1、 “演艺王国”华丽蜕变，“城市演艺”广阔天地 走出疫情， 迎接第三轮城市演艺扩张窗口。 国庆中秋黄金周杭州宋城景区试水的 杭州宋城演艺王国项目，旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.5%，营收与去 年同期持平；“千古情”演出场次同比增加11.5%。作为公司第三轮扩张的核心 项目之一，上海“宋城演艺世博大舞台”将于2021年一季度开业。与过去的旅 游演艺项目不同，该项目是公司在城市演艺市场的首次尝试。 城市演艺：广阔空间，大有可为。旅游演艺已经进入成熟阶段，面临行业增速放 缓、产品单一等现实困境。从演艺规模、集聚程度、竞争格局角度考虑，城市演 艺市场蕴藏着巨大发展潜力。 旅游演艺依靠旅游目的地客

2、源导流， 而城市演艺凭 借优质的演出内容吸引客流。围绕建设“亚洲演艺之都”的目标，上海正在积极 打造都市演艺集群。 逆锋起笔，量价提升打造“演艺王国”。在行业规模增速放缓背景下，公司积极 创新推出宋城演艺3.0版本“演艺王国”。利用疫情停滞期，宋城谋划转型 升级，从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“多剧目、多票型”的“演艺平 台”转变。“演艺王国”模式在杭州大本营试验成功后，未来也可能向三亚、丽 江等其他千古情景区推广。通过多元化剧目、多票价体系，存量千古情项目有望 获得全新成长空间。 上海宋城， 从旅游演艺走向城市演艺。 公司与上海世博东迪文化发展有限公司共 同设立子公司，打造“宋城演艺世

3、博大舞台项目”，其中宋城演艺占股88%。 向城市演艺发展是宋城另一个可以着力的突破口。 对比商业性城市演艺典范百老 汇可以发现，城市演艺的成功离不开区位、内容和营销这三个要素。上海项目是 宋城第一次落户一线城市，旨在打造集文化演出、游乐互动、商业配套等为一体 的时尚娱乐中心。 上海项目的落成，标志着公司从旅游演艺向城市演艺迈出了历 史性的一步。依托卓越的区位条件、内部创新+外部引进的丰富内容，以及多元 的营销活动和票价体系，宋城上海有力打响城市演艺第一枪。 盈利预测、估值与评级：由于旅游业复苏进度与上海宋城项目开业时间晚于预 期， 我们下调 20/21 年盈利预测， 同时维持 22 年盈利预测

4、。 我们预计公司 20-22 年净利润分别为 4.7/14.8/18.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.18/0.56/0.69 元，对 应 PE 分别为 92x/29x/24x。公司正处于第三轮扩张的窗口期，随着 2021 年上 海项目的落地有望进一步切入城市演艺市场，另一方面“演艺王国”模式有望 为存量项目带来客流、票价双升。我们看好公司在城市演艺的拓展以及“演艺 王国”未来的可复制性，维持“买入”评级。 风险提示：上海项目开业时间推迟；新冠疫情反复；大股东减持 公司盈利预测与估值简表 分析师：菅成广 分析师：唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM -11% 2% 15%

5、 28% 41% 10-1901-2004-2007-20 宋城演艺沪深300 % 1M 3M 1Y -8.81 -20.91 -17.93 -7.66 -18.53 5.91 要点 金鹰基金 . 6 . 6 . 6 . 7 . 8 . 9 .11 .11 . 12 . 12 . 13 . 14 . 14 . 14 . 14 . 15 . 15 . 15 . 16 . 16 . 17 . 18 . 20 . 20 . 22 . 22 . 23 . 23 . 23 . 24 . 25 . 25 . 26 . 26 . 26 . 26 . 27 . 27 . 28 . 28 . 29 . 29 .

6、 30 . 30 . 32 . 8 . 9 . 10 . 10 .11 . 12 . 13 . 18 . 20 . 21 . 22 . 31 . 32 . 32 . 33 13% 67% 15% 5% 63% 23% 0% 14% 旅游休闲现场演艺互联网演艺其他 资料来源：wind，光大证券研究所（注：内、外环分别为 2019/20202H1 占比数据） 资料来源：wind，光大证券研究所 370,21% 846,48% 328,19% 155,9% 62,4% 资料来源：公司年报，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大

7、证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，方特网，观点地产网，新浪网，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，搜狐网，光大证券研究所整理 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 资料来源：光大证券研究所 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：文化和旅游局、百老汇联盟、英国剧院等，光大证券研究所（注：数据时点为 2018 年） 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：

8、中国演出行业协会，光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 资料来源：道略咨询，光大证券研究所 资料来源：道略咨询，光大证券研究所 资料来源：道略咨询，光大证券研究所 资料来源：道略咨询，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所拍摄 资料来源：携程网，光大证券研究所 资料来源：西安市统计局，光大证券研究所 资料来源：西安市统计局，光大证券研究所 资料来源：Popspotsnyc 资料来源：newyorktheatreguide 资料来源：光大证券研究所绘制 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 200 400 600 80

9、0 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200182019 资料来源：The Broadway League，光大证券研究所 资料来源：The Broadway League，光大证券研究所 资料来源：IBDB，光大证券研究所（注：数据统计时间为 2019 年） 资料来源：邦立网 资料来源：旅行网 资料来源：freep 资料来源：搜狐网 资料来源：headout 资料来源：洛杉矶时报 47% 12% 11% 10% 1% 19% 16% 28% 7% 27% 1% 21% 资料来源：中国文艺评论百老汇音乐剧的市场运营与产业机制 （郑维雄 马天宗）

10、，光大 证券研究所（注：数据统计时间为 2015-2018 年） 资料来源：中国文艺评论百老汇音乐剧的市场运营与产业机制 （郑维雄 马天宗） ， 光大证券研究所（注：数据统计时间为 2015-2018 年） 资料来源：上海文化和旅游局，光大证券研究所 资料来源：上海文化和旅游局，光大证券研究所 资料来源：搜狐网 资料来源：高德地图，光大证券研究所 资料来源：搜狐网 资料来源：搜狐网 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0 5 10 15 20 25 收盘价39X34X30X25X21X 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所