1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 瑞芯微瑞芯微（606038933893） 公司研究/点评报告 事件： 公司发布 2020 年三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润 1.89 亿元，同比增长 48.67%；营业收入 12.25 亿元，同比增长 30.43%。 主要观点： 单季度营业收入高扬，精细化管理助力净利率来到单季度营业收入高扬，精细化管理助力净利率来到 2 2 年内高点年内高点 公司第三季度实现营业收入 5.51 亿元， 同比增长 50.91%； 归属于上市公 司股东的净利润 0.96 亿元， 同比增长 57.06%； 归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润

2、0.87 亿元， 同比增长 44.90%； 业绩数据均创近 三年单季度新高。净利率达 17.33%，较 Q2 提高了 2.17pct。这都得益于 公司在多产品线的广泛布局，同时较多新客户产品的规模量产，使得公 司仍保持较好的成长性，例如智能语音产品和扫地机器人产品。 顺应快充趋势，电源管理产品不断丰富顺应快充趋势，电源管理产品不断丰富 预计到 2020 年我国电源管理芯片市场规模将接近 900 亿元，全球电源 管理芯片市场规模将接近480亿美元。 公司顺应智能手机厂商配置趋势， 研发兼容多协议的手机快充控制芯片。 在主流快充芯片的市场份额将打 开上升空间， 同时公司在低功耗、 高精度的电量检测

3、技术上也有所布局。 SoC 产品打开新应用场景产品打开新应用场景 公司充分利用在影像处理算法和智能视觉芯片等方向的技术积累， 加大 光电结合相关技术的研发投入，从底层算法、芯片平台到模组设计，推 出结构光模组并规模量产，公司 SoC 在智能手机视觉处理、网络智能机 顶盒、智能家居、智慧城市商用显示、移动支付、汽车电子、工业控制 等领域打开新应用场景，叠加相关领域渗透率上升。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：18.15 亿元、22.96 亿、 29.03 亿元，归母净利润分别是 2.86 亿元、3.73 亿元、4.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.77

4、 元、1.01 元、1.30 元，对应的 PE 分别为 91 倍、69 倍、 54 倍，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。 三季报三季报持续持续超预期，超预期，产品放量助力业绩新高产品放量助力业绩新高 投资投资评级：评级：买买 入入 报告报告日期日期： 2020-10-28 收盘价（元） 69.95 近 12 个月最高/最低（元） 114.98/11.56 总股本（百万股） 412.28 流通股本（百万股） 42.00 流通股比例（%） 10.18 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元) 29 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300

5、走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 研究助理研究助理：华晋书华晋书 执业证书号:S00 邮箱: 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄 芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯” ，时 代最强音2020-05-13 2.大国雄芯.半导体深度报告(三)：瑞芯微 （603893） ： 专注 SOC 设计， 发力电源管理 领域2020-06-02 3.华安证券_公司点评_瑞芯微（603893） 中报超预期，SoC 与电源管理双轮驱动 2020-08-27 Table_ProfitDetail -200% 0%

6、 200% 400% 600% 800% 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 瑞芯微沪深300 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1408 1815 2296 2903 收入同比(%) 11% 29% 27% 26% 归属母公司净利润 205 286 373 481 净利润同比(%) 7% 40% 30% 29% 毛利

7、率(%) 40.1% 41.2% 41.7% 41.9% ROE(%) 11.9% 14.4% 15.9% 17.1% 每股收益(元) 0.50 0.77 1.01 1.30 P/E 140.88 90.52 69.48 53.87 P/B 16.81 14.48 12.29 10.25 EV/EBITDA 0 88 67 51 资料来源：wind，华安证券研究所 rQrMmNmMnQnMqPnPrMrRoR8O9RaQoMoOtRmMeRqRoOkPpNyR6MqQwPNZnQrQvPrNnN 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研

8、究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程 . 4 图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体 . 4 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 4 图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） . 5 图表图表 5 5 20162016- -2020H12020H1 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 . 6 图表图表 6 6 20162016- -2020H12020H1 年公

9、司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 6 图表图表 7 7 20162016- -2020H12020H1 年公司毛利率与净利率年公司毛利率与净利率 . 6 图表图表 8 8 20162016- -2020H12020H1 年公司三费变化年公司三费变化 . 6 图表图表 9 9 20162016- -2020H12020H1 公司研发支出公司研发支出 . 6 图表图表 1010 公司当前产品线公司当前产品线 . 7 图表图表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主营构成公司主营构成. 7 图表图表 1212 公司公司 20201818 年年 AIAI 芯片领域

10、全球前二十大陆第二芯片领域全球前二十大陆第二. 8 图表图表 1313 公司不同领域芯片生命周期公司不同领域芯片生命周期 . 8 图表图表 1414 公司公司 S SO OC C 芯片产品在智能物联领域的主要应用示例芯片产品在智能物联领域的主要应用示例 . 9 图表图表 1515 中国物联网市场规模中国物联网市场规模 . 9 图表图表 1616 中国扫地机器人仍处于成长阶段中国扫地机器人仍处于成长阶段 . 9 图表图表 1717 采用瑞芯微方案的采用瑞芯微方案的案例案例 360360 T90T90 扫地机器人扫地机器人 . 10 图表图表 1818 中国商用显示市场规模中国商用显示市场规模 .

11、 10 图表图表 1919 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 . 11 图表图表 2020 移动支付市场规模移动支付市场规模 . 11 图表图表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 机产品机产品 . 11 图表图表 2222 汽车半导体行业市场规模（亿美元）汽车半导体行业市场规模（亿美元） . 12 图表图表 2323 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 . 12 图表图表 2424 汽车电子应用实例汽车电子应用实例 . 12 图表图表 2525 公司公司 S SO OC C 芯片产品在芯片产品在消费电子领域的主要应用示例消费电子领域的主要应用示例 . 13 图

12、表图表 2626 全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） . 13 图表图表 2727 全球手机销量全球手机销量 . 13 图表图表 2828 公司手机快充芯片应用于公司手机快充芯片应用于 S SUPERUPERVOOCVOOC（超级闪充）和（超级闪充）和 VOOCVOOC（闪充）（闪充） . 14 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 图表图表 1 1 瑞芯微产品发展历程瑞芯微产品发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 2 2 公司当前客户群体公司当前客户群体 资料来源：公司公告，华安证券研

13、究所 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 1 励民 157,679,892 38.25 2 黄旭 66,600,108 16.15 3 厦门市润科欣投资管理合伙企业(有限合伙) 33,391,440 8.10 4 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 25,919,600 6.29 5 福州经济技术开发区腾兴众和投资管理合伙企业 20,152,800 4.89 6 上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙

14、) 19,585,000 4.75 7 深圳市普芯达投资管理企业(有限合伙) 16,187,040 3.93 8 深圳市芯翰投资管理企业(有限合伙) 11,268,720 2.730 9 深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业(有限合伙) 5,205,000 1.26 10 福建省兴和股权投资有限合伙企业 3,862,264 0.94 合 计 359,851,864 87.290 资料来源：wind，华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研究报告 图表图表 4 4 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202

15、020 年年 2 2 月月 7 7 日）日） 职务职务 履历履历 励民 董事长、公司实控人 曾任福州福联科技开发公司职员， 福州瑞科电子有限公司董事长、 总经理；现任公司董事长、总经理。曾获得或入选第四批国家“万 人计划” 、 福建省杰出软件人才、福建省突出贡献企业家、福州市 首届优秀人才、海西创业英才等荣誉。 黄旭 董事 曾任福州港务局松门港务公司职员，福州瑞科电子有限公司职员。 高松涛 董事 曾任职于机械电子工业部科技司、电子工业部科技质量司、信息产业 部、工业和信息化部办公厅、工业和信息化部软件与集成电路促进中 心、上海半导体装备材料产业投资管理有限公司；现任公司董事，华 芯投资管理有限

16、责任公司副总裁，国微技术控股有限公司非执行董 事，深圳市汇顶科技股份有限公司、北京北斗星通导航技术股份有限 公司、和芯星通科技（北京）有限公司、北京紫光展讯投资管理有限 公司、北京紫光展锐科技有限公司、成都赛普为实科技有限公司、深 圳市中兴微电子技术有限公司、北京华大九天软件有限公司董事。 洪波 监事会主席、IC 平台总监 曾任新思科技（北京）有限公司职员，公司 IC 部前端经理。 陈锋 副总经理 曾任美国贝尔实验室任研究员，中芯国际设计服务处处长，公司市场 部负责人。 李诗勤 IC 平台副总裁 曾任华为技术有限公司海思半导体职员，公司 IC 平台经理。曾获得 福建省第一批引进高层次人才“百人

17、计划” ，福州市第一批引进高层 次人才创新团队，福建省信息化局第一批高层次软件人才，第 18 届 福建省运盛青年科技奖，第 11 届福建青年科技奖，第 2 届福州十佳 杰出科技青年奖，福建省第 3 届杰出科技人才奖等荣誉。 简欢 核心算法中心高级总监 曾任公司音频、视频、图像算法工程师。曾获得福建省第一批引进高 层次人才“百人计划” ，福州市第一批引进高层次人才创新团队，福 州市第二届优秀人才等荣誉 金怡军 IC 平台高级经理 曾任新思科技 （上海） 有限公司、 IPCore （设计服务公司） 、 Synopsys Professional Service Group、灿芯半导体公司职员，公司

18、 IC 平台设 计经理。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 16 证券研究报告 图表图表 5 5 20162016- -202020H120H1 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 图表图表 6 6 20162016- -202020H120H1 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 7 20162016- -202020H120H1 年公司年公司毛利率与净利率毛利率与净利率 图表图表 8 8 2016201

19、6- -202020H120H1 年公司三费变化年公司三费变化 资料来源：wind、华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 9 9 20162016- -202020H120H1 公司研发支出公司研发支出 资料来源：wind、华安证券研究所 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 200192020H1 营业收入(万元,左轴)同比增速(%,右轴) 0 50 100 150 200 250 300 0 5,000 10

20、,000 15,000 20,000 25,000 200192020H1 归母净利润(万元,左轴)同比增速(%,右轴) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 200192020H1 毛利率(%)净利率(%) -5 -3 -1 1 3 5 7 9 200192020H1 财务费用率(%)销售费用率(%)管理费用率(%) 17 18 19 20 21 22 23 24 0 10,000 20,000 30,000 40,000 200192020H1 研发费用(万元,左轴)研发

21、占营收比(%,右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 16 证券研究报告 图表图表 1010 公司当前产品线公司当前产品线 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 图表图表 1111 20162016- -2019H12019H1 公司主营构成公司主营构成 资料来源：wind、华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019H1 消费电子SOC智能物联SOC电源管理芯片其他芯片技术服务 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 16 证券研究报告

22、图表图表 1212 公司公司 2 2018018 年年 A AI I 芯片领域全球前二十大陆第二芯片领域全球前二十大陆第二 资料来源：Compass Intelligence、华安证券研究所 图表图表 1313 公司不同领域芯片生命周期公司不同领域芯片生命周期 资料来源：公司公告、华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 16 证券研究报告 图表图表 1414 公司公司 SoC SoC 芯片产品在智能物联领域的主要应用示例芯片产品在智能物联领域的主要应用示例 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 图表图表 1515 中国物联网市场

23、规模中国物联网市场规模 资料来源：艾瑞咨询、华安证券研究所 图表图表 1616 中国扫地机器人仍处于成长阶段中国扫地机器人仍处于成长阶段 资料来源：中国产业信息网、华安证券研究所 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20182019E2020E2021E 中国物联网市场规模（亿元）同比增速（右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 200019E2020E2021E 保有量(万台,左

24、轴)市场总销量渗透率(右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 16 证券研究报告 图表图表 1717 采用瑞芯微方案的案例采用瑞芯微方案的案例 360 T90360 T90 扫地机器人扫地机器人 资料来源：京东、华安证券研究所 图表图表 1818 中国商用显示市场规模中国商用显示市场规模 资料来源：奥维云图、华安证券研究所 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

25、18 2019E2020E2021E 市场规模(亿元,左轴)增速(%,右轴) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 16 证券研究报告 图表图表 1919 公司部分智能商显产品公司部分智能商显产品 资料来源：公司公告、华安证券研究所 图表图表 2020 移动支付市场规模移动支付市场规模 资料来源：中国产业信息网、华安证券研究所 图表图表 2121 公司部分智能公司部分智能 POSPOS 机产品机产品 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70

26、 80 20019E2020E2021E2022E2023E 市场规模（亿元）增速（%） 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 16 证券研究报告 图表图表 2222 汽车半导体行业市场规模（亿美元）汽车半导体行业市场规模（亿美元） 资料来源：IHS、华安证券研究所 图表图表 2323 汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 资料来源：IHS、华安证券研究所 图表图表 2424 汽车电子汽车电子应用实例应用实例 资料来源：公司招股说明书、华安证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 201720

27、182019E2020E2021E2022E2023E2024E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0020102020E 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 16 证券研究报告 图表图表 2525 公司公司 SoC SoC 芯片产品在消费电子领域的主要应用示例芯片产品在消费电子领域的主要应用示例 资料来源：公司公告、华安证券研究所 图表图表 2626 全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） 资料来源：IDC、华安证券研究所 图表图表 27

28、27 全球手机销量全球手机销量 资料来源：IDC、华安证券研究所 156 158 160 162 164 166 168 170 172 174 176 178 20019E2020E -2 -1 0 1 2 3 0 5 10 15 20 20182019E2020E2021E 销量(亿台)增速(%) 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 16 证券研究报告 图表图表 2828 公司手机快充芯片应用于公司手机快充芯片应用于 SuperVOOCSuperVOOC（超级闪充）和（超级闪充）和 VOOCVOOC（闪充）（闪充）

29、资料来源：OPPO 官方资料、华安证券研究所 瑞芯微瑞芯微（6 60 038933893） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 16 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1,812 2,129 2,573 3,122 营业收入营业收入 1,408 1,815 2,296 2,903 现金 1,356 1,568 1,920 2,317 营业成本 843 1,068

30、1,338 1,688 应收账款 106 136 167 216 营业税金及附加 13 16 21 26 其他应收款 7 9 11 15 销售费用 39 53 67 84 预付账款 2 2 (2) (5) 管理费用 78 445 512 633 存货 371 410 513 647 财务费用 (34) (22) (26) (32) 其他流动资产 (31) 4 (36) (68) 资产减值损失 (5) (28) 11 19 非流动资产非流动资产 252 281 310 349 公允价值变动收 益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 6 6 6 固定资产 29 27 26 2

31、4 营业利润营业利润 204 290 380 491 无形资产 139 130 121 113 营业外收入 6 6 5 4 其他非流动资 产 84 124 163 212 营业外支出 2 1 1 1 资产总计资产总计 2,064 2,410 2,883 3,471 利润总额利润总额 208 294 384 495 流动负债流动负债 315 375 486 591 所得税 3 8 11 14 短期借款 0 0 0 0 净利润净利润 205 286 373 481 应付账款 243 307 396 490 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 72 68 91 101 归属母公司净利润归属母

32、公司净利润 205 286 373 481 非流动负债非流动负债 33 44 50 66 EBITDA 528 279 364 469 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.50 0.77 1.01 1.30 其他非流动负 33 44 50 66 负债合计负债合计 348 418 537 657 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 370 370 370 370 成长能力成长能力 资本公积 709 709 709 709 营业收入 10.77% 28.94% 26.52% 26.41% 留存收益 6

33、36 912 1,267 1,734 营业利润 4.36% 42.17% 31.06% 29.25% 归属母公司股东 权益 1,716 1,991 2,346 2,814 归属于母公司净利 润 6.53% 39.79% 30.28% 28.98% 负债和股东权负债和股东权 益益 2,064 2,410 2,883 3,471 获利能力获利能力 毛利率(%) 40.09% 41.17% 41.73% 41.87% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 0.26% 14.54% 15.77% 16.23% 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 1

34、1.93% 14.37% 15.89% 17.09% 经营活动现金经营活动现金 流流 427 199 337 372 ROIC(%) 41.10% 88.10% 50.34% 60.11% 净利润 205 286 373 481 折旧摊销 102 11 11 10 偿债能力偿债能力 财务费用 (10) (22) (26) (32) 资产负债率(%) 16.86% 17.36% 18.62% 18.93% 投资损失 (7) (6) (6) (6) 流动比率 5.75 5.68 5.29 5.28 营运资金变动 118 (42) (25) (100) 速动比率 4.57 4.59 4.23 4.19 其他经营现金 流 19 (28) 11 19 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金 流流 (114) 4 6 6 总资产周转率 0.74 0.81 0.87 0.91 资本