1、 1 寻找新三板精选层标的专题报告（寻找新三板精选层标的专题报告（七十七十） 原子高科（原子高科（430005430005）: : 国家队选手，核医学龙头畅游蓝海市场国家队选手，核医学龙头畅游蓝海市场 2020 年 9 月 13 日 研究员：研究员： 曾志刚、幸逸冰、林文丰曾志刚、幸逸冰、林文丰 报告摘要报告摘要： 研究领域研究领域 TMT 先进制造 大健康 消费升级 新三板智库新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电电话话：86- 微信微信：zhikumei 广州： 海珠区新港西路 135 号中大科技园 B 座 902 北京：海淀区厂洼路半壁 街长昆名居

2、首层 上海：静安区南京西路中 信泰富广场 1008 室 1.核医学核医学行业：行业：国家重点支持医药行业发展，核素药物市场前景广国家重点支持医药行业发展，核素药物市场前景广 一方面， 医药行业是国家重点支持的战略性新兴产业， 未来将继续 保持快速、 稳健发展。 人口老龄化的加快进一步增强医药行业的需 求刚性，政府对医疗事业的投入在逐步加大。另一方面， 我国的核 素药物产业仍处于起步阶段， 落后于美国等发达国家， 未来具有巨 大的发展潜力。 2.原子高科原子高科：国内核医学领域龙头企业国内核医学领域龙头企业 原子高科成立于 2001 年，2006 年挂牌新三板。公司主要产品为放 射性药物、放射源

3、、 放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂 等，产品线齐全，科研实力雄厚，是国内核医学技术的龙头企业。 3.亮点一：亮点一：公司行业地位巩固，双寡头充分享受公司行业地位巩固，双寡头充分享受行业红利行业红利 中国核药市场秩序较好，竞争有序良性，目前已形成寡头竞争格 局。中国同辐（原子高科母公司）的市场规模占比达 40.4%，位居 全国第一，远超其余竞争对手。 公司产品品种类型丰富， 包括放射 性体内药品、体外克疫分析试剂盒、放射源、放射性医疗器械、放 射性标记化合物及示踪剂等包含 100 余种核素、300 多个品种，随 着公司加大研发力度投放新产品，以及全国短寿命同位素医药生 产配送网络体系的

4、建设，公司竞争力将更上一层楼。 4. 亮点二：亮点二：核心产品市场竞争力突出，享受历史性市场扩容红利核心产品市场竞争力突出，享受历史性市场扩容红利 18F-FDG 竞争格局好，国内仅 3 家获批文。18F-FDG 需要借助核 药房网络进行销售，而核药房建设审批环节多、周期长、投资大。 核药房布局 k 成为业内公司享受 18F-FDG 放量的核心竞争力， 而 原子高科在核药房布局方面竞争优势突出。目前，18F-FDG 市场 实际上仍是东诚安迪科和原子高科双寡头竞争格局，原子高科有 望分享快速扩容的市场。 5. 亮点三：亮点三：稳定销售渠道保障盈利能力，产业布局进展显著稳定销售渠道保障盈利能力，产

5、业布局进展显著 公司产品包括 100 余种核素、300 多个品种，面向医院核医学科， 与全国 2000 多家大中型医院建立稳定的供应关系。此外，公司能 力建设和产业布局取得新进展，医药基地及医药中心建设有序推 进，逐步形成在全国中心城市集生产、 销售、 配送和服务为一体的 销售网络， 同时建立标准化经营体系及业务拓展模式， 为公司未来 的高速发展奠定坚实的基础。 风险提示：风险提示：原材料供应不足的风险、处理和储存放射性材料的风 险、在研产品研发进度不及预期的风险 2 目录目录 1. 1. 公司概况：国内核医学龙头企业，核医学赛道国家队选手公司概况：国内核医学龙头企业，核医学赛道国家队选手 .

6、 3 2 2国家重点支持行业，核素药物市场前景广阔国家重点支持行业，核素药物市场前景广阔 . 4 2.1 核医学行业概况 . 4 2.2 国家政策支持，不断加大医药制造投入 . 6 2.3 国内核药市场潜力巨大 . 7 3. 3. 亮点一：公司行业地位稳固，双寡头充分享受行业红利亮点一：公司行业地位稳固，双寡头充分享受行业红利 . 10 3.1 公司产品齐全，布局广阔，行业地位稳固 . 10 3.2 行业竞争有序，寡头格局形成 . 11 4. 4. 亮亮点二：核心产品市场竞争力突出，充分享受历史性市场扩容红利点二：核心产品市场竞争力突出，充分享受历史性市场扩容红利 . 13 5. 5. 亮点三

7、：稳定销售渠道保障盈利能力，产业布局进展显著亮点三：稳定销售渠道保障盈利能力，产业布局进展显著 . 15 6. 6. 财务分析：公司经营业绩良好，未来增长空间广阔财务分析：公司经营业绩良好，未来增长空间广阔 . 16 6.1 盈利能力分析 . 17 6.2 现金流量分析 . 20 7. 同行对比同行对比 . 21 8. 8. 风险提示风险提示. 21 oPnQqRnNmRpOtMsQqNqQrObRaO9PpNmMnPmMjMrQoOlOmOzQbRpPzQxNrMuNvPtRsM 3 1. 1. 公司概况：国内核医学龙头企业，核医学赛道国家队选手公司概况：国内核医学龙头企业，核医学赛道国家队

8、选手 原子高科成立于 2001 年， 2006 年于中关村代办股份报价转让系统正式挂牌， 成为中核工业集团核技术应用系统第一家在股份代办转让系统挂牌的公司。 公司 主要产品为放射性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂 等，其中放射性药物收入占公司总收入的 80%以上，是公司主要的收入来源。 公司在科研方面具备较强的实力，是国内同位素技术的龙头企业。目前公司 处于新三板中的创新层。 原子高科隶属于中国核工业集团有限公司技术应用产业平台， 是中国同辐股 份有限公司的控股企业。公司实际控制人是中国核工业集团有限公司，为经国务 院批准组建、 中央直接管理的国有重要骨干企业,是国家核科

9、技工业的主体、 核能 发展与核电建设的中坚、 核技术应用的骨干， 拥有完整的核科技工业体系， 目前， 母公司资产规模约 7000 亿元，职工队伍约 15 万人，其中专业技术人才超过 3.6 万人， 中国科学院院士、 中国工程院院士 19 人， 技术实力雄厚， 业务范围广泛。 图表图表 1 1：原子高科股权结构：原子高科股权结构 资料来源：企查查资料来源：企查查 4 原子高科的另一大股东中国同辐集团股份有限公司则是中核集团技术应用 的主要平台，为中核集团下属八大产业板块之一。中国同辐于 1983 年成立，是 中国同位素及辐射技术应用领域的领先企业，聚焦同位素药品的研发、生产和销 售，同时兼营放射

10、源、辐照和独立医学实验室服务。 背靠中核集团和同辐集团，原子高科同样具备雄厚的科技实力。截至 2019 年， 公司共有员工 833 人， 其中技术人员 355 人； 技术人员中， 研发人员 137 人， 占比 38.5%，有博士 17 人，硕士 37 人；公司拥有专利 38 项，其中发明专利 21 项。 2018 年公司组织开展了 22 个科研项目，其中集团级英才项目 2 个，公司级 重点科研项目 12 个，研发项目均按照既定节点完成了相关工作，其中“诊疗一 体化关键核素 Cu 制备技术及相关药物研究”获得国防科工局关于“十三五”核 能开发科研第四批项目（后补助）立项的批复，科研成果显著。20

11、19 年公司组织 开展了 26 个自主研发科研亩目。其中，集团级英才项目 4 个；国防科工局“十 三五” 核能开发项目 1 个； 公司级重点科研项目 16 个； IAEA-CRP 项目 3 个。 研发项目均按照既定计划推进。 2 2国家重点支持行业，核素药物市场前景广阔国家重点支持行业，核素药物市场前景广阔 2.1 2.1 核医学行业核医学行业价值高、壁垒高、增速高价值高、壁垒高、增速高 核医学是一种利用标记有放射性核素的药物诊断和治疗疾病的科学， 是核技 术在医学领域的应用，具有临床具有临床价值高、壁垒高、增速高的“三高”特征。价值高、壁垒高、增速高的“三高”特征。由于 放射性药物的特殊性质

12、，我国放射性药品的生产、经营和使用在满足普通药品管 理制度外，还要受特别制度的约束，并受卫生、药监、环保以及能源部多个部门 5 的管辖和监督，需满足辐射防护、生产、经营及使用的规定，因而我国核医学初 始市场的进入门槛高。 核医学的历史可追溯到 20 世纪初贝克勒尔和居里夫人对放射性核素的发现。 1943 年的诺贝尔化学奖获得者 G.Heves 于 1935 年提出的同位素示踪原理和技术 大大推进了放射性核素在医疗上的利用。 我国的核素药物应用始于 20 世纪 50 年 代后期，经过半个世纪的发展，在某些领域已达到国际先进水平。 图表图表 2 2：核医学发展历程：核医学发展历程 资料来源：核医学

13、，平安证券研究所资料来源：核医学，平安证券研究所 核素药物主要分为诊断用核素药物和治疗用核素药物。核素药物主要分为诊断用核素药物和治疗用核素药物。 在核医学几十年的发 展中， 诊断用核素药物的发展远快于治疗用核素药物，目前我国获得批准文号的 放射性药物 39 种，大多数属于诊断药物。但治疗用核素药物的前景更加广阔， 日益受到重视。近 10 年来，由于放射性核素标记技术的进步、新的放射性核素 的制备以及单克隆抗体技术的成熟，我国放射性核素治疗领域发展迅速，涌现出 诸如云克注射液等过亿品种。上市治疗性药物仅有锝99Tc亚甲基二膦酸盐注射 液、碘125I密封籽源、来昔决南钐153Sm注射液、氯化锶8

14、9Sr注射液等几个品 6 种，中长期看，治疗性放射性药物尚有较大开发潜力。 图表图表 3 3：诊断类核素药物是临床价值突出的功能现象手段，：诊断类核素药物是临床价值突出的功能现象手段，PETPET 和和 SPECTSPECT 临床应用广泛临床应用广泛 资料来源：国家卫健委，平安证券研究所资料来源：国家卫健委，平安证券研究所 目前我国国家药品标准收载的核素药物已有几十种， 用途覆盖心脑血管显像、 肾功能检查、甲状腺疾病诊断和治疗、肿瘤诊断和治疗、类风湿治疗等领域。 图表图表 4 4：部分主要诊断类核素药物与治疗性核素药物及其应用：部分主要诊断类核素药物与治疗性核素药物及其应用 资料来源：资料来源

15、：NMPANMPA，平安证券研究所，平安证券研究所 2.2 2.2 国家政策支持，不断加大医药制造投入国家政策支持，不断加大医药制造投入 7 近年来，国家将健康产业作为未来重点发展的行业，出台了一系列针对医药行 业的政策法规，尤其关于促进医药产业健康发展的指导意见（以下简称“意 见”）是指导医药行业健康发展的纲要性文件。文件指出：“加强技术创新，提 高核心竞争能力；推动重大药物产业化；继续推进新药创制，在肿瘤、心脑血管 疾病、糖尿病、神经退行性疾病、精神性疾病、高发性免疫疾病、重大传染性疾 病、 罕见病等领域， 重点开发具有靶向性、 高选择性、 新作用机理的治疗药物。 ” 一系列的鼓励政策无疑

16、为医药行业， 尤其高科技医药企业发展提供良好的发展契 机。同时，意见强调“健全医疗服务体系,完善价格、医保政策”，医保体系 的改革和完善，将逐渐提升居民收入和医疗支付能力，从而增强对医药的市场需 求。 图表图表 5 5：近三年医药行业的重要国家政策：近三年医药行业的重要国家政策 发布时间发布时间 政策政策 发布机构发布机构 20162016 年年 3 3 月月 关于促进医药产业健康发展的指导意见 国务院 20172017 年年 1111 月月 高端医疗器械和药品关键技术产业化实施方案 国家发改委 20192019 年年 1212 月月 中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法 全国人民代表大会

17、20202020 年年 2 2 月月 关于深化医疗保障制度改革的意见 国务院 资料来源：公开资料，新三板智库整理资料来源：公开资料，新三板智库整理 2.3 2.3 国内核药市场潜力巨大国内核药市场潜力巨大 根据 Global Information 统计， 2017 年全球核素药物市场规模在 140 亿美元， 预计到 2023 年将达到 280 亿美元，年复合增长率达 12.3%。根据 Frost & Sullivan 的数据统计， 国内核素药物市场规模发展迅速， 2017 年我国同位素医疗应用市场 为 43.82 亿元，2013-2017 年 CAGR 为 12.1%，2017-2022 年

18、 CAGR 则有望提高到 19.40%，预计 2022 年有望增至 106.34 亿元。目前全球市场中，中国市场占比仅 8 为 6%，北美市场达到 40%。 我国核药应用在 20 世纪 50 年代开始发展，真正起步于 90 年代。因为医疗 机构和患者对于核医学的认识不足，导致其发展相对缓慢。美国作为核医学最发 达的国家之一，2013 到 2017 年美国人均核医学支出由 39.1 元提升至 56.5 元， CAGR 为 9.6%； 而我国仅从 2.0 元提升至 3.2 元， 人均支出相当于美国的 5.7%。 国内市场在诊断仪器方面， 2011-2017 年已实现仪器数量的翻倍。 从市场渗透率

19、看，国内目前仅约为 0.19%，与国外还有较大差距。 图表图表 6 6：我国历次核医学普查结果关键数据对比：我国历次核医学普查结果关键数据对比 资料来源：中华医学会核医学分会、新三板智库资料来源：中华医学会核医学分会、新三板智库 在核医学发展良好的推动下， 我国放射性药物市场规模也实现了持续的快速 增长， 2013-2018 年复合增速达到 31.2%， 2018 年市场规模超过 50 亿元人民币。 考虑到核医学在我国发展空间， 预计未来我国放射性药物市场有望继续保持较快 增长势头。 图表图表 6 6：20132013 年年- -20222022 年国内核药市场规模及预测年国内核药市场规模及预

20、测 9 资料来源：资料来源：Frost & SullivanFrost & Sullivan 图表图表 7 7：核素药物全球市场占比：核素药物全球市场占比 资料来源：资料来源：Frost & SullivanFrost & Sullivan 0 20 40 60 80 100 120 2001620172018E2019E2020E2021E2022E 市场规模(亿元) 6% 40% 54% 中国北美其他 10 图表图表 8 8：20132013- -20172017 年中美两国核医学人均支出对比（元）年中美两国核医学人均支出对比（元） 资料来源：资料来源：Frost &

21、 SullivanFrost & Sullivan 3. 3. 亮点一：公司行业地位稳固，双寡头充分享受行业红利亮点一：公司行业地位稳固，双寡头充分享受行业红利 3.1 3.1 公司产品齐全，布局广阔，行业地位稳固公司产品齐全，布局广阔，行业地位稳固 原子高科的主要产品为药物产品及服务、放射源收入、辐照服务收入三类， 放射性药物产品及服务主要包括放射性治疗药物、 放射性诊断药物的产品及服务， 放射源收入包括医疗放射源、工业放射源等，辐照服务主要是指利用钴源辐照装 置和电子加速器提供辐射加工服务。根据国家食品药品监督管理总局数据查询， 原子高科目前在录药品共 38 项，远超其余竞争对手，行业地位

22、稳固。 图表图表 9 9：原子高科部分主要产品及服务：原子高科部分主要产品及服务 类目类目 产品名称产品名称 用途简介用途简介 诊断用放诊断用放 射性药物射性药物 锝99mTC亚甲基二膦酸盐注射 液 用于全身骨显像及癌症骨转移显像 锝99mTC聚合白蛋白注射液 肺灌注显像，肺梗塞及肺疾患的诊断和鉴别诊 断 锝99mTC脱氧葡糖注射液 用于肾脏病放射性诊断用药以及肾、脑血流测 定 0 10 20 30 40 50 60 200162017 中国美国 11 氟18F脱氧葡糖注射液 用于正电子发射断层显像（PET），可用于肿 瘤、冠状动脉疾病和左心室功能不全、不正常 葡萄糖代谢

23、相关的癫痫等症状 碘131I化钠胶囊 高特异性甲状腺组织显像剂，用于诊断甲状腺 疾病 99Mo-99Tcm 发生器（裂变） 用于制备高锝99mTC酸钠注射液 治疗用放治疗用放 射性药物射性药物 胶体磷32P酸铬注射液 用于控制癌症胸腹水和某些恶性肿瘤的辅助治 疗 碘131I化钠口服溶液 诊断和治疗甲状腺疾病及制备碘131I标记化 合物 碘125I密封籽源 肿瘤永久性植入治疗，肿瘤切除后残余病灶治 疗，经放射线外照射治疗残留肿瘤及复发肿瘤 辐射服务辐射服务 钴源辐照装置 食品辐射加工，杀菌、消毒，风味保留，延长 保鲜时间 资料来源：公司官网资料来源：公司官网 产业布局方面， 原子高科依托其在各省

24、市子公司稳步开展各项建设。 2018 年， 公司在石家庄、南宁、合肥、济南、汕头、重庆二期完成厂房的 GMP 改造，合 肥、济南、石家庄、南宁取得辐射安全许可证，济南、南宁、合肥、长沙、武汉 等地完成三批检验，济南、南宁、长沙、武汉取得检验报告，长沙、武汉取得放 射性药品生产、经营许可证，长沙锝标药物 GMP 获批。此外，目前公司与全国 2000 多家大中型医院建立稳定的供应关系，公司盈利能力有保障。 3.2 3.2 行业竞争有序，寡头格局形成行业竞争有序，寡头格局形成 鉴于放射性药物特殊性，在我国除了需满足普通药品管理制度外，放射性药 品的生产、经营和使用还需遵从放射性药品管理办法、放射性同

25、位素与射 线装置安全和防护条例 、 放射性同位素与射线装置安全许可管理办法 约束， 受卫生、药监、环保以及能源部多个部门的管辖，需满足辐射防护、生产、经营 及使用的规定，具有较高的进入门槛。由于放射性要求较高的进入门槛，目前我 12 国放射性药物的生产企业约 20 家，多数为过去的各大同位素研究院下属亊业单 位改制而来，市场竞争有序，恶意竞争情况罕见，形成了良好的产业起步与腾飞期 环境。 此外，目前我国核药市场已形成寡头竞争格局。根据 Frost & Sullivan 的数据 统计，中国同辐（原子高科母公司）的市场规模占比达 40.4%，位居全国第一， 产品品种类型丰富，远超其余竞争对手。现阶

26、段天津赛德和北京智博高科的产品 品种较为单一，唯有东诚药业在市占率和品种种类方面奋力追赶。随着核药市场 的进一步扩大，双寡头有望分享行业快速扩容的红利。 图表图表 1010：国内核药市场规模占比：国内核药市场规模占比 资料来源：资料来源：Frost & SullivanFrost & Sullivan 40.40% 21.60% 10.50% 8.70% 5.60% 13.20% 中国同辐东诚药业上海欣科天津赛德北京智博高科其他 13 4. 4. 亮点二：核心产品市场竞争力突出，充分享受历史性市场扩容亮点二：核心产品市场竞争力突出，充分享受历史性市场扩容 红利红利 原子高科的核心业务为 PET

27、-CT 显影剂 18F-FDG 的生产和销售。PET-CT 是临床价值突出的用于肿瘤早期诊断和疗效评估的分子显像手段， 随着 2018 年 国家卫健委将 PET-CT 由甲类设备调为乙类设备管理，配置证的发放由国家下 放到地方， 且规划 2020 年底， 全国配置 PET-CT 达到 710 台 （新增 377 台） ， 因此，长远来看全国 PET-CT 配置量有望达到 3000 台左右。 PET-CT 设备的大规模普及，和肿瘤发病率的提高，有望带来检测人次的持 续快速增长，而 18F-FDG 作为不可或缺的显影剂，其市场规模有望打开 10 倍 空间。 目前， 医院回旋加速器自制 18F-FD

28、G 将逐步被外购取代。 18F-FDG 系通过 回旋加速生产，大部分医院选择直接购买 18F-FDG，但仍有约 1/3 医院采用购 买回旋加速器自行生产 18F-FDG 的模式。从运营成本角度看，自购回旋加速器 每天诊断病人超过 15 例才能回本， 而外购则为 5 例。 从安全角度看， 自制 18F- FDG 存在一定安全风险，核医学科主任有外购产品的意愿。因此，可以预测在 未来医院自制 18F-FDG 未来将逐步被外购取代。 14 图表图表 1111：国内：国内 18F18F- -FDGFDG 生产模式占比生产模式占比 资料来源：公司公告，新三板智库整理资料来源：公司公告，新三板智库整理 国

29、内 18F-FDG 竞争格局好，国内仅 3 家企业获得国家批文，原子高科为其 中之一，依托核心产品突出竞争优势，有望深度分享快速扩容的市场。PET-CT 用于肿瘤早期诊断与疗效评估， 需要用到 18F-FDG （18F-脱氧葡萄糖） 作为放射 性显影剂，目前国内拥有 18F-FDG 批文的企业只有东诚安迪科、原子高科、上 海科兴和江苏华益，其中上海科兴为原子高科的控股子公司，因此国内实际上只 有 3 家企业拥有 18F-FDG 批文。但江苏华益是 2019 年 6 月才拿到批文，目 前尚未产生销售。而且，18F-FDG 需要借助核药房网络进行销售，核药房建设 审批环节多、周期长、投资大，江苏华

30、益暂时没有核药房网络，短期内难以撼动 前两家的地位。因此，18F-FDG 市场实际上仍是东诚安迪科和原子高科双寡头 竞争格局。 核药房布局将成为享受核药房布局将成为享受 18F18F- -FDG FDG 放量的核心竞争力， 而原子高科在核药房放量的核心竞争力， 而原子高科在核药房 布局方面竞争优势突出。布局方面竞争优势突出。正如前文所提，常用诊断性核素锝99mTc标药物及氟 18F-FDG 半衰期较短，其中 18F-FDG 半衰期仅 109.77 分钟，因此 18F-FDG 需 1/3 1/3 1/3 医院自制中国同辐东诚药业 15 要由医院核医学科现场制备或企业核药房就近供应。核药房建设壁垒

31、较高：具有 投入资金压力大、建设周期长、占位效应明显等壁垒。 图表图表 1212：核药房建设壁垒及其体现：核药房建设壁垒及其体现 问题 呈现方式 核药房投入资金压力 大 单个核药房投入 4000-5000 万元 核药房建设周期长 核药房需要经过环保部门、国防科工委、药监部门等多部门审 批，审批周期约 3 年时间 核药房占位效应明显 单个核药房辐射 4 小时车程范围，先布局的企业先供应，后来 者进入难度加大 资料来源：公开资料，新三板智库整理资料来源：公开资料，新三板智库整理 目前原子高科已经在国内进行广泛的核药房布局，其中具备目前原子高科已经在国内进行广泛的核药房布局，其中具备 18F18F-

32、 -FDGFDG 生产生产 资质的核药房数量已经达到资质的核药房数量已经达到 7 7 家家，还有多家处于筹建过程中，未来随着 PET-CT 装机量和检测人次的增加，有望充分享受行业扩容的红利。 5. 5. 亮点三：稳定销售渠道保障盈利能力，产业布局进展显著亮点三：稳定销售渠道保障盈利能力，产业布局进展显著 公司产品包括放射性体内药品、体外克疫分析试剂盒、放射源、放射性医疗 器械、放射性标记化合物及示踪剂等包含 100 余种核素、300 多个品种，产品线品线 齐全、供应能力稳定，深受各型医院客户信赖。齐全、供应能力稳定，深受各型医院客户信赖。目前公司的市场主要面向医院核 医学科，已与全国已与全国

33、 20002000 多家大中型医院建立稳定的供应关系，公司盈利能力有多家大中型医院建立稳定的供应关系，公司盈利能力有 充分保障充分保障。 除了稳定的销售渠道能够保障公司长远的盈利能力外，公司的能力建设和产 16 业布局也持续取得新进展，医药基地及医药中心建设有序推进。公司按计划推进 徐州、 太原、 青岛、 西安、 石家庄等医药中心建设： 2019 年， 长沙、 武汉、 徐州、 济南、南宁取得锝即时标记药物 GMP 证书，长沙、武汉取得正电子药物氟18F 脱氧葡糖注射液 GMP 证书。公司通过全面加速推进医药中心建设进程，逐步形公司通过全面加速推进医药中心建设进程，逐步形 成在全国中心城市集生产

34、、销售、配送和服务为一体的销售网络，同时建立标准成在全国中心城市集生产、销售、配送和服务为一体的销售网络，同时建立标准 化经营体系及业务拓展模式，为公司未来的高速发展奠定坚实的基础。化经营体系及业务拓展模式，为公司未来的高速发展奠定坚实的基础。 6. 6. 财务分析财务分析：公司经营业绩良好，未来增长空间广阔：公司经营业绩良好，未来增长空间广阔 图表图表 1313：原子高科近：原子高科近 5 5 年内主要指标统计年内主要指标统计 项目项目 20152015 年年 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 7

35、.09 7.58 8.57 9.96 11.36 收入增长率收入增长率 9.75% 6.89% 13.11% 16.22% 14.05% 净利润净利润 1.47 1.92 2.16 2.54 2.79 净利润增长率净利润增长率 31.25% 30.61% 12.50% 17.59% 9.84% 毛利润率毛利润率 59.23% 61.43% 64.06% 64.55% 64.38% 净利润率净利润率 23.93% 25.27% 25.22% 25.46% 24.58% ROEROE 29.91% 29.51% 28.85% 31.78% 25.52 总资产（亿元）总资产（亿元） 10.42 11

36、.60 13.58 16.62 21.72 资产负债率资产负债率 34.95% 35.45% 33.94% 33.13% 39.17% 经营活动净现金流（亿元）经营活动净现金流（亿元） 1.43 1.08 1.84 1.56 1.99 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 17 6.1 6.1 盈利能力分析盈利能力分析 公司主营业务品种为放射性药物产品，包括放射性药物、放射源、放射性医 疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等，其中放射性药物产品及服务占比在 85% 左右。 产品主要应用于癌症的早期诊断以及甲状腺、 糖尿病、 肿瘤等疾病的检查， 以及甲状腺癌、骨肿瘤的治疗

37、，公司客户主要为全国 2000 多家大中型医院。 图表图表 1414：20162016- -20182018 年公司收入构成情况年公司收入构成情况 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 近五年，公司保持稳定增长态势，从收入端看，公司营业收入从 2015 年的 7.09 亿元增长至 2019 年的 11.36 亿元，年复合增长率达 9.89%；从利润端看，公 司归母净利润从 2015 年的 1.47 亿元增长至 2019 年的 2.79 亿元，年复合增长率 达 13.67%。总体来看，公司经营态势良好。 83.26%84.38% 86.90% 84.83% 14.87

38、%14.28% 11.02%14.42% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 20018 放射性药物产品及服务放射源收入辐照收入 18 图表图表 1515：20152015- -20192019 年公司营业收入及增长情况年公司营业收入及增长情况 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 图表图表 1616：20152015- -20192019 年公司净利润及增长情况年公司净利润及增长情况 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 从利润率来看，公司毛利率一直处于较高水平，近

39、5 年的毛利率分别为 59.23%、61.43%、64.06%、64.55%和 64.38%；公司净利润率相对稳定，近 5 年分 别为 23.93%、25.27%、25.22%、25.46%和 24.58%。此外，对比复兴药业、恒瑞医 药、白云山等传统制药企业，公司的净资产收益率 ROE 处于相对较高水平，反 映了放射性药物制造的行业利润和盈利能力相对于传统医药制造行业具有明显 7.097.588.579.9611.36 9.75% 6.89% 13.11% 16.22% 14.05% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.

40、00% 18.00% 0 2 4 6 8 10 12 2015年2016年2017年2018年2019年 营业收入（亿元）收入增长率 1.47 1.92 2.16 2.54 2.79 31.25%30.61% 12.50% 17.59% 9.84% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015年2016年2017年2018年2019年 净利润净利润增长率 19 的优势。 图表图表 1717：20152015- -20192019 年公司毛利率和净利率年公司毛利率和净利率 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 图表图表 1818：原子：原子高科与传统医药制造业高科

41、与传统医药制造业 ROEROE 的比较的比较 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 从三项费用来看，公司费用控制良好，三项费用率均维持在较低水平，2019 年销售费用率为 26.93%， 管理费用率为 13.67%， 财务费用率为 0.48%。 总体来看， 公司盈利能力较强。 59.23% 61.43% 64.06%64.55%64.38% 23.93% 25.27%25.22%25.46%24.58% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2015年2016年2017年2018年2019年 毛

42、利润率净利润率 29.91% 29.51% 28.85% 31.78% 25.52% 24.37% 23.24%23.28% 23.60% 24.02% 14.21%14.25% 13.02% 10.26% 11.55% 13.81% 9.06% 10.64%10.48% 11.94% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 200182019 原子高科恒瑞医药复星药业白云山 20 图表图表 1919：20152015- -20192019 年公司销售毛利率和三项费用情况年公司销售毛利率和三项费用情况 资

43、料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 6.2 6.2 现金流量分析现金流量分析 原子高科近 5 年的经营活动净现金流分别为 1.43 亿元、1.08 亿元、1.84 亿 元、1.56 亿元和 1.99 亿元，与同期净利润比重、增加趋势相匹配，反映公司的主 营业务是其主要的利润来源，且现金流量的比重较大，企业经营的现金流充足， 有助于抵御潜在风险。 图表图表 2020：原子高科近五年经营活动现金流：原子高科近五年经营活动现金流 资料来源：同花顺，新三板智库整理资料来源：同花顺，新三板智库整理 59.23% 61.43% 64.06% 64.55%64.38% 22.34

44、% 23.92% 27.01%27.13%26.93% 11.22% 12.13% 10.94% 12.42% 13.67% -0.31%0.01%0.02% 0.11%0.48% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 200182019 毛利润率销售费用率管理费用率财务费用率 1.43 1.08 1.84 1.56 1.99 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2015年2016年2017年2018年2019年 经营活动净现金流（亿元） 21 7. 同行对比同

45、行对比 图表图表 1414：我国放射性药物行业主要企业：我国放射性药物行业主要企业 资料来源：中华医学会核医学分会，新三板智库整理资料来源：中华医学会核医学分会，新三板智库整理 8. 8. 风险提示风险提示 原材料供应不足的风险：原材料供应不足的风险：公司产品原材料依赖进口，原材料供货商若违约、延期 等则会造成成本上升影响公司利润增长。 处理和储存放射性材料的风险处理和储存放射性材料的风险：公司放射性药品生产有可能产生放射污染，有可 能会使公司承担赔偿并使声誉受损。 在研产品研发进度不及预期的风险：在研产品研发进度不及预期的风险： 公司研发投入加大， 个别品种若上市不成功、 研发失败或研发进程较慢则会影响未来公司的利润增长。 22 重要声明重要声明 本报告信息均来源于公开资料， 但新三板智库不对其准确性和完整性做任何 保证。 本报告所载的观点、 意见及推测仅反映新三板智库于发布报告当日的判断。 该等观点、意见和推测不需通知即可作出更改。在不同时期，或因使用不同的假 设和标准、采用不同分析方法，本公司可发出与本报告所载观点意见及推