1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电子电子 合纵连横，精密制造大平台稳步崛起合纵连横，精密制造大平台稳步崛起 增持增持（首次） 立讯精密立讯精密（002475002475）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 10 月 23 日 报告关键要素报告关键要素: : 立讯精密做连接器起家，2010 年在深交所上市，上市后通过纵向的垂直整合与横向的业务拓 展，现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、 模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子是公司最大的业务贡献来源，2020 年上半年占总 营收的 85%， 公司是 Air

2、pods 的主力供应商和 Airpods Pro 的独家供应商， 未来苹果“无孔化” 趋势和 TWS 耳机的标配化趋势将推动公司 TWS 业务持续增长；Apple Watch 整机制造业务和 iPhone 组装代工业务有望成为公司中长期业绩驱动力。 投资要点投资要点: : 国内连接器龙头深耕优质赛道国内连接器龙头深耕优质赛道：连接器在汽车、通信行业的应用占比超过 40%。在 4G 走 向 5G 的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展;汽车行业未来将向智能驾驶、车 联网、电动车与共享出行四大技术变革方向推进，小型化、智能化和集成化是连接器未 来发展的趋势。公司是国内连接器龙头，面对小型化、智

3、能化和集成化的技术大趋势， 已完成从零件、模块到系统方案整体发展框架的搭建和核心产品的布局，未来大有可为。 AirPodsAirPods 驱动驱动业务高速增长业务高速增长：公司自 2017 年切入 AirPods 产品供应链以来，整体良率保 持极佳水准， 市场份额不断扩大， 目前公司在 AirPods 的市场份额为 70%左右， 在 AirPods Pro 的份额达到 100%，AirPods 已成为公司主要成长动力，驱动业务高速增长，2019 年 公司消费电子业务营收达到 520 亿元，占总营收的 83%，同比增速 94%。长远来看，无 孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向，AirPod

4、s 有望进一步提高市场渗透率， 公司有望深度受益。 电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台：公司紧跟大客户创新需求，通过内 生外延的方式在消费电子应用领域不断扩充产品种类， 以精密互联技术为基础从连接器/ 连接线延伸到无线充电、声学、LCP 天线、马达等，再到无线耳机等组装，构筑了“零 件-模组-系统”的垂直一体化的能力，并通过精密制造平台的能力向传统的汽车和通信 业务延伸布局，目前已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润 69.

5、81 亿元、 94.77 亿元、122.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.36 元、1.75 元，对应当前股价 的 PE 分别为 57.61 倍、42.44 倍、32.95 倍。考虑到公司处于国内连接器龙头地位，并 且在消费电子、汽车、通讯领域的技术积累深厚，我们认为我们认为中长期来看中长期来看公司仍公司仍有较大成有较大成 长空间长空间，故首次覆盖给予公司“增持”评级。，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：风险因素：面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期 风险 Table_FinanceInfoE 20201 19 9 20202 20 0

6、E E 20202 21E1E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 625.16 923.09 1,231.37 1,550.80 增长比率(%) 74.4% 47.7% 33.4% 25.9% 净利润(亿元) 47.14 69.81 94.77 122.07 增长比率(%) 73.1% 48.1% 35.8% 28.8% 每股收益(元) 0.67 1.00 1.36 1.75 市盈率(倍) 88.5 57.61 42.44 32.95 资料来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 电子 公 司 网 址 www.luxshare- 大 股 东 /持 股 立讯有限公司/4

7、1.1% 实 际 控 制 人 /持 股 王来胜、王来春 总 股 本 （ 百 万 股 ） 6,983.87 流 通A股 （ 百 万 股 ） 6,975.08 收 盘 价 （ 元 ） 57.59 总 市 值 （ 亿 元 ） 4,022.01 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 4,016.95 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 10 月 22 日 分析师分析师: : 夏清莹夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： 研究助理研究助理:

8、 : 贺潇翔宇贺潇翔宇 电话： 02085806067 邮箱： -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 立讯精密沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 2 页 共 27 页 Table_ViewPoint 目录目录 1.国内连接器龙头深耕优质赛道国内连接器龙头深耕优质赛道 . 4 1.1 市场规模稳健增长，公司连接器市场份额稳居世界前列 . 4 1.2 紧跟大客户创新需求，成长盈利双丰收 . 6 1

9、.3 5G 及新能源车发展趋势显著，相关连接器需求有望迎来高增长 . 8 2.AirPods Pro 的独家供应商，的独家供应商，TWS 业务高速增长业务高速增长 . 11 2.1 Airpods 供不应求，2020 上半年业绩超预期 . 11 2.2 切入 Apple Watch 整机代工，有望成为中长期业绩驱动力 . 13 2.3 拟收购纬创切入 iPhone 组装，扩大 Apple 多产线业务份额 . 15 3.电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台 . 16 3.1 源于 PC 连接器，内外双向拓展产品线 . 16 3.2 消费电子零组

10、件龙头，系统组装业务前景广阔 . 18 3.3 布局通讯及汽车电子业务，有望收获长期业绩驱动力 . 21 4.投资逻辑：深耕连接器赛道，横向拓展投资逻辑：深耕连接器赛道，横向拓展 Apple 产品线，逐渐成为跨领域的精密产品线，逐渐成为跨领域的精密 制造大平台制造大平台 . 23 5.关键假设和盈利预测关键假设和盈利预测 . 24 6.风险提示风险提示 . 25 图表 1：公司产品类别 . 4 图表 2：2019 年连接器市场行业格局占比 . 5 图表 3：2015-2019 年全球和中国连接器市场规模 . 5 图表 4：2019 世界连接器市场格局占比 . 5 图表 5：全球市场连接器主要厂

11、商 2019 年市场份额列表 . 6 图表 6：近 10 年营收规模及增速 . 6 图表 7：近 10 年归母净利润规模及增速 . 6 图表 8：2010-2019 年公司营收拆分 . 7 图表 9：公司围绕大客户进行产品品类横向拓张 . 7 图表 10：近 6 年第一大客户营收及占总营收比例 . 8 图表 11：近 6 年前五大客户营收及占总营收比例 . 8 图表 12：5G 基站密度显著高于 4G . 8 图表 13：2019-2025 年中国新建 5G 基站预测 . 8 图表 14：4G 到 5G 天线的演进 . 9 图表 15：2019-2025 年 5G 基站射频连接器市场规模预测

12、. 9 图表 16：2019-2025 年 5G 基站高频连接器市场规模预测 . 9 图表 17：汽车连接器市场规模预测 . 10 图表 18：中国新能源汽车连接器市场规模预测 . 11 图表 19: 2017-2020 全球 TWS 耳机出货量及增速 . 12 图表 20：2018Q4-2020Q4 Airpods 系列耳机出货量预测及环比增速 . 12 图表 21：公司季度营业总收入及环比增速 . 12 图表 22：Airpods 营收占比（%） . 12 图表 23：立讯精密 Airpods 整机组装市场份额 . 13 图表 24：Apple Watch 出货量持续高增长 . 13 图表

13、 25：全球智能手表市场份额（2020H1) . 14 oPsPnMnNsPrQtMoMqNmMoR8OcM8OtRoOtRrRkPoPmMjMtRsN6MmMuMvPqNoPMYoMpO 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 3 页 共 27 页 图表 26：Apple Watch 与 AirPods 价格对比 . 14 图表 27：鸿海、和硕、纬创 Iphone 工厂情况 . 15 图表 28：鸿海、和硕、纬创资产负债率对比（%） . 16 图表 29：公司发展历史 . 17 图表 30：公司近 10 年研发费用及占营收比 . 18 图表 31：2019 年 A 股电子制

14、造行业研发费用支出排名前十五 . 18 图表 32：消费电子产品市场规模结构 . 19 图表 33：2015-2019 年公司各业务营收情况 . 19 图表 34：2015-2019 年公司各业务毛利率情况 . 19 图表 35：无线充电接收端产业链相关企业 . 20 图表 36：公司通讯产品业务和汽车互联产品业务营收及增速 . 21 图表 37：公司通讯产品解决方案 . 22 图表 38：公司汽车产品解决方案 . 22 图表 39：立讯精密投资逻辑 . 23 图表 40：主营业务预测 . 24 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 4 页 共 27 页 1.国内连接器龙头国

15、内连接器龙头深耕优质赛道深耕优质赛道 立立讯精密成立于讯精密成立于 20200 04 4 年，年， 2010 2010 年在深交所中小板上市年在深交所中小板上市，上市前公司聚焦于连上市前公司聚焦于连 接器和连接线的生产及销售接器和连接线的生产及销售; ;上市后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向上市后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向 的垂直整合与横向的业务拓展的垂直整合与横向的业务拓展，不断扩张产品线。，不断扩张产品线。公司从传统连接器业务向精密 制造业务跨越， 以精密互联技术为基础逐渐延伸到电声学、 光学等精密制造领域。 公司现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动

16、马达等多 元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。 从应用领域来看，从应用领域来看，公司的产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品公司的产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品 及汽车互联产品。及汽车互联产品。公司的消费电子类产品主要包括连接器与连接线、线性马达、 无线充电、天线、声学器件、AppleWatch、AirPods 等;电脑互联产品主要是连 接器、连接线、内部线;通讯互联产品主要包括高速连接器、高速电缆组件、基 站天线、滤波器、光模块等;汽车互联产品主要包括线束、连接器、电子模块等。 图表 1：公司产品类别 资料来源：公司官网、万联证券研究所 公司充分利用垂直整

17、合优势与各项精密模块自动化制程平台，公司充分利用垂直整合优势与各项精密模块自动化制程平台，已已完成从零件、模完成从零件、模 块到系统方案整体发展块到系统方案整体发展的的框架搭建框架搭建和和核心产品布局。核心产品布局。 公司以连接器技术能力为基 础，通过自研和并购逐步培养了精密化制造能力、快速多样的模具开发能力、成 本控制能力，并且通过外延内生获取核心专利技术，不断拓展新的产品领域，从 而能够紧跟大客户创新需求而持续升级，实现成长盈利双丰收。 1.1 市场规模稳健增长，公司连接器市场份额稳居世界前列市场规模稳健增长，公司连接器市场份额稳居世界前列 连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输

18、必不可少的关键元器件，连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元器件， 已广泛应用于军工、通讯、汽车、消费电子、工业等已广泛应用于军工、通讯、汽车、消费电子、工业等多个多个领域。领域。近年来，随着信 息化浪潮的不断推进，连接器作为实现信息化的基础元器件，在质量和技术上取 得了极大的进步。 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 5 页 共 27 页 图表 2：2019 年连接器市场行业格局占比 资料来源：IDC，联证券研究所 全球连接器市场规模稳健增长，全球连接器市场规模稳健增长，我国我国已已成为全球最大的连接器市场成为全球最大的连接器市场，且，且增速远高

19、增速远高 于全球水平于全球水平。在经济快速发展的带动下，通信、电脑、消费电子等连接器下游产 业迅速发展，使得中国连接器市场一直保持高速增长，市场规模日益扩大。2019 年全球连接器市场规模为 723 亿美元， 2019 年中国大陆连接器市场规模是 227 亿 美金，占全世界 31.4%的市场份额，同比增长 8.6%，是世界最大的连接器销售市 场。2011-2019 年，中国连接器市场规模由 113 亿美金提高到 227 亿美金，复合 增长率为 9.1%，远高于全球 5%的增长水平。 图表 3： 2015-2019 年全球和中国连接器市场规模 图表 4：2019 世界连接器市场格局占比 资料来源

20、：公开资料，万联证券研究所 资料来源：公开资料，万联证券研究所 唯一进入前十的中国大陆厂商唯一进入前十的中国大陆厂商，稳居国内龙头地位，稳居国内龙头地位。全球连接器的市场份额集中 在少数国外企业。全球前十的公司占据一半以上市场份额。智研咨询显示，全球 前十名连接器厂商 2019 年的销售总额为 444.21 亿美元，占据 61.44%的市场份 额。我国虽然是全球最大的连接器销售市场，但由于国内的企业发展较晚，鲜少 有大陆厂商进入全球前列，而立讯精密是唯一进入前十的中国大陆厂商，稳居国 内连接器龙头地位。 汽车, 22% 通信, 21% 计算机, 16% 工业, 12% 交通, 6% 军事, 6

21、% 消费电子, 5% 其他, 12% 489 476 489 529 520 544 601 667 723 113114 119 136 147 165 191 209 227 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球连接器市场规模（亿美元）中国连接器市场规模（亿美元） 中国, 31.4% 欧洲, 21.1% 北美, 20.8% 亚太其他国家, 14.6% 日本, 7.6% 世界其他地区, 4.6% 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 6 页 共 27

22、 页 图表 5：全球市场连接器主要厂商 2019 年市场份额列表 资料来源：QYRESEARCH、万联证券研究所 1.2 紧跟大客户创新需求，成长盈利双丰收紧跟大客户创新需求，成长盈利双丰收 公司公司把握移动智能终端升级趋势，紧跟大客户创新需求，在消费电子应用领域不把握移动智能终端升级趋势，紧跟大客户创新需求，在消费电子应用领域不 断扩充产品种类，实现高速增长。断扩充产品种类，实现高速增长。截止 2019 年，公司营收规模已经从上市初的 10 亿元扩张到 625 亿元，归母净利润从上市初的 1 亿元扩张到 47 亿元。 2010-2019 年公司营业收入 CAGR 为 58.3%，归母净利润

23、CAGR 为 53.4%。 图表 6：近 10 年营收规模及增速 图表 7：近 10 年归母净利润规模及增速 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所 从公司的营收拆分可看出，从公司的营收拆分可看出， 2012015 5 年年以前以前， 公司营收， 公司营收全部来自全部来自连接器业务。连接器业务。 2015 年 公司消费电子业务取得突破，当年实现营收 26.52 亿元，占总营收的 36%，自 此成为公司第一大业务，此后几年消费电子业务保持高速增长，2019 年营收达 到 520 亿元，占总营收的 83%，同比增速 94%。 14% 11% 8% 5% 5% 6%

24、4% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 34% TE Connectivity Amphenol Molex Incorporated Aptiv Foxconn Luxshare(Luxshare(立讯精密立讯精密) ) 矢崎 JAE JST Rosenberger Hirose 住友 浩亭 3M 其他 10 26 31 46 73 101 138 228 359 625 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 500 600 700 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业总收入（亿元）同

25、比增速（%） 1 3 3 3 6 11 12 17 27 47 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 10 20 30 40 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润（亿元）同比增速（%） 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 7 页 共 27 页 图表 8：2010-2019 年公司营收拆分 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司消费电子业务的公司消费电子业务的高高速速增长增长主要得益于公司围绕主要得益于公司围绕大大客户进行产品线扩张。客户进行产品线扩张。 2011 年公

26、司通过收购昆山联滔电子切入苹果供应链，之后不断加深与大公司的合作， 为其 iPhone、iPad、Mac 等产品供应连接线/连接器产品；2017 年开始供应传 统天线、声学元件和 Airpods 组装；2018 年新供应 iPhone LCP 天线、线性马 达和无线充电接收端，2020 年切入 Apple Watch 整机制造和 iPhone 组装代工 业务。 图表 9：公司围绕大客户进行产品品类横向拓张 资料来源：公司公告，万联证券研究所 2014 2014 年年起起切入切入第一第一大客户供应链大客户供应链，自此自此该客户该客户营营收占比逐年提高收占比逐年提高，2014 至 2019 年，立

27、讯精密第一大客户销售额占销售总额的比重由 12%提高至 55%，前五大客 56% 120% 77% 94% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 700 2000019 消费性电子电脑互联产品及精密组件 连接器汽车互联产品及精密组件 通讯互联产品及精密组件消费性电子业务增速 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 8 页 共 27 页 户销售额占比也由 45%攀升至 77%，客户集中度和粘性不断增强。 图表 10： 近 6 年第一大客户营

28、收及占总营收比例 图表 11： 近 6 年前五大客户营收及占总营收比例 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所 1.3 5G及新能源车及新能源车发展发展趋势显著，相关连接器需求有望迎来高增长趋势显著，相关连接器需求有望迎来高增长 连接器连接器在汽车、通信行业的应用占比在汽车、通信行业的应用占比超过超过 40%40%，受益于受益于 5G5G 基站、基站、新能源汽车、新能源汽车、 物联网等新兴产业物联网等新兴产业的的蓬勃发展蓬勃发展带动带动下游下游需求需求爆发，爆发，连接器产业连接器产业有望迎接有望迎接高成长高成长。 近年来，随着 5G 网络的不断推进，中国 5G

29、基站建设发展迅速且规模已跃居世界 前列；此外，在新一轮科技革命推动下, 电动化、网联化、智能化正在成为汽车 产业的发展潮流和趋势，5 5G G 的发展有望带动连接器产业需求高增长。的发展有望带动连接器产业需求高增长。 5G5G 时代基站覆盖半径减小，所需基站数量成倍增加时代基站覆盖半径减小，所需基站数量成倍增加。4G 时代主要依靠宏基站传 输信号，频段为 2.3GHz。目前 5G 典型的候选频段为 6GHz 以上的高频段，高频段 意味着信号的波长大大缩短，能量衰减快，穿透能力差，覆盖半径更小，所需的 基站数量成倍增加， 据智研咨询数据显示， 2019 年中国新建 5G 基站 15 万站， 据其

30、预测， 2020 年中国将新建 65 万站 5G 基站， 结合三大运营商的 5G 建设规划， 预计 2021 年为基站建设高峰期，新建基站有望到达 120 万站。 图表 12：5G 基站密度显著高于 4G 图表 13：2019-2025 年中国新建 5G 基站预测 资料来源：公开资料，万联证券研究所 资料来源：智研咨询，万联证券研究所 12% 22% 33% 37% 45% 55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001720182019 第一大客户营收（亿元）占总营收比例 45%

31、49% 57% 61% 68% 77% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019 前五大客户营收（亿元）占总营收比例 15 65 120 110 87 59 43 0 20 40 60 80 100 120 140 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 新建基站（万） 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 9 页 共 27 页 5G5G 时期，天线时期，天线阵列阵列通道数的增加驱动射频连接器需求量大

32、幅增加，也带来高速通道数的增加驱动射频连接器需求量大幅增加，也带来高速 连接器增量需求。连接器增量需求。 5G 对天线提出了更高要求， 更大容量、 更多模块覆盖成为必然， 5G 采用波束成形技术，必须采用多天线阵列系统(Massive MIMO)。MIMO 技术是 指基于多天线的基础上，基站与手机之间可以进行通过很多信道进行通信,每一 对天线独立传输一路信息，通过汇集实现传输速率的成倍增长。4G 时期，主流的 宏基站天线方案为 8T8R 的 8 通道方案；进入 5G 时期，主流的宏基站天线方案或 将为单面天线集成 64 通道的 Massive MIMO 方案，而且部分场景下可能使用更大 规模的

33、天线阵列。 图表 14：4G 到 5G 天线的演进 资料来源：公开资料，万联证券研究所 5G 5G 时期射频连接器在国内基站端的市场空间有望时期射频连接器在国内基站端的市场空间有望于于 2 2025025 年年达到达到 3939 亿，相比于亿，相比于 4G 4G 时期的弹性将达时期的弹性将达 21.821.8 倍，而高速连接器倍，而高速连接器市场空间有望市场空间有望于于 2 2025025 年年达达到到 4242 亿亿。 射频连接器和高速连接器作为基站上游器件，市场规模增长趋势将与 5G 基站建 设同步，据智研咨询数据显示，2019 年国内 5G 基站射频连接器市场规模为 1.3 亿，预计 2

34、021 年为放量高峰期，市场规模有望达到 9.4 亿元，总市场空间有望 于 2025 年达到 39 亿元， ；2019 年高速连接器市场规模为 1.4 亿元，预计 2021 年 为放量高峰期，市场规模有望达 10.8 亿元，总市场空间有望于 2025 年达到 42 亿元。 图表 15：2019-2025 年 5G 基站射频连接器市 场规模预测 图表 16：2019-2025 年 5G 基站高频连接器市场规 模预测 资料来源：智研咨询，万联证券研究所 资料来源：智研咨询，万联证券研究所 1.3 5.4 9.4 8.4 6.7 4.5 3.3 0 2 4 6 8 10 20192020E 2021

35、E 2022E 2023E 2024E 2025E 市场规模（亿元） 1.4 6.1 10.8 9.5 7 4.3 2.6 0 2 4 6 8 10 12 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 市场规模（亿元） 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 10 页 共 27 页 汽车领域为连接器最大细分应用领域市场汽车领域为连接器最大细分应用领域市场。 2019 年汽车应用领域市场占整个连接 器市场的 22%，在所有细分市场中占比最高。传统汽车需要用到的电子连接器种 类有近百种，单一车型所使用的连接器达到 600 至 1000 个，主要集中应用在发

36、动机管理系统、安全系统、娱乐系统等方面。 汽车智能化、新能源化汽车智能化、新能源化趋势显著，趋势显著，汽车连接器有望量价齐升汽车连接器有望量价齐升，新能源汽车新能源汽车连接器连接器 市场规模市场规模将将呈现呈现高速高速增长增长态势态势。汽车智能化、新能源化趋势将推动汽车连接系统 向电子控制模块的方向发展，在安全和连通的基础上，小型化、智能化和集成化小型化、智能化和集成化 是连接器未来发展的趋势。是连接器未来发展的趋势。一方面，汽车连接器的数量将大幅增长，另一方面汽 车连接器的单车价值量也将大幅提高。假设传统汽车内的连接器（端子+线束） 的价值约2500元， 而新能源汽车中则达到了3500元；

37、全球汽车销量的增速为3%； 新能源汽车到 2025 年增长至 1200 万辆。在以上假设下，测算测算全球汽车连接器市全球汽车连接器市 场规模到场规模到 20252025 年预计将增长到年预计将增长到 27002700 亿元，其中新能源汽车连接器占比亿元，其中新能源汽车连接器占比由由 20192019 年的年的 3 3.5%.5%提升到提升到 15%15%，市场规模市场规模有望有望达到达到 420420 亿元亿元，复合增长率，复合增长率为为 32.6%32.6%。 图表 17：汽车连接器市场规模预测 全球汽车销量预测（万辆） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

38、2025E 传统汽车 8811 9018 9220 9380 9501 9606 9585 新能源汽车 221 285 362 490 665 865 1200 合计 9032 9303 9582 9870 10166 10471 10785 连接器单车价值（万元） 传统汽车 0.25 0.25 0.25 0.24 0.24 0.24 0.24 新能源汽车 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 0.35 连接器市场规模（亿元） 传统汽车 2202.8 2254.5 2305 2251.1 2280.1 2305.3 2300.3 新能源汽车 77.4 99.8 126.7

39、 171.5 232.8 302.8 420 合计 2280.1 2354.2 2431.7 2422.6 2512.9 2608.1 2720.3 资料来源：智研咨询，万联证券研究所 中国连接器市场受益于新能源汽车规模攀升，中国连接器市场受益于新能源汽车规模攀升，将将迎来快速增长期。迎来快速增长期。中国作为新能 源汽车市场的核心产地，连接器需求占比较大。随着新能源汽车市场的断发展， 预计未来我国新能源汽车连接器市场规模将快速上升， 预计 2023 年将达到 81.17 亿元。 万 联 证 券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 第 11 页 共 27 页 图表 18：中国新能源汽车连接器市场

40、规模预测 资料来源：IDC，万联证券研究所 2.AirPods Pro的独家供应商，的独家供应商，TWS业务高速增长业务高速增长 2.1 Airpods2.1 Airpods供不应求供不应求，20202020上半年业绩超预期上半年业绩超预期 受益于受益于 T TWSWS 耳机成为市场主流趋势，耳机成为市场主流趋势，AirpodsAirpods 出货量高增长。出货量高增长。便捷的使用体验和 智能降噪的功能使得 TWS 耳机在推出后迅速获得用户认可，出货量呈现爆发式增 长。2016 年全球 TWS 耳机出货量为 918 万部，主要由第一代 AirPods 贡献;随着 AirPods 新品迭代叠加其

41、他厂商进入市场，TWS 耳机的出货量增幅不断扩大，并 且连续三年实现一倍以上的强劲增长，2019 年出货量达到了 1.2 亿部。目前， AirpodsAirpods 系列在系列在 TWSTWS 市场中占据领先地位市场中占据领先地位，根据 Strategy Analytics 统计数据， 2019 年 AirPods 出货量约 6000 万部，占全球 TWS 耳机整体出货量的 50%。 Counterpoint 统计表明， 2020 年前二季度， 全球 TWS 耳机出货量分别为 4380 万、 8200 万，其中 AirPods 系列占比分别为 41%、35%。 大客户积极促销，预计下半年大客户

42、积极促销，预计下半年 AirpodsAirpods 出货量快速回升。出货量快速回升。公司大客户于 6 月中旬 在北美开启 Airpods 返校促销，学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠 Airpods 产品，并可自主选择加价换购降噪版耳机；2020 年 10 月 14 日苹果发布 会确认新机型将取消随盒附赠有线耳机。虽然在疫情影响下，2020 年二季度 Airpods 出货量受到一定影响，但是在大客户的促销策略和疫情逐渐好转的推动 下，预计 2020 年下半年 AirPods 系列整体出货量将快速回升。 32.62 39.14 46.97 56.36 67.61 81.17 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201820192020E202