1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业专题研究:透视恒生银行- 香港零售银行标杆 2020-10-21 2 银行-行业点评:怎么看待 9 月社融 同比大增？ 2020-10

2、-14 3 银行-行业研究简报:10 月策略：否 极泰来，积极看多 2020-10-14 行业走势图行业走势图 私行业务百舸争流，谁主沉浮？私行业务百舸争流，谁主沉浮？ 中国高净值客户人数居全球第二，私行发展潜力巨大中国高净值客户人数居全球第二，私行发展潜力巨大 高净值人群是私人银行业务的目标客群， 根据 Wealth-X 发布的全球数据看， 可投资资产规模在 500-3000 万美元之间的高净值人群主要集中在美国， 2019 年美国符合条件高净值人数达 96.91 万， YoY+15.9%； 中国居美国之后， 高净值人数达 25.98 万，YoY+11.8%。 国际私行业务模式更成熟国际私行

3、业务模式更成熟 国际主流私人银行组织模式分为三大类：独立型私人银行（纯私人银行）、国际主流私人银行组织模式分为三大类：独立型私人银行（纯私人银行）、 投行型私人银行、全能型私人银行。投行型私人银行、全能型私人银行。私人银行的组织结构是由其管理模式 和职能决定的， 在主流的三种模式下私人银行在银行体系中独立运作， 经营 自主性较强。 国际私行服务内容全面， 尽可能满足客户的各类财富管理需求， 包括资产管理与金融产品投资；保险、税务、慈善事业规划；艺术品、古董 名画、赛马投资；家族生意、资产传承、财产继承等一系列家族理财服务。 总体来说，国外私行服务具有服务范围广，产品全种类，服务呈体系化的特 点

4、。 国内私行发展仍处于起步阶段国内私行发展仍处于起步阶段 国内私行产品服务发展迅猛， 目前主体服务范围已经与国际接近， 在资产安 全、财富创造以及传承方面均有所囊括。因发展时间较短，国内财富传承服 务咨询规划为主， 没有形成体系化的产品服务链条， 随着国内传承需求的增 加还在不断推进中。 国内银行私人银行业务主要有两种运营架构模式： 事业事业 部模式和大零售模式下的地域式管理模式。部模式和大零售模式下的地域式管理模式。 招行私行资产管理规模及户均资产招行私行资产管理规模及户均资产规模最高规模最高 截至 1H20，已公布数据的 16 家上市银行私人银行 AUM 合计达 13.96 万亿 元，较上

5、年末增长 11.59%。其中，招行私行 AUM 最高为 2.49 万亿元，较 年初增长 11.94%， 仍是唯一私行 AUM 超 2 万亿元的银行； 其次是工行， AUM 为 1.8 万亿， 较年初增长 17.7%； 上半年 AUM 增长较快的有宁波和平安银行， 分别增长了 28.36%及 25.8%。从户均资产管理规模来看，招行也明显领先于 其他行，1H20 为 2743 万元，反映出其私行客户质量较好。 投资建议：私行业务发展潜力大，推荐招行与平安投资建议：私行业务发展潜力大，推荐招行与平安 招商银行私人银行规模招商银行私人银行规模位居中国银行业第一位居中国银行业第一。截至 1H20，招商

6、银行私人银 行管理资产规模 2.5 万亿元，在已公布数据中超过第二名工商银行将近 37%，领先优势尽显。资产管理、私人银行、财富管理三者相辅相成，招商 银行（在网点下沉不及 6 大行）在此方面取得如此成绩，未来或成具备全 球影响力银行。除招行外，平安银行借力集团业务整合，私行业务发展迅猛 （AUM 已反超交行），维持“买入”评级。 风险风险提示提示：金融让利；疫情导致资产质量显著恶化； 国内私行发展不及预 期；经济下行超预期。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-10-21 评级评级 2019A 2020E

7、 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600036.SH 招商银行 40.80 增持 3.68 3.48 3.98 4.42 11.09 11.72 10.25 9.23 000001.SZ 平安银行 17.91 买入 1.45 1.24 1.52 1.89 12.35 14.44 11.78 9.48 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -17% -11% -5% 1% 7% 13% 19% -022020-06 银行沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

8、 2 内容目录内容目录 1. 国内私人银行业务潜力较大国内私人银行业务潜力较大 . 4 1.1. 国内私行业务起步较晚 . 4 1.2. 国内高净值人群规模扩张，财富传承需求增加 . 5 2. 国际私行业国际私行业务模式成熟务模式成熟 . 8 2.1. 国际私行模式专业化程度更高 . 8 2.2. 国际私行服务和产品体系更全面 . 14 3. 国内私行业务蓬勃发展国内私行业务蓬勃发展 . 17 3.1. 上市银行私行业务增长平稳 . 17 3.2. 国内私行以部门而非独立运行 . 18 3.3. 招行大零售战略下私行发展迅猛 . 20 3.4. 平安集团业务整合带来私行发展新机遇 . 21 4

9、. 投资建议：私行投资建议：私行业务发展潜力大，推荐招行与平安业务发展潜力大，推荐招行与平安 . 23 5. 风险提示风险提示 . 24 图表目录图表目录 图图 1：19 年高净值人数中国排第二（万人）年高净值人数中国排第二（万人） . 5 图图 2：全球各地区高净值人数及可投资资产规模（万人；十亿美元）：全球各地区高净值人数及可投资资产规模（万人；十亿美元） . 5 图图 3：中：中国国 2006-2019E 高净值人数变化（万人）高净值人数变化（万人） . 5 图图 4：中国：中国 2006-2019E 高净值人群可投资资产规模（万亿元）高净值人群可投资资产规模（万亿元） . 5 图图 5

10、：18 年中国高净值人群区域分布以沿海为多（年中国高净值人群区域分布以沿海为多（%） . 6 图图 6：全球高净值男性人群职业结构金融业居多（：全球高净值男性人群职业结构金融业居多（2019 年）年） . 6 图图 7：全球高净值人群财富来源多为自主创业（：全球高净值人群财富来源多为自主创业（2019 年）年） . 6 图图 8：中国高净值人群职业结构以企业家和高管居多：中国高净值人群职业结构以企业家和高管居多 . 7 图图 9：中国高净值人群财富来源以创办企业为主（：中国高净值人群财富来源以创办企业为主（2019-2020） . 7 图图 10：中国高净值人群财富目标以财富安全和传承为主（：

11、中国高净值人群财富目标以财富安全和传承为主（%） . 7 图图 11：独立：独立型私行业务部门设置（以百达集团为例）型私行业务部门设置（以百达集团为例） . 9 图图 12：独立型私行咨询管理业务收入占比高（：独立型私行咨询管理业务收入占比高（%，人），人） . 9 图图 13：独立型私行成本收入比较高（万亿法郎，：独立型私行成本收入比较高（万亿法郎，%） . 9 图图 14：宝盛客户资产管理规模稳步增长（亿法郎）：宝盛客户资产管理规模稳步增长（亿法郎） . 10 图图 15：宝盛：宝盛 AUM 通过并购整合快速扩张（十亿通过并购整合快速扩张（十亿 CHF，截至，截至 04 年末）年末） .

12、10 图图 16：宝盛收入以咨询管理为主（截止：宝盛收入以咨询管理为主（截止 2019 年末）年末） . 10 图图 17：私行借助投行业务搭建新客户关系：私行借助投行业务搭建新客户关系 . 11 图图 18：投行式私行分布较多的北美私行业务整体利润率较高：投行式私行分布较多的北美私行业务整体利润率较高. 11 图图 19：摩根士丹利净收入结构财富管理贡献较多（截至：摩根士丹利净收入结构财富管理贡献较多（截至 19 年末）年末） . 11 图图 20：摩根士丹利、高盛管理资产规模平稳增长（十亿美元）：摩根士丹利、高盛管理资产规模平稳增长（十亿美元） . 12 图图 21：摩根大通：摩根大通 2

13、015-2019 管理资产流量情况管理资产流量情况 . 12 图图 22：财富管理对全能银行的税前利润贡献（：财富管理对全能银行的税前利润贡献（2004 年）年） . 12 图图 23：西欧地区各类私行市场份额占比（：西欧地区各类私行市场份额占比（2005 年）年） . 12 rQnQoPrRqNmNoRmOmRnNpQ8OdNbRsQqQnPpPlOnMqQjMnPtR6MrQsNwMnNuNvPnQtO 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图图 24：花旗私人银行客户服务模型为综合型：花旗私人银行客户服务模型为综合型 . 13 图

14、图 25：高盛、花旗成本收入比低于宝盛：高盛、花旗成本收入比低于宝盛 . 13 图图 26：花旗财富管理产品服务大而全：花旗财富管理产品服务大而全 . 14 图图 27：全球高净值人群可投资产以股权为主（：全球高净值人群可投资产以股权为主（2019 年）年） . 15 图图 28：中国高净值人群可投资资产配置较均衡（：中国高净值人群可投资资产配置较均衡（2018 年）年） . 15 图图 29：全球高净值客户选择财富机构的标准注重质量（：全球高净值客户选择财富机构的标准注重质量（2020E）. 15 图图 30：中国高净值选择财富机构的标准注重专业：中国高净值选择财富机构的标准注重专业 . 1

15、5 图图 31：建行私人银行：建行私人银行主要服务内容以咨询规划为主主要服务内容以咨询规划为主 . 16 图图 32：大零售制组织框架简图（以招商银行为例）：大零售制组织框架简图（以招商银行为例） . 18 图图 33：准事业部制组织框架简图（以中信银行为例）：准事业部制组织框架简图（以中信银行为例） . 18 图 34：招行私人银行发展历程 . 20 图 35：招行私人银行大零售垂直模式运营架构 . 20 图 36：招行私人银行 AUM 及户均 AUM 在 15-16 年提升明显 . 21 图 37：招行私人银行开放式平台产品体系 . 21 图 38：平安私人银行发展历程 . 22 图 39

16、：平安私人银行组织架构 . 22 图图 40：平安私人银行：平安私人银行 AUM 在在 2019 年首次超过交行（亿）年首次超过交行（亿） . 23 图图 41：平安私行达标客户数保持快速增长（人）平安私行达标客户数保持快速增长（人） . 23 图 42：国内 TOP10 私行总 AUM 保持平稳增长（万亿） . 23 图 43：招商银行的财富管理收入在公布的银行中独占鳌头（亿元，左轴） . 24 表 1：国内主要私人银行成立时间及门槛（截至 1H20） . 4 表 2：中国私行相关监管文件 . 4 表 3：西欧私人银行管理费率证券投资高于不动产 . 8 表 4：北美私人银行管理费率海外高于国

17、内 . 8 表 5：国外私行服务内容全面 . 15 表 6：上市银行私人银行客户门槛及数量 . 17 表 7：上市银行私人银行资产管理规模（AUM） . 18 表 8：国内私人银行增值服务较国外任较少 . 19 表 9：国内私人银行普遍采用 1+N 服务模式 . 19 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 国内私人银行业务潜力较大国内私人银行业务潜力较大 1.1. 国内私行业务起步较晚国内私行业务起步较晚 私人银行（Private banking）指以高净值客户为对象（资产百万美元以上），向其提供集 传统商业银行、资产管理、投资银

18、行等为一体的综合银行服务。按照银监会 2011 年 9 月 30 日颁布的商业银行理财产品销售管理办法，私人银行客户是指个人在银行的金融 资产达到 600 万元人民币及以上的商业银行客户。一般而言，商业银行根据客户金融资产 规模，将私人银行客户分为高净值客户、超高净值客户、极高净值客户，其资产等次分别 为 600 万2000 万、2000 万1 亿、1 亿以上。 通常认为私行起源于瑞士。通常认为私行起源于瑞士。在 16 世纪的欧洲，大量法国经商贵族由于教派纷争被驱逐出 境，前往奉行和平中立治理政策的瑞士日内瓦。当时的日内瓦已经建立了相对完备的法律 制度和社会信用体系，许多有钱人在这里经商，随着

19、越来越多的财富保护需求，瑞士当地 银行开展了私人银行业务，为欧洲的皇室成员、贵族提供家族式的管家服务，由此在瑞士 产生了真正意义上的私人银行。18 世纪私人银行传入美国，二十世纪美国经济的崛起创 造了大量的富裕人群， 以 JP 摩根和花旗银行为代表的美国银行为富裕的人群管理其巨额财 富， 私人银行业务在美国得以兴盛。 20 世纪中期亚洲地区经济腾飞， 私人银行开始被引入， 新加坡凭借政府的强力支持、完善的城市建设、配套完善的法律法规政策、严格的保密制 度、优惠的低税率政策及人才建设和培养，形成独特的新加坡私行模式。 中国私行业务起步较晚。中国私行业务起步较晚。2005 年 9 月，瑞士友邦银行

20、在上海开展私人银行业务员，正式拉 开了国际银行进驻中国市场的序幕。随后，花旗银行、法国巴黎银行、德意志银行等外资 银行相继跟进，开设私人银行业务。国内银行私人银行在国内银行私人银行在 2007 年正式起步。年正式起步。2007 年 3 月， 中国银行与其战略投资者苏格兰皇家银行合作在北京、 上海两地设立私人银行部。 2008 年 3 月，中国工商银行获得银监会首张私人银行业务专营牌照。2009 年 7 月，银监会发布 关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知，在全国的范围内开 放私人银行牌照的申请，允许建立私人银行专营机构，大行、股份行纷纷开展了私人银行 业务。 表表 1：国内

21、主要私人银行成立时间及门槛（截至国内主要私人银行成立时间及门槛（截至 1H20） 银行名称 成立时间 资产门槛 AIG 瑞士友邦银行（上海代表处） 2005.9.27 100 万美元 花旗银行上海分行 2006.3.28 100 万美元 法国巴黎银行上海分行 2006.10.26 100 万美元 德意志银行私人投资管理部（上海） 2006.11.23 1000 万人民币 瑞士宝华银行 2007.3.8 1000 万人民币 中国银行 2007.3 招商银行 2007.8.6 1000 万人民币 中信银行 2007.8.8 100 万美元 交通银行 2007.7.30 200 万美元 工商银行 2

22、008.3.27 800 万人民币 汇丰银行（中国） 2008.4.1 100 万美元 建设银行 2008.7.16 1000 万人民币 民生银行 2008.10.7 1000 万人民币 农业银行 2010.9.29 800 万人民币 光大银行 2011.11.22 1000 万人民币 平安银行 2013.11.12 600 万人民币 资料来源：各银行官网，天风证券研究所 私行业务监管逐步完善。私行业务监管逐步完善。私人银行监管主要包括市场准入、合规性、风险管理、金融消费 者保护和破产保护 5 个方面，监管部门围绕这 5 个方面制定了一系列监管政策。 表表 2：中国私行相关监管文件中国私行相关

23、监管文件 发布时间 文件 颁布部门 内容 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2009 年 7 月 关于进一步规范商业银行 个人理财业务投资管理有关 问题的通知（已废止） 银监会 允许商业银行在传统的个人理财 业务之外， 通过私人银行服务为具 有相关投资经验、 风险承受能力较 强的高资产净值客户提供理财服 务 2011 年 8 月 商业银行理财产品销售管 理办法 银监会 指出私人银行门槛是指金融净资 产达到 600 万元人民币及以上的 商业银行客户 2014 年 7 月 关于完善银行理财业务组 织管理体系有关事项的通 知（35 号文）

24、（已废止） 银监会 所有风险评级在中等风险或以上 的产品都必须符合“高净值个人” 定义 2018 年 4 月 关于规范金融机构资产管 理业务的指导意见（资管 新规） 央行、银保 监会、证监 会、外汇局 资产管理全面转向标准化资产投 资；打破刚兑、资金池，推定资管 产品净值型转型 2018 年 8 月 信托部关于加强管产管理 业务过渡期内信托监管工作 的通知（37 号文） 银保监会 首次明确家族信托相关定义 资料来源：银保监会，证监会，外汇局，天风证券研究所 1.2. 国内高净值人群规模扩张，财富传承需求增加国内高净值人群规模扩张，财富传承需求增加 全球高净值人群规模攀升，中国居全球第二。全球高

25、净值人群规模攀升，中国居全球第二。高净值人群是私人银行业务的目标客群，根 据 Wealth-X 发布的全球数据看， 可投资资产规模在 500-3000 万美元之间的高净值人群主 要集中在美国，2019 年美国符合条件高净值人数达 96.91 万，YoY+15.9%；中国居美国之 后，高净值人数达 25.98 万，YoY+11.8%。可投资产规模从地区看主要分布在北美、欧洲 和亚洲地区，三个地区高净值人群可投资规模总和占世界比重超过 90%。 图图 1：19 年高净值年高净值人数中国排第二（万人）人数中国排第二（万人） 图图 2：全球各地区高净值人数及可投资资产规模（万人；十亿美元）：全球各地区

26、高净值人数及可投资资产规模（万人；十亿美元） 资料来源：Wealth-X2020 年全球高净值人群报告，天风证券研究所 资料来源：Wealth-X2020 年全球高净值人群报告，天风证券研究所 中国高净值人数和资产规模保持较快增长中国高净值人数和资产规模保持较快增长。根据2019 年中国私人财富调查数据，截止 2018 年中国高净值（此处数据为可投资资产规模 1000 万人民币以上）人数达 197 万，预 计 2019 年能突破 200 万，个人可投资资产超过 5000 万人数占比为 16.24%。 可投资资产规 模与高净值人群增长趋势一致，18 年达 61 万亿。 图图 3：中国：中国 20

27、06-2019E 高净值人数变化（万人）高净值人数变化（万人） 图图 4：中国：中国 2006-2019E 高净值人群可投资资产规模（万亿元）高净值人群可投资资产规模（万亿元） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 20 40 60 80 100 120 美国 中国 日本 德国 法国 英国 加拿大 中国香港 韩国 意大利 高净值人群规模（500-3000万美元） YoY（右轴） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 20 40 60 80 100 120 高净值人群规模 高净值人群总资产规模(右轴） 行业报告行业报告 | | 行

28、业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：贝恩&招行中国私人财富报告，天风证券研究所 资料来源：贝恩&招行中国私人财富报告，天风证券研究所 国内高净值人群主要分布在沿海地区，地域分布逐渐均衡。国内高净值人群主要分布在沿海地区，地域分布逐渐均衡。2018 年山东省首次突破 10 万 人大关，与江苏、浙江、上海、广东、北京成为国内第一梯队区域。江、浙、沪、粤、京 五省高净值人群及其可投资产规模占全国比重下降：2018 年五省高净值人群占比为 43%， 较 16 年下降 4%；可投资产规模占比 59%，较 16 年下降 3%，区域差异进一步缩小。 图图 5：18

29、年中国高净值人群区域分布以沿海为多（年中国高净值人群区域分布以沿海为多（%） 资料来源：贝恩&招行中国私人财富报告，天风证券研究所 高净值人群财富主要来源于自主创业，金融服务业人群较多。高净值人群财富主要来源于自主创业，金融服务业人群较多。私人银行客户的财产来源以 是否家庭继承划分，数据显示全球高净值人群中仅有 4.7%是继承方式获得，84.8%人群是依 靠自己创业。从职业结构看，私行男性客户从事金融银行业的高净值人数较多（23.80%）， 女性客户在非营利组织工作的比重最高（20.5%）。 图图 6：全球高净值男性人群职业结构金融业居多（：全球高净值男性人群职业结构金融业居多（2019 年）

30、年） 图图 7：全球高净值人群财富来源多为自主创业（：全球高净值人群财富来源多为自主创业（2019 年）年） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 50 100 150 200 250 高净值人群规模（1000万人民币） 个人可投资资产超过5000万占比(右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2019E 高净值人群规模可投资资产规模 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：Wealth-X2020 年全球高

31、净值人群报告，天风证券研究所 资料来源：Wealth-X2020 年全球高净值人群报告，天风证券研究所 中国创富一代企业家和企业管理层是目前中国主要高净值人群。中国创富一代企业家和企业管理层是目前中国主要高净值人群。我国私人银行客户主要财 富来源是创业、工资与投资，其中通过创办公司获得财富的占比达 39%；职业结构中，19 年企业高管层为主的高净值人群占比首次与创富一代企业家持平（36%），企业管理人员 占比逐渐扩大，意味着职业结构逐渐开始向多元的方向转变。 图图 8：中国高净值人群职业结构以企业家和高管居多：中国高净值人群职业结构以企业家和高管居多 图图 9：中国高净值人群财富来源以创办企业

32、为主（：中国高净值人群财富来源以创办企业为主（2019-2020） 资料来源：贝恩&招行中国私人财富报告，天风证券研究所 资料来源：恒天财富中国高净值人群财富报告，天风证券研究所 中国高净值人群投资理念日趋成熟， 财富传承需求凸显。中国高净值人群投资理念日趋成熟， 财富传承需求凸显。 改革开放之后国内经济快速增长， 创富一代在此大背景下完成了个人财富积累，随着高净值人群主体创富一代的衰老（2018 年新财富 500 富人榜中超过四分之三的企业家年龄在 50 岁以上），财富管理的核心需求 由创造转向传承：2019 年有 21%私行高净值（资产超过 1000 万人民币）客户和 25%的超 高净值（资产超过 1 亿人民币）客户把财富传承作为财富管理目标，较 17 年上升 3%/4%。 财富传承观念向年轻化发展。财富传承观念向年轻化发展。根据2019 中国私人财富报告调查数据，超过 50%高净值 受访者已经开始准备财富传承的安排，在准备传承的超高净值人群中，33%是 40 岁以下， 传承观念年轻化趋势明显。 图图 10：中国高净值