1、姓名：王聪（分析师） 邮箱： 电话： 证书编号： S0880517010002 姓名： 张天闻（研究助理） 邮箱： 电话： 证书编号： S0880118090094 证券研究报告 把握半导体确定性最强的三个细分 赛道 2020年10月16日 行业评级：增持 诚信 责任 亲和 专业 创新2 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 01 半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备超长景气周期开启 要点：2020年是国产IC设备超长景气周期原点，IC设备的驱动力量将从少量产线变为多条产线，拉动效应数倍增大。在长江存 储与华虹系持续拉动的基础上，粤芯、积

2、塔、合肥长鑫以及中芯国际等晶圆厂也迎来采购大潮； 02 03 投资要点（行业评级：增持） 功率半导体：市场景气度持续上行，疫情加速订单向国内转移 要点：看好国内功率市场景气上行的关键因素有三：两轮电动车需求旺盛中短期拉动业绩增长，而疫情加速订单向国内转移和 新基建多领域需求释放，使功率国产替代提速。； 多媒体芯片: 消费升级持续进行，海外市场空间广阔 要点：国内智能电视规模平稳增长，高清视频产业链升级带动智能电视芯片技术升级需求； 04推荐标的 华润微、北方华创、晶晨股份、芯源微 05风险提示 下游产线资本支出不及预期带来的风险；国内企业产品开发及验证进度不及预期；中美贸易摩擦不确定性 pOs

3、PmNqQtOqRqPnPtOnNsN7NaObRtRrRpNoOiNrQrRfQpNrRaQnNvMMYrRoPxNtRoM 目录/ CONTENTS 半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备超长景气周期开启 01 功率半导体：市场景气度持续上行，疫情加速订单向国内转移02 多媒体芯片: 消费升级持续进行，海外市场空间广阔03 重点公司盈利预测及风险提示04 4 诚信 责任 亲和 专业 创新 请参阅附注免责声明 01 半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备 超长景气周期开启 5 国内IC设备：有效拉动从1到N，国产替代趋势明确 2.2 1.1 性质公司制程规划月产能投产时间 规划投资额

4、 （亿元） 设备投资额（亿元） 201820192020E IDM 存储器 长江存储 64/128层 3DNAND 100万片（一期30万片） 2018年下半 年 450096240360 合肥长鑫19nm40万片（一期12.5万片） 2018年底 1500（一期 500亿元） 24 36 60 特色 士兰微（化合物半导体）8万片2019年底2200 20 30 粤芯半导体 0.18um90nm （一期）；65nm 40nm（二期） 8万片（分两期 各4万片） 2019年9月首 期投产 28805858 积塔半导体65/55nm 6万片8寸 5万片12寸 约2020年3590074 代工 中芯

5、国际FinFET8万片约2019年 中芯国际65/55nm4万片570120050 华虹无锡90-65/55 nm一期4万片 2019年9月 一期投片 700（一期投 资180亿） 03661 华力微（华虹Fab6） 28/20/14nm4万片 2018年试生 产 2022年满产 387777777 合计投资额（亿元）9896317587993 合计投资额剔除中芯国际先进制程（亿元）8526317467770 YOY（%）47%65% 合计投资额剔除中芯国际先进制程和长江存储产线（亿元）221227410 YOY(%)3%81% 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究

6、 备注：（1）假设中芯国际b3一期填满;（2）中芯国际FinFET产线（14nm及 以下）短期内对国产设备贡献少。 2019年国产设备主要依靠长江存储拉动，但是2020年之后产线拉动从1到N 2019年内资产线设备合计投资 额同比增长47%，但是剔除长 江存储产线之后同比仅增长3%。 2019年设备投资额的增量主 要来自武汉长江存储 除了武汉长江存储会在2020年继 续扩产采购之外，长存南京成都 基地也加快建设步伐，同时华虹 系产线、积塔、广东粤芯、中芯 国际、合肥长鑫等也对国产设备 有巨大需求。剔除长江存储产线 后，产线设备资本支出有望在 2020年同比增长81%。 2020年产线从“1”到

7、“N” 6 目前能见度高的产线 【国产IC设备需求】 仅释放1/10 市场认为：本土IC设备可能随着全球半导 体设备遁入下行周期 尚在规划与未来新增 产线 潜在空间 值得期待 设备种类201820192020 三年市场总 需求 产线 设备总需求 代表性内资产线设备投资 情况（亿元） 317.3 586.8 993.2 1897.2 7916.3 光刻设备 内资产线总需求空间（亿 元） 85.7 158.4 268.2 512.2 2137.4 国产设备市场需求（亿元）0.9 1.6 2.7 5.1 - 成膜设备 内资产线总需求空间（亿 元） 73.0 135.0 228.4 436.4 182

8、0.8 国产设备市场需求（亿元）5.1 9.4 16.0 30.5 - 清洗设备 内资产线总需求空间（亿 元） 19.0 35.2 59.6 113.8 475.0 国产设备市场需求（亿元）5.7 10.6 17.9 34.1 - 刻蚀设备 内资产线总需求空间（亿 元） 63.5 117.4 198.6 379.4 1583.3 国产设备市场需求（亿元）11.4 21.1 35.8 68.3 - 量测设备 内资产线总需求空间（亿 元） 31.7 58.7 99.3 189.7 791.6 国产设备市场需求（亿元）0.3 0.6 1.0 1.9 - CMP设备 内资产线总需求空间（亿 元） 12

9、.7 23.5 39.7 75.9 316.7 国产设备市场需求（亿元）1.8 3.3 5.6 10.6 - 掺杂设备 内资产线总需求空间（亿 元） 31.7 58.7 99.3 189.7 791.6 国产设备市场需求（亿元）5.1 9.4 15.9 30.4 - 国产设备市场总需求（亿元）30.3 56.0 94.8 181.0 1979.1 增长率（%）-85%69%- 我们认为：内资产线未来尚有较大国产设 备需求空间，叠加新规划产线推进，半导 体超长景气周期确定开启。 内资产线国产设备需求空间广阔（仅统计目前能见度较高的内资产线） 半导体设备行业两个1/10：国产设备需求释放进度仅1/

10、10，超长景气周期来临 2.2 1.1 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 7 半导体设备行业两个1/10：内资产线国产化率10%，未来将进一步采购国产 设备 2.2 1.1 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 华虹无锡华力微长江存储中芯绍兴株洲中车积塔 国产化率（%）剔除量测设备后的国产化率（%） 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 8 IC设备营收 （亿元） 1050500 亿元 达到一定的规模后， 毛利率稳定在40% 以上，进一步上升 空间不大。 净利率在20%左右 波动 研发投入全部费用 化，保持稳定在10- 15%。 IC设备营收10亿

11、以下时： 10亿 营业收入 -7亿 营业成本（70%） 3亿 毛利润（30%） -2亿 研发费用（20%） -2亿 其他费用（20%） +2亿 政府补助（20%） 1亿 净利润（10%） 毛利率通常在20%-35% 营收在2-5亿元左右，净利率水 平大多在10%以下，且水平不 稳定。 不同公司研发投入差异较大；部 分厂商一定比例的研发投入资本 化，因此费率存在较大差异。 毛利率逐步提升。 研发投入保持相对稳定 的增长，同时研发投入 资本化的比例不断下降。 成长期净利率逐步提高， 部分厂商可达到25%。 初创期通常存在不小额度的政 府补助。 政府补助在20亿时开 始下降，预计在50-70 亿左右

12、终止。 IC设备营收500亿及以上时： 500亿 营业收入 -250亿 营业成本（50%） 250亿 毛利润（50%） -50亿 研发费用（10%） -50亿 其他费用（10%） 150亿 净利润（30%） % 盈利拐点区间 IC设备营收达到50亿左右时： 50亿 营业收入 -25亿 营业成本（50%） 25亿 毛利润（50%） -7.5亿 研发费用（15%） -7.5亿 其他费用（15%） 10亿 净利润（20%） 注：坐标轴非等距 10% 50% 20% 7 毛利率（右轴） 净利率（右轴） 研发费率（右轴） 政府补助（左轴） 初创期成长期优势稳定期 从初创期刚跨入 到成长期 营收方面：初创

13、期公司多在10亿元以下，当企业 突破盈利拐点之后，将进一步进入成长期并且随 着企业发展进一步扩大，当营收达到500亿元及 以上时进入竞争优势稳定期。 毛利率及净利率方面：初创期公司利润水平不高 （毛利率约在20%-30%，净利率一般在10%左右 ），随着公司的发展将逐渐提升，达到优势稳定 期之后毛利率基本保持在50%左右，净利率将基 本维持在20%-30%之间； 研发费率方面：初创期公司研发费用占比最高大 约在20%左右，之后逐步下降，达到优势稳定期 之后一般在10%-15%之间 政府补助方面：由于不同公司的项目情况和研发 技术的差异，政府补助也各不相同，但是初创期 公司的政府补助力度最大，预

14、计公司在进入成长 期后逐步减弱，即当IC设备营收达到20亿元左右 将逐步下降，并大约达到50-70亿元后停止。 IC设备企业成长路径: 三段式成长路径明确，一亿美金是关键节点 2.2 1.2 数据来源：国泰君安证券研究 9 集成电路设备初创期公司IC设备营收突破7-10亿元盈利拐点时，收入才能有效覆盖高研发投入，实现盈利能力提振正循环。而在下游大陆资本 支出需求拉动下，公司IC设备营收在2019年突破1亿美金，跨过盈利拐点，未来公司盈利能力有望进一步提升。 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 020040060080001600

15、0 京鼎汉微科 中微半导体 北方微电子 盛美半导体 IC设备业务盈利表现较弱IC设备业务可以实现较好盈利 净利润（百万元） IC设备营收（百万元） 2018年北方华创IC设备 营收区间 盈利拐点区间 2019年北方华创IC设备 营收突破盈利拐点 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 公司IC设备营收成功突破1亿美金盈利拐点 IC设备企业成长路径: 三段式成长路径明确，一亿美金是关键节点 2.2 1.2 公司研发支出很高且依靠政府补助才能才能实现账面盈利 指标 国内公司国外龙头公司 北方华创中微公司盛美ASMLAMATTEL 平均毛利率（2017-2019）38.50%36

16、.34%44.65%45.22%44.65%41.09% 平均净利率利率（2017-2019） 三年平均值 8.38%6.10%12.97%23.00%20.45%17.98% 计入当期损益的政府补助占营收的比例平均值 （2017-2019） 9.79%6.52%4.52% 研发投入占比的平均值 （2017-2019） 29.15%26.82%16.04%11.99%12.66%4.89% 数据来源：国泰君安证券研究 10 / 产线 2020新增月 产能 最新进展 长江存储新增3万片 宣布128层QLC 3D NAND闪 存研发成功，并已在多家控 制器厂商SSD等终端存储产 品上通过验证，相比

17、64层对 设备的需求将大幅增加。 华虹无锡 新增1.3万 片 进一步采购国产设备 近期开始公布投标结果 华力微（华 虹Fab6） 新增1万片3月份以来开始密集招标 积塔 6万片8寸 5万片12寸 （项目总规 划产能） 3月30日8寸线正式投片，12 寸线即将启动。计划在1H20 将进一步完成12寸产线扩产 的设备采购。 国内IC设备产线份额统计：技术创新不断，内资产线设备份额稳步提升 2.2 1.3 2010年开始国产设备逐步进入大陆大线，经历了严格的四个阶段的考核验证，份额占比持续提升，主要技术指标与进口设备相当，总体通过验 证的设备占比超过20%。 目前国产IC设备在刻蚀、炉管、清洗等不断

18、取得技术突破，国产化率已超过15%。北方的ICP刻蚀设备、中微的CCP刻蚀设备以及盛美的清洗设 备、沈阳拓荆的CVD成膜设备在国内产线都获得了大量采购。同时在细分的铜互连PVD设备领域，北方华创打破AMAT垄断，拿下长存本批次所 有订单，成膜设备国产化进一步突破。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% CMP设备 炉管设备量测设备刻蚀设备光刻设备成膜设备清洗设备 国产化率(%) 国产设备不断通过验证在建产线加大对国产设备采购力度 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 11 0 产线 中（评）标 时间 设

19、备名称采购数量（台） 长江存储 2019年4月硅槽刻蚀设备 3 2019年7月多晶硅等离子蚀刻设备 1 2019年10月硅槽刻蚀设备 2 2020年1月硅槽刻蚀设备 3 华虹无锡 2019年3月多晶硅等离子刻蚀机 1 2019年9月多晶硅等离子刻蚀机 1 2020年4月浅沟槽等离子体刻蚀机 2 华力微（华虹Fab6）2018年6月 多晶硅等离子刻蚀机设备 Poly Plasma Etch 1 株洲中车 2016年6月 ICP 刻蚀机（氯基等离子体刻 蚀机） 1 2018年8月等离子刻蚀设备 1 2019年11月干法刻蚀设备(硅刻蚀) 2 2019年11月 干法刻蚀设备（金属刻蚀）2 长江存储I

20、CP设备采购北方华创占比不断提升北方华创成功拿下多处ICP设备订单 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30 40 50 60 20Q1 ICP总量（台）北方华创中标占比(%) 对应7K片月产能采购对应新增20K片月产能 (合计27K) 开启2020年新增30K片 采购（合计57K） 武汉长存总规划100K/月 AMAT 9% Lam 80% TEL 3% 北方华创，9台 8% 长江存储ICP刻蚀设备情况 Lam 86% 北方华创,5台 12% 日立高新技术 2% 华虹无锡+华力微ICP份额（%） 截止到目前北方华创中标长

21、江存储9台ICP，占比为8%；中标华虹系产线5台ICP，占 比为12%；还中标株洲中车6台ICP设备 从长存每个产能爬坡阶段的采购情况来看：北方华创ICP份额呈现不断提升的态势， 到20Q1已经高达14%。未来随着武汉长存继续扩产，份额有望进一步提升。 ICP刻蚀设备（北方华创）：订单份额约8%-12%，份额不断提升 2.2 1.3 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 12 CCP刻蚀（中微）：掌握核心技术，成功进入全球领先生产线 2.2 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 10 20 30 40 50 60

22、 2020年1-4月 中微中标量（台，左轴）CCP采购总量（台，左轴）中微占比（%，右轴） 对应新增20K片月产能 (合计27K) 武汉长存总规划100K/月 对应7K片月产 能采购 开启2020年新增30K片 采购（合计57K） 长江存储各阶段CCP设备采购情况（中微份额提升） 2020至今 AMAT 2% Lam 25% 其他 5% TEL 30% 中微半导体 38% 华虹 无锡 + 华力 微 AMAT 6% Lam 46% 其他 7% TEL 10% 中微半导体 31% 各产线【CCP刻蚀】设备份额 长江 存储 1.3. 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 13 公司铜互连CuB

23、S PVD设备进入长江存储产线，打破AMAT垄断意义重大。 铜互连PVD设备约占整个PVD市场规模的70%左右，是最为核心的设备之 一，之前一直被AMAT一家垄断，而公司凭借全新的专利闯入市场且与AMAT 无专利重叠。公司已经成功拿下长存目前批次所有订单且加速在其他产线渗 透。 铜互连加速导入逻辑代工产线，未来订单空间广阔。根据产业链调研，逻辑 产线中铜互连设备需求量是存储器产线的4-5倍，北方华创设备在代工产线中 正加速导入，未来随着中芯国际、华虹系等持续扩产，国产CuBS设备潜在订 单空间巨大。 同时公司在硬掩膜PVD和Al PVD领域优势明显，已经进入中芯国际、长江存 储以及华虹系等产线

24、。 内资产线CuBS PVD设备需求空间巨大 产线 制程 规划月产能 （万片） 2019 年月产 能（万片） CuBS PVD 未来总需 求空间（台） 逻辑代工 中芯国际 FinFET 8 0.5 30+ 65/55nm 4 1 15+ 华虹无锡（一 期） 90-65/55 nm 4 0.7 15+ 华力微（华虹 Fab6） 28/20/14nm 4 2 10+ 存储器 长江存储（一 期） 3D NAND 30 2.8 20+ 合肥长鑫（一 期） DRAM19nm 12.5 5+ 未来总需求（台） 95+ 未来总市场规模（亿元） 40+ 数据来源：产业链调研，国泰君安证券研究 PVD成膜设备（

25、北方华创）：铜互连PVD打破AMAT垄断，开拓未来订单空间 2.2 1.3. 14 产线 中（评）标 时间 设备名称采购数量（台） 长江存储 2018年2月铝垫物理气相沉积机台 2 2019年4月铝垫物理气相沉积机台 1 2020年1月 钽阻挡层-铜种籽层物理气相 沉积机台 3 华虹无锡 2019年3月金属硬掩膜氮化钛沉积设备 1 2020年4月 物理气相薄膜沉积设备 （钛、氮化钛、氮化钽和铝 铜） 1 2020年4月金属氮化钛溅射掩膜层设备 1 华力微（华虹Fab6） 2018年6月 钛、氮化钛溅射设备（MHM）1 2018年6月 氮化钛、钽、铝溅射设备 （APL） 1 株洲中车 2016年

26、8月金属溅射机 1 2018年2月溅射设备 2 2019年10月钛铝溅射机（正面工艺） 2 2019年10月铝溅射机（背面工艺） 1 2019年10月 三层金属溅射机（背面工艺）2 产线 2020年预计 采购数量（台） 长江存储3 华虹系 （华虹无锡+华力微） 2 积塔半导体1 厦门联芯1 其他产线3 公司2020年铜互连CuBs PVD预计将出货10台各产品线中北方华创PVD设备的中标情况（截止2020.04） PVD成膜设备（北方华创）：铜互连PVD设备订单持续释放，预计2020年 出货10台 2.2 1.3. 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 15 长江存储PVD采购情况华虹系

27、PVD采购 PVD 种类 长江存储 PVD 采购情况（台） AMAT （65%） 北方华创 （35%） 铜互连 PVD 9 3 Al Pad PVD 0 3 硅化钨 PVD 设备 2 0 合计 11 6 AMAT, 23台, 77% SPTS , 2台, 6% 北方华创, 5台, 17% 华虹无锡+华力微 PVD设备份额（%） 20Q1长江存储PVD新订单中 北方华创占比首次超过AMAT 2 9 2 2 1 3 0 2 4 6 8 10 12 20Q1 长江存储PVD采购变动情况 AMAT北方华创 对应7K片月产能采购 对应新增20K片月产能采购 (合计27K)

28、开启2020年新增30K片 采购（合计57K） 总规划 100K PVD成膜设备（北方华创）：长存/华虹系第二大供应商，份额持续提升 2.2 1.3. 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 16 由于半导体设备市场中刻蚀和成膜设备总占比接近一半，因此市场对北方的ICP/PVD设备关注度较高。但是北方华创炉管、清洗设备不断取 得新突破，份额处于上升通道，所以值得引起大家的重视。 公司炉管设备性能先进，LPCVD近日再取得重大进展。（长江存储第二大供应商） 自主研发叠加并购提升清洗设备竞争力，清洗设备获得积塔半导体和华力微大量采购。 北方华创是长江存储炉管设备第二大供应商，是华虹系产线第三大

29、供应商 产线中（评）标时间设备名称 采购数量 （台） 长江存储2018年3月制程挡控片蚀刻回收清洗机2 华力微 （华虹 Fab6） 2018年4月 部件清洗槽/机12 2018年4月炉管清洗装置（水平式） 1 积塔 2019年8月 聚合物去除酸槽1 2019年8月 钛去除酸槽1 2019年8月 钴去除酸槽; 1 2019年8月 氮化硅去除酸槽1 2019年8月 槽式湿法去胶蚀刻机2 2019年8月 控片清洗机1 2019年10月150mm碳化硅片湿法铝和镍去除工艺生产机台 1 2019年10月 150mm碳化硅片碳清洗工艺生产机台1 2019年10月 150mm碳化硅片氧化物去除工艺生产机台1

30、 2019年10月150mm碳化硅片湿法聚合物去除工艺生产机台 1 2019年10月50mm碳化硅片后道去胶和钛去除工艺生产机台 1 2019年10月 150mm碳化硅片湿法前道去胶艺生产机台1 2019年10月 150mm碳化硅片预清洗工艺生产机台2 2019年10月150mm碳化硅片湿法控片回收清洗工艺生产机台 1 清洗设备获得华力微和积塔半导体大量采购 AMAT 14% Elemental scientific , Inc. 1% KOKUSAI ELECTRIC 7% Mattson(北京屹 唐) 1% TEL 50% 北方华创（39台） 25% 东电电子 1% 荆蓝（香港） 1% 长

31、江存储炉管设备份额（%） AMAT 18% ASM 1% Mattson(北京屹 唐) 3% TEL 51% Ultratech SE Asia Pte. Ltd. 1% 北方华创,9台 12% 上海微电子 3% 日立国际电气 10% 日立高新技术 1% 华虹无锡+华力微 炉管设备份额 炉管（北方华创）：炉管设备实现重大突破，清洗设备加速产线渗透 2.2 1.3. 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 17 全球IC设备：贸易摩擦下设备国产加速替代替代主旋律 2.2 1.4 刻蚀/成膜设备市场实现强势领域重合 国内 厂商 光刻 设备 成膜 设备 刻蚀 设备 CMP设 备 清洗设 备 量测

32、设 备 离子注 入设备 75% 11% 6% 45% 22 % 21% 15% 21% 15% 65% 40% 10% 55% 10% 45% 40% 60% 10% 荷兰美国 日本 主导 国家 头部 供应 商 27%20%6%4%6%10%23% 投资额 占比 贸易摩擦/管制升级 （内资外资产线可能减弱对美国设备采购力度） 海外疫情 （美国尤甚） 绝佳窗口期 长江存储各国家和地区 供应商占比情况 韩国 7% 美国 44% 日本 37% 欧洲 3% 中国大陆 7% 其他2% 18 半导体设备高增长赛道确定 2.2 备注：（1）更新到2020年9月；因部分公司设备通过代理公司售出因此数据可能存在

33、一定误差，后续会进一步更新； （2）产线收入确认与 下达订单中间约有3个季度的时间差；（3）表中订单与收入金额为国君电子预估得出 1.4. 数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 19 诚信 责任 亲和 专业 创新 请参阅附注免责声明 02 功率半导体：市场景气度持续上行，疫情加 速订单向国内转移 诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.1 功率器件可运用在两轮电动车的控制器、电机、蓄电池等多个电动车关键组件中。例如，控制器的MOS管数常见的有6管，9管， 12管，15管，18管等。 MOSFET是电动两轮车关

34、键器件，锂电保护需求致单车MOS用量翻倍。电动两轮车按照电源类型的不同，可以分为铅酸电车以 及锂电车两种。其中两类电动车的电机控制器组件中均需要使用6-16个MOSFET，而锂电车的电源由于需要电路保护，因此还 要额外再使用9个左右的MOSFET器件。平均来看：铅酸电动车中所需MOSFET数量为10个；而锂电池车所需要的数量则为20 个左右（相比于铅酸电车+100%），锂电池多出来的数量主要是额外的MOS管应用在保护板PCM中。 数据来源：可易亚半导体科技官网 备注：示意图为6管控制器，国泰君安证券研究 两轮电动车的控制器部分电路图（红色部分为MOS管） 用于锂电池保护芯片的MOS管示意图（实

35、际需要用到9个左右） 数据来源：华润微专利文件 诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.1 基于新国标带来置换需求、“禁限摩”的开放趋势、疫情公交出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速电动车销量 攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善，两轮电动车产销量有望加速增长，国产功率半导体持续受益。 新国标带 来置换需求 “禁限 摩”的开放 趋势 公交出行需求 向电动车转移 同城配送火爆 疫情的正面 推动作用 共享电动车 的加速投放 预计2020-2022年， 我国电动两轮车市场 将出现4500万辆/年 的峰值产量。

36、 预计2025年共享电单车数量超800万辆 数据来源：艾媒数据中心，国泰君安证券研究 2020年1-6月同城快递业务量快速回升 数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 功率市场需 求提升 驱动 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 ---06 饿了么月活（万人）美团月活（万人） 外卖APP月活数整体呈上升趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.

37、00% 0 2 4 6 8 10 12 14 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 同城快递业务量（亿件，左轴）同比增长（%，右轴） 李书福在两会上提出 “ 试 点 开 放 禁 限 摩”提案+西安设 置摩托车专用道 哈啰、滴滴和美团三 大巨头电单车加速布 局 诚信 责任 亲和 专业 创新22请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.2 2014-2019年国内电动两轮车产量较为稳定，但是进入2020年之后，单月同比增长显著。进入2020年后，疫情改变居民出行方 式、新国标置换需求逐步启动、同

38、城配送火爆、共享电单车加速投放等多重因素下的两轮电动车边际改善，产销量实现加速增 长。数据跟踪来看，7月国内两轮电动车产量同比环比增速超20%，产量超越2019年旺季单月水平显示旺盛需求，进一步带动 电动两轮车核心功率器件MOSFET需求增长，国内企业将深度受益两轮电动车需求爆发。两轮电动车20Q2销量攀升，Q2两轮 电动车总产量为821.2万辆，环比增长120%。7月产量数据持续攀升，我国在七月两轮电动车的产量达到374.1万辆，同比增长 22.7%，环比增长21.7%。 数据来源：中国自行车协会，Wind，国泰君安证券研究 国内7月电动车产量同比环比皆增长20%+，产量超越2019年旺季单

39、月水平 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 60.00 120.00 180.00 240.00 300.00 360.00 420.00 中国电动自行车月产量（万辆，左轴）中国电动自行车月产量（万辆，左轴）同比（同比（%，右轴），右轴） 诚信 责任 亲和 专业 创新23请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.2 新国标对电动两轮车有了明确细化的规定和要求，在实际的实施过 程中约有3年左右的过渡期，即新国标在2021-2022年将基本实现 全国推广。新国标对目前的电动两轮车做出了进一步的规定，

40、新国 标发布后，各地随之开始针对现有电动车管理政策进行优化调整。 各地新国标政策实施时间不同，最早可追溯到于2018年11月实施 的北京市非机动车管理条例。根据大部分省市条例，新国标具 备3年过渡期，禁止老国标电动自行车上路的时间集中在 2021- 2024 年。 新国标落地将进一步加快电动车换新速度。国内大部分城市目前给 予超标电动车3至5年左右的过渡期，在过渡期结束后超标电动车基 本不允许上路行驶。考虑车身结构等多方面的要求，在新国标实施 之前，目前市场上存在的电动车型号普遍为非国标车型，未来新国 标的大力推动势必会带来一轮电动车换新潮。 数据来源：搜狐网，国泰君安证券研究 新国标下电动自

41、行车与电动轻型摩托车、电动摩托车的比较 诚信 责任 亲和 专业 创新24请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.2 2019年电动两轮车锂电车仅占总产量的13%左右，2020开始有望加速渗透。核心原因主要有如下两点：1）新国标推动了电动 自行车朝标准化、规范化的方向前进，对整车质量及技术的提出新要求，锂电池车的重量优势（更轻）和续航优势将被进一步 放大，而其成本劣势（更贵）也将伴随消费升级逐步缩小。2）两轮电动车的市场集中度进一步提高，已有品牌更倾向于发展 高毛利的高端锂电两轮车市场，这会倒逼市场快速倒向锂电电动车。 数据来源：ZDC互联网消费调

42、研中心，国泰君安证券研究 锂电池渗透率在2019年达到约13% 93.30%91.80% 91.60% 91.30% 90.30% 88.60% 86.80% 6.70% 8.20% 8.40%8.70% 9.70%11.40%13.20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019 铅酸车型锂电车型 两轮车市场锂电出货量加速提升 数据来源：高工产研锂电研究所，国泰君安证券研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 200

43、1820192020E 两轮车市场用锂电池出货量（两轮车市场用锂电池出货量（GWh，左轴），左轴） 同比同比(%，右轴），右轴） 诚信 责任 亲和 专业 创新25请参阅附注免责声明 两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2 2.2 我们分城镇、农村、共享电动车三个部分估算电动 车的2020-2022年锂电电动车和铅酸电动车的需求量。 在没有新国标的情况下，保守估计8年左右焕新。因 此每年换新的比例大概占据保有量的12.5%，2020- 2022年换新总比例大概是目前保有量的37.5%。但 是新国标的出现后，进一步加快了换新的速度，即 在2020-2022年，存量替换需求比

44、例将进一步提升。 预计两轮电动车用MOSFET市场将有望在2020年同 比提升40%，规模达到9亿元，到2021年有望达到 14.2亿元（YOY+55%），2022年则达到21.2亿元 （YOY+49%）。 2020E2021E2022E （1）城镇 （a）替换升级239439905586 （b）新增616616616 锂电车比例（%）25%40%60% 锂电车数量（万辆）752.51842.43721.2 铅酸车比例（%）75%60%40% 铅酸车数量（万辆）2257.52763.62480.8 （2）农村 （a）替换升级：7809001320 （b）新增544544544 锂电车比例（%）

45、25%40%50% 锂电车数量（万辆）331577.6932 铅酸车比例（%）75%60%50% 铅酸车数量（万辆）993866.4932 （3）共享电动车 共享电动车新增投放量150200250 锂电车比例（%）100%100%100% 锂电车数量（万辆）150200250 合计：（1）+（2）+（3） 锂电车总数（万辆）1233.526204903.2 单个锂电车MOS管价值量（元）323232 铅酸车总数（万辆）3250.536303412.8 单个铅酸车MOS管价值（元）161616 总MOSFET市场需求（亿元）9.1 14.2 21.2 增速（%）41%55%49% 数据来源：国泰

46、君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新26请参阅附注免责声明 8寸产能吃紧ASP有望调涨，MOSFET产品缺货迹象已现2.2 2.3 台系企业和台湾媒体均表示8寸晶圆产能紧张，在高达2成的缺口下价格有望调涨。根据DIGITIMES，传统旺季效应在 Q3明显发酵，预计2020年下半年8寸晶圆交期延长至34个月，价格将较上半年调涨510%，20Q4急单价格调涨10%， 预计2021年8寸晶圆代工价格将增10%。虽然供应商有产能扩充计划，但产能无法短期大幅增加，2021年供给缺口约达 2成。联电表示，2021年市场需求热络，晶圆代工将转变为卖方市场，整体ASP价格可能略涨。世界先进提出，已有客

47、户预订2021年产能，预期产能吃紧情况会延续到一整年。以上情况进一步验证，我们前期根据台湾企业法说会得出的 “8英寸产能需求持续强劲，下游应用景气度旺盛”的逻辑和结论。 MOSFET缺货迹象已现。下游应用需求持续提升，叠加国内两轮电动车产量攀升趋势不改，MOSFET产品需求极其旺 盛。但是由于芯片设计厂商MOSFET产品在抢占产能时的优先级略低于电源管理IC产品，因此造成缺货迹象尤为明显。 供需紧张的态势将使得部分产品价格有望出现调涨。 终端需求强劲及8寸代工费涨价趋势较为确定，双重因素将反应至产品价格，功率MOSFET价格有望进一步调涨，而兼 具产能优势和成本优势的国内功率IDM企业将最大程

48、度受益。 传统旺季效应 疫情等其他因素 下游需求旺盛 8寸晶圆产能紧张 消费电子 汽车 工控 功率MOSFET涨价 国内功率IDM企业 最大程度受益 诚信 责任 亲和 专业 创新27请参阅附注免责声明 海外不确定性风险高企，疫情加速订单向国内转移2.2 2.4 疫情加速订单向国内转移，功率半导体国产化进程显著提速，国产功率企业业绩将显著受益于订单转移。 二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周期拉长，同时由于海外疫情情况严峻，且疫情防治措施的有效性低于中国大 陆，未来产品稳定供应的不确定性风险较高，功率半导体订单将进一步加速向中国大陆等疫情低风险地区转移。从 20Q2情况看，此阶段海外疫情影响凸显

49、，生产效率/物流效率变低，功率产品交期拉长，功率器件产品在Q2的紧缺程度 上升到第三位。 数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究 2020Q2供应紧张交期长的半导体品牌2020Q2紧缺及交期长的元器件类别 数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究 2020Q1紧缺及交期长的元器件类别 数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究 相比于Q1，Q2功率半导体 缺货程度提升交期延长 诚信 责任 亲和 专业 创新28请参阅附注免责声明 基于现状，并且考虑到海外疫情明显好转的拐点仍未出现，未来产品稳定供应的不确定性风险较高，因此我们认为客户订单会 加速向疫情低风险地区转移。根据富鼎先进、茂达、尼克森、大中及杰力五大厂商的合计营收情况可以看出，其2020年Q2单 月营收同比与2019年有明显提升，尤其是在东南亚封锁管控最为严格的4月，以及封锁政策尚未完全解除的5月，这两个月同比 改善幅度最大，皆超过20%