1、煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 煤炭开采煤炭开采 2020 年 10 月 22 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 澳煤进口禁令深度报告-澳煤进口 禁令偏重影响炼焦煤，利好国内焦煤 龙头-2020.10.21 行业周报-禁止澳煤进口扰动供给， 关 注 三 季 报 煤 企 业 绩 改 善 - 2020.10.18 山西国改事件点评报告-山西国改 加速组建煤企航母，关注专业化整合 和资产注入预期-2020.10.13 煤煤企企三季报三季报业绩业绩前瞻：前瞻：动力动力煤价上涨带动业绩环比煤价上涨带动业绩环比

2、改善，改善，看好煤炭股估值修复看好煤炭股估值修复行情行情 行业深度报告行业深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 煤价上涨带动业绩环比改善，看好煤炭股估值修复煤价上涨带动业绩环比改善，看好煤炭股估值修复 三季度受产地及进口端政策收紧影响， 煤炭供给持续偏紧， 同时下游行业基本面 向好。 受益于三季度煤价整体环比改善， 煤企在销售价格端相较于上半年将会有 良好表现， 结合主要煤企在上半年通过内部挖潜实现降本增效， 凸显出业绩韧性， 我们认为主要上市公司三季度业绩均将体现出环比改善趋势。 相较于煤企向好的 业绩， 当前煤炭板块整体低估值特征仍然明显。 部

3、分煤企在稳健业绩基础上提高 分红水平，凸显长期投资价值。年内山西、山东等地煤企国改力度加大，资产注 入预期增强。同时部分煤焦企业向光伏、烯烃等产业转型升级，驱动中长期业绩 增长。 我们持续看好煤炭板块估值修复。 高分红及高股息率受益标的： 中国神华、高分红及高股息率受益标的： 中国神华、 陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北 矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；煤焦产业链延伸布煤焦产业链延伸布 局烯烃标的：宝丰能源、金能

4、科技局烯烃标的：宝丰能源、金能科技；积极推动债务重组标的：积极推动债务重组标的：*ST 永泰永泰。 煤炭煤炭供给：产地供给收紧，进口限制严格供给：产地供给收紧，进口限制严格 煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显。煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显。2020 年前三季度全国 累计原煤产量为 27.9 亿吨，同比下降 0.1%。紧供给主要源于内蒙产地因煤管票 等政策性限产。煤炭进口：政策限制严格，煤炭进口：政策限制严格，前前三季度进口量大幅下滑。三季度进口量大幅下滑。截至 2020 年 9 月，全国煤炭进口量累计值为 2.39 亿吨，同比下降 4.45%。焦炭产量：全国焦

5、炭产量：全国 产量同比下滑，山东去产能减产明显。产量同比下滑，山东去产能减产明显。2020 年前三季度全国焦炭累计产量为 3.5 亿吨，同比下降 0.9%。其中 2020 年 1-8 月山东省累计同比降幅达 32.5%。 煤炭价格：煤炭价格：动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大 动力煤环比动力煤环比大大涨，同比小幅下滑。涨，同比小幅下滑。秦港动力煤三季度单季均价同比下降 2.6%， 环比上涨 10.9%。晋陕蒙产地价格环比分别上涨 6.5%、3.1%、12.3%。炼焦煤同炼焦煤同 比、环比均下滑。比、环比均下滑。京唐港主焦煤价格同比-16.1%，环比-3.3

6、%。 产地平均价格同比 -18.1%， 环比-3.1%。 焦炭价格环比上涨， 煤焦价差显著扩大。焦炭价格环比上涨， 煤焦价差显著扩大。 三季度焦企启动数 轮焦价提涨，焦炭单季价格同比下降 2.6%，环比上涨 6.4%，煤焦价差扩大。 风险提示：风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 已覆盖重点上市公司已覆盖重点上市公司 2020 年三季度业绩预测年三季度业绩预测 已覆盖公司已覆盖公司 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 2020Q1-Q3 累计同比累计同比 2020Q3 单季单季 单季同比单季同比 单季环比单季环比 中国神华中国神华 323.49 -13% 116.

7、91 -9% 8% 平煤股份平煤股份（已公告）（已公告） 10.44 18% 3.37 15% -17% 盘江股份盘江股份 5.97 -33% 2.53 -8% 20% 神火股份神火股份 4.89 -81% 2.76 -88% 59% 潞安环能潞安环能 17.06 -19% 5.38 -12% 14% 西山煤电西山煤电 16.38 -9% 5.54 3% 1% 山煤国际山煤国际 7.58 -5% 3.13 7% 30% 金能科技金能科技 7.27 23% 2.98 49% 56% 数据来源：Wind、开源证券研究所 -24% -12% 0% 12% 24% 36% -02

8、2020-06 煤炭开采沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目目 录录 1、 行业供给综述：产地供给收紧，进口限制严格 . 4 1.1、 煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显 . 4 1.2、 煤炭进口：政策限制严格，三季度进口量大幅下滑 . 5 1.3、 焦炭产量：全国产量同比下滑，山东去产能减产明显 . 6 2、 价格行情综述：动力煤环比大

9、幅上涨，煤焦价差明显扩大 . 7 2.1、 动力煤价格环比上涨明显，同比小幅下滑 . 7 2.2、 炼焦煤价格同比、环比均出现下滑 . 8 2.3、 喷吹煤价格环比小涨，同比明显下滑 . 9 2.4、 焦炭价格环比上涨，煤焦价差显著扩大 . 10 3、 行业利润综述：利润同比下滑，环比呈现改善趋势. 10 4、 重点公司业绩预测：利润同比下滑，环比呈现改善趋势 . 11 5、 风险提示 . 13 图表目录图表目录 图 1： 2020 年前三季度全国累计原煤产量为 27.9 亿吨，同比下降 0.1% . 4 图 2： 2020Q1-Q3 山西累计产量 7.72 亿吨，同比+5.2% . 4 图

10、3： 2020Q1-Q3 陕西累计产量 4.93 亿吨，同比+9.6% . 4 图 4： 2020Q1-Q3 内蒙累计产量 7.13 亿吨，同比-10.8% . 5 图 5： 2020 年 5-9 月内蒙单月产量同比下降明显（万吨） . 5 图 6： 2020 年前三季度全国累计煤炭进口量为 2.39 亿吨，同比下降 4.45% . 5 图 7： 三季度各月煤炭进口量当月值均同比下滑（万吨） . 6 图 8： 7-8 月动力煤及褐煤贡献主要进口量降幅（万吨） . 6 图 9： 2020 年前三季度全国累计焦炭产量为 3.5 亿吨，同比下降 0.9% . 6 图 10： 1-8 月焦炭累计产量前

11、十中山东降幅最大（万吨） . 7 图 11： 2020 年山东焦炭当月产量同比降幅明显（万吨） . 7 图 12： 2020Q3 单季秦港动力煤平仓价呈上行趋势 . 7 图 13： 2020Q3 单季秦港动力煤价环比上涨，同比下降 . 7 图 14： 2020Q3 单季动力煤产地价均稳中有涨（元/吨）. 8 图 15： 2020Q3 单季陕西榆林产地价环比上涨（元/吨）. 8 图 16： 2020Q3 单季山西大同产地价环比上涨（元/吨）. 8 图 17： 2020Q3 单季内蒙产地价环比大涨（元/吨） . 8 图 18： 2020Q3 单季京唐港炼焦煤价格出现下滑（元/吨） . 9 图 19

12、： 2020Q3 单季京唐港主焦煤同比大降，环比小降 . 9 图 20： 2020Q3 单季炼焦煤产地价格整体平稳（元/吨）. 9 图 21： 2020Q3 单季炼焦煤产地均价同比大降，环比小降 . 9 图 22： 2020Q3 单季喷吹煤产地价格整体平稳（元/吨）. 9 图 23： 2020Q3 单季喷吹煤产地均价同比大降，环比小涨 . 9 图 24： 2020 年三季度焦炭价格经历数轮提涨 . 10 图 25： 2020Q3 单季焦炭价格同比小降，环比明显上涨 . 10 图 26： 2020Q3 单季煤焦价差持续扩大 . 10 图 27： 2020Q3 单季煤焦价差同比、环比均明显扩大 .

13、 10 图 28： 2020 年 8 月煤炭行业累计利润同比降幅收窄 . 11 nMqNqRrRtOpOpQtRrMpPrO9PaO8OoMpPtRrRkPpOqQeRmOtQ7NoOzQvPqRpRNZnPyR 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 15 图 29： 2020 年 8 月行业单月利润环比明显改善 . 11 表 1： 已覆盖重点上市公司 2020 年三季度业绩预测 . 11 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 15 1、 行业供给行业供给综述：综述：产地产地供给收紧供给收紧，进口限制严格，进口限制严格 1

14、.1、 煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显煤炭产量：全国产地供给整体偏紧，内蒙限产减量明显 2020 年三季度全国煤炭供给整体偏紧，2020 年前三季度全国累计原煤产量为 27.9 亿吨，同比下降 0.1%，其中 7、8、9 月份当月产量分别为 3.18、3.26、3.31 亿 吨，同比下降分别为 3.7%、0.1、0.9%。紧供给主要源于内蒙产地因煤管票等政策性 限产所致，分产地来看，2020 年前三季度，三大主产地山西、陕西、内蒙累计产量 分别为 7.72、 4.93、 7.13 亿吨， 同比变化分别为+5.2%、 +9.6%、 -10.8%， 其中内蒙 7、 8、9 月份单

15、月产量同比下降分别为 14.4%、13.4%、15%，降幅明显；陕西同比涨幅 大主因 2019 年同期矿难引发限产，基数较小。 图图1：2020 年年前三季度前三季度全国累计原全国累计原煤产量为煤产量为 27.9 亿吨，同比下降亿吨，同比下降 0.1% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图2：2020Q1-Q3 山西累计产量山西累计产量 7.72 亿吨，同比亿吨，同比+5.2% 图图3：2020Q1-Q3 陕西累计产量陕西累计产量 4.93 亿吨，同比亿吨，同比+9.6% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的

16、信息披露和法律声明 5 / 15 图图4：2020Q1-Q3 内蒙内蒙累计产量累计产量 7.13 亿吨，同比亿吨，同比-10.8% 图图5：2020 年年 5-9 月内蒙单月产量同比下降明显（万吨）月内蒙单月产量同比下降明显（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、 煤炭进口：政策限制严格，三季度进口量大幅下滑煤炭进口：政策限制严格，三季度进口量大幅下滑 2020年三季度进口通关限制整体保持严格， 煤炭进口量出现明显下滑。 截至2020 年 9 月，全国煤炭进口量累计值为 2.39 亿吨，同比下降 4.45%，其中 7、8、9 三个 月份煤炭进口

17、量当月值分别为 2610、 2066、 1867 万吨， 同比分别下降 20.6%、 37.3%、 38.3%，降幅明显且呈现边际扩大趋势。分煤种来看，7-8 月动力煤及褐煤当月进口 量同比降幅较大，贡献主要进口减量，炼焦煤进口量同比降幅较小。 图图6：2020 年前三季度年前三季度全国累计全国累计煤炭进口量煤炭进口量为为 2.39 亿吨，同比下降亿吨，同比下降 4.45% 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15 图图7：三季度各月煤炭进口量当月值均同比下滑（万吨）三季度各月煤炭进口量当月值均同比下滑（万吨） 图图8：

18、7-8 月动力煤月动力煤及褐煤贡献主要进口量降幅（万吨）及褐煤贡献主要进口量降幅（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、 焦炭产量：全国产量同比下滑，山东去产能减产明显焦炭产量：全国产量同比下滑，山东去产能减产明显 2020 年前三季度，全国焦炭累计产量为 3.5 亿吨， 同比下降 0.9%。在 2020 年 1- 8 月累计产量排名前五省份中， 山西、 内蒙累计产量有所提升， 分别同比上涨 7.8%、 8.6%，河北、陕西、山东均出现下降，同比降幅分别为 4.5%、0.3%、32.5%。其中山 东省由于出台 “以煤定产” 政策， 设立了 20

19、20 年内减产目标， 三季度开始限产发力， 产量开始大幅下降，是全国焦炭供给收紧的主要影响因素。 图图9：2020 年年前三季度前三季度全国累计全国累计焦炭焦炭产量为产量为 3.5 亿吨，同比下降亿吨，同比下降 0.9% 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 15 图图10：1-8 月焦炭累计产量前十中山东降幅最大（万吨）月焦炭累计产量前十中山东降幅最大（万吨） 图图11：2020 年山东焦炭当月产量同比降幅明显年山东焦炭当月产量同比降幅明显（万吨）（万吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券

20、研究所 2、 价格行情综述：价格行情综述：动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大动力煤环比大幅上涨，煤焦价差明显扩大 2.1、 动力煤动力煤价格价格环比上涨明显，同比小幅下滑环比上涨明显，同比小幅下滑 港口价格方面，秦皇岛港 Q5500 现货平仓价三季度单季均价为 570 元/吨，同比 下降 2.6%，环比上涨 10.9%。产地价格方面，陕西榆林 Q5500 市场价、山西大同 Q5800 车板价、内蒙鄂尔多斯 Q5300 车板价三季度单季均价分别为 416、441、539 元/吨， 同比变化分别为-0.8%、 +0.4%、 -3.9%， 环比变化分别为+6.5%、 +3.1%、 +12.3%，

21、其中内蒙由于限产政策严格，三季度单季均价环比明显上涨。 图图12：2020Q3 单季单季秦港动力煤平仓价呈上行趋势秦港动力煤平仓价呈上行趋势 图图13：2020Q3 单季单季秦港动力煤秦港动力煤价价环比上涨，同比下降环比上涨，同比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 15 图图14：2020Q3 单季单季动力煤产地价均稳中有涨（元动力煤产地价均稳中有涨（元/吨）吨） 图图15：2020Q3 单季陕西单季陕西榆林产地价榆林产地价环比上涨环比上涨（元（元/吨）吨） 数据来源：Wind、

22、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图16：2020Q3 单季单季山西大同山西大同产地价环比上涨（元产地价环比上涨（元/吨）吨） 图图17：2020Q3 单季单季内蒙产地价环比大涨（元内蒙产地价环比大涨（元/吨）吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、 炼焦煤炼焦煤价格价格同比、环比均出现下滑同比、环比均出现下滑 港口价格方面，京唐港山西产主焦煤、1/3 主焦煤三季度均价分别为 1420、1100 元/吨，同比分别下滑 16.1%、21.2%，环比分别下滑 3.3%、7.9%。产地价格方面，山 西产地吕梁主焦煤、古交肥煤以及河北产

23、地邯郸主焦煤、唐山肥煤三季度均价分别 为 1077、1191、1443、1380 元/吨，产地平均价格为 1273 元/吨，同比下降 18.1%， 环比下降 3.1%。 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 15 图图18：2020Q3 单季单季京唐港炼焦煤价格出现下滑京唐港炼焦煤价格出现下滑（元（元/吨）吨） 图图19：2020Q3 单季单季京唐港主焦煤同比大降，环比小降京唐港主焦煤同比大降，环比小降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图20：2020Q3 单季单季炼焦煤产地价格整体平稳炼焦煤产地价格整体平稳（元（元

24、/吨）吨） 图图21：2020Q3 单季单季炼焦煤产地均价同比大降， 环比小降炼焦煤产地均价同比大降， 环比小降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.3、 喷吹煤喷吹煤价格价格环比小涨，同比明显下滑环比小涨，同比明显下滑 产地价格方面， 长治、 阳泉喷吹煤车板价三季度单季均价分别为 758、 842 元/吨， 产地平均价格为 800 元/吨，同比下降 18.3%，环比上涨 1.9%。 图图22：2020Q3 单季单季喷吹煤产地价格整体平稳喷吹煤产地价格整体平稳（元（元/吨）吨） 图图23：2020Q3 单季单季喷吹煤产地均价同比大降， 环比小涨喷吹煤产地

25、均价同比大降， 环比小涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 15 2.4、 焦炭价格环比上涨，煤焦价差显著扩大焦炭价格环比上涨，煤焦价差显著扩大 受益于焦炭供给收紧， 以及下游钢企开工率持续高位， 三季度焦企启动数轮焦价 提涨。唐山二级冶金焦到厂价三季度单季均价为 1861 元/吨，同比下降 2.6%，环比 上涨 6.4%。三季度单季煤焦价差（焦炭-焦煤*1.33）为 398 元/吨，同比上涨 645%， 环比上涨 147%，焦企利润空间扩大。 图图24：2020 年年三季度三季度

26、焦炭价格经历数轮提涨焦炭价格经历数轮提涨 图图25：2020Q3 单季单季焦炭价格同比小降，环比明显上涨焦炭价格同比小降，环比明显上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图26：2020Q3 单季单季煤焦价差持续扩大煤焦价差持续扩大 图图27：2020Q3 单季单季煤焦价差同比、环比均明显扩大煤焦价差同比、环比均明显扩大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、 行业利润综述：行业利润综述：利润同比下滑，环比呈现改善趋势利润同比下滑，环比呈现改善趋势 根据国家统计局数据，截至 2020 年 8 月，煤炭开采和洗选业利润

27、总额累计值为 1363 亿元，同比下滑 30%，但相较于 5-7 月降幅收窄，呈现边际改善趋势。单月来 看，7、8 月份行业利润总额分别为 167、211 亿元，同比分别下降 40%、15.5%，环 比变化分别为-17.1%、+25.9%，8 月份明显环比改善。考虑到 9 月份煤价整体稳中有 涨，9 月份行业利润或延续改善趋势。 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15 图图28：2020 年年 8 月煤炭行业累计利润同比降幅收窄月煤炭行业累计利润同比降幅收窄 图图29：2020 年年 8 月行业单月利润环比明显改善月行业单月利润环比明显改善 数据来源：

28、Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 4、 重点公司业绩预测：重点公司业绩预测：利润同比下滑，环比呈现改善趋势利润同比下滑，环比呈现改善趋势 受益于三季度动力煤、 喷吹煤价格环比上涨， 炼焦煤价格环比稳定， 焦炭价格上 涨带动煤焦价差扩大等积极市场行情因素，煤企在销售价格端相较于上半年将会有 良好表现，同时结合部分煤企在上半年市场下行期间通过内部挖潜实现降本增效， 凸显出业绩韧性，我们认为主要煤炭上市公司三季度业绩均将体现出环比改善趋势。 表表1：已覆盖重点上市公司已覆盖重点上市公司 2020 年三季度业绩预测年三季度业绩预测 证券代码证券代码 已覆盖公司已覆盖公司 归

29、母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 2020Q1-Q3 累计同比累计同比 2020Q3 单季单季 单季同比单季同比 单季环比单季环比 2020Q2 2020Q1 高分红及高股息率受益标的高分红及高股息率受益标的 601088.SH 中国神华 323.49 -13% 116.91 -9% 8% 108.51 98.07 601666.SH 平煤股份（已公告） 10.44 18% 3.37 15% -17% 4.08 3.00 600395.SH 盘江股份 5.97 -33% 2.53 -8% 20% 2.11 1.33 高弹性受益标的高弹性受益标的 000933.SZ 神火股份 4.89 -81

30、% 2.76 -88% 59% 1.73 0.39 国企改革受益标的国企改革受益标的 601699.SH 潞安环能 17.06 -19% 5.38 -12% 14% 4.73 6.95 000983.SZ 西山煤电 16.38 -9% 5.54 3% 1% 5.50 5.34 600546.SH 山煤国际 7.58 -5% 3.13 7% 30% 2.40 2.05 煤焦产业链延伸布局烯烃标的煤焦产业链延伸布局烯烃标的 603113.SH 金能科技 7.27 23% 2.98 49% 56% 1.91 2.37 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的

31、信息披露和法律声明 12 / 15 表表2：已覆盖重点上市公司盈利预测及估值已覆盖重点上市公司盈利预测及估值 证券代码证券代码 已覆盖公司已覆盖公司 总市值总市值（亿元）（亿元） 盈利预测（亿元）盈利预测（亿元） PE PB 评级评级 2020/10/21 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020/10/21 高分红及高股息率受益标的高分红及高股息率受益标的 601088.SH 中国神华 3,332 399.6 405.4 411.0 8.3 8.2 8.1 0.96 买入 601666.SH 平煤股份 129 13.5 14.6 15.0 9.6 8.

32、8 8.6 0.91 买入 600395.SH 盘江股份 103 9.1 13.5 14.8 11.3 7.6 7.0 1.46 买入 高弹性受益标的高弹性受益标的 000933.SZ 神火股份 103 6.8 9.9 12.7 15.2 10.4 8.1 1.35 买入 国企改革受益标的国企改革受益标的 601699.SH 潞安环能 188 20.2 23.8 25.0 9.3 7.9 7.5 0.72 买入 000983.SZ 西山煤电 203 17.6 18.1 18.8 11.5 11.2 10.8 0.94 买入 600546.SH 山煤国际 212 9.5 14.0 16.6 22

33、.3 15.2 12.7 3.06 买入 煤焦产业链延伸布局烯烃标的煤焦产业链延伸布局烯烃标的 603113.SH 金能科技 83 5.7 9.9 12.7 14.4 8.4 6.5 1.40 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 15 5、 风险提示风险提示 经经济增速下济增速下行行风险。风险。2020 年受全球范围内新冠疫情冲击影响，中国经济存 在下行压力。 “两会”提出对 2020 年经济增速不设具体目标，也反映出经 济增长承压的严峻形势。作为国内经济发展的能源支柱，煤炭行业的景气 程度依赖于宏观经济的回暖表

34、现。 供需错配供需错配引起引起的风险。的风险。供给侧结构性改革是主导煤炭行业供需格局的重要 因素，煤炭的进口是煤炭供需的不确定性因素，政策的变动可能会使煤炭 行业供需错配。 可再生能源可再生能源加速加速替代风险。替代风险。目前我国火力发电依旧是主要产电形式，但水 电、风电、太阳能、核电等可再生能源或新能源发电，在国家政策的大力 支持下得到快速发展，可能对火电市场份额产生一定替代效应。煤炭下游 需求可能面临下滑风险。 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 15 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法 、 证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者