1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：32.12 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 311 流通股本(百万股) 133 市价(元) 29.10 市值(亿元) 90.0 流通市值(亿元) 39.0 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 23.2 33.1 38.5

2、48.2 60.3 增长率 yoy% 37.9% 42.8% 16.4% 25.2% 25.1% 净利润（亿元） 2.7 3.5 4.5 5.7 7.1 增长率 yoy% 100.6% 32.0% 26.2% 28.2% 23.5% 每股收益（元） 0.9 1.1 1.4 1.8 2.3 每股现金流量 (0.3) 1.3 (0.3) (0.5) 2.8 净资产收益率 12.9% 14.8% 13.7% 13.4% 14.8% P/E 33.7 25.5 20.2 15.8 12.8 PEG 1.0 1.0 0.4 0.5 0.5 P/B 4.3 3.8 2.8 2.1 1.9 备注：股价取自

3、2020 年 10 月 12 日收盘价 投资要点投资要点 深耕深耕混凝土外加剂混凝土外加剂多年的多年的行业行业龙头龙头。苏博特是国内减水剂龙头，2016-2019 年，公 司营业收入从 13.1 提升至 33.1 亿，CAGR 36.0%；归母净利从 1.3 提升至 3.5 亿， CAGR 38.7%。公司主营减水剂，其中高性能减水剂是主要产品，2019 年收入占比 70.4%； 华东是主要市场， 收入占比 35.6%。 2019 年公司毛利率 45.4%， 同增 8.1pct， 主要得益于原材料价格下行，相比同行产品高附加值属性凸显；净利率 11.6%，同增 3.1pct。疫情影响下，202

4、0H1 公司收入保持 3.0%增长，归母净利增长 24.5%。 减水剂市场规模减水剂市场规模约约 1,100 万吨万吨，对应产值约，对应产值约 400 亿元亿元，预计预计未来仍将保持稳定增长未来仍将保持稳定增长。 行业需求受砼产量、减水剂普及率、单方掺量三因子影响。其中影响砼产量背后是基 建、地产需求；影响减水剂普及率是砼商品化率；影响单方掺量的是机制砂以及三代 减水剂普及。据环氧乙烷深加工产业研究推算，2019 年全国减水剂消费量接近 1,100 万吨，对应产值约 400 亿元，其中聚羧酸系超过 900 万吨。根据我们测算， 未来减水剂行业仍将保持稳定增未来减水剂行业仍将保持稳定增长长，20

5、22 年减水剂消费量将突破年减水剂消费量将突破 1,300 万吨，万吨， 2020-2022 年年 CAGR 6.5%。其中聚羧酸减水剂超过。其中聚羧酸减水剂超过 1,200 万吨，占比超万吨，占比超 90%， CAGR9.1%。 近年行业龙头集中度已经有所提升，但占比仍低；近年行业龙头集中度已经有所提升，但占比仍低；多重因素多重因素促进促进下，下，减水剂减水剂行业集行业集 中度中度仍将快速仍将快速提升提升。减水剂行业资本壁垒低，小企业进入容易，规模效应不明显，账 期较长，行业集中度还比较低。在机制砂普及与化工监管加码背景下，龙头企业出在机制砂普及与化工监管加码背景下，龙头企业出 货量明显提升

6、。货量明显提升。2017-2019 年苏博特和垒知集团聚羧酸减水剂出货量从年苏博特和垒知集团聚羧酸减水剂出货量从 75 万吨增长万吨增长 到到 149 万吨，万吨，行业行业产量产量 CR2 从从 7.8%提升至提升至 12.6%。我们认为在机制砂普及导致我们认为在机制砂普及导致定定 制化服务成为重要的竞争要素制化服务成为重要的竞争要素，化工“退城入园”监管加码，下游（地产、基建），化工“退城入园”监管加码，下游（地产、基建） 集中度持续提升等多重因素促进下，减水剂行业集中度仍将加速提升。随着行业逐集中度持续提升等多重因素促进下，减水剂行业集中度仍将加速提升。随着行业逐 步走向集中，行业规范化、

7、竞争格局优化，企业议价能力以及财务数据改善是必步走向集中，行业规范化、竞争格局优化，企业议价能力以及财务数据改善是必然然 趋势。趋势。 公司在公司在客户结构客户结构、研发实力方面优势明显研发实力方面优势明显，产能布局方面加速产能布局方面加速优化优化，盈利能力提升盈利能力提升 可期可期。客户结构方面，客户结构方面，2014 年以来公司前五大客户均为中国建筑、中国铁建等基建 央企。在疫情冲击与经济下行压力加大背景下，基建成为经济托底工具，基建央企更 成为刺激基建抓手。2018 年以来，基建央企占全行业订单比重从 28.9%提升到 37.8%。公司绑定基建央企，未来销量有望快速增长。研发实力方面研发

8、实力方面，公司主要领导 人均科研出身，院士领衔科研出身，院士领衔，2019 年研发费用率 5.2%，远高于同行上市公司。年发布 专利比同行上市公司多数十倍， 产品技术服务附加值高。 同时公司自备上游聚醚产能，同时公司自备上游聚醚产能， 进一步增厚产品毛利率。进一步增厚产品毛利率。产能布局方面产能布局方面，公司高性能减水剂产能集中在江苏省内， 但客户遍布全国各地， 导致产能不足与运费较高。 2020-2021 年公司泰兴三期和大英 基地分别预计投放 52 和 30 万吨高性能减水剂产能，产能不足压力得到缓解，产品 运费也有望下降（按新会计准则，预计可提升毛利率 3pct），出货量有望明显提升。

9、我们认为在上述多重因素下， 公司产品市占率进一步提升空间大， 高毛利的优势将得 到保持。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司 2020-2022 年实现收入分别为 38.5/48.2/60.3 亿元， 同比增长 16.4%/25.2%/25.1%；实现归母净利润 4.5/5.7/7.1 亿元，同比增长 26.2%/28.2%/23.5%；当前股价对应 PE 分别为 20.2/15.8/12.8 倍。未来行业总体需 求稳中有升，公司 2020-2021 年仍有较多产能投放，市占率加速提升，产品价格保 持稳定，未来业绩有望保持较快增长，首次覆盖，给予“买入买入”评级。 证券研究报告证券

10、研究报告/公司深度报告公司深度报告 2020年年10月月12日日 苏博特（603916）/建筑材料 行业行业集中度提升集中度提升+产能释放产能释放，创新减水剂龙头加速成长创新减水剂龙头加速成长 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 000300.SH 沪深沪深300603916.SH 苏博特苏博特 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 风险提示：风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升速度放缓、产能投放进度不 及预期、原材料超预期波动、外来有竞争力的对手进入市场。行业规模

11、预测基于一定 前提假设，存在实际达不到，不及预期的风险 内容目录内容目录 nMsNtMnRqOmQsOmRmOtNsNaQ9R7NtRqQmOoOfQnMqQkPqRpMaQoPyQwMoOqMNZsPoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 苏博特：行业龙头，专注外加剂苏博特：行业龙头，专注外加剂 . - 6 - 专注混凝土外加剂行业多年，科研实力雄厚龙头地位显著 . - 6 - 主营高性能减水剂，深耕华东地区，毛利率小幅波动 . - 7 - 多因素驱动，龙头集中度仍将持续提升，现金流有望逐步改善多因素驱动，龙头集中度仍将持

12、续提升，现金流有望逐步改善 . - 10 - 行业需求：受混凝土产量，减水剂普及率，单方掺量影响 . - 10 - 行业变局：集中度快速提升趋势不可逆转 . - 12 - 行业地位：成本压力可部分转嫁，毛利率有一定波动性 . - 16 - 苏博特：研发实力与客户优势明显，产能投放利好业绩释放苏博特：研发实力与客户优势明显，产能投放利好业绩释放 . - 19 - 基建持续发力，央企集中利好公司增长 . - 19 - 技术优势与个性化服务搭建护城河 . - 20 - 新产能投放利好产品放量降本 . - 21 - 并购检测中心，实现研发协同效应 . - 23 - 财务分析与投资建议财务分析与投资建议

13、 . - 26 - 财务与估值分析 . - 26 - 盈利预测与投资建议 . - 26 - 风险提示风险提示 . - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司历史沿革：公司历史沿革. - 6 - 图表图表2：公司持股结构及其旗下子公司：公司持股结构及其旗下子公司 . - 6 - 图表图表3：公司主要领导科研公司主要领导科研实力雄厚实力雄厚 . - 7 - 图表图表4：公司科研平台优势明显公司科研平台优势明显 . - 7 - 图表图表5：公司中标多项标志性基建项目：公司中标多项标志性基建项

14、目 . - 7 - 图表图表6：公司收入和净利润近年快速增长公司收入和净利润近年快速增长 . - 8 - 图表图表7：高性能减水剂、功能新材料收入增长明显：高性能减水剂、功能新材料收入增长明显 . - 8 - 图表图表8：公司主要产品：公司主要产品. - 8 - 图表图表9：高性能减水剂：高性能减水剂是公司主要业务是公司主要业务 . - 8 - 图表图表10：公司华东收入占比为：公司华东收入占比为36% . - 8 - 图表图表11：除：除2014年，公司毛利率在年，公司毛利率在40%，净利率在，净利率在10%左右左右 . - 9 - 图表图表12：三代减水剂各项性能比较三代减水剂各项性能比较

15、 . - 10 - 图表图表13：全国水泥产量保持平稳：全国水泥产量保持平稳 . - 10 - 图表图表14：聚羧酸减水剂占比不断提升：聚羧酸减水剂占比不断提升. - 10 - 图表图表15：减水剂需求因子拆分减水剂需求因子拆分 . - 11 - 图表图表16：混凝土产量增速与建：混凝土产量增速与建筑业产值基本保持一致筑业产值基本保持一致 . - 11 - 图表图表17：减水剂使用率和混凝土商品化率高度相关：减水剂使用率和混凝土商品化率高度相关 . - 11 - 图表图表18：减水剂市场规模需求测算减水剂市场规模需求测算 . - 12 - 图表图表19：减水剂行业市场分层情况减水剂行业市场分层

16、情况 . - 12 - 图表图表20：2017年以来年以来行业集中度快速提升行业集中度快速提升 . - 12 - 图表图表21：上市龙头近年来营收高速增长：上市龙头近年来营收高速增长 . - 12 - 图表图表22：天然砂和机制砂对比情况：天然砂和机制砂对比情况 . - 13 - 图表图表23：砂石骨料行业相关法规砂石骨料行业相关法规 . - 13 - 图表图表24：化工行业化工行业“退城入园退城入园”相关法规相关法规 . - 14 - 图表图表25：减水剂净营运周期相比其他建材细分行业高：减水剂净营运周期相比其他建材细分行业高 . - 14 - 图表图表26：减水剂折旧：减水剂折旧/成本水平

17、较低成本水平较低 . - 14 - 图表图表27：央企订单在建筑行业中占比快速提升：央企订单在建筑行业中占比快速提升 . - 15 - 图表图表28：龙头房：龙头房企销售面积份额快速提升企销售面积份额快速提升 . - 15 - 图表图表29：减水剂产业链结构减水剂产业链结构 . - 16 - 图表图表30：环氧乙烷和工业萘：环氧乙烷和工业萘价格与原油价格高度相关价格与原油价格高度相关 . - 16 - 图表图表31：减水剂售价基本与环氧乙烷基本同向变动：减水剂售价基本与环氧乙烷基本同向变动 . - 16 - 图表图表32：公司聚羧酸减水剂成本结构：公司聚羧酸减水剂成本结构. - 17 - 图表

18、图表33：减水剂在下游商品混凝土中成本占比较低：减水剂在下游商品混凝土中成本占比较低 . - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：减水剂行业规模效应较小，账期较长减水剂行业规模效应较小，账期较长 . - 17 - 图表图表35：减水剂行业偏轻资产，毛利率适中：减水剂行业偏轻资产，毛利率适中. - 17 - 图表图表36：多轮政策刺激基建投资多轮政策刺激基建投资 . - 19 - 图表图表37：基建投资复苏势头强于地产投资：基建投资复苏势头强于地产投资 . - 19 - 图表图表38：央企产值占全行业比重

19、快速提升：央企产值占全行业比重快速提升 . - 19 - 图表图表39：公司主要客户均为基建央企（单位：万元）：公司主要客户均为基建央企（单位：万元） . - 19 - 图表图表40：苏博特研发收入比显著高于同行：苏博特研发收入比显著高于同行 . - 20 - 图表图表41：苏博特每年分布专利数量显著高于同行：苏博特每年分布专利数量显著高于同行 . - 20 - 图表图表42：剔除聚醚环节后，公司产品毛利依然高于同行：剔除聚醚环节后，公司产品毛利依然高于同行 . - 20 - 图表图表43：公司产品单吨运费明显高于同行：公司产品单吨运费明显高于同行 . - 21 - 图表图表44：公司聚羧酸：

20、公司聚羧酸减水剂产能面临瓶颈减水剂产能面临瓶颈 . - 21 - 图表图表45：2020-2021年公司计划投产产能情况年公司计划投产产能情况 . - 22 - 图表图表46：苏博特产能预计（苏博特产能预计（19/20/21年底）年底） . - 22 - 图表图表47：减水剂上市龙头产能布局重叠度不高：减水剂上市龙头产能布局重叠度不高 . - 22 - 图表图表48：随着产能增加，公司产品成本明显下降：随着产能增加，公司产品成本明显下降 . - 22 - 图表图表49：检检测中心收购支付计划测中心收购支付计划 . - 23 - 图表图表50：检测中心收购后股权结构：检测中心收购后股权结构 .

21、- 23 - 图表图表51：中国检测行业机构数与营收情况：中国检测行业机构数与营收情况 . - 23 - 图表图表52：建筑工程是检测行业最大细分市场：建筑工程是检测行业最大细分市场. - 23 - 图表图表53：检测中心相关资质梳理检测中心相关资质梳理 . - 24 - 图表图表54：公司关键财务数据与同行上市公司比较：公司关键财务数据与同行上市公司比较 . - 26 - 图表图表55：公司与同行上市公司估值情况比较：公司与同行上市公司估值情况比较. - 26 - 图表图表56：2020-2022公司盈利测算公司盈利测算 . - 27 - 图表图表 57：苏博特：苏博特盈利预测盈利预测 .

22、- 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 苏博特苏博特：行业龙头行业龙头，专注专注外加剂外加剂 专注专注混凝土外加剂混凝土外加剂行业多年，行业多年，科研实力雄厚科研实力雄厚龙头地位显著龙头地位显著 专注混凝土外加剂研产销，多年蝉联行业十强榜首专注混凝土外加剂研产销，多年蝉联行业十强榜首。公司成立于 2004 年， 专注于混凝土外加剂研产销。十余年来通过进军高铁项目，提升产品质量 等方式增加公司产品影响力，曾获得“国家重点实验室”、“国家认证企 业技术中心”、“国家科技进步二等奖”等荣誉，多年蝉联“外加剂综合 十强企业”

23、榜首。目前公司已经在江苏、天津、新疆、四川等多地成立生 产基地。 2017 年， 公司正式在 A 股主板上市。 2019 年公司营收 33.1 亿元， 归母净利润 3.5 亿元。 图表图表1：公司：公司历史沿革历史沿革 来源：公司招股说明书，WIND，中泰证券研究所 股权股权集中集中、清晰稳定，、清晰稳定，实控人控制能力较强实控人控制能力较强。公司实际控制人为缪昌文、 刘加平、张建雄，三人为一致行动人，通过控股江苏博特以及直接持有公 司股票两种方式合计持有公司 1.75 亿股， 占比 56.4%。 公司股权较为集中， 实控人对公司有较强控制力。股权清晰稳定。 图表图表2：公司持股结构及其旗下子

24、公司公司持股结构及其旗下子公司 来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所 外加剂业务收入全国第一，产能主要集中在江苏省内，外加剂业务收入全国第一，产能主要集中在江苏省内，中标多项国家重点中标多项国家重点 项目，行业地位显著项目，行业地位显著。根据中国混凝土网数据，根据中国混凝土网数据，2019 年公司外加剂发货量年公司外加剂发货量 全国第二，收入规模全全国第二，收入规模全国国第一。第一。2019 年底年底，公司拥有高性能减水剂母液产，公司拥有高性能减水剂母液产 能能 27.4 万吨，全部布局在江苏省内；高效减水剂母液产能万吨，全部布局在江苏省内；高效减水剂母液产能 45.9 万吨，分万吨，分

25、别布局在江苏、天津、新疆三地。别布局在江苏、天津、新疆三地。2020-2021 年，公司泰兴三期基地和四 川大英基地将陆续投产，高性能减水剂母液产能和布局范围将得到极大扩 充。公司作为混凝土外加剂行业龙头，客户包括中国建筑、中国中铁、中 国建材、中国交建等巨型施工央企，曾中标港珠澳大桥、京沪高铁、太湖 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 隧道等标志性基建项目。 院士领衔，管理团队专业出身院士领衔，管理团队专业出身，研发实力雄厚，研发实力雄厚。公司现任董事长缪昌文先 生，于 2011 年年 11 月当选中国工程院院士月当选中国工

26、程院院士，长期从事土木工程材料理论研 究与工程技术应用研究，三十多年来一直活跃在我国重大工程建设项目一 线。公司拥有博士或硕士学位人员近 200 人，其中中国工程院院士 1 人、 国家杰出青年基金获得者 2 人，3 人入选国家高层次人才特殊支持计划。 图表图表3：公司主要领导科研实力雄厚公司主要领导科研实力雄厚 来源：公司招股说明书，WIND，中泰证券研究所 图表图表4：公司公司科研平台优势明显科研平台优势明显 图表图表5：公司：公司中标多项标志性基建项目中标多项标志性基建项目 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 资料来源：公司官网、中泰证券研究所 主营主营高性能减水剂高性能减水剂，深耕华东，

27、深耕华东地区地区，毛利率毛利率小幅波动小幅波动 公司公司2016年以来年以来收入和利润收入和利润快速快速增长增长。 2016年以来公司步入快速增长期， 营业收入从 13.1 亿元快速增长至 33.1 亿元，CAGR 达到 36.0%；净利润 从 1.3 亿元提升到 3.5 亿元，CAGR 达到 38.7%。增长势头迅猛。 姓名姓名性别性别年龄年龄职位职位基本情况基本情况 缪昌文男62董事长 公司董事长，2011年年11月当选中国工程院院士月当选中国工程院院士；2015年6月 至今任江苏省科协副主席。长期从事土木工程材料理论研究与工 程技术应用研究，并取得多项成果。 刘加平男52董事 现任江苏博

28、特董事长，江苏建科院副总经理，东南大学材料科学 与工程学院教授，主要从事混凝土材料的研究和推广应用工作。 曾获国家科技进步二等奖等诸多奖项 张建雄男52副董事长 研究员级高级工程师，2002年7月-2004年11月任江苏博特副总 经理。2004年12月-2017年2月任公司董事、总经理，2017年3 月任公司副董事长 毛良喜男49董事、总经理 研究员级高级工程师，2011年2月-2017年2月任公司董事、副总 经理，2017年2月任公司董事、总经理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：公司公司收入和净利润收入和净利

29、润近年快速增长近年快速增长 图表图表7：高性能减水剂高性能减水剂、功能新材料、功能新材料收入收入增长明显增长明显(单单 位：百万位：百万) 资料来源：公司年报，WIND，中泰证券研究所 资料来源：公司年报，WIND，中泰证券研究所 高性能减水剂收入占比达到高性能减水剂收入占比达到 70.4%，深耕华东地区。，深耕华东地区。公司主要产品是高性 能减水剂，2019 年，高性能减水剂业务营收 23.3 亿，营收占比 70.4%。 从区域上来看，公司扎根华东，深耕华东。目前主要高性能减水剂产能均 集中在江苏省内，是公司重要的生产销售区域。2019 年，公司华东区域营 收 8.2 亿，收入占比 35.6

30、%。从需求看，华东一直是全国施工需求最大的 地区，区域内水泥行业景气度一直全国前列。减水剂作为和水泥一同使用 的早周期品，施工中不可或缺，公司深耕华东地区，未来成长潜力或将高 于其他同行。 图表图表8：公司主要产品：公司主要产品 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表9：2019年年高性能减水剂高性能减水剂是公司主要业务是公司主要业务 图表图表10：2019年年公司公司华东收入占比为华东收入占比为36% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200018201

31、9 营业收入 百万元(左)归母净利 百万元(左) 收入增速 %(右)利润增速 (右) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2000182019 百万 高性能减水剂高效减水剂功能新材料检测与技术服务 70.4% 8.5% 11.1% 10.0% 高性能减水剂 高效减水剂 功能性材料 检测与技术服务 35.6% 14.8% 10.3% 6.6% 32.7% 华东 华中 西南 东南 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 资料来源：公司年报，WIND，

32、中泰证券研究所 资料来源：公司年报，WIND，中泰证券研究所 2019 年公司净利率为年公司净利率为 11.6%，利润率受原材料价格波动影响较小，利润率受原材料价格波动影响较小。2019 年，公司高性能减水剂，高效减水剂，功能性材料，检测与技术服务毛利 分别为11.5/0.8/1.4/1.3亿元； 毛利润占比分别为76.6%/5.4%/9.3%/8.7%。 公司四项业务毛利率分别为 49.5%/28.8%/38.2%/39.4%；综合净利率为 11.6%。 从利润率变化的趋势来看， 近年来公司毛利率在 40%左右的水平， 净利率稳定在 10%左右的水平，受原材料价格波动影响相对较小。 图表图表

33、11：除除2014年，年，公司公司毛利率毛利率在在40%，净利率，净利率在在10%左右左右 来源：公司年报，WIND，中泰证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2000182019 净利率(左)毛利率(右) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 多因素驱动多因素驱动，龙头集中度龙头集中度仍将持续仍将持续提升，现金流有望逐步改善提升，现金流有望逐步改善 行业行业需求需求：受混凝土受混凝土产量产量，减水剂普

34、及率，单方掺量影响，减水剂普及率，单方掺量影响 减水剂是最主要的混凝土外加剂，目前已经发展至第三代聚羧酸减水剂减水剂是最主要的混凝土外加剂，目前已经发展至第三代聚羧酸减水剂。 混凝土外加剂在混凝土拌合前加入，用于改善混凝土性能。其中减水剂是 最主要的外加剂品种，用于改善混凝土拌合物流变性能，减少水泥用量。 经过几十年的发展，减水剂已经从第一代木质素磺酸盐减水剂发展为当前 以聚羧酸为主的第三代减水剂。根据文章环氧乙烷深加工产业研究， 2006-2016 年， 全国减水剂表观消费量从 179 万吨提升至 820 万吨， CAGR 达到16%， 其中聚羧酸减水剂从15万吨提升至600万吨， CAGR

35、达到45%， 占比从 8.4%提升至 73.2%，已经成为主流减水剂品种。从文章数据我们推 算，2019 年全国减水剂消费量接近 1,100 万吨，对应产值约 400 亿元，其 中聚羧酸减水剂超过 900 万吨。 图表图表12：三代减水剂三代减水剂各项性能各项性能比较比较 来源：减水剂在商品混凝土中的应用研究，中泰证券研究所 图表图表13：全国水泥产量保持平稳全国水泥产量保持平稳 图表图表14：聚羧酸减水剂占比不断提升聚羧酸减水剂占比不断提升 资料来源：WIND，中泰证券研究所 资料来源：环氧乙烷深加工产业研究，中泰证券研究所 减水剂市场规模受混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三因子影响减水剂