1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 29 日 晶晨股份晶晨股份（688099.SH） 数字芯片技术领先，音视频数字芯片技术领先，音视频 SoC 份额提升份额提升 晶晨股份是全球领先音视频晶晨股份是全球领先音视频 SoC 设计厂商。设计厂商。 公司主要产品包括机顶盒芯片、 智能电视芯片和 AI 音视频终端芯片。公司芯片产品性能高、体积小、功耗 低、集成度高，并广泛采用 12nm 制程。2019 年公司研发人员 708 人，研 发投入高，产品技术能力强。 机顶盒国内份额机顶盒国内份额第二，率先布局第二，率先布局 12nm 增强

2、竞争力增强竞争力。公司机顶盒在国内市 占率第二，随着 4K 超高清电视终端全面普及，乃至未来 8K/5G 需求，对于 芯片性能、 散热、 稳定性和集成度要求提升， 公司 12nm 产品有望率先卡位， 获得相对竞争优势，份额有望进一步提高。 智能智能电视机电视机芯片从国内芯片从国内向海外拓展向海外拓展， 逐渐提升市占率水平， 逐渐提升市占率水平。晶晨股份的电视 芯片应用于小米、创维、TCL、海尔等客户产品中。海外智能电视依赖于系 统，随着公司系统导入、产品突破，有望提升海外市占率。 AI 智能音视频产品，深度布局物联网入口。智能音视频产品，深度布局物联网入口。公司的 AI 音视频芯片应用于智 能

3、音箱等产品，客户包括百度、小米、Google、Amazon、JBL、Harman 等。 智能音箱应用场景丰富，或将成为下一代智能家居入口。依托强大的编解码 能力，公司加大发力视频编解码芯片，布局视频物联领域，有望打开新的增 长空间。 加速加速 WiFi 芯片布局，绑定销售增加价值量。芯片布局，绑定销售增加价值量。随着晶晨股份首款 Wifi 和蓝牙 芯片推出，未来有望绑定智能机顶盒、智能电视及 AI 音视频终端 SoC 芯片 销售，提升产品价值量。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：公司受益智能机顶盒、智能电视升级换代及市场份额 提升，AI 音视频业务抓住智能音箱这一智能家居入口，并持续布

4、局视频物 联等新领域，拓展 WiFi 及蓝牙配套芯片将提升产品价值量，打开增长新空 间 。 因 此 我 们 预 计 2020E/2021E/2022E 年 公 司 将 实 现 营 业 收 入 28.99/40.28/51.72 亿元，同比增长 22.94%/38.94%/28.41%，2020-2022 年归母净利润 0.92/5.20/7.41 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期，海外市场拓展不及预期，新产品开拓不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,369 2,358 2,899 4,0

5、28 5,172 增长率 yoy（%） 40.1 -0.5 22.9 38.9 28.4 归母净利润（百万元） 283 158 92 520 741 增长率 yoy（%） 261.8 -44.1 -42.0 467.4 42.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 净资产收益率（%） 25.1 5.6 3.2 15.5 18.1 P/E（倍） 108.6 194.2 334.9 59.0 41.4 P/B（倍） 27.4 11.0 10.8 9.2 7.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评

6、级 最新收盘价 73.75 总市值(百万元) 30,320.10 总股本(百万股) 411.12 其中自由流通股(%) 51.45 30 日日均成交量(百万股) 1.86 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： -41% -27% -14% 0% 14% 27% 41% 55% --10 晶晨股份 沪深300 2020 年 10 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

7、财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1223 2862 3118 3629 4434 营业收入营业收入 2369 2358 2899 4028 5172 现金 387 1702 1790 2099 2749 营业成本 1544 1558 2006 2648 3391 应收票据及应收账款 239 242 338 467 567 营业税金及附加 10 4 4

8、6 8 其他应收款 11 22 19 37 35 营业费用 56 64 99 111 140 预付账款 3 8 6 13 12 管理费用 70 91 125 137 176 存货 529 463 540 587 646 研发费用 376 462 623 636 750 其他流动资产 52 425 425 425 425 财务费用 4 -13 -3 2 5 非流动资产非流动资产 424 462 424 461 499 资产减值损失 24 -39 -38 -44 -59 长期投资 10 11 13 14 16 其他收益 13 13 13 13 13 固定资产 189 224 229 269 318

9、 公允价值变动收益 0 4 1 1 2 无形资产 105 96 93 89 77 投资净收益 0 -2 1 1 1 其他非流动资产 120 131 89 88 88 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 1646 3323 3542 4090 4933 营业利润营业利润 297 169 98 547 778 流动负债流动负债 492 459 635 677 797 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 2 2 2 应付票据及应付账款 274 212 414 426 542 利润总额利润总额 296 169 96 545 777 其他流动

10、负债 218 247 220 251 255 所得税 14 12 5 27 38 非流动非流动负债负债 28 62 62 62 62 净利润净利润 282 157 91 518 739 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 -1 -2 其他非流动负债 28 62 62 62 62 归属母公司净利润归属母公司净利润 283 158 92 520 741 负债合计负债合计 520 521 697 740 859 EBITDA 398 255 155 565 791 少数股东权益 4 4 4 2 0 EPS（元） 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 股本 370 4

11、11 411 411 411 资本公积 516 1988 1988 1988 1988 主要主要财务比率财务比率 留存收益 266 424 508 976 1624 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1122 2799 2841 3349 4074 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1646 3323 3542 4090 4933 营业收入(%) 40.1 -0.5 22.9 38.9 28.4 营业利润(%) 189.9 -43.2 -42.3 460.5 42.3 归属于母公司净利润(%) 261.8 -44.1

12、 -42.0 467.4 42.5 获利能力获利能力 毛利率(%) 34.8 33.9 30.8 34.3 34.4 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 11.9 6.7 3.2 12.9 14.3 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.1 5.6 3.2 15.5 18.1 经营活动现金流经营活动现金流 185 341 231 437 794 ROIC(%) 23.0 3.8 1.4 13.6 16.2 净利润 282 157 91 518 739 偿债能力偿债能力 折旧摊销 113 137 111 78 88 资产负债率

13、(%) 31.6 15.7 19.7 18.1 17.4 财务费用 4 -13 -3 2 5 净负债比率(%) -29.4 -57.6 -60.7 -60.8 -66.0 投资损失 0 2 -1 -1 -1 流动比率 2.5 6.2 4.9 5.4 5.6 营运资金变动 -224 12 33 -159 -35 速动比率 1.3 5.1 4.0 4.4 4.7 其他经营现金流 11 46 -1 -1 -2 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -309 -1825 -72 -113 -123 总资产周转率 1.7 0.9 0.8 1.1 1.1 资本支出 368 176 -40 36

14、36 应收账款周转率 12.4 9.8 10.0 10.0 10.0 长期投资 60 -1655 -2 -2 -2 应付账款周转率 7.8 6.4 6.4 6.3 7.0 其他投资现金流 119 -3303 -113 -79 -89 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 2 1512 -72 -14 -20 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.83 0.56 1.06 1.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.73 6.81 6.91 8.

15、15 9.91 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 5 1472 0 0 0 P/E 108.6 194.2 334.9 59.0 41.4 其他筹资现金流 -3 -2 -72 -14 -20 P/B 27.4 11.0 10.8 9.2 7.5 现金净增加额现金净增加额 -102 35 87 310 650 EV/EBITDA 76.3 112.7 184.1 50.0 34.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMtOmNrRqNmNrOtRtOpPrO6M9R8OtRmMnPpPlOqRqQiNmPmMbRnNyRvPtQsNwMtOrN 2020 年

16、10 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、晶晨股份：全球领先的多媒体智能 SoC 设计商 . 5 1.1 国内多媒体智能 SoC 设计领跑者 . 5 1.2 智能机顶盒、智能电视产品成熟，拓展 AI 音视频芯片 . 6 1.3 股权较为集中，大客户持股 . 9 1.4 单季度营收创新高，持续创新改善产品结构 . 10 二、三大主产品全面升级，WiFi、安防芯片打开成长新空间 . 11 2.1 智能机顶盒芯片国内市场份额提升，加速开拓国外市场 . 11 2.2 智能电视升级换代带动芯片需求 . 13 2.3 AI 音视频终端芯片深度布局物

17、联网 . 15 2.3.1 智能音箱，下一代智能家居入口 . 15 2.3.2 新能源汽车&自动驾驶打开车用芯片蓝海 . 17 2.3.3 安防格局扰动打开新空间 . 18 2.4 WiFi 蓝牙配套芯片提升产品价值量 . 19 三、核心竞争力 . 21 3.1 核心技术迎头赶上，产品获优质客户认可 . 21 3.2 主打音视频消费电子，与对手错位竞争 . 23 四、盈利预测及估值分析. 24 4.1 盈利预测及分析 . 24 4.2 估值比较及分析 . 26 五、风险提示 . 26 图表目录图表目录 图表 1：晶晨股份发展历程 . 5 图表 2：公司主营业务 . 6 图表 3：智能机顶盒系列

18、芯片主要产品 . 6 图表 4：智能机顶盒系列芯片 . 7 图表 5：智能机顶盒终端产品 . 7 图表 6：智能电视系列芯片主要产品 . 7 图表 7：智能电视系列芯片 . 7 图表 8：智能电视终端产品 . 7 图表 9：AI 音视频系统芯片主要产品 . 8 图表 10：AI 音视频系统终端系列芯片 . 8 图表 11：AI 音视频系统终端产品 . 8 图表 12：晶晨股份股权结构图 . 9 图表 13：公司前十名股东 . 9 图表 14：公司营收情况 . 10 图表 15：公司净利润情况 . 10 图表 16：分业务营收及毛利率情况（亿元） . 10 图表 17：公司费用率情况 . 11

19、图表 18：公司研发费用情况 . 11 图表 19：研发人员及投入 . 11 图表 20：IPTV 和 OTT 区别 . 12 图表 21：中国 OTT/IPTV 智能机顶盒新增出货量情况（万台） . 12 2020 年 10 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：2018 年中国 IPTV/OTT TV 机顶盒芯片市占率 . 12 图表 23：中国智能电视销量及预测 . 13 图表 24：全球各区域智能电视渗透率 . 13 图表 25：全球 8K 电视出货量（千台） . 13 图表 26：智能电视 34 岁以下年轻用户占比达 63% . 13 图

20、表 27：智能电视开机时长远超传统电视 . 14 图表 28：小米电视出货量（千台）及市占率 . 14 图表 29：联发科与晶晨股份对应产品关键参数比较 . 15 图表 30：全球智能音箱出货量（百万台） . 15 图表 31：中国智能音箱出货量（百万台） . 15 图表 32：智能音箱市占率变化 . 16 图表 33：主流智能音箱主控芯片 . 16 图表 34：汽车电子在整车中的应用分类 . 17 图表 35：全球智能座舱主要产品市场规模（亿美元） . 17 图表 36：全球智能安防市场规模 . 18 图表 37：中国智能安防市场规模 . 18 图表 38：物联网设备出货量情况 . 19 图

21、表 39：2021 年连接芯片市场份额 . 19 图表 40：中国网络无线市场规模（亿美元） . 19 图表 41：中国 WiFi 6 市场规模 2020 年接近 2 亿美元 . 19 图表 42：中国智能家居市场规模（亿元） . 20 图表 43：中国智能家居出货量（亿台） . 20 图表 44：物联网应用场景通信方案 . 20 图表 45：智能家居细分市场出货量及份额情况（百万台） . 21 图表 46：国内及国际竞争对手的最高技术水平 . 22 图表 47：公司与产业链内客户合作情况 . 22 图表 48：晶晨股份与同行业竞争对手差异对比 . 23 图表 49：收入拆分表（亿元） . 2

22、5 图表 50：可比公司估值（截止至 2020 年 10 月 20 日）. 26 2020 年 10 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、晶晨股份晶晨股份：全球领先全球领先的的多媒体多媒体智能智能 SoC 设计商设计商 1.1 国内国内多媒体多媒体智能智能 SoC 设计设计领领跑者跑者 公司成立于 1995 年，采用 Fabless 模式，主要从事多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、 设计和销售，产品主要应用于智能机顶盒（OTT/IPTV） 、智能电视、AI 音视频系统终端 等多媒体智能终端领域。公司设计业务起源于美国硅谷，目前已发展成为全球布局、国 内领先的 IC 设计商，是智能机顶盒芯片领导者、智能电视芯片引领者和 AI 音视频系统 终端芯片开拓者，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等 80 多个国家