1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 芯朋微芯朋微（688508）公司研究报告公司研究报告 2020 年 10 月 24 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 10 月 23 日收盘价 （元） 93.64 52 周股价波动（元） 92.30-165.00 总股本/流通 A 股（百万股） 113/26 总市值/流通市值（百万元） 10563/2403 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、 Table_QuoteInfo -23.92% -15.92% -7.92% 0.08% 8.08% 16.08% 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 芯朋微海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.6 -17.0 -34.7 相对涨幅（%） -17.0 -17.0 -34.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:尹苓 Tel:(021)23154119 Email: 证书:S0850518100002 国内电

3、源管理芯片领跑者， 持续受益国产替代国内电源管理芯片领跑者， 持续受益国产替代 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内电源国内电源2002年12月至2007 年 3 月，就职于智芯科技(上海)有限公司，任营运总监;2007 年 3 月加入芯朋有限，现 任公司董事、总经理。 公司副总经理易扬波先生，1978 年出生、中国国籍，东南大学博士研究生学历。 2004 年 4 月至 2006 年 1 月，就职于江苏东大集成电路系统工程技术有限公司，任部 门经理；2006 年 2 月至 2008 年 3 月，就职于无锡博创微电子有限公司，任总经理； 2008 年 3 月至今，就职于苏州博创

4、集成电路设计有限公司，任总经理；2010 年 9 月加 入芯朋有限，现任公司董事、副总经理。 公司副总经理、董事会秘书周飙先生，1970 年出生，中国国籍，东南大学本科学 历。1992 年 8 月至 1997 年 9 月，就职于中国华晶电子集团公司中研所，任设计工程 师；1997 年 9 月至 2000 年 3 月，就职于百利通电子（上海）有限公司，任设计工程 师；2000 年 3 月至 2003 年 3 月，就职于摩托罗拉（中国）电子有限公司苏州分公司， 任高级设计工程师；2003 年 4 月至 2006 年 3 月，就职于智芯科技（上海）有限公司， 任设计经理；2006 年 4 月加入芯朋

5、有限，现任公司副总经理、董事会秘书。 公司研究芯朋微（688508）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司公司 IPO 前主要股东前主要股东 序号序号 股东股东名称名称 股份股份（万股）（万股） 比例比例（%） 1 张立新 3430.10 40.54 2 大基金 750.00 8.87 3 易扬波 473.20 5.59 4 周飙 380.10 4.49 5 李志宏 340.25 4.02 6 上海聚源聚芯 238.00 2.81 7 向日葵成长 237.20 2.80 8 陈健 227.90 2.69 9 薛伟明 199.60 2.36 10 华林证券做市专用证券账户 1

6、52.12 1.80 合计 6428.47 75.99 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 2. 财务分析：收入及利润持续高成长，重视研发财务分析：收入及利润持续高成长，重视研发投入，投入， 现金流较佳现金流较佳 2.1 收入及利润规模持续高成长，重视研发投入收入及利润规模持续高成长，重视研发投入 根据招股说明书（注册稿） ，公司 20172019 年度分别实现营业收入 27449.07、 31230.52、 33510.35万元， 20172019年归母净利润分别为4748.42、 5351.43、 6617.08 万元。过去三年营收和利润均实现快速增长。 图图4 公司公司

7、 20172019 年营业收入（万元）年营业收入（万元） 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，wind，海通证券研究所 图图5 公司公司 20172019 年归母净利润（万元）年归母净利润（万元） 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，wind，海通证券研究所 落实到产品来看，家用电器类落实到产品来看，家用电器类芯片、芯片、标准电源类芯片、移动数码类芯片和工业驱动标准电源类芯片、移动数码类芯片和工业驱动 类芯片是公司主营业务收入的主要来源。类芯片是公司主营业务收入的主要来源。公司的电源管理类芯片受到了市场及行业的广 泛认可，基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，公司多次在国内率先推出具有

8、 市场竞争力的新产品。公司产品始终位于行业前沿水平，进而通过系列化产品，不断扩 大整体的产品优势。根据招股说明书（注册稿） ，2019 年公司家用电器类芯片产品收入 14178.52 万元，占比 42.31%；标准电源类芯片产品收入 9289.62 万元，占比 27.72%， 移动数码类芯片产品收入 5643.44 万元，占比 16.84%；工业驱动类芯片产品收入 4157.532 万元，占比 12.41%。 2017 年度、2018 年度销售额快速增长，2019 年因客户结构调整，着手发力突破一 线品牌，销售额下降;移动数码类芯片的低端产品市场竞争激烈，公司主动放弃部分低毛 利率市场，重点开

9、发、维护较高毛利率的产品、客户，销售额有所波动;工业驱动类芯片 属于高毛利率的新兴成长市场，以进口替代为目标，技术门槛高，随着公司持续投入研 发，产品种类日渐丰富、研发的产品陆续量产，销售额总体呈增长趋势。 公司研究芯朋微（688508）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司重视研发。根据招股说明书（注册稿） ，2017-2019 年度公司研发费用金额分别 为 4318.10 万元、4691.90 万元和 4778.43 万元，占营业收入的比例分别为 15.73%、 15.02%和 14.26%，保持在较高水平。 图图6 公司公司 20172019 年主营业务构成（万元）年主营业务构

10、成（万元） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 201720182019 其他 工业电源 移动数码 标准电源 智能家电 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 图图7 公司公司 20172019 年研发投入年研发投入 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 根据招股说明书（注册稿） ，2017-2019 年度，公司综合毛利率分别为 36.37%、 37.73%和 39.75%，呈逐年上升趋势。高毛利率产品收入占比的上升、各产品线产品结 构和技术的优化共同提升了公司综合毛利率。 从公司四大产品线来看， 家用

11、电器类芯片、 工业驱动类芯片毛利率较高，标准电源类芯片毛利率较低，移动数码类芯片居中。公司 20172019 年净利率分别为 17.30%、17.14%、19.75%。 公司 20172019 年研发费用率分别为 15.73%、15.02%、14.26%，公司致力于电 源管理类芯片的科技创新，自成立以来一直注重研发的持续高投入。 图图8 公司公司 20172019 年毛利率与净利率年毛利率与净利率 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 图图9 公司公司 20172019 年期间费用率年期间费用率 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 2.2 Fabless 业务

12、模式资产较轻，现金流较佳业务模式资产较轻，现金流较佳 由于公司为 fabless 业务模式，固定资产较轻。公司 20172019 年非流动资产占总 资产比重分别为 3.99%、6.62%、3.64%。公司经营性现金流整体呈改善态势，根据招 股说明书 （注册稿） ， 2019年经营性现金流净额 4974.83 万元， 与归母净利润之比为 0.75。 公司研究芯朋微（688508）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 公司公司 20172019 年资年资产结构产结构 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 图图11 公司公司 20172019 年现金流情况（万元）年现

13、金流情况（万元） 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 3. 竞争优势：产品技术竞争力强，行业竞争优势：产品技术竞争力强，行业内内顶级客户认可顶级客户认可 3.1 核心技术平台领先，产品线持续扩容核心技术平台领先，产品线持续扩容 公司成立之初，专注于技术平台的开发，对当时国内空白、难度很大的“700V 单 片高低压集成技术平台”启动研发，从特殊高压半导体工艺和器件平台技术开始研发试 验，再到电路、版图和系统设计，历时两年，研发完成了 700V 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列， 能够很好地帮助整机客户达到全球日益严苛的电子设备电源待机功耗标 准，并在中小功率段提供外

14、围极为精简、小体积的电源芯片方案，打破了进口产品的垄 断。 多年来， 公司对该技术平台持续投入， 迭代更新， 目前量产品种已逐步从第三代 “智 能 MOS 超高压双片高低压集成平台” ，升级至第四代“智能 MOS 数字式多片高低压集 成平台” 。公司通过持续的研发投入保证核心技术平台的先进性，以保证芯片产品的技 术优势。 基于不断升级的核心技术平台，公司产品线不断丰富，收入规模和盈利水平稳步上 升。 2008 年基于自主研发的“高低压集成技术平台”开发的产品在家电领域取得 了行业龙头客户的认可，替代进口产品，后续在行业龙头客户的示范作用下逐 步在家电领域取得优势地位； 2010 年，基于第二代

15、“高低压集成技术平台” ，公司开始布局标准电源芯片市 场，并于 2014 年开始持续快速增长； 2013 年，基于第三代“高低压集成技术平台” ，公司正式切入工业驱动芯片市 场，并于 2014 年在国内创先量产了内臵 10001200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实 现了电表中高压电源芯片的进口替代， 产品线进一步丰富， 业务规模快速增长。 2016 年发行人基于第四代“高低压集成技术平台” ，继续开发了高集成度家电 电源芯片系列，成为市场上外围器件最为精简的芯片方案之一，并且其高可靠 性得到了众多标杆客户的量产认可，使得公

16、司在家电市场的占有率进一步扩 大。 2017 年公司针对智能大家电市场的高耐压宽输出开关电源芯片系列持续上 量，凭借其在同等功率下耐压裕量更高、方案体积较小的优势，受到大家电客 户的欢迎；针对标准电源类芯片市场，公司基于储备的数模混合功率技术，推 出体积更小充电更快的大电流快充电源芯片，可迅速进入手机市场中高端客 户。 公司研究芯朋微（688508）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019 年公司针对工业级通讯电源市场，开发了新一代高可靠、耐冲击、可交 互的工业级电源管理芯片，为工业级通讯设备电源管理芯片领域实现进口替 代、自主可控做出贡献。 图图12 公司公司基于技术平台的产品

17、布局和阶梯式增长模式基于技术平台的产品布局和阶梯式增长模式 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 3.2 行业标杆客户认可，大客户师范效应明显行业标杆客户认可，大客户师范效应明显 凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应，公司率先突破下游行 业的标杆客户，以此带动对行业内其他客户的销售。在整机/模块产品中加载了公司电 源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、 中兴通讯、华为等。知名客户的认可是打入进口品牌所控制市场的前提，为公司的业务 发展打开了广阔的空间。 图图13 公司代表性客户公司代表性客户 资料来源：公司招股说明书（注册

18、稿） ，海通证券研究所 公司研究芯朋微（688508）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游应用行业的标杆客户收入规模大、产品种类齐全，是下游行业产品发展的引领 者。公司与下游标杆客户合作，往往从某一型号单品开始，在该单品合作稳定、产品得 到客户认可后，逐步扩大到某一品类，进一步覆盖至多个品类，直至参与到终端客户的 新产品开发过程中，引导客户升级至公司的半定制开发的电源方案，使客户整机产品性 能更加优异，真正实现与终端客户的深度合作。以美的为例，公司从电磁炉产品开始合 作，目前已扩展至智能电饭煲、电压力锅、破壁机、油烟机、空调扇、直流风扇、吸尘 器、洗碗机、洗衣机、冰箱、空调等多种

19、家电，并持续开发适用于下一代家电的各类电 源管理芯片。通过此类合作，公司自身的产品类别得到极大的丰富，可以向同一客户提 供多种产品方案，实现更高效率的销售协同。同时也有助于自身技术发展更贴近下游客 户的需求，加深客户理解，使得竞争对手更难追赶。 公司向行业标杆客户批量销售， 标志着产品的技术水平和质量得到了行业标杆客户 的认可，有利于得到下游行业其他客户的认可，引导其替代进口产品。同时，在各类新 型电子产品层出不穷的今天，行业标杆客户也是新产品的引领者，新产品推出后，其他 客户会快速跟进开发，其在选择供应商时会首选标杆产品的供应商。通过行业标杆客户 的带动，有利于公司实现在下游应用行业的快速突

20、破。例如，在家用电器领域，公司率 先与美的合作，目前公司在该领域已拓展至业内大部分的家电行业知名客户，公司产品 在家用电器行业的优势进一步巩固。在标准电源和工业驱动领域，公司也采用相似的发 展战略，即努力紧贴行业标杆客户，持续投入研发，不断推出针对性的新产品，以技术 和产品为先导，开拓市场；在标准电源领域，公司与机顶盒及路由器行业内标杆厂商合 作，批量供应多款电源管理芯片。 图图14 公司芯片产品在家电领域的应用公司芯片产品在家电领域的应用 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 3.3 重视研发投入，持续巩固产品领先优势重视研发投入，持续巩固产品领先优势 公司成立 10 多年来

21、始终专注于电源管理芯片研发，以自主创新为经营核心宗旨， 研发实力突出，特别在高低压集成半导体技术方面具有优势。公司享受国家规划布局内 重点集成电路设计企业税收优惠，是高新技术企业，并参与了家用电器待机功率测量 方法 、 智能家用电器通用技术要求和智能家用电器系统架构和参考模型等多项 国家技术标准的起草制定， 获得了 “第六届中国半导体创新产品” 、 2019 年第十四届 “中 国芯-优秀技术创新产品奖”等多项行业荣誉奖项和国家重点新产品认定。公司拥有博 士后企业工作站和江苏省功率集成电路工程技术中心。 公司核心管理团队主要毕业于国内集成电路人才的摇篮东南大学， 共同学习、 研发、 工作近 30

22、 年，长期保持稳定。目前，公司已形成了一支拥有 2 名博士、17 名硕士、共 计 110 人的研发团队，占公司员工比例 72.37%。 公司自成立以来一直重视研发投入，20172019 年公司研发费用投入分别为 公司研究芯朋微（688508）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4318.10 万元、4691.90 万元和 4778.43 万元，平均占公司营业收入的比例为 14.96%。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司累计取得国内外专利 64 项，其中发明专利 55 项，另有 集成电路布图设计专有权 74 项。公司在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设 计、器件模型提

23、取等方面积累了众多核心技术，形成了完善的知识产权体系和独特的技 术优势，多项芯片产品为国内首创，替代进口品牌，快速占领市场。 图图15 公司公司基于技术平台的研发模式基于技术平台的研发模式 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 4. 募投项目：募投项目：强化大功率芯片布局、拓展工业级强化大功率芯片布局、拓展工业级产品产品 公司 IPO 发行 2820.00 万股，占发行后总股本的 25%，实际募集资金扣除发行费 用后的净额全部用于公司主营业务相关科技创新领域。具体如下: 表表 2 募投项目情况募投项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目项目投资总额投资总额（万（万 元）元）

24、拟投入拟投入募集资金金募集资金金 额额（万元）（万元） 项目建设期项目建设期 1 大功率电源管理芯片开发及 产业化项目 17566.35 17566.35 2 年 2 工业级驱动芯片的模块开发 及产业化项目 15515.14 15515.14 1 年 3 研发中心建设项目 7495.09 7495.09 1 年 4 补充流动资金 16000.00 16000.00 - 合计合计 56576.59 56576.59 - 资料来源：公司招股说明书（注册稿） ，海通证券研究所 大功率电源芯片开发及产业化项目拟实施面向家电市场的大功率电源管理芯片开发 及产业化，主要集中于进一步开发和完善面向家电市场大

25、功率电源管理芯片产品技术。 通过本项目的实施， 将强化公司在家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累， 以更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的需求，并为公司提供良好的投资回 报和经济效益。 工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目主要集中于研究及开发工业级驱动芯片产 品技术。通过项目的实施，将形成工业级驱动芯片相关知识产权，进一步增强公司技术 公司研究芯朋微（688508）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 实力，拓展产品领域。 研发中心建设项目将建设成为集技术研发和储备，量产测试，运营管理为一体的创 新基地，为公司业务发展提供技术支持、硬件环境支持及运营服务支持，进而全面

26、提升 公司技术研发水平和运营能力。拟建设两个实验室及四个平台，并配套相关设施。两个 实验室分别是晶圆测试实验室和成品测试实验室，四个平台分别为中大功率电源产品实 验平台、电机驱动产品实验平台、可靠性测试平台、失效分析平台， 公司综合考虑了行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等，计 划将本次募集资金中的 16000.00 万元用于补充流动资金。 5. 盈利预测盈利预测 假设假设 1：根据公司投资者关系记录 20200810“公司未来三年的具体发展目标是： 巩固和加强公司在电源管理芯片的国内行业地位。通过建设研发中心，扩大研发队伍， 加强自主创新研发能力；通过开拓产品线、提升产品性

27、能和拓宽产品应用领域，不断开 发效率更高、功耗更低、集成度更高、智能交互更佳、输出功率段更齐全的电源管理芯 片产品，提升公司核心竞争力；通过大力推进贴近客户的应用支持团队的建设和布局， 优化管理流程，提升公司的品牌影响力和美誉度，扩大行业和区域覆盖面，积极开拓海 内外市场” ，另外“未来几年中，随着中国国产电源管理芯片在新领域的应用拓展以及 进口替代，预计国产电源管理芯片市场规模将以较快速度增长。 ”我们认为公司将持续 推出新产品以及公司将持续受益模拟芯片国产替代进程。 表表 3 芯朋微芯朋微整体分业务预测整体分业务预测 2019 2020E 2021E 2022E 合计 收入（百万元） 33

28、5.10 410.93 508.65 636.07 Yoy 7.30% 22.63% 23.78% 25.05% 毛利率 39.75% 41.23% 42.88% 44.47% 智能家电 收入（百万元） 141.79 177.24 221.55 276.93 Yoy 19.73% 25% 25% 25% 毛利率 47.93% 49% 50% 51% 标准电源 收入（百万元） 92.90 106.84 122.86 141.29 Yoy -13.35% 15% 15% 15% 毛利率 27.36% 28% 29% 30% 移动数码 收入（百万元） 56.43 62.07 68.28 75.11

29、Yoy 2.28% 10% 10% 10% 毛利率 34.90% 35% 36% 36% 工业驱动 收入（百万元） 41.58 62.37 93.56 140.33 Yoy 53.83% 50% 50% 50% 毛利率 48.08% 49% 50% 51% 其他主营业务 收入（百万元） 2.41 2.41 2.41 2.41 Yoy -46.09% 0% 0% 0% 毛利率 6.47% 15% 15% 25% 资料来源：wind，公司 2019 年年报，海通证券研究所 我们预测公司 2020 年 EPS 为 0.85 元/股。我们选取国内的 IC 设计龙头公司圣邦 公司研究芯朋微（688508

30、）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股份、斯达半导、乐鑫科技作为可比公司，考虑到公司处于快速成长期，我们采用 PEG 估值方法。我们给予公司 PEG（2020）3.504.00 x，对应 PE（2020）154176x，对 应合理价值区间 131.24149.99 元/股。结合 PB（2020）估值方法加以验证，我们给 予公司 PB（2020）1822x 估值，对应合理价值区间 94.29115.24 元/股。我们采用两 种估值方法所得结果的平均值作为公司合理价值区间，即为 112.77132.62 元/股，首 次覆盖，给予“优于大市”评级。 表表 4 可比上市公司估值表可比上市公

31、司估值表 证券代码证券代码 上市公司上市公司 主营业务主营业务 PEG（2020E）（倍（倍） 300661 圣邦股份 IC 设计 2.58 603290 斯达半导 IC 设计 4.26 688368 乐鑫科技 IC 设计 218.19 平均 75.01 资料来源：股价采用 2020 年 10 月 23 日收盘价，PEG（2020E）为 2020 年预测 PE/2020 年预测归母净利润同比增速，预测取 Wind 一致预期，海通证券研 究所整理 表表 5 可比上市公司估值表可比上市公司估值表 证券代码证券代码 上市公司上市公司 主营业务主营业务 PB（2020E）（倍（倍） 300661 圣邦

32、股份 IC 设计 27.03 603290 斯达半导 IC 设计 27.68 688368 乐鑫科技 IC 设计 7.86 平均 20.86 资料来源：股价采用 2020 年 10 月 23 日收盘价，预测取 Wind 一致预期，海通证券研究所整理 风险提示：风险提示：新冠疫情可能会带来消费电子、工控等需求下滑。 公司研究芯朋微（688508）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 20

33、21E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 335 411 509 636 每股收益 0.59 0.85 1.10 1.45 营业成本 202 242 291 353 每股净资产 4.14 5.24 6.34 7.79 毛利率% 39.8% 41.2% 42.9% 44.5% 每股经营现金流 0.44 0.52 0.92 1.06 营业税金及附加 2 2 3 4 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍）价值评估（倍） 营业费用 4 5 7 8 P/E 178.63 123.95 95.01

34、 72.28 营业费用率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% P/B 25.29 20.00 16.53 13.45 管理费用 10 12 15 19 P/S 26.46 28.77 23.24 18.58 管理费用率% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% EV/EBITDA -4.71 126.25 94.52 70.49 EBIT 69 91 121 161 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -4 -10 -11 -13 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.1% -2.5% -2.3% -2.1% 毛利率 39.8% 41.2% 42.

35、9% 44.5% 资产减值损失 -2 0 0 0 净利润率 19.7% 23.2% 24.5% 25.7% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率 14.2% 16.1% 17.4% 18.6% 营业利润营业利润 71 105 137 180 资产回报率 12.1% 13.8% 15.1% 16.2% 营业外收支 1 0 0 0 投资回报率 13.4% 14.0% 15.3% 16.7% 利润总额利润总额 73 105 137 180 盈利增长（盈利增长（%） EBITDA 71 91 121 161 营业收入增长率 7.3% 22.6% 23.8% 25.1% 所得税 7 10 12 16

36、EBIT 增长率 32.2% 31.4% 33.1% 33.4% 有效所得税率% 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 净利润增长率 23.7% 44.1% 30.5% 31.4% 少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 66 95 124 164 资产负债率 14.5% 14.3% 13.1% 12.8% 流动比率 6.78 6.27 6.42 6.34 速动比率 5.91 5.44 5.51 5.41 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金比率 4.30 3.72 3.81

37、 3.65 货币资金 334 361 405 465 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 79 121 135 178 应收帐款周转天数 85.59 89.12 87.35 88.24 存货 64 77 93 113 存货周转天数 116.30 117.12 116.71 116.92 其它流动资产 49 50 51 52 总资产周转率 0.61 0.60 0.62 0.63 流动资产合计 527 610 684 808 固定资产周转率 18.90 8.61 6.54 5.90 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 18 48 78 108 在建工程 0 10 20 30 无形资产

38、 0 20 40 60 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产合计 20 80 140 200 净利润 66 95 124 164 资产总计资产总计 547 690 823 1008 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 6 0 0 0 应付票据及应付账款 42 60 66 84 非经营收益 -1 0 0 0 预收账款 0 0 0 1 营运资金变动 -22 -37 -21 -44 其它流动负债 36 37 40 42 经营活动现金流经营活动现金流 50 59 104 120 流动负债合计 78 97 10

39、6 127 资产 -9 -60 -60 -60 长期借款 0 0 0 0 投资 5 0 0 0 其它长期负债 2 2 2 2 其他 0 0 0 0 非流动负债合计 2 2 2 2 投资活动现金流投资活动现金流 -4 -60 -60 -60 负债总计负债总计 79 99 108 129 债权募资 0 0 0 0 实收资本 85 113 113 113 股权募资 150 28 0 0 归属于母公司所有者权益 467 591 715 879 其他 -8 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流 142 28 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 547 69

40、0 823 1008 现金净流量现金净流量 188 27 44 60 备注： （1）表中计算估值指标的收盘价日期为 10 月 23 日； （2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所 公司研究芯朋微（688508）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 陈平 电子行业 尹苓 电子行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确

41、地反映了作者的研究观点，结论 不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司： 沪电股份,闻泰科技,歌尔股份,通富微电,顺络电子,欧菲光,大族激光,捷捷微电,扬杰科技,澜起科技,洁美科技,生益 科技,信维通信,兆易创新,格科微,卓胜微,恒玄科技,汇顶科技,斯达半导,水晶光电,永新光学,鹏鼎控股,华润微,工业 富联,韦尔股份,晶丰明源,胜宏科技,环旭电子,立讯精密,华天科技 投资评级说明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现 为比较标准，报

42、告发布日后 6 个月内 的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准；香港市 场以恒生指数为基准；美国市场以标 普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评 级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评行业投资评 级级 优于大市 预期行业

43、整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期，本公司

44、可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标

45、、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 公司研究芯朋微（688508）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)232

46、19404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (021)23219747 余文心 所长助理 (0755)82780398 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443

47、 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 颜 伟(021)23219914 联系人 孙丁茜(021)23212067 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 黄雨薇(021)23219645 张 弛(021)23219773 邵 飞(021)23219819 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)2