1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 精选层精选层受理公司巡礼系列受理公司巡礼系列 核心观点核心观点：钢银电商在钢铁领域摸索和沉淀 20 年，逐渐形成了平台+服 务经营模式，在钢铁电商领域具备强竞争力，2019 年营收超过 1200 亿元， 2016-2019 营收 CAGR 为 43.77%，2019 年归母净利润接近 2.8 亿元， CAGR147.30%；2020 年上半年公司根据新收入准则将一般寄售交易业务调整 为按净额法确认收入，导致该业务营收规模与营业成本同时减小，最终导致 公司总营收的下滑

2、，但是另一方面，公司毛利润同比增长了 8050 万元，涨幅 为 27.91%；2020 年 H1 归母净利润 1.26 亿元，同比增长 4.96%；随着传统 钢铁企业对互联网的需求增加和电商平台的服务完善，钢铁线上交易的渗透 率将得到提升，将给电商平台带来巨大存量升级及增量市场。钢银电商背 靠上海钢联的数据积累和复星集团的资金资源，抢先布局电商平台，以寄售 和供应链服务为驱动，并以物流、加工、SaaS 产品等增值服务进一步巩固优 势地位，公司不断丰富企业云 SaaS 服务，与产业内公司的连接更加紧密， 与金融机构的合作公司逐渐形成了对供应链金融风险控制的深刻理解。 钢银电商：致力于构建上下游服

3、务闭环，钢银电商：致力于构建上下游服务闭环，经营状况渐入佳境经营状况渐入佳境。公司成立于 2008 年，由上海钢联投资控股，直接持有 42%股份，实际控制人为复星国际 董事长郭广昌。公司定位于 B2B 大型钢材现货交易平台，坚持“平台+服务” 战略，致力于打造钢铁生产、贸易、用户、加工、物流和银行等多方共赢的 网络体系，主要提供现货交易、仓储物流、在线融资、交易结算等服务，打 造集各配套服务于一体的“无缝交易平台” 。 加工服务方面，提供高效精准的 横切开平和纵剪分条服务，与钢联物联网、中国储运等平台建立战略合作， 提供一体化、智能化仓储加工服务。支付结算方面，钢银电商的供应链服务 拳头产品“

4、帮你采（平台垫付代理采购） 、任你花（赊销） 、订单融（20%保 证金买货） ” ，帮助上下游企业解决货物与账期难题。截至 2019 年，平台企业 用户数达 116509 家，复购率达 67.85%，留存率达 75.31%。2019 年营业收入 1221.33亿元， 其中供应链服务营收394.73亿元， 占比32.32%， 同比增长35.25%。 2020 年 4 月 13 日，钢银平台日寄售交易突破32.32 万吨，创历史新高。 交易交易+ +供应链服务双驱动业务模式，收入盈利双丰收。供应链服务双驱动业务模式，收入盈利双丰收。公司以寄售交易为 核心，并在此基础之上为符合公司内部风险控制体系要

5、求的用户提供供应链 服务，以及货物结算、物流配送、SaaS 智能化软件等一系列的增值服务，服 务对象覆盖钢厂至终端所有参与方。公司处于快速成长期，2019 年实现营业 收入 1221.33 亿元，归母净利润三年连续增长，2019 年为 27596.72 万元。公 司主要收入来自于寄售交易服务和供应链服务，2019 年寄售交易服务占比 67.65%，供应链服务占比 32.32%，呈现逐年上升的趋势。 行业视角：市场转型需求行业视角：市场转型需求+ +政策支持，钢铁电商快速发展。政策支持，钢铁电商快速发展。在政策的支持 下，国内钢铁产业链企业和互联网企业纷纷结合自身特点建设钢铁电商平台 以解决钢铁

6、行业存在的产能过剩、价格信息不透明、企业信用体系不完善等 痛点。2017-2019 年， 钢铁电商行业交易规模增长速度都保持在 23%左右， 2019 2Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 29 日日 钢银电商钢银电商：沉淀钢贸领域：沉淀钢贸领域 20 余年，打造钢铁余年，打造钢铁电商电商交易新局面交易新局面 Tabl e_BaseI nf o 主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 赵昊赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 IPO

7、观察：等待转板细则落 地， 2020 新三板 IPO 过会已 112 家，佳奇科技顺利过会 2020-10-18 精选层组合拳频出，前瞻即 将到来的精选层混合做市交 易看点？ 2020-10-16 从中国口腔医疗集团赴港上 市-看口腔连锁机构增长潜 力 2020-10-14 IPO 观察：2020 新三板成功 转板已达 110 家，佳奇科技 即将上会 2020-10-14 英科环保：全产业链布局塑 料循环利用，建立起全球回 收网络优势 2020-10-12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 年，市场规

8、模达 3500 亿元。目前钢铁行业交易仍以线下为主，钢铁电商的渗 透率不到 20%，电商平台呈现“三强+其他”的竞争格局，未来发展空间巨 大。 根据中国产业信息网统计数据， 2018 年中国钢铁电商成交量为 8117 万吨， 相对于超过 5亿吨的钢材流通量（2018 年钢产量 9.28 亿吨，剔除钢厂直供和 分销数量） ，占中国钢材流通交易量的 16.2%。出于钢铁平台带来的效率提升 和钢铁行业供大于求的矛盾，上下游客户对参与线上交易的接受程度不断提 高，随着增值服务的进一步完善，预计钢铁电商的渗透率将有较大的提升空 间。目前国内钢铁电商以撮合和自营模式为主，行业集中度较高，呈现“三 强+其他

9、”的竞争格局，2018 年钢银电商市场份额占比 34%（行业第一） ，过 去几年渗透率不断提升，此外电商平台从前期的“以量为主”转向“量利并 重” ，从单纯追求交易量向提供交易服务、供应链服务等演变和发展。 横纵对比：以增质服务加强生态建设成为行业共识，领军企业各有侧重。横纵对比：以增质服务加强生态建设成为行业共识，领军企业各有侧重。 国内钢铁电商竞争进入整合期，竞争越发激烈，但主要企业的服务对象和核 心业务也存在差异。钢宝股份专注于钢铁产品中尾材市场，向中厚板产品细 分市场拓展，销售模式以自营板材现货和联营寄售现货为主，关注定制化需 求和加工配送一条龙服务；中钢网以资讯和行情综合服务体系为支

10、撑培育现 货市场、部署实体渠道；浙商中拓提供多层次、多品种的供应链集成服务； 中钢电商以高端钢材品种为平台交易切入口，金融服务高效便捷；欧冶云商 以钢铁交易为核心，整合交易、仓储、运输、加工、金融等服务，提供一站 式综合服务； 找钢网提供配套增值服务，主要包括物流及仓储加工服务和供应 链金融服务，以及钢厂助手和找钢指数两大数据增值服务。 从收入规模来从收入规模来看看， 钢银电商和浙商中拓处于前列， 2019年分别实现1221.33 亿元、734.64亿元；欧冶云商2019 年营收达 524亿元；中钢电商、中钢 网和钢宝股份营收规模相当也相对较小，2019 年营收分别为 28.13 亿元、 49

11、.52 亿元和 56.21 亿元。在在归母归母净利润方面净利润方面，浙商中拓的归母净利润最 高，2019 年实现 53627.17 万元，钢银电商为27596.72 万元，钢宝股份为 6576.21 万元，欧冶云商 2019 年实现扭亏为盈，净利润 3152 万元，中钢 网从 2018 年开始扭亏为盈，中钢电商近两年均为亏损状态。 从从毛利率来毛利率来看看，钢铁电商行业的毛利率偏低。钢宝股份的毛利率最高， 2017-2019年的毛利率分为 4.52%、4.19%和 3.87%；中钢网、浙商中拓、 钢银电商、 中钢电商 2019 年毛利率分别为 3.14%、2.22%、0.51%、 0.11%。

12、 钢银电商和中钢网呈现上升趋势。 从结算量和结算额来看从结算量和结算额来看，钢银电商以绝对优势领先找钢网和欧冶云商， 找钢网相对于欧冶云商略胜一筹。根据结算量统计，2018 年上半年，钢 银电商达 1255万吨， 找钢网达 591 万吨， 欧冶云商达 524 万吨。2019 年， 钢银电商结算量达 3718.99 万吨，欧冶云商快速增长，达 3624 万吨。根 据结算额统计，2018 年上半年，钢银电商结算额达 444 亿人民币，找钢 网达 250 亿人民币，欧冶云商达 235亿人民币。 从从估值角度来看估值角度来看，从钢银电商近几年的估值情况来看，从 2018 年 4 月至 今的 PE 均值

13、在 40X，停牌前 PE 35.59X。A 股国联股份的 PE TTM 80X 左右。国内的钢铁电商第一阵营找钢网、欧冶云商和钢银电商估值分别 为 128.12 亿元、106.74 亿元和 99亿元。 风险提示：公司容易受上下游企业的经营状况影响，从而导致资产减值、风险提示：公司容易受上下游企业的经营状况影响，从而导致资产减值、 现金流恶化和应收账款难以回收的风险。现金流恶化和应收账款难以回收的风险。 nMrMnMqQtOpOrOmOmRqQqP8O8QbRpNqQpNrRiNmNpPjMnPzQbRpOoRwMqNyQNZtQrO 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权

14、属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 写在前面：钢银电商精选层获受理，打造钢铁电商交易新局面写在前面：钢银电商精选层获受理，打造钢铁电商交易新局面 . 6 2. 钢银电商：依托上海钢联数据积累，打造交易为核心的全产业链服务钢银电商：依托上海钢联数据积累，打造交易为核心的全产业链服务. 7 2.1. 发展历程：成立超 20 年，背靠上海钢联和复星集团资源. 7 2.2. 股权结构：上海钢联直接持有 41.94%股份，董事长钢铁行业从业经验丰富 . 7 2.3. 主营业务：交易+供应链服务双驱动业务模式，打造多方互动生态. 9 2.3

15、.1. 服务对象：横跨上下游，覆盖钢厂至终端所有参与方 . 9 2.3.2. 主要服务：以寄售交易为核心，延伸供应链服务，拓展 SaaS 产品. 9 2.4. 经营模式：坚持“平台+服务”战略，自主研发系统保障交易便捷性和安全性 . 13 2.4.1. 运营模式：移动端和网站双平台，实现全流程电子化处理 . 13 2.4.2. 销售模式：平台+业务人员结合销售，全程参与货物交易 . 13 2.4.3. 采购模式：采用预付采购模式，后续完成收货确认和货权转让工作 . 14 2.4.4. 研发模式：自主研发公司日常运营所需系统，覆盖研发全生命周期 . 14 2.5. 竞争优势：领先服务提高客户粘性

16、，客户积累及市场经验助推发展 . 14 2.5.1. 品牌优势：依托上海钢联行业影响力，高品质服务获得认可 . 14 2.5.2. 平台优势：结合互联网优势，快速打通各类企业需求通道 . 15 2.5.3. 技术优势：系统架构完备，对内降本提效，对外提升服务 . 15 2.5.4. 人才优势：管理团队结构合理，产业和技术经验丰富 . 16 2.5.5. 数字化风控优势：依托深刻的行业理解和线上技术，多维度把控风险 . 17 2.6. 业绩表现：2019 年实现营业收入 1221.33 亿元，归母净利润增速达 78% . 17 3. 行业视角：市场转型需求行业视角：市场转型需求+政策支持，钢铁电

17、商快速发展政策支持，钢铁电商快速发展. 19 3.1. 行业痛点：产能过剩、交易成本高，为钢铁电商发展提供外部条件 . 19 3.2. 商业模式：互联网科技赋能钢铁行业，生态闭环促进流通效率 . 20 3.2.1. 平台分类：各取所长，钢铁产业链企业和互联网竞相建设电商平台 . 20 3.2.2. 经营模式：致力于成为生态圈的搭建者，寄售和自营模式各有优劣 . 20 3.3. 行业发展：政策推动工业电子商务平台，钢铁电商市场规模复合增速将达 42% . 21 3.3.1. 政策支持：政策利好工业电商领域，钢铁电商逐被认可 . 21 3.3.2. 市场规模：中国 B2B 交易规模 22.50 万

18、亿元，电商行业渗透率不到两成 . 22 3.3.3. 竞争格局：行业集中度提升，呈现“三强+其他”的竞争版图 . 23 3.3.4. 发展趋势：钢铁电商业务人员深度参与培养用户交易习惯，行业发展环境健康24 4. 横纵对比：领军企业发展迅猛，钢银电商收入盈利双丰收横纵对比：领军企业发展迅猛，钢银电商收入盈利双丰收 . 25 4.1. 对比公司：开展多项增值服务，核心业务各有侧重. 25 4.2. 业绩对比：钢银电商在规模和成长性表现良好，钢宝股份毛利率最高. 27 4.2.1. 规模对比：钢银电商营业收入高于可比公司，浙商中拓归母净利润行业最高 . 27 4.2.2. 成长性对比：钢银电商营收

19、和归母净利润增长较快，行业整体向龙头集中 . 28 4.2.3. 毛利率对比：整体综合毛利率低，钢银电商毛利率稳步提升 . 28 4.2.4. 费率对比：整体销售费用和管理费用投入大，钢银电商各项费率均居较低水平29 4.2.5. 周转率对比：钢银电商存货周转率为 121 次，中钢电商收付款速度均较快 . 29 4.2.6. 结算量结算额对比：钢银电商领先市场，欧冶云商快速追赶 . 30 4.3. 估值角度：公司历史 PE 估值均值 40X，停牌前 PE TTM 36X . 31 5. 聚焦风险：易受行业景气度影响，现金流和应收账款情况较为一般聚焦风险：易受行业景气度影响，现金流和应收账款情况

20、较为一般 . 32 5.1. 资产减值风险：存货+预付账款规模大，警惕上下游企业违约风险. 32 5.2. 现金流风险：近三年经营性现金流净额均为负数，影响资金周转和使用效率 . 32 5.3. 应收账款风险：赊销类业务持续扩张，应收款项占流动资产比重逐年增高. 33 4 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图表目录图表目录 图 1：钢银电商发展历程. 7 图 2：钢银电商股权结构. 7 图 3：公司服务对象. 9 图 4：公司全产业链服务生态体系. 9 图 5：寄售交易流程图 . 10 图 6：

21、2016-2017 年公司结算量 . 10 图 7：钢银电商日寄售交易量. 10 图 8：供应链产品情况 .11 图 9：“任你花”合作伙伴.11 图 10：钢银云 贸易产品架构 . 12 图 11：钢银云 加工产品架构 . 13 图 12：钢银电商平台移动端平台和网站页面. 13 图 13：自主研发管理体系. 14 图 14：上海钢联主营业务. 15 图 15：风险控制体系. 17 图 16：2016-2020 年 1-6 月公司营业收入 . 17 图 17：2016-2020 年 1-6 月公司归母净利润. 17 图 18：2015-2019 公司主营业务收入（亿元） . 18 图 19：

22、2015-2019 公司主营业务（占比） . 18 图 20：2017-2020 年 1-6 月综合毛利率（%）. 18 图 21：2020 年 1-6 月按服务分类的毛利率情况. 18 图 22：2019 年管理费用构成 . 18 图 23：2019 年研发费用构成 . 18 图 24：2015-2019 年粗钢和钢材产量趋势图 . 19 图 25：全产业链服务生态闭环. 20 图 26：撮合+寄售+线下营销结合 . 21 图 27：2014-2018 年中国 B2B 电子商务交易规模 . 22 图 28：2012-2019 年钢铁电商行业交易规模情况 . 23 图 29：钢铁电商渗透率 .

23、 23 图 30：钢铁电商竞争格局. 24 图 31：一体化服务模式 . 25 图 32：中拓供应链服务 . 25 图 33：欧冶云商服务. 26 图 34：找钢网业务布局图. 26 图 35：可比公司营业业务收入对比（亿元）. 28 图 36：可比公司归属于母公司净利润对比（万元） . 28 图 37：可比公司营业业务收入增速对比（%） . 28 图 38：可比公司归属于母公司净利润增速对比（%） . 28 图 39：可比公司毛利率对比（%） . 29 图 40：2019 年可比公司各项费率情况 . 29 图 41：2019 年可比公司存货周转率情况 . 29 图 42：2019 年可比公司

24、应收账款周转率和应付账款周转率情况 . 29 5 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 43：钢铁电商 CR3 2015-2018H1 结算量（万吨） . 30 图 44：钢铁电商 CR3 2015-2018H1 结算额（亿人民币） . 30 图 45：可比公司的 PE（TTM）比较情况 . 31 图 46：PE 变化 . 31 图 47：可比公司估值比较情况（亿元）. 31 图 48：2017-2019 年公司存货账面价值 . 32 图 49：2017-2019 年公司预收账款账面价值 . 3

25、2 图 50：2017-2019 年公司经营性现金流状况 . 32 图 51：2017-2019 年公司应收款项状况 . 33 表 1：公司实际控制人和董事长介绍 . 8 表 2：持有公司 5%以上股份的股东介绍 . 8 表 3：公司前十名股东持股情况及限售情况. 8 表 4：预购类产品简介 . 12 表 5：公司软件系统情况. 15 表 6：公司高级管理人员介绍. 16 表 7：钢铁电商行业相关法律法规. 21 表 8：钢铁电商行业公司比较. 27 6 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.

26、写在前面：写在前面：钢银电商精选层获受理钢银电商精选层获受理，打造钢铁打造钢铁电商电商交易新局面交易新局面 2020 年 5 月 27 日， 钢银电商向全国中小企业股份转让系统有限责任公司提交申请股票向不 特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的申报材料，5 月 28 日收到受理通知书 。本次 拟公开发行股票 250,000,000 股，预计募集资金 12.5 亿元，募集资金扣除发行费用后的净 额将用于补充公司流动资金，具体用途安排为支付商家货款。 钢银电商成立于 2008 年，是由国内上市公司上海钢联电子商务股份有限公司投资控股的 B2B 大型钢材现货交易平台。致力于打造钢铁生产、贸易、用户、

27、加工、物流和银行等多方 共赢的网络体系，主要提供现货交易、仓储物流、在线融资、交易结算等服务，打造集各配 套服务于一体的“无缝交易平台” 。坚持“平台+服务”战略，为钢铁行业上下游企业提供一 揽子电子商务解决方案，包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货交易服务。截至 2019 年，平 台企业用户数达 116509 家， 复购率达 67.85%， 留存率达 75.31%。 2019 年营业收入 1221.33 亿元，其中供应链服务营收 394.73 亿元，占比 32.32%，同比增长 35.25%。2020 年 4 月 13 日，钢银平台日寄售交易突破 32.32 万吨，创历史新高。 近年来，钢铁行业

28、产能过剩，钢铁行业逐步呈现买方市场特征，卖方需要借助各级销售渠道 来触达更多客户。同时，钢材流通过程中，具有交易价格波动大、价格信息不透明，单笔交 易金额高的特点，但由于缺乏完善的企业信用体系，国内钢贸业务往往是区域化交易、熟人 化交易，资源渠道难以广泛传播且加以成本高。钢铁电子商务平台能够有效沟通各方的供给 与需求，降低各项询价成本，提高交易效率。在政策的支持下，国内钢铁产业链企业和互联 网企业纷纷结合自身特点建设钢铁电商平台。根据中国产业信息网统计数据，钢铁行业交易 仍以线下为主，2018 年中国钢铁电商成交量为 8117 万吨，相对于超过 5 亿吨的钢材流通量 （2018 年钢产量 9.

29、28 亿吨， 剔除钢厂直供和分销数量） ， 占中国钢材流通交易量的 16.2%。 出于钢铁平台带来的效率提升和钢铁行业供大于求的矛盾，钢厂、钢贸商对电商的需求有所 提高，上下游客户对参与线上交易的接受程度不断提高，随着增值服务的进一步完善，预计 钢铁电商的渗透率有较大的提升空间。 综上所述，我们认为，受益于互联网钢铁交易平台不断发展，综上所述，我们认为，受益于互联网钢铁交易平台不断发展，B2BB2B 钢铁电商交易市场空间持钢铁电商交易市场空间持 续增长。基于此，我们对互联网钢材电商行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考：续增长。基于此，我们对互联网钢材电商行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考： 从招股说明书出发，钢银电商的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现如何？ 站在当前时点，钢铁电商需求、主流经营模式、市场规模如何？未来将如何发展？ 从产品、经营业绩角度出发，钢银电商和钢