1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 高性能铝材需求扩张，公司有望量利高性能铝材需求扩张，公司有望量利齐齐增增 增持（首次） 深圳新星深圳新星（603978603978. .SHSH）首次覆盖首次覆盖 日期：2019 年 05 月 16 日 报告关键要素报告关键要素: : 深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂生产线，也是行业内唯一一家 拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商，其业务涵盖萤石矿采 掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产，随着下游产业对高性能铝晶粒 细化剂的需求提高以及节能型助熔剂的广泛推广，公司业绩有望大 幅提升。 投资要点投资要点: : 产品生产

2、技术居于行业领先水平产品生产技术居于行业领先水平：目前，公司的主要竞争对手有英 国 LSM、美国 KBAlloys、荷兰 KBM，其工业技术水平较高，基本代 表目前铝晶粒细化剂行业内领先技术水平。深圳新星与上述三家企 业相比，其在晶核平均尺寸、亚晶核平均尺寸、熔体净化程度及晶 核的形核能力等方面均略胜一筹， “铝晶粒细化剂铝钛硼 （碳） 合 金产品”整体制造技术达到国际领先水平，已经逐步改变了高端铝 晶粒细化剂市场长期由欧美企业垄断的格局。 下游产业高性能铝材需求扩张下游产业高性能铝材需求扩张： 2018 年以来， 下游应用领域对铝产 品性能要求不断提高，军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度

3、 和减重要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要 增长市场，高性能铝晶粒细化剂和高端铝中间合金使用比例也将随 之提高，公司有望量利其增。 新型节能助熔剂发展前景广阔新型节能助熔剂发展前景广阔：通过研究，公司以低分子比四氟铝 酸钾作为铝电解添加剂，代替传统助熔剂，促使铝电解生产过程的 电解工作温度下降，每吨铝的生产节电至少 500 度，该技术为铝电 解工业实现低温铝电解节能新技术奠定了基础，若此项在全行业推 广，可实现我国电解铝工业年节电 120 亿度，同时减少二氧化碳等 温室气体排放 860 万吨，经济和社会效益显著。近年来，我国电解 铝产量稳定增长，预计到了 2020 电解铝领域

4、对氟铝酸钾的需求量 将增加到 25.6 万吨。 盈利预盈利预测与投资建议测与投资建议：预计公司 2019-2021 年公司归母净利润为 1.42 亿、 1.71 亿和 1.93 亿， 对应收盘价 18.85 元的 PE 分别为 23.50、 19.50 和 17.24 倍，首次给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：采矿安全风险、萤石储量不足、铝锭价格上涨风险、电解铝 产量下降风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形 势突变风险 20201818 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 营业收入(亿元) 11.00 15.43 19.17 21.

5、94 增长比率(%) 9.00% 40.24% 24.25% 14.47% 归母净利润(亿元) 1.25 1.42 1.71 1.93 增长比率(%) 19.68% 13.25% 20.54% 13.09% 每股收益(元) 0.78 0.89 1.07 1.21 市盈率(倍) 24.11 23.50 19.50 17.24 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 陈学敏/27.13% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 160.00 流 通A股 （ 百 万 股 ） 76.12 收 盘 价 （ 元 ） 20.81 总 市 值 （ 亿 元

6、 ） 33.30 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 15.84 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 05 月 14 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 宋江波宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： 研究助理研究助理: : 夏振荣夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： -64% -50% -36% -22% -8% 5% 深圳新星沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 公 司

7、 首 次 覆 盖 公 司 研 究 公 司 研 究 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 2 页 共 24 页 投资核心观点投资核心观点 公司整体判断公司整体判断 公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售。产业涉及萤石矿开采、氢氟酸制 造、氟盐制造、铝晶粒细化剂、节能新材料及各类合金材料等。截至目前，深圳新 星是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商， 其业务涵盖萤石 矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产；是行业内唯一一家自主研发

8、制造关键生产 设备电磁感应炉、连轧机的企业，其自主研发的电磁感应炉、连轧机获得多项国内 外发明专利，所生产的铝钛硼晶粒细化剂的技术指标已经处于国际领先水平；是连 续五年（2010-2014 年）全球产销规模最大的铝钛硼（碳）合金制造商。截至 2018 年，公司已经建成了全球最大的铝晶粒细化剂生产线（产能 6 万吨/年，同时副产 2-3 万吨的高纯氟铝酸钾） ， 铝晶粒细化剂产品的全球、 国内市场占有率报告期内分 别保持在 20%、40%以上， 且多项技术指标已经达到甚至超过了 LSM、 KBAlloys、KBM 这三家全球行业领先企业的水平， 逐步改变了高端铝晶粒细化剂市场长期由欧美企 业垄断

9、的格局。凭借丰富的萤石资源储备以及居于行业领先的工艺技术，深圳新星 整体实力雄厚，未来发展空间广阔。 差异化观点差异化观点 下游应用领域对铝产品性能要求不断提高，军工、航空航天、轨道交通等行业基 于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大，因此，高端铝材将成为未来主要 增长市场，高性能铝晶粒细化剂和高端铝中间合金使用比例也将随之提高，一方 面，随着深圳新星产能逐步扩大，公司高性能铝晶粒细化剂市场份额将进一步提 升；另一方面，铝材需求的增加带来电解铝市场的扩大，四氟铝酸钾作为新兴节 能型助熔剂将未公司带来可观收益。 估值和评级估值和评级 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.42亿、

10、1.71亿和1.93亿，对应收盘 价18.85元的PE分别为23.50、19.50和17.24倍，首次给予“增持”评级。 股价触发因素股价触发因素 深圳新星作为全球最大的铝晶粒细化剂生产线，公司主要利润来自铝晶粒细化剂， 其价格主要受铝锭和加工费影响，因此，所有可能影响铝锭价格波动的因素，都会 间接影响深圳新星股票价格的波动。常见的触发因素有：工业用电价格，铝价异常 波动，铝土矿资源储量，矿产开采成本，宏观政策变化，汇率变动，产品工艺升级， 竞争企业收购并购情况。 风险提示风险提示 采矿安全风险、萤石储量不足、铝锭价格上涨风险、电解铝产量下降风险、下游 产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国

11、际形势突变风险 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 3 页 共 24 页 目录目录 1、全球唯一一家拥有完整产业链铝晶粒细化剂制造商全球唯一一家拥有完整产业链铝晶粒细化剂制造商.5 1.1 主营业务分析.5 1.2 公司上下游产业链布局完整.7 1.3 公司专利技术优势突出.8 1.4 第一大股东陈学敏拥有公司 47.47%股份8 2.铝晶粒细化剂板块利润稳定增长铝晶粒细化剂板块利润稳定增长，副产品新增利润增长点副产品新增利润增长点9 2.

12、1 公司营业收入受铝锭价格波动影响.9 2.2 铝晶粒细化剂利润贡献稳定.10 2.3 在建项目逐步投产有望成为新增利润增长点11 3、铝晶粒细化剂是铝材加工中重要的添加剂铝晶粒细化剂是铝材加工中重要的添加剂12 3.1 高端铝材对铝晶粒细化剂性能要求较高12 3.2 公司铝晶粒细化剂生产技术居于行业内领先水平14 3.3 国内铝材未来需求市场广阔15 3.3.1 航空领域.15 3.3.2 轨道交通.16 3.3.3 新能源汽车.17 4、积极扩张上游积极扩张上游，完善产业链发展完善产业链发展18 4.1 节能型助熔剂打开公司成长空间18 4.2 绵江萤石矿储量丰富20 5、股价触发因素股价

13、触发因素.21 6、业绩预测业绩预测.21 7、风险提示风险提示.21 图表 1：公司主要产品分类 . 5 图表 2：公司铝晶粒细化剂与氟铝酸钾产量全球及国内分别占比 . 5 图表 3：公司历年主营业务发展情况 . 6 图表 4：公司铝晶粒细化剂与氟铝酸钾产量全球及国内分别占比 . 6 图表 5：我国铝土资源分布情况 . 7 图表 6：公司所处行业上下游 . 7 图表 7：公司持有各国专利情况 . 8 图表 8：第一大股东陈学敏直接及间接持有公司 47.47%股权 . 9 图表 9：公司主要股权结构 . 9 图表 10：公司 2013-2018 营业收入（百万元） . 10 图表 11：公司

14、2013-2018 归母净利润（百万元） . 10 图表 12：2013-2017 长江有色市场现货铝平均价格（元/吨） . 10 图表 13：公司铝晶粒细化剂单位售价及成本（元） . 11 图表 14：预期投产项目及投产时间 . 12 图表 15：铝钛硼合金的生产工艺流程图 . 12 图表 16：铝钛硼合金与被加工铝材的关系 . 13 图表 17：铝晶粒细化剂的各项工艺要求的取决条件图表 . 13 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 4

15、页 共 24 页 图表 18：铝晶粒细化剂等级、用途、性能 . 14 图表 19：公司与 LSM、KBAlloys、KBM 生产铝晶粒细化剂对比 . 14 图表 20：2010-2018 年国内铝材产量（万吨） . 15 图表 21：2014-2018 年国内颁证运输机场总量（个） . 16 图表 22：2010-2020 年国内城市轨道交通线路历程（公里） . 16 图表 23：新能源汽车各部分应用铝材零部件 . 17 图表 24：我国与美国单车用铝量对比 . 17 图表 25：2010-2018 年我国新能源汽车产销量 . 18 图表 26：副产品氟铝酸钾生产工艺流程图 . 19 图表 2

16、7：半成品氟钛酸钾生产工艺流程图 . 19 图表 28：半成品氟硼酸钾生产工艺流程图 . 19 图表 29：2010-2018 我国电解铝产量稳定增长 . 20 图表 30：目前我国萤石产量增长率为零或负 . 20 图表 31：绵江萤石矿基本情况 . 21 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 5 页 共 24 页 1、全球唯一一家全球唯一一家拥有拥有完整产业链铝晶粒细化剂制造商完整产业链铝晶粒细化剂制造商 1.1主营业务主营业务分析分析 公

17、司系全球唯一一家建立了从原矿开采到合金加工完整产业链的铝晶粒细化剂制造 商。其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产；是行业内唯一一家自主 研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业，是连续五年（2010-2014 年）全 球产销规模最大的铝钛硼（碳）合金制造商。 图表 1：公司主要产品分类 资料来源：公司公告，万联证券 图表 2：公司铝晶粒细化剂与氟铝酸钾产量全球及国内分别占比 资料来源：公司公告，万联证券 从收入构成来看，铝晶粒细化剂营业收入占比稳定，2018年铝晶粒细化剂占总营业 比例的87.72%，氟铝酸钾、萤石精粉及其他铝合金合计占比12.28%，公司受托加工 铝合金业务逐

18、年减少。 自成立以来，公司主营业务一直伴随铝加工产业链延伸，产品链根据铝工业的市场 需求变化逐步完善。公司产业链上接萤石原矿采掘，下延铝晶粒细化剂生产，中间 形成氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟铝酸钾等可自用或对外销售的氟盐产品。公司主营业 务发展情况如下所示： 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 6 页 共 24 页 图表 3：公司历年主营业务发展情况 资料来源：公司公告，万联证券 公司刚成立时以铝型材表面处理添加剂为主导产品，经过不断的技术积累，

19、实现铝 钛硼合金量产并推向市场，继而上游收购萤石矿，生产氟盐，构建完整的铝晶粒细 化剂生产链。目前公司建成了全球最大的铝晶粒细化剂生产线（产能6万吨/年，同 时副产2-3万吨的高纯氟铝酸钾） ，2018年铝晶粒细化剂全年销售量4.53万吨，氟铝 酸钾产品全年销售量1.89万吨，萤石粉全年销量2.15万吨。2018年度公司实现营业 收入11亿元，较上年同期增长9.00%；实现净利润1.25亿元，较上年同期增长 19.68%。 铝晶粒细化剂行业分布具有区域性，公司主要销售市场集中于华中、华东、华南三 个分地区，各区域的销售收入与下游铝制造与加工企业分布密切相关，下游企业集 中集中在珠三角、长三角、

20、环渤海和以河南为中心的中部地区，这些地区具有丰富 的铝土矿资源。 图表 4：2016-2017 年公司在国内铝晶粒在各地区销量 资料来源：公司公告，万联证券 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 201620172018 华中地区华东地区华南地区其他地区 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 7 页 共 24 页 图表 5：我国铝土矿资源分布情况 资料来源：公开信息整理，万联证券 1.2公司上下游产业

21、链布局完整公司上下游产业链布局完整 公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售。铝晶粒细化剂作为重要添加剂，广 泛应用于航空航天、轨道交通、军工、航海、建筑、机械制造、化学工业等各种领域 用的铝材制造加工。 铝晶粒细化剂属于铝中间合金， 其上游原材料主要包括铝锭和氟 盐；下游主要为经过挤压、平轧、锻造等各种加工方式得到的铝材，如铝板、铝带、 铝箔、铝型材等。公司处于产业链中游，主要业务为研发生产铝晶粒细化剂，其产品 主要应用于铝材加工。 图表 6：公司所处行业上下游 资料来源：公司公告，万联证券 萤石矿是氟盐制造的主要原材料，氟盐是铝晶粒细化剂产品生产过程中不可缺少的 原材料之一。鉴于萤石矿资

22、源不可再生的特点，具有较强的稀缺性，随着本行业的不 断发展，未来，萤石矿资源的重要性将愈发明显；行业内企业对上游萤石矿资源存在 一定程度的依赖；其次，氟盐作为生产铝晶粒细化剂产品的重要原材料，直接影响到 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 8 页 共 24 页 最终产品的品质与质量，为全面把控公司产品质量、保障产品品质，公司在江西省全 南县购置土地，投资建设松岩冶金材料（全南）有限公司，主营氟盐产品；此外，铝 晶粒细化剂产品的质量除了受上述

23、原材料的影响，主要取决于生产设备的性能及其 制造技术， 凭借自主研发的生产设备性能突破， 产品数量及质量均跃居全球领先地位。 1.3公司专利技术优势突出公司专利技术优势突出 目前，作为全球铝晶粒细化剂的龙头企业，公司对技术专利及其重视，在技术研发上 长年保持较高投入，拥有包括国内、欧洲、美国、英国、荷兰、德国、法国、西班牙 在内发明专利及实用新型专利共计 236 项。公司于 2017 年开发出以四氟铝酸钾为原 料生产高纯无硅氢氟酸的新技术，申请发明专利 1 件并获得授权，2018 年公司继续 进行高纯无硅氟化氢的中试研究与关键生产装备研制工作，目前还需进一步攻克配 套生产设备和环保设备制造难题

24、。2018 年开展了新产品铝加工用颗粒精炼剂的小 试与中试研究工作，目前中试产品各项技术指标先进，能够满足客户需求。 图表 7：公司持有各国专利情况 资料来源：公司公告，万联证券 1.4第一大股东陈学敏拥有第一大股东陈学敏拥有公司公司47.47%股份股份 公司实际控制人为公司控股股东、 董事长兼总经理陈学敏， 直接持有公司27.13%股份， 通过深圳市岩代投资有限公司、深圳市辉科轻金属研发管理有限公司间接控制公司 15.79%、4.55%的股份，陈学敏直接及间接持有公司47.47%股份，共持有43,409,400 股。 10 57 27 32 28 2727 28 0 10 20 30 40

25、50 60 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 9 页 共 24 页 图表 8：第一大股东陈学敏直接及间接持有公司 47.47%股权 资料来源：公司公告，万联证券 图表 9：公司主要股权结构图 资料来源：公司公告，万联证券 2.铝晶粒细化剂板块铝晶粒细化剂板块利润稳定增长利润稳定增长，副产品新增利润增长点，副产品新增利润增长点 2.1公司营业收入受铝锭价格波动影响公司营业收入受铝锭价格波动影响 2018年度公司实现营业收入11亿元，较上年同

26、期增长9.00%；实现净利润1.25亿元， 较上年同期增长19.68%。 何 中 斐 中 科 汇 通 中 比 直 投 基 深 圳 辉 科 研 发 深 圳 岩 代 投 资 刘 超 文 夏 勇 强 联 领 信 息 刘 重 阳 陈 学 敏 深圳市新型轻合金材料股份有限公司 0.96% 1.5% 1.5% 1.97% 2.04% 2.46% 2.5% 9.5% 15.97% 27.13% 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 10 页 共 24 页

27、图表10：公司2013-2018营业收入（百万元） 图表11：公司2013-2018年归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告、万联证券 资料来源：公司公告、万联证券 铝锭是铝晶粒细化剂生产所用的原材料之一，产品的定价方式为“订单日铝价+加工 费”，因此，产品价格受铝锭价格波动影响，同时铝锭价格发生大幅波动会增加影响 企业资金周转速度、增加成本控制和库存控制的难度，对经营业绩造成不利影响。 2015年、2016年铝锭市价波动较为明显，主要受此影响，公司2015-2016年期间铝晶 粒细化剂销售数量同比上期分别上升0.71%和13.97%， 公司2015-2016年期间铝晶粒细 化剂销售单价同比

28、上期分别下降6.71%和上升2.62%。 铝锭价格的下跌， 不但影响了产 品总价， 也影响了下游客户的订单需求， 因此2015年公司的营收和净利润出现负增长 的情况。 2017年公司铝晶粒细化剂产品销售数量和销售价格同比均有所增长， 营业收 入较上年同期大幅增长，归属于上市公司股东的净利润下降主要系非经常损益金额 同比减少。 图表 12：2013-2017 长江有色市场现货铝平均价格（元/吨） 资料来源：WIND，万联证券 2.2铝晶粒细化剂利润贡献稳定铝晶粒细化剂利润贡献稳定 铝晶粒细化剂产品销售成本由直接材料、直接人工、制造费用和能源动力等四类构 成，其中直接材料占比最大，占比86.13%

29、，直接人工、制造费用和能源动力分别占 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入营业收入增长率 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 2001620172018 归母净利润归母净利润增长率 0.00 2,000.00

30、4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 11 页 共 24 页 比2.09%、7.67%、4.11%。 铝晶粒细化剂产品“加工费”具体定价方式： A、铝晶粒细化剂产品“加工费”的定价基本由生产耗用的其他直接材料采购成本、 人工及制造费用成本、 能源动力成本以及公司要求的利润水平等确定， 各期铝

31、晶粒细 化剂生产耗用除铝锭外的其他直接材料如氢氟酸、氯化钾、硼砂、钛精矿等，各期生 产耗用的能源动力如柴油、 天燃气等采购价格发生变化时， 各期生产耗用制造费用和 人工成本发生变化时， “加工费”报价水平将随之相应变化。 B、报告期内，发行人与各主要客户的合作关系较为长期且稳定，发行人结合各客户 各期采购的铝晶粒细化剂规模、主要的结算方式、结算信用周期长短、及公司需承担 的送货运输费用高低水平等差异，发行人的铝晶粒细化剂“加工费”报价水平存在一 定差异。 C、发行人结合销售区域内行业竞争状况，区域市场定位目标和开拓战略，制定差异 化的销售策略，因此，铝晶粒细化剂产品“加工费”在不同销售区域可能

32、也存在一定 差异。 图表 13：公司铝晶粒细化剂单位售价及成本（元） 资料来源：公司公告，万联证券 对比公司历年铝晶粒细化剂的单位平均售价和单位平均成本来看，产品加工费基本 保持稳定，毛利率维持在20%左右，中低端产品技术附加值较低，高端产品技术附 加值较高，随着下游军工航天、轨道运输行业的发展，高端产品需求增加，企业利 润将又进一步提升。 2.3在建项目逐步投产在建项目逐步投产有望有望成为新增成为新增利润增长点利润增长点 2018年度公司在河南洛阳新建3万吨铝晶粒细化剂产品 （预计2019年上半年投产） ， 同 时计划在2019年度将深圳厂区3万吨/年铝晶粒细化剂生产线向洛阳厂区转移。 届时

33、深 圳厂区将保留3万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能，并逐步向其它高端合金（铝钛碳、 铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金）转型，主要为华南等周边地区铝加工企业和国内外特 种高端合金客户提供各类合金产品。 洛阳厂区将建成6万吨/年的铝晶粒细化剂生产产 能，主要为华东、华中、华北等周边地区铝加工企业提供铝晶粒细化剂产品。 3万吨铝基中间合金项目的建设，将弥补公司主营产品单一的缺陷，在铝基中间合金 与铝晶粒细化剂产品客户高度重叠的情况下， 建设铝基中间合金产品， 将为公司带来 新的利润增长点。同时河北、河南、江苏、山东四省也是目前和未来我国特种钢研发 生产的聚集区域，70吨高钛铁合金包芯线项目的建设能够进一步降

34、低公司运营成本， 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 200172018 单位平均售价单位平均成本 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 12 页 共 24 页 贴近用户服务均具有积极的战略意义。 全南6万吨/年的KAlF4节能新材料项目可产出70吨高钛铁合金，6万吨氟钛酸钾、1万 吨氟硼酸钾，氟硼酸钾将全部用于公司生产铝晶粒细化剂，氟钛酸钾中4万吨用于生 产氟铝酸钾，2万

35、吨用于生产细化剂；汇凯化工年产2万吨的无水氟化氢项目建设，实 现汇凯化工无水氢氟酸的规模化生产，满足公司铝晶粒细化剂生产用氟盐材料生产 需要，降低原材料氟盐生产制造成本，提高终端产品毛利率。 新增项目有序投产后，更新生产工艺，降低企业生产成本，加速产品投放市场，提高 企业盈利水平，为公司利润增长做出新的贡献。 图表 14：预期投产项目及投产时间 项目项目 投产时间投产时间 洛阳年产 3 万吨铝晶粒细化剂项目 2019 上半年 洛阳铝合金加工用颗粒精炼项目 2019 年 7 月 洛阳 70 高钛铁合金特种钢用除氧晶粒细化剂 2021 年 全南生产基地 KA1F4 节能新材料及钛级系列产品生产项目

36、 2019 年 汇凯化工氢氟酸项目建设工作 2019 年 资料来源：公司公告，万联证券 3、铝晶粒细化剂是铝材加工中重要的添加剂铝晶粒细化剂是铝材加工中重要的添加剂 3.1高端铝材对高端铝材对铝晶粒细化剂铝晶粒细化剂性能要求较高性能要求较高 铝晶粒细化剂是指铝钛硼合金、铝钛碳合金或铝钛合金中数以亿计的，尺寸不同、形 状各异、形核能力不同及潜能不同的硼化钛颗粒团或碳化钛颗粒团以及铝钛化合物。 这种晶核颗粒团（晶粒细化剂）一般以铝为载体，表现为铝钛硼合金、铝钛碳合金或 铝钛合金的形式， 通常所说的铝晶粒细化剂一般特指众多铝合金中的铝钛硼合金、 铝 钛碳合金及铝钛合金这三个品种。铝晶粒细化剂产品形状

37、根据不同的应用条件而有 所不同，主要产品形状包括铝钛硼丝、铝钛硼杆、华夫锭及铝钛硼块等。其中，通过 连轧机连续轧制生产出来的盘条、 切割丝等丝状产品的晶粒细化效果最佳， 是目前铝 晶粒细化剂的主要产品类型。 图表 15：铝钛硼合金的生产工艺流程图 资料来源：公司公告，万联证券 铝晶粒细化剂作为重要添加剂， 应用于铝材的制造加工过程， 其用途是在待浇铸的铝 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 13 页 共 24 页 液中形成数量众多的异质核心

38、，提高铝在凝固过程中的形核率，细化铝的结晶颗粒； 晶粒细化能防止铝在凝固过程中出现裂纹， 减少凝固收缩时的孔隙率， 并提高铸造速 度。除少数类型铝及铝合金外，大部分铝材（板、带、箔、管、棒、型、线、锻件等） 的加工成型过程需加入铝晶粒细化剂，以控制待加工坯（锭）的组织结构，细化其结 晶颗粒，使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升，减少裂纹等缺陷发生，获得高 性能铝材。 图表 16：铝钛硼合金与被加工铝材的关系 资料来源：公司公告，万联证券 铝晶粒细化剂制备不仅仅涉及产品配方、合金成分控制、工艺流程及工艺参数控制， 更重要的是生产装备性能。 判断铝晶粒细化剂产品质量的标准主要包括： 熔体纯净程

39、度、晶核颗粒团大小、形核能力及扩散速度。铝晶粒细化剂的发展与电磁感应炉、连 轧机的发展息息相关， 其晶核尺寸、 熔体净化程度和晶核扩散速度依赖于电磁感应炉、 连轧机的性能和制造技术，而高性能生产装备需要长时间经验积累和反复试验才能 研发成功，并需一批经验丰富的装备设计、制造、加工专业技术人才和拥有先进的配 套加工设备。 图表 17：铝晶粒细化剂各项工艺要求的取决条件 质量标准质量标准 取决条件取决条件 晶核尺寸和形核能力 电磁感应炉性能及其制造技术 熔体净化程度 合金化过程的熔渣分离技术 晶核扩散速度 对合金实施变形的连轧机性能和制造技术 资料来源：公司公告，万联证券 目前，我国有约50-60

40、家晶粒细化剂生产企业，但成规模企业较少，行业集中度较 低，产品以简单加工产品（块状和锭状）为主，工艺设备相对落后，产品质量不够 稳定。随着军工、航空航天、轨道交通、汽车、船舶等领域对高端铝材需求更加旺 盛，高品质铝晶粒细化剂需求也渐趋扩大，铝晶粒细化剂直接应用于铝材制造加工 过程，其产品质量直接影响成型后铝材性能。 获取更多行业研究报告请登录h t t p :/w w w .3m b a n g .co m /h y b g .h t m l 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 14 页 共 24 页 图表 18：铝晶粒细化剂等级、用途、性能 铝晶粒细化剂等级铝晶粒细

41、化剂等级 用途用途 性能性能 第一类 航空航天用铝板、PS 版、CTP 版、罐料、 电子铝箔 对晶核尺寸、熔体纯净程度、晶核形核能力 及扩散速度要求最高 第二类 轨道交通用铝材、普通装饰用铝板、普通 包装用铝箔、汽车铝板类产品加工 对晶核尺寸、熔体纯净程度、晶核形核能力 及扩散速度要求略为降低 第三类 建筑铝型材 对晶核尺寸、熔体纯净程度、晶核形核能力 及扩散速度要求大为降低 第四类 铸造铝材 铝晶粒细化剂大多属于块状合金，一般的市场要求只是 化学成分、杂质含量控制在行业标准范围即可 资料来源：公司公告，万联证券 3.2公司铝晶粒细化剂生产技术居于行业内领先水平公司铝晶粒细化剂生产技术居于行业

42、内领先水平 公司自主研发的大型连轧机并后取得多项国内外发明专利， 连轧机压缩比达25， 出线 速度达5米/秒，产出的铝钛硼合金颗粒更细、分布更均匀、细化能力更强，可将铝坯 锭晶粒细化至65微米以下，远小于250微米的国际标准。2014年，公司自主研发的电 磁感应炉产出的全新小分子比高纯氟铝酸钾KAlF4（即四氟铝酸钾）为铝电解工业实 现低温铝电解节能新技术奠定了基础。以四氟铝酸钾代替或部分代替氟化铝作为铝 电解添加剂，每吨铝生产可节电500度左右。凭借自主研发的生产设备性能突破，公 司生产产品数量及质量均跃居全球行业领先地位。 目前， 公司的主要竞争对手有英国 LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM，三家公司分别自1954年、1955年及198