1、 海外制药龙头解读系列之十二 西南证券研究发展中心 2020年10月 安进AMGN2020年中报解读： 自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展 分析师：陈进 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S05 电话： 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之十二 安进：自身免疫药物表现强劲，多领域药物研发助力持续发展 1. 公司整体业绩逆势增长，上半年实现收入123.67亿美元，同

2、比增长8%，公司全年收入指引约7%-10%增长。 2. 分业务来看，公司药品板块虽然受到Covid-19的影响和生物仿制药的冲击，但表现依旧强劲，上半年同比增长8.7，其 中自身免疫药物上半年销售额为47.52亿美元，同比增长24.9%。抗肿瘤药物上半年销售额为20.33亿美元，同比增长 1.9%。化疗辅助药物受COVID-19的影响较大，上半年实现收入24.41亿美元，同比下降25.7%。除药品板块外，受到 Covid-19的影响，上半年同比下降0.5%。 3. 分品种来看，在新推出的药物（+13）的推动下，药品部门的销售额增长了8.7，其中包括Otezla，Mvasi，Kanjinti ，

3、Evenity和Repatha，抵销了部分COVID-19以及生物仿制药竞争的影响。化疗辅助药物Neulasta（-35%），肾内科 药物Sensipar（-39%）由于专利过期，受到生物仿制药的影响较大。生物类似药物Kanjinti（+348%），骨质疏松药物 Evenity（+347%），预计下半年继续保持较高增长。 4. 分地区来看，美国地区是安进的主要销售市场，上半年实现收入87.07亿美元，同比增长7%，占全球药品销售总额的 73.8%，肾内科用药Parsabi，偏头痛用药Aimovig以及抗肿瘤药物Blincyto增长较快，分别增长19%，19%和43%。其 它地区实现收入30.9

4、5亿美元，同比增长13%，占全球药品销售总额的26.2%。 5. 安进持续推进已上市产品新适应症获批和生物创新药上市，从而降低生物仿制药的影响。已上市产品方面，治疗骨质疏松 药物Evenity和Prolia有新的适应症进入III期试验，自身免疫药物Otezla有5个适应症进入III期试验。早期研发管线中以双 抗、单抗等抗肿瘤药物和心血管领域药物为主，其中进入I期试验抗肿瘤药物高达17种。 风险提示 生物仿制药对于现有药品的冲击， Covid-19对于药品板块的持续影响，药物研发失败的风险。 qRsPoPoOqNmNsNtRrMqQpQaQ9R6MsQmMoMqQjMpOoOeRoPqObRoP

5、sNNZoOtQwMnPnN 1、概览 安进历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入123.67亿美元（+8%）其中单一 季度+11%，单二季度+6%，调整后净利润49.94亿美元（+7%） 盈利预测与估值: 公司全年收入指引约7%-10%增长；EPS与收入趋同； 预计全年销售额250亿美元至256亿美元，预计全年调整后每股收益 15.10美元-15.75美元。 历史收入及利润增速：公司20142019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为4.8%和6.1%。 财务数据单位：亿美元 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E

6、2021E 62.06 6% 25.18 4% 4.25 1407.54 20.8 17.8 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 2020 123.67 +8% 49.94 +7% 8.42 250-256 安进历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 -2% 3% 4% 11% 8% 7% 8% 6% -1% 4% -2% 8% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2009200172019 收入（亿美元） 增长率 13.64% 0.20%

7、 -3.30% 5.37% 13.58% 15% 19% 10% 5% 4% -6% 7% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2009200172019 调整后净利润（亿美元） 增长率 净利率 2 1、概览 3 上半年总收入为123.67亿美元（+8%），其中药品118.02亿美 元（+8.7%），其他5.65亿美元（-0.5%）； 药品部门上半年+8.7%：在新推出的药物（+13）的推动下， 药品部门的销售额增长了8.7，其中包括Otezla，Mvasi， Kanjinti，

8、Evenity和Repatha。抵销了部分COVID-19以及生物 仿制药竞争的影响。 安进历史收入结构 安进药物板块历史收入结构 1.2 上半年主营业务收入：药品+8.7%，其它-0.5% 安进药品部门销售额 97% 95% 95% 95% 95% 95% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 药品 其它 32% 35% 34% 32% 36% 40% 46% 40% 38% 34% 27% 21% 12% 13% 15% 16% 18% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182

9、0192020H1 免疫用药 化疗辅助用药 抗肿瘤药物 肾内科用药 生物类似药 其他用药 4 1、概览 药品部门上半年增长了8.7，实现收入118.02亿美元。按照疾 病领域来看：免疫用药（+24.9%）、化疗辅助用药（-25.7%） 、抗肿瘤用药（+1.9%）、肾内科用药（-10.2%）、其它用药 （+38.2%）、生物类似药（+394.2%）。 新药增长情况：治疗银屑病的新药Otezla实现收入10.4亿美元 ，生物类似药Mvasi实现收入2.87亿美元，治疗高血脂药物 Repatha实现收入4.29亿美元（+46%）， 生物类似药物 Kanjinti实现收入2.42亿美元（+348%），

10、治疗骨质疏松药物 Evenity实现收入2.01亿美元（+347%）。新药销量的增长抵消 了部分COVID-19和生物仿制药的影响。 COVID-19中断了许多医患互动，导致诊断和治疗的延误，对药 品的销售产生了负面影响， 受负面影响的产品在第二季度初销 量下降最多，但在该季度的后几周开始恢复。这是因为随着季 度的进展，公司越来越多地通过远程交互来响应客户需求，并 确定了新的方案来解决患者护理的交付问题。 因此，在整个季 度中，药物都可靠地提供给患者。 安进药品部门按疾病领域销售增速 单位百万美元，数据标签是上半年销售增速，新产品包括：自2012年推出的Otezla Blincyto Kypr

11、olis Parsabiv Kanjinti Mvasi Amgevita Evenity Repatha Aimovig 1.3 药品部门+ 8.7，实现收入118.02亿美元 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2001820192020H1 新产品20H1销售情况 0% 27% 4% 23% 348% 0% 78% 347% 46% 19% 0 200 400 600 800 1000 1200 2020Q12020Q2 5 2、药品部门分析 安进药品部门收入按地区结构 安进药品部门各地区历史销售增速 美国增长7%，销售额为87.07亿美元，

12、占全球药品销售总额的73.8%。 肾内科用药Parsabi，偏头痛用药Aimovig以及抗肿瘤药物Blincyto增长 较快，分别+19%、+19%、+43%。新药Otezla、Mvasi、Kanjinti、 Evenity、Repatha的需求不断增加。生物仿制药和非专利药主要影响了 Neulasta和Sensipar，分别下降34.6%和58.4%。 其它地区增长13%，销售额为30.95亿美元，占全球药品销售总额的 26.2%。治疗骨质疏松的新药Evenity增长195.23。生物类似药Amgevita 增长78.3%。 COVID-19的负面影响以及生物仿制药和非专利药的竞争主 要影响

13、了Enbrel和Neulasta，分别下降25.8%和36.5%。 安进药品部门大品种收入2020H1美国地区情况 2.1 上半年各地区药品销售：尽管有COVID-19的影响，各地区药 品销售保持增长 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020H1销售额 2020H1销售增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 美国 其它地区 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2019Q12019H1201920

14、20Q12020H1 美国 其它地区 6 2、药品部门分析 自身免疫药物：上半年销售额为47.52亿美元，同比增长24.9% 自身免疫用药占药品部门总收入的40%。是最主要的药品 收入类别。 主要增长动力来自于药物Otezla，Otezla于2019年11月被 收购，并在2020年第二季度实现收入5.61亿美元，同比增 长14。本季度Otezla在美国的增长仍然强劲。 尽管在季 度初受到COVID-19的负面影响，但此后影响逐渐降低。从 竞争的角度来看，Otezla在牛皮癣领域的份额在本季度有 所增长。Otezla提供了一种便捷的口服方案，具有确定的 安全性，并且不需要实验室监控，因此在COV

15、ID-19期间和 从事远程医疗的服务中，它都十分具有吸引力。预计保持 较高增长。 Prolia的二季度销量同比下降6%，主要是因为患有骨质疏 松症的患者就诊次数减少（通常是年龄较大且更容易感染 COVID-19的人群）。与COVID-19之前的基线相比，在4 月份，美国被诊断出患有骨质疏松症的患者减少60。 为 此公司确定了Prolia替代治疗地点，此后，许多患者返回治 疗，新的患者也有所增加。这一方案降低了COVID-19的影 响。预计Prolia销量有望逐步恢复。 自身免疫药物Otezla的销售情况 自身免疫药物Prolia的销售情况 2.2 核心药品分析 7 2、药品部门分析 抗肿瘤药物

16、上半年销售额为20.33亿美元，同比增长1.9% 化疗辅助药物上半年销售额为24.41亿美元，同比下降25.7% 抗肿瘤药物Xgeva销售情况 化疗辅助药物Neulasta销售情况 2.2 核心药品分析 抗肿瘤药物收入占药品部门总收入的17%。 Xgeva上半年实现收入9.16亿美元，占抗肿瘤药物总收入的 45.1%。受到COVID-19的影响，Xgeva销量第二季度同比下降 13。主要是因为患者就诊次数的减少以及国家综合癌症网络最 近针对COVID-19做出的修订治疗建议，以将原发性癌症治疗优 先于骨靶向药物。 Kyprolis的销售第二季度同比下降5，下降的原因是COVID- 19导致多发

17、性骨髓瘤患者到医疗机构的就诊次数减少。 Vectibix的销量与去年同期相比持平。 化疗辅助药物收入占药品部门总收入的21%。 Neulasta上半年实现收入12.02亿美元，占化疗辅助药物总收入的 49%。受COVID-19和生物仿制药的影响较大，Neulasta第二季度 的销售同比下降了28。上半年同比下降35%。在长效G-CSF细 分市场中，Neulasta仍然是医师和患者的首选，本季度这一比例 上升至58。 Aranesp销售上半年同比下降5%，第二季度同比下降11%。主要 是因为售价的降低以及同类药品的竞争。 3、药品销售数据：自身免疫药物增长较快 8 公司 药物商品名 药物通用名

18、适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q2销售 额（亿美元） 增速 2020H1 销售额 （亿美元） 增速 安 进 免疫用药 Enbrel 依那西普 类风关、银屑病 关节炎、强直等 TNF 2003 2028 12.46 -9% 23.99 -5% Prolia 德尼单抗(超长效） 骨质疏松症 RANK 2010 - 6.59 -6% 13.13 2% Otezla apremilast 银屑病等 PDE4 2014 - 5.61 - 10.40 - 化疗辅助用药 Neulasta 培非司亭 化疗等血液中性 粒细胞低 粒细胞集落刺激 因子受体 2002 2015 5.93 -28% 12.02

19、 -35% Aranesp a-epotein 多种疾病引发的 贫血症 促红细胞生成素 受体 2001 2024 3.87 -11% 8.09 -5% Epogen 阿法依泊汀 多种疾病引发的 贫血症 促红细胞生成素 受体 1989 2015 1.61 -28% 3.16 -29% Neupogen 非格司亭 化疗等血液中性 粒细胞低 粒细胞集落刺激 因子受体 1998 2013 0.49 -35% 1.14 -23% 抗肿瘤用药 Xgeva 德尼单抗 实体瘤骨转移预 防 RANK 2010 - 4.35 -13% 9.16 -6% Kyprolis 卡非佐米 多发性骨髓瘤 20S蛋白酶体 2

20、012 2025 2.53 -5% 5.33 4% Vectibix 帕尼单抗 结直肠癌 EGFR 2006 2017 1.95 -1% 3.97 8% Blincyto 博纳吐单抗 急性淋巴细胞白 血病 CD19，CD3 2014 2024 0.93 19% 1.87 27% 3、药品销售数据：自身免疫药物增长较快 9 公司 药物商品名 药物通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q2销 售额（亿美 元） 增速 2020H1 销售额 （亿美元） 增速 安 进 肾内科用药 Parsabiv Etelcalcetide 慢性肾脏病继发性 甲状旁腺功能亢进 CaSR 2017 2030 1.

21、86 11% 3.61 23% Sensipar/Mimpara 西那卡塞 慢性肾脏病继发性 甲状旁腺功能亢进 CaSR 2004 2015 0.81 -34% 2.04 -39% 其他用药 Repatha Evolocumab 高血脂 PCSK9 2015 - 2.00 32% 4.29 46% Nplate 罗米司亭 特发性血小板减少 性紫癜 血小板生成素 受体 2003 2019 1.93 -4% 4.11 5% Evenity romosozumab 骨质疏松 骨硬化蛋白 2019 - 1.01 261% 2.01 347% Aimovig Erenumab 偏头痛 CGRPR 201

22、8 - 0.98 18% 1.69 19% 其他 - - - - - 0.60 -24% 1.24 -11% 生物类似药 MVASI 贝伐珠单抗 多种癌症 VEGFR 2017 - 1.72 - 2.87 - KANJINTI 曲妥珠单抗 乳腺癌等 HER2 2017 - 1.23 310% 2.42 348% AMGEVITA 阿达木单抗 自身免疫炎症类疾 病 TNF-a 2016 - 0.62 19% 1.48 78% 4、研发近况 III期临床 10 ，药智网 4、研发近况 III期和II期临床 11 ，药智网 12 4、研发近况 I期临床 ，药智网 西南证券研究发展中心 西南证券投资评

23、级说明西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺分

24、析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合 理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供

25、本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请 取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载

26、资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投 资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对

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28、销售总监 张方毅 高级销售经理 杨博睿 销售经理 吴菲阳 销售经理 付禹 销售经理 黄滢 销售经理 蒋俊洲 销售经理 刘琦 销售经理 崔露文 销售经理 陈慧琳 销售经理 北京北京 张岚 高级销售经理 高妍琳 销售经理  广深广深 王湘杰 地区销售副总监 林芷豌 高级销售经理 陈慧玲 高级销售经理 谭凌岚 销售经理 郑龑 销售经理 西南证券研究发展中心