1、December 15, 2018 Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks)Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) CompanyAnalystTickerMarket Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2019(USD mn)(Local)(Local)4Q18E*2018E4Q18E*2018E E-commerce (

2、5) Alibaba Group Holding LtdEricBABA US404,302 154.84BUYUS$180 RMB 35,791 RMB 103,522 RMB 116,304 RMB 372,579 JD.com IncEricJD US32,032 22.33BUYUS$30RMB (1,583)RMB 686 RMB 133,524 RMB 460,710 IncEricWUBA US8,814 57.80BUYUS$79 RMB 693 RMB 2,860 RMB 3,487 RMB 13,016 Vipshop Holdings LtdChrisVIPS US4,3

3、49 6.15HOLDUS$7.9 RMB 570 RMB 2,256 RMB 26,544 RMB 84,984 BaozunInc.ChrisBZUN US1,788 30.82 SELLUS$29RMB 329 RMB 514 RMB 2,231 RMB 5,422 Internet Advertising & Media (1) Baidu IncJasonBIDU US58,597 169.75BUYUS$252 RMB 5,673 RMB 23,035 RMB 27,502 RMB 102,584 Express Delivery (5) SF Holding Co Ltd Tri

4、s 002352 CH 21,19732.44HOLDRMB36RMB 1,051 RMB 5,221 RMB 26,285 RMB 91,653 ZTO Express Cayman IncTrisZTO US14,098 17.69 BUYUS$21 RMB1,217 RMB 4,336 RMB 5,370 RMB 17,347 Yunda Holding Co LtdTris002120 CH7,786 30.72SELLRMB21NA RMB 2,741 NA RMB 13,253 YTO Express Group Co LtdTris600233 CH4,509 10.85 SEL

5、LRMB7.3NA RMB 2,355 NA RMB 28,022 BEST IncTrisBSTI US1,921 4.96BUYUS$8 RMB (88)RMB (700)RMB 8,039 RMB 26,964 Online Games (3) Tencent Holdings Ltd Adam 700 HK403,075 331.20BUYHK$372RMB 44,837 RMB 130,638 RMB 113,964 RMB 341,762 NetEase IncAdamNTES US33,119 254.22BUYUS$288 RMB 2,453 RMB 9,968 RMB 19,

6、905 RMB 67,218 Kingsoft Corp LtdAilin3888 HK2,560 14.64 BUYHK$21.8RMB (55)RMB (52)RMB 1,608RMB 5,755 Social (4) Weibo CorpAdamWB US12,968 57.24 HOLDUS$59 US$ 217 US$ 633 US$ 555 US$ 1,797 Momo IncAilinMOMO US5,923 27.76 BUYUS$32 US$ 149 US$ 597 US$ 598 US$ 2,066 Bilibili IncAdamBILI US4,603 16.03 BU

7、YUS$16.2 RMB (176)RMB (472)RMB 1,074 RMB 4,048 YY Inc.AdamYY US4,536 70.97BUYUS$100RMB 821 RMB 3,452 RMB 4,471 RMB 15,810 1 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) CompanyAnalystTickerMarket Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2

8、019(USD mn)(Local)(Local)4Q18E*2018E4Q18E*2018E Cars and Real Estate (3) Autohome IncJasonATHM US8,36069.83HOLDUS$73RMB 893 RMB 3,006 RMB 2,117 RMB 7,162 Bitauto Holdings LtdJasonBITA US1,36019.74HOLDUS$20.5 RMB 263 RMB 1,131 RMB 2,883 RMB10,296 Yixin Group LtdJason2858 HK1,5751.93HOLDHK$2.6NA RMB (

9、304)NA RMB 5,299 Travel (1) C International LtdJasonCTRP US17,23431.09 BUYUS$40 RMB 12 RMB 4,063 RMB 7,150 RMB 30,669 Education (8) TAL Education Group Terry TAL US16,88329.97BUYUS$33 RMB 428RMB 2,258RMB 3,985RMB 15,912 New Oriental Education Terry EDU US10,18363.83 BUYUS$80 RMB (100)RMB 2,072 RMB 4

10、,062 RMB18,175 Virscend Education Co Ltd Han 1565 HK1,5203.86BUYHK$4.8NA RMB 444 NA RMB 1,158 China Yuhua Education Corp LtdHan6169 HK1,2893.07BUYHK$5NA RMB 510 NA RMB 1,195 Bright Scholar Education Han BEDU US1,42511.74 BUYUS$14 RMB 201 RMB 366 RMB 631 RMB 1,885 OneSmart International EducationTerr

11、yONE US1,409 8.92HOLDUS$9.4 RMB (9)RMB 378 RMB 611 RMB 3,033 China Maple Leaf Educational Han 1317 HK1,3413.46SELLHK$3.0NA RMB 540 NA RMB 1,414 Wisdom Education International Han 6068 HK826 3.11BUYHK$5.2NA RMB 322 NA RMB 1,214 Internet Finance (1) Yirendai LtdTerryYRD US71011.78BUYUS$25 RMB 219 RMB

12、830 RMB 1,381 RMB 5,731 2 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks)Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) 社区的定义 3 社区是若干社会群体或社会组织聚集在某一个领域里所 形成的一个生活上相互关联的大集体，是社会有机体最 基本的内容，是宏观社会的缩影。 网络社区是指包括这种形式的网上交流空间，同一主 题的网络社区集中了具有共同兴趣或其他目的

13、的访问 者（本篇报告后续所提及的社区皆为网络社区）。 社会学意义上 网络社区 社区与社交的区别产品区别 4 微博哔哩哔哩 朋友圈 QQ空间 陌陌（直播 短视频等） 知乎豆瓣贴吧全民K歌虎扑 微信 (通信） 陌陌 (交友） 探探QQ 社 交 社 区 YY虎牙小红书 用户结构对应线下场景关系链连接节点 社区N*M私密交谈单向关注为主内容 社交M*M大会、舞台只能双向关注人 社区价值模型 5 社区价值社区价值 流量流量变现变现 N*M模型模型 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 转化率转化率ARPU值值 图表： 社区价值模型 社区的价值，取决于社区所掌握的流量，以及流量的长期变现

14、能力。 流量模型N*MN*M模型 6 社交社交 M M(用户数用户数)的数量的数量 注：一般上市公司财报大多数披露N， 一部分披露M，只有Bili披露 “*”。资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： N*M模型 *的质量（的质量（*=互动频率）互动频率） M M 社区社区MN M *的质量的质量 （*=互动频率、集中度）互动频率、集中度） N(生产者生产者)、M(消费者消费者) 的数量的数量 社交的价值取决于M（用户流量）、*（互动质量） 社区的价值取决于：1、N（内容生产者流量）；2、M（用户流量）；3、*（互动频率，关系链集 中度） 社区AppApp的用户数 7 3

15、Q18社区App的DAU值3Q18社区App的MAU值 来源：: Questmobile (截至2018年12月3日)来源：各公司财报(截至2018年12月3日) 446 93 88 99 0 100 200 300 400 500 微博哔哩哔哩YY虎牙 百万 466 176 91 62 33 30 23 0 100 200 300 400 500 微博全民K歌陌陌哔哩哔哩小红书知乎百度贴吧 百万 一般来说，社区行业的用户数都可以从财报、第三方咨询报告中找到。 驱动因素模型 8 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：社区行业四大驱动因素 消费者 内容形式匹配模式 生产者

16、 编辑 搜索 社交 算法 变现、回报提升 生产工具升级 硬件升级 视频 图片 文字 短内容 长内容 社区是典型的双边市场，整个行业的驱动力来自于三部分，消费者的演进、 生产者的演进、平台的演进，其中平台的演进包括内容形式的演进和匹配模 式的演进。 消费者演进模型 过去几年，社区平台的最主要驱动力是硬件红利 带来的需求驱动。 硬件红利主要包括：智能手机带来的红利，包括 手机数量、手机质量（更大的屏幕、更大的存储、 更强的运算速度等） 网络带来的红利（2G-4G的网速升级，以及资费 下降） 目前大多数硬件红利已经趋近于消失，但随着运 营商“提速降费”，互联网接入流量依然在高速增长， 意味着对于流量

17、敏感型平台，如短视频、VLOG， 依然处于高速成长期。 9 8% 13% 17% 23% 30% 41% 47% 52% 58% 62% 65% 68% 70% 72% 74%74% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 百分比 中国智能手机保有量中国移动互联网接入流量 中国4G移动用户渗透率 来源：工信部官网(截至2018年12月3日) 来源：工信部官网(截至2018年12月3日) 来源：中国产业信息网 (截至2018年12

18、月3日) 3.6 5.8 7.8 9.5 10.6 11.3 11.8 61% 34% 22% 12% 7% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 200018E 百分比亿台 中国智能手机保有量（亿台）同比增长率 2.7 3.0 3.5 4.0 4.1 4.6 5.3 6.6 7.6 9.1 11 14 17 20 25 32 38 51 65 92 112 155 199 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 百分比亿GB 移动互联网接入

19、流量（亿GB）同比增长率 生产者演进模型 15-16开始，软件与终端硬件的节奏不再一致 生产者的变化开始有更大影响 10 生产者演进模型 11 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：生产者结构模型 流量变现 平台补贴 精神刺激 主业 副业 兴趣尾部生产者 腰部生产者 头部生产者 生产者根据其基本诉求的区别，大致可以分为三类。 头部，以此为产业，有时甚至有资本诉求。主要看中平台流量，希望进行影响力变现，如接广告、 参加商演、接代言等。 腰部，主要收入来源是平台补贴，有可能以此为主业，也有可能仅仅是副业。从目前各个平台的 补贴情况来看，大部分收入在人民币2000-10000

20、这个区间。 尾部，将内容生产作为一种兴趣，主要诉求是精神刺激，希望得到鼓励的评论、获得粉丝关注甚 至建立社交关系。 平台真正的繁荣，是以尾部生产者的大量出现为标志的。 尾部生产者提供真正的UGCUGC 12 尾部生产者尾部生产者 收益收益 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 有提升空间 图表： 尾部生产者模型 成本成本 转、评、赞、粉 工具、运营 相比于头部和腰部生产者，尾部生产者对于生产工具、运营等带来的创作成本变动更为敏感。 工具模型 13 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：工具模型 双摄、像素等 修音 PC 单反 音乐 直播 短视频 文字

21、图片 录像机 PC 手机 手机 手机 手机 双摄、像素等 滤镜 双摄、像素等 实时滤镜 双摄、像素等 视频滤镜 尬舞机、MEME 手机剪辑 硬件技术 软件技术 产品运营 尾部生产者的成本提升主要包括三点：1、硬件技术红利，主要是摄像头等核心硬件的提升；2、 软件技术红利，主要是滤镜和美颜技术的提升。；3、产品运营模式的突破。 抖音依靠运营抢占了短视频的高地 14 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： 产品运营图例 图1： 尬舞机图2： MEME抖音爱的手势舞图3： 手机剪辑 抖音在工具上进行了突破，比如剪辑、加音乐等等 但抖音更具创新的突破在于运营端，通过MEME的发

22、掘和推广以及尬舞机，大幅降低了生产者的成 本。 反之对比快手，长期只有个位数的运营人员，虽然视频内容百花齐放，但并不能形成类似抖音的 轰炸效应。 内容形式演进 15 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：内容形式演进模型 文字文字图片、音频图片、音频视频视频直播直播 媒介媒介 越来越多越来越多 长度长度 长长短短 越来越丰富越来越丰富 主题主题大众大众小众小众 越来越短越来越短 内容形式的每一次演进，都是消费端、生产端、平台端的共振。但总的来说，有以下规律。 媒介越来越丰富，从抽象变为具象，如文字、图片、视频、直播。 长度越来越短，短内容的消费成本更低，也适合移动端的碎

23、片化习惯。但难点在于内容深度不够， 创作难度大，往往要依赖匹配或者工具的突破。 主题从社会、明星、美食等大众品类，向小众品类过度。 匹配模式演进 16 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：匹配模式演进模型 搜索搜索 编辑（论坛）编辑（论坛） 算法算法 社交社交 20102010 19931993 20122012 20092009 百度百度 新浪新浪 天涯天涯 今日头条今日头条 抖音抖音 微信微信 微博微博 GoogleGoogle YahooYahoo YouTubeYouTube FacebookFacebook TwitterTwitter 时间时间中国中国美国

24、美国 19991999 19941994 20122012 20042004 时间时间 内容匹配模式有过四次剧变，每次都诞生了新的巨头。 每种模式都有自己的壁垒所在。 搜索解决了匹配度的问题，社交解决了质量的问题，算法解决了被动接受的问题。 算法流与社交流的比较 17 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： 社交社交 算法算法 更吸引头部更吸引头部 更吸引腰部更吸引腰部 偏草根偏草根 偏精英偏精英 生产者生产者 消费者消费者 多样化多样化 单一化单一化 内容形式内容形式 算法与社交，会对平台的其它三个因子产生巨大的影响 算法变革对消费者的影响 18 资料来源：蓝莲花研究

25、机构 （截至2018年12月4日） 图表： 社交社交 算法算法 需要自己需要自己DIYDIY高质量信息流，高质量信息流， 但是效果更好但是效果更好 平台决定信息流，操作简单平台决定信息流，操作简单 操作复杂度操作复杂度 偏精英（偏精英（higherhigher，年龄适中，高收入），年龄适中，高收入） 偏草根（偏草根（lower tierlower tier，高龄或低龄，低收入），高龄或低龄，低收入） 用户画像用户画像消费者消费者 算法流可以短平快的将内容与用户进行匹配，操作简单。 社交流需要用户通过关注、订阅等操作完善信息流，壁垒偏高，但可以打造出更适合自己的信息 流。 草根用户更偏爱算法流，

26、而精英用户更偏爱社交流。 算法变革对生产者的影响 19 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： 社交社交 算法算法 高高 低低 内容一定火爆内容一定火爆 内容不一定火爆内容不一定火爆 粉丝价值粉丝价值大大V V 小小V V难以出头，但会格外难以出头，但会格外 受大受大V V重视重视 由于粉丝价值低，为赚取由于粉丝价值低，为赚取 补贴的腰部生产者为主补贴的腰部生产者为主 生态终极生态终极 高高 低低 私域私域 内容逆袭几率极低内容逆袭几率极低 单篇内容逆袭几率大单篇内容逆袭几率大 小小V V 生产者生产者 在社交匹配模式下，生产者可以自己掌握流量，而算法模式下，内容的到达

27、率将显著偏低。 中型生产者，往往聚集在算法平台，期望获取更多的补贴。 大型生产者会向社交平台迁徙，为社交平台带来流量。如微博称，Q3来自其它平台的大V数量有 了环比3倍的增长。 算法变革对内容形式的影响 20 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： 社交社交 算法算法 根据自身粉丝画像，针对性内容输出根据自身粉丝画像，针对性内容输出 迎合算法的类八股文、标题党、题图党迎合算法的类八股文、标题党、题图党 内容特点内容特点内容形式内容形式 多样化多样化 单一化单一化 算法模式下，所有生产者都在琢磨算法的规则，形成“八股文”的特点。 社交模式下，生产者会针对自身粉丝画像进行针

28、对性内容输出。 “八股”是内容发展的必经阶段，在早期可以解放生产力，但会导致部分用户审美疲劳，流失到多样 化的社交平台。 算法匹配是最终手段 21 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：算法模型 内容得分内容得分编辑因素社交因素 模型因素 a ab b c c 算法匹配可以包括编辑、社交因子，是最终的匹配手段。 但各家平台，还是要在a、b、c的数值上作出抉择。尤其是偏社交，还是偏算法 各个appapp的折中手段 22 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表： 图1： 哔哩哔哩图2： 今日头条图3： 知乎 算法流 关注流 编辑流 图4： 豆瓣 各平台

29、都通过各个TAB，实现了算法流和社交流的分流。进行折中分配，但多数选择了将算法流放 在上海品茶。 BiliBili，流量向上，变现向下 23 来源：BILI招股书及历年财报（截至2018年12月4日） 来源:BILI招股书及历年财报（截至2018年12月4日） 来源：BILI招股书及历年财报（截至2018年12月4日） 收入利润 MAU收入拆分 131 524 2,469 2,974 (273) (544) (101) (226) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

30、3,000 3,500 20018前三季度 百万元百万元(人民币人民币) 收入(LHS)利润(LHS)收入同比(RHS) 49 72 93 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201620172018前三季度 百万百万 342 2,058 2,223 176 384 159 303 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20018前三季度 百万元百万元(人民币人民币) 手游直播及增值服务广告其他 1-5分钟短视频行业尚有流量红利，且没有产生真正 巨头，对标YouTube空间巨大。 公司流

31、量战略，在二次元和短视频两个领域拓展，判 断在短视频领域具备巨大空间，主要来自于流量红利 和主题拓展。 公司已经在去二次元化，向多个垂直品类领域拓展。 原有的二次元核心用户，既是基本盘也是负担。 短视频流量空间巨大 24 2271 1900 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 FacebookYouTube 百万 Facebook & Youtube 月活跃用户数 来源：公司财报，官方公布数据 (截至2018年12月3日) 微信 & 哔哩哔哩、西瓜视频月活跃用户数 来源：公司财报，Questmobile (截至2018年12月3日) Vlog在海外渗透率非常高与海外相比

32、，国内Vlog还有很大 用户增长空间 图表： 模型 1083 94 119 0 200 400 600 800 1000 1200 WeixinBili+西瓜视频 百万 Bili西瓜视频 海外Facebook和YouTube处于同一量级，而国内短视频与微信尚有巨大差距。 Bili Bili 流量战略 25 未来布局 Bili 微博 Vlog (10min 视频） 二次元领域 9月12日，投资Fun-Media旗下三家日本工 作室(Feel、ZEXCS、Assez Finaud Fabric） 11月，上线第二款移动应用“哔哩哔哩漫画” 9月21日，增持香港泽立仕股份，成为虚 拟偶像“洛天依”所

33、属母公司控股股东 10月，与腾讯达成ACG内容生态领域战略 合作 10月底，宣布与日本知名社交手游公 司GREE合作，共同开设合资子公司 bG games，主营手游、虚拟偶像业务 3Q18推出独家代理游戏方舟指令、 时之歌 公司二次元领域进军游戏、虚拟偶像、漫画等业务， 把控流量。 公司短视频领域在向多个垂直品类切入，空间巨大。 公司的优势在于评论生态完善，有利于刺激底层生产 者进行内容生产。 Bili Bili 变现承受压力 26 Bili 游戏 直播 广告 其他 7.447.44亿亿,24%,24% 合计合计1.691.69亿亿,292%,292% 会员 1.371.37亿亿,179%,1

34、79% 28152815万万,20%,20% 短期：版号、新游戏；长期：新的流量入口。短期：版号、新游戏；长期：新的流量入口。 直播业务与受众画像差别巨大直播业务与受众画像差别巨大 会员驱动力是版权内容，目前与会员驱动力是版权内容，目前与ugcugc定位不符定位不符 承诺不做贴片广告。但信息流空间不大。承诺不做贴片广告。但信息流空间不大。 18Q318Q3收入与同比增长收入与同比增长 （人（人 民币）民币） 来源：公司财报，蓝莲花研究机构(截至2018年12月3日) 微博流量触顶，广告承压，但尚有库存空间 27 来源：微博历年财报（截至2018年12月4日） 来源:微博历年财报（截至2018年

35、12月4日） 来源：微博历年财报（截至2018年12月4日） 收入利润 DAU及MAU收入拆分 402 571 997 1,082 75 85 153 155 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20018前三季度 百万美元百万美元 广告及营销增值服务 478 656 1,150 1,237 69 183 406 441 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20018前三季度 百万美元百万美元

36、 收入(LHS)利润(LHS)收入同比(RHS)利润同比(RHS) 106 139 172 195 236 313 392 446 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20018前三季度 百万百万 DAU(LHS)MAU(LHS)YoY of DAU(RHS)YoY of MAU(RHS) 流量触顶，空间已经不大。 变现上受宏观经济影响，但可以期待更多的广告库存。 微博内容形式已经完备 28 资料来源：蓝莲花研究机构 （截至2018年12月4日） 图表：微博的内容形式

37、 文字、图片文字、图片视频、音频视频、音频直播直播 全媒介、全长度全媒介、全长度全主题全主题 5050多种垂直品类多种垂直品类 微博已经进入了所有的内容形式。由于大V对微博的青睐，微博没有在任何的内容形式上掉队。 除视频尚有流量红利以外，整体用户空间已经不大。 微博传统拉新能力效率降低 29 21.2 10.4 0 5 10 15 20 25 王宝强离婚事件（2016/8/14-2016/8/20）赵丽颖冯绍峰宣布结婚（2018/10/16-2018/10/22） 百万 3.35 0.77 0 1 2 3 4 5 王宝强离婚事件（2016/8/14-2016/8/20）赵丽颖冯绍峰宣布结婚（2

38、018/10/16-2018/10/22） 百万 20182018年年1010月赵丽颖结婚事件百度指数月赵丽颖结婚事件百度指数 约为约为20162016年年8 8月王宝强离婚事件的月王宝强离婚事件的1/21/2 百度指数iOS下载量 来源：百度指数(截至2018年12月12日)来源：七麦数据(截至2018年12月12日) 20182018年年1010月赵丽颖结婚事件月赵丽颖结婚事件iOSiOS下载量下载量 约为约为20162016年年8 8月王宝强离婚事件的月王宝强离婚事件的1/41/4 王宝强事件和赵丽颖事件的百度指数只差一倍，但带来的微博ios下载量差距达到4倍 微博无法拥抱算法红利 30

39、 29% 4% 9% 23% 35% 优质内容转化直接找人关系中心站方关系推荐新用户推荐 27% 31% 9% 14% 11% 8% 搜索文章视频微博正文页热门流关系流 粉丝来源占比优质内容来源占比 来源：微博官方公布数据 (截至2018年8月28日) 来源：微博官方公布数据 (截至2018年8月28日) 微博副总裁曹增辉强调，目前微博的算法推荐只是为了让用户更好的完善关注流。 微博无法彻底拥抱算法红利的原因有二：第一拥抱算法红利会令大V的社交资产贬值，也失去了平 台特色。第二微博的变现部分依靠阻碍内容匹配，算法是反变现的。 微博变现 31 微博 广告 增值服务 4.094.09亿亿,47.9

40、%,47.9% 50905090万万,17.7%,17.7% 宏观经济造成压力，但尚有库存空间宏观经济造成压力，但尚有库存空间 20182018年第年第3 3季度收入数据季度收入数据 （美元）（美元） 来源：公司财报，蓝莲花研究机构(截至2018年11月28日) 腾讯流量承压，但变现空间巨大 32 来源：腾讯历年财报（截至2018年12月4日） 来源:腾讯历年财报（截至2018年12月4日） 来源：腾讯历年财报（截至2018年12月4日） 收入利润 MAU 收入拆分 853 868 783 803 697 889 989 1,083 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20

41、% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20018前三季度 百万百万 QQ MAU微信MAUQQ MAU同比(RHS)微信MAU同比(RHS) 1,029 1,519 2,378 2,278 324 454 651 577 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20018前三季度 亿元亿元(人民币人民币) 收入(LHS)利润(LHS)收入同比(RHS)利润同比(RHS) 807 1,078 1,540 1,330 175 270 404

42、 410 172 433 538 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20018前三季度 亿元亿元(人民币人民币) 增值服务在线广告其他 朋友圈、公众号等社区生态，由于产品革新上的落后， 流量份额已经在下降。 变现上，游戏可以期待版号放开与新的游戏品类，金 融业务尚有巨大想象空间，但广告承受压力。 公众号打开率下降，6 6月改版或是错误决策 33 0% 1% 2% 3% 4% 5% Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18 来源：侯斯特 (截至2018年12

43、月3日) 微信公众号图文打开率微信公众号改版前 vs 改版后 来源：微信 (截至2018年12月3日) 微信公众号6月20日改版 公众号打开率持续下降，尤其6月改版后，大幅降低了公众号的活跃度，也对朋友圈有负面影响。 腾讯等待游戏版号，金融想象空间巨大 34 腾讯 网络游戏 社交网络 其他，金融为主 258258亿亿,3.84%,3.84% 182182亿亿,19.3%,19.3% 网络广告162162亿亿,47.1%,47.1% 203203亿亿,68.5%,68.5% 等待版号放开，等待版号放开，DNFDNF、剑网三等核心、剑网三等核心IPIP游戏上线游戏上线 广告主投放有压力，且流量承压

44、。广告主投放有压力，且流量承压。 金融业务想象空间巨大，等待战略发出及落地。金融业务想象空间巨大，等待战略发出及落地。 20182018年第年第3 3季度收入数据季度收入数据 （人民币）（人民币） 来源：公司财报，蓝莲花研究机构(截至2018年12月3日) 受益于正版化进程受益于正版化进程 NEWNEW YORKYORK OFFICEOFFICE 230 Park Ave, 9thFloor New York, NY 10169 Tel.: 212-564-4350 Mob.: 646-256-3366 纽约办公室纽约办公室 230 帕克大街9楼 纽约，纽约 10169 电话: 212-564

45、-4350 手机: 646-256-3366 SHENZHEN OFFICESHENZHEN OFFICE 26C, CR Land Building, Tower E 5 Tonggu Road Shenzhen, Guangdong Province, 518057, China Tel: +86 755 8653 8770 Fax: +86 755 8653 8776 深圳办公室深圳办公室 广东省深圳市南山区 铜鼓路5号 华润置业大厦E座26C 邮编: 518057 电话: +86 755 8653 8770 传真： +86 755 8653 8776 HONGKONG OFFICEHO

46、NGKONG OFFICE 3303, W50, 50 Wang Chuk Hang Road, Wang Chuk Hang Hong Kong Tel: +852 2185 6112 Fax: +852 2185 6113 香港办公室香港办公室 香港W50 黄竹坑道50号 3303室 电话: +852 2185 6112 传真: +852 2185 6113 SHANGHAI OFFICESHANGHAI OFFICE Room B28, 2nd floor, TPV Building, No. 668 Shenchang Road Minhang District, Shanghai,

47、201100, China 上海办公室上海办公室 上海市闵行区 申长路668号 冠捷大厦2层B28室 邮编: 201100 DisclaimerDisclaimer Important Information This publication has been produced by Blue Lotus Capital Advisors Limited (Blue Lotus), which is authorized and regulated by The Securities and Futures Commission (SFC), registered institution un

48、der the Securities and Futures Ordinance (SFO) (Chapter 571 of the Laws of Hong Kong SAR) to carry on Type 4 (advising on securities) regulated activities with Central Entity number BFT 876. This document must not be issued, circulated or distributed in Hong Kong other than to professional investors

49、 as defined in the SFO. The contents of this publication have not been reviewed by any regulatory authority. Information on financial instruments and issuers is updated irregularly or in response to important events. Disclaimer General: The information and opinions expressed in this publication were produced as of the date of writing and are subject to change without notice. This publication is intended for information purposes only and does not constitute an offer or an invitation by, or on behal