1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 11 月月 1 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 军品业务放量，空港消防齐飞军品业务放量，空港消防齐飞 威海广泰威海广泰（002111）深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 威海广泰 4.3 1.0 15.2 沪深 300 2.4 0.0 18.8 市场数据 2020-10-30 当前价格（元） 16.40 52 周价格区间（元） 13.46 - 18.36 总市值（百万） 6261.97 流通市值（百万）

2、 5580.68 总股本（万股） 38182.75 流通股（万股） 34028.56 日均成交额（百万） 105.37 近一月换手（%） 21.12 相关报告 威海广泰（002111）中报点评：军品收入占比 提升，盈利能力再上台阶2020-08-27 威海广泰 （002111） 年报点评： 业绩符合预期， 新基建提升成长空间2020-04-21 威海广泰（002111）跟踪点评：应急管理体系 建设加快，应急救援装备市场打开 2019-12-04 威海广泰（002111）三季报点评：军品逐步放 量，业绩进入上升期2019-10-29 投资要点：投资要点： 起步空港地面设备，整合消防、无人机起步空

3、港地面设备，整合消防、无人机形成“双主业一军工”格局形成“双主业一军工”格局： 公司创立于 1991 年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种 最全的供应商；2010 年收购中卓时代，目前消防车业务成为国内消 防车领域龙头，管理层整合能力卓越；2015 年收购营口新山鹰和全 华时代，业务拓展至消防报警装备和无人机领域。公司 2010-2019 年收入/净利润复合增速分别为 17.6%/17.4%。公司预计 2020 净利 润达 3.48-4.15 亿元，同比增速 5-25%；扣非归母净利润同比增速为 20-50%。 民航运能建设仍处增长期，民航运能建设仍处增长期，电动化电动化提升提升空港地

4、面设备行业天花板：空港地面设备行业天花板：我 国 2003-2019 机场固定投资年均增速 7.1%。民航提出将在 2035 年 实现从航空运输强国向多领域民航强国的跨越， 规划运输机场提升至 450 座。机场扩容增加设备采购及更新需求将持续提升市场空间。蓝 天保卫战正大力推动机场更新电动化设备， 公司具有明显的先发优势 及品牌地位， 空港地面设备电动化趋势将加快行业集中度进一步提升 并推动高端产品进口替代。2020 年以来公司电动化产品订单明显增 多， 受疫情影响压抑的新增与更新需求将在 2021-2022 年得到释放。 消防消防装备业务装备业务将重将重回回增长轨道：增长轨道： 消防部队体制

5、改革及疫情对我国消防 车市场需求影响将逐步减弱。 在城镇化率持续提升的背景下， 国内消 防车缺口较大，需求依然旺盛。公司 2019 年在军用消防车领域取得 重大突破， 2020 年订单量再上台阶。另外，公司消防报警设备业务 将随着代理商梳理整顿与扩容的完成，有望重回收入利润双升轨道。 军品军品业务放量业务放量，军民融合大有可为军民融合大有可为：得益于军民融合，公司从单一军 用空港设备向空港、消防、无人靶机多品类、多军种发展格局。公司 军品业务收入由 2009 年 0.26 元增长至 2019 年的 4.93 亿元，复合 增速达 34.3%，2019 年军品占收入比重提升至 24%。公司新签军品

6、 订单呈现各产品齐头并进态势，今年以来新签订单已达 14.4 亿元， 保持快速发展态势。 在军民融合国家战略背景下， 军队现代化建设加 快，实战化需求提升，预计公司军品业务将继续保持快速发展。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 30.1 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 威海广泰 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 亿元、40.1 亿元、49.3 亿

7、元，归母净利润分别为 3.80 亿元、5.34 亿元、6.85 亿元，对应当前股价，动态 PE 分别为 17、12、9 倍， 维持 “买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响 产品盈利能力风险； 国际市场开拓不及预期的风险； 业绩受疫情影响 波动的风险；铁路、公路运输对航空业市场可替代性的风险等。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 2551 3008 4012 4931 增长率(%) 16% 18% 33% 23% 归母净利润（百万元） 332 380 534 685 增长率(%) 41% 14% 41

8、% 28% 摊薄每股收益（元） 0.87 0.99 1.40 1.79 ROE(%) 11.18% 12.05% 15.67% 18.31% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 rQqNpOrRnQqRpQnPqNqQrO9PbP7NnPpPpNoOiNqRpOlOmMnPbRmNmMxNoOoNxNrRnN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 “双主业一军工”战略布局清晰 . 6 1.1、 起步于空港地面设备 . 6 1.2、 近 10 年收入/利润复合增速 17.6%/17.4% . 7 2、 空港地面设备：行业龙头引领电动化趋势 . 9 2.1、

9、 品类齐全，技术保持行业领先 . 9 2.2、 航空运输业仍处黄金发展期 . 11 2.3、 电动化趋势打开行业天花板 . 13 3、 消防车与消防报警设备协同发展 . 16 3.1、 迈入消防车行业第一梯队 . 16 3.2、 大应急体系建设下的机遇 . 17 3.3、 消防报警产业布局“一主多能”智慧消防 . 18 4、 军品业务全面提速 . 22 4.1、 军民融合国家战略下的大机遇 . 22 4.2、 公司产品向多军多兵种拓展 . 23 5、盈利预测与估值 . 25 6、风险提示 . 26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 6

10、图 2：“双主业一军工”组织架构 . 7 图 3：公司股权结构（截止到 2020 年 9 月 30 日） . 7 图 4：公司营业收入及增速（亿元，%） . 8 图 5：公司归母净利润及增速（亿元，%） . 8 图 6：2019 营业收入构成（亿元，%） . 8 图 7：2019 毛利润构成（亿元，%）. 8 图 8：2016-2019 年主营业务收入构成（亿元） . 9 图 9：2016-2020Q3 经营活动现金流量净额（亿元，%） . 9 图 10：公司空港地面设备营业收入、增速及毛利率（亿元，%） . 10 图 11：威海广泰拥有国内最齐全空港设备产品谱系 . 10 图 12：公司研发

11、支出及占营业收入比重（亿元，%） . 11 图 13：新时代民航强国建设行动纲要 . 11 图 14：我国民航运输总周转量及增速（亿吨公里，%） . 12 图 15：我国民航旅客运输量及增速（亿人次，%） . 12 图 16：我国民航货邮运输量及增速（万吨，%） . 12 图 17：2014-2019 中国机场地面特种车辆市场规模（亿元，%） . 13 图 18：我国运输机场规划（座） . 13 图 19： 2013-2019 机场固定资产投资及增长（亿元，%） . 13 图 20： 民航贯彻落实工作方案 . 14 图 21：民航机场地面保障电动化车辆设备数量持续提升 . 14 图 22：公司

12、电动化产品发展历程 . 15 图 23：公司主要电动化空港设备产品 . 15 图 24：中卓时代消防车系列产品 . 16 图 25：威海广泰消防设备营收及同比增速（亿元，%） . 17 图 26：中卓时代中高端消防装备 . 18 图 27：1981-2019 年火灾发生起数及造成的直接经济损失（亿元，起数） . 19 图 28：消防报警设备行业市场规模增长（亿元，%） . 19 图 29：新山鹰报警设备系列产品 . 20 图 30：公司报警设备收入、同比增长及毛利率情况（百万元，%） . 20 图 31：火灾自动报警系统 . 21 图 32：无线 Lora 火灾报警系统 . 21 图 33：营

13、口新山鹰及青鸟消防营收及同比增长（亿元，%） . 21 图 34：营口新山鹰及青鸟消防毛利率情况（%） . 21 图 35：军民融合战略的历史演进 . 22 图 36： 新时代的中国国防六大亮点 . 22 图 37：2010 年至 2017 年中国年度国防构成（亿元，%） . 23 图 39：国家财政国防支出（亿元，%） . 23 图 40：公司无人机产品. 24 图 41：公司军队客户营业收入及增速（万元，%） . 24 表 1：2020 年以来公司中标的空港地面电动化设备（不完全统计） . 16 表 2：2020 年以来中卓时代高端消防车订单（不完全统计） . 18 表 3：2020 年以

14、来公司公告的批量军品订单 . 25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 4：分项业务财务假设 . 25 表 5：公司盈利预测 . 26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 “双主业一军工”战略布局清晰“双主业一军工”战略布局清晰 1.1、 起起步步于于空港地面设备空港地面设备 公司成立于 1991 年 11 月，前身为威海特种电源设备厂；时年 50 岁的李光太先 生研发出我国第一台飞机电源车。 此后公司产品由单一电源车向空港地面设备拓 展，产品包括旅客登机梯、静变电源、飞机食品车、飞机牵引车等，在国内市场 打破了国外品牌垄断局面。公司于 2002 年变更为股份

15、制公司，并于 2007 年在 深圳交易所上市。2009 年以来，公司技术创新持续取得成果，推出抱轮牵引车、 举高喷消防车、拖板/集装箱运输车、警用车等高附加值产品，多项产品再次填 补国内产品空白。 空港地面设备车辆和消防车的同属于改装车辆范畴，两者具有一定的技术相通 性。公司于 2010 年收购北京中卓时代消防装备科技有限公司，2015 年收购营 口新山鹰报警设备有限公司，并进行消防产业整合，取得良好效果。同年公司与 天津全华时代签约股权转让协议，标志着公司全面进入无人机领域。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，国海证券研究所 公司于 2017 年梳理组织架构，将业务板块

16、划分为“双主业一军工” ，即航空产 业、消防产业和军工产业。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 2： “双主业一军工”组织架构“双主业一军工”组织架构 资料来源：公司公告，国海证券研究所 公司实际控制人为李光太先生，直接及间接控股 39.85%；山东机场管理集团持 股 4.37%。 图图 3：公司股权结构公司股权结构（截止到（截止到 2020 年年 9 月月 30 日）日） 资料来源：Wind，国海证券研究所 1.2、 近近 1 10 0 年收入年收入/ /利润复合增速利润复合增速 1 17.67.6%/%/17.4%17.4% 受益于我国机场建设快速发展及消防装备需求的提

17、升，公司营业收入从 2010 年 双主业一军 工 航空产业 空港设备业 务 特种车辆 消防产业 消防装备 消防报警 军工业务 无人机 军用机场设 备 军用特种车 辆 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 的 5.06 亿元增长至 2019 年的 25.51 亿元，年复合增长率为 17.6%；同时，公 司的归母净利润也从 0.67 亿元增至 3.32 亿元，年复合增长率为 17.4%。公司 2016、2017 年净利润有较大波动，主要由于并购子公司全华时代未达成盈利目 标分别计提商誉减值 4116、9508 万元。 图图 4：公司营业收入及增速公司营业收入及增速（亿元，（亿元，%） 图

18、图 5：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速（亿元，（亿元，%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 公司公司空港空港及及消防消防装备装备为为主要收入来源。主要收入来源。2019 年空港地面设备收入为 13 亿元， 占当年收入比重为 51%；毛利润为 4.66 亿元，占当年总毛利润比重为 60%；消 防车及消防报警设备业务方面，2019 年实现营业收入 9.7 亿元，占当年收入 38%。 图图 6：2019 营业收入构成营业收入构成（亿元，（亿元，%） 图图 7：2019 毛利润构成毛利润构成（亿元，（亿元，%） 资料来源：公司公告，国海证券研究所 资料

19、来源：公司公告，国海证券研究所 5.06 6.31 8.11 8.85 10.15 13.23 15.55 18.04 21.87 25.51 17.64 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 2001620182020Q3 营业总收入（亿元） 同比增速(%) 0.67 0.75 0.89 0.94 1.11 1.67 1.69 1.13 2.35 3.32 2.39 -40% 0% 40% 80% 120% 0 1 2 3 4 2001620182020Q3 归属母公司股东的净利润(亿元） 同比增速（%） 证券

20、研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 8：2016-2019 年年主营业务主营业务收入收入构成构成（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，国海证券研究所 2019 年以来，年以来，公司加公司加强强经营现金流管理经营现金流管理，成效显著成效显著。2019 年公司实现销售收入 25.51 亿元，同比增长 16.65%，而年末应收账款为 10.6 亿元，相较 2018 年末 降低 1.2%，回款较往年提升明显；同时得益于军工产品回款较快，2019 年实现 经营活动产生的现金流量净额 6.1 亿元，同比增加 486%。 图图 9：2016-2020Q3 经营活动现金流量净额（亿元，经营活动现

21、金流量净额（亿元，%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 空港地面设备空港地面设备：行业龙头引领电动化趋势：行业龙头引领电动化趋势 2.1、 品类品类齐全，技术保持行业领先齐全，技术保持行业领先 公司公司空港地面设备空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率产品种类齐全，国内市场占有率遥遥领先遥遥领先。公司空港设备主 要产品为集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除 冰车、机场除雪车、400Hz 飞机用电源等 29 个系列 292 种型号，覆盖机场的客 舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元， 涵盖飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场

22、配套所有地面保障设备的能力， 部分主导产品国内市场占有率达 40%以上，是全球空港地面设备品种最全的供 应商。 0 5 10 15 20 25 30 20019 其他业务 报警设备 消防设备 空港地面设备产品 0.85 0.29 1.04 6.10 -2.16 -65.9% 258.6% 486.5% 12.3% -200% 0% 200% 400% 600% -4 -2 0 2 4 6 8 200192020Q3 经营活动现金流量净额（亿元） 同比增长（%） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 10：公司空港地面设备营业收入公司

23、空港地面设备营业收入、增速及毛利率（亿元，增速及毛利率（亿元，%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 我国从事机场地面特种车辆的企业数量较多， 但总体而言规模都较小， 多数仅能 生产技术含量、单位价值相对较低的低端产品。除了威海广泰、中集天达等少数 企业年销售收入超过亿元，其他多数企业均在两三千万元，行业头部效应明显， 集中度较高； 同时因空港地面装备作为飞机的配套专用装备， 对产品的安全性要 求极高，客户对供应商的严格甄选使得新竞争对手难以进入，形成行业壁垒。 公司作为国内最大的空港地面装备供应商，通过与机场、航空公司的长期合作， 已经形成了较为稳定的战略合作关系； 相较于其他厂商较为单一

24、的产品体系， 公 司拥有细分空港设备产品 15 种，可以为一个新建机场提供一站式打包服务；另 外， 公司在智能化、 高端化的电动产品继续引领行业发展， 部分产品已经系列化、 标准化，形成一定的技术壁垒。 图图 11：威海广泰拥有国内最齐全空港设备：威海广泰拥有国内最齐全空港设备产品谱系产品谱系 资料来源：智研咨询，国海证券研究所 公司创立初期，从飞机电源车为起点，以飞机清水车、食品车等产品为突破点， 培养技术研发团队且积累一定资金， 成功研发出飞机牵引车、 静变电源等高端产 品，形成全面的空港设备产品体系。公司目前在研发能力、生产制造能力、试验 4.26 4.67 5.49 5.97 6.34

25、 7.41 7.73 9.08 11.13 12.78 9.6% 17.6% 8.7% 6.2% 16.9% 4.3% 17.5% 22.6% 14.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 2000019 空港地面设备营业收入（亿元） 同比增速（%） 毛利率（%） - -威海广泰威海广泰中集天达中集天达深圳达航深圳达航无锡锡梅无锡锡梅上海航福上海航福宿迁泰达宿迁泰达航天晨光航天晨光 旅客登机梯- 旅客摆渡车- 飞机牵引车- 集装货物装载机- 散装货物装载机- 飞机清水车- 飞机污水车- 飞机除冰车- 飞机罐式加油车- 行李牵引车- 航空食品车- 道面除雪车- 飞机污水车- 行动不便旅客登机 车 - 机场撒布车- 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 检测条件等方面均达到世界一流水准， 具有一套快速、 高效的产品研发机制及产 品研发团队。公司产品遍及 60 多个国家和地区，得到国内外客户的高度认可。 截止 2019 年，拥有相关专利 221 项，参与起草或修订国家标准 5 个，行业标准 4 个，有力推动了我国空港地面设备行业整体水平的提升。 图图 12：公司研发支出及占营业收入公司研发支出及占营业收入比重（亿元，比重