1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 飞速发展飞速发展，登顶中国车企市值第一，登顶中国车企市值第一 公司自 1995 年成立以来高速发展，现已实现全球六大洲战略布局，业务范围涵盖汽车、 二次充电电池及光伏、手机部件及组装以及以“云轨” 、 “云巴”为代表的现代城市交通 轨道等领域，构建了全方位新能源业务体系。2015-2019 年，公司新能源汽车销量连续 五年位列全国第一，市场龙头地位稳固。 刀片电池刀片电池产能爬坡顺利产能爬坡顺利，成本优势扩宽盈利空间，成本优势扩宽盈利空间 2020 年 3 月，公司刀片电池在重庆弗迪电池工厂开始

2、量产，产能目前稳步爬坡中。刀片 电池改良以往铁电池的不足之处， 安全性能与续航里程兼顾， 体积比能量密度提高 50%， 整车寿命可达百万公里以上。此外，刀片电池的设计预计将带来 20%-30%的成本下降， 随着产能持续爬坡、内部搭载率的提升以及外供空间的打开，成本优势更加明显，预计 将为公司带来新的利润增长点。 插电混动技术再升级，降本提质有望插电混动技术再升级，降本提质有望进一步进一步提升竞争力提升竞争力 公司公布的全新升级插混平台，分为 DM-p 和 DM-i 两个版本。DM-p 是现有 3.0 技术的 极致性能版本，沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构，重点提升了 BSG 电机和发动机 的融

3、合。DM-i 主打经济节能特点，拥有低油耗、纯电续航里程长、NVH 提升等核心优 势，成本大幅下降，有望抢占部分燃油车市场，公司插混市场份额有望继续攀升。 “汉”“汉”引领复苏引领复苏，公司迎来新品周期，公司迎来新品周期 首次搭载刀片电池和高性能碳化硅电机控制模块的旗舰车型“汉”自 7 月上市以来，订 单数量不断攀升，销量持续增长，9 月汉实现批量交付 5612 辆，环比增长 40.3%，累计 交付已突破万辆大关，表现强劲推动业绩和品牌向上。今年三、四季度比亚迪新车密集 上市，王朝系列及 e 网系列车型持续发力，刀片电池推动重点车型逐步完善，比亚迪有 望迎来业绩的进一步增长。 投资建议投资建议

4、 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.47、1.89、2.37 元，对应当前股价 PE 为 103、 80、64 倍。公司企业价值/EBITDA 为 28.9 倍，行业中位值为 24 倍，考虑到公司作为我 国新能源汽车龙头，新能源汽车、刀片电池及车规级半导体业务前景广阔，给予估值溢 价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 行业复苏不及预期；新车型汉销量不及预期；电池外供不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 127,739 143,505 169,236

5、 192,040 增长率（%） -1.8% 12.3% 17.9% 13.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,614 4,014 5,168 6,472 增长率（%） -41.9% 148.6% 28.8% 25.2% 每股收益（元） 0.59 1.47 1.89 2.37 PE（现价） 256.18 103.04 80.02 63.91 PB 2.29 6.81 6.27 5.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 151.60151.60 元元 交易数据交易数据 2020-10-28 近 12 个月最高/最低 （元） 153.48/42.83

6、 总股本（百万股） 2,728 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（%） 41.99 总市值（亿元） 3,932 流通市值（亿元) 1,737 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S01 电话： 邮箱： 研究助理：王静姝研究助理：王静姝 执业证号： S00 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -9% 41% 91% 141% 191% 241% 19/1020/120/420/7 比亚迪 沪深300 比

7、亚迪比亚迪(002594.SZ)(002594.SZ) 公司研究/动态报告 搭载刀片电池，迎新一轮投放周期搭载刀片电池，迎新一轮投放周期 比亚迪（比亚迪（002594002594）动态报告）动态报告 动态动态研究报告研究报告/汽车汽车行业行业 2010 年年 10 月月 29 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 比亚迪（比亚迪（002594） 目录目录 一、二十余载飞速发展，新能源汽车龙头地位一、二十余载飞速发展，新能源汽车龙头地位稳固稳固 . 3 3 （一）构建全方位新能源业务 . 3 （二）整车产能不断扩大，龙头地位进一步夯实 . 4 二、市

8、场广阔叠加政策利好，行业有望迎来新二、市场广阔叠加政策利好，行业有望迎来新增长增长 . 7 7 （一）中国新能源汽车市场潜力仍然巨大 . 7 （二）国补和双积分新政落地，利好行业长期发展 . 7 三、刀片电池问世，成本优三、刀片电池问世，成本优势扩宽盈利空间势扩宽盈利空间 . 9 9 （一）刀片电池：安全性能与续航里程兼顾 . 9 （二）成本优势明显，产能提升实现规模效应 .10 四、公司插混技术再升级，市场份额有望提升四、公司插混技术再升级，市场份额有望提升 . 1212 （一）插混市场增长空间可观 .12 （二）DM 技术领先，第四代 PHEV 有望实现燃油车平价替代 .13 五、新车型“

9、汉”主打高端市场，公司迎来新五、新车型“汉”主打高端市场，公司迎来新品周期品周期 . 1515 （一）“汉”“唐”销量表现强劲，新车型持续发力 .15 （二）产品密集上线，扩宽业绩增长空间 .16 六、风险提示六、风险提示 . 1717 插图目录插图目录 . 1919 表格目录表格目录 . 1919 nMnQoPoOmRpOsNpNmRpPrObRbPaQtRmMpNrRjMrQqQkPmPmM8OpOrOMYqMqOwMoPwP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 比亚迪（比亚迪（002594） 一、一、二十余载飞速发展，新能源汽车龙头地位稳固二十余

10、载飞速发展，新能源汽车龙头地位稳固 （一（一）构建全方位新能源业务构建全方位新能源业务 比亚迪于 1995 年 2 月在深圳市注册成立，注册资本 250 万人民币，经过 25 年的高速发展， 现已在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，业务布局涵盖电子、汽车、新能 源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用， 全方位构建零排放的新能源整体解决方案。2020 年 7 月 7 日，比亚迪股价再创新高，超越上汽集 团成为 A 股市值第一车企。 公司主营业务包括汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，同时利用自 身的技术优势积极拓展

11、以“云轨” 、 “云巴”为代表的城市轨道交通业务。 汽车业务：国内新能源汽车龙头企业。汽车业务：国内新能源汽车龙头企业。比亚迪的汽车业务包括传统燃油车业务和新能源汽车 业务。凭借领先的技术、成本优势及具备国际标准的卓越品质，公司的汽车业务实现高速增长， 迅速成长为中国自主品牌汽车领军厂商。作为新能源汽车研发和推广的引领者，公司在新能源汽 车领域有雄厚的技术积累和领先的市场份额，综合竞争力和品牌影响力不断提升，奠定了公司新 能源汽车领域的行业领导地位。 手机部件及组装业务：垂直整合的一站式服务。手机部件及组装业务：垂直整合的一站式服务。公司是国际化的高端制造龙头企业，提供从 整机设计、部件生产到

12、整机组装的垂直一站式服务。产品覆盖手机、平板电脑以及其他消费类电 子产品等领域，主要客户包括华为、三星、苹果、联想、vivo、小米等国内外知名智能移动终端 领导厂商。业务还涉及智能手机、智能穿戴、计算机、汽车智能系统、物联网、智能家居、游戏 硬件、机器人、无人机、通信设备、电子雾化、医疗器械等广阔的市场领域。依托于业界领先的 研发和制造实力、多元的产品组合、以及优质的客户资源，公司业务已经进入新一轮的高速增长 周期。 二次充电电池及光伏业务：全球领先的二次充电电池制造厂商之一。二次充电电池及光伏业务：全球领先的二次充电电池制造厂商之一。公司生产的锂离子电池 及镍电池广泛应用于各种消费类电子产品

13、及新型智能产品领域，主要客户包括三星、Dell 等消费 类电子产品领导厂商，以及科沃斯、iRobot 等全球领先的机器人专业制造品牌厂商。同时，公司 还掌握磷酸铁锂电池和三元锂电池两大主流锂离子动力电池技术，在形成了品牌内部供应链的同 时，正逐步打开外部供应市场。 城市轨道交通业务：打造现代化城市轨道交通系统。城市轨道交通业务：打造现代化城市轨道交通系统。2016 年，公司耗时 5 年研发的跨座式单 轨“云轨”产品正式发布，首条拥有自主知识产权的“云轨”线路也实现建成通车，公司正式进军城 市轨道交通产业。城市轨道交通业务是公司未来发展的重点之一，预计将为公司利润带来新的增 长空间。 本公司具备

14、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 比亚迪（比亚迪（002594） （二（二）整车产能不断扩大整车产能不断扩大，龙头地位进一步夯实，龙头地位进一步夯实 公司新能源汽车业务不断扩张。公司新能源汽车业务不断扩张。2003 年公司收购西安秦川汽车厂正式进军汽车领域，在汽车 业务的发展过程中， 实现了业务重心由传统燃油汽车到新能源汽车的战略性转移。 2015-2018 年， 公司新能源汽车销量和收入持续增长， 2018年实现新能源汽车销量 24.78万辆， 收入 524.22亿元， 是燃油车收入的 2.22 倍。2019 年受补助退坡和整个新能源行业不景气影响，公司新能

15、源汽车销 量和收入稍有下降，但仍实现销量 22.95 万辆，占 2019 年公司总营收的 31.43%。 图图1: 2015-2019 年公司汽车销量构成年公司汽车销量构成 图图2: 2015-2019 年公司汽车业务收入构成年公司汽车业务收入构成 资料来源：债券评级报告，民生证券研究院 资料来源：债券评级报告，民生证券研究院 新能源汽车销量稳居前列新能源汽车销量稳居前列，市场市场龙头地位稳固龙头地位稳固。公司 2015-2017 年连续三年新能源汽车销量 全球第一，2015-2019 年连续五年新能源汽车销量全国第一。2018-2019 年新能源汽车销量在全球 范围内被特斯拉超过，但在中国车

16、企中仍居首位。 图图3: 2018 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量 TOP10（单位：辆）（单位：辆） 图图4: 2019 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量 TOP10（单位：辆）（单位：辆） 资料来源：EV Sales，第一电动研究院，民生证券研究院 资料来源：EV Sales，第一电动研究院，民生证券研究院 截至截至 2019 年底，公司年底，公司乘用车产能集中在乘用车产能集中在西安、长沙和深圳三个生产基地，合计年产能达西安、长沙和深圳三个生产基地，合计年产能达 60 万。万。西安工业园主要生产宋、宋 Pro、宋 MAX、e5、秦、秦 Pro、F3、F0 等车型，产能为

17、30 万， 2019 年产量为 21.67 万，产能利用率为 72.23%。长沙工业园主要生产元、宋 MAX、e1、e2、e3 等车型，形成整车产能 20 万，2019 年产量为 12.94 万，产能利用率为 60.70%。深圳工业园主要 生产唐燃油、唐 DM、唐 EV，产能为 10 万，2019 年产能为 9.81 万，产能利用率达 98.10%。 -100% 0% 100% 200% 300% 0 10 20 30 40 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 燃油车销量（万辆） 新能源车销量（万辆） 燃油车销量同比 新能源车销量同比 -50% 0% 50% 100%

18、150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 燃油车收入（亿元） 新能源车收入（亿元） 燃油车收入同比 新能源车收入同比 245240 227364 164958 129398 96949 92790 65798 53114 53091 51774 特斯拉 比亚迪 北汽新能源 宝马 日产 上汽荣威 奇瑞 现代 雷诺 大众 367820 229506 160251 137666 128883 84199 80545 75869 72959 55155 特斯拉 比亚迪 北汽新能源 上汽 宝马 大众 日产 吉利 现

19、代 丰田 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 比亚迪（比亚迪（002594） 加快现有新能源乘用车工厂扩建加快现有新能源乘用车工厂扩建，新建常州新能源新建常州新能源车车工厂工厂。2018 年 1 月，公司与西安高新区 就比亚迪新能源乘用车产能扩建项目签约，预计西安扩建项目完工后，西安工厂产能将达到 60 万辆。2018 年 4 月，公司长沙新能源汽车工厂扩建项目签约，投资 30 亿元计划新增新能源乘用 车产能 20 万辆。2019 年 4 月，公司与常州市政府就纯电动汽车和零部件生产工厂签署协议，建 成后常州工厂将成公司第四个新能源乘用车生产基地，常州

20、工厂计划投资 100 亿元，年产能为 40 万辆新能源乘用车，将生产王朝和 e 系列共计 10 款车型，覆盖范围从微型车到大型车。预计西安 和长沙工厂扩建项目及常州工厂项目完成后，公司乘用车年产能达到 140 万辆，形成较为完善的 乘用车基地格局。 表表 1：截至截至 2019 年年公司乘用车生产公司乘用车生产情况情况 生产基地生产基地 产能（辆）产能（辆） 产量（辆）产量（辆） 产能利用率产能利用率 主要生产车型主要生产车型 备注备注 西安 300000 216700 72.23% 宋、 宋 Pro、 宋 MAX、e5、 秦、 秦 Pro、F3、F0 扩建新增产能 30 万，预计 完工后达到

21、产能 60 万辆 长沙 200000 129400 60.70% 元、宋 MAX、e1、e2、e3 扩建新增产能 20 万，预计 2020 年达到产能 30 万辆 深圳 100000 98100 98.1% 唐燃油、唐 DM、唐 EV - 常州 400000 - - - 正在建设中 资料来源：民生证券研究院整理 商用车基地覆盖省市广泛。商用车基地覆盖省市广泛。截至 2018 年，公司商用车产能主要集中在深圳、长沙、南京、 杭州生产基地。此外，公司在天津、青岛、大连、太原、承德、武汉、汕尾、宁波等地也建有商 用车生产工厂。 表表 2：截至：截至 2018 年公司商用车生产情况年公司商用车生产情况

22、 生产基地生产基地 产能（辆）产能（辆） 产量（辆）产量（辆） 产能利用率产能利用率 深圳 17000 10863 63.90% 长沙 3000 1206 40.20% 南京 3000 1766 58.86% 杭州 3000 1052 30.06% 其他 10500 5772 54.97% 资料来源：债券评级报告，民生证券研究院 2019 年 4 月，公司在桂林的新能源商用车产业基地正式竣工投产，主要生产云轨、新能源客 车产品，还将实现专用车共线生产，辐射广西、云南、贵州及东盟国家等市场，桂林基地规划年 产千辆纯电动客车，实现年产值 20 亿元。2020 年 7 月 6 日，淮安新能源专用车产

23、业基地正式投 产，首期新能源专用车产能规划 5000 辆，年产值 18 亿元，未来全部建设完成后预计年产值达 50 亿元。7 月 19 日，公司与成都客车签署战略协议，将在成都打造西南地区商用车基地，且建立成 都商用车研究院，合作推进公司新能源商用车在西南地区的推广应用。 高投入造就强劲研发能力。高投入造就强劲研发能力。公司重视研发投入，2015-2018 年研发投入持续增长，2019 年资 本化研发投入部分下降导致总研发投入有所下降，费用化研发投入仍保持增长，较上一年同比增 长 12.83%至 56.29 亿元。2019 年总研发投入达到 84.21 亿元，占公司营业收入的 6.59%，同比

24、增 长 0.03 个百分点。 2015-2019 年公司研发人员数量及占比逐年增长， 2019 年公司研发人员共 35788 位，占公司员工总数的 15.62%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 比亚迪（比亚迪（002594） 图图5: 2015-2019 年公司研发投入年公司研发投入 图图6: 2015-2019 年研发人员数量年研发人员数量 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0% 2% 4% 6% 8% 0 20 40 60 80 100 200182019 资本化研发投入（亿元） 费

25、用化研发投入（亿元） 研发投入占营业收入比例 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 200182019 研发人员数量（人） 研发人员数量占比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 比亚迪（比亚迪（002594） 二二、市场广阔叠加政策利好市场广阔叠加政策利好，行业有望迎来新增长，行业有望迎来新增长 （一（一）中国新能源汽车市场潜力中国新能源汽车市场潜力仍然仍然巨大巨大 中国是全球最大的新能源汽车市场。中国

26、是全球最大的新能源汽车市场。截至 2019 年，我国新能源汽车销量已连续五年位列全 球第一；2016-2019 年，我国新能源汽车销量超过其余国家总和，销量全球占比均高于 50%。 中中国新能源汽车国新能源汽车市场成长空间仍十分广阔。市场成长空间仍十分广阔。据工信部 2019 年 12 月发布的新能源汽车产业 发展规划（2021-2035 年） （征求意见稿） ，中国计划到 2025 年实现新能源汽车新车销量占比达 到 25%左右。20102019 年，我国新能源汽车销量从 0.49 万辆显著增长至 120.6 万辆，2019 年新 能源汽车销量占所有汽车销量比例仅为4.68%。 截至2019

27、年， 我国新能源汽车保有量约381万辆， 机动车保有量达到 2.6 亿辆，新能源汽车保有量占比不到 1.5%。绿色出行是中国乃至全球坚定不 移的发展方向，我国新能源汽车市场成长空间仍然广阔。 图图7: 全球、中国新能源汽车销量（单位：万辆）全球、中国新能源汽车销量（单位：万辆） 图图8: 2010-2019 年我国新能源汽车销量及占比年我国新能源汽车销量及占比 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二（二）国补和双积分新政落地，利好行业国补和双积分新政落地，利好行业长期长期发展发展 国内新能源汽车补贴期限延长至国内新能源汽车补贴期限延长至 2022 年，退坡

28、力度和节奏皆有放年，退坡力度和节奏皆有放缓。缓。2020 年 4 月 23 日，四 部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车财政补贴政 策实施期限延长至2022年年底， 2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、 20%、 30%， 降幅有所收窄。同时，各省市响应国家号召，积极出台节能减排汽车优惠政策。同时，各省市响应国家号召，积极出台节能减排汽车优惠政策。全国和各省市层 面的政策不仅有助于广大车企向新能源方向转型，同时刺激新能源汽车需求，活跃新能源汽车行 业，提升产业规模。 45% 50% 55% 60% 65% 70% 0 50 100 15

29、0 200 250 20019 全球销量 中国销量 中国销量占比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 20 40 60 80 100 120 140 销量（万辆） 销量渗透率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 比亚迪（比亚迪（002594） 表表 3：2020 年国内新能源乘用车、货车补贴政策年国内新能源乘用车、货车补贴政策 车辆类型车辆类型 纯电动续驶里程纯电动续驶里程 R（工况法、公里）（工况法、公里） 乘用车乘用车 300R400 R400 R50 纯电动乘用车 1.62 万元 2.25 万元 / 插电式混合动力乘用车

30、（含增程式） / / 0.85 万元 货车货车 中央财政补贴标准（元中央财政补贴标准（元/kWh) 中央财政单车补贴上限（万元）中央财政单车补贴上限（万元） N1 类 N2 类 N3 类 纯电动货车 315 1.8 3.5 5 插电式混合动力货车（含增程式） 450 / 2（新增） 3.15 资料来源：政府网站，民生证券研究院 表表 4：2021-2022 年补贴标准预计年补贴标准预计 车辆类型车辆类型 2021 年单车补贴标准预计年单车补贴标准预计 2022 年单车补贴标准预计年单车补贴标准预计 纯电动乘用车 300R400，1.296 万元 300R400，0.9072 万元 R400，1

31、.8 万元 R400，1.26 万元 插电式混合动力乘用车（含增程式） R50，0.68 万元 R50，0.476 万元 2021 中央补贴标准中央补贴标准预计预计（元（元/kWh） 2022 中央补贴标准中央补贴标准预计预计（元（元/kWh） 纯电动货车 252 176.4 插电式混合动力货车（含增程式） 360 252 资料来源：政府网站，民生证券研究院 双积分双积分新政落地，促进新政落地，促进新能源汽车新能源汽车长期长期发展发展。2020 年 6 月 15 日，工信部发布关于修改的决定 ，针对自 2018 年双积分政 策实行以来出现的技术标准亟需更新、企业在燃油汽车节能技术方面投入不够、

32、积分交易市场供 需不平衡等问题，在原政策基础上作出一定调整，提高燃油车节能技术要求、新能源汽车技术要 求。更加严格的积分获取机制将促进各车企发展节能及新能源汽车技术，同时使积分交易机制更 加市场化。 公司公司可通过售卖富余正积分增加资金收入可通过售卖富余正积分增加资金收入。据工信部在 2020 年 4 月发布的2019 年度乘用 车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况（公示） ， 2019 年在 119 家境内乘用车生产企业 和 27 家进口乘用车供应企业中，比亚迪新能源汽车积分最高，达 478587 分。预计公司可通过出 售其富余的正积分增加收入及利润，从而一定程度上弥补补贴退坡带来的资金

33、损失，且随着积分 交易机制市场化程度的提高，积分交易供需不平衡情况得到改善，公司行业领先的节能减排技术 带来的正积分优势将更加突显。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 比亚迪（比亚迪（002594） 三三、刀片电池问世，成本优势扩宽盈利空间刀片电池问世，成本优势扩宽盈利空间 （一）刀片电池：安全性能与续航里程兼顾（一）刀片电池：安全性能与续航里程兼顾 比亚迪的刀片电池是改良优化后的新版磷酸铁锂电池。公司在发展动力电池业务之初，便以 磷酸铁锂电池为研发方向，相较三元锂电池，磷酸铁锂电池具有安全性更高、循环寿命更长、制 作成本更低等优势，但由于能量密度低

34、带来的汽车续航里程低等问题，在过去的很长一段时间里 磷酸铁锂电池市占率不及三元电池。比亚迪比亚迪 2020 年年 3 月底正式推出的刀片电池进一步改良了磷月底正式推出的刀片电池进一步改良了磷 酸铁锂电池的性能酸铁锂电池的性能：不仅安全性能进一步提高，且系统能量密度达到不仅安全性能进一步提高，且系统能量密度达到 140Wh/kg，续航里程达到，续航里程达到 三元电池同等水平。三元电池同等水平。 相较以往的磷酸铁锂电池，刀片电池的技术创新主要在于：相较以往的磷酸铁锂电池，刀片电池的技术创新主要在于： （1）创新的长单体设计。单体电 池长 96 厘米、宽 9 厘米、高 1.35 厘米，形似刀片，通过

35、列阵的方式排布，提升体积利率用。 （2） 无模组组装方式。电池单体组装成电池包的过程中省去电池模组这一结构，减少冗余零部件，进 一步提高电池包空间利用率，同时减少组装复杂度，带来更高稳定性和更低故障率。 （3）坚硬的 单体电池外壳。单体电池外壳为铝壳或钢壳，且尺寸长，外加巧妙的排布方式，电池包安全性能 大幅提升。 图图9: 比亚迪刀片电池结构比亚迪刀片电池结构 资料来源：公开资料，民生证券研究院 刀片电池安全性能与续航里程兼顾。刀片电池安全性能与续航里程兼顾。据此前公司公布的三种电池针刺试验对照结果，三元电 池经针刺短路后剧烈燃烧，表面温度超过 500，磷酸铁锂块状电池无明火、有烟，表面温度为

36、 200 C400， 而刀片电池无明火、 无烟， 表面温度仅有 3040， 表面放置的鸡蛋基本无变化， 体现出极佳的热失控性能；其次，相较过去的磷酸铁锂电池，刀片电池体积能量密度提高 50%。 首次搭载刀片电池的比亚迪汉 EV，续航里程达到 605km，达到高能量密度三元电池电动车同等 续航水平。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 比亚迪（比亚迪（002594） 图图10: 三种电池针刺试验结果三种电池针刺试验结果 图图11: 刀片电池包与传统电池包对比刀片电池包与传统电池包对比 资料来源：比亚迪官网，民生证券研究院 资料来源：比亚迪官网，民生证券

37、研究院 2020 年 3 月，刀片电池在比亚迪重庆弗迪电池工厂开始量产，产能目前稳步爬坡中。首款搭 载刀片电池的车型是公司 2020 年主推全新旗舰车型“汉”，未来刀片电池内部使用率将持续上升。 刀片电池的优越性能将为公司动力电池业务及汽车业务带来新增长。 （二）成本优势明显，（二）成本优势明显，产能提升实现规模效应产能提升实现规模效应 刀片电池成本优势明显。刀片电池成本优势明显。刀片电池的正极材料为磷酸铁锂，而三元电池正极材料主要是镍钴 锰酸锂，含有贵重的金属钴。截止目前国内动力型磷酸铁锂价格为 3.4 万元/吨，市场供需平衡， 价格保持稳定，而三元电池电极原材料市场价较高，10 月中旬国内

38、三元材料（523）报价达 13.55 万元/吨。相较三元电池 2019 年的成本价 0.9 元/Wh，刀片电池的成本价低至 0.6 元/Wh，刀片电 池的设计将会带来 20%-30%的成本下降。按照比亚迪汉 EV 电池容量 76.9kWh 计算，使用刀片电 池节约单车成本约为 2.3 万元， 且随着刀片电池产量及内部搭载率的提升， 成本优势将更加明显。 图图12: 刀片电池与三元电池原材料成本刀片电池与三元电池原材料成本（单位；（单位；万万元元/吨）吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 表表 5：刀片电池与三元电池成本比较刀片电池与三元电池成本比较 刀片电池刀片电池 三元电池三元电池 单价

39、成本（元单价成本（元/Wh） 0.6 0.9 单车成本（万元）单车成本（万元） 4.61 6.92 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 磷酸铁锂:国产 三元材料:523 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 比亚迪（比亚迪（002594） 刀片电池目前在比亚迪重庆弗迪电池工厂量产，弗迪电池工厂一期项目自 2019 年 2 月起开 工建设，2020 年 3 月正式投入使用，弗迪电池工厂将在今年年底建成 8 条产线，实现 20GWh 以 上的年产能目标。除今年正式投产的弗迪工厂，公司已投产动力电池工厂包括年产能 2GWh 的惠 州工厂、年产能 14GWh 的深圳工厂，以及年产能 24GWh 的青海工厂。未投产电池厂包括西安工 厂， 长沙宁乡工厂， 与长安汽车合资建设的重庆工厂。 至此， 公司动力电池产能规划共计 120GWh， 刀片电池产能规模大幅提升带来的规模效应有望进一步降低生产成本，提高公司利润空间。 表表 6：公司动力电