1、证券研究报告 电力设备与新能源行业 2020年11月01日 电动两轮车行业深度 被忽略的千亿市场：新国标新经济加速行业发展 分析师：申建国执业证书编号：S07 2 1.电动两轮车发展的核心驱动因素？ 2.全球电动两轮车将如何发展？ 3.新国标+新经济带来多少增量空间？ 4.新国标+新经济对全产业链有何影响？ 5.电动两轮车市场格局如何变化? 6.锂电VS铅酸：到底谁会胜出？ 7.换电模式有多大的市场空间？ 8.配套环节将如何演进？ 我们进行了43家产业公司调研（16家上市公司，27家产业相关公司），87个渠道调研和236次草根调研，深入 讨论包括但不限于以上陈列各点，力求

2、解决市场目前关注的核心问题。 核心观点 3 核心观点 电动两轮车存量替换特征显著 中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。与欧美不同的是，中国电动两轮车主要用于代步，在政策指引 下成为主要的中短途代步工具，随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年 及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。 新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代 新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车 型（保有量3亿，70%替换）均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间

3、，新国 标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。 在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业， 集中度有望提升到60%-70%。 共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点 共享电单车应用场景好，共享出行龙头企业均准备展开新一轮市场争夺，替代部分共享单车，3.8亿共享单车用户 有望转换为共享电单车用户，预计到2025年共享电单车保有量将达到800万（2019年100万）。即时配送人员超 800万，用户达4.2亿，其主要交通工具为电动两轮车，对电动两轮车（2-3年更换周期）和电池（0.5-1年更换周期） 损耗大，将成为电动两轮车和电

4、池需求的新增长点，预计到2025年即时配送需求量将超1000万辆。 4 核心观点 锂电装车渗透率趋势明显，铅酸存量替换壁垒高 在新国标轻量化（55kg）要求下，锂电（5kg）较铅酸（20kg）优势大，在成本上与铅酸比较无明显优势。新国 标出台后，锂电装车渗透率开始加速提升，星恒上升至爱玛第三大供应商；大城市核准上牌目录锂电占比远高于铅 酸；主要电动两轮车企在售锂电车型远高于2019年（20%），锂电渗透趋势明显。 铅酸存量市场巨大，考虑两轮车整体电池用量，2019年铅酸占比超过95%，装机量规模在100Gwh水平，铅酸双 寡头垄断市场87%的份额，有较高的壁垒（渠道、研发、规模），未来渠道整合

5、有望提升利润水平。 中外电机差异较大，高端电踏车用电机受益海外疫情 欧美疫情控制情况较差，公交出行人数比例下降，两轮出行方式更受关注。欧美大多使用的是高端电踏车，单车价 值量高（4000-25000元），主要应用于休闲运动，对成本不敏感，零部件毛利率相对较高，如八方股份电机（中 置50%+，轮毂40%+）。在欧美高需求的驱动下，出口占比高的零部件公司受益。 投资建议： 电动两轮车处于存量替换市场，但在新国标和新经济（共享+配送）的驱动下行业将加速发展，欧美政策持续支持， 也将随着疫情的驱动快速上量，建议关注雅迪控股（电动两轮车份额第一）、新日股份（批量供货美团）、天能动 力（铅酸电池龙头），八

6、方股份（高端电机龙头）和其他相关标的爱玛科技、九号公司、保力新、超威动力、星恒 电源、博力威、南都电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。 风险提示：政策实施不及预期、海外需求增长不及预期、共享经济发展不及预期 目录 5 1.1 中国是主要市场 1.2 中国发展历程 1.3 行业进入存量替换阶段 机动摩托车电动两轮车 一电动两轮车发展：从增量转向存量 二多因素驱动，电动两轮车行业加速发展 三电动两轮车产业链 六配套环节：中外差异大，高端电机有望高增长 四 整车环节：渠道与品牌是核心 七产业链重点公司 五 电池环节：成本与需求的博弈 行 业 篇 公 司 篇 资料来源：工信部，八方股份招股说明书，方正

7、证券研究所 电动两轮车 电动自行车电动摩托车电踏车电动轻便摩托车 下游主要市场 下游主要市场 图表1：全球电动两轮车销量分布（2019） 2019年“新国标”正式出台前，国内电动两轮车厂 家通常将自己的产品申报为电动自行车，以避免资质 审批。 电动两轮车替代燃油摩托车，目前中国是全球最大的 电动两轮车市场。 新国标出台之前都基本上都按电动自行车销售 资料来源：EBWR，方正证券研究所 1.1 中国是主要市场 6 90% 5% 1% 中国 欧洲 日本 东南亚 美国 印度 澳大利亚 其他 1.1.1 产品：国内与欧美差异大 价格 轮毂电机属于直流 无刷减速电机，带 有离合器和减速装 置；中置电机安

8、装 于电踏车五通位置， 内置控制器和传感 器。二者功能强大， 结构均相对复杂 轮毂电机电踏 车价格在 4000-8000 元左右；中置 电机电踏车价 格在15000- 25000元左右 传感器用来捕 捉骑行的信号， 进而理解骑行 者的骑行意图， 并驱动电机提 供相应的动力。 控制算法简单 目前以铅 酸为主 主要显示骑行速 度和电池电量等 数据，无交互界 面 低速新国标电动自 行车价格平均在 2000-4000元；高 速电动摩托车价格 平均在3000-6000 元。锂电池款式会 有溢价 以锂电池为 主，续航历 程是国内传 统自行车的 1.5-2倍 控制算法较为复 杂，对元器件的 要求较高，体积

9、相对较小 一般都为轮毂 直流无刷直驱 电机，通常安 装在轮毂处， 体积大、质量 重、结构简单 无 仪表功能 丰富，用 于骑行监 测，上传 运动数据 等 欧美电踏车 传统电动车 电池电机 控制器传感器 仪表 资料来源：八方股份招股说明书，方正证券研究所 国内与欧美电动两轮车差异大，国内传统电动车用于日常代步，单车价格低；欧美电踏车休闲健身，单车 价格高。 1.1.1 产品：新国标前均申报电动自行车 “新国标”出台前，生产厂家均申报自己产品为电动自行车。电轻摩和电摩生产企业需要具备生产资质和 产品资质，且消费者需要有驾照和牌照才能上路行驶。部分城市在特定时间和区域对摩托车采取限行和禁 行措施。以龙

10、头公司爱玛科技为例，新国标实施后才将电动车产品分为三类。 图表3：爱玛科技IPO申报产品资料对比 资料来源：爱玛科技招股说明书，方正证券研究所 2018年IPO：电动自行车酷 车系列 2019年IPO：电动轻便摩托 车酷车系列 图表2：2019年以前电动摩托车产量不过二十万 资料来源：方正证券根据公开资料整理 8 0 50 100 150 200 250 2001720182019 电动摩托车产量（万辆） 新国标分类后 使得电动摩托 车产量大增 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3

11、,500 4,000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产量（万辆）YOY 非典疫情 1.2 中国发展历程 资料来源：Wind，前瞻产业研究院，方正证券研究所 图表4：中国电动两轮车的产量 成熟阶段，存量竞争 起步阶段 新国标实施 禁摩令逐渐落地 确定为合法非机动车 9 清华大学研制第一辆 轻型电动车面世，全 国电动车消费量5万 辆。 市场需求量为500万辆左 右，形成了行业内的江苏 无锡、浙江、天津为代表 的

12、三大产业集聚地。 非典疫情促进两轮出行需求； 中华人民共和国道路交通法 首次将电动自行车确定为非 机动车合法车型 中国成为世界上电动自 行车最大的生产、消费 和出口国。 新国标实施，过渡 期后超标车淘汰，行业 迎来高质量发展阶段 起步阶段 （1995-1999） 初现规模化阶段 （2000-2004） 高速发展阶段 （2004-2013） 成熟阶段，存量竞争 （2013-2019） 新国标实施 （2019-） 1.2.1 兴起：禁摩令落地 中国两轮车的发展历经自行车摩托车电动两轮车三个阶段。21世纪初，各地“禁摩令”陆续落地，摩 托车市场萎缩，电动两轮车产业兴起。 资料来源：Wind，方正证券

13、研究所 图表6：中国两轮车产业发展历程 自 行 车 摩 托 车 电 动 两 轮 车 1940年上海自行车厂成立， 自行车产业开始发展，1978 年自行车产量达到854万辆， 位居世界第一。 70年代中后期，军工企业转 型民用摩托车生产，摩托车 产业快速增长；1994年产量 522万辆，成为世界第一大摩 托车产销国，20世纪后期摩 托车市场渗透率持续提升。 21世纪初，各地“禁摩令” 陆续落地，摩托车市场持续 萎缩，电动两轮车产业兴起 ，之后迎来飞速发展。 1940 1980 2000 电动两轮车在全国交通工具年产量中排名第二，仅次 于脚踏自行车。2010年以来，我国电动两轮车产量 保持在250

14、0-3500万辆左右，是中国交通工具制造领 域产量规模较大的制造产业。 资料来源：中国知网，方正证券研究所 10 图表5：2002-2019中国交通工具年产量比例图 “禁摩令”落地，电动两轮车兴起 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 自行车摩托车电动两轮车汽车 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10

15、00 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 摩托车与电动两轮车合计（万辆）YOY 0 10 20 30 40 50 60 70 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

16、2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 城镇化率（%） 图表7：中国城镇化率 80年代起中国城镇 化率开始快速提升 1996年后 图表8：摩托车与电动两轮车产量合计 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.2.1 兴起：城镇化助推两轮代步 城镇化率提升带动两轮代步需求兴起，但2010年后两轮产量增长停滞。80年代起中国城镇化率开始快速提 升，此后代步动力两轮的需求因其经济便捷的优势持续增长。1990-2010年，动力两轮出行方式（摩托车 +电动两轮车）的需求保持良好增长态势。2010年合计产量约5600万辆，

17、约是1990年产量的50倍。2010 年后，中国城镇化率仍保持稳定的增长，但摩托车与电动两轮车的合计总产量却趋于停滞。 11 两轮代步需求持续旺盛 1.2.2 需求增长停滞：公共交通快速发展 随着我国经济的高速发展，北京、上海、广州和深圳四个大城市的虹吸效应在2008年后十分显著，北上广 深常住人口2009、2010年快速增长。 相比于动力两轮车代步，公共交通更适合特大城市人们出行的需求。2003到2013年，北上广深公交客运总 量翻倍，同时总人口增加了40%。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000

18、 2,500,000 北上广深公交客运总量合计（万人次）YOY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 北上广深常住人口合计（万人）YOY 图表10：北上广深公交客运总量合计 图表9：北上广深常住人口合计 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 12 1.2.2 需求增长停滞：城市轨道交通规模高速增长 北上广深轨道交通投资整体保持增长态势，全国轨道交通运营里程保持高速增长。随着城市化进程加快， 我国城市轨道交通加快发展，2009年北上广

19、深轨道交通投资额度因国家基建投入加大首次突破千亿，此后 虽有回落但长期来看整体保持增长态势。全国轨道交通运营里程整体保持超15%的增长，2018年全国里程 达到5295km。 13 图表11：北上广深轨道交通投资额度 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 北上广深轨道交通投资额度合计（亿元） 0% 10% 20% 3

20、0% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国轨道交通运营里程（公里） 图表12：全国轨道交通运营里程 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.2.2 需求增长停滞：轨道交通客流量2010年后显著提升 2010年后，大城市轨道交通客流量显著提升。以上海和深圳为例，上海2010年轨道交通客流量达18.84亿 人次，同比增长43%；深圳2011年、2012年轨道交通客流量分别达3

21、.45、7.81亿人次，同比增长112%、 126%。 大城市轨道交通体系的逐渐完善使得动力两轮需求（摩托车+电动两轮车）增长停滞，不再随中国城镇化率 的提升而继续高增长。 14 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20062007200820092000019 上海轨道交通客流量(亿人次）YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 5 10 15 20 25 2006200720

22、0820092000019 深圳轨道交通客流量（亿人次）YOY 图表13：上海轨道交通客流量 图表14：深圳轨道交通客流量 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.3 电动两轮车替代摩托车 摩托车从90年代开始高速发展，21世纪初开始，随着各城市禁摩令的逐步落地，摩托车产量的增速减缓， 并于2008年见顶于2750万辆。 在新国标出台前，电动两轮车超标车型既拥有摩托车速度快、动力强的特点，又属于非机动车，无驾照要 求，在受禁摩令影响的地区电动两轮车替代了摩托车。 15 -50% 0% 50%

23、100% 150% 200% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 电动车产量（万辆）摩托车产量（万辆）电动车产量增速摩托车产量增速 图表15：电动两轮车与摩托车产量对比 资料来源：Wind，方正证券研究所 2010年，电动两 轮车产量首次超

24、过 摩托车 1.3 对比：中短距离电动两轮车优势明显 创业板试点注册制相关制度征求意 见稿发 布之日起（4月27日） 驾照需求 自行车：不需要 摩托车：需要 电动两轮车：1）电动自行车：不需要 2）电摩、电轻摩：需要 两轮车 优势 自行车：人力驱动，不需要能源投入，可进行全 身性有氧运动 摩托车：力量大，续航里程长，可承载几百斤的 重物并上坡，耐用 电动两轮车：使用电机驱动，比汽油省钱，充电 方便，骑行省力，操作方便，价格优惠 产品价格 自行车：产品差异化，几百元至几万元 摩托车：8000元以上 电动两轮车：2000-8000元 使用方式或场景 自行车：短距离通勤代步、共享单车、景区等 摩托车

25、：主要大城市有“禁摩令”，因此，摩 托车一般用于城镇与乡村居民的通勤代步 电动两轮车：市区内中短距离的通勤代步、共 享电单车、景区等 使用寿命 自行车： 3-5年 摩托车：10年以上 电动两轮车：3-5年 资料来源：方正证券根据公开资料整理 16 结论：当前阶段电动两轮车存量替换特征明显 中国电动两轮车规模远超全球，在政策指引下成为主要的中短途代步工具。 2019年以前，市场接近饱和。电动两轮车产量从2013年以来不再增长，年产量最高锁定在3695万辆，存 量替换特征明显。 17 图表16：电动两轮车保有量 2954 3096 3505 3695 3551 3257 3215 3113 327

26、8 3609 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2000019 产量（万辆） 图表17：电动两轮车产量 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.10 1.35 1.55 1.81 1.93 2.25 2.50 2.70 2.90 3.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2000019 保有量（亿辆） 目录 18 2.1新国标落

27、地，行业加速发展 2.2集中度加速提升，龙头企业受益 2.3共享电单车（新增量）+即时配送（高频存量替换） 新经济市场高增长 一电动两轮车发展：从增量转向存量 二多因素驱动，电动两轮车行业加速发展 三电动两轮车产业链概况 六配套环节：中外差异大，高端电机有望高增长 四 整车环节：渠道与品牌是核心 七产业链重点公司 五 电池环节：成本与需求的博弈 行 业 篇 公 司 篇 分类电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车 外观 产品属性非机动车机动车机动车 脚踏骑行必须具有不具有不具有 产品管理3C认证3C认证及工信部的目录公告3C认证及工信部的目录公告 标准 电动自行车安全技术规范 强制性标准 电动摩托车

28、和电动轻便摩托车通用 技术条件推荐性标准 电动摩托车和电动轻便摩托车通用 技术条件推荐性标准 最高车速25km/h50km/h50km/h 整车质量55kg可以55kg可以55kg 电池电压48V无限制无限制 电机功率400W4kW4kW 2.1 新国标落地，行业加速发展 新国标电动自行车安全技术规范（GB17761-2018）于2018年5月15日颁布，2019年4月15日实施。 新国标后，超标车替换将开启换车周期；此外，电动两轮车分类明晰，不合规企业将被淘汰，行业集中度 提升，具有生产资质和产品资质的头部企业将受益，行业愈加规范化。 19 资料来源：工信部，方正证券研究所 图表18：国内新

29、国标对电动两轮车分类 2.1.1 新国标：要求参数优化，执行力度更严 与旧国标相比，新国标电动自行车的参数要求更为优化，从多方面坚持电动自行车的非机动车属性，全面 提升安全标准，符合行业现有技术特征。 电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩 生产资质，与99年的旧国标相比不同的是，地方政府（过渡期设置）和头部车企（协会联合自律）将严格 执行新国标。 资料来源：电动自行车安全技术规范，方正证券研究所 图表19：新国标中电动自行车的重要指标设置 参数要求18年新国标99年旧国标 脚踏骑行功能强制性规定- 最高车速25km/h20km/h

30、装配完整的整车质量55kg40kg 蓄电池标称电压48V48V 电动机额定功率400W240W 图表20：新国标电动自行车参数要求优化 资料来源：电动自行车安全技术规范，电动自行车通用技术条件， 方正证券研究所 20 2.1.1 新国标：3C认证流程繁琐，资格一年一查 电动车3C认证周期一般为4-6周。目前电动车3C认证单位有中国质量认证中心、中汽认证中心等，在资料 齐全情况下，新车型认证周期在4-6周。 认证通过后需每年核查。除了认证需对厂家样品检测以及工厂实地考察，并在后续每年至少一次对厂家进 行监督检查，保障出厂车型合规。 递交： 1、申请书（网上或 书面）2、要求文件 缴纳认证费用 向

31、指定检测机构寄 送样品 接待工厂检查 寄送：1、认证收费 通知 2、送样通知 收取费用 ， 向检测机 构下达检 测任务 寄送：工 厂检查通 知及检查 组成员名 单 评定型式 实验报告 和工厂检 查报告， 颁发认证 证书 工厂实地 检查， 出具工厂 检查报告 申请人购 买向认监 委申请购 买标志 接收样品进行测试 出具型式试验报告， 报告认证中心 每年至少一次对生 产厂监督检查 申 请 人 认 证 中 心 实 验 室 资料来源：中国质量认证中心，方正证券研究所 图表21：3C认证流程图 21 截至年份截至日期地区过渡期具体措施 2020年 截止 2020年6月20日广东中山1年/3年 对在用的既

32、不符合新标准也不符合旧标准的违标电动自行车设置1年过渡期，过渡期至2020年6月20日截止。 对符合旧标准车辆限时办理临时登记，过渡期至2022年4月15日截止。 2020年12月31日江苏南京2年过渡期至2020年12月31日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 2021年 截止 2021年1月31日广东佛山1年/2年 符合新国标并取得CCC认证的电动自行车允许在我市辖区内行驶（管制路段除外）；符合新国标或符合新国 标但未取得CCC认证的电动自行车，允许在我市辖区内通行（管制路段除外）至2022年1月31日止；符合新 国标或符合新国标但未取得CCC认证的电动自行车允许在我市辖区内通行（管

33、制路段除外）至2021年1月31 日止。 2021年5月8日天津3年 天津市对不符合国家标准的二轮电动自行车统一安装临时牌照，设置3年过渡期。过渡期至2021年5月8日截 止。 2021年8月19日湖北咸宁3年过渡期至2021年8月19日截止。 2021年10月31日北京3年 超标电动车购买者需在2018年11月1日至2019年4月30日期间，向公安机关交通管理部门申领临时标识，过 渡期内应悬挂标识上路。过渡期至2021年10月31日截止。 2021年11月8日甘肃兰州3年 为过渡期管理办法之前购入，但因未纳入产品目录不能登记上牌的电动自行车和残疾人机动轮椅车设置3年过 渡期，自2018年11

34、月9日至2021年11月8日。 2021年12月31日上海3年过渡期至2021年12月31日截止。 2021年12月31日深圳 坪山宝 安、光 明 3年 对于不符合电动自行车安全技术规范国家强制标准的电动二轮车，发放黄色过渡期标识，过渡期至2021 年12月31日。 2021年12月31日浙江 全省统 一 3年 现阶段已经购买的超标车设置3年过渡期，2021年12月31日后，报废车辆可折价置换符合新国标的电动自行 车。 2021年12月31日河南郑州3年过渡期至2021年12月31日截止。 2.1.2 过渡期：截止日期集中在21-23年 新国标出台后，各省市纷纷出台电动自行车管理政策，为超标车

35、设置过渡期，其中主要沿海省份/大城市换 车截至日期集中在2021年底，内地二线城市集中在2022、2023年，届时将迎来一轮密集的换车高峰。 图表22：部分省市超标车过渡期情况 资料来源：政府官网，方正证券研究所 22 2.1.2 过渡期：截止日期集中在21-23年 图表22：部分省市超标车过渡期情况（续） 资料来源：政府官网，方正证券研究所 截至年份截至日期地区过渡期具体措施 2022年 截止 2022年4月15日广东梅州3年过渡期至2022年4月15日截止。 2022年4月30日湖北宜昌3年过渡期至2022年4月30日截止。 2022年4月30日浙江衢州5年过渡期至2022年4月30日截止

36、。 2022年6月15日湖南益阳3年过渡期至2022年6月15日截止。 2022年9月30日湖北荆州3年过渡期至2022年9月30日截止，限19年6月19日前购买的超标车。 2022年10月14日重庆3年过渡期至2022年10月14日截止。 2022年10月31日福建福清3年过渡期至2022年10月31日截止。 2022年12月31日山东全省统一3年过渡期至2022年12月31日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 2023年截止 2023年3月1日湖南湘潭4年过渡期至2023年3月1日截止，限19年4月15日前购买的电动车。 2023年4月14日云南昆明4年过渡期至2023年4月14日截

37、止。 2023年8月31日广西南宁3年过渡期至2023年8月31日截止。 2023年12月安徽合肥3年 过渡期自2021年1月起，2023年12月截止。2024年后禁止上路，对未按规定办理登记上牌，领取临时通行 标志及临时通行标志过渡期结束仍上路通行的，公安部门将严格依法处罚。 2023年12月31日湖南长沙4年过渡期至2023年12月31日截止，超标车需根据不同车型持有不同驾驶证。 2023年12月31日湖南株洲4年过渡期至2023年12月31日截止，超标车需根据不同车型持有不同驾驶证。 2023年12月31日江西赣州6年为超标车设立10个月免费办理临时号牌时间，为超标车设立5年过渡期，过渡

38、期至2023年12月31日截止 2024年截止 2024年4月14日江苏扬州5年过渡期至2024年4月14日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 2024年4月14日江苏无锡5年过渡期至2024年4月14日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 2024年4月14日江苏徐州5年过渡期至2024年4月14日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 2024年4月14日江苏泗洪5年过渡期至2024年4月14日截止。 2024年4月14日山西忻州5年过渡期至2024年4月14日截止。 2024年9月30日江西新余5年过渡期至2024年9月30日截止，限19年4月15日前购买的超标车。 23 2

39、.1.2 过渡期：带来千万级别需求增量 换车需求将驱动电动两轮车产量大幅增长。2019年，电动两轮车保有量达到3亿辆，约70%不符合新国标 的要求。过渡期满的时间集中在2021-2024，预计2020-2024年5年间新国标驱动的电动两轮车增量为500、 1100、1400、1600、500万辆。 资料来源：方正证券研究所测算 图表23：新国标驱动电动两轮车增量 24 0 500 1100 1400 1600 500 0 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 新国标推动换车需求

40、（万辆） 2.1.3 行业受疫情影响小 疫情结束后快速复产，下游需求强劲。疫情期间开工困难，20Q1工信部口径统计电动自行车产量393.3万 辆，远低于19Q1。随着疫情防控态势持续向好，4月以来国内市场逐渐回暖，1-7月全国电动自行车产量合 计已经超过去年同期水平。其中7月产量374.1万辆，较2019年增长23%，体现了下游强劲的需求。 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表24：电动自行车产量，工信部口径（单位：万辆） 25 575.2 229.6 218.2 242.9 304.9 393.3 251.2 262.7 307.3 374.1 0 100 200 300 400 500

41、 600 700 1-3月4月5月6月7月 20192020 11% 10% 5% 4% 3% 3% 2% 62% 爱玛 雅迪 绿源 台铃 新日 绿佳 立马 其他 2.2 新国标加速集中度提升，龙头企业受益 新国标加速行业出清。电动车制造技术门槛较低，行业格局比较分散。新 国标落地后，加速了行业出清，到2019年获得资质的仅有110家企业。 龙头企业市占率逐年提升。规模效应好，头部车企发展空间更大，市占率 逐年提升。CR3从2016年的26%提升至2019年的40%，CR7从2016年的 38%提升至56%，一线车企份额提升较大。 规模化厂家通过联合自律对电动自行车和电动轻便摩托车的车速 （2

42、5km/h和50km/h）严格限制，以往通过程序后门改车速的方法将变得 十分困难，行业将向规范化、规模化发展。 图表25：两轮车企业数量变化 图表26：头部车企市占率变化 10% 13% 15% 17% 11% 12% 14% 14% 4% 6% 7% 9% 3% 4% 5% 5% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 2000192019 雅迪爱玛台铃新日 资料来源：方正证券根据公开资料整理资料来源：方正证券根据公开资料整理 26 图表27：2016年电动两轮车市占率 图表28：2019年电动两轮车市占率

43、资料来源：方正证券根据公开资料整理 20002000 700700 600600 400400 110110 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 2000019 两轮车企业数量 17% 14% 9% 5% 5% 5% 4% 3% 39% 雅迪 爱玛 台铃 新日 小刀 金箭 绿源 立马 其他 资料来源：方正证券根据公开资料整理 2.2.1 生产资质与技术优势 新国标的强制性要求更多。新国标对于电动自行车的安全性、轻量化以及功能性做了明确的规范与要求。 全部技术指标都是强制性

44、指标。 龙头企业研发、生产、质量控制具有优势，生产资质齐全。新国标加速行业内的优胜劣汰，龙头企业销量 空间增长，规模效应也将带来成本优势。 资料来源：工信部，方正证券研究所 图表29：新国标与旧国标指标对比 参数要求18年新国标指标性质99年旧国标指标性质 脚踏骑行功能是 强制性指标 是推荐性指标 最高车速25km/h20km/h强制性指标 装配完整的整车质量55kg40kg推荐性指标 蓄电池标称电压48V48V推荐性指标 电动机额定功率400W240W推荐性指标 蓄电池最大输出电压60V- 车速提示音车速达到15km/h- 淋水涉水性能通过淋水涉水试验- 防火性能符合GB/T5169.11

45、- 阻燃性能符合GB/T5169.16- 无线电骚扰特性符合GB14023 - 27 2.2.2 龙头品牌影响力强，“马太效应”显现 头部企业营销多样化，提升品牌竞争力。爱玛与周杰伦合作十年，粉丝经济在电动两轮车市场全面开花； 同时高频率投放广告和举办线下活动，强化品牌形象，提升受众对品牌的认可度。 头部品牌更受消费者的关注。目前国内电动车市场年销量超过30万辆的品牌约有23个，雅迪和爱玛凭借销 量和强大的营销，成为用户关注度过半的品牌，台铃、绿源和新日作为传统的一线大品牌，同样延续了较 高的用户关注度。 图表30：主流电动车品牌关注度统计 资料来源：2019年中国电动车产业发展白皮书，方正证

46、券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 品牌关注度 28 2.2.3 线下渠道+线上新零售共同发力 线下销售渠道是龙头企业的重要优势。雅迪销售网络遍布全球77个国家，国内有2511家经销商、接近 29000个门店网点。 线下渠道+线上新零售齐发力，销量同比大幅增长。由于疫情限制，厂商更加注重线上销售，通过大数据 挖掘用户需求，线上销售较往年也有明显提升。根据电商平台数据，2020年618期间，电动两轮车整体销 量同比增长了53%。 图表32：新日与天猫战略合作车型X1 搭载新日最新汽车级动力锂电技术、 智能中控系统，一键启动、自动上 锁解锁等技术应用，内置GPS、北 斗

47、、GPRS的定位模块； 利用天猫大数据，深入产品开发前 端，挖掘用户需求，以数据分析结 果全程指导新日工业设计与产品功 能研发，对电动车用户群体进行精 准定位； 搭载物联网模块，接入天猫物联网 终端，利用天猫精灵持续跟踪分析 用户用车反馈，及时了解用户体验， 为产品优化迭代提供数据支持，更 好的提高市场销量和用户体验 资料来源：方正证券根据公开资料整理 29 图表31：雅迪经销商遍布全国 资料来源：雅迪公司公告，方正证券研究所 2.2.4 类比家电，头部企业市占率提升空间大 对标相似行业，电动两轮车头部企业有很大的提升空间。电动两轮车使用模式与家电类似，价格也与大家 电相仿。对比大家电的市场集

48、中度，2019年冰箱CR3、CR5为57%、67%，空调CR3、CR5为66%、77%， 小家电的市场集中度更高，而电动两轮车2019年CR3、CR5只有40%、49%，集中度有望继续提升。 资料来源：奥维云网，方正证券研究所 图表33：2019年冰箱分品牌市占率图表34：2019年空调分品牌市占率 31% 28% 7% 6% 5% 3% 2% 18% 格力 美的 海尔 TCL 海信 长虹 志高 其他 32% 14% 11% 7% 3% 33% 海尔 美的系 海信科龙 美菱 中山奥马 其他 图表35：2020H1年电压力锅分品牌市占率 44% 36% 15% 5% 美的 苏泊尔 九阳 其他 4

49、7% 25% 14% 14% 美的 苏泊尔 九阳 其他 图表36：2020H1年电磁炉分品牌市占率 资料来源：华经情报网，方正证券研究所资料来源：中商产业研究院，方正证券研究所 资料来源：奥维云网，方正证券研究所 30 新国标后电动两轮车分类将更加明确，3C认证流程繁琐，具有生产资质和产品资质的头部企业将受益，行 业集中度加速提升。2019年行业CR4占比从2016年的28%提升至45%。 超标车过渡期为2019-2024年，2021-2024将迎来换车高峰，在新国标的强制要求下，预计新国标驱动下 5年新增的换车需求合计将达5100万辆。 31 小结：电动两轮车格局向好，新国标加速集中度提升 2.3 新经济市场高增长：共享电单车+即时配送 共享电单车投放迎来高峰，新增需求驱动电动两轮车增长。当前哈啰、滴滴和美团大量投放共享电单车将 产生大量新车需求。2019年我国共享电单车数量达100万辆，预计2025年将达到800万辆。 即时配送业务百万量级市场，高频率替换驱动电动两轮车增长。与普通车主相比，即时配送业务骑手用车 具有耗损量大、换车周期短的特点，高频率换车需求驱动市场存量替换