1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 小荷露尖角，磨钝起锋芒小荷露尖角，磨钝起锋芒 基本结论基本结论 自 1998 年第一只公募基金正式发行，公募基金行业已发展壮大了 22 年，期 间市场规模稳步攀升，至今年 8 月份公募基金市场总规模已超 17.7 万亿。 业内老将在历经牛熊转换的洗礼后，彰显实力逐渐被市场认可，管理规模逐 年攀升。截止今年二季度，管理规模前 100 名的基金经理管理规模占统计总 规模的 50%，市场约半数资金由约 7%的基金经理管理，头部效应可见一斑。 最近一年公募基金的赚钱效应使得这一情况进一步强化，新基金募集、营销 火热，爆款基金频现，头部成熟基金经理管理规模明显增加

2、，管理规模的增 长对于基金经理选股、组合调整也提出更高的要求。与此同时，部分优秀的 新生代、中生代基金经理也开始步入大众视野。基于此，我们认为在关注头 部成熟基金经理的同时，也可适当关注目前规模适中且已经体现出不错管理 能力的中生代、新生代或者尚未被市场充分挖掘的基金经理。通过对产品业 绩的综合评价、结合对基金经理的调研，我们在本篇报告中对 6 位基金经理 及其所管理的产品进行重点展开分析： 董季周管理的泰信中小盘精选整体风格偏成长，进攻能力突出，持仓集中度 较高，在电子、计算机、医药、军工、水泥等行业相对聚焦，兼顾主流行业 与低热度行业的搭配，平滑风险，与此同时基金经理在部分“黑马”个股的

3、挖掘上取得了显著的效果； 孙彬管理的富国价值优势风险调整收益效果突出，产品对标沪深 300 指数， 行业配置较为分散。基金经理为化工研究出身，擅长对机械、化工等周期行 业的配置和挖掘，与此同时，在大金融、医药和消费也倾注了较多的研究精 力； 王斌管理的华安安信消费服务业绩回报突出，产品业绩在不同市场环境中都 有不错的胜率。基金经理是消费和制造业研究出身，和传统的消费领域的基 金经理相比，除了对消费领域渠道端的高效化的分析，他把制造业的思维运 用其中，更多从公司产能、产品周期的角度去进行分析，把握渗透率能够提 高、具有阿尔法的公司； 余科苗管理的银河康乐，整体防御能力较强，基金经理擅长医药领域的

4、配 置，与此同时也在其他增速持续且相对平稳的领域进行积极拓展，进行相对 均衡的配置，且取得了不错的投资效果。选股方面，基金经理注重安全边际 下的个股市值空间，风险观相对审慎； 李游管理的创金合信工业周期精选具有明显的周期成长特点。基金经理深耕 有色及上游大宗商品行业多年，擅长周期领域投资，在组合搭配上兼顾传统 周期以及新能源行业。基金经理在选股过程中看重行业龙头，把握领先于行 业内其他公司以及成长性较强的个股； 赵强管理的新华策略精选风险调整收益水平优秀，基金经理从业经验丰富， 多年的财务经验使得基金经理注重财务报表的健康以及公司有质量的成长， 在消费、医药、机械电气设备等传统领域相对偏好。行

5、业及个股分散，低换 手、长期持有的特征明显。 风险提示：疫情风险提示：疫情反复反复、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 2020 年年 10 月月 20 日日 公募基金专题分析报告公募基金专题分析报告 基金分析专题报告基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心金融产品研究中心 王聃聃王聃聃 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S29 (8610)66216797 高媛媛高媛媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 (8610)66216925 张剑辉张剑辉 分析师分析师 SAC

6、执业编号：执业编号：S03 (8610)66211648 公募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文前述正文前述 自 1998 年第一只公募基金正式发行，公募基金行业已发展壮大了 22 年， 期间市场规模稳步攀升，至今年 8 月份公募基金市场总规模已超 17.7 万亿。 业内老将在历经牛熊转换的洗礼后，彰显实力逐渐被市场认可，管理规模 逐年攀升。截止 2020 年 9 月 16 日，以权益投资为主的基金产品（仅统计 普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）共 2726 只，涉及基 金经理 1552 人，截止今年二季度，管理规模前 100 名的

7、基金经理管理规模 占统计总规模的 50%，即市场约半数资金由约 7%的基金经理管理，头部效 应可见一斑。而管理规模小于 20 亿的基金经理人数约占到总人数的 80%。 最近一年公募基金的赚钱效应使得这一情况进一步强化，新基金募集、营 销火热，爆款基金频现，管理年限较长的头部成熟基金经理管理规模明显 增加，管理规模的增长对于基金经理选股、组合调整也提出更高的要求。 当多数目光汇集在大规模基金产品或明星基金经理身上时，市场上现存规 模适中或较小的公募基金产品中也不乏“黑马” 。从今年以来公募基金收益 排名来看，业绩排名前 30%的基金产品中约 84%的规模低于 20 亿元，部分 优秀的新生代、中生

8、代基金经理也开始步入大众视野。基于此，我们认为 在关注头部成熟基金经理的同时，也可适当关注目前规模适中且已经体现 出不错管理能力的中生代、新生代或者尚未被市场充分挖掘的基金经理。 通过对产品业绩的综合评价、结合对基金经理的调研，我们在本篇报告中 对 6 位基金经理进行分析展示，其中 4 位是公募管理经验在 3 年内的“新 生代”基金经理（董季周、孙彬、王斌、余科苗） ，2 位是公募管理经验 3 年以上的“中生代”基金经理（李游、赵强） 。6 位基金经理管理的产品各 具特点，在后文中我们也将依次展开分析： 董季周管理的泰信中小盘精选整体风格偏成长，进攻能力突出，持 仓集中度较高，在电子、计算机、

9、医药、军工、水泥等行业相对聚 焦，兼顾主流行业与低热度行业的搭配，平滑风险，与此同时基金 经理在部分“黑马”个股的挖掘上取得了显著的效果； 孙彬管理的富国价值优势风险调整收益效果突出，产品对标沪深 300 指数，行业配置较为分散。基金经理为化工研究出身，擅长对 机械、化工等周期行业的配置和挖掘，与此同时，在大金融、医药 和消费也倾注了较多的研究精力； 王斌管理的华安安信消费服务业绩回报突出，产品业绩在不同市场 环境中都有不错的胜率。基金经理是消费和制造业研究出身，和传 统的消费领域的基金经理相比，除了对消费领域渠道端的高效化的 分析，他把制造业的思维运用其中，更多从公司产能、产品周期的 角度去

10、进行分析，把握渗透率能够提高、具有阿尔法的公司； 余科苗管理的银河康乐，整体防御能力较强，基金经理擅长医药领 域的配置，与此同时也在其他增速持续且相对平稳的领域进行积极 拓展，进行相对均衡的配置，且取得了不错的投资效果。选股方面， 基金经理注重安全边际下的个股市值空间，风险观相对审慎； 李游管理的创金合信工业周期精选具有明显的周期成长特点。基金 经理深耕有色及上游大宗商品行业多年，擅长周期领域投资，在组 合搭配上兼顾传统周期以及新能源行业。基金经理在选股过程中看 重行业龙头，把握领先于行业内其他公司以及成长性较强的个股； 赵强管理的新华策略精选风险调整收益水平优秀，基金经理从业经 验丰富，多年

11、的财务经验使得基金经理注重财务报表的健康以及公 nMqNqRpPmRoPqPoMnQrRpQ7NcMbRsQqQmOnNlOpOqQiNnPrRbRpOsNvPtRsPNZoOrN 公募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 司有质量的成长，在消费、医药、机械电气设备等传统领域相对偏 好。行业及个股分散，低换手、长期持有的特征明显。 图表图表1：基金经理头部效应明显基金经理头部效应明显（截至（截至2020.9.16） 图 表图 表 2 2 ： 基金 经 理基金 经 理 管理 规 模 占比管理 规 模 占比 （ 亿（ 亿 ，%） （ 截 至（ 截 至 2020.9.16） 注：仅

12、统计普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金 来源：国金证券研究所，wind 注：仅统计普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金 来源：国金证券研究所，wind 图表图表3：按规模分类基金业绩表现按规模分类基金业绩表现（截至截至2020.9.16） 注：仅统计普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。 来源：国金证券研究所，wind 图表图表4：重点推荐产品基本信息重点推荐产品基本信息（截至截至2020.6.30）（任职以来：任职日期（任职以来：任职日期-20200918） 证券代证券代 码码 基金简称基金简称 基金规模基金规模 ( (亿元）亿元） 基金经基金经 理理 任职日

13、期任职日期 管理经验管理经验 （年）（年） 任职以来任职以来 年化收益年化收益 率（率（% %） 今年以来今年以来 收益率收益率 （% %） 20192019 年年 收益率收益率 （% %） 特点特点 290011 泰信中小 盘精选 3.01 董季周 2019-07-16 1.24 94.12 63.80 - 整体风格偏成长，进攻能力突出， 持仓集中度较高，同时，在“黑 马”个股的挖掘中取得显著效果。 002340 富国价值 优势 4.57 孙彬 2019-05-23 1.39 79.93 62.15 - 风险调整收益突出，行业配置分 散，擅长机械、化工等周期行业的 挖掘。 519002 华安

14、安信 消费服务 10.59 王斌 2018-10-31 1.95 80.14 70.93 76.75 业绩回报突出，上行捕获能力优 秀；运用制造业思维把握工业化浪 潮 ，挖掘低估值的成长性。 519673 银河康乐 5.90 余科苗 2018-03-23 2.83 37.26 65.60 59.06 防御能力较强，回撤控制优秀；擅 长医药投资，选股注重安全边际。 005968 创金合信 工业周期 精选 0.29 李游 2018-05-17 3.95 36.60 71.51 55.67 周期成长特点显著，更多基于中长 期的阿尔法进行长期投资，擅长把 握周期领域，行业分散个股集中。 001040

15、新华策略 精选 5.66 赵强 2017-05-17 4.56 28.77 64.69 60.14 风险调整收益水平突出，行业及个 股分散，低换手、长期持有的特征 明显。选股过程中擅长财务报表分 析，重视ROIC 指标。 来源：国金证券研究所，wind 公募基金专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、 泰信基金泰信基金泰信中小盘精选泰信中小盘精选（董季周）（董季周） 泰信中小盘精选成立于 2011 年 10 月，以中小市值风格为主，其中中小盘 股的投资范围源于其股票风格库（将 A 股市场中的股票按流通市值从小到 大排序并相加，累计流通市值达到 A 股总流通市值 2/3 的这

16、部分股票组 成基金的股票风格库） ，近几年原市值较小的优质公司市值都有所扩大，组 合平均市值也有所增长。产品当前基金经理为董季周，其任职期间（2019 年 7 月 16 日-2020 年 9 月 18 日）取得了 118.86%的优秀业绩，基金规模由 约 0.5 亿元（2019 年 6 月）增长至约 3 亿元（2020 年 6 月） 。 图表图表5：泰信中小盘精选泰信中小盘精选基金基本信息基金基本信息（截至截至2020.6.30） 证券代码证券代码 基金简称基金简称 基金类型基金类型 成立日期成立日期 基金经理基金经理 任职日期任职日期 基金规模基金规模 ( (亿元）亿元） 业绩比较基准业绩比

17、较基准 290011.OF 泰信中小盘精 选 偏股混合型基 金 2011-10-26 董季周 2019-07-16 3.0144 中证 700 指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20% 来源：国金证券研究所，wind 业绩优秀业绩优秀，进攻更强进攻更强 泰信中小盘精选自 2019 年 7 月以来净值快速上涨大幅超出业绩比较基准以 及同类偏股混合型基金的平均水平。从各区间的收益率水平来看，董季周 任职以来、今年以来泰信中小盘精选均排在同类基金中前 5%水平，近半年、 近 3 月、近 1 月产品的收益率基本处于同类产品前 50%以上水平。 将市场处于上行市、下跌市、震荡市的环境下，对泰信中小

18、盘精选的业绩 表现进行了统计。从不同的市场环境来看，产品在上涨行情中业绩大幅超 出同类平均水平，排名始终位列前 15%以内，进攻能力可见一斑。 图表图表6：净值走势及月度涨跌（净值走势及月度涨跌（2019.7.16-2020.9.18） 图表图表 7 7：各区间收益、回撤、夏普（截至各区间收益、回撤、夏普（截至 2020.9.182020.9.18） 区间回报（区间回报（% %） 排名排名 最大回撤最大回撤（% %） 夏普（年化）夏普（年化） 近近 1 1 月月 -2.21 770/1306 -13.71 -0.32 近近 3 3 月月 23.52 303/1198 -18.14 2.29 近

19、半年近半年 39.90 598/1081 -18.14 1.76 今年以来今年以来 63.80 49/990 -24.94 1.82 任职以来任职以来 118.86 12/883 -24.94 2.01 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表8：不同市场环境下的业绩弹性不同市场环境下的业绩弹性（截至（截至2020.09.18） 情景分类情景分类 泰信泰信中小盘区间收益中小盘区间收益 同类平均区间收益同类平均区间收益 排名排名 上涨行情上涨行情 逆周期政策发力逆周期政策发力 2019/8/7-2019/9/12 24.24 10.62 11/884 贸易协议落地，躁动行情开启贸易协

20、议落地，躁动行情开启 2019/12/2-2020/1/14 20.14 11.75 53/950 暴跌后反弹暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 28.36 15.33 6/1022 A A 股反弹股反弹 2020/3/24-2020/7/13 60.46 46.15 128/1086 下跌行情下跌行情 贸易摩擦升级贸易摩擦升级 2019/7/2-2019/8/6 -6.65 -3.41 796/879 节前落袋叠加疫情引发暴跌节前落袋叠加疫情引发暴跌 2020/1/14-2020/2/3 -8.45 -7.81 524/1000 公募基金专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页

21、特别声明 海外疫情加剧海外疫情加剧 2020/3/11-2020/3/23 -14.13 -11.66 899/1066 震荡行情震荡行情 市场宽幅震荡市场宽幅震荡 2020/7/13-2020/9/18 -4.37 2.04 1089/1231 来源：国金证券研究所，wind 持仓集中度持仓集中度高高， “黑马”挖掘， “黑马”挖掘效果突出效果突出 董季周的投资策略和主要特点主要有四方面：1、选股为主、淡化择时；2、 “自上而下”选择 4 个主流行业（当前：电子、医药、计算机、食品饮料） ， 从中优选 2-3 个行业作为其 2/3-3/4 的仓位配置，此外剩余仓位搭配部分 相对低热度的行业（

22、建材、军工）以平滑风险；3、 “自下而上”筛选可能 有超额收益的个股，并高集中度配置；4、中短期风格不漂移。 董季周任职以来的四次公开报告显示，泰信中小盘精选的股票仓位均保持 在 90%以上，重仓股集中度同样较高，今年二季度达到 76.12%，两者均超 出同类平均水平。重仓股仓位（个股占基金净值比）多数在 5%-8%之间， （2020 年中报）全部持仓共 13 只个股，平均仓位 7.13%。泰信中小盘精选 的股票高仓位、行业以及个股的高集中度是其有效把握上涨行情的重要原 因之一。 图表图表9：股票仓位及重仓股集中度股票仓位及重仓股集中度（截至（截至2020.6.30） 图表图表 1010：历史

23、历史重重仓仓股股及及其区间收益其区间收益（截至（截至2020.6.30） 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 图表图表11：重仓重仓行业行业收益收益贡献贡献（截至（截至2020.6.30） 来源：国金证券研究所，wind 各季度报告显示，泰信中小盘精选的主要持仓行业以电子、计算机、医药 生物行业为主，积极把握市场主流投资机会，值得一提的是电子行业，各 季度均以较高仓位配置，有效把握了重仓标的上涨行情，收益贡献非常明 显。此外，基金经理董季周也适当搭配一些低热度行业，比如建筑材料、 国防军工等行业的配置，在一定程度上降低组合与市场的相关性，以平衡 公募基金专题分析报告

24、 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险。其中建材方面，基金经理看好其行业景气度，并认为在供给侧的驱 动下，优质企业竞争力将得到提升，具备估值与盈利的双生，行业格局向 好，从公开报告中也可以看到，2019 年建材行业的配置为基金提供了可观 的超额收益；此外，基金经理董季周对军工行业也有所深耕，他认为军工 行业除了同样具有较高的行业景气度外，基本面驱动是要点，当前估值水 平下具有较好的配置价值。 产品的行业配置虽然相对集中，但细分领域的差异化布局也有所体现，比 如在半导体行业不同领域的搭配。从今年二季报来看，10 只重仓股当季平 均收益率为 43.57%。在对个股的选择上，基金经理主要关注细

25、分行业的第 一梯队，从中进行基本面、竞争力、景气度分析，挖掘优质赛道上具有较 强核心竞争力的个股。从公开报告数据可得，基金经理任职以来历史重仓 股的超额收益明显，今年二季度重仓股平均区间收益为 43.57%。此外，基 金经理在“黑马”的挖掘上也取得了不错效果。以去年三季度配置的捷捷 微电为例，同期相同持股基金很少，产品持有至今年二季度末股价翻倍， 为产品带来了可观的收益贡献，同时也体现出了基金经理较强的选股能力。 综合来看，综合来看，泰信中小盘精选泰信中小盘精选业绩优秀，在市场上涨期间业绩弹性更大，进业绩优秀，在市场上涨期间业绩弹性更大，进 攻更强。产品持仓方面展现出了股票仓位攻更强。产品持仓

26、方面展现出了股票仓位高高、行业集中度、行业集中度高高、重仓股重仓股集中度集中度高高 的特点的特点。行业配置方面，。行业配置方面，以电子、计算机、医药卫生行业的配置为主，尤其电以电子、计算机、医药卫生行业的配置为主，尤其电 子行业子行业配置仓位较高，配置仓位较高，收益贡献突出收益贡献突出，同时搭配军工、建筑低热度行业以，同时搭配军工、建筑低热度行业以降低降低 组合的相关性、平滑风险组合的相关性、平滑风险。基金经理董季周基金经理董季周任职以来产品风格不漂移，重仓股任职以来产品风格不漂移，重仓股 超额收益突出，印证了其淡化择时，注重选股的核心理念超额收益突出，印证了其淡化择时，注重选股的核心理念，任

27、职以来任职以来多数配置多数配置 为产品带来了可观的收益贡献为产品带来了可观的收益贡献。值得一提的是，。值得一提的是，基金经理基金经理董季周在“黑马”的董季周在“黑马”的 挖掘上也取得了不错效果，挖掘上也取得了不错效果，择股能力可见一斑择股能力可见一斑。 二、二、 富国基金富国基金富国富国价值优势价值优势（孙彬孙彬） 富国价值优势成立于 2016 年 4 月，在定位上，产品对标沪深 300 指数进行 配置，以沪深 300 指数里权重超过 3%的行业为主要配置方向。孙彬自 2019 年 5 月起任职基金经理，其任职期间（2019 年 5 月 23 日-2020 年 9 月 18 日）取得了 118

28、.26%的优秀业绩，基金规模由 1.3 亿元（2019 年 6 月）增 长至约 4.57 亿元（2020 年 6 月） 。 图表图表12：富国价值优势富国价值优势基金基本信息基金基本信息（截至截至2020.6.30） 证券代码证券代码 基金简称基金简称 基金类型基金类型 成立日期成立日期 基金经理基金经理 任职日期任职日期 基金规模基金规模 ( (亿元）亿元） 业绩比较基准业绩比较基准 002340.OF 富国价值优势 偏股混合型基 金 2016-04-08 孙彬 2019-05-23 4.5745 中证 800 指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率 *20% 来源：国金证券研究所，wi

29、nd 风险调整收益风险调整收益突出突出，业绩弹性优秀，业绩弹性优秀 富国价值优势自 2019 年 5 月以来净值稳健上行，不仅大幅跑赢沪深 300 指 数，也远超同类偏股混合型基金的平均水平。从各区间的收益率水平来看， 基金经理孙彬任职以来、今年以来、近半年产品收益率均约排在同类基金 中前 10%水平，夏普比率在同类基金中也表现突出。 将市场处于上行市、下跌市、震荡市的环境下，对富国价值优势的业绩表 现进行统计。从不同的市场环境来看，产品在上涨行情以及震荡行情中的 收益能力始终排在同类基金前三分之一水平，下跌行情中 2019/7/2- 公募基金专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明

30、 2019/8/6 贸易摩擦升级市场下跌期间富国价值优势取得正收益远超同类平 均水平，其他两段下跌行情下产品跌幅基本与同类基金平均水平持平。整 体来看，富国价值优势在不同市场行情下的都有较好的适应性，具备攻守 兼备的特征。 图表图表 1313：净值走势及月度涨跌净值走势及月度涨跌（2019.5.23-2020.9.18） 图表图表 1414：各区间收益、回撤、夏普各区间收益、回撤、夏普（截至（截至2020.9.18） 近近 1 1 月月 近近 3 3 月月 近半年近半年 今年以来今年以来 任职以来任职以来 区间回报区间回报 （% %） -1.35 28.12 63.44 62.15 118.2

31、6 回报排名回报排名 629/1306 123/1198 57/1081 63/990 31/840 最大回撤最大回撤 （% %） -7.05 -7.05 -7.05 -14.13 -14.13 最大回撤最大回撤 同类平均同类平均 -7.77 -9.28 -9.42 -16.81 -16.83 夏普夏普 （年化）（年化） -0.23 3.64 4.13 2.72 2.74 夏普夏普 同类平均同类平均 -0.39 2.66 2.85 1.84 1.83 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 图表图表15：不同市场环境下的业绩弹性不同市场环境下的业绩弹性（截至（截至202

32、0.09.18） 情景分类情景分类 富国价值优势富国价值优势区间收益区间收益 同类平均区间收益同类平均区间收益 排名排名 上涨上涨 行情行情 逆周期政策发力逆周期政策发力 2019/8/7-2019/9/12 12.01 10.62 278/884 贸易协议落地，躁动行情开启贸易协议落地，躁动行情开启 2019/12/2-2020/1/14 13.96 11.75 260/950 暴跌后反弹暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 19.06 15.33 235/1022 A A 股反弹股反弹 2020/3/24-2020/7/13 59.57 46.15 140/1086 下跌下跌 行

33、情行情 贸易摩擦升级贸易摩擦升级 2019/7/2-2019/8/6 1.23 -3.41 39/879 节前落袋叠加疫情引发暴跌节前落袋叠加疫情引发暴跌 2020/1/14-2020/2/3 -8.37 -7.81 513/1000 海外疫情加剧海外疫情加剧 2020/3/11-2020/3/23 -11.83 -11.66 524/1066 震荡震荡 行情行情 市场宽幅震荡市场宽幅震荡 2020/7/13-2020/9/18 6.64 2.04 254/1231 来源：国金证券研究所，wind 行业配置分散，擅长机械化工领域行业配置分散，擅长机械化工领域 富国价值优势整体股票仓位较高，行业

34、集中度以及重仓股集中度偏低，产 品对标沪深 300 指数，行业配置偏离适当有所控制，以沪深 300 指数里权 重超过 3%的行业为主要配置方向。结合公开报告来看，前十大行业配置中， 金融、机械、化工、医药生物、食品饮料、电子等是其主要配置的行业。 基金经理孙彬表示选择过去 10 年长期对沪深 300 有明显超额收益的行业作 为主要关注方向深耕其中，其中大金融、医药、消费是其花费研究精力较 多的行业，同时基金经理为化工研究出身，其配置中也相对超配化工和机 械行业，并擅长从中挖掘逆周期、能走出独立行情的优质个股。 在行业配置上，基金经理孙彬会根据行业景气的变化调整行业配置的选择 或超额占比。孙彬表

35、示，对于行业景气的判断主要以半年至一年维度进行， 并依据高频数据以及一些调研的支持进行判断，而减少主观因素。回顾孙 彬任职以来的行业配置，2019 年超配半导体行业，较好把握了韦尔股份等 标的的上涨行情；医药行业作为重点配置行业之一，任职以来长期处在超 配状态，尤其是在疫苗板块的阶段超额收益，贡献突出。 公募基金专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：前十行业配置一览前十行业配置一览（%） 2019-06-30 2019-12-31 2020-06-30 行业配置 占股票市值比 行业配置 占股票市值比 行业配置 占股票市值比 非银金融 14.62 银行 16.35 医

36、药生物 12.83 银行 14.17 非银金融 12.09 机械设备 12.42 食品饮料 14.01 机械设备 11.95 非银金融 12.15 电子 13.82 化工 9.94 银行 10.73 医药生物 11.53 食品饮料 7.55 休闲服务 8.72 化工 10.52 电子 6.29 食品饮料 8.22 机械设备 5.5 汽车 6.00 电子 7.21 建筑装饰 4.18 电气设备 5.85 化工 7.02 轻工制造 2.95 计算机 4.68 电气设备 5.08 休闲服务 2.36 医药生物 4.08 建筑装饰 2.73 来源：国金证券研究所，wind 在重仓股的挖掘上，基金经理孙

37、彬表示非常看重细分领域龙头，我们统计 了占基金净值比大于 2%以及在 2.5%以上的个股，可以看出如钢构领域的龙 头鸿路钢构，塔吊租赁行业的龙头建设机械，国内农药企业一体化程度最 高的广信股份等细分领域龙头均重点持有，且持股期间超额收益明显。此 外，孙彬任职以来持仓相对分散，富国价值优势的个股配置维持在 60 只以 上，尾部股票数量相对较多，相对分散的配置也是基金风险控制效果较好 的主要原因。 图表图表17：持股占基金净值比在持股占基金净值比在2%以上的个股一览以上的个股一览（红色为占比在（红色为占比在2.5%以上）以上） （%） 来源：国金证券研究所，wind 综合来看，综合来看， 孙彬任职

38、以来富国价值优势净值稳健上行孙彬任职以来富国价值优势净值稳健上行，各阶段各阶段业绩在同业绩在同 类产品中排名靠前类产品中排名靠前，同时同时风险风险调整收益水平突出调整收益水平突出，在不同市场行情下的都有较在不同市场行情下的都有较 好的适应性，具备攻守兼备的特征。好的适应性，具备攻守兼备的特征。投资风格方面，富国价值投资的行业配置投资风格方面，富国价值投资的行业配置 均较为分散。产品对标沪深均较为分散。产品对标沪深 300300 指数，指数，行业配置偏离适当有所控制行业配置偏离适当有所控制，其中大金，其中大金 融、医药、消费以及化工和机械行业为主要配置行业融、医药、消费以及化工和机械行业为主要配

39、置行业，基金经理基金经理以半年至一年以半年至一年 维度进行行业景气的判断维度进行行业景气的判断，适当调整行业配置的选择或适当调整行业配置的选择或超额占比超额占比，取得了不错，取得了不错 的效果的效果。在持股方面，在持股方面，个股配置个股配置在在 6060 只以上，尾部股票数量较多只以上，尾部股票数量较多，选股专注选股专注 于细分领域龙头，于细分领域龙头，重仓股重仓股超额收益明显。超额收益明显。 公募基金专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、三、 华安基金华安基金- -华安安信消费服务（王斌）华安安信消费服务（王斌） 华安安信消费服务成立于 2013 年 5 月，基金侧重于消费

40、服务相关的子行业 或者企业，与此同时，具备消费属性的医药行业、部分制造业等均可纳入 投资范围。当前基金经理为王斌，其任职于 2018 年 10 月底， （从 2019 年 起独立管理）任职以来（2018 年 10 月 31 日-2020 年 9 月 18 日）累计收益 率达 203.75%，业绩亮眼。截止今年二季度，产品规模约 10.58 亿元， 2018 年三季度基金规模为 2.80 亿元，基金规模大幅增长。 图表图表18：华安安信消费服务华安安信消费服务基金基本信息基金基本信息（截至截至2020.6.30） 证券代码证券代码 基金简称基金简称 基金类型基金类型 成立日期成立日期 基金经理基

41、金经理 任职日期任职日期 基金规模基金规模 ( (亿元）亿元） 业绩比较基准业绩比较基准 519002.OF 华安安信消 费服务 偏股混合型 基金 2013-05-23 王斌 2018-10-31 10.5861 中证消费服务领先指数收益率 来源：国金证券研究所，wind 净值稳健增长净值稳健增长，上行捕获能力优秀上行捕获能力优秀 华安安信消费服务自王斌任职以来，净值稳健上行，大幅超出同类基金平 均水平以及业绩比较基准。从近 3 月、近半年、今年以来、2019 年以及任 职以来各区间产品表现来看，其收益回报，最大回撤、夏普比率均明显超 出同类基金平均水平，尤其区间回报和夏普比率均在同类基金中表

42、现突出。 将市场处于上行市、下跌市、震荡市的环境下，华安安信消费服务的表现 进行统计。在五段上涨行情中，华安安信消费服务区间收益均显著超出同 类基金平均水平，且均排在前 20%水平；在四段下跌行情中，基金今年 3 月份海外疫情加剧市场下跌时和 2019 年 7 月-8 月贸易摩擦升级市场下跌 时基金的跌幅较同类平均水平更小；在震荡行情中，华安安信消费服务获 取收益的能力突出，明显优于同类平均水平。综合来看，上涨市和震荡市 中产品业绩弹性优势更加明显，同时在市场下跌过程中也有不错的胜率。 图表图表 1919：净值走势及月度涨跌净值走势及月度涨跌（2018.10.31-2020.9.18） 图表图

43、表 2020：各区间收益、回撤、夏普各区间收益、回撤、夏普（截至（截至2020.9.18） 近近 3 3 月月 近半年近半年 今年以来今年以来 20192019 年年 任职任职以来以来 区间回报区间回报 （% %） 23.95 61.07 70.93 76.75 203.75 回报排名回报排名 264/1198 80/1081 15/990 19/717 4/680 最大回撤最大回撤 （% %） -9.27 -9.27 -10.10 -12.98 -12.98 最大回撤最大回撤 同类平均同类平均 -9.28 -9.42 -16.81 -13.09 -17.42 夏普夏普 （年化）（年化） 3.

44、04 3.73 2.82 2.85 2.58 夏普夏普 同类平均同类平均 2.66 2.85 1.84 1.92 1.69 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 公募基金专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 把握工业化浪潮把握工业化浪潮 ，挖掘低估值的成长性挖掘低估值的成长性 基金经理王斌的投资方法是以中观、微观相结合，聚焦优质赛道，专注于 投资被低估的具有成长性的优质公司。 在赛道的选择上，以行业空间、行业增速、行业格局为关注重点，擅长消 费和制造行业。从 2019 年以来产品公开披露的报告来看，食品饮料行业始 终占据第一重仓行业，占股票市值比 20

45、%以上，医药生物、农林牧渔、机 械设备等行业也是基金经理较多布局的领域。 基金经理王斌对于行业的划分以及研究角度具有自己的逻辑，作为消费和 制造业研究出身的基金经理，同时又担任过公司消费组研究的组长，王斌 将消费和制造业这两者的研究方法较好的进行了平衡和运用，因此和传统 的消费领域的基金经理相比，除了对消费领域渠道端的高效化的分析，他 把制造业的思维运用其中，更多从公司产能、产品周期的角度去进行分析， 从工业化的效率角度出发，把握渗透率能够提高、具有阿尔法的公司。 例如，在他看来消费服务行业的工业化是一条大赛道，其中能充分把握工 业化浪潮的公司，其阿尔法也会体现的很强。比如近两年的猪周期，直接

46、 原因虽然是猪瘟导致产能的变化，而根本原因在于养殖生产环节工业化的 体现，在猪瘟的背景下，传统养殖方式受到冲击，而科学化、规模化的养 殖有效减少了猪瘟对出栏率的影响，因此这些公司的市场份额也将进一步 提升。此外，基金经理同样看好制造业领域的工业化赛道，即进口替代和 产品输出全球化的过程，对于部分机械领域、新能源领域、智能手机产业 链或者原料药领域等与制造相关程度更高均属于此赛道，它们的核心表现 也是效率的快速提升。 此外，在选股方面，王斌对于价值投资的见解是投资被低估的成长性，其 中低估的成长性有两个维度：一方面是时间维度，他把未来可能超预期成 长的白马股定义为时间维度上的成长性；另一方面是空

47、间维度，即挖掘公 司发展壮大的成长性，把握其阿尔法。从季度披露的重仓股中可以看出王 斌任职初期就配置了贵州茅台、五粮液等白马股，有效把握了其时间维度 上的成长性，这类股票为基金贡献了持续稳定的收益回报；同时配置了较 强成长性的个股，如春风动力在 2019 年 3 季度建仓，并把握了其 3-4 倍的 股价上涨，超额收益显著。 图表图表21：不同市场环境下的业绩弹性不同市场环境下的业绩弹性（截至（截至2020.09.18） 情景分类情景分类 华安安信消费服务华安安信消费服务区间收益区间收益 同类平均区间收益同类平均区间收益 排名排名 上涨行情上涨行情 暖春行情暖春行情 2019/1/2-2019/

48、3/7 32.12 21.78 58/717 逆周期政策发力逆周期政策发力 2019/8/7-2019/9/12 12.40 10.62 250/884 贸易协议落地，贸易协议落地， 躁动行情开启躁动行情开启 2019/12/2-2020/1/14 18.91 11.75 75/950 暴跌后反弹暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 20.52 15.33 136/1022 A A 股反弹股反弹 2020/3/24-2020/7/13 56.93 46.15 196/1086 下跌行情下跌行情 暖春回调暖春回调 2019/4/22-2019/5/9 -11.20 -9.76 525/796 贸易摩擦升级贸易摩擦升级 2019/7/2-2019/8/6 -3.12 -3.41 390/879 节前落袋叠加疫情引发暴跌节前落袋叠加疫