1、 Table_Info1 超市超市 商业贸易商业贸易 TABLE_TITLE 罗森：日本便利店罗森：日本便利店第三大第三大龙头龙头 日本特色企业巡礼系列 - 消费篇 证券研究报告证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 100.3 流通股本流通股本(百万股百万股) 46.4 总市值总市值 (亿亿日元日元) 5165 流通市值流通市值 (亿亿日元日元) 2390 52 周最高周最高/最低价最低价 (日元日元) 6530/4855 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖

2、欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC 执证编号：S03 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.genomuraoi- SAC 执证编号：S03 TABLE_SUMMARY 日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列报告。 他山之 石、可以攻玉，由于和国内企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业，日本 企业的发展经历对于国内企业或具备借鉴意义。 日本销售规模第三大的连锁便利店日本销售规模第三大的连锁便利店。罗森（Lawson）为日本知名连锁便利 店， 在日本的市场份额为 20.2%， 排名仅次于 7-11 （40.9%）

3、 和全家 （24.9%） 。 2020 财年（截至 2 月底）罗森实现营业收入 7302 亿日元，同比增长 4%； 归母净利润 201 亿日元，同比下滑 21%，净利率为 2.8%。 源于美国，兴于日本。源于美国，兴于日本。1939 年罗森的牛奶屋创立于美国俄亥俄州，以其新 鲜美味的牛奶产品广受好评；1959 年被美国食品巨头康索利达蒂收购，成 为旗下的便利店子公司；1975 年康索利达蒂和日本大荣合作，在大阪开出 第一家罗森便利店，之后快速扩张。罗森于 2000 年 7 月在日本上市。 以以加盟为主，加盟为主， 速食和每日配送食品占比大速食和每日配送食品占比大。 罗森便利店按经营方式可分为加

4、 盟店与直营店，以加盟店为主。便利店销售产品主要分为加工食品（53%） 、 速食（24%） 、每日配送食品（14%）以及非食品商品（9%） 。罗森门店按类 型分为普通门店、自然罗森以及罗森 100，其中自然罗森主要提供健康食品 和医药服务，而罗森 100 门店的所有商品统一以 100 日元的价格出售。 对比日本，对比日本，中国便利店中国便利店行业集中度将提升。行业集中度将提升。2019 年中国便利店行业销售额 2556 亿元，便利店门店数量 13.2 万家，单店日均销售额 5297 元（日本： 约 3 万元） 。中国便利店的集中度远低于日本，前十名的门店数量占比约 68%；而日本的 7-11、

5、全家和罗森三家的市场份额达到 86%。随着强势和 高效的便利店公司不断跨区域扩张，我们估计中国便利店集中度也将提升。 自有品牌自有品牌或或是是中国便利店中国便利店塑造竞争优势的关键塑造竞争优势的关键。 以自有品牌商品为主并进行 管理输出是罗森迅速成长的关键。日本龙头便利店自有品牌销售额占比达 30%-40%，罗森超过 40%。相比之下，中国便利店自有品牌占比仅 5%，增 加自有品牌建设或是未来中国便利店的竞争方向。 重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 （元元） 市值市值 (亿元亿元) EPS(元元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018

6、FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 罗森 2651.T 321.48 323 8.66 15.03 17.96 21.29 26.07 26.40 16.36 15.55 15.21 家家悦 603708.SS 35.66 217 0.66 0.92 0.75 30.33 21.84 32.45 20.96 18.27 16.50 永辉 601933.SS 8.16 777 0.19 0.15 0.16 46.39 34.70 49.13 10.18 9.25 8.60 红旗连锁 002697.SZ 9.04 123 0.12 0.

7、24 0.38 53.17 21.38 19.87 8.40 9.36 11.15 备注：股价为 2020 年 10 月 12 日收盘价，货币均为人民币。罗森财年为每年 2 月截止，其他 A 股为 12 月。汇率换算采用 10 月 12 日的 1 日元=0.06 人民币。 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2001/1 2002/1 2003/1 2004/1 2005/1 2006/1 2007/1 2008/1 2009/1 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 20

8、17/1 2018/1 2019/1 2020/1 X 罗森日经225 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录正文目录 罗森为日本第三大连锁便利店罗森为日本第三大连锁便利店 .3 从美国的一家牛奶小铺起家从美国的一家牛奶小铺起家 .5 便利店业务为营收主力便利店业务为营收主力 .6 罗森对中国便利店行业的启示罗森对中国便利店行业的启示 .10 行业层面：集中度提升空间较大行业层面：集中度提升空间较大 .10 公司层面：聚焦消费需求，加强自有品牌占比公司层面：聚焦消费需求

9、，加强自有品牌占比. 11 风险提示风险提示 .15 图表目录图表目录 图表 1：2008-2018 年日本零售行业及便利店销售额 .3 图表 2：2008-2018 年日本前三大便利店龙头市场份额 .3 图表 3：罗森营业收入和增速 .4 图表 4：罗森归母净利润和增速 .4 图表 5：日本罗森发展史 .5 图表 6：罗森三大业务营业收入增速 .6 图表 7：罗森三大业务营业收入占比 .6 图表 8：罗森门店种类介绍 .7 图表 9：罗森全球门店分布（截至 2020 年 5 月） .8 图表 10：罗森全球门店总数 .8 图表 11：罗森便利店主要销售产品 .9 图表 12：公司所有罗森门店

10、销售额按经营方式及产品拆分.9 图表 13：罗森便利店主要销售产品毛利率 .9 图表 14：中国便利店销售额变化 .10 图表 15：中国便利店数量变化 .10 图表 16：2019 年中国便利店企业门店数量前十 .10 图表 17：便利店平均单店日销售额变化 .10 图表 18：2019 年中国便利店行业市场份额分布 . 11 图表 19：2019 年日本便利店行业市场份额分布 . 11 图表 20：中国和日本便利店自有品牌对比 .12 图表 21：日本各品类商品的自有品牌占比 .12 图表 22：罗森自有炸鸡块品牌 .13 图表 23：自然罗森的产品 .13 nMqPqPsOtNnRmQq

11、NtRtNpQ8O8Q8OmOmMsQrRlOnMnNlOpOoN6MoOvMNZtRpOMYqQpM Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 3 罗森罗森为日本为日本第三大第三大连锁连锁便利便利店店 2018年日本全国零售行业营业额约145万亿日元 （折合人民币约9万亿元） ， 其中便利店营业额约 12 万亿日元，便利店占比从 2008 年的 5.8%持续扩大至 2018 年的 8.3%。 图表图表 1：2008-2018 年日本零售行业及便利店销售额年日本零售行业及便利店销售额

12、资料来源：罗森，野村东方国际证券 目前日本便利店行业已步入成熟期， 行业集中度高， 寡头垄断格局明显。 2019 财年（截至 2 月底）日本 7-11、全家（2016 年合并了 Circle K Sunkus） 、罗森 分别以营业额 4.9 万亿日元、3.0 万亿日元、2.4 万亿日元依次占据了日本便利店 行业前三大龙头地位，三者合计市场份额 86%。 图表图表 2：2008-2018 年日本前三大便利店龙头市场份额年日本前三大便利店龙头市场份额 资料来源：罗森，野村东方国际证券 作为日本销售规模排名第三的连锁便利店罗森 Lawson 目前在海内外拥有 17342 家门店，其中在中国有 260

13、1 家店面。公司于 2000 年 7 月在东京和大阪 证券交易所同时上市。 2020 财年公司实现营业收入 7302 亿日元， 同比增长 4%； 归母净利润 201 亿日元，同比下滑 21%；净利率为 2.8%。 十亿日元 2008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/12 零售行业总销售额136,019 132,961 136,479 135,157 137,585 138,897 141,219 140,666 139,877 142,514 144,965 便利店行业总销售额7,943

14、 7,981 8,114 8,775 9,477 9,872 10,423 10,995 11,445 11,745 11,978 便利店行业市场份额5.8%6.0%5.9%6.5%6.9%7.1%7.3%7.8%8.1%8.2%8.3% 十亿日元 2009/22010/22011/22012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/2 7-112,763 2,785 2,948 3,281 3,508 3,781 4,008 4,291 4,515 4,678 4,899 市场份额34.8%34.9%36.3%37.4%37.0%38.3%38.5

15、%39.0%39.5%39.8%40.9% 全家全家1,246 1,274 1,440 1,535 1,585 1,722 1,860 2,006 Circle K Sunkus940 902 923 980 947 951 944 975 市场份额27.5%27.3%29.1%28.7%26.7%27.1%26.9%27.1%26.3%25.7%24.9% 罗森罗森1,559 1,666 1,683 1,826 1,907 1,945 1,961 2,049 2,157 2,283 2,424 市场份额19.6%20.9%20.7%20.8%20.1%19.7%18.8%18.6%18.8%

16、19.4%20.2% 前三家合计前三家合计6,508 6,627 6,994 7,622 7,947 8,399 8,773 9,321 9,682 9,977 10,306 合计市场份额合计市场份额81.9%83.0%86.2%86.9%83.9%85.1%84.2%84.8%84.6%84.9%86.0% 2,983 3,016 3,009 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表图表 3：罗森营业收入和增速罗森营业收入和增速 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证

17、券 图表图表 4：罗森归母净利润和增速罗森归母净利润和增速 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 十亿日元总收入（左轴）同比增速（右轴） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 十亿日元净利润（左轴）同比增速（右轴） Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正

18、文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 5 从从美国的一家美国的一家牛奶小铺起家牛奶小铺起家 1939 年美国俄亥俄州的 J.J.Lawson 开设了一家“罗森的牛奶屋” ，其新鲜 及美味的牛奶广受好评。此后 J.J.Lawson 成立了罗森牛奶公司，同时也销售生 活日用品，并以美国东北部为中心开设连锁店。1959 年罗森牛奶公司成为美国 食品行业巨头康索利达蒂食品公司的旗下子公司，以俄亥俄州为中心不断开设店 铺，同时也确立了便利店的运营系统。 1975 年大荣与康索利达蒂食品公司签订了合作协议，在罗森牛奶公司专有 知识和技术的基础上确立了独特的特许加盟体系，同年罗森的第一家店铺在日本 诞生

19、了， 即位于大阪府丰中市南樱塚的 “樱塚店” 。 该店当时主要销售美国风味的 商品，整体氛围与目前日本罗森有所不同。同年 9 月第一家加盟店“桃山店”开 业，加盟店连锁事业的序幕正式拉开。 随后在近 45 年的时间里，罗森研发推出多种自有品牌食品例如 Karaage- Kun （炸鸡君） ， 并逐步提供第三方账单缴纳服务、 自助售票服务和 ATM 服务等， 同时通过收购高端超市 Seijo Ishii（成城石井）等公司以及开设不同类型的连锁 便利店例如 Natural Lawson（自然罗森）等，不断扩大市场份额。 图表图表 5：日本罗森发展史日本罗森发展史 时间时间 事件事件 1975 日本

20、第一家罗森店成立 1977 首家开始 24 小时营业 1979 率先在店内导入了油炸锅并开始销售油炸食品 1983 开始提供复印和打印服务 1986 推出炸鸡块品牌 Karaage-Kun（炸鸡君） 1989 开始提供缴纳电费和煤气费的第三方账单支付服务 1991 开始提供缴纳话费和水费的第三方账单支付服务 1996 推出“罗森票务”服务 开始开拓海外市场，日本罗森与原华联集团合资成立上海罗森便利店有限公司，创建了中国第一家标准的 24 小时营 业的便利店。 1998 在所有门店推出 LOPPI 自助售票机 2001 开始提供 ATM 服务 开设第一间 Natural Lawson（自然罗森）

21、门店 2002 推出 Onigirlya 饭团品牌 2003 全国门店设立邮寄箱 2005 开设第一间 Lawson 100（罗森 100）门店 2009 推出 L-child 品牌炸鸡 2010 推出 Ponta 积分会员卡 建立罗森农场 2011 成立唱片销售店罗森 HWV 娱乐公司（现为罗森娱乐） 2014 收购连锁超市 Seijo Ishii（成城石井） 通过罗森 HWV 娱乐公司收购 United Cinemas（日本联合影城公司） 2018 成立罗森银行，全面推行新型无现金支付结算体系 推出罗森 Fresh Pick 服务（移动端下单后可以选择门店自提或者配送） 资料来源：罗森，野

22、村东方国际证券 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 6 便利店业务为营收主力便利店业务为营收主力 罗森上市公司的收入可拆分为三块主营业务，分别为罗森便利店和其他（其 他业务主要包括娱乐业务等） 、 高端超市 Seijo Ishii （成城石井） 、 以及金融服务， 2020 财年其营业收入占比分别为 83%、13%、4%。罗森便利店业务作为公司的 营收主力军，2005 财年至 2020 财年营收 CAGR 为 6%。 图表图表 6：罗森三大业务营业收入增速罗森三大业务营业收入增速

23、 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 图表图表 7：罗森三大业务营业收入占比罗森三大业务营业收入占比 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 罗森便利店主要分为普通门店、自然罗森以及罗森 100。自 1975 年成立以 来， 普通罗森店为罗森的主要商店模式， 部分普通罗森便利店提供店内烹饪服务， 还有一些普通门店售卖新鲜蔬菜等生鲜产品，因为距离近和购买方便，广受职业 女性和老年顾客的欢迎。 自然罗森门店包括两种类型： 1） 为满足职业女性需求而提供健康、 低热量的 食物，以及天然材料制成的日化用品等的门店；2）提供医药服务的门店。 罗森 100 门店则以“所有商品统一 10

24、0 日元价格、商品种类齐全、便利”三 大特点而出名，门店主要分布在大都市区的住宅区。每家店面积约在 40-50 坪， 门店内约有商品数量 4000 件，包括生鲜食品、家常菜、日用品等生活所需品， 产品丰富程度可与超市匹敌。罗森 100 门店原型为 Ninety-nine Plus 公司旗下的 SHOP99 便利店，2008 年 Ninety-nine Plus 被罗森于收购后，与罗森原有业务 吸收合并、实现了强强联合，并于 2016 年改名为罗森 100。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 便利店及其他成城石井金融服务 0% 10%

25、 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005/2 2006/2 2007/2 2008/2 2009/2 2010/2 2011/2 2012/2 2013/2 2014/2 2015/2 2016/2 2017/2 2018/2 2019/2 2020/2 便利店及其他成城石井金融服务 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 7 图表图表 8：罗森门店种类介绍罗森门店种类介绍 资料来源：罗森，野村东方国际证券 类型类型细分细分图例图例简介简介

26、 Original Lawson （普通罗森店） 自1975年成立以来，普通罗森店为罗森的主要商店模式， 招牌及标志基本都为蓝色调。罗森便利店内大约有3000件 商品紧凑摆放在约100平方米的空间内，每日约800万客户 光临罗森连锁门店。 罗森将客户历史购买记录录入数据库，从而使得罗森得以 根据客户需求创建商品分类。这一点使得罗森在精简商品 SKU的同时避免了缺货的发生，这是日本便利店的一大优势 。除销售商品外， 罗森便利店还提供其他服务：例如提供 生活缴费服务（水电）、包裹寄送服务、娱乐活动门票购 买服务等。 In-store Cooking Kitchen Business （店内烹饪服务

27、） 部分罗森便利店提供店内烹饪服务，分为两种：1）按重量 计算售卖；2）在便利店新鲜烹饪的盒装便当。 罗森为各种场合提供膳食，包括学校和工作场所的午餐， 以及家庭主妇和老年人的膳食。 Enriched Freshness Hybrid Lawson Store （生鲜综合罗森店） 该类罗森便利店售卖价格合理的新鲜蔬菜、水果、鸡蛋等 日常食品及调味料。这些产品特别受职业女性和老年顾客 的欢迎，因为他们更喜欢“在附近的罗森就能购买到所需的 商品而不是去离家很远的大型超市”。 Support for Your Healthy, Beautiful and Comfortable Lifestyle

28、by Your Side （支持美与健康） 2001 年罗森以“支持美与健康”为理念在东京自由之丘开 出了第一家 Natural Lawson，其自有品牌食品主打有机与日 本原产概念。该类门店位于大城市的商业圈以迎合职业女 性。门店提供健康、低热量的便当，精制糖果，洗涤剂， 以及由天然材料制成的化妆品。该类门店在注重健康的人 群中赢得忠实追随者。 Healthcare - Store with Dispensing Pharmacy Support （提供医药服务） 一些Natural Lawson店设有配药药房，并提供专业化服务， 包括接受医疗机构开出的处方，药剂师提供健康咨询服 务，以及销

29、售非处方药等。 Lawson Store 100 （罗森（罗森100） 罗森100由罗森集团子公司Ninety-nine Plus负责经营。罗森 门店以105日元（含税）的价格提供新鲜食品（蔬菜和水 果）、日常配送食品（熟食）、加工食品和小批量、尺寸 合适的非食品商品。它不同于折扣店，受到包括小家庭、 家庭主妇和老年人在内的广泛顾客的支持。这些商店主要 分布在关东、近畿、中部三大都市区的住宅区，以及政府 法令指定的城市。 Lawson （罗森）（罗森） Natural Lawson （自然罗森）（自然罗森） Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_In

30、fo4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 8 截至 2020 年 5 月， 罗森共有 17342 家门店， 其中日本 14469 家、 中国 2601 家（北京 159 家、大连 208 家、上海 1519 家、重庆 247 家、武汉 391 家、合肥 56 家、长沙 21 家） 、泰国 132 家、菲律宾 65 家、印度尼西亚 73 家、夏威夷 2 家。 图表图表 9：罗森全球门店分布罗森全球门店分布（截至（截至 2020 年年 5 月）月） 资料来源：罗森，野村东方国际证券 图表图表 10：罗森全球门店总数罗森全球门店总数 资料来源：罗森，野村东方国际证券 罗森便利

31、店按经营方式可分为加盟店与直营店，以加盟店为主（约占所有门 店销售额的 98%） 。便利店销售产品主要分为加工食品、速食、每日配送食品以 及非食品商品这四大类， 分别占 2019 年财年营业收入的 53%、 24%、 14%、 9%。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 家 罗森日本成城石井罗森海外 Table_Info4 Nomura | 超市 2020.10.12 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 9 图表图表 11：罗森便利店主要销售产品罗森便利店主要销售产品

32、资料来源：罗森，野村东方国际证券 图表图表 12：公司所有罗森门店销售额公司所有罗森门店销售额按经营方式及按经营方式及产品产品拆分拆分 注：数据为非合并报表。 资料来源：罗森，野村东方国际证券 图表图表 13：罗森便利店主要销售产品毛利率罗森便利店主要销售产品毛利率 资料来源：罗森，野村东方国际证券 分类分类主要产品主要产品 加工食品加工食品软饮料、酒类饮料、香烟、加工食品、糖果等 速食速食米饭、面条、面包、三明治、熟食、快餐等 每日配送食品每日配送食品烘焙食品、甜点、冰淇淋、生鲜等 非食品非食品日用品、书、杂志等 百万日元2009/22010/22011/22012/22013/22014/

33、22015/22016/22017/22018/22019/2 加盟加盟1,434,166 1,433,678 1,499,576 1,651,433 1,747,915 1,810,418 1,827,779 1,880,395 1,958,550 2,069,609 2,233,738 占比92%86%89%90%92%93%95%96%96%96%98% 直营直营124,614 232,459 183,205 173,820 156,339 126,873 105,019 79,872 84,736 91,075 51,569 占比8%14%11%10%8%7%5%4%4%4%2% 百万

34、日元2009/22010/22011/22012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/2 加工食品加工食品844,324 902,306 897,415 1,022,378 1,063,120 1,060,455 1,034,355 1,033,449 1,073,044 1,138,966 1,202,619 占比54%54%53%56%56%55%54%53%53%53%53% 速食速食332,894 324,197 321,851 345,226 372,706 408,672 429,212 463,432 481,267 509,415

35、 544,530 占比21%19%19%19%20%21%22%24%24%24%24% 日配食品日配食品186,109 239,088 264,166 263,101 271,920 275,437 277,210 276,886 294,141 314,481 329,545 占比12%14%16%14%14%14%14%14%14%15%14% 非食品非食品195,453 200,544 199,348 194,546 196,506 192,726 192,020 186,500 194,833 197,821 208,612 占比13%12%12%11%10%10%10%10%10%

36、9%9% 合计合计1,558,781 1,666,136 1,682,782 1,825,253 1,904,254 1,937,292 1,932,798 1,960,267 2,043,287 2,160,684 2,285,308 2009/22010/22011/22012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/2 加工食品加工食品24.8%24.6%24.5%23.8%23.9%24.0%24.1%24.0%24.1%24.0%23.9% 速食速食36.1%37.3%37.8%38.2%38.4%38.9%38.9%38.4%38.4%38.3%38.2% 日配食品日配食品33.7%34.