1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2020 年 10 月 17 日 厦门银行厦门银行（601187.SH） 服务两岸，聚焦中小，资产质量较优服务两岸，聚焦中小，资产质量较优 区域经济区域经济：经济活跃，系关两岸，战略要地经济活跃，系关两岸，战略要地。厦门毗邻台湾海峡，是我国东 南沿海重要的对外港口，我国首批经济特区、五个计划单列市之一，2015 年福建自贸区正式建立，厦门成为两岸金融中心和贸易中心，为当地金融机 构带来新的发展机遇。厦门市的经济特征在于： 1）经济增长快：2019 年 GDP 增速 7.9%，且 2008 年以来稳定高于全国平 均增

2、速 2pc 以上； 2）经济“密度”大：每平方公里的 GDP 为 3.52 亿元，在一二线城市中仅 次于深圳、上海，人均支配收入高达 5.9 万元。 3）电子+机械为第二产业的支柱，这两大行业规模以上工业企业 1071 家， 占全市比重超过 50%； 4）第三产业占比高（58%），主要受房地产、金融业推动（占 GDP 比重分 别为 8.5%、11%）。此外，福建省整体看拥有不错的小微土壤，2019 年全 省个人经营性贷款 5288 亿，增速高达 22%，占总贷款比重 11.7%。 因此对于厦门地区的银行而言，其优势在于基于发达的经济环境，由大到小 在房地产、电子机械、小微企业等领域均有金融业务

3、开展的空间，但劣势在 于当地金融竞争较为激烈。 厦门银行：厦门银行：服务两岸、聚焦中小服务两岸、聚焦中小，管理层经验丰富。，管理层经验丰富。厦门银行成立于 1996 年，由厦门市财政厅（目前厦门银行第一大股东，持股比例 20%）牵头组建 而成，目前总资产规模 2659 亿，是福建省第二大城商行。 1）区域分布：厦门银行 90%以上的贷款投向福建（其中厦门占比 48%）， 95%的存款来自福建（其中 69%来自厦门），主要通过吸收厦门本地存款 来支持异地投放。 2）区域竞争格局：较为激烈。厦门市共有银行机构 48 家，截止 2020H 厦 门银行存贷款市占率分别为 7.8%、4.9%，排名第 6

4、 位、第 8 位，当地竞争 （尤其存款）较为激烈。 3）公司治理完善，管理层经验丰富。 厦门银行公司治理体制机制健全，激励机制充分：2019 年其员工人均 年薪约 30 万元，明显高于厦门城镇人均可支配收入（5.9 万元），为员 工队伍的建设和稳定提供了有力保障。 其管理层业界经验丰富：吴世群先生担任董事长超过 10 年，对厦门银 行知根知底、行长洪主民先生曾在富邦银行任职多年，2014 年开始担 任厦门银行行长，将中国台湾的银行的丰富管理经验带入厦门银行。此 外独立董事中陈汉文先生层任厦门大学会计系主任，“闽江学者”特聘 教授，而洪永淼为我国“长江学者”，康奈尔大学终身教授，宁向东先 生为清

5、华大学经济管理学院教授，许泽玮、方建一先生则在产业内积累 了丰富的经验。 4）特色业务一：建设两岸金融平台。主要服务台资企业与居民、并在两岸 结算、同业业务方面加大合作。目前这一平台的业务贡献不大（台籍企业对 公存款为 33.8 亿，台籍零售客户 4.9 万户，AUM45 亿元），但为厦门银行 积累了客户资源与业务经验，为未来业务发展打下了基础。 5）特色业务二：聚焦中小普惠。基于“信贷工厂+银税互动”，厦门银行形 成了特色的小微金融服务体系，到 2020H 小微企业贷款 373.90 亿元，个人 经营性贷款 167 亿， 票据贴现 137 亿， 分别占贷款总额的 30%、 13%、 11%。

6、 小微业务帮助厦门银行提升了贷款端收益率（5.78%），同时风险管控良好， 其个人经营性贷款不良率仅 0.31%。若未来小微业务占比能不断提升，则将 对未来息差形成支撑。 股票信息股票信息 行业 多元金融 发行价格 6.71 合理估值 1.00 发行数据发行数据 总股本（万股） 263,913 发行数量(万股) 26,391 网下发行(万股) 2,639 网上发行(万股) 23,752 保荐机构 中信建投证券股份有限公司 发行日期 2020/10/13 发行方式 网上发行,网下配售 作者作者 分析师分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱： 分析师分析师 陈功陈功

7、 执业证书编号：S0680520080001 邮箱： 股东信息股东信息 厦门市财政局(SS) 20.21% 富邦金融控股股份有限公司 19.95% 北京盛达兴业房地产开发有限公司 10.65% 福建七匹狼集团有限公司 8.90% 厦门港务海润通资产管理有限公司(SLS) 4.99% 佛山电器照明股份有限公司 4.62% 大洲控股集团有限公司 4.21% 泉舜集团(厦门)房地产股份有限公司 3.90% 厦门华信元喜投资有限公司 2.52% 江苏舜天股份有限公司(SLS) 2.10% 2020 年 10 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 厦门银行基本面分析厦门

8、银行基本面分析：资产质量较优资产质量较优。 1）资负结构来看：A、贷款端零售占比 36%，高出城商行平均水平 4pc，主 要投向房贷（占个贷比重 52%）、经营贷（37%）；B、投资类资产主要投 向低风险低收益的国债及政府债（占总资产比重高达 21%），而非标投资占 总资产比重不到 4%；C、负债端存款占比较低仅 58.5%。 2）从定价与息差的角度来看，得益于小微占比较高，厦门银行贷款收益率 5.78%高于城商行平均水平。但受本地激烈的竞争影响，其存款成本率高达 2.67%，再加上投资资产收益率较低（仅 3.18%），拖累厦门银行 2020H 息差仅 1.56%，明显低于同业。 若考虑投资端

9、政府债券的“综合收益”，厦门银行（利息净收入+其他非息 收入-所得税） /平均总资产在 2020H 为 2.03%， 实际上高于城商行平均水平 0.02pc。 3）从资产质量的角度来看，厦门银行资产质量相比同业明显较优，2020H 不良率（1.12%）、逾期率（1.14%）、不良生成率（0.26%）均明显低于 同业，拨备覆盖率 322.5%则高于同业。从趋势上看，其资产质量整体保持 “稳中改善”的态势。 4）综合业绩的角度：受益于利率下行的大环境，厦门银行非息收入增长较 快，带动其 2020H 收入、PPOP 增速分别高达 26.96%、34.65%，利润增速 也较高，为 13.34%。业绩高

10、增长也带动其 ROE 水平相对同业的差距有所缩 小，到 2020H 为 11.70%。由于市场利率 5 月以来已开始企稳回升，未来业 绩改善的持续性需跟踪核心盈利能力（如息差、中收）的企稳改善趋势。 投资建议：投资建议：厦门、福建区域经济发达，产业结构多元，小微基础较优，为厦 门银行的未来发展带来了不错的土壤。厦门银行服务两岸，聚焦中小，已形 成了自身的特色业务体系，并转化成为了不错的财务结构，尤其资产质量在 城商行中较优。展望未来，随着疫情的影响逐步消退，厦门银行上市后资本 补充渠道进一步打开，未来具有不错的业务成长空间。考虑公司区域经济和 自身特色，我们认为给予公司 IPO 以 1 倍 P

11、B 的合理估值。发行价对应公司 2020E、2021E PB 为 0.95X、0.87X。 风险提示风险提示：1）宏观经济下滑压力加大，资产质量加速恶化。2）金融监管力 度超预期，对银行业经营产生负面影响。3）存款竞争压力加大，银行负债 端成本上行。4）疫情发展超预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4186 4509 5193 5742 6560 增长率 yoy（%） 13.57% 7.73% 15.16% 10.57% 14.25% 归母净利润（百万元） 1409 1711 1835 2023 2303 增长率 yoy（%

12、） 15.92% 21.41% 7.23% 10.30% 13.83% EPS 最新摊薄（元/股） 0.59 0.72 0.70 0.77 0.87 每股净资产（元） 5.77 6.44 7.06 7.73 8.50 P/E（倍） 11.31 9.32 9.65 8.75 7.69 P/B（倍） 1.16 1.04 0.95 0.87 0.79 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOmRpOrRtOmNpQpNmRnNqP6MaO8OsQmMpNoOeRpOnNiNoPvM6MpPwPNZoNmMvPtRsO 2020 年 10 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告

13、末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 每股指标每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS（元/股） 0.59 0.72 0.70 0.77 0.87 净利息收入 4,157 3,383 3,618 3,931 4,478 BVPS（元/股） 5.77 6.44 7.06 7.73 8.50 净手续费收入 291 328 377 434 499 每股股利（元/股） 0.10 0.10 0.10 0.11 0.12 其他非息收入 (263) 798 1,

14、197 1,377 1,584 P/E （倍） 11.3 9.3 9.7 8.8 7.7 营业收入营业收入 4,186 4,509 5,193 5,742 6,560 P/B（倍） 1.2 1.04 0.95 0.87 0.79 税金及附加 (34) (47) (55) (69) (83) 业绩增长率业绩增长率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业务及管理费 (1,158) (1,312) (1,511) (1,671) (1,909) 净利息收入 -1.59% -18.63% 6.95% 8.65% 13.91% 营业外净收入 (38) (3) (3) (3) (3

15、) 净手续费收入 -2.08% 12.50% 15.00% 15.00% 15.00% 拨备前利润拨备前利润 2,955 3,147 3,624 4,000 4,565 营业收入 13.57% 7.73% 15.16% 10.57% 14.25% 资产减值损失 (1,176) (1,405) (1,756) (1,940) (2,221) 拨备前利润 14.71% 6.49% 15.15% 10.37% 14.15% 税前利润税前利润 1,779 1,742 1,868 2,060 2,345 归母净利润 15.92% 21.41% 7.23% 10.30% 13.83% 所得税 (364)

16、(5) (6) (6) (7) 盈利能力盈利能力 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 税后利润税后利润 1,415 1,736 1,862 2,054 2,338 净息差（测算） 1.91% 1.44% 1.40% 1.37% 1.38% 归母净利润归母净利润 1,409 1,711 1,835 2,023 2,303 生息资产收益率 4.75% 3.99% 3.86% 3.96% 4.04% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 计息负债成本率 3.24% 2.93% 2.75% 2.85% 2.92%

17、存放央行 30,303 25,231 34,726 40,143 46,164 ROAA 0.63% 0.71% 0.71% 0.70% 0.71% 同业资产 11,473 17,043 29,947 42,438 46,681 ROAE 10.94% 11.80% 10.81% 10.37% 10.76% 贷款总额 83,357 108,170 140,620 176,197 211,437 成本收入比 27.66% 29.10% 29.10% 29.10% 29.10% 贷款减值准备 (2,361) (3,502) (5,166) (6,830) (8,665) 资产质量资产质量 2018

18、A 2019A 2020E 2021E 2022E 贷款净额 80,996 105,000 135,454 169,368 202,772 不良贷款余额(百万元） 1,109 1,276 1,581 1,976 2,385 证券投资 101,282 94,602 65,441 46,406 39,554 不良贷款净生成率 0.93% 0.40% 0.40% 0.45% 0.40% 其他资产 8,360 4,992 5,481 6,157 6,917 不良贷款率 1.33% 1.18% 1.12% 1.12% 1.13% 资产合计资产合计 232,414 246,868 271,050 304,

19、512 342,089 拨备覆盖率 212.84% 274.58% 326.83% 345.58% 363.38% 存款余额 120,864 136,766 164,256 189,880 218,362 拨贷比 2.83% 3.24% 3.67% 3.88% 4.10% 同业负债 30,937 30,862 29,568 28,735 28,604 资本状况资本状况 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 45,637 46,787 52,869 59,742 66,911 资本充足率 15.03% 15.21% 16.06% 15.36% 14.75% 负债合

20、计负债合计 218,458 231,295 252,138 283,802 319,322 核心资本充足率 10.87% 11.16% 12.38% 12.08% 11.83% 股东权益合计股东权益合计 13,956 15,572 18,911 20,710 22,767 核心一级资本充足率 10.85% 11.15% 12.37% 12.07% 11.82% 负债及股东权益合计负债及股东权益合计 232,414 246,868 271,050 304,512 342,089 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 10 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告

21、末页声明 内容目录内容目录 1. 厦门银行概况：服务两岸、聚焦中小 . 6 2、区位经济：经济活跃，系关两岸，战略要地 . 10 3、特色业务：两岸金融平台、聚焦中小 . 14 4、基本面分析：资产质量较优，但息差有一定劣势 . 15 4.1 贷款定价能力强，但存款有劣势，资产增速相对较缓 . 15 4.2 资产质量：持续向好，且优于同业 . 19 4.3 综合业绩表现：资本回报率偏低，但近期业绩增速较快 . 20 风险提示 . 24 图表目录图表目录 图表 1：厦门银行股权结构分散、均衡、稳定 . 6 图表 2：厦门董事会、高管层主要成员 . 7 图表 3：厦门银行贷款区域分布情况（亿元）

22、. 9 图表 4：厦门银行存款区域分布情况（亿元） . 9 图表 5：厦门银行在福建省的存贷款市占率情况 . 9 图表 6：厦门银行在厦门市的存贷款市占率情况 . 9 图表 7：福建主要四家城商行的基本情况对比（2019A） . 10 图表 8：福建省 GDP 在东部发达地区中增速较快（亿元，%） . 11 图表 9：2019 年厦门市 GDP 总量在一二线城市中不高，但增速较快 （亿元，%）. 11 图表 10：福建、厦门 GDP 增速明显快于全国(%) . 11 图表 11：厦门 GDP 密度较大 . 11 图表 12：厦门城市人口密度较大（人/平方公里） . 12 图表 13：厦门人均可

23、支配收入水平较高（元/人） . 12 图表 14：GDP 拆分：厦门 VS 福建 VS 全国（2017A） . 12 图表 15：出口/GDP 趋势：厦门 VS 福建 VS 全国 . 12 图表 16：产业结构对比：厦门 VS 福建省 VS 全国（2019A） . 13 图表 17：主要省份个人经营性贷款情况（2019A，亿元） . 13 图表 18：厦门银行各类贷款情况（2019A，亿元） . 15 图表 19：上市城商行资产负债结构 2020H . 15 图表 20：上市城商行存贷款结构 2020H . 16 图表 21：上市城商行投资类资产结构（2020H）. 17 图表 22：上市城商

24、行生息资产、计息负债利率拆分（2020H）. 17 图表 23：厦门银行资产端贷款占比不断提升 . 18 图表 24：厦门银行负债端存款占比稳定 . 18 图表 25：上市城商行总资产增速 2020H . 18 图表 26：厦门银行资本充足率（2020H）位列上市城商行首位 . 19 图表 27：上市城商行主要资产质量指标对比（2020H） . 19 图表 28：厦门银行资产质量主要指标不断改善 . 20 图表 29：厦门银行不良认定不断趋严，风险抵御能力不断增强 . 20 图表 30：ROE 趋势：厦门银行落后城商行 2pc 左右 . 20 图表 31：ROE 拆分分析：厦门银行 VS 城商

25、行整体 . 22 图表 32：厦门银行营收、利润增速情况 . 23 2020 年 10 月 17 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：厦门银行利润增速拆分 . 23 图表 34：城商行盈利增速对比 . 23 2020 年 10 月 17 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 厦门银行概况：服务两岸、聚焦中小厦门银行概况：服务两岸、聚焦中小 厦门银行：立足福建厦门，服务两岸、厦门银行：立足福建厦门，服务两岸、聚焦聚焦中小。中小。厦门银行成立于 1996 年，在 14 家城 市信用社及市联社基础上，由厦门市财政局牵头组建成立，历经

26、八次增资扩股，到 2020 年 6 月末注册资本 23.75 亿元，总资产规模达到 2659 亿，在福建省当地城商行中位列 第二（第一位厦门国际银行资产规模约 9191 亿） 。 厦门银行市场定位明晰，“立足地方经济、 服务中小企业、 面向城市居民、 服务两岸台商” 。 充分发挥本地渠道便利、经营决策迅速、机制高效灵活等优势，通过与股东紧密合作， 完善法人治理、 优化业务流程、 丰富产品体系、 强化风险管控， 逐步发展成为服务两岸、 聚焦中小的区域特色银行。 股权结构股权结构多元、稳定，为业务开展多元、稳定，为业务开展打下坚实的基础打下坚实的基础。自 2008 年以来，厦门银行历经 8 次增资

27、扩股， 首次增资扩股引进战略投资者香港富邦银行 （台湾富邦金控全资子公司） ， 成为目前国内首家且唯一具有台资背景的城商行， 2010-2017年完成第2-8次增资扩股， 引进多种形式股权资本，形成了分散化、均衡稳定的股权结构。目厦门银行前四大股东 分别为厦门市财政局（国资） 、台湾富邦金控（外资战略投资者） 、北京盛达兴业、七匹 狼集团（企业） ，发行前合计持股占比 59.71%。国资、外资战略投资者、企业股东为厦 门银行带来丰富的业务资源，同时富邦银行作为境外战略投资者，在信用风险、运营、 人员等方面与厦门银行展开了深入的合作，增强了厦门银行的业务竞争力。 图表 1：厦门银行股权结构分散、

28、均衡、稳定 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 注：发行股份数量按发行后总股本的 10%计算 2020 年 10 月 17 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司治理完善。公司治理完善。厦门银行治理体制机制健全，形成了股东大会、董事会、监事会和高级 管理人员组成成员多元的规范的法人治理结构，以及员工构成与员工激励高水平的人力 资源体系。2019 年其员工人均年薪约 30 万元，明显高于厦门城镇人均可支配收入（5.9 万元） ，为员工队伍的建设和稳定提供了有力保障。 管理层经验丰富。管理层经验丰富。厦门银行现任董事会和高管，硕士以上学历为 13 人，占比超过 5

29、6% 总体来说高管学历层次高。其中： 1）吴世群先生担任厦门银行董事长已超过 10 年，就职厦门银行前曾在厦门国际信托投 资公司、厦门市担保投资有限公司任职，经验丰富。 2）现任行长洪主民先生，从富邦银行储蓄部起步，后担任富邦资产管理公司总经理、富 邦商业银行副总经理，2014 年 4 月作为台北富邦金控的高管，被派驻大陆，就任行长一 职，将中国台湾的银行管理经验带入厦门银行，对银行基础业务有深刻了解。 3）此外独立董事中陈汉文先生层任厦门大学会计系主任， “闽江学者”特聘教授，而洪 永淼为我国“长江学者” ，康奈尔大学终身教授，宁向东先生为清华大学经济管理学院教 授，许泽玮、方建一先生则在产

30、业内积累了丰富的经验。 图表 2：厦门董事会、高管层主要成员 类别 姓名 职务 性别 学历 出生年份 任职日期 个人简历 董事会 吴世群 董事长,董事 男 本科 1963 2018/1/1 高级经济师。任职厦门银行前曾就职于厦门国际信托投 资公司、厦门市担保投资有限公司。 陈汉文 独立董事 男 博士 1905 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于厦门大学。现任对外经济贸易 大学国际商学院特聘教授,博士生导师,博士后联系导师, 兼任厦门国际银行股份有限公司独立董事等职务.本行 第七届董事会独立董事. 方建一 独立董事 男 硕士 1953 2018/1/8 高级会计师,高级工程师。任职厦门银行

31、前曾就职于首钢 宾馆开发公司、首钢船务公司、首钢总公司。现兼任北 汽蓝谷新能源科技股份有限公司独立董事,北京亿华通 科技股份有限公司独立董事.本行第七届董事会独立董 事. 洪永淼 独立董事 男 博士 1964 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于美国康奈尔大学。现任美国康 奈尔大学经济学系及统计科学系终身教授,金融工程中 心教授,厦门大学 “长江学者”讲座教授,王亚南经济研究 院与经济学院院长,兼任中国光大银行股份有限公司独 立董事.本行第七届董事会独立董事. 宁向东 独立董事 男 博士 1965 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于历任清华大学、清华大学中国 经济研究中心、清华大学公

32、司治理研究中心。现任清华 大学经济管理学院教授,博士生导师,兼任中化能源股份 有限公司独立董事,深圳光峰科技股份有限公司独立董 事,山东重工集团有限公司独立董事等职务.本行第七届 董事会独立董事. 许泽玮 独立董事 男 本科 1983 2018/1/8 正高级经济师。任职厦门银行前曾就职于搜狐、新浪。 现任九一金融信息服务(北京)有限公司董事长兼经理,兼 任九一资产管理(上海)有限公司执行董事兼总经理,九一 金融信息服务(上海)有限公司执行董事,北京延青成长投 资管理有限公司执行董事兼经理等职务.本行第七届董 事会独立董事. 2020 年 10 月 17 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请

33、仔细阅读本报告末页声明 高管层 洪主民 行长 男 硕士 1954 2018/1/1 任职厦门银行前曾就职于华南银行、台湾高铁公司、富 邦银行、富邦资产管理公司、富邦金融控股股份有限公 司、台北富邦商业银行股份有限公司。 陈蓉蓉 副行长、首席 财务官兼董事 会秘书 女 本科 1969 2018/1/8 会计师。任职厦门银行前曾就职于人民银行厦门分行、 厦门证券公司。 李朝晖 副行长 男 硕士 1975 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于国家外汇管理局厦门分局、中 国人民银行厦门市中心支行。 刘永斌 副行长厦门业 务管理总部总 监 男 硕士 1968 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于

34、厦门市担保投资有限公司。 郑承满 副行长 男 本科 1970 2019/8/12 高级工程师，任职厦门银行前曾就职于中国建设银行厦 门市分行、上海数据分析中心数据。 谢彤华 副行长兼首席 风险官 男 博士 1970 2020/4/30 任职厦门银行前曾就职于中国银行厦门分行、厦门国际 信托投资公司。 庄海波 副行长 男 博士 1972 2020/4/30 任职厦门银行前曾就职于中国投资银行厦门分行、中国 光大银行厦门分行。 陈蓉蓉 首席财务官,董 事会秘书 女 本科 1969 2018/1/1 会计师。任职厦门银行前曾就职于人民银行厦门分行、 厦门证券公司。 谢彤华 首席风险官 男 博士 1970 2018/1/8 任职厦门银行前曾就职于中国银行厦门分行、厦门国际 信托投资公司。 黄俊猛 行长助理兼福 州分行行长 男 本科 1974 2020/4/30 历任厦门国际信托投资公司职员,天同证券股份有限公 司职员,本行人力资源部总经理助理,人力资源部副总经 理(