1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 通信通信 | 通信服务通信服务 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 威胜信息威胜信息 688100.SH 当前股价：29.9 元 2020年年10月月21日日 三季度三季度业绩略超预期，在手订单饱满奠定业绩略超预期，在手订单饱满奠定未来未来基础基础 基础数据基础数据 上证综指 3328 总股本（万股） 50000 已上市流通股（万股） 4250 总市值（亿元） 150 流通市值（亿元） 13 每股净资产（MRQ） 4.6 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 25.5% 主要股东 威胜集团有限公司 主要股东持股比例

2、 36.67% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 28 118 相对表现 7 3 94 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 事件： 公司 10 月 19 日晚发布 2020 年三季报，公司实现营业收入 10.44 亿元，同比上 升 18.80%；归属上市公司股东的净利润 2.09 亿元，同比上升 28.62%；归属上 市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.94 亿元，同比上升 26.10%；2020 年 前三季度公司实现 EPS 0.42 元。 评论： 1、业绩略超预期，网络层业务增长亮眼 根据公司公告，根据公司公告，20202020 年前三季度公司年前三季

3、度公司实现实现营业收入和净利润分别为营业收入和净利润分别为 10.4410.44 亿元和亿元和 2.092.09 亿元，同比分别增长亿元，同比分别增长 18.818.80 0% %和和 28.62%28.62%，业绩略超，业绩略超预期。预期。其中，三季度单季 度营业收入和净利润分别为 3.73 亿元和 0.72 亿元，同比分别增长 40.28%和 47.47%， 单季度利润增速亮眼。 公司前三季度业绩增长主要来源于网络层产品 （包 括通信模块以及通信网关等）销售收入同比大幅提升，公司基于对电力行业的深 入理解，今年在国内电力公司的招标中持续取得亮眼成绩，全年有望保持稳定增 长趋势。 分产品来看

4、，分产品来看，公司 2020 年前三季度感知层业务收入为 2.37 亿元，占比 22.89%， 网络层业务收入为 7.50 亿元，占比 72.22%，应用层业务收入为 0.51 亿元，占比 4.89%。网络层业务中，通信模块业务收入为 3.14 亿元，同比增长 87.43%，占总 收入比例的 30.20%，通信网关产品实现收入 4.37 亿元，占比达到 42.02%。随着 电网智能化改造需求的持续放量，电力物联网持续发力。随着疫情对公司业务影 响的逐步消除以及物联网发展的逐层级推进，海外订单将陆续确认收入，预计未 来公司感知层、应用层产品也将实现逐步突破，多业务领域全面开花。 余俊余俊 021

5、-33938892 S02 研究助理 张皓怡张皓怡 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 1039 1244 1530 1939 2443 同比增长 4% 20% 23% 27% 26% 营业利润(百万元) 200 248 314 406 515 同比增长 19% 24% 26% 30% 27% 净利润(百万元) 177 217 275 357 452 同比增长 19% 23% 27% 30% 26% 每股收益(元) 0.39 0.48 0.55 0.71 0.90 PE 76.0 61

6、.9 54.3 41.8 33.1 PB 10.1 8.6 6.3 5.7 5.0 资料来源：公司数据、招商证券 -60 -40 -20 0 20 40 Jan/20May/20Sep/20 (%) 威胜信息沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 图图 1：分产品收入情况（亿元）：分产品收入情况（亿元） 资料来源：Wind、招商证券 2、产品结构优化，毛利率提升明显，研发投入助力未来增长 毛利率方面毛利率方面，2020 年前三季度，公司总体销售毛利率为 36.70%，同比基本持平略有提 升，预计主要得益于产品结构优化以及成本的持续良好管控。 费用方面费用方面， 公司

7、前三季度销售费用为 0.51 亿元， 同比增长 23.10%， 销售费用率为 4.87%， 同比提升 0.17 个百分点，预计主要由于公司人员招聘所致。管理费用为 0.22 亿元，同 比下降 8.52%，管理费用率为 2.11%，同比降低 0.64 个百分点，主要由于 2019 年公 司首次公开募股导致中介费用增加所致。 财务费用为-0.19 亿元， 财务费用率为-1.81%， 财务费用有所减少预计与公司理财收益增加有关。 研发费用为研发费用为 8648.48 万元，万元，同比增长 24.58%。研发费用率为 8.28%，同比提升 0.38 个百分点。截至三季度末公司研发人员 352 人，占公

8、司总人数的 48.55%。公司注重在 研发上的投入，公司研发的芯片在同行业中性能处于领先水平，且在本地通信芯片上的 优势不断扩大。在 HPLC 方面，公司在今年完成芯片迭代，芯片的性能和适用场景上具 有更好的操作性和更强的抗干扰能力，比上一代产品性能提升 10 倍。今年 9 月 2 日， 公司与中国城市科学研究会智慧城市实验室签署了战略合作协议， 双方将共同建立智慧 城市联合实验室，并合作开展智慧公共基础设施展开理论研究和标准评估体系构建，并 围绕多个项目进行联合申报研究。 3、在手订单旺盛奠定未来业绩增长基础，回款加速现金流情况有望好转 2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.64

9、亿元， 较去年同期下降37.63%， 但相较于上半年经营性现金流净额-0.11 亿元，已实现转负为正。公司为了帮助供应商 快速复工复产，加快付款节奏。同时，由于销售额增长，公司采购金额增加，货款支付 相应增多。2020 年以来，公司新签合同金额达到 14.76 亿元，其中三季度新签合同金 额 3.86 亿元，在手合同金额达到 13.65 亿元。根据公司公告，除了在传统电网领域有 所收获以外，在智慧水务领域也实现突破。2020 年 8 月，公司连续中标埃及新城水表 3.64 6.73 6.36 7.26 7.50 1.90 2.89 3.15 4.17 2.37 1.12 0.26 0.80 0

10、.94 0.51 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 200192020Q3 网络层业务感知层业务应用层业务其他业务 oPrMrQpPmRrQqPoMnQoOoR8O8Q8OnPoOoMrRjMnMrRkPsQmOaQnNvMNZsQnNuOpOuN 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 改造项目以及广州自来水公司 20202021 年度小口径智能水表的采购订单。公司新签 订单稳步增长，未来业绩放量具备良好基础。 4、智慧能源事业的领航者，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级 公司是我国智慧能源事业的领

11、航者，随着我国电力物联网建设的加速推进，公司收入有 望保持稳定较快增长。目前海外订单充足，预计随着疫情逐步得到控制，公司海外业务 也将迅速恢复，成为驱动公司成长的第二辆马车。此外，公司以智慧电网为基础，逐步 延伸至智慧水务、智慧消防、智慧燃气等智慧城市能源管理应用领域，收入来源逐步多 元化。预计 2020-2022 年净利润分别为 2.75 亿元、3.57 亿元和 4.52 亿元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 54.3X、41.8X 和 33.1X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评 级。 风险提示：风险提示：电力物联网投资规模不及预期、电力物联网投资规模不及预期、海外业务扩张不及

12、预期、市场竞争加剧海外业务扩张不及预期、市场竞争加剧、智、智 慧城市项目拓展不及预期慧城市项目拓展不及预期 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 附：公司基本情况介绍附：公司基本情况介绍 一、以技术为核心，聚焦智慧能源事业的领航者 1、智慧能源管理解决方案提供商，公司产品贯穿物联网全层级 威胜信息技术股份有限公司成立于 2004 年，致力于以物联网技术重塑电、水、气、热 等能源的管理方式，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，并逐步向智慧消防、智 慧路灯等领域拓展，是国内最早专业从事智慧公用事业的厂商之一。公司主要产品包括 电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块及智慧

13、公用事业管理系统，产品贯 穿物联网感知层、网络层与应用层。 图图 2：公司主营业务全景图：公司主营业务全景图 资料来源：公司招股说明书、招商证券 公司成立之初主营业务为数据采集和远程通信（GPRS） ，2004 年公司率先推出远程用 电信息采集终端，并紧随通信技术的发展推出 GPRS、3G/4G 等通信模块解决方案。 2009 年随着通信网关的市场爆发，公司无线通信、流体计量、多表集抄等产品迅速扩 张。2016 年公司大力发展传感器产品和垂直应用系统，发展了智慧能源管理、消防路 灯等整体解决方案。 2020 年 1 月 21 日在上海证券交易所科创板成功挂牌上市，成为 湖南省首家科创板上市企业

14、。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 3：公司主营业务发展历史：公司主营业务发展历史 资料来源：公司招股说明书、招商证券 控股股东威胜集团从事电能计量仪表及设备的研发、生产、销售多年，公司则致力以物控股股东威胜集团从事电能计量仪表及设备的研发、生产、销售多年，公司则致力以物 联网技术提供智慧能源解决方案，具备科创属性。联网技术提供智慧能源解决方案，具备科创属性。根据公司 2020 年三季报，威胜科技 控股股东为威胜集团有限公司， 持股前五名的股东分别为威胜集团有限公司 （36.67%） ， 威佳创建有限公司 （21.85%） ， 长沙朗佳企业管理咨询合伙企业 （有限

15、合伙）（15.30%） ， 吉为（5.40%） ，吉喆（2.70%） 。公司 100%控股子公司湖南威铭能源科技，主要从事 水气热传感终端及配套产品的研发、 生产和销售。 威铭能源持有珠海中慧微电子 32.68% 的股权， 珠海中慧主要从事集成电路设计 （包括 HPLC 等电力线载波通信芯片以及电力 计量芯片、MCU 等） 。 图图 4：公司股权关系结构图：公司股权关系结构图（截至（截至 2020/9/30） 资料来源：Wind、招商证券 作为能源物联网领域专家，公司产品贯穿物联网感知层、网络层及应用层，能够为客户作为能源物联网领域专家，公司产品贯穿物联网感知层、网络层及应用层，能够为客户 提

16、供全套解决方案。提供全套解决方案。公司感知层的产品主要包括电监测终端和水汽热传感器终端；网络 层产品主要包含通信网关（数据采集、汇聚） 、通信模块（包括远程通信模块和本地通 信模块）等产品；应用层拥有能源管理系统、配电监测系统以及智慧消防平台等系统软 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 件，形成了覆盖物联网三大层级的全线解决方案。其中通信网关为收入主要贡献领域 （34.4%，2019） ，通信模块近几年的收入占比增长较快。 表表 1：公司主营产品：公司主营产品 物联网层级物联网层级 具体产品具体产品 产品功能产品功能 主要客户主要客户 感知层 电监测终端 实现配用电网络运行

17、状态可 视化 电网企业、工业园区、大型 公建、商业综合体等 水气热传感终端 传感水、气、热用量，累计 存发送用量信息，并实现控 制分析功能 自来水公司、燃气公司、热 力公司等 网络层 通信模块 实现与云平台主站系统的远 程通信，设备与通信网关间 的本地自组网免布线通信 电网企业、各地的路灯建设 与管理部门等 通信网关 主要包括数据采集功能、监 控管理功能和远程通信功能 电网企业、公用事业单位、 公共建筑、居民小区等 应用层 智慧公用事业管理系统 用能监测、配电监测、消防 监控等 电网企业、工商业园区、大 型公建、智慧城市等 资料来源：公司招股说明书，招商证券 网络层是公司的主要收入来源，网络层

18、是公司的主要收入来源， 网络层产品迭代周期缩短，网络层产品迭代周期缩短， 通信模块收入增速尤为亮眼。通信模块收入增速尤为亮眼。 2020 年前三季度，公司感知层产品实现营业收入 2.37 亿元，占比 22.89%；网络层产 品实现收入 7.50 亿元， 占比 72.22%； 应用层实现收入 0.51 亿元， 占比 4.89%。 其中， 网络层产品中通信模块实现营收 3.14 亿元， 同比增长 87.43%，通信网关亦同比实现高 增。 从物联网的发展来看，感知层和网络层率先落地，应用层目前仍处于发展的初期阶段。从物联网的发展来看，感知层和网络层率先落地，应用层目前仍处于发展的初期阶段。 公司感知

19、层产品从电力领域逐步拓展到智慧城市的多个应用场景， 并持续拓展海外市场， 实现了较快增长。应用层产品处于金字塔顶层，从落地时间来看略晚于感知及网络层， 预计未来发展可期。 表表 2：公司主营业务收入公司主营业务收入拆分拆分(百万元百万元) 2017 收入收入 同比同比 2018 收入收入 同比同比 2019 收入收入 同比同比 收入收入占比占比 感知层 电监测终端 223.6 313.7% 186.9 -16.4% 259.34 38.8% 20.85% 水气热传感 终端 65.1 -52.3% 128.1 96.6% 157.19 22.8% 12.64% 网络层 通信模块 176.7 24

20、6.5% 164.3 -7.0% 298.72 81.8% 24.02% 通信网关 496.7 58.5% 472.0 -5.0% 427.56 -9.4% 34.37% 应用层 智慧公用事 业管理系统 26 -76.8% 80.3 209.0% 94.20 17.4% 7.57% 主营业务收入主营业务收入 988.1 48.1% 1031.5 4.4% 1244.05 19.8% 100% 资料来源：Wind、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 2、能源新基建发力，我国电网投资向信息化领域倾斜 从外部环境来看：政策强驱动，投资主体明确，从外部环境来看：政策强驱动

21、，投资主体明确，泛在电力物联网是工业互联网最先落地泛在电力物联网是工业互联网最先落地 的应用场景。的应用场景。 受政策驱动，泛在电力物联网建设不断加速，建设序幕正式拉开。受政策驱动，泛在电力物联网建设不断加速，建设序幕正式拉开。坚强智能电网建设处 于收尾阶段，泛在电力物联网的建设保障了电网投资的连续性，并为我国电力信息化的 建设提供了新动能。2019 年末，国家电网印发泛在电力物联网 2020 年重点建设任 务大纲 ，强调 2020 年是泛在电力物联网建设“三年攻坚”的突破年，也是电网公司 战略转型关键期，推进泛在电力物联网建设是首要任务。其中，文件强调 2020 年将要 进一步扩大泛在物联覆

22、盖范围，电网投资结构有望向智能化、信息化领域倾斜。在泛在 电力物联网建设的深入推进下， 国家电网将探索构建面向用户侧电力泛在物联网的新型 智能计量体系，实现配电侧、用电侧采集监控深度覆盖，提升终端智能化和边缘计算水 平。 投资主体明确，电力物联网建设如期推进。投资主体明确，电力物联网建设如期推进。我国电网建设及运营为寡头垄断市场，南方 电网主要负责广东等五省区，国家电网经营覆盖全国 26 省市，其中国家电网供电市场 份额约 70%左右。国家电网及南方电网作为泛在电力物联网投资的主体，推动电网各 环节如期落地。 表表 3：智能电网相关政策智能电网相关政策 时间时间 相关政策方案相关政策方案 主要

23、目标主要目标 2019.12 泛在电力物联网 2020 年重点建设任务大纲 进一步扩大泛在物联范围 2019.4 泛在电力物联网 2019 年建设方案 明确全年共 57 项建设任务，制定关键技术框架，凝练 出 10 大科研方向并围绕开展重点攻关 2019.3 泛在电力物联网建设总体方案 三年攻坚，2021 年初步建成泛在电力物联网；三年提 升，2024 年建成泛在电力物联网 2009.8 国家电网公司统一坚强智能电网发展规划纲 要 2009 年至 2010 年为规划试点阶段，重点开展规划、 制定技术和管理标准、开展关键技术研发和设备研制， 及各环节试点工作；2011 年至 2015 年为全面建

24、设阶 段，加快特高压电网和城乡配电网建设；2016 年至 2020 年建成统一的“坚强智能电网” 资料来源：国家电网、招商证券 从内生需求来看： 我国电网运营效率与发达国家相比仍有较大提升空间，从内生需求来看： 我国电网运营效率与发达国家相比仍有较大提升空间， 电力物联网建电力物联网建 设或为有效解决方案。设或为有效解决方案。 泛在电力物联网将提升电网运行效率，有效提高能源综合利用率，使电网更“高效” 。泛在电力物联网将提升电网运行效率，有效提高能源综合利用率，使电网更“高效” 。 我国目前电网存在负荷率低，运行效率较低，运输线损较大等问题。根据中国能源大 数据报告(2020) ， 我国 20

25、19 年线损率 5.9%， 近十年首次降至 6%以下， 但相比韩国、 日本 4%左右线损率仍存在一定差距。2019 年国家电网营业总收入 26252 亿元，但净 利润仅为 579 亿元（净利率仅 2.2%） ，通过智能化降低各环节线损率从而提高电网公 司管理效率将有效改善其盈利能力。以大连为例，2019 年在大连深化泛在电力物联网 应用后， 线损快速达标， 预计每年减少线损电量 3000 万千瓦时， 增加收入 1500 万元。 泛在电力物联网将提升电网感知能力、供电水平，使电网更“聪明” 。泛在电力物联网将提升电网感知能力、供电水平，使电网更“聪明” 。据调研，我国上 海与深圳平均故障检修完成

26、时长最短，约为 1 小时，而相比日本和新加坡仍具有较大差 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 距，新加坡最近一次停电事故发生于 18 年 9 月，共计十九区，十五万人受影响，但仅 在 38 分钟内完全恢复。泛在电力物联网能够对电网运维方面实现智能化管理，帮助迅 速找出甚至预防故障信息，从而实现设备全面“体检” 。 图图 5：2017-2019 电力公司净利率对比电力公司净利率对比 图图 6：2010-2019 我国线损率我国线损率 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源： 中国能源大数据报告(2020) 、招商证券 我国电网投资结构向智能化领域倾斜，投资金额有望提升，公司有

27、望核心受益。我国电网投资结构向智能化领域倾斜，投资金额有望提升，公司有望核心受益。电网智 能化投入金额与占比有望同时快速提升。今年 4 月，国网上调年度投资计划额度，将年 度投资计划由 4,186 亿元调增至 4,500 亿元， 其中信通方向预计投资 247 亿元， 同比增 长超过 100%。考虑到泛在电力物联网全面建设即将展开，我们预计未来几年电网智能 化投资金额与占比有望同时快速提升。我国智能电网投资主要集中在用电（30.8%） 、 配电（23.2%）和变电（19.5%）环节。 智能终端为电网智能化改造入口，感知智能终端为电网智能化改造入口，感知/采集终端需求明显增加。采集终端需求明显增加

28、。到 2018 年底，国网接 入的终端设备超过 5.4 亿只，采集数据日增量超过 60TB。按照国家电网公司规划，预 计到 2025 年接入终端设备将超过 10 亿只，到 2030 年将超过 20 亿只。 图图 7：国家电网国家电网 2015-2019 年电网投资（亿元）年电网投资（亿元） 图图 8：提升电网智能化（亿元）提升电网智能化（亿元） 资料来源：国家电网、招商证券 资料来源：国家电网、招商证券 3% 2%2% 3% 5% 4% 13% 12% 12% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201720182019 国家电网日本电力美国电力 5.4 5.6 5.8 6

29、6.2 6.4 6.6 6.8 7 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2001720182019 2020E 电网投资电网投资YoY 49.53 53.2453.4 61.2 70.46 64.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201620172018 信息化投资通信项目投资 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 4：我国智能电网各环节投资分配额

30、（亿元；我国智能电网各环节投资分配额（亿元；%） 阶段阶段 2009-2010 年年 2011-2015 年年 2016-2020 年年 合计合计 环节 投资 比例 投资 比例 投资 比例 投资 比例 发电 6 1.9 28 1.6 25 1.5 60 1.6 输电 22 6.6 91 5.2 125 7.2 239 9.2 变电 17 5.0 365 20.9 366 20.7 748 19.5 配电 56 16.4 380 21.7 456 26 892 23.2 用电 101 29.5 579 33.1 505 28.9 1185 30.8 调度 33 9.6 62 3.5 52 2.9

31、 146 3.8 通信信息平台 106 30.9 244 14 221 12.6 571 14.9 合计合计 341 100 1749 100 1750 100 3841 100 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 我国配电网智能化程度较低， 下一阶段或成为投资重点。我国配电网智能化程度较低， 下一阶段或成为投资重点。 2019 年年初国家电网提出 “泛 在电力物联网”构想，从发电、输电、变电、配电、调度到用电六大环节对传统电力基 础设施进行改造，实现我国电力系统智能化变革。我国用电环节智能化改造起步较早， 主要涉及智能电表、智能集抄器等部分，目前已初步完成，下一阶段将加大配电环节的 智能化建

32、设。配电网是智能电网建设的薄弱环节。当前，我国配电网规模迅速扩大，基 于分布式、多负荷、多电源等特征的复杂配电架构正在形成，终端用户对供电可靠性要 求逐步提高，源网荷协调发展、无线充电和直流配电等技术逐渐改变传统配电网。根据 调研，2018-2020 年，国家电网在配电网领域的投资在逐步加大，配电网相关投资占比 逐步提升，有望成为下一阶段投资重点领域之一。 图图 9：电力基础设施智能化改造空间大电力基础设施智能化改造空间大 图图 10：电力智能化改造电力智能化改造 资料来源：威胜信息、招商证券 资料来源：招商证券 泛在电力物联网首先要实现各环节的智能化硬件改造。泛在电力物联网首先要实现各环节的

33、智能化硬件改造。 泛在电力物联网建设可分为感知 层、网络层、平台层和应用层，智能终端的应用是电网智能化建设率先落地的环节。通 过安装传感器、采集器、智能终端、智能电表等硬件实现数据采集。 在网络层，需要建设电力无线专网、电力卫星网、光纤骨干网、电力载波网等信息 通讯网基础设施； 在平台层，需要建设一体化国网云平台、物联网管理平台、企业中台、全业务统一 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 数据中心等一体化公有平台； 在终端层、通讯层、平台层改造完成之后，管理业务、营销业务、生产业务、企业 经营管理等具体电网实际业务应用才可能实现。 图图 11：泛在电力物联网产业链改造示意图

34、泛在电力物联网产业链改造示意图 资料来源：国家电网、招商证券 公司智慧能源业务当前主要面向用电环节， 未来逐步渗透到配电环节， 切入电网的智能公司智慧能源业务当前主要面向用电环节， 未来逐步渗透到配电环节， 切入电网的智能 化改造。化改造。智能电网的建设离不开配电网的升级改造以及用电信息采集系统的全覆盖。用 电信息采集系统通常由国家电网和南方电网招标采购， 公司在国家电网和南方电网占据 较高份额，未来电网智能化改造中有望持续受益。 图图 12：公司智能化产品持续迭代：公司智能化产品持续迭代 图图 13：公司电网智能化解决方案（以低压配网为例）公司电网智能化解决方案（以低压配网为例） 资料来源：

35、威胜信息、招商证券 资料来源：威胜信息、招商证券 3、积极响应“一带一路”发展政策，拓展海外市场开辟新机遇 公司积极拓展海外市场，跟随共建“一带一路”发展倡议，重点布局沿线经济活跃、人公司积极拓展海外市场，跟随共建“一带一路”发展倡议，重点布局沿线经济活跃、人 口基数大和发展潜力强的国家和地区口基数大和发展潜力强的国家和地区。 “一带一路”沿线国家智能电网建设相对滞后， 2017 年底，推进“一带一路”建设工作领导小组办公室印发了标准联通共建“一带 一路”行动计划（2018-2020 年） ，提出加强与俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等国家 在电力、电网和新能源等领域国际标准化合作，推动制定双边或

36、多边跨国电网互联的国 际组织标准，并在跨国联网工程中应用。电网重点市场国家标准统一化趋势，将为智能 电网整体解决方案提供商及核心器件制造商开拓全球市场提供良好机遇。 根据 IHS 报告， 未来 5 年，电力 AMI 产品的年出货量将维持在 1.2 亿台的规模，智慧水务未来 5 年的 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 年复合增长率达到 14.39%， 到 2024 年达到 6850 万台/年的规模。 公司公司 2019 年海外收年海外收 入达到入达到 1.05 亿元，占总体营收的亿元，占总体营收的 8.5%，未来有望依托领先的技术及产品优势，未来有望依托领先的技术及产品优

37、势，加速加速延延 伸海外市场。伸海外市场。 图图 14：2016-2019 年年分地区营收变化情况（亿元）分地区营收变化情况（亿元） 图图 15：2016-2019 年年分地区营收占比（分地区营收占比（%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 具体来看，因海外疫情反复，短期订单交付延后，但公司在手订单旺盛具体来看，因海外疫情反复，短期订单交付延后，但公司在手订单旺盛，未来业绩放量，未来业绩放量 具备基础具备基础。目前公司收入主要来源于国内市场，但海外市场拓展顺利，未来有望成为推 动收入增长的主要动力之一。在海外销售方面，自成立海外事业部以来，公司积极开拓 海外市场，紧跟

38、国际市场和行业技术发展趋势，结合各国经济发展水平、政策环境、基 础建设等因素，进行产品定制开发服务，销售网络覆盖非洲、亚洲、美洲等全球主流市 场， 海外连接数超过一千万用户。 2020 年由于海外疫情反复， 公司海外订单交付受阻， 但从中标情况来看， 公司在海外屡获大单， 目前在手订单饱满， 未来业绩放量具备基础。 4、拓展智慧城市一体化解决方案，打开智慧消防、水务等新市场 公司在智慧城市领域为水务、 消防等行业解决方案提供重要支撑。公司在智慧城市领域为水务、 消防等行业解决方案提供重要支撑。 公司在智慧城市领域， 面向不同下游领域， 以水气热传感终端和网络层相关设备产品为依托， 打造以智慧水

39、务、 智慧热网、 智慧消防和智慧园区为主的系统解决方案， 其中解决方案之间能够相互结合， 为打造智慧城市提供重要支撑。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20019 境内境外境内YoY境外YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 境内境外 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表表 5：智慧城市下游领域机会广阔：智慧

40、城市下游领域机会广阔 行业行业 市场规模市场规模 市场机会市场机会 园区 53132 个 能效管理系统、供水管网检测、用电安全与电气火灾预警系统、智能停车系统、智 慧考勤系统、热成像红外测温系统、智能安防系统 学校 52 万所 全国共有各级各类学校约 52 万所，其中高校 2663 所，高校在校人数 3833 万人， 约 648 万间学生宿舍 医院 3 万家 全国共有各类医院约 3 万家，其中二甲及以上医院有 1817 家，至少有 18 万间病 房及家属区房屋；全国每年新建医院在 200 家以上 机场 600 座 能效管理系统、供水管网检测、用电安全与电气火灾预警系统、智能停车系统、智 慧考勤

41、系统、热成像红外测温系统、智能安防系统 水司 3000 家 预计我国 2020 年智能水表市场规模为 80 亿元，其中全国地市级水司智能水表需 求 1300 万台左右，金额 40 亿元 市政 3000 个城市 全国 500 万辆电动汽车的充电需求； 新建居住（小）区和大型公共建筑的新建停车场必须配建 15%充电设施； 预计 5G 基站的安装将会带动 1000 亿级别的多功能智能杆市场 轨道交通 新建 63 条 能效管理系统、供水管网检测、用电安全与电气火灾预警系统、智能停车系统、热 成像红外测温系统、智能安防系统 银行 383 家 中国大陆现有 383 家银行（不含外资银行、合资银行） ，仅邮

42、储银行就拥有近 4 万 个营业网点 老旧小区改造 10 万个 小区内道路、供排水、供电、供气、供热、绿化、照明、围墙等基础设施的更新改 造，建筑节能改造 ，有条件的居住建筑加装电梯等 资料来源：公司投资者交流会材料、招商证券 1）在智慧水务方面，在智慧水务方面，公司 2019 年成功入围太原、兰州、乌鲁木齐、泸州等自来水公 司，2020 年以来又成功入围广州、杭州、济南、昌吉、恩施、常德地级市自来水公司， 进一步扩大了客户规模。近年来国家先后出台多项智慧水务相关利好政策，如“一户一 表改造” 、 阶梯水价、 节水行动方案、 水污染防治行动计划等， 同时受益于 NB-IoT、 LoRa 等无线通

43、信技术的发展，智能水表正逐步走向普及，公司有望受益。此外，公司中标埃 及新城水表改造项目，中标金额约 1980 万元，具有标杆意义。 2） 在智慧消防方面，） 在智慧消防方面， 公司智慧消防解决方案采用电流/电压/谐波/漏电流等电气传感器， 结合图像分析、RFID 等技术，利用 4G/5G 物联网通信技术，实现对管辖区域内重点消 防单位的安全管理，目前公司已为长沙市高新区已接入 50 家重点消防企业，提供智慧 消防信息化系统产品与运维服务， 涵盖长沙市高新区、 平和堂、 遵义会址、 中车集团等。 3）其他方面，）其他方面，包括智慧热网、智慧园区、电动车充电系统等围绕智慧城市能源管理需 要的一系

44、列解决方案。 表表 6：公司近期中标智慧水务项目（部分）公司近期中标智慧水务项目（部分） 日期日期 中标项目中标项目 中标金额中标金额 具体内容具体内容 2020 年 8 月 广州市自来水公司 2020-2021 年度小口径智能水表采购公开招 标项目(第一标段) 1,547.0538 万元 公司提供小口径智能水表 2020 年 8 月 埃及新城水表改造项目 281.37 万美元 （折合人民币约 1,980 万元） 公司提供高精度水计量产品结合费 控解决方案和通信技术 资料来源：公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 二、公司以研发为核心，持续开拓新业务领域

45、 1、公司收入及利润保持稳定增长态势 2015-2019 年年公司营业收入和净利润公司营业收入和净利润保持保持稳健稳健增长。增长。 2015-2019 年， 公司收入复合增长 率为 16.65%，净利润复合增长率为 65.98%。 图图 16：公司营业收入及：公司营业收入及净利润净利润情况情况 资料来源：Wind、招商证券 与物联网的发展与物联网的发展进程相关，公司进程相关，公司目前目前感知感知层层及网络层产品收入占比较高。及网络层产品收入占比较高。2016-2019 年，公司的营业收入主要来源于网络层产品和感知层产品，两者之和占主营业务收入的 比重稳定维持在 95%以上，其中网络层产品占据主

46、导。公司 2020 年前三季度感知层业 务收入为 2.37 亿元，占比 22.89%，网络层业务收入为 7.50 亿元，占比 72.22%，应用 层业务收入为 0.51 亿元， 占比 4.89%。 网络层业务中， 通信模块业务收入为 3.14 亿元， 同比增长 87.43%，占总收入比例的 30.20%，通信网关产品实现收入 4.37 亿元，占比 达到 42.02%。 图图 17：公司公司 2019 年年分产品分产品营收情况营收情况（万元，百分比）（万元，百分比） 图图 18：公司公司 2019 年年分产品分产品毛利润结构（万元，百分比）毛利润结构（万元，百分比） 资料来源：公司年报、招商证券

47、 资料来源：公司年报、招商证券 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 20019 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 收入YoY归母净利润YoY 72,628 , 58.38% 41,653 , 33.48% 9,420 , 7.57% 703 , 0.57% 网络层感知层应用层其他业务 22,656 , 53.48% 16,607 , 39.20% 2,583 , 6.10% 515 , 1.22% 网络层感知层应用层其他业务 公司研究公

48、司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图图 19：2016 年年-2019 年分产品收入情况（万元）年分产品收入情况（万元） 资料来源：Wind、招商证券 2、毛利率保持稳定，研发费用持续高比例投入 公司公司 2016-2019 年综合毛利率总体保持稳定年综合毛利率总体保持稳定，2019 年公司综合毛利率年公司综合毛利率同比提升同比提升 1.37 个百分点。个百分点。公司综合毛利率从 2016 的 27.35%提升到 2017 年的 35.61%，主要由于收 购珠海中慧导致产品结构发生改变， 通信模块和网关产品主要采用外协式生产毛利率更 高，2018 年产品成本上升导致毛利率略微下降，2019 年基本保持稳定。 分产品来看，2020 年上半年感知层产品的毛利率达到 47.09%，同比提升 8.28 个百分 点，应用层产品毛利率 21.12%，同比下降 9.48 个百分点，综合毛利率同比提升 1.12 个百分点。感知层产品毛利率的提升主要受益于公司产品结构的优化，而应用层产品由 于不是标的产