1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 聚乙二醇药械前景广阔， 国内龙头迎来高速成 聚乙二醇药械前景广阔， 国内龙头迎来高速成 长期长期 键凯科技（688356）投资价值分析报告2020.10.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医疗健康产业 分析师 S03 刘泽序刘泽序 医疗健康分析师 S01 联系人：韩世通联系人：韩世通 联系人：朱奕彰联系人：朱奕彰 键凯科技键凯科技在聚乙二醇及其衍生物领域深耕细作多年在聚乙二醇及其衍生物领域深耕细作多年，提供聚乙二醇医药应用创提供聚乙二醇医药应用创 新技术服务新技术服务和产

2、品销售和产品销售，并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物和第三类医疗器并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物和第三类医疗器 械。械。公司公司具备核心技术专利护城河具备核心技术专利护城河，随着下游客户产品的终端放量，收入有望随着下游客户产品的终端放量，收入有望 实现实现高速高速增长；增长；盈利模式多元化，技术服务收入盈利模式多元化，技术服务收入预计预计将将带来带来业绩新增量业绩新增量。根据根据 绝对估值及相对估值结果， 我们预计公司未来一年的合理目标市值为绝对估值及相对估值结果， 我们预计公司未来一年的合理目标市值为 98.33 亿，亿， 目标价为目标价为 163.88 元（对应元（对应 2020 年年 P

3、E 为为 137 倍），首次覆盖给予“倍），首次覆盖给予“买入买入”评”评 级级 键凯科技键凯科技是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。键凯科技成立 于 2001 年，主要从事医用聚乙二醇及其活性衍生物相关业务。同时，向下游客 户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物 和第三类医疗器械。公司 2019 年营收和净利润分别为 1.34 亿元、0.62 亿元， 同比+32.64%、+69.71%，营收及净利润均实现快速增长。同时，随着公司规模 提升，期间费用率逐年下降，未来净利率有望持续提升。 聚乙二醇修饰药聚乙

4、二醇修饰药械械市场市场前景广阔，国前景广阔，国内内尚处于尚处于起步起步阶段阶段。据 Allied Market Research 报告，2017 年全球聚乙二醇修饰药物市场规模为 103.88 亿美元，预 计到 2025 年将达到 178.13 亿美元，期间 CAGR 为 6.9%。国内聚乙二醇修饰 药物产业亟待发展低端产品进入壁垒低， 但高纯度产品壁垒较高， 生产厂家 少，产品供不应求。从行业发展趋势看：蛋白药物由短效向长效优效升级，聚 乙二醇修饰被公认为是目前药物长效化的最好途径，并可通过定点修饰改善药 物活性，在肿瘤治疗等领域具备巨大潜力，比如聚乙二醇修饰的 IL-2 近年来有 数个几十

5、亿美元的合作/收购达成；国内聚乙二醇修饰药物产业仍处于起步阶 段，商业化产品目前快速放量中，预计随着未来更多品种上市，市场占比将进一 步提升，经我们测算，仅考虑键凯目前合作的国产上市品种，未来的终端市场空 间就可达 95-146 亿元；聚乙二醇材料与药械研发一体化，预计未来会向更多 领域延伸除了蛋白药物修饰之外，聚乙二醇修饰可促进部分抗肿瘤小分子 类药物吸收，并且能够广泛应用于外科创口的粘合、止血、防渗漏和防粘连等医 疗器械材料和医美产品长效化的开发， 还可以作为链接物制备基因药物， 应用场 景广泛，潜在市场空间广阔。 键凯科技键凯科技深耕多年，深耕多年， 研发能力国内领先，研发能力国内领先，

6、 储备项目及盈利模式储备项目及盈利模式不断拓展， 有望迎不断拓展， 有望迎 来业绩来业绩高速增长期高速增长期。 公司搭建了三大核心技术平台， 实现聚乙二醇修饰药物研制 的全流程覆盖。 公司研发能力国内领先， 已经实现进口替代医用药用聚乙二 醇衍生物产品已支持 4 个国产药物成功上市，占国产上市产品的 60%，所支持 的客户占国内已申报临床企业数量的 60%；预计随着公司所支持的聚乙二醇修 饰药物产品陆续获批上市和终端放量， 公司业绩有望实现快速扩张 （键凯的产品 和服务收入一般占客户聚乙二醇修饰药物对外销售金额的 3.5%- 7.5%）。此外， 公司在国际上支持了 Covidien（美敦力旗下

7、企业）等国际领先医疗器械企业近 10 个境外医疗器械临床试验，参与了超过 5 家生物类似药企业以及 10 余家创 新制药公司在聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷酸等药物领域的研发；凭借着在聚 乙二醇及其衍生物的合成及应用过程中积累的丰富经验，向下游应用领域不断 延伸，未来储备项目有望多点开花，盈利模式多元化：与厦门特宝等合作伙伴的 权益分享合作项目具有较好示范效应，有望带来业绩新增量。 键凯科技键凯科技 688356 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 109.36 元 目标价 163.88 元 总股本 60 百万股 流通股本 14 百万股 52周最高/最低价 115.68/109.36 元

8、 近1 月绝对涨幅 -6.53% 近6 月绝对涨幅 -6.53% 近12月绝对涨幅 -6.53% 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素：风险因素：核心技术迭代风险、技术及产品无法满足客户需求风险、创新医药产品研发 失败风险、知识产权泄密或被侵害的风险、下游终端产品市场推广或生命周期管理不利 的风险。 投资建议：投资建议：公司是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。公司是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。我们预计 20202022 年公司净利润分别为 0.72/0.96/1.32 亿

9、元，对应每股 EPS 预测分别为 1.20/1.61/2.20 元。 公司具备核心技术专利护城河， 随着下游客户产品的终端放量， 未来 几年收入有望实现高速增长；盈利模式多元化，预计技术服务收入将带来业绩新增量。 根据绝对估值及相对估值结果，我们预计公司未来一年的合理目标市值为 98.33 亿，目 标价为 163.88 元（对应 2020 年 PE 为 137 倍） ，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 101.27 134.32 167.38 212.74 280.04 营业收入增长率 31% 33% 2

10、5% 27% 32% 净利润(百万元) 36.27 61.54 71.77 96.45 131.88 净利润增长率 71% 70% 17% 34% 37% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.81 1.37 1.20 1.61 2.20 毛利率% 81% 84% 83% 85% 87% 净资产收益率 ROE% 21.50% 27.93% 8.62% 10.54% 12.82% 每股净资产（元） 2.81 3.68 13.88 15.26 17.15 PE 135 80 91 68 50 PB 39 30 8 7 6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 2

11、2 日收盘价 qRsPrQpPrMpOsNsQrMpPoR8OaOaQpNoOtRoOiNoPoOeRoMsR7NqRqPvPmMpNwMrQyQ 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 创新之处 . 1 股价催化因素 . 2 风险因素 . 2 估值及投资评级估值及投资评级 . 2 绝对估值结果：93.56104.61 亿元 . 2 相对估值结果：94.74101.92 亿元 . 3 综合绝对估值及相对估值方法，合理市值区间：94.74101.92 亿元 . 4 公司简介：国内

12、领先的医用聚乙二醇研发生产企业公司简介：国内领先的医用聚乙二醇研发生产企业 . 4 国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业 . 4 股权结构：IPO 后实控人持股 40.02% . 6 业绩稳定增长，资产流动性好 . 7 行业介绍：聚乙二醇修饰药械前景广阔，国内行业介绍：聚乙二醇修饰药械前景广阔，国内尚起步尚起步 . 9 聚乙二醇生物相容性佳，活性衍生物应用广泛 . 9 蛋白药物向长效优效升级，聚乙二醇材料与药物研发一体化 . 11 全球聚乙二醇修饰药物行业蓬勃发展，国内尚在起步阶段 . 15 国内聚乙二醇修饰药物市场有望放量增长，凝胶类医疗器械前景广阔 . 18 竞争竞争优势：行业内深

13、耕多年，具备领先地位优势：行业内深耕多年，具备领先地位 . 23 聚焦三大核心技术平台，构建聚乙二醇产业护城河 . 25 注重研发投入，未来储备项目有望多点开花 . 27 盈利模式多元化，技术服务收入迎来业绩新增量 . 28 募投项目升级改造研发中心募投项目升级改造研发中心，预计将进一步加码聚乙二醇化药物及医疗器械项目，预计将进一步加码聚乙二醇化药物及医疗器械项目 . 29 风险因素风险因素 . 30 核心技术迭代风险 . 30 技术及产品无法满足客户需求风险 . 30 创新医药产品研发失败风险 . 30 知识产权泄密或被侵害的风险 . 31 下游终端产品市场推广或生命周期管理不利的风险 .

14、31 盈利预测及关键假设盈利预测及关键假设 . 31 关键假设 . 31 盈利预测 . 31 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 创新之处创新之处 公司是公司是国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。公司向下游客户提供聚乙国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业。公司向下游客户提供聚乙 二醇医药应用创新技术二醇医药应用创新技术和产品和产品服务，并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物和第三类医疗器服务，并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物和第三类医疗器 械，是国内外为数不多能进行高纯度和低

15、分散度的医用药用聚乙二醇及活性衍生物原材料械，是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇及活性衍生物原材料 工业化生产的公司之一工业化生产的公司之一。公司具备核心技术专利护城河，随着下游客户产品的终端放量，公司具备核心技术专利护城河，随着下游客户产品的终端放量， 未来几年未来几年收入有望实现收入有望实现高高速速增长； 盈利模式多元化， 预计技术服务收入将带来业绩新增量。增长； 盈利模式多元化， 预计技术服务收入将带来业绩新增量。 聚乙二醇具有良好的生物相容性、润滑性、保湿性，并且对人体无毒无害无刺激。聚 乙二醇修饰药物可提高药物半衰期，改善药物体内代谢表现，稳定血药浓度，因此其在

16、药 物修饰中应用广泛，也可通过定点修饰改善药物活性。目前全球聚乙二醇修饰药物行业发 展迅速，根据 Allied Market Research 的报告，2017 年全球聚乙二醇修饰药物市场规模为 103.88 亿美元，预计到 2025 年将达到 178.13 亿美元，2017-2025 年 CAGR 为 6.97%。 而国内聚乙二醇修饰药物产业仍处于起步阶段：截至 2019 年 12 月 30 日，中国共计批准 了 6 款聚乙二醇修饰药物上市销售，其中有 4 个是公司所合作支持的品种；根据公司招股 书测算，这 6 款药物 2023 年市场规模可达 141 亿元（假设长效化药物占比 20%）至

17、309 亿元（假设长效化药物占比 80%） ；而根据我们测算，仅考虑公司目前合作的已上市聚乙 二醇修饰的品类，未来的药品终端市场空间可达 95-146 亿元，市场潜力巨大。 除此之外，聚乙二醇修饰还能够广泛应用于外科创口的粘合、止血、防渗漏和防粘连 等医疗器械材料和医美产品的开发，还可以作为链接物制备基因药物，应用场景广泛，潜 在市场空间广阔。 键凯科技键凯科技在聚乙二醇及其衍生物领域深耕细作多年在聚乙二醇及其衍生物领域深耕细作多年， 有望随着客户终端产品放量， 有望随着客户终端产品放量 迎来收入快速增长迎来收入快速增长：结合多年积累的下游药物及医疗器械开发经验，公司先后形 成 3 个核心技术

18、平台，实现了从聚乙二醇原料、聚乙二醇衍生物到聚乙二醇修饰 药物研制的全流程覆盖。三大技术平台相辅相成，保障公司始终位于行业内领先 地位。截至 2019 年 12 月 31 日，公司合作了国内已上市的 6 个国产聚乙二醇修 饰药物中的 4 个，有望随着这些品种的终端放量而实现收入快速增长。 键凯科技键凯科技注重研发投入注重研发投入，具备核心技术专利护城河具备核心技术专利护城河：公司研发投入呈逐年递增趋 势，各年度研发投入占销售收入比重均在 12%以上。公司在高纯度聚乙二醇原料 研制技术平台已形成一系列非专利技术，并且部分核心技术也申请了专利保护。 多项核心专利技术为公司发展提供了极深的产业护城河

19、。 键凯科技键凯科技储备项目有望多点开花储备项目有望多点开花，技术服务收入技术服务收入带来带来业绩新增量业绩新增量：根据公司招股 说明书披露，公司共有 19 家客户的聚乙二醇修饰药物在国内申报临床试验，占 国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的三分之二；此外公司还支 持了近 10 个境外医疗器械临床试验，参与多个聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷 酸等药物领域的研发。公司凭借着在聚乙二醇及其衍生物的合成及应用过程中积 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 累的丰富经验，向下游应用领域延伸，自主开发聚乙二

20、醇修饰药物产品，目前已 有多项在研药物及医疗器械项目取得一定研究进展（一类新药聚乙二醇伊立替康 已处于临床 I 期， 聚乙二醇罗哌卡因预计 2020 年进入临床 I 期阶段， 还有临床前 的医美器械和基因治疗相关项目） ，未来随着公司更多与药企合作， “专利许可费 +里程碑收入+收益分成”的技术服务模式预计将贡献业绩新增量。 综上，我们认为综上，我们认为键凯科技键凯科技当前市值存在低估。当前市值存在低估。经模型测算得出公司 2020-2022 年归母 净利润分别为 0.72 /0.96 /1.32 亿元，对应每股 EPS 预测分别为 1.20/1.61/2.20 元。根据根据 绝对估值及相对估

21、值结果，绝对估值及相对估值结果，我们预计公司未来一年的合理目标市值为我们预计公司未来一年的合理目标市值为 98.33 亿，目标价为亿，目标价为 163.88 元（对应元（对应 2020 年年 PE 为为 137 倍） ，首次覆盖给予“买入”评级倍） ，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化因素股价催化因素 公司合作支持的聚乙二醇修饰药物商业化阶段快速放量，公司自研储备项目研发进展 或实现外部合作里程碑。 风险因素风险因素 核心技术迭代风险、 技术及产品无法满足客户需求风险、 创新医药产品研发失败风险、 知识产权泄密或被侵害的风险、下游终端产品市场推广或生命周期管理不利的风险。 估值及投资评级估值

22、及投资评级 绝对估值绝对估值结果结果：93.56104.61 亿元亿元 由于公司已进入盈利期，未来年度盈利状况及风险可预测且可用货币衡量，具备使用 DCF 估值法的条件。以下，我们将对 DCF 模型中所涉及的参数进行合理假设，并最终计 算公司发行后合理股权价值。 1） Rf：为无风险利率，在 10 年期国债利率的基础上适度上浮，参数为 3.0%； 2） Rm： 为市场投资组合预期收益率， 在近五年沪深 300 指数综合收益率的基础上适 度上浮，参数为 11.0%。Rm-Rf 即可得到股权风险收益率，数值为 8.0%； 3） 系数：为公司相对于市场的风险系数，我们根据可比公司的值来确定公司的 值

23、，截至 2020 年 10 月 16 日，可比公司药石科技、博瑞医药、成都先导经调 整后其近 1 年值分别为 1.18/0.62/1.02，我们选取算术平均值 0.94 作为公司的 系数。 4） Ke：即公司股权收益率，根据 CAPM 模型，即 Ke=Rf+*(Rm-Rf)=11.50%； 5） Kd：即公司债券收益率，在基准贷款利率的基础上适度上浮，数值为 6.50%； 6） 所得税税率：我们以 15%作为计算 WACC 时公司所得税税率； 7） D/(D+E)：公司资产负债率较为稳定，我们假设目标资产负债率为 20%； 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告20

24、20.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 8） WACC：根据公式计算得出 WACC=9.54%； 9） 永续增长率：预期十年后公司业务进入成熟阶段，增速仍将持续，假设永续增长 率为 2.5%。我们以发达国家的 GDP 增速作为永续增长率，美国 2010 年至 2019 年 GDP 增速在 1.5%至 3.0%之间，考虑到公司业务的高景气度，我们取 2.5%为 永续增长率。 根据 DCF 估值模型，我们计算公司发行后的合理股权价值为 98.77 亿元，敏感性测 试结果显示公司合理价值区间为 93.56104.61 亿元， 对应每股价格为 155.93174.35 元。 表 1：公

25、司 DCF 参数及结果 WACC 计算过程计算过程 股权价值计算（百万元）股权价值计算（百万元） 无风险利率 3.00% 现金流现值 16804.46 风险溢价 8.0% 终值现值 7401.44 债务成本 6.5% 企业价值 9200.48 税率 15.00% 债务总额 0.00 股票 beta 0.94 股权价值 9877.25 Ke 11.50% 总股数 60 债权比例 20.00% 每股价值（元） 164.62 股权比例 80.00% WACC 9.54% TV 增长率 2.50% 资料来源：中信证券研究部测算 表 2：公司 DCF 估值敏感性分析（百万元） 敏感性敏感性 分析分析 W

26、ACC 8.94% 9.14% 9.34% 9.54% 9.74% 9.94% 10.14% TV增 长率 1.90% 10278.21 9931.80 9604.87 9295.89 9003.46 8726.36 8463.44 2.10% 10504.39 10142.37 9801.22 9479.26 9174.95 8886.96 8614.04 2.30% 10744.20 10365.26 10008.73 9672.75 9355.66 9055.97 8772.32 2.50% 10998.91 10601.57 10228.38 9877.25 9546.36 9234.

27、06 8938.89 2.70% 11269.95 10852.57 10461.26 10093.71 9747.89 9422.00 9114.42 2.90% 11558.94 11119.66 10708.60 10323.21 9961.22 9620.62 9299.64 3.10% 11867.73 11404.44 10971.81 10566.96 10187.39 9830.86 9495.39 资料来源：中信证券研究部测算 相对估值结果相对估值结果：94.74101.92 亿元亿元 我们预计 20202022 年公司净利润分别为 0.72 亿/0.96 亿/1.32 亿，

28、 对应每股 EPS 预 测分别为 1.20/1.61/2.20 元，并选取 PE 估值法对公司进行估值。 可比公司的选择上，根据招股说明书可比公司，以及考虑到公司的医药技术创新和制 造属性，我们选取的可比公司包括 A 股的博瑞医药（高技术壁垒医药中间体、原料药和制 剂的研发生产和销售） 、 药石科技 （药物分子砌块、 关键中间体的工艺开发） 、 成都先导 （DNA 编码化合物库的筛选服务、 定制服务） ， 这三家公司均属于具备高壁垒的创新医药产品和技 术服务提供商，与公司业务类型相似。20192022 年可比公司平均 PE 分别为 160/137/ 91/62 倍（其中，2020-22 年采用

29、 Wind 一致预期） 。参考 2020 年可比公司平均 137 倍 PE 估值，考虑到公司未来业绩增长确定性强，我们给予公司 2020 年 137 倍估值中枢，合理 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 估值 132142 倍 PE，对应市值区间为 94.74101.92 亿元，对应每股价格区间为 157.90169.86 元。 表 3：可比公司盈利预测及估值情况 公司公司 股价股价 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB （倍（倍 ） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 扣非

30、扣非 2019A 2020E 2021E 2022E 博瑞医药 59.00 0.27 0.42 0.66 1.02 218 219 141 89 58 18.4 药石科技 142.50 1.05 1.39 1.91 2.60 136 148 103 74 55 27.9 成都先导 38.20 0.30 0.23 0.35 0.52 127 182 167 111 73 29.9 平均 160 183 137 91 62 25 键凯科技 106.00 1.37 1.20 1.61 2.20 28.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测； 注：股价为 2020 年 10 月 15 日收盘价，可

31、比公司预计年份 EPS 使用 wind 一致预期。 综合绝对估值及相对估值方法，合理市值区间综合绝对估值及相对估值方法，合理市值区间：94.74101.92 亿元亿元 结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司合理市值区间为 94.74101.92 亿元，对应每股价格区间为 157.90169.86 元；综上，我们预计公司未来一年的合理目标 市值为 98.33 亿，目标价为 163.88 元，对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 137/102/75 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 公司简介：国内领先的医用聚乙二醇研发生产企业公司简介：国内领先的医用聚乙二醇研发生产企业 国

32、内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业国内领先的医用聚乙二醇及衍生产品研发生产企业 键凯科技成立于键凯科技成立于 2001 年，年，主要从事医用聚乙二醇及其主要从事医用聚乙二醇及其活性活性衍生物衍生物相关业务相关业务。公司向 下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新的聚乙二醇修饰药物和第 三类医疗器械。公司在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域均 处于国内领先地位，是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇及活 性衍生物原材料工业化生产的公司之一。 公司收入和净利润实现快速增长，净利率逐步提升。公司收入和净利润实现快速增长，净利率逐步提升。

33、公司 2019 年营业收入和净利润 分别为 1.34 亿元、0.62 亿元，同比增长 32.75%、69.68%，实现快速增长。随着规模提 升，公司期间费用率逐年下降，2017-2019 年分别为 43.04%、35.15%、33.70%，叠加公 司毛利率稳步上升（2017-2019 年为 79.09%、81.20%、84.30%） ，公司净利率过去几年 逐步提升。 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 1：2017-2019 公司营业收入和净利润（万元） 图 2：2017-2019 年公司毛利率与费用

34、率（%） 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 图 3：公司 2017-2019 年按业务类型的收入结构（万元） 图 4：公司 2017-2019 年按地区的收入结构（万元） 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 公司董监高及核心技术人员均有丰富的医药行业从业经验公司董监高及核心技术人员均有丰富的医药行业从业经验。公司董事长、总经理赵宣 先生拥有美国阿拉巴马大学亨茨维尔分校材料学博士学位，2002-2004 年曾在全球领先的 PEG 修饰药物技术开发公司Nektar Therapeutics 任药物研发

35、部主任，在公司管理和产 品研发等方面发挥着主导作用。同时，公司多名核心管理团队均直接持有公司股份，与公 司利益深度绑定。 表 4：公司董事、监事、高管、核心技术人员 姓名姓名 职位职位 学历学历 经历经历 XUAN ZHAO (赵宣） 董事长、总经理 清华大学化学系学 士、 硕士， 美国阿拉 巴马大学亨茨维尔 分校材料学博士 1998 年-2002 年历任 Shearwater Polymers Inc. 及 Shearwater Coopertion 研发专家、 药物研发部经理；2002 年-2004 年任 Nektar Therapeutics 药物研发部主任；2004 年- 2006 年

36、任北京信汇科技药品研究部经理。2006 年加入公司，自 2007 年 12 月至今任 公司董事长、总经理。 吴凯庭 董事 厦门大学学士 1999 年至今历任万利达集团副董事长、董事长、总经理；1997 年至今任“佳荣国际” 董事长；2005 年至今任“万利达工业”董事长兼总裁；2007 年至今任 Malata Holdings 董事；2017 年当选福建总商会副会长；2017 年至今担任“盈趣科技”董事长。2013 年 9 月至今任公司董事。 李罡 董事 中欧国际工商学院 工商管理硕士 1999 年至 2006 年，任招商银行高级客户经理；2008 年，任“弘毅投资”投资经理； 2008 年至

37、 2009 年，任“盈信投资”总裁助理；2009 年至 2013 年，任平安信托投资 副总裁； 2015 年至 2018 年， 任 “慧影医疗” 董事。 2014 年至今任 Shuimu Development 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 201720182019 营业收入（万元）净利润（万元） 营业收入YOY净利润YOY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 毛利率销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0

38、2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 201720182019 产品销售收入（万元）技术服务收入（万元） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 201720182019 境内收入（万元）境外收入（万元） 键凯科技（键凯科技（688356）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.10.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 姓名姓名 职位职位 学历学历 经历经历 董事； 2015 年至今任北京志道易德投资执行董事及经理、 北京众智合创投资顾问董事； 201

39、6 年至今任水木长江投资管理监事、北京“亿赛科技”董事。2015 年 8 月至今任公 司董事。 郭立宏 董事、副总经理 清华大学化学系学 士，美国阿拉巴马 大学亨茨维尔分校 材料学硕士 1989 年至 1992 年，任中国医学科学院药物所分析研究员；1994 年至 2002 年，历任 Shearwater Polymers, Inc.及 Shearwater Cooperation 研究员。2016 年 1 月至今担任 美国键凯经营副总裁，2016 年 9 月至今任公司董事，2016 年 12 月至今担任公司副总 经理。 张如军 董事、副总经理 北京化学工程学院 工学学士 1994 年至 20

40、02 年，任北京市化学工业研究院研发工程师、课题负责人；2003 年至 2004 年，任北京“清华亚王”液晶材料质量技术工程师。2004 年至 2016 年，任公司 生产副总经理；2016 年 9 月至今任公司董事，2016 年 12 月至今任公司副总经理。 赵育和 董事 中国科学技术大学 近代化学系高分子 专业 1970 年-1979 年，历任河北望都化工厂技术员、生产科长；1979 年-1984 年，历任北 京荧光灯厂历任技术员、技术科长、副厂长；1984 年至 2001 年，历任北京市化工研究 所课题组长、高分子合成所所长。2001 年至 2013 年，历任公司生产部经理、总工程 师、副总经理；2013 年 1 月至今任公司常务高级顾问，2017 年 7 月至今任公司董事。 郑开禹 监事会主席 法国瓦岱勒商学院 管理学硕士 2002 年至 2008 年，任安永会计师事务所高级审计员；2008 年至 2011 年，任安永企 业咨询经理；2011 年至 2018 年，任上海天希投资管理执行董事；2011 年至 2018 年， 任 “中航天旭恒源节能科技”监事；2017 年至 2018 年，任水木天兮投资管理执