1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 派克新材派克新材（605123） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 国防军工/航空装备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 78.7 元 目标目标价格价格 97.22 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 108.00 流通A 股股本(百万股) 27.00 A 股总市值(百万元) 8,499.60 流通A 股市值(百万元) 2,124.90 每股净资产(元) 8.89 资产负债率(%) 51.23 一年内最高/最

2、低(元) 92.00/36.40 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S03 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S04 许利天许利天 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高端精密锻件制造核心供应商，军民航空高端精密锻件制造核心供应商，军民航空/航天多轮驱动迎来高景气放量航天多轮驱动迎来高景气放量 国产锻件国产锻件核心核心供应商，供应商，募投项目募投项目深入布局航空深入布局航空/航天航天/船舶船舶高端精密锻件制造领域高端精密锻件制造领域 公

3、司为国内少数几家可供应航空少数几家可供应航空/航天航天/舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业， 主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，具备跨行业、多规格、大中小批量跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。先后承担了工信部工业工信部工业强基工程、科工局军品配套科研、大飞机材料专项强基工程、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。此外，公司拟公开发行人民币普通股 2,700 万股， 引进 7000T 自由锻液压机、 精密

4、辗环机等大型锻造设备，预计将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力。预计将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力。 公司近几年主营业务持续放量，公司近几年主营业务持续放量，20H1 应收存款应收存款/存货创历史新高，业绩有望延迟兑现。存货创历史新高，业绩有望延迟兑现。2019 年公司营业收入 8.84 亿元（+35.42%） ；归母净利润 1.62 亿元（+48.51%） ，2016-19 年年营收与净利润年营收与净利润年复合增长率复合增长率+37.56%/ +76.87%。2020H1 公司营业收入 4.2 亿元（+1.58%） ；归母

5、净利润 0.69 亿元（-15.37%） ，主要系疫情影响公司交付，且工资、折旧及摊销等均为刚性成本所致。主要系疫情影响公司交付，且工资、折旧及摊销等均为刚性成本所致。此外，2020H1公司存货达 2.48 亿元，同比+31.62%；应收账款达 4.00 亿，同比+43.63%，均创历史新高均创历史新高，预计预计存存货货/应收账款或应收账款或随着疫情缓解随着疫情缓解快速消化，业绩有望延迟兑现。快速消化，业绩有望延迟兑现。 军民航空需求齐增长，带动上游航空锻件产品打开市场空间军民航空需求齐增长，带动上游航空锻件产品打开市场空间 公司航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力

6、环航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。其中机匣作为发动机的基座和主要承力部件，是航空发动机的重要零部件之一。在技术上，公司现已掌公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面，公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机， 现已进入中国航发集团、 航空工业集团及其下属单位中国航发集团、 航空工业集团及其下属单位的供应链体系的供应链体系，并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系

7、认证，具备一定先发优势。 军用航空方面军用航空方面，据 World Air Forces 2020 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量我国目前活跃的各种机型在量/质上均质上均与美国有较大差距。与美国有较大差距。我们认为，当当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求， 以前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求， 以航空器航空器为代表的为代表的跨越式武器跨越式武器有望实现加量布局，有望实现加量布局， 结合结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断， 预计公司航空锻件产品有望随军机批产增加实现快我们此前对于军工行业十年高景气周期

8、的判断， 预计公司航空锻件产品有望随军机批产增加实现快速放量。速放量。 民用航空方面，民用航空方面，据波音公司2019-2038 民用航空市场展望数据披露，预计未来 20 年我国民航客机采购价值量约为 9.04 万亿元，平均每年 0.45 万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP的的 0.46%。我们认为，国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量； 并有可能进一步渗透航空配套产业有望实现快速放量； 并有可能进一步渗透到到国际民用航空领域， 应

9、用到更多国外机型。国际民用航空领域， 应用到更多国外机型。 主战量产拉动主战量产拉动+实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期 公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。军队实战化训练深入实施，消耗加大军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。驱动导弹产业获得高成长弹性。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我们认为，随着我国实战化训练的深随着我国实战化训练的深入实施，

10、导弹等消耗类武器装备使入实施， 导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性用周期将出现缩短从而获得高成长弹性， 公司对应业务有望充分， 公司对应业务有望充分受益于此进程。受益于此进程。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：综上我们认为，公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局高端精密锻件公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局高端精密锻件制造领域。航空方面，制造领域。航空方面，公司公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代；民品业务或随国产民机发展军品业务将受益于我军航空装备升级换代；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。 航天方面， 公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现

11、加速排产。实现快速放量。 航天方面， 公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。 在此假设下，预计公司 2020-2022 年实现营业收入 10.15/12.76/16.23 亿元，对应的归母净利润分别为1.82/2.50/3.44亿元， 对应EPS 为1.68/2.32/3.19元， P/E 为 46.82/33.98/ 24.70x。 对标可比公司57.87x的 2020 预测 P/E，公司每股目标价为 97.22 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等 财务数据和估值财务数据和估值

12、2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 653.10 884.43 1,014.61 1,275.81 1,623.09 增长率(%) 35.01 35.42 14.72 25.74 27.22 EBITDA(百万元) 169.78 251.57 223.71 305.00 415.18 净利润(百万元) 109.02 161.91 181.54 250.12 344.18 增长率(%) 86.10 48.51 12.13 37.78 37.61 EPS(元/股) 1.01 1.50 1.68 2.32 3.19 市盈率(P/E) 77.96 52.50 4

13、6.82 33.98 24.70 市净率(P/B) 17.38 13.06 9.89 7.66 5.85 市销率(P/S) 13.01 9.61 8.38 6.66 5.24 EV/EBITDA 0.00 0.00 37.34 27.07 19.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%7%23%39%55%71%87%--10派克新材航空装备沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国产锻件核心供应商，深入布局航空国产锻件核心供应商，深入布局航空/航

14、天航天/船舶多领域船舶多领域 . 4 1.1. 高端领域环形锻件核心供应商，深耕多年产品谱系全面 . 4 1.2. 营业收入长期稳定增长，存货/应收账款创历史新高揭示 2020 年进入高景气交付期. 6 2. 军民航空需求齐增长，带动上游配套企业打开市场空间军民航空需求齐增长，带动上游配套企业打开市场空间 . 7 2.1. 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升 . 7 2.2. 民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场 . 8 3. 主战量产拉动主战量产拉动+实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期 . 10 4. 顺应行业发

15、展大势，募投项目剑指高端精密锻件业务顺应行业发展大势，募投项目剑指高端精密锻件业务 . 11 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 11 6. 风险提示风险提示 . 12 6.1. 客户集中度较高的风险 . 12 6.2. 市场竞争力下降的风险 . 12 6.3. 公司军品业务波动的风险 . 12 6.4. 原材料供应风险. 12 图表目录图表目录 图 1：公司发展大事记 . 4 图 2：公司股权关系 . 4 图 3：公司主营业务产业链上下游情况 . 5 图 4：2016A-2020H1 公司营业收入及同比增速 . 6 图 5：2016A-2020H1 公司归母净利润及同比增速 .

16、6 图 6：2019 年公司主营业务营业收入占比情况 . 6 图 7：2019 年公司主营业务毛利润占比情况 . 6 图 8：2016A-2020H1 公司存货情况及同比增速 . 7 图 9：2016-2020H1 公司应收账款及同比增速 . 7 图 10：2016A-2020H1 公司期间费用率情况 . 7 图 11：2019、2020Q1 军工板块连续两个定期报告反映出经营性现金流净额的大幅上升 7 图 12：国际主要国家军机数量统计 . 8 图 13：公司产品在航空发动机中的应用 . 8 图 14：2018 年全球民航机队共有 25,830 架飞机，到 2038 年将增长至 50,600

17、 架 . 9 图 15：2019-2038 年全球预计将交付 44,040 架民航飞机 . 9 图 16：2019-2038 年全球预计交付的民机价值量约 6.81 万亿美元（单位：百万美元） . 9 图 17：2019-2038 年我国民航飞机分种类采购数量预测(单位：架) . 10 图 18：2019-2038 年我国各类民机采购价值量(单位：亿美元) . 10 图 19：美国四次大规模军事行动精确制导弹药占比 . 10 nMqNrQmMmRqRrOsQsPnNpQ6M8QaQsQnNmOmMfQoPqQfQpNsQ9PmMyRMYoPmPuOmPxP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报

18、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：公司产品在导弹中的应用 . 11 表 1：公司主营产品简介 . 5 表 2：国产民用飞机研发状态与订单数量 . 10 表 3：募投资金投向基本情况 . 11 表 4：公司盈利预测 . 12 表 5：可比公司 2020 预测 P/E . 12 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 国产锻件国产锻件核心核心供应商，深入布局航空供应商，深入布局航空/航天航天/船舶多领域船舶多领域 1.1. 高端领域环形锻件高端领域环形锻件核心供应商，深耕多年产品谱系全面核心供应商，深

19、耕多年产品谱系全面 公司全称无锡派克新材料科技股份有限公司，公司全称无锡派克新材料科技股份有限公司，是我国少数几家可供应航空、航天、舰船等是我国少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业高端领域环形锻件的高新技术企业。公司成立于 2006 年，并于 2020 年在上交所上市。公司目前拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，下游应用覆盖航空、航天、航空、航天、船舶、电力、石化船舶、电力、石化等多个行业领域

20、，并先后承担了工信部工业强基工程、智能制造专项、工信部工业强基工程、智能制造专项、科工局军品配套科研、大飞机材料专项科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。 图图 1：公司发展大事记公司发展大事记 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司股权较为集中，有利于提高公司管理决策效率。公司股权较为集中，有利于提高公司管理决策效率。公司控股股东及实际控制人为是玉丰先生和宗丽萍女士， 二人系夫妻关系。 据 Wind 披露， 二人合计直接和间接持有公司 61.56%的股权。我们认为，控股控股股东持股比例较高将有效提高其管理决策效率，同时由于与公司股东持股比例较高将有效提高其管理决策效率

21、，同时由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。利益相关度较大，参与公司事务的积极性较大，将进一步利好公司运营发展。 图图 2：公司股权关系公司股权关系 资料来源：公司招股说明书，Wind，天风证券研究所 公司目前的主要产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，在产业链公司目前的主要产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，在产业链居于中上游位置。居于中上游位置。公司上游主要为原材料供应商，为公司提供钛合金、高温合金、高强度钢与模块等产品。公司下游主要为零部件精加工企业及主机厂，最终产品应用于航空、航天、船舶等领域。 公司报告公司

22、报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 3：公司主营业务产业链上下游情况：公司主营业务产业链上下游情况 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 从设备端看从设备端看，公司目前可实现外径：300-10000mm，高度：40-1600mm 环形锻件生产，覆盖了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件产品覆盖了目前国内所有航空发动机和燃气轮机环形件产品。公司新建成的环锻件生产线，对标国际先进设计，设备自动化程度高，按生产流程布局，设备结构紧凑，可实现低成本、低成本、高可靠、高稳定高可靠、高稳定的产品要求。 从下游应用从下游应用端端看看，公司产品覆盖下

23、游航空、航天、船舶、电力、石化航空、航天、船舶、电力、石化等多个应用领域，是是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业。在航空在航空领域领域，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域在航天领域，公司参与长征系列及远征上面级等多个型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域在舰船领域，公司参与配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。 表表 1：公司主营产品简介公司主营产品简介 产品分类产品分类 用途用途 代表客户代表客户 示意图示意图 航空锻件 航空发动机机匣、燃烧室、

24、密封环、支撑环、承力环等重要部位；机身连接部件等 中国航发集团、航空工业集团、无锡润和、英国罗罗 航天锻件 火箭及导弹壳体、火箭发动机机匣、燃料储存箱、卫星支架、整流罩等承力部件 航天科技集团、航天科工集团、陕西蓝箭、北京星际荣耀 船舶锻件 燃气轮机机匣、叶环、法兰；民用船舶舵系锻件、锚系锻件、轴系锻件等 中国航发集团、中船重工、中国船舶、瓦锡兰、麦基嘉、振华集团 电力锻件 汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进气插管、静叶持环、护环、汽机环、盘；核电堆内构件；风电齿轮、齿圈等 上海电气、东方电气、哈电集团、 南京汽轮机、德国西门子、日本三菱电机 石化锻件 石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接

25、法兰、换热器所需的各种管板、加氢反应器所用的筒节等 中石化、双良集团、森松工业、无锡化工装备 其他锻件 回转支承套圈、传动齿坯、筒体以及其他自由锻件 福伊特、中铁工业、内蒙一机、豪迈科技、纽威阀门 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 在下游客户端，公司研发能力、生产管理、质量控制、产品及时交付能力现已得到客户的在下游客户端，公司研发能力、生产管理、质量控制、产品及时交付能力现已得到客户的广泛认可。广泛认可。截至目前，公司已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工中国航发集团、航天科

26、技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、中船重工、中船集团业集团、上海电气、中船重工、中船集团等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 1.2. 营业收入营业收入长期长期稳定增长稳定增长，存货存货/应收账款创历史新高应收账款创历史新高揭示揭示 2020 年进入年进入高景气交付期高景气交付期 公司近几年公司近几年主营业务持续放量，主营业务持续放量，营业收入与净利润营业收入与净利润年复合增长率年复合增长率+37.56%/+7

27、6.87%。据公司公告披露， 2019 年公司实现营业收入 8.84 亿元，同比增长 35.42%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长 48.51%。2016-2019 年公司营业收入与归母净利润年复合增长率分别达到+37.56%/+76.87%，主要系主营业务持续放量所致。主要系主营业务持续放量所致。其中，2019 年石化锻件业务为公司主要营收贡献来源，占公司总营收比重达到 31.33%；航空锻件业务盈利性较高，占公司毛利润比重达到 21.53%。 图图 4：2016A-2020H1 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 5：2016A-2020H1 公司归母净利润及同比增

28、速公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 6：2019 年公司主营业务营业收入占比情况年公司主营业务营业收入占比情况 图图 7：2019 年公司主营业务毛利润占比情况年公司主营业务毛利润占比情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 受疫情影响受疫情影响 2020H1 业绩有所业绩有所波动波动，存货，存货/应收账款同比应收账款同比+31.62%/43.63%创历史新高创历史新高，业，业绩有望延迟兑现。绩有望延迟兑现。 据公司公告披露， 2020 年上半年公司实现营业收入 4.2 亿元 （+1.58

29、%） ；实现归母净利润 0.69 亿元（-15.37%） ，主要系疫情影响公司交付主要系疫情影响公司交付，且工资、折旧及摊销等，且工资、折旧及摊销等均为刚性成本均为刚性成本所致。所致。此外，2020H1 公司存货达 2.48 亿元，同比+31.62%；应收账款达 4.00亿，同比+43.63%，均创历史新高。我们认为，随着疫情发展的缓解，公司存货随着疫情发展的缓解，公司存货/应收账款应收账款或快速消化，业绩有望延迟兑现。或快速消化，业绩有望延迟兑现。 3.40 4.84 6.53 8.84 4.20 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468102016A2017A20

30、18A2019A2020H1营业收入（单位：亿元）同比YoY0.29 0.59 1.09 1.62 0.69 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02016A2017A2018A2019A 2020H1归母净利润（单位：亿元）同比YoY31.33%16.63%15.16%9.95%7.35%10.29%9.16%石化锻件电力锻件航空锻件航天锻件船舶锻件其他锻件其他业务19.10%16.67%21.53%14.24%12.85%7.99%7.64%石化锻件电力锻件航空锻件航天锻件船舶锻件其他锻件其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首

31、次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 8：2016A-2020H1 公司存货情况及同比增速公司存货情况及同比增速 图图 9：2016-2020H1 公司应收账款及同比增速公司应收账款及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 此外，此外，公司期间费用逐年下降，提质增效成果显著。公司期间费用逐年下降，提质增效成果显著。据 Wind 数据披露，公司自 2016 年起期间费用率逐年下降， 20H1 公司期间费用率为 6.11%， 较 2019 年末下降 1.51 个百分点。我们认为，期间费用率下降意味着公司管理效率逐渐提升，有助于进一步

32、释放利润。期间费用率下降意味着公司管理效率逐渐提升，有助于进一步释放利润。 图图 10：2016A-2020H1 公司公司期间费用率期间费用率情况情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 军民航空需求齐增长，带动军民航空需求齐增长，带动上游配套上游配套企业打开市场空间企业打开市场空间 2.1. 国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，军机需求或大幅提升 2019 年军工板块经营性现金流净额出现了 90%左右增长， 为行业景气度进入扩张期的一个重要指标， 且 2020 年一季度疫情之下依然维持了 90%以上的增长。 因军工相对稳定的付款

33、规则，我们判断原因主要为回款与订单的明显改善与增加导致。综上可以认为军工的景气综上可以认为军工的景气度拐点出现在度拐点出现在 2019 年，年，2020 年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。 图图 11：2019、2020Q1 军工板块连续两个定期报告反映出经营性现金流净额的大幅上升军工板块连续两个定期报告反映出经营性现金流净额的大幅上升 资料来源：Wind，天风证券研究所 据 World Air Forces 2020 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量我国目前活跃的各种机

34、型在量/质上均与美国有较大差距。质上均与美国有较大差距。 0.88 1.18 1.99 1.59 2.48 -40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.02016A2017A2018A2019A 2020H1存货（单位：亿元）同比YoY1.80 1.98 2.15 2.91 4.00 0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.02016A2017A2018A2019A 2020H1应收账款（单位：亿元）同比YoY13.62%9.40%7.81%7.62%6.11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016A2017A2

35、018A2019A2020H1 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 12：国际主要国家军机数量统计：国际主要国家军机数量统计 资料来源：World Air Forces 2020，天风证券研究所 从政策层面看，主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。 公司航空锻件产品主要应用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位，覆盖在役及在

36、研阶段的多个型号航空发动机。覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。其中机匣作为航空发动机的基座及主要承力部件，具有外形结构复杂，工艺标准高等特点，是航空发动机的重要零部件之一。我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，未来武器装备费用增长速度有望高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应产品有望实高于国防支出总体增速，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应产品有望实现快速放量。现快速放量。 图图 13：公司产品在航空发动机中的应用公司产品在航空发动机中的应用 资料来源：公司招股说明书

37、，天风证券研究所 2.2. 民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场 据波音公司据波音公司2019-2038 民用航空市场展望报告，截至民用航空市场展望报告，截至 2018 年全球民航机队飞机保有年全球民航机队飞机保有量为量为 25,830 架，预计到架，预计到 2038 年保有量将增长至年保有量将增长至 50,660 架，架，2019-2038 年期间累计交付年期间累计交付量为量为 44,040 架架，价值量，价值量 6.81 万亿美元。万亿美元。分析 2038 年全球民航机队结构：新增需求 24830架（占交付量的 56.4%） ，老

38、旧机型替代需求为 19,210 架（占交付量的 43.6%） ，原有飞机仍在使用的数量为 6,620 架。 2324020004000600080004000美国俄罗斯印度韩国日本巴基斯坦法国土耳其埃及 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 14：2018 年全球民航机队共有年全球民航机队共有 25,830 架飞机，到架飞机，到 2038 年将增长至年将增长至 50,600 架架 资料来源：Commercial Market Outlook 2

39、019-2038, Boeing，天风证券研究所 未来未来 20 年全球将采购数量年全球将采购数量 44,040 架， 对应架， 对应 6.81 万亿美元市场。万亿美元市场。 如前文， 全球 2019-2038年新增民航飞机共 44,040 架，其中： （1）单通道飞机：）单通道飞机：需求量最高，约 32,420 架，预计交付价值量为 3.78 万亿美元，单价约 1.16 亿美元。 （2）宽体客机：）宽体客机：需求量位居第二，约8,340 架，预计交付价值量为 2.63 万亿美元，单价约 3.15 亿美元。 （3）运输飞机：）运输飞机：需求量1,040 架，预计交付价值量为 0.3 万亿美元，

40、单价约 2.88 亿美元。 （4）支线飞机：）支线飞机：需求量2,240 架，预计交付价值量为 0.105 万亿美元，单价约 0.47 亿美元。 图图 15：2019-2038 年全球预计将交付年全球预计将交付 44,040 架民航飞机架民航飞机 图图 16：2019-2038 年全球预计交付的民机价值量约年全球预计交付的民机价值量约 6.81 万亿美元万亿美元（单位：百万美元）（单位：百万美元） 资料来源： Commercial Market Outlook 2019-2038,Boeing, 天风证券研究所 资料来源：Commercial Market Outlook 2019-2038,

41、 Boeing,天风证券研究所 国内民航飞机国内民航飞机 2019-2038 年新增交付量为年新增交付量为 8,090 架， 预计交付价值量架， 预计交付价值量 1.3 万亿美元，折合万亿美元，折合人民币约人民币约 9 万亿元，超大规模市场价值不容小觑。万亿元，超大规模市场价值不容小觑。根据波音报告，2019-2038 年我国支线飞机/单通道飞机/宽体客机/运输飞机的采购价值量分别为 50/6,800/5,500/650 亿美元，二十年累计市场空间为 13,000 亿美元，按 6.95 人民币/1 美元的汇率进行估算，预计未来预计未来 20年我国民航客机采购价值量约为年我国民航客机采购价值量约

42、为 9.04 万亿元，平均每年万亿元，平均每年 0.45 万亿，而万亿，而 2019 年我国年我国 GDP总值（现价）为总值（现价）为 99.09 万亿元，预计每年民航飞机采购价值量约占我国万亿元，预计每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP 的的 0.46%。 25,830 6,620 19,210 24,830 25,830 50,660 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018年全球商用飞机保有量(架)2038年全球商用飞机保有量预测(架)存量飞机老旧飞机替代新增飞机2,240 32,420 8,340 1,040 05,00010,00015,0

43、0020,00025,00030,00035,000支线飞机单通道飞机宽体客机运输飞机2019-2038预计交付量(架)1,050 ; 2%37,750 ; 55%26,300 ; 39%3,000 ; 4%支线飞机单通道飞机宽体客机运输飞机 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 17：2019-2038 年我国民航飞机分种类采购数量预测年我国民航飞机分种类采购数量预测(单位：架单位：架) 图图 18：2019-2038 年我国各类民机采购价值量年我国各类民机采购价值量(单位：亿美元单位：亿美元) 资料来源：Commercial

44、 Market Outlook 2019-2038, Boeing，天风证券研究所 资料来源：Commercial Market Outlook 2019-2038, Boeing，天风证券研究所 当前我国民机以进口为主，波音、空客占据了绝大部分的市场份额。但随着持续研发投入但随着持续研发投入的积淀，我国国产民机已逐步形成体系，呈现快速发展的态势。的积淀，我国国产民机已逐步形成体系，呈现快速发展的态势。民机领域，我国目前已拥有支线客机 ARJ-21、干线客机 C919 以及远程宽体客机 CR929。据央视新闻披露，目前据央视新闻披露，目前ARJ-21 已实现对国内三大航空公司已实现对国内三大航

45、空公司国航、东航、南航的首次交付，正式入编国际主国航、东航、南航的首次交付，正式入编国际主流航空公司的运营机队行列。流航空公司的运营机队行列。此外，C919 试验试飞快速推进，CR929 进入初步设计阶段，三大民机发展节奏呈梯队的快速推进。 表表 2：国产民用飞机研发状态与订单数量国产民用飞机研发状态与订单数量 型号型号 定位定位 状态状态 订单数量订单数量 ARJ-21 支线客机 批量交付 596 C919 干线客机 试验试飞 815 CR929 远程宽体客机 研制 - 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 综上我们认为，国产民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的国产

46、民机的发展，将为产业链带来国产化的历史机遇，以公司为代表的上上游游航空配套产业航空配套产业有望实现快速放量有望实现快速放量。此外，考虑到公司。此外，考虑到公司已通过英国罗罗全球供应链体系认已通过英国罗罗全球供应链体系认证，我们认为公司产品或证，我们认为公司产品或进一步渗透国际民用航空领域，应用到更多国外机型。进一步渗透国际民用航空领域，应用到更多国外机型。 3. 主战量产拉动主战量产拉动+实战化训练深入实施实战化训练深入实施，导弹处于高景气放量期，导弹处于高景气放量期 主战装备量产配套需求驱动：主战装备量产配套需求驱动：新型信息化主战装备持续上量，其主要打击武器导弹跟随进入需求扩张阶段。换装周

47、期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释放进入换装周期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释放进入高景气放量期。高景气放量期。 图图 19：美国四次大规模军事行动精确制导弹药占比：美国四次大规模军事行动精确制导弹药占比 资料来源： 美国精确打击历史回顾，姬少丽 ，天风证券研究所 120 5,960 1,780 230 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000支线飞机单通道飞机宽体客机运输飞机50 ; 1%6,800 ; 52%5,500 ; 42%650 ; 5%支线飞机单通道飞机宽体客机运输飞机 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

48、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 实战化训练深入实施实战化训练深入实施： 军队实战化训练深入实施， 消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。自 2016 年中央军委颁发加强实战化军事训练暂行规定以来，部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅 2018 年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017 年的 2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。 公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、装载环等。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出

49、现缩短从而获得高成长弹性。短从而获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要应用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环公司导弹用锻件产品主要应用于导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件与装载环，形连接件与装载环，有望随导弹产业链高景气周期实现快速放量。有望随导弹产业链高景气周期实现快速放量。 图图 20：公司产品在导弹中的应用公司产品在导弹中的应用 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 4. 顺应行业发展顺应行业发展大势大势，募投项目募投项目剑指剑指高端精密锻件业务高端精密锻件业务 据公司公告披露， 公司拟公开发行人民币普通股 2,700 万股， 按照投资项目轻重缓急顺序，依次投入“航空发动机及燃气轮机用

50、热端特种合金材料及部件建设项目”“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目” 、 “研发中心建设“研发中心建设项目项目 ”和“补充流动资金” 。据公司公告披露，募投项目总投资额 9.20 亿元，其中以募集资金投入 7.58 亿元，若实际募集资金不能满足上述拟投资项目的全部投资需求，不足部分由公司自筹解决。 表表 3：募投资金投向基本情况募投资金投向基本情况 序号序号 项目项目 项目总投资项目总投资 （亿元）（亿元） 拟利用募集资金额拟利用募集资金额（亿元）（亿元） 1 航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目 58,000 57,200 2 研发中心建设项目 3,970

51、 3,900 3 补充流动资金 30,000 14,681 合计 91,970 75,781 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 据公司公告披露， 本次募投项目将引进本次募投项目将引进 7000T 自由锻液压机、 精密辗环机等大型锻造设备，自由锻液压机、 精密辗环机等大型锻造设备，将将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力，项目预计，项目预计2021 年底正式投产年底正式投产。我们认为，本次募投项目本次募投项目有望大幅有望大幅提升公司现有产能（提升公司现有产能（2019 年产能年产能利用率利用率

52、 95%）及）及高端精密锻件高端精密锻件制造能力制造能力（现有主力设备为（现有主力设备为 3600T、3150T 压力机）压力机） ，对应对应业务业务有望实现有望实现加速排产加速排产。 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 综上所述我们认为，公司公司在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局航空在传统锻件业务稳步增长的基础上，深入布局航空/航天航天/船舶等船舶等高端精密锻件制造领域。航空方面，高端精密锻件制造领域。航空方面，军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来 3-5 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信

53、息披露和免责申明 12 年有望持续快速增长年有望持续快速增长；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面，公司对应产；民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面，公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。在此假设下，预计公司 2020-2022 年实现营业收入 10.15/12.76/16.23 亿元，对应的归母净利润分别为 1.82/2.50/3.44 亿元，对应EPS 为 1.68/2.32/3.19 元， P/E 为 46.82/33.98/ 24.70x。 。 表表 4：公司盈利预测公司盈利预测 2018 2019 2020E

54、 2021E 2022E 营业收入(百万元) 653.10 884.43 1,014.61 1,275.81 1,623.09 增长率(%) 35.01 35.42 14.72 25.74 27.22 净利润（百万元） 109.02 161.91 181.54 250.12 344.18 增长率(%) 86.10 48.51 12.13 37.78 37.61 EPS（元/股） 1.01 1.50 1.68 2.32 3.19 市盈率（P/E) 82.77 55.73 46.82 33.98 24.70 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司作为航空

55、制造产业链上游零部件核心供应商，其对标的公司为中航重机与三角防务。据 Wind 数据披露，中航重机与三角防务 2020年 P/E 预测值为 38.19/77.54x，均值 57.87x，与公司 2020 年预测 EPS 进行计算，公司每股目标价为 97.22 元，首次覆盖给予“买入”评级。 表表 5：可比公司可比公司 2020 预测预测 P/E 股票代码股票代码 股票简称股票简称 主营业务主营业务 2020 预测预测 P/E 600862.SH 中航重机 高端航空锻铸造、高端液压环控等 38.19 300775.SZ 三角防务 航空、航天和船舶领域锻件产品等 77.54 平均值 57.87 资

56、料来源：Wind，天风证券研究所 6. 风险提示风险提示 6.1. 客户集中度较高的风险客户集中度较高的风险 由于军工领域的客户对产品质量、可靠性和售后服务有比较高的要求，产品要经历论证、研制、试验等多个阶段，验证时间长、投入大，经过鉴定的配套产品客户很少会更换，公司的军工客户均有很高的稳定性，但如果该客户的经营出现波动或对产品的需求发生变化，将对公司的收入产生一定影响，因此公司存在对重大客户依赖度较大的风险。 6.2. 市场竞争力下降的风险市场竞争力下降的风险 如果未来公司不能继续保持生产装备及生产工艺技术等方面的领先优势，将会导致公司市场竞争力大幅下降，或者未来其他竞争对手如果在装备上和技

57、术上投入更多力量，导致公司的装备和技术不再具有明显优势，将会导致公司因市场竞争出现营业收入和经营业绩大幅下滑的风险。 6.3. 公司军品业务波动的风险公司军品业务波动的风险 公司产品的最终用户主要为军方。军方需求受到的影响因素较多，可能出现订单突发性增加或订单取消等变动情况。而且，军工供应链体系内对质量要求严格，用户对公司产品的检测及验收时间可能较长。在研制及小批量生产阶段，订单的具体项目及数量存在较大的波动可能性，交货时间具有不均衡性，导致收入实现在不同月份、不同年度具有一定的波动性，且产品收入结构可能会有较显著的变化。 6.4. 原材料供应风险原材料供应风险 对于某些特殊牌号的原材料，可选

58、的供应货源有限，即使对于合格供应商也难以保证及时供货。如果未来生产准备阶段未对原材料采购计划做完备的筹划，或者未来突发性新增订 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 单对原材料的需求超出原采购计划，则会导致公司面临生产中原材料供应不足的风险，从而对公司生产安排造成严重不利影响。如果因原材料供应不足影响到对下游客户供货的及时性，则会损坏公司与客户及军方的合作关系，对公司生产经营造成不利影响。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(

59、百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润利润表表(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 97.06 185.77 242.98 327.24 415.78 营业收入营业收入 653.10 884.43 1,014.61 1,275.81 1,623.09 应收票据及应收账款 307.01 408.25 425.98 509.61 653.60 营业成本 451.69 596.53 675.31 823.70 1,017.64 预付账款 40.27 25.82 51.28 48.80 66.81 营业税金及附加 3.

60、28 4.25 4.97 6.51 8.76 存货 199.43 159.06 238.63 315.08 385.96 营业费用 21.43 32.54 37.74 48.23 61.84 其他 2.33 116.11 118.84 124.83 134.77 管理费用 26.57 33.08 38.45 49.12 63.14 流动资产合计流动资产合计 646.10 895.01 1,077.72 1,325.57 1,656.93 研发费用 23.58 31.08 42.21 52.95 67.85 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.01 1.

61、80 1.62 1.41 0.95 固定资产 156.14 152.25 181.54 200.05 213.28 资产减值损失 8.11 (8.63) 3.27 2.98 2.85 在建工程 13.75 90.33 58.58 44.64 38.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.31 36.06 41.70 45.41 50.56 投资净收益 0.11 0.02 0.03 0.01 0.02 其他 11.60 56.37 62.83 75.82 81.98 其他 (9.73) 7.27 (0.06) (0.02) (0.04) 非流动资

62、产合计非流动资产合计 217.80 335.01 344.65 365.92 384.47 营业利润营业利润 125.05 186.49 211.06 290.93 400.08 资产总计资产总计 863.90 1,230.02 1,422.36 1,691.48 2,041.39 营业外收入 3.70 2.64 2.75 2.86 2.89 短期借款 90.00 140.00 158.52 159.23 160.42 营业外支出 2.36 1.01 3.21 3.63 3.69 应付票据及应付账款 183.15 326.05 262.97 281.58 295.08 利润总额利润总额 126

63、.39 188.12 210.60 290.16 399.28 其他 58.32 50.22 69.87 72.07 82.78 所得税 17.37 26.21 29.06 40.04 55.10 流动负债合计流动负债合计 331.47 516.26 491.36 512.88 538.28 净利润净利润 109.02 161.91 181.54 250.12 344.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润

64、109.02 161.91 181.54 250.12 344.18 其他 43.31 62.73 71.44 68.92 49.26 每股收益（元） 1.01 1.50 1.68 2.32 3.19 非流动负债合计非流动负债合计 43.31 62.73 71.44 68.92 49.26 负债合计负债合计 374.78 579.00 562.80 581.80 587.54 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 81.00 81.00 108.00 108.00 108.00 成

65、长能力成长能力 资本公积 208.65 208.65 208.65 208.65 208.65 营业收入 35.01% 35.42% 14.72% 25.74% 27.22% 留存收益 408.12 570.02 751.56 1,001.68 1,345.85 营业利润 72.22% 49.13% 13.18% 37.84% 37.52% 其他 (208.65) (208.65) (208.65) (208.65) (208.65) 归属于母公司净利润 86.10% 48.51% 12.13% 37.78% 37.61% 股东权益合计股东权益合计 489.12 651.02 859.56 1

66、,109.68 1,453.85 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 863.90 1,230.02 1,422.36 1,691.48 2,041.39 毛利率 30.84% 32.55% 33.44% 35.44% 37.30% 净利率 16.69% 18.31% 17.89% 19.60% 21.20% ROE 22.29% 24.87% 21.12% 22.54% 23.67% ROIC 30.83% 34.45% 33.40% 35.38% 39.92% 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力偿债能力

67、 净利润 109.02 161.91 181.54 250.12 344.18 资产负债率 43.38% 47.07% 39.57% 34.40% 28.78% 折旧摊销 27.65 24.90 11.02 12.66 14.15 净负债率 -1.44% -7.03% -9.83% -15.14% -17.56% 财务费用 3.46 5.49 1.62 1.41 0.95 流动比率 1.95 1.73 2.19 2.58 3.08 投资损失 (0.11) (0.02) (0.03) (0.01) (0.02) 速动比率 1.35 1.43 1.71 1.97 2.36 营运资金变动 (143.

68、18) (193.41) (166.67) (158.29) (244.43) 营运能力营运能力 其它 9.09 152.49 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 2.37 2.47 2.43 2.73 2.79 经营活动现金流经营活动现金流 5.94 151.36 27.48 105.89 114.82 存货周转率 4.12 4.93 5.10 4.61 4.63 资本支出 25.83 77.92 5.49 23.46 46.20 总资产周转率 0.84 0.84 0.77 0.82 0.87 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（

69、元） 其他 (40.65) (220.29) (19.66) (44.39) (72.72) 每股收益 1.01 1.50 1.68 2.32 3.19 投资活动现金流投资活动现金流 (14.82) (142.37) (14.17) (20.93) (26.52) 每股经营现金流 0.05 1.40 0.25 0.98 1.06 债权融资 90.00 140.00 158.52 159.23 160.42 每股净资产 4.53 6.03 7.96 10.27 13.46 股权融资 (3.01) (1.80) 25.38 (1.41) (0.95) 估值比率估值比率 其他 (75.57) (95

70、.30) (140.00) (158.52) (159.23) 市盈率 77.96 52.50 46.82 33.98 24.70 筹资活动现金流筹资活动现金流 11.42 42.89 43.90 (0.70) 0.24 市净率 17.38 13.06 9.89 7.66 5.85 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 37.34 27.07 19.66 现金净增加额现金净增加额 2.54 51.88 57.21 84.26 88.54 EV/EBIT 0.00 0.00 39.27 28.24 20.35 资料来源：公司公告，

71、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式

72、修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要

73、时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以

74、及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的

75、涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：