。 根据我们对超超临界机组数据的不完全统计，19 年立项、核准的机组容量 是 2018 年的 3-4 倍，20 年初至 9 月中旬，立项、核准机组容量是 2019

4、年全年的 2 倍。 双循环背景下， 以 Super304H 等产品为代表的核心锅炉用 管材料，有进口替代空间，武进不锈于 07 年即实现 Super304 国产化并投 入使用，有望受益。 “十四五”海上风电投资有望加速“十四五”海上风电投资有望加速 19 年国家发改委下发关于完善风电上网电价政策的通知 ，引发陆上风 电、海上风电抢装潮，我们认为海上风电抢装潮有望持续至 2021 年。与 陆上风电比较，海上具有风速高、利用小时高等优点，且成本快速下降， 因此海上风电在未来风电中占比或逐步提高。另外，海上风电也将逐渐走 向大型化、规模化，以实现降本、平价上网。广大特材前期主打风电用齿 轮钢，目前正

5、筹备扩大海上风电铸件产能，有望受益于未来海上风电发展 及大型化趋势。 国家管网公司成立利好管网投资国家管网公司成立利好管网投资 据 BP，19 年国内天然气占一次能源消费比重 7.8%，到 2030 年将提升至 15%，考虑国内资源缺乏，未来将依赖进口。长输管道方面，受体制改革 影响，18-19 年是近十五年建设低谷。据中石油，19 年底全国油气管道里 程 13.9 万公里，低于中长期油气管网规划的 20 年 16.9 万公里目标； 考虑国家管网公司已于 20 年 7 月实质运营，我们预计“十四五”期间油气 管道建设将提速， 以完成 25 年目标。 LNG 方面， 我们测算 19-30 年间

6、LNG 进口量 CAGR 或达 7.7%，有望拉动 LNG 接收站建设及低温焊管需求。我 们推荐金洲管道、 武进不锈， 二者分别受益于长输管道和 LNG 接收站建设。 风险提示：宏观经济不及预期，外部贸易环境恶化，疫情发展超预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603878 CH 武进不锈 9.11 买入 11.72 0.79 0.76 0.91 1.00 11.53 11.99 10.01 9.

7、11 002443 CH 金洲管道 7.98 增持 8.35 0.53 1.00 0.62 0.66 15.06 7.98 12.87 12.09 资料来源：华泰证券研究所 (15) (6) 4 14 23 19/1019/1220/0220/0420/0620/08 (%) 黑色金属钢铁沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 能源用钢体量小，单位附加值高 . 3 重点推荐标的 . 5 武进

8、不锈（603878 CH，买入，目标价：11.72 元） . 5 金洲管道（002443 CH，增持，目标价：8.35 元） . 5 内外生需求或推动超超临界机组投资额增长 . 6 2020 年超超临界机组立项、核准大增 . 6 中远期看超超临界新安装量仍具一定规模 . 8 双循环下，Super304H 国产化率提高 . 9 2019-2020 年核电重启信号明确 . 12 2021 年或是核电项目设备订单高峰期 . 12 霞浦快堆进入土建安装交叉施工阶段 . 12 “十四五”海上风电投资有望加速. 13 “十四五”海上风电有望迎来快速发展 . 13 国内海上风电将走向大型化、规模化 . 15

9、 国家管网公司成立利好管网投资 . 16 国家管网公司逐渐进入实质运营阶段 . 16 “十四五”期间长输管道建设有望发力 . 16 LNG 接收站有望拉动低温焊管需求 . 17 风险提示 . 19 oPsNoRmQpRnRnRnQpNqOsN8OdN7NoMrRsQqQeRnMpPlOmNoN8OrRyRMYoPtMxNnQpO 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 能源用钢体量小，单位附加值高能源用钢体量小，单位附加值高 中国人均一次能源消费中国人均一次能源消费量仍有较大提升空间。量仍有较大提升空间。据BP

10、 世界能源统计年鉴 ，2019 年，中 国一次能源消费量 142 艾焦耳，为世界能源消费大国；但中国人均一次能源消费量为 101 万焦耳，仅为美国的 35%、日本的 68%。尽管中国在发展中，强调控制单位 GDP 能耗水 平，但中国人均一次能源消费量与发达国家仍有较大差距，未来仍有较大提升空间。 图表图表1： 2019 年，中国一次能源消费量年，中国一次能源消费量较大较大 图表图表2： 2019 年，中国人均一次能源消费量年，中国人均一次能源消费量偏偏小，仅为小，仅为美国美国 35% 资料来源：BP 世界能源统计年鉴 2020 年，华泰证券研究所 资料来源：BP 世界能源统计年鉴 2020 年

11、，华泰证券研究所 能源能源资源与消费资源与消费空间空间不匹配，产生不匹配，产生运输需求。运输需求。据BP 世界能源统计年鉴 ，2019 年我国 一次能源消费结构中，煤炭、石油占比大，而我国石油分布多集中在西北、东北，石油运 输格局大体是“西油东输、北油南下、沿海进口”的格局。 图表图表3： 2019 年，煤炭、石油仍是我国主要一次能源年，煤炭、石油仍是我国主要一次能源 资料来源：BP 世界能源统计年鉴 2020 年，华泰证券研究所 发改委和国家能源局在 2016 年年底发布 能源生产和消费革命战略 （2016-2030） 提出， 到 2030 年，能源消费总量控制在 60 亿吨标煤内，非化石能

12、源占能源消费总量比重达到 20%左右，天然气占比达到 15%左右。按此规划看，国内能源结构将向非化石能源与天然 气调整，但国内能源资源呈现出少气的特征，天然气运输格局大体为“西气东输、北气南 下、沿海进口”的格局。 为满足国内现有能源需求、未来能源结构调整，西油东输、西气东输产生油气长输建设， 而进口天然气多以 LNG 存在，相应产生 LNG 接收站建设。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 中国美国德国法国日本韩国 (EJ) 一次能源消费量 0 50 100 150 200 250 300 350 中国美国德国法国日本韩国 (GJ) 人均一次能源消费量 石油 20% 天然气 8% 煤

13、炭 57% 核能 2% 水电 8% 可再生能源 5% 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 能源用钢能源用钢体量、体量、占比较小，占比较小，但产值相对较高。但产值相对较高。根据冶金工业研究院测算，2017-2019 年， 我国能源用钢消费量在 3000-4000 万吨区间，相对于同期 8-9 亿吨的粗钢表观消费量，能 源用钢体量小、占比低。常规能源用钢主要为油气长距离输送管道，此外，也有部分非常 规能源用钢使用环境苛刻，如耐低温（-160） 、高温（600 摄氏度）或腐蚀用钢，技 术含量高、 单位价值较高，

14、如超超临界锅炉用 Super304H 不锈钢无缝管价格约 5 万元/吨。 能源结构变化，能源结构变化，材料材料技术技术逐渐逐渐突破突破、并、并量产量产。据 Wind，从 2001 年到 2020 年 8 月，中国 核电发电量占比从 1%上升到 5%，期间 CAGR18%。据 Mysteel，2010 年前，核电蒸发 器用 690U 型管仅日本、法国、瑞典三国企业可供货，法国产 690U 型管价格 240 万元/ 吨（均为人民币，下同） ，后来宝钢等实现 690U 型管国产化，价格降至 70-80 万元/吨， 可供货 750 吨/年。 能源向低碳方向发展能源向低碳方向发展， 对材料性能要求更高对

15、材料性能要求更高。 在 能源生产和消费革命战略 （2016-2030） 中，提出到 2030 年，我国非化石能源发电量占比提升至 50%，单位 GDP 的 CO2二氧化 碳排放比 2005 年下降 60%-65%。政府在能源“十二五” 、 “十三五”发展规划均对非化石 能源消费比重、碳排放量及火电供电标准煤耗有预期性或约束性目标，我们预计能源“十 四五”发展规划仍将继续限制上述指标。 从能源结构上看，火电特别是燃煤发电具有稳定性、成本低等优势，仍然是电力系统的压 舱石、调峰者。根据中电联数据，2019 年，火电发电量占比 69%，2018 年火电发电量、 燃煤发电量占比分别为 70%、64%。

16、从超临界、超超临界、高温超超临界的效率、供电煤 耗数据看， 提高炉内主蒸汽温度是提高燃煤机组效率、 降低煤耗、 减少碳排放的有效途径， 对过热器、再过热器管使用的不锈钢无缝管材料要求相应提高。 图表图表4： 不同机组与火电发电效率、煤耗关系不同机组与火电发电效率、煤耗关系 资料来源：中电联，华泰证券研究所 此外， “十四五”期间海上发电有望加速发展，并出现大型化、深远海开发等趋势，相应 的风电铸件也将走向大型化。核电方面，快堆已成为第四代先进核能系统主力堆型，2011 年实验快堆并网发电，2015 年示范快堆霞浦快堆施工启动，我们预计 2023 年建成投产。 快堆示范堆的出现，以及下一步可能的

17、产业化都给不锈钢无缝管等材料提出新的挑战。 贸易摩擦，材料国产化率提高，带来新机遇。贸易摩擦，材料国产化率提高，带来新机遇。2017 年 1 月，工信部发布新材料产业发 展指南 ，到 2020 年，在碳纤维复合材料、高品质特殊钢、先进轻合金材料等领域实现 70 种以上重点新材料产业化及应用，建成与中国新材料产业发展水平相匹配的工艺装备 保障体系。为实现上述目标，工信部定期发布重点新材料首批次应用示范指导目录 （已 发布 2017、2018、2019 年版本） ，并建立了新材料首批次保险补偿机制。此外，中美贸 易摩擦、海外疫情发展，也给国内关键设备、关键材料提高国产化率带来了契机。 0 10 2

18、0 30 40 50 60 70 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 435 中压 510 高压 535 超高压 540 亚临界 567 超临界 600 高温超临界 600 超超临界 700 高温超超临界 700 超700 （%） (g标煤/kWh) 供电煤耗电厂效率（右轴） 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 综上所述，我们认为能源用钢体量小、部分附加值高。未来中国能源行业仍将以火电发电 方式为压舱石，但仍有结构调整的必要，例如火电中超超临界机组的增加，非化石

19、能源中 核电、风电的大力发展，以及加大 LNG 形式的天然气进口等，能源用钢未来发展机遇可 期。个股方面我们推荐武进不锈及金洲管道。 重点推荐标的重点推荐标的 武进不锈武进不锈（603878 CH，买入买入，目标价，目标价：11.72 元）元） 公司是国内工业用的不锈钢管龙头之一，市占率排名第二；工业不锈钢管行业集中度比较 低，但公司产品定位相对高端，技术、渠道壁垒高。公司未来仍有产能扩张计划，在建的 6000 吨焊管项目，预计明年开始贡献业绩增量。下游方面，油气产业虽然今年油价下跌 带来一定压力，但是传导到公司存在一定时滞；化工产业设备有大型化、一体化趋势，会 催生较多新增需求；电力行业，火

20、电里面有较稳定的更换需求，另外后期新增需求或超预 期。 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.00 元， 给予公司 14 倍 PE （2020E） 估值，目标价 11.72 元，维持“买入”评级。风险提示；新建项目建设进度不及预期；疫 情发展超出预期。 金洲管道金洲管道（002443 CH，增持增持，目标价，目标价：8.35 元）元） 公司是国内领先焊管制造商，产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户 资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势，我们认为公司未来增长主要 来自两点：一是国家管网公司正式开始运营后，管网投资增速或上行，且管网公

21、司更市场 化，公司订单或增多；二是天然气消费仍有增长空间， “煤改气”稳步推进，且基建投资 或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 1.00/0.62/0.66 元，可比公 司 PB（2020E，Wind 一致预期）为 1.23 倍，考虑长输管道市场或更加开放，给予公司 1.55 倍 PB（2020E）估值，对应目标价 8.35 元，维持“增持”评级。风险提示；公司降 本不可持续，宏观经济超预期下行，下游需求不及预期。 图表图表5： 重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价（元）收盘价（元） 市值（亿元）市值（亿元） 推荐评级

22、推荐评级 目标价（元）目标价（元） EPS（元）（元） PE 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603878 CH 武进不锈 9.11 37 买入 11.72 0.79 0.76 0.91 1.00 11.53 11.99 10.01 9.11 002443 CH 金洲管道 7.98 42 增持 8.35 0.53 1.00 0.62 0.66 15.06 7.98 12.87 12.09 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰证券研究所；收盘价截至 10 月 12 日，以上推荐文字、估值、评级等来源于华泰钢铁煤炭组最新报告

23、行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 内外生内外生需求需求或推动或推动超超临界超超临界机组机组投资投资额额增长增长 2020 年超超临界机组立项、核准大增年超超临界机组立项、核准大增 燃煤发电仍然是能源基建的基础。燃煤发电仍然是能源基建的基础。 2003 年， 因重工业高速发展， 一度出现电荒， 2003-2005 年火电出现投资高潮，随后火电利用小时数走低，火电投资逐渐放缓。但在国内的能源结 构中，火电、煤电的装机量、发电量占比仍然较高，较高的火电、燃煤装机量为经济发展 提供了稳定、低成本的电源来源，也为风

24、电、光伏、水电等新能源发展提供了调峰力量。 图表图表6： 2003-2007 年火电、发电年火电、发电装机装机出现高增长出现高增长 图表图表7： 2003-2007 年重工业增加值同比增速高，支撑电力扩张年重工业增加值同比增速高，支撑电力扩张 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 17-19 年年火电火电电源投资电源投资额额三年负增长。三年负增长。2015 年，受项目核准权下放和煤价下跌等因素影 响， 中国煤电投资额逆势增长， 截止 2015 年 9 月， 中国在 （拟） 建煤电项目达到 283GW， 2015 年新建火电、煤电机组 9

25、3、80GW，创 2008 年后新高。2016 年 11 月，国家发改 委、国家能源总局发布电力发展“十三五”规划 ，为应对煤电产能过剩风险， “十三五” 期间煤电装机控制在 1100GW 以内；同期，国家能源局总工程师韩水称“十三五”期间， 取消和推迟煤电建设项目 150GW 以上。 2015 年， 火电电源投资额同比增长 21.96%， 2016 年增速仅为 0.90%，2017-2019 年连续三年负增长。 图表图表8： 2016 年后年后电源投资中火电投资电源投资中火电投资额额占比占比降低降低 图表图表9： 2017 年年后火电电源投资后火电电源投资额额持续负增长持续负增长 资料来源：

26、Wind，华泰证券研究所；2020/08 为 2020 年前 8 月数据 资料来源：Wind，华泰证券研究所；2020/08 为 2020 年前 8 月数据 据 Wind，从 2008-2018 年，火电为第一大电源投资种类，2019 年受风电抢装影响，风电 电源投资额超过火电电源投资额，电源投资增速转正。据 Wind，2019 年，风电电源投资 额增长 81.30%、增加 529 亿元，电源投资额增长 12.60%、增加 418 亿元，同年电力、 热力的生产、供应业同比增长-0.20%，较 2018 年上升 12.10pct。 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500

27、 2,000 2,500 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 (百万千瓦) 总装机容量火电装机容量 燃煤装机量总装机增速（右） 火电装机增速（右）燃煤装机增速（右） 0 5 10 15 20 25 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (%) 重工业工业 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,0

28、00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/08 (亿元) 水电火电核电风电 (50) 0 50 100 150 200 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020/08 (%)电源投资总额水电 火电核电 风电 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 2020 年电力、热力投资增速转正。年电力、热力投资增速转正。2020 年，受疫情影响，经济出现

29、较大的下滑压力，年 初以来，政府通过专项债等方案支持基建投资。据 Wind，2020 年前 8 月，国内基建投资 （含电力） 、基建投资（不含电力）分别累计同比增 2.02%、-0.30%。从分项数据看，电 力、热力投资一枝独秀，2020 年前 8 月，电力、热力的生产和供应业投资累计同比增长 18.10%。从电网投资、电源投资情况看，后者增长强劲，前 7 月同比增长 51%。 图表图表10： 2020 年前年前 8 月含电力基建投资月含电力基建投资额同比额同比增速更高增速更高 图表图表11： 电力、热力投资一枝独秀，电力、热力投资一枝独秀，2020 年前年前 8 月增速月增速 18.4% 资

30、料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所 图表图表12： 2005-2009 年火电小时年火电小时数下降，“十三五”期间出现上升态势数下降，“十三五”期间出现上升态势 图表图表13： “十三五”期间，火电、燃煤发电效率提高“十三五”期间，火电、燃煤发电效率提高 资料来源：中电联，华泰证券研究所 资料来源：中电联，华泰证券研究所 2021 年火电电源投资有望转正。年火电电源投资有望转正。据 Wind，尽管 2019 年-2020 年前 8 月，电力投资、电 源投资整体出现明显的改善迹象，但火电电源投资仍然表现不佳，如 2019 年全年、2020

31、 年前 8 月火电电源投资额增速分别为-20.00%、-33.20%，较同期电源投资增速低较多。 但根据我们对北极星电力网超超临界机组数据的不完全统计，2019 年立项、核准的机组 容量是 2018 年的 3-4 倍， 2020 年初至 9 月中旬， 立项、 核准机组容量是 2019 年的 2 倍。 从超超临界机组的立项、核准、开工数据看，2020 年下半年或者 2021 年，火电电源投资 增速有望改善。 图表图表14： 2017 年至今超超临界机组数据统计年至今超超临界机组数据统计（单位：单位：GW） 北极星电力网超超临界机组不完全统计数据北极星电力网超超临界机组不完全统计数据 中电联数据中

32、电联数据 中电联数据中电联数据 立项 核准 开工 投产 新增燃煤机组 新建燃煤机组 新增火电机组 新建火电机组 2017 3.32 9.67 35.80 14.26 34.51 43.80 44.00 53.30 2018 5.96 6.00 46.28 12.93 25.89 37.86 39.13 51.10 2019 17.28 24.92 46.71 32.25 34.98 44.24 46.47 55.73 2020 年初至 9 月中旬 32.56 46.54 51.44 12.24 25.80 资料来源：北极星电力网，中电联，Wind，华泰证券研究所；中电联未更新 2019 年燃煤

33、机组数据，以上为估算数据 (40) (30) (20) (10) 0 10 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 (%) 基础设施建设投资累计同比 基础设施建设投资(不含电力)累计同比 (40) (20) 0 20 40 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 (%) 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 电力、热力、燃气及水

34、的生产和供应业 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (小时) 整体火电燃煤 0% 50% 100% -10% 0% 10% 20% 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 火电增速煤电增速 发电量增速火电占比（右） 煤电占比（右

35、）火电装机占比（右） 燃煤装机占比（右） 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 超超临界机组具有超超临界机组具有清洁高效特点。清洁高效特点。2016-2017 年发改委和国家能源局发布的能源生产和 消费革命战略（2016-2030） 、 “十三五”能源规划均要求 2020 年煤电机组供电煤耗 低于 310g 标煤/千瓦时， 新建电厂平均供电煤耗控制在 300g 以下。 根据中电联数据， 2018 年煤电机组供电煤耗 290g 标煤/千瓦时，随着超超临界机组占比的提高，2019、2020 年 供电煤耗应较 29

36、0g 标煤/千瓦时低，可完成“十三五”规划目标。 超超临界发电机组主蒸汽温度超过 600，煤耗仅为 256g 标煤/千瓦时，较 567的超临 界煤耗低 44g 标煤/千瓦时，且污染物排放更少，符合能源生产和消费革命战略 （2016-2030） 、 “十三五”能源规划能源规划的方向，2014 年 9 月发改委、环保部、 国家能源局发布的煤电节能减排升级与改造行动计划（20142020 年） 要求，新建燃 煤发电项目原则上采用 60 万千瓦及以上超超临界机组。 中远期看超超临界中远期看超超临界新安装量新安装量仍具仍具一定规模一定规模 预计预计 2030 年燃煤机组装机量年燃煤机组装机量 13.5

37、亿千瓦。亿千瓦。 2016 年国家发改委发布 电力发展 “十三五” 规划 ， 其中提及 2020 年燃煤装机力争控制在 11 亿千瓦以内， 占比降至 55%。 据中电联， 2018 年燃煤装机量 10.08 亿千瓦，占比 53%，新增 30.56GW，关停 7.83GW；我们预计 2020 年燃煤机组装机量 10.86 亿千瓦，占比 51%，近年来光伏成本下降、风电抢装及燃 煤小机组淘汰，使得新能源装机占比提高较多。 2019 年中电联发布电力“十三五”规划中期评估及优化 ，提及力争 2030 年煤电装机 目标控制在 13 亿千瓦左右，达到峰值；2035 年，全国总装机 36 亿千瓦，其中非化

38、石能 源发电装机 20.3 亿千瓦，占比为 57%，发电量占比达到 50%。 2019 年底，国网研究院预测到 2050 年电力在终端能源消费中的比例将超过 50%，煤电 电力平衡和对其他电源的调节补偿需求决定了煤电仍将发挥重要作用，相当长一段时间内， 仍需在系统中维持 12.5-14 亿千瓦煤电装机。 从 2019 年至今单月数据看，内蒙古、福建、江西、湖北、湖南、云南、甘肃、新疆火电 利用效率最高点均超 70%， 从 2019 年全年看， 利用效率超 57% （发电小时数 5000 小时） 的为内蒙古、江西，以上地区或存在一定调峰压力。2017 年，甘肃兴建首个 GW 级调峰 火电工程常乐

39、电厂，2020 年 1 号机组并网发电。 图表图表15： 国内部分省份火电机组利用效率国内部分省份火电机组利用效率 资料来源：Wind，华泰证券研究所；“2019-2020 年 7 月单月最高”代表各地在 19 年至 20 年 7 月单月火电机组利用效率的最 高值 基于华泰电力设备与新能源团队报告政策与需求共振，蓄力共前行 （2020.7.2）中对 于未来风电、 光伏未来新增装机规模的预判， 我们预测到 2030 年， 煤电装机量达到 13.50 亿千瓦，占比 34%，发电量占比 45%，非化石能源发电占比 50%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

40、 100% 110% 120% 130% 140% 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 东 河 南 湖 北 湖 南 广 东 广 西 海 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 陕 西 甘 肃 青 海 宁 夏 新 疆 2019-2020年7月单月最高2019年平均2020年前7月 行业研究/深度研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 预计未来预计未来 10 年年约约 1 亿千瓦亿千瓦煤电煤电服役服役到期。到期。据北极星电力网，国内燃煤机组关停始

41、于 1999 年，由于“上大压小” ，国内对环保重视程度的增加及清洁能源装机量的上行，能耗、环 保指标相对较差的小煤电机组多提前退役。据中电联披露的煤电机组及新增煤电机组数据， 我们测算得从 2010 年到 2018 年，燃煤机组合计淘汰 8.02 亿千瓦，2019 年国家能源局 下达的落后煤电产能淘汰目标为 8.66GW，中电联尚未更新 2019 年实际关停煤电数量。 2020 年 7 月，国家能源局下达 2020 年煤电行业淘汰落后产能目标任务为 7.33GW。 国内煤电机组多按 30 年寿命设计，根据国内外煤电机组服役现状研究 ， 2020-2030 年国内退役煤电机组将达 0.993

42、亿千瓦，而根据对 Wind 提供的 6000 千瓦及以上电厂火 电设备容量的梳理，在 1990-2030 年无提前退役产能的保守假设下，则 2020-2030 年退 役煤电机组为 1.45 亿千瓦。国内外均有电站服役寿命超 30 年的案例，如美国燃煤发电厂 的平均使用年限是 42 年，11%发电厂运行年限超 60 年1，考虑到国内提高的环保标准， 我们假设国内机组实际服役寿命 35 年， 则预计 2021-2030 年关停机组将达 1.02 亿千瓦。 预测未来预测未来 10 年年新建煤电机组新建煤电机组 3.69 亿千瓦亿千瓦。我们估算“十三五”期间新建煤电机组 2.69 亿千瓦，预测“十四五

43、” 、 “十五五”期间将分别新建煤电机组 1.99 亿千瓦、1.70 亿千瓦， 其中超超临界机组占比将增加。发改委、环保部及国家能源局于 2014 年 9 月发布的煤 电节能减排升级与改造行动计划（20142020 年） 要求新建燃煤发电项目原则上采用 60 万千瓦及以上超超临界机组，按我们对北极星网站数据的不完全统计，2018 年投产的燃 煤机组中， 超超临界机组占比为 34%， 2019 年上升至 73%， 预计此后比例将进一步提高。 图表图表16： 预计预计 2021-2030 年新建燃煤机组年新建燃煤机组 3.69 亿千瓦亿千瓦 2018 2019 2020E 2021E 2022E

44、2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 煤电装机量 1,008 1,044 1,084 1,123 1,163 1,198 1,219 1,241 1,263 1,285 1,307 1,329 1,350 新增煤电机组 27 36 40 40 40 35 22 22 22 22 22 22 22 新建煤电机组 38 45 47 45 46 45 31 32 34 34 34 33 36 关停煤电机组 12 9 7 6 6 10 9 10 12 12 12 11 14 投产煤电机组超超临界占比 35% 75% 85% 85% 90% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 投产超超临界煤电机组 13 34 40 38 41 42 3