1、证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。后部分的分析师声明及免责声明。 美团移动互联网下半场的无边界巨人 束海峰 执业编号：S0360514060001 联络电话： 联系人： 靳相宜 联系电话： 邮箱：

2、 王薇娜 执业编号：S0360517040002S0360517040002 联络电话： 010010- -6650099366500993 李妍 执业编号：S0360517080002S0360517080002 联络电话： 021021- -2057255720572557 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 证券研究 前言 美团是移动互联网的服务赛道上的超级平台,生活服务行业具有 25-30万亿的市场空间，目前线上化率不到15%。美团作为行业内 的唯一超级平台，或将有可能成长为BAT之后的第四级。 无边界、重协同

3、是公司的核心竞争力。美团重视平台本身的协同 能力，无边界的扩展，不停的寻找可盈利的业务，形成客流和营 收的内部循环系统。 餐饮外卖业务有望迎来GMV高速增长，成为平台的流量运营支柱。 我们判断2020年外卖业务GMV有望达到5500亿元，美团总GMV有 望达到1.5万亿元。 B端红利料将是平台未来最大看点。生活服务平台模式本质为供给 决定需求。 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 CONTENTS 目录 美团商业模式 美团基本情况 餐饮外卖业务 酒旅到店业务及其他 摩拜、打车及生鲜 1 7 1 5 9 3 8 6 /

4、3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 SECTION 美团商业模式 1 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团，一个超级平台的诞生Go big or go home 数据来源：wind，企业官网，极光大数据，Trustdata 人与信息的连接 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 百度 网易 奇虎 新浪 哔哩哔哩 市值/亿元（左轴） 移动APP-

5、MAU/万（右轴） 人与人的连接 人与商品的连接 0 20000 40000 60000 80000 100000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 腾讯 微博 陌陌 市值/亿元（左轴） 移动APP-MAU/万（右轴） 0 10000 20000 30000 40000 50000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 阿里巴巴 京东 小米 拼多多 苏宁 市值/亿元（左轴） 移动APP-MAU/万（右轴） 人与服务的连接 0 5000 10000 15000 2000

6、0 25000 30000 35000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 美团 携程 58饿了么 市值/亿元（左轴） 移动APP-MAU/万（右轴） 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 人与服务的连接是互联网可改造的最后一条赛道 社交网络在线渗透率 零售业市场规模与线上渗透率 生活服务行业市场规模与线上渗透率 4.4% 6.2% 7.9% 11.2% 13.1% 14.5% 16.7% 17.8% 0 10 20 30 40 50 20014201

7、5201620172018 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 社会消费品零售总额 线上渗透率 3.9% 5.7% 8.3% 11.3% 14.7% 17.6% 20.1% 22.0% 0 5 10 15 20 25 30 2000192020 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 生活服务行业市场规模 线上渗透率 信息娱乐在线渗透率 75,116 54.3% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 20,000 40,000 60,000 80,000

8、100,000 网民数/万人 互联网普及率/% 91,095 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 微信月活/万人 数据来源：国家统计局、中国互联网信息中心、艾瑞咨询 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 人与服务的连接从各垂直领域走向综合平台，最后融合成为超级平台 数据来源：华创证券研究所整理 图表：各垂直领域走向综合平台，最后融合成为超级平台 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 新美大在人与服务的最后一条

9、赛道中胜出，发展成为超级平台 公司名称公司名称 领域领域 市值市值/亿美元亿美元 月均月均MAU（万）（万） (2017-12） GMV/亿元亿元 成立时间成立时间 2017年营收年营收/亿元亿元 新美大 综合服务生活电商 IPO申报阶段 2980 3570 2010年 339.3 58同城/赶集 在线分类信息 98 249 100 2005年 100.9 携程/去哪儿 在线酒旅 247 1500 6000 1999年 267.8 滴滴快滴 本地出行 1200 1650 2012年 飞猪 在线酒旅 阿里旗下，未上市 228 2014年 饿了么 在线外卖 2018年被阿里收购 51.6 1490

10、 2008年 百度外卖 2017年被饿了么收 购 10.2 2014年 在线外卖 大麦网 在线票务 阿里旗下，未上市 2004年 资料来源：wind，企业官网，极光大数据，Trustdata。市值、GMV、MAU均为2017年年末数据。 图表3：主要在线服务公司基本情况对比 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 生活服务业务评估框架四面三层分析挖掘模型 人 量 利 额 市场有多大 线上有多大 我有多大 10亿用户 1200万商户 4亿用户 660万商户 3亿用户 550万商户 / / 4500万/日 / / 36% 20

11、万亿 3-4万亿 3600亿 资料来源：IPO招股说明书，艾瑞咨询，CNNIC, 美团日订单量包含摩拜单车日订单量 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 2018年生活服务行业GMV20万亿，线上化GMV3.5万亿 吃 全量GMV 线上GMV 3.98万亿 （餐饮） 1.1万亿 （餐饮） 住 0.4万亿 (酒店住宿) 0.12万亿 (酒店住宿) 行 / 0.27万亿 互联网出行 娱 / 0.28万亿 (娱乐美业婚庆等) 其他 / 1.7万亿 生活服务行业市场规模（交易额）及线上化率 美团GMV 2400亿 （到店餐饮+外

12、卖） 400亿 (酒店住宿) 280亿 (打车及其他) 490亿 (到店综合业务) / 资料来源：美团招股说明书，CNNIC、中商产业研究院，美团GMV为2017年数据，分解各项为2017年数据 资料来源：美团招股说明书 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团各业务人量利额四维度评估 人 量 利 额 商家：550万 用户：2.5亿 用户：2.4亿 酒店数：33.9万 1120万 100万-600万 68万 8% 80%以上 80%以上 到家（外卖） 到店 （传统团购业务） 酒旅 用户数：2亿 3000万（摩拜） 25

13、万（打车） 45% 出行 2017 2020E 1710亿 5449亿 2017 2020E 1180亿 5445亿 2017 2020E 400亿 1531亿 2017 2020E 100亿 2053亿 资料来源：美团招股说明书，酒店产权网研究中心、携程年报、华创证券研究所测算、量为单日订单量，酒旅量 为间夜量，GMV为年度GMV，数据除出行我，皆为2017年数据 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团基本商业模式美团的内部流量循环生态 1710 708 472 300 100 1120 68 100-600 量

14、额 酒 店 综 合 到 店 旅 行 外卖 摩拜、打车 3025 流量的输血 营收的反哺 客单价高，高盈利率 客单价低，低盈利率 资料来源：华创证券研究所整理，额（）单位为亿元，量（日订单量） 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团基本商业模式高频低利业务带来较低的流量成本 资料来源：小米招股说明书、美团招股说明书、华创研究所测算 351 228 124 117 117 54 89 0 50 100 150 200 250 300 350 400 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E 小米 美团 80% 71% 70

15、% 4% 41% 62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201520162017 小米智能手机业务 美团餐饮外卖业务 4% 6% 12% -124% -8% 8% -140% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 201520162017 小米智能手机 美团餐饮外卖 图表： 20172017年主要互联网公司获取新客月活成本比较（单位：元） 图表：小米智能手机业务占收比与美团餐饮外卖业务占收比比较 图表：小米智能手机业务与美团餐饮外卖业务毛利率比较 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 /

16、2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 以佣金为核心的收入构成 收入 GMV * 佣金提成 广告费 其他服务 + + 89.6% 78.8% 82.6% 9.4% 19.0% 13.9% 1.0% 2.2% 3.5% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2015 2016 2017 佣金占比（%） 在线营销服务占比（%） 其他服务及销售占比（%） 资料来源：美团招股说明书 1710 300 100 1180 280 餐饮外卖 酒店 旅游 到店餐饮与到店综合 新业务 图表： 20152015- -20172017年美团收入结构（单位：

17、元） 图表：美团20172017年各项业务GMVGMV（单位：亿元） 资料来源：美团招股说明书 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团的主要收入与成本结构供给决定需求 持续走高，外卖客单价目前40元，酒旅120元 新业务的不断拓展和渗透率提升带来新客 高频业务开拓提升消费频次，2017年18.8次，2018年有望提升至28-29次 外卖商户提升有限，酒旅有望进一步提升高星酒店 外卖2018年有望达到70%，酒旅有望提升至40% 外卖、到店业务独家比率较高 平均CPC1.6元-1.8元，绝对领先行业水平（点击率4%）。

18、百度平均CPC为 大约整体流量的30%-40%可用户广告，但美团的业务天然具有广告流量天花板 呈现下降态势，2016年8.8元，2017年7.9元，预计会进一步下降，但见底难预测 相对维持稳定 单订单补贴呈现下降态势，1.83元（2015），0.78元（2016），0.72元（2017） 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 超级平台的核心指标GMV、MAU 数据来源：Wind/ 公司年报/公司官网/华创证券 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,00

19、0 20017 alibaba京东 苏宁 小米 拼多多 饿了么 justeatgrubhub 携程 booking美团 图表：20142014- -20172017年可比平台GMVGMV（单位：亿元） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 20017 alibaba京东 苏宁 小米 拼多多 饿了么 justeatgrubhub 携程 booking美团 图表：20142014- -20172017年可比平台MAUMAU（单位：万） 美团GMV 3570亿元，位居阿里巴巴、京东、携程、booking之后 美团平台MA

20、U: 3.1亿，仅次于阿里巴巴 数据来源：Wind/ 公司年报/公司官网/华创证券 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 同类公司估值比较 行业分类行业分类 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元） P/GMVP/GMV P/MAU P/MAU PEPE 20182018 PEPE 20192019 PEPE 20202020 PSPS 20182018 PSPS 20192019 PSPS 20202020 电商 阿里巴巴 28498 0.61 0.64 30.82 23.70 18.15 8.23 5.97 4.5

21、7 京东 3854 0.30 0.25 64.07 39.67 27.06 0.77 0.61 0.51 苏宁 1144 0.47 0.45 38.55 51.11 37.79 0.51 0.41 0.33 小米 3588 1.48 0.50 50.79 29.45 22.95 2.34 1.79 1.42 外卖 饿了么 579 0.39 0.13 Justeat 466 1.61 0.22 45.34 34.89 26.33 8 6.56 5.58 Grubhub 407 1.65 0.28 62.78 49.23 38.16 10.35 8.22 6.66 OTA booking 5538

22、 1.05 3.82 22.85 19.92 17.46 6.65 5.88 5.2 携程 1479 0.25 0.31 36.64 26.87 19.62 5.14 4.09 3.44 均值均值 0.87 0.73 43.98 34.4 25.9 5.25 4.19 3.46 GMV/GMV/亿元亿元 估值（亿元）估值（亿元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 6863 10257 14978 5971 8924 13031 数据来源：美团招股说明书，wind，各公司财报，华创证券研究所测算 图表：美团GMVGMV及估值 图表：同类公司估值比较 数据来源

23、：美团招股说明书，wind，华创证券研究所测算 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团各业务GMV 模型 业务分项业务分项 单位：人民币亿元单位：人民币亿元 20172017 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 餐饮外卖餐饮外卖 餐饮业交易额 39844 44000 47680 51897 餐饮外卖线上化率 8% 10% 12% 15% 外卖市场线上总交易额 3148 4400 5722 7785 美团市占率 54% 68% 70% 70% 美团外卖GMV 1710 2992 4005

24、5449 到店餐饮到店餐饮 （含到店综（含到店综 合合) ) 到店餐饮线上交易额 7450 10890 14460 18150 美团市占率 16% 20% 25% 30% 美团到店GMV 1180 2178 3615 5445 酒旅酒旅 酒旅行业交易额 4044 6250 6800 7430 酒旅行业线上化率 32% 36% 39% 41% 酒旅行业线上总交易额 1278 2231.25 2632 3061 美团市占率 31% 40% 45% 50% 美团酒旅GMV 400 892.5 1184 1531 出行出行 出行业务线上交易额 2700 4050 5265 6845 美团市占率 4%

25、12% 20% 30% 美团出行GMV 100 500 1053 2053 其他业务 180 300 400 500 合计合计 美团GMV合计 3570 6863 10257 14978 资料来源：美团招股说明书，艾瑞咨询、滴滴财报、携程财报 图表：美团各业务GMV GMV 模型 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 TO B 业务具有更广阔的未来 预订业务：国内 竞争对手“美味 不用等”估值30 亿 点菜业务 效果广告 商户竞价排 名广告 供应链服务收入建立点餐、预订、收银、 POS、CRM、统一的收费方案 金融服务收

26、入商户贷款、支付各项业务 佣金收入：2017年19亿 广告收入：2017年36亿 美团专送 快送 众包 银行 支付 贷款 保险业务 POS 美团支付 ERP系统 营销服务 经营服务 物流服务 金融服务 IT 服务 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 金融版图布局为TO B 业务奠定基础 2017年美团注册了北京美团金融科技有限公司 美团 金融 银行 支付 贷款 保险 2016年美团旗下 吉林三快认购吉 林 亿 联 银 行 28.5%股本，间 接获得银行牌照 2016 年 美团 点 评收购钱袋宝全 部股权，获得第 三方支

27、付牌照 2016年美团点评取得 小额贷款牌照，成立 了美团小贷，为美团 点评平台上的小商家 提供无抵押小额贷款 2018年美团通过 旗下重庆金诚互 诺保险经纪有限 公司，取得保险 中介机构牌照 数据来源：美团招股说明书，华创证券 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团的四大思维方式 既往不念 纵情向前 无边界 业务发展没有边界，吃、住、行、购、 娱无死角覆盖 长尾打败核心 避开BAT正面战场，利用长尾打败核 心，利用下沉打败集中 追求复用 用人效率美团用人的核心思路是人的 复用，从客服到配送，强调人的复用，人 效成本

28、 成本效率较低的流量成本与获客成本 时间效率开展新业务善用闪电战 相互协同 吃住行娱购场景本身具有相互转化属性 高频业务带动低频业务，盈利补血非盈利 业务具有持久作战能力 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 SECTION 美团基本情况 2 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团发展历程 2010 美团网创 立，以团 购为主 2012 推出电影 票线上预 定业务 2013.1 2 推出美 团外卖 2013.02 推出猫 眼电影 2014 20

29、15.10 推出门 票预订 业务 提供聚 合支付 系统和 供应链 解决方 案等服 务 2016 交易笔数超 过50亿， 年度交易金 额超过 3570亿， 平台预定酒 店夜次超过 2亿 2017 2017.04 发布美 团旅行 美团与大 众点评合 并 推出美 团租车 全资收 购摩拜 单车 2017.11 2018.04 数据来源：美团招股说明书，华创证券整理 图表：美团发展历程 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团管理团队王兴的自己人们 穆荣均 金融业务 王慧文 外卖、出行业 务 陈亮 酒旅业务 张川 到店业务 黄海

30、 点评平台 广告业务 陈亮 美团平 台 罗道锋 数据与研发 陈少晖 战略投 资 刘琳 人力资源 数据来源：IPO招股说明书，华创证券整理 王兴，联合创始人 执行董事首席执行官兼董事长 前端业务 后端业务 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 王兴六次创业，终成美团 多多友 SNS 网站 失败 1 2 3 4 5 6 2004年 2004年 2007年 2005年 2007年 2010年 游子图 校内网 饭否 海内网 美团 SNS 网站 失败 上市后于17 年市值缩水 八成，唯一 亮点人人游 戏拆分 团队没问题， 方向没问

31、题， 就是缺钱 2009年关停 后，一年后 复活，如今 艰难的活着 不缺钱，团 队也可以， 产品不错， 时机也好， 不懂政治 2009年关闭 不缺钱，方向 没问题，团队 也没问题，政 治上也没问题， 但产品不行 大众服务 类平台 6 月 25 日 港股IPO 数据来源：美团招股说明书，华创证券整理 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团股权结构同股不同权结构 美团采用“同股不同权”的机构，分为A类股份和B类股份。A类股份每股有10票投票权，B类有1票。创始人 王兴、穆荣均、王慧文为A类股份。其他机构持B类股份。 王兴

32、为最主要控股股东。共同创办人、执行董事、行政总裁兼董事会主席王兴将经由两个中介实体Crown Holdings及 Shared Patience拥有5.73亿股A类股份的权益，为最主要控股股东。 图表：美团股权及投票权结构 数据来源：美团招股说明书，华创证券整理 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 美团IPO募资用途数据与技术研发+新业务开拓 用于升级技术并提升研发能力 用于开发新服务及产品 用于有选择地进行收购或投资于与业务互补并符合策略 的资产及业务 用作营运资金及一般企业用途 35% 35% 20% 10% 数据

33、来源：IPO招股说明书，华创证券 募资金额约 40亿美元 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 新美大基础业务结构 到 店 餐 饮 外 卖 配 送 到 店 综 合 酒 店 住 宿 旅 游 出 行 共 享 单 车 打 车 业 务 交 通 票 务 生 鲜 超 市 美团 点评 美团外卖 榛果 小象 到家/大零售 到店 出行 核心业务 用户基础 酒旅 数据来源：美团招股说明书，华创证券整理 基础业务分为： 到家（大零售）、到店、酒旅和出行四大板块。 以美团、点评、外卖等几个核心平台为主，开展各项基础业务。 平台MAU: 3.1亿

34、。美团外卖 2.5亿，美团2.4亿，点评0.7亿。 图表：新美大基础业务结构 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 员工总数及分布BD（地面销售）占比60% 公司名称公司名称 员工数（万人）员工数（万人） 平均年薪平均年薪 美团 4.6 11万 腾讯 4.5 54万-78万 阿里巴巴 5.0 60-80 百度 3.9 50-70万 携程 3.7 数据来源：美团招股说明书 数据来源：美团招股说明书，阿里巴巴年报，腾讯年报，百度年报，华创证券研究所 61.0% 22.2% 6.1% 5.4% 5.3% 0.0% 10.0%

35、20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 雇员人数 基础业务分为： 到家（大零售）、到店、酒旅和出行四大板块。 以美团、点评、外卖等几个核心平台为主，开展各项基础业务。 平台MAU: 3.1亿。美团外卖 2.5亿，美团2.4亿，点评0.7亿。 图表：公司员工种类分布情况 图表：主要平台公司员工及薪酬情况 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 近三年的营业收入和毛利结构 主要收入来自于佣金和广告。 餐饮外卖业务毛利较低但

36、增速迅猛，为收入主要来源，但 属于重资产（配送成本高）业务，毛利2017年转正 8% 到店酒旅业务贡献了主要利润来源。属于轻资产业务，高 毛利88% 40.2 339.3 4.3% 40.8% 62.0% 93.9% 54.0% 32.0% 1.8% 5.2% 6.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 201520162017 餐饮外卖业务/亿元 到店、酒店及旅游业务/亿元 新业务及其他业务/亿元 餐饮外卖业务占比/% 到店、酒店及旅游业务占比/% 新业务及其他业务占比/% -7.8% -6.8%

37、13.9% 109.1% 100.0% 78.4% -1.3% 6.9% 7.7% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 201520162017 餐饮外卖业务/亿元 到店、酒店及旅游业务/亿元 新业务及其他业务/亿元 餐饮外卖业务占比/% 到店、酒店及旅游业务占比/% 新业务及其他业务占比/% 69.2% 45.7% 36.0% -150.0% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 201520162017

38、餐饮外卖毛利率（%） 到店、酒店及旅游毛利率（%） 新业务及其他毛利率（%） 总毛利率（%） 27.8 122.2 59.4 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 59.4 图表：20152015- -20172017年美团分业务毛利及占比 图表：20152015- -20172017年美团分业务营业收入及占比 图表：20152015- -20172017年美团毛利率变动比 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 餐饮外卖业务收入VS 成本 收入

39、GMV * 佣金提成 11.8% 广告费 其他服务 用户收费 + + 2017年外卖收入210亿元，增长296.8% ， 占总收入比62%。 佣金收入202亿，广告收入7.1亿。 2017年餐饮外卖GMV 1710亿元，平均客单价41元，平均佣金提成 11.8% -123.7% -7.7% 8.1% -140.0% -120.0% -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 201520162017 100.0% 98.3% 96.4% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0.0 50.0 10

40、0.0 150.0 200.0 250.0 201520162017 佣金/亿元 在线营销服务/亿元 其他服务及销售/亿元 佣金占比（%） 在线营销服务占比（%） 其他服务及销售占比（%） 53.0 210.3 1.7 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 图表：20152015- -20172017年美团餐饮外卖业务营业 收入结构 图表：20152015- -20172017年美团餐饮外卖业务毛利率 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 餐饮外卖业务收入VS 成本 成本主要为配送骑

41、手成本，占比95%。2017年餐饮外卖成本193亿元，同比增长239%。 平均每单配送成本7.8元 补贴成本计入三项费用 成本 配送成本 其他成本 + 8.6 7.8 7.2 7.6 8 8.4 8.8 20162017 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 201520162017 配送骑手成本/亿元 其他/亿元 配送骑手成本占比（%） 其他成本占比（%） 193.3 57.1 3.91 数据来源：IPO招股说明书，华创证券 数据来源

42、：IPO招股说明书，华创证券 图表：20152015- -20172017年美团餐饮外卖业务营业成本结构 图表：每单配送骑手成本/ /元 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 到店、酒旅与其他业务收入 收入 GMV * 佣金提成 广告费 其他服务 + + 2017年收入109亿元，占总收入比54.6%。其中广告收入占比较高，33.6%。 2017年到店、酒旅及到店业务GMV为1580亿元，酒店间夜量为2.05亿，平均间夜单价为 120-150元。 酒旅业务GMV：400亿元，到店业务GMV：1200亿元 酒店、到店餐饮

43、到店综合 90.8% 69.4% 65.8% 9.1% 30.1% 33.6% 0.1% 0.5% 0.6% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 201520162017 佣金/亿元 在线营销服务/亿元 其他服务及销售/亿元 佣金占比（%） 在线营销服务占比（%） 其他服务及销售占比（%） 108.5 70.2 37.7 80% 85% 88% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 201520162017 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 资料来源：美

44、团招股说明书，华创证券研究所 图表：20152015- -20172017年美团酒旅到店及其他业务营业收入结构 图表：20152015- -20172017年美团酒旅到店及其他业务毛利率 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 到店、酒旅与其他业务成本 成本 支付结算 网络流量 物业/宽带 其他服务 + + + 38.2 36.3 32.8 1.4 10.6 19.0 9.6 14.4 10.5 7.9 10.2 8.5 17.0 36.7 56.6 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0

45、140.0 201520162017 支付结算成本/亿元 网络流量成本/亿元 物业、厂房及设备折旧/亿元 带宽及服务器成本/亿元 其他/亿元 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 图表：20152015- -20172017年美团酒旅到店及其他业务营业成本结构 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9 新业务（生鲜超市、交通票务、共享单车及打车）收入 0.0% 22.8% 28.8% 45.0% 40.3% 16.7% 55.0% 36.9% 54.5% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0

46、% 60.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 201520162017 佣金/亿元 在线营销服务/亿元 其他服务及销售/亿元 佣金占比（%） 在线营销服务占比（%） 其他服务及销售占比（%） 26.6% 24.8% 100.0% 100.0% 48.6% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 201520162017 网约车司机成本（人民币千元） 已售货品成本（人民币千元） 其他（人民币千元） 网约车司机成本占比（%） 已售货品成本占比（%） 其他占比（%） -

47、53% 61% 46% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 201520162017 20.4 6.7 0.7 11.0 2.6 1.1 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 新业务收入增长迅猛，在总收入中占比不断增加。 2017年新业务收入20亿元，增幅206.1%。佣金收入增 长迅速。 毛利略有下降，主要由于2017年进入打车领域，新加 入网约车司机成本2.9亿元。 成本主要为网约车司机成本，占比26.6%。 图表：20152015- -20172017年新业务分部成本情况 图表：20152015- -20172017年新业务分部收入结构 图表：新业务分部毛利率情况 资料来源：美团招股说明书，华创证券研究所 1 7 1 5 9 3 8 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 8 0 8 0 2 1 6 : 3 9