1、 Table_Info1 半导体半导体 电子电子 TABLE_TITLE 日本日本 JSR：全球：全球 ArF 光刻胶龙头光刻胶龙头 半导体系列研究之十一 证券研究报告证券研究报告 2020 年 10 月 30 日 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 226.1 流通股本流通股本(百万股百万股) 201.0 总市值总市值 (亿日元亿日元) 5304.9 流通市值流通市值 (亿日元亿日元) 4715.5 52 周最高周最高/最低价最低价 (日元日元) 2597/1455 相对市场表现相对市场表现 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.

2、zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S01 TABLE_SUMMARY 半导体产业是国家基础产业，产品广泛应用于计算机、通信、电子等各个领半导体产业是国家基础产业，产品广泛应用于计算机、通信、电子等各个领 域。 中国现已成为全球域。 中国现已成为全球最大的最大的半导体市场， 但半导体制造是目前中国大陆半半导体市场， 但半导体制造是目前中国大陆半 导体发展的最大瓶颈导体发展的最大瓶颈。我们通过跟踪半导体产业链我们通过跟踪半导体产业链上上不同环节头部企业的不同环节头部企业的 经营情况，以此作为观察半导体行业发展变化的窗口。经营情况，以此作为观察半导体行业发展变化的

3、窗口。 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势。日本在光刻胶领域拥有垄断性优势。光刻胶是半导体、LCD、PCB 等产业 重要原料之一， 也是驱动产品更新换代的核心关键材料。 全球半导体光刻胶 市场规模超过 20 亿美元，ArF 光刻技术是国际主流趋势。由于光刻胶生产 工艺复杂，技术壁垒较高，长年被日本、欧美企业垄断。目前，日本光刻胶 四巨头 （东京应化、 JSR、 住友化学与富士胶片） 合计占全球市场份额的60%。 日本日本 JSR 为全球为全球 ArF 光刻胶龙头。光刻胶龙头。日本合成橡胶公司（JSR）成立于 1957 年，聚焦四大主业：合成橡胶（收入占比 38%） 、数码解决方案（31%） 、塑

4、料（20%）与生命科学（11%） ，其中数码解决方案涵盖光刻材料、化学机械 抛光 CMP 材料等。 目前公司光刻胶全球市占率 13% （其中 ArF 光刻胶位居 第一） 。 2000-2019 财年公司收入及净利润复合增速为 3.9%和 12.7%。 2019 财年综合毛利率近 30%，净利率近 5%，公司研发投入占营收的 5%。 JSR 复盘：业绩平平拖累近十年股价表现。复盘：业绩平平拖累近十年股价表现。过去 20 年间公司股价涨幅 2.5 倍（日经指数：+24.5%） ，具有较好的投资收益。其中，2000-2006 年期间 公司股价超额收益超过 5.6 倍。但 2010 年以来公司股价表现

5、低迷，常常跑 输日经指数， 主要由于汽车市场增速放缓导致公司的橡胶业务受到影响， 业 绩增长近乎停滞。估值方面，公司近十年历史 PE 估值中枢近 15x，PB 估 值中枢近 1.3x。 中国中国企业崭露头角，企业崭露头角，国产化之路任重道远国产化之路任重道远。我国光刻胶行业发展起步较晚， 生产能力主要集中于中低端产品，高端产品仍需大量进口。其中，适用于 6 英寸硅片的光刻胶自给率约为 20%，适用于 8 英寸硅片的 KrF 光刻胶的自 给率不足 5%，而适用于 12 寸硅片的 ArF 光刻胶基本依靠进口。ArF 高端 光刻胶产品的生产在国内仍处于空白阶段。 目前， 国内拥有光刻胶业务布局 的公

6、司包括晶瑞股份、上海新阳、南大光电、雅克科技等，在产品研发与客 户开拓方面已取得一定进展，但想要实现光刻胶国产化任重道远。 重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 （元）（元） 市值市值 (亿元亿元) EPS(元元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 JSR 4185.T 154.91 342.73 9.55 9.02 6.70 17.99 11.68 14.48 8.79 7.82 6.59 晶瑞股份 300655.SZ 38.09 71.

7、89 0.41 0.33 0.21 73.57 40.83 155.65 8.11 9.86 5.53 上海新阳 300236.SZ 47.75 138.78 0.37 0.03 0.72 91.22 722.25 38.24 5.55 0.52 14.00 南大光电 300346.SZ 32.02 130.29 0.21 0.19 0.14 124.22 47.28 121.23 2.79 4.32 4.51 雅克科技 002409.SZ 50.63 234.34 0.10 0.29 0.63 284.70 48.31 36.69 2.22 3.18 6.62 备注：股价为 2020 年 1

8、0 月 30 日收盘价。JSR 财年为次年 3 月末截止，其他 A 股为当年 12 月。汇率换算 2020 年 10 月 30 日，为 100 日元=6.417 人民币。 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2001/1 2002/1 2003/1 2004/1 2005/1 2006/1 2007/1 2008/1 2009/1 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 X JSR日经225 Table_Info

9、4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录正文目录 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势日本在光刻胶领域拥有垄断性优势 .3 JSR：全球：全球 ArF 光刻胶龙头光刻胶龙头.5 由合成橡胶起家的化工巨头由合成橡胶起家的化工巨头 .5 聚焦四大业务板块，国内外同步发展聚焦四大业务板块，国内外同步发展 .6 营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳.9 JSR 复盘：近十年股价被业绩拖累复盘：近十年股价被业绩拖累 . 11 多数时期多数时期 PE 近近 15x，PB 近近

10、 1.3x .12 国内企业崭露头角，但国产化之国内企业崭露头角，但国产化之路任重道远路任重道远 .14 风险提示风险提示 .16 图表目录图表目录 图表 1：2019 年全球光刻胶市占率分布 .3 图表 2：2019 年 ArF 光刻胶市占率分布 .4 图表 3：2019 年 KrF 光刻胶市占率分布 .4 图表 6：JSR 公司发展历史 .6 图表 7：公司主要业务 .7 图表 8：公司各业务营收占比情况 .8 图表 9：公司国内外收入占比情况 .8 图表 10：公司营业收入及增速 .9 图表 11：公司净利润及增速 .9 图表 12：公司毛利率与净利率变化 .10 图表 13：公司主要业

11、务营业利润率情况 .10 图表 14：公司研发投入与研发占比 .10 图表 15：JSR 股价与日经 225 指数走势图 . 11 图表 16：JSR 股价与日经 225 指数年度涨幅情况 . 11 图表 17：JSR 估值变化（PE 倍数） .12 图表 18：JSR 估值变化（PB 倍数） .13 图表 17：重点公司估值和财务分析表 .15 图表 18：中日企业毛利率对比 .15 图表 19：中日企业净利率对比 .15 qRsPnMpPnQnMpQsQmRpPpQ7NaO8OpNpPpNpPeRqRrQkPrRoMaQpOqQNZnOmNwMrQrQ Table_Info4 Nomura

12、 | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 3 日本在光刻胶领域拥有垄断性优势日本在光刻胶领域拥有垄断性优势 光刻胶是半导体、LCD、PCB 等产业重要原料之一，且在未来技术升级过 程中扮演重要角色，可以说是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。 自 1959 年被发明后，光刻胶一直是半导体工业核心的工艺材料之一，也是半导 体制造最关键的材料之一。光刻胶的分辨率决定了器件的尺寸，光刻胶分辨率 的不断提高支撑着半导体行业的“摩尔定律”走过了六十余年。 随着半导体集成度的提高，世界集成电路的制程工艺水平已由微米级、亚 微

13、米级、深亚微米级进入到纳米级阶段。2003 年半导体产业启动了 ArF 光刻时 代，ArF 光刻技术成为国际上的主流趋势，目前先进制造工艺使用量最高的半 导体光刻胶为 ArF（193nm）光刻胶。 根据国际半导体行业协会（SEMI）数据，2018 年全球半导体光刻胶市场 规模 20.29 亿美元，其中中国占比 32%（6.49 亿美元，约合人民币 43 亿元） 。 如我们在报告中国半导体硅片：小荷已露尖尖角所分析，日本在半导 体材料领域拥有垄断性优势。光刻胶生产工艺复杂，技术壁垒较高，长年被日 本、欧美企业垄断，行业集中度较高。日本四巨头东京应化、JSR、住友化学 （ 住友化学受疫情影响分析

14、，2020 年 7 月 3 日）与富士胶片合计占全球市场 份额的 60%。 JSR 的光刻胶业务市场占有率长期位于世界前列。截至 2019 年末，公司 在全球光刻胶领域的市场占有率约为 13%，位居第三，仅次于 KrF 光刻胶龙头 东京应化（27%）与 EUV 光刻胶龙头美国陶氏化学（17%） 。在 ArF 光刻胶市 场，JSR 的全球市占率约为 24%，位居第一；在 KrF 光刻胶市场，JSR 全球市 占率约为 18%，位居第三。 图表图表 1：2019 年全球光刻胶市占率分布年全球光刻胶市占率分布 资料来源：富士经济，东京应化公告，野村东方国际证券 东京应化, 27% 陶氏化学, 17%

15、JSR, 13% 住友化学, 12% 韩国东进, 11% 富士胶片, 8% 其他, 12% Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表图表 2：2019 年年 ArF 光刻胶市占率分布光刻胶市占率分布 资料来源：富士经济，东京应化公告，野村东方国际证券 图表图表 3：2019 年年 KrF 光刻胶市占率分布光刻胶市占率分布 资料来源：富士经济，东京应化公告，野村东方国际证券 JSR, 24% 信越化学, 23% 东京应化, 20% 住友化学, 15% 富士胶片, 8% 陶氏化

16、学, 4% 其他, 6% 东京应化, 35% 信越化学, 22% JSR, 18% 陶氏化学, 11% 韩国东进, 6% 富士胶片, 5% 其他, 3% Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 5 JSR：全球全球 ArF 光刻胶龙头光刻胶龙头 由合成橡胶起家的化工巨头由合成橡胶起家的化工巨头 日本合成橡胶公司（后更名为 JSR Corporation， “JSR” ）作为一家国策公 司1，成立于 1957 年，是日本合成橡胶技术的先行者。公司于 1960 年实现了丁 苯橡胶（SB

17、R） 、丁苯乳胶（SBL）的量产，并随后逐步实现了合成树脂、ABS 树脂等多种合成橡胶的量产，成为了日本领先的橡胶生产企业。1969 年 JSR 完成了私有化，成为一家私营公司。 在 70 年代，1973 年/78 年的两次石油危机期间石油价格上涨，叠加同期日 元升值对 JSR 产品出口竞争力的影响，JSR 的橡胶产品需求受挫，于是开始拓 展自身的产品线条。1979 年 JSR 开始进行负性光刻胶（CIR）的销售，进入半 导体材料的领域。 进入 80 年代后，JSR 进一步拓展业务线条，涉足了电子产品材料领域，使 得公司对石油相关产品的依赖性大幅下降。在此期间，JSR 的产品主要包括光 纤涂层

18、材料、OPTMER AL 系列 LCD 配向膜、OPTMER SS 系列 LCD 防护涂 层等。 自 90 年代起，JSR 将注意力集中在了电子产品材料及半导体材料方面，先 后在北美、欧洲、韩国、中国台湾、中国大陆等地区设立了光刻胶及平板材料 工厂，并逐步推出了新一代的光刻胶产品。 进入 21 世纪后，JSR 的光刻胶技术得到了进一步的突破。2004 年通过沉 浸式 ArF 首次实现了 32nm 分辨率；随后 2006 年又与 IBM 进行合作，实现了 30nm 的线宽。2011 年 JSR 与 SEMATECH 共同研制了用于 15nm 工艺的 EUV 光刻胶；2015 年 JSR 与 IM

19、EC 签署合作意向书，并于次年设立了一家合资企 业（EUV RMQC） ，进一步推动公司 EUV 光刻胶的研发进程。 目前，公司在 ArF 光刻胶全球市场份额排名第一，公司业务遍及全球各 地。在亚洲、欧洲和拉丁美洲（包括中国大陆、中国台湾、韩国、泰国、越 南、印度、德国、比利时、美国、墨西哥等主要国家）皆设有分部。截至 2019 财年2末，公司总计持有专利数约 6670 份，总员工数约 9050 人。 1日本政府为实现国家发展的目的，在政府的强权统治下设立的半官半民形式的特殊企业。 2 JSR 公司的 2019 财年是指 2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，下同。

20、Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 6 图表图表 4：JSR 公司发展历史公司发展历史 资料来源：公司官网，野村东方国际证券 聚焦四大业务板块，国内外同步发展聚焦四大业务板块，国内外同步发展 经过六十余载的发展，JSR 目前的主要业务如下： 1） 合成橡胶业务合成橡胶业务。涵盖通用合成橡胶（溶聚丁苯橡胶 SSBR、乳聚丁苯橡 胶 ESBR、聚丁二烯橡胶 BR 等） 、特种合成橡胶（丁腈橡胶 NBR、乙 丙橡胶 EPM/EPDM、丁基橡胶 IIR 等） 、热塑性弹性体（丁二烯类、

21、苯 乙烯类、烯烃类） 、生物燃料兼容材料、及乳胶业务（纸涂布用乳胶、 丁二烯乳胶、电池凝胶剂、高性能丙烯酸乳液、高耐用性与耐污染性水 基乳液等） 。 2） 数码解决方案数码解决方案。涵盖半导体材料（KrF 光刻胶、ArF 光刻胶、EUV 光刻 胶、浸没式光刻材料、掩膜材料等光刻材料；化学机械抛光 CMP 材 料；设备集成材料） 、显示器材料（配向膜、彩色光阻材料、保护膜、 光敏膜等）等。 3） 塑料业务塑料业务。涵盖强抗冲击性塑料、高流动性塑料、耐高温塑料、高硬度 塑料、耐候塑料、防异响材料、镀层材料、高着色性材料等。 时间时间事件事件 1957年12月日本合成橡胶公司（JSR）在合成橡胶业特

22、别措施法的指引下作为国策企业完成设立 1960年4月 公司位于三重县四日市的工厂实现了丁二烯、丁苯橡胶（SBR）、丁苯乳胶（SBL）的量产。 大阪分部正式设立。 1963年7月公司开始销售纸涂布用胶乳（PCL） 1964年10月公司进入合成树脂领域，实现了ABS树脂的量产。 1968年4月位于千叶市的工厂建成投产。 1969年4月公司由国策企业转为私营企业 1971年1月位于鹿岛市的工厂建成投产。 1979年4月公司进入半导体材料领域，开始进行负性光刻胶（CIR）的销售。 1982年5月公司进入电子产品材料领域，开始销售光纤涂层材料。 1986年与比利时生物制药公司UCB合资设立 UCB-JS

23、R Electronics S.A. 1988年3月公司开始进行LCD配向膜及LCD防护涂层的销售 1989年5月筑波研究实验室建成并开始运作 1990年在美国加州设立JSR MICRO Inc. 1993年7月UCB-JSR Electronics S.A.成为全资子公司并更名为JSR ELECTRONICS N.V. 1995年3月在上海设立大科能树脂（上海）有限公司，进行合成树脂的销售 1995年12月在天津设立天津国成橡胶工业有限公司，进行合成橡胶的生产与销售 1996年6月开始销售用于光加工的环氧树脂类光固化树脂。 1996年7月与三菱化学成立合资公司Techno Polymer C

24、o. 1997年3月在美光刻胶工厂建成投产。 2002年成立JSR Life Sciences Corporation，进入生物制药材料领域。 2002年10月受住友化工委托开始生产乳液聚合SBR。 2004年7月在韩LCD材料工厂建成投产 2006年7月在台湾LCD材料工厂建成投产 2008年11月建成全球第一家锂离子电容器商业生产工厂。 2009年11月新建用于生产前沿光刻材料的工厂，以应对ArF光刻胶快速增长的市场需求 2010年3月 在上海设立捷时雅（上海）商贸有限公司，进行液晶显示材料、石化产品，半导体材料，机能 化学品等的销售代理。 2011年10月携手美国SEMATECH完成用于

25、15nm工艺的EUV光刻胶的研发 2015年2月收购美国KBI Biopharma,Inc. 2018年5月收购中美冠科生物技术有限公司 2019年3月在美设立生命科学业务总部 Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 7 4） 生命科学生命科学业务业务。主要涵盖药物发现服务、生物制品相关业务、诊断试 剂、科研试剂等。 5） 其他业务其他业务。主要为锂离子电容器业务，包括叠层电池、方形蓄电池、电 池模组等。 图表图表 5：公司主要业务公司主要业务 资料来源：公司公告，野村东方国际证券

26、 公司的主要业务包括合成橡胶、数码解决方案、塑料、与生命科学等。截至 2019 财年末， 各业务营收分别占总营收的 37.88%、 30.68%、 20.15%、 10.79%。 各业务详细情况如下： 合成橡胶业务合成橡胶业务：2019 财年日本地区轮胎生产在上半年略有提升，但在下半 年下滑明显，尤其是在第四季度。同期，世界范围内的销售也较为萧条，主要 因为全球（尤其是中国地区）的汽车销量增长出现了停滞及下滑，再叠加 2019 年末新冠疫情对公司生产的影响，全年市场需求形势都非常严峻。另一方面， 合成橡胶的主要材料丁二烯（BD）价格大幅下跌，由 2018 财年上半年的 1500 美元下滑至 2

27、019 财年第四季度的 800 美元，其他材料价格也有不同程度的下 跌，也对公司的业绩造成了影响。2019 财年公司合成橡胶业务的营收下滑约 11%至 1788 亿日元，营业利润也由 2018 财年的 74 亿日元下滑至-18 亿日元。 在新冠疫情影响下相关业务的情况进一步恶化的背景下，2020 财年上半年 产品销量大幅下挫，导致营收与营业利润分别进一步下滑至 586 亿日元（同比 下降 36%）与-127 亿日元。但随着中国汽车市场的复苏，2020 财年第二季度 合成合成 橡胶橡胶 业务业务 塑料塑料 业务业务 数码数码 解决解决 方案方案 生命生命 科学科学 业务业务 其他其他 业务业务

28、通用合成橡胶通用合成橡胶特种合成橡胶特种合成橡胶热塑性弹性体热塑性弹性体生物燃料兼容材料生物燃料兼容材料 强抗冲击塑料强抗冲击塑料防异响材料防异响材料 乳胶业务乳胶业务 镀层材料镀层材料 高着色性材料高着色性材料 光刻胶光刻胶化学机抛光化学机抛光CMPCMP材料材料设备集成材料设备集成材料显示器材料显示器材料 药物发现服务药物发现服务诊断试剂诊断试剂生物制品相关业务生物制品相关业务科研试剂科研试剂 叠层电池叠层电池电池模组电池模组方形蓄电池方形蓄电池 Table_Info4 Nomura | 半导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后

29、各项声明 8 公司产品销量有所回升，环比上升约 39%，公司预计市场需求会随着时间的推 移而持续回升。 数码解决方案数码解决方案：2019 财年数码业务整体营收同比上升 2%至 1448 亿日 元，其中半导体材料营收同比上升 10%至 840 亿日元。不论是主要的光刻胶产 品，还是较新的封装等产品，销售规模都在稳步扩张。另一方面，显示材料业 务营收由于市场需求走弱同比下滑约 7%至 490 亿日元。数码业务的营业利润 则由于前端成本的上升而出现了一定的下滑，同比下降 5%至 309 亿日元。 虽然受新冠疫情影响，2020 财年上半年的半导体业务依旧维持了上升的趋 势，营收同比上升 13%至 4

30、67 亿日元，但面板业务营收同比继续下滑 10%至 227 亿日元。整体而言，数码解决业务营收（738 亿日元）与上年基本持平，为 其营业利润也仅略微下滑约 1%至 169 亿日元。 塑料业务塑料业务：同样受到之前汽车市场不景气的影响，公司塑料业务的相关产 品如 ABS 树脂等的销量也大幅下滑。2019 财年公司塑料业务的营收与营业利 润分别为 951 亿日元与 62 亿日元，同比下降 10%与 32%。 2020 财年上半年，由于新冠疫情导致汽车市场持续不景气，公司塑料业务 销量进一步下滑，营收与营业利润分别同比下滑 33%/82%至 326/7 亿日元。 生命科学业务生命科学业务：由于公司

31、的产品线进行了扩张，生命科学产品销量上升明 显，2019 财年其营收与营业利润分别同比上升 15%/360%至 505/36 亿日元。 2020 财年上半年公司生命科学业务受新冠疫情影响较为有限，但由于 2019 财年销售主要集中在上半年，因此同比增幅变化并不明显，营收同比上升 4%至 262 亿日元，而营业利润同比下滑 27%至 16 亿日元。 从海内外业务结构来看，公司的国内外市场分布较为均衡，历史上主要以 国内市场为多，但近年来随着半导体业务及生命科学业务等以海外销售为主的 业务持续发展，海外营收占比逐渐扩大。2019 财年公司半导体业务的海外营收 约为 671 亿日元，同比上升约 13

32、.64%，占该业务总营收的比例提高至 79.88%；生命科学业务的海外营收约为 406 亿日元，占该业务总营收的 80.37%，其海外增速（16.51%）也明显高于较国内增速（9.67%） 。预计未来 公司的海外业务占比将持续提升。 图表图表 6：公司各业务营收占比情况公司各业务营收占比情况 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 图表图表 7：公司国内外收入占比情况公司国内外收入占比情况 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 200

33、8FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 橡胶业务塑料业务数码解决方案 生命科学业务其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 其他地区营收占比日本营收占比 Table_Info4 Nomura | 半

34、导体 2020.10.30 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 9 营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳营收规模趋势向上，盈利水平较为平稳 2019 财年公司总营收约 4719.61 亿日元，同比下降 4.99%；实现归母净利 润 244.22 亿日元，同比下降 22.97%。总营收相较于上一年略有下滑，主要原 因是汽车市场不景气导致市场需求下滑。从历史情况来看，公司营收自 2003 年 来稳中有升，2003 财年至 2020 财年 CAGR 约为 3.43%，整体上维持缓慢上升 的态势。净利润方面，公司近十年来的表现较为平稳，总体在 300 亿日元

35、上下 波动。 公司 2020 财年上半年（报告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30 日）实现营收 1940 亿日元，同比下降 19%；实现归母净利润亏损 7 亿日元， 同比下滑 95%。此次业绩下滑主要是由于受疫情影响，导致公司石化类产品下 游需求大幅走弱。但市场需求已经在二季度出现回暖，因此公司仅对全财年的 营收进行小幅下调，预计至 2020 财年末营收将达到 4200 亿日元，归母净利 95 亿日元。 图表图表 8：公司营业收入及增速公司营业收入及增速 资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券 图表图表 9：公司净利润及增速公司净利润及增速 资料来源：Bl

36、oomberg，野村东方国际证券 2019 财年公司综合毛利率为 29.82%，同比上升 0.28 个百分点，净利率为 5.2%，同比下降 1.21 个百分点。 2020 年上半年公司毛利率为 29.40%，比 2019 年末略微下滑 0.42 个百分 点，净利率为 2.41%，同比下降 2.76 个百分点。虽然净利率由于新冠疫情对半 导体材料外的业务造成的影响而下滑，但公司整体毛利率仍然相对稳定。 分业务来看，公司各项主要业务的营业利润率趋势都各有不同。其中，数 码解决方案的营业利润率在 2017 财年之前受生命科学业务拖累，在生命科学业 务被拆分出去之后回归正常情况，整体维持在 20%以上

37、，至 2019 财年末为 21.40%，是公司利润率最高的业务。生命科学业务于 2018 财年正式被拆分， 此后随着业务的发力，营业利润率上升明显，至 2019 财年末为 7.10%。塑料业 务与橡胶业务则受新冠疫情及汽车市场需求走冷的市场环境影响，营业利润率 至 2019 财年末分别同比下降 2.1 与 13.8 个百分点至 6.6%与-10.1%，随着中国 汽车市场的逐渐回暖，预计该两项业务的营业利润率会在 2020 财年下半年有一 定的回暖。 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 亿日元 营收（左轴）同比增速（右轴） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2003FY