1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扩内需促消费扩内需促消费，更新需求加速释放更新需求加速释放 家电行业专题报告2020.11.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 首席家电分析师 S02 汪浩汪浩 家电分析师 S05 吴汉翔吴汉翔 家电分析师 S04 国家发改委等国家发改委等 14 个部门联合发布近期扩内需促消费的工作方案，鼓励相关社会团个部门联合发布近期扩内需促消费的工作方案，鼓励相关社会团 体制定家电更新换代标准，推动超龄大家电更新换代。我们认为，以冰洗为代表的成熟体制定家电更新换代标准，

2、推动超龄大家电更新换代。我们认为，以冰洗为代表的成熟 家电在未来家电在未来 35 年增长有望超预期年增长有望超预期：1. 行业行业进入新一轮的产品更新高峰，进入新一轮的产品更新高峰，且受益于政且受益于政 策推动有望加速释放策推动有望加速释放；2. 更新换代更新换代消费升级消费升级诉求更为明显，容积、性能的提升有望带诉求更为明显，容积、性能的提升有望带 来来均价均价的稳步提升的稳步提升，中高端市场有望扩容，中高端市场有望扩容。重点重点推荐在中高端推荐在中高端市场竞争力提升的龙头企市场竞争力提升的龙头企 业业。 事件事件：10 月 29 日，为进一步扩大内需促进消费，国家发改委会同财政部等 13

3、个部门印 发近期扩内需促消费的工作方案（本文简称方案），方案鼓励“相关社会 团体制定家用电器安全使用和更新换代的团体标准，开展大家电安全使用年限提醒 活动，促进相关标准有效实施，推动超龄大家电更新换代”。 行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速。大家电中冰箱、洗衣机等产品渗透率已 接近饱和，主要销量来自更新需求。以冰箱为例，根据国家统计局数据 国内冰箱保有量 为 99 台/百户，与日本（96 台/百户）等发达国家接近。未来 35 年更新高峰有望来临： 一方面，家电下乡期间销售的冰箱确已接近使用寿命（10 年左右），另一方面，国家政 策持续加码，积极推动

4、更新需求释放。从价格的角度看，冰洗仍有消费升级空间。如国 内冰箱均价为 477 美元， 仅为发达国家日本 （905 美元） 、 韩国 （964 美元） 、 美国 （1420 美元）冰箱均价的 53%、50%、34%，未来产品可通过容量提升、无霜化改进、能效提 升等多个维度实现均价提升。 个 股 影 响 ： 中 高 端 市 场 扩个 股 影 响 ： 中 高 端 市 场 扩 容容 ， 品 牌 龙 头 优 先 受 益， 品 牌 龙 头 优 先 受 益 。 根 据 中 怡 康 数 据 1500-/3000-/5000-/5000+ 四 个 价 位 段 过 去5年 销 量 份 额 分 别 变 动 -15

5、pcts/-8pcts/+8pcts/+15pcts，中高端市场扩大，占据中高市场的品牌受益最多，且内 资中高端品牌在逐步替代海外品牌， 海尔/美的/容声/外资品牌在 5000+价位段份额分别累 计变动+7pcts/+2pcts/+2pcts/+1pct。未来结构升级趋势有望加速，具备中高端市场掌控 力的品牌有望充分受益行业的结构升级。从高端市场看，海尔旗下品牌（卡萨帝）高端 化布局最为成功，已占据高价位段（1.1 万元以上）市场的 40%份额，美的集团 COLMO 积极推进中，有望分享行业红利。 风险因素：风险因素：原材料价格上行；竞争格局恶化；宏观经济增速下行。 投资策略投资策略：以冰洗为

6、代表的成熟家电在未来 35 年增长有望超预期：1. 行业进入新一轮 的产品更新高峰，且受益于政策推动有望加速释放；2. 更新换代消费升级诉求更为明显， 容积、性能的提升有望带来均价的稳步提升，中高端市场有望扩容。重点推荐在中高端 市场竞争力提升的龙头企业，如海尔智家、美的集团。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 海尔智家 24.86 1.29 1.13 1.27 19.2 22.0 19.5 买入 美的集团 77.87 3

7、.60 3.41 3.85 21.6 22.8 20.2 买入 格力电器 58.43 4.11 3.16 3.99 14.2 19.0 15.0 买入 老板电器 36.53 1.68 1.81 2.07 21.7 20.1 17.6 买入 华帝股份 8.94 0.85 0.94 1.06 10.5 9.5 8.4 买入 浙江美大 18.99 0.71 0.81 1.04 26.7 23.4 18.2 买入 九阳股份 35.36 1.07 1.17 1.31 33.0 30.2 26.9 买入 小熊电器 116.24 2.68 3.00 3.59 43.3 38.7 32.3 增持 公牛集团 1

8、98.55 4.27 3.79 4.56 46.5 52.3 43.5 买入 欧普照明 29.94 1.18 1.13 1.36 25.3 26.5 22.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 30 日收盘价 家电家电行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速 . 1 销量：保有量接近发达国家，销量接近稳态水平 . 1 销量趋势：政策催化，更新需求有望集中释放. 3

9、 价格：产品结构升级，提价空间广阔 . 6 价格趋势：产品最具升级属性，更新高峰加速行业提价 . 8 个股影响：中高端市场扩容，品牌龙头优先受益个股影响：中高端市场扩容，品牌龙头优先受益 . 13 产品结构升级，中高端市场规模扩大 . 13 自主品牌崛起，抢占高端市场 . 14 风险因素风险因素 . 18 投资策略投资策略 . 18 oPmRrQqQtOmNrOsQrMrRqPaQ8Q9PpNmMtRrRlOmNpOeRpPpM8OpPwPMYmMtQwMnRvM 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：国内家电品类成熟度

10、对比 . 1 图 2：不同国家冰箱保有量对比（单位：台/百户） . 2 图 3：2000 至今冰箱国内保有量变化（城镇、农村、整体） （台/百户） . 2 图 4：2006 年至今国内冰箱内外销增速情况 . 2 图 5：2005-2018 年冰箱内销规模及增速（含稳态情况） . 3 图 6：家电下乡期间各白电品类保有量变化情况 . 4 图 7：家电下乡累计补贴金额构成 . 5 图 8：2007-2014 冰箱销量月度同比增速变化 . 5 图 9：未来 5 年及稳态内销冰箱规模预测 . 6 图 10：2004 至今各个国家冰箱产品价位对比 . 6 图 11：各个国家人均 GDP（美元）情况对比

11、. 7 图 12：1959-2009 年日本冰箱保有量情况（台/百户） . 7 图 13：1961 年至今日本冰箱均价变化情况（单位：万日元） . 8 图 14：1983-2003 年日本冰箱不同容量渗透率变化 . 8 图 15：2010 年至今冰箱不同容积段比例变化情况 . 9 图 16：2010 年至今冰箱不同门型比例变化情况 . 9 图 17：不同门型示意图 . 9 图 18：2014 年至今冰箱不同制冷模式占比变化情况 . 10 图 19：无霜冰箱与有霜冰箱示意图对比 . 10 图 20：2010 年至今冰箱定变频比例变化情况 . 11 图 21：消费者对于冰箱升级的关注点分布 . 1

12、2 图 22：2010-2018 不同品类国内线下均价累计提升情况 . 13 图 23：空冰洗和油烟机线下价格情况概览（单位：元） . 13 图 24： 风冷变频大容量十字对开门冰箱与直冷定频小容量双门冰箱的价格差异 （单位： 元） . 13 图 25：2014-2018 年分价位段销量份额分布变化 . 14 图 26：2010-2018 中国冰箱内销 CR3 份额变化 . 15 图 27：2018 年内销分渠道占比和同比增速情况 . 15 图 28：不同渠道不同品牌价格定位（单位：元） . 15 图 29：线下不同价格段品牌份额 . 16 图 30：线下 KA 市场外资品牌销量占比变化 .

13、16 图 31：2014-2018 年各品牌不同价位段累计份额变动情况 . 17 表格目录表格目录 表 1：家电下乡政策梳理 . 3 表 2：2016 年 10 月开始实施的家用电冰箱能效新标准 . 11 表 3：我国冰箱升级主要维度 . 12 表 4：2018 年与 2023 年份额变化情况及影响估算 . 17 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 事件事件：10 月 29 日，为进一步扩大内需促进消费，国家发改委会同财政部等 13 个部 门印发近期扩内需促消费的工作方案 （本文简称方案 ） ， 方案鼓励“相关社会团 体制定家用电器安全使用

14、和更新换代的团体标准， 开展 大家电安全使用年限提醒 活动， 促进相关标准有效实施，推动超龄大家电更新换代” 。在发改委国民经济综合司就方案 的解读中，提及“全国有上亿台超龄家电亟待更新换代，有关方面将推动家电更新消费” 。 点评：点评：大家电中冰箱、洗衣机等产品渗透率已接近饱和，主要销量来自更新需求。但 未来 35 年，冰洗等成熟家电增长有望超预期：1. 行业进入新一轮的产品更新高峰，且 受益于政策推动有望加速释放；2. 更新换代消费升级诉求更为明显，容积、性能的提升有 望带来均价的稳步提升，中高端市场有望扩容，中高端品牌有望实现超预期增长。本文以本文以 冰箱为例，讨论“扩内需冰箱为例，讨论

15、“扩内需、促消费”促消费”相关相关政策政策推动下，推动下，冰洗等成熟冰洗等成熟品类品类的的变化变化以及潜在的以及潜在的 投资机会。投资机会。 行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速行业影响：更新高峰将至，产品结构升级加速 冰箱行业是国内最先发展的家电品类之一，当前已经进入成熟阶段，更新需求将成为冰箱行业是国内最先发展的家电品类之一，当前已经进入成熟阶段，更新需求将成为 主要销量来源，从长期看，均价的提升是行业空间拓展的关键主要销量来源，从长期看，均价的提升是行业空间拓展的关键。下面我们分拆为量和价进。下面我们分拆为量和价进 行具体讨论。行具体讨论。 图 1：国内家电品类成熟度对比 资料来源：

16、天猫，中信证券研究部 销量：保有量接近发达国家，销量接近稳态水平销量：保有量接近发达国家，销量接近稳态水平 国内经过国内经过 30 多年发展，行业同样进入较为成熟的阶段。多年发展，行业同样进入较为成熟的阶段。根据国统局数据，国内冰箱 保有量为 99 台/百户，其中城镇（101 台/百户）和农村地区（96 台/百户）保有量已经趋 同，与日本（96 台/百户） 、韩国（114 台/百户） 、美国（102 台/百户）等国家接近。近几 年内销规模稳中有降，主要是由于 2009-2012 年家电下乡期间透支部分需求。 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分

17、2 图 2：不同国家冰箱保有量对比（单位：台/百户） 资料来源：欧睿国际，国家统计局，中信证券研究部 图 3：2000 至今冰箱国内保有量变化（城镇、农村、整体） （台/百 户） 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 4：2006 年至今国内冰箱内外销增速情况 资料来源：产业在线，中信证券研究部 稳态销量预计在稳态销量预计在 4500 万台，当前销量规模已万台，当前销量规模已接近接近稳态水平。稳态水平。若假设：1. 未来国内人 口维持在 14 亿人，户均 3.1 人/户，对应稳态户数在 4.5 亿户；2. 冰箱保有量维持在 100 台/百户，可估算全国保有冰箱规模为 4.5 亿台；3. 冰

18、箱更新周期在 812 年，取 10 年更 新周期。可对应估算稳态情况下年销量为 4500 万台。当前内销规模已经接近稳态水平， 根据产业在线数据，2018 年内销规模为 4310 万台，为稳态规模的 96%。 99 96 114 102 0 20 40 60 80 100 120 140 中国日本韩国美国 0 20 40 60 80 100 120 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 冰箱保有量-农村(台/百户) 冰箱保有量-城镇(台/百户) 冰箱保有量-全国(台/百户) 25% 65% 18% 19

19、% 25% 28% 37% 29% 41% 4% -8% -11% 14% 38% 92% 79% 54% 24% 20% 27% 15% 34% 11% -3% -9% -13% -2% 8% 5% 1% -3%-2%-4% -5% -8% -5% -10% -7% -10% 0% -2% -10% -4% 6% -7% -7% -3% -3% -7% -5%-5% 2% -2% -2% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

20、 Q3 Q1 Q3 20062007200820092000019 总销量增速（%）内销量增速（%）出口数量增速（%） 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5：2005-2018 年冰箱内销规模及增速（含稳态情况） 资料来源：产业在线，中信证券研究部预测 销量趋势：政策催化，更新需求有望集中释放销量趋势：政策催化，更新需求有望集中释放 尽管当前冰箱销量规模已经接近稳态水平，但我们认为，未来 35 年冰箱销量将发生 积极变化，其中家电下乡期间的冰箱进入更新阶段是重要的驱动因

21、素。 家电下乡家电下乡包括三个批次，地域、品类、价位逐步拓展，是刺激政策中周期最长，范围包括三个批次，地域、品类、价位逐步拓展，是刺激政策中周期最长，范围 最广的政策。最广的政策。2007 年 12 月开始，三省一市试点“家电下乡” ；2008 年 12 月开始，14 省 市推广；2009 年 2 月开始，全国推广，三个批次政策周期均为 4 年。此外，下乡品类也 逐步增加，从最初的 3 种扩大为 9 种；产品补贴价位范围也大幅提高，后期已经完全能够 覆盖大部分主流价格段。 第一批次：第一批次：2007 年 12 月，商务部、财政部印发家电下乡试点工作实施方案在山 东（含青岛） 、河南、四川三省

22、开展家电下乡试点工作。品类包括彩电、冰箱和手机三种品类包括彩电、冰箱和手机三种， 其中彩电限价 1500 元，冰箱限价 2000 元，手机限价 1000 元。 第二批次：第二批次：2008 年 12 月，在试点的基础上，财政部商务部关于印发家电下乡推广工 作方案的通知，将内蒙古、辽宁（含大连） 、黑龙江、安徽、湖北、湖南、广西、重庆、 陕西纳入推广范围，共计 14 个省市。品类增加洗衣机，合计 4 种。 第三批次：第三批次：2008 年 12 月，根据关于全国推广家电下乡工作的通知 ，在 14 省的基 础上，进而在全国其余 22 个省市开展家电推广工作，开展起点为 2009 年 2 月。并且，

23、政 策在品类和限价上进一步放开，品类新增电脑、热水器、空调、微波炉、电磁炉等，合计 9 种；价格上大幅上移价格上限，如彩电从 3500 元限价提升至 7000 元，使大多数大尺寸 电视得以进入下乡补贴范围。 表 1：家电下乡政策梳理 实施范围实施范围 山东、河南、四川山东、河南、四川 江浙皖豫等江浙皖豫等 14 个省市个省市 全国其他地区全国其他地区 补贴对象 农村居民 相关政策 家电下乡试点工作实施方案 家电下乡推广方案 关于全国推广家电下乡工作的通知 实施时间 2007.12-2011.12 2008.12-2012.12 2009.02-2013.02 补贴内容 补贴购买家电下乡产品的农

24、村居民到个人 1443 1907 24762608 3930 5097 5897 5567 5577 5277 4894 4732 4480 4310 4500 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 稳态 内销（万台）增速（%） 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 实施范围实施范围 山东、河南、

25、四川山东、河南、四川 江浙皖豫等江浙皖豫等 14 个省市个省市 全国其他地区全国其他地区 补贴标准 售价的 13% 基本补贴产 品 基本产品：冰箱、彩电、手机、洗衣机、电脑、热水器、空调、微波炉、电磁炉 基本补贴产 品批次 第一批：冰箱彩电手机，2007 年 12 月起实施 第二批：追加洗衣机，2008 年 12 月起实施 第三批：追加电脑、热水器、空调、微波炉、电磁炉， 2009 年 2 月起实施 可选补贴产 品 电动自行车（山东、河南） 电饭煲（四川） 电动自行车 （安徽、 湖北、 陕西） 电饭煲（黑龙江、重庆） 油烟机（内蒙） DVD 影碟机（辽宁） 燃气灶（湖南） 电压力锅（广西） 电

26、动自行车（河北、山西、江苏、江西、云南） 电饭煲（吉林、广东、海南） 油烟机（北京、天津、浙江、甘肃） DVD 影碟机（贵州） 燃气灶（上海、福建、宁夏、新疆） 电压力锅（西藏、青海） 受益人数 2 亿 2.94 亿 3.78 亿 资料来源：财政部，中信证券研究部 家电下乡中冰箱品类是最为受益的产品之一。家电下乡中冰箱品类是最为受益的产品之一。从补贴金额上看，冰箱累计补贴额占总 补贴的 31%，是补贴力度最大的家电品类。以 2009 年为分水岭，前 5 年（2005-2009） 冰箱累计销售量仅为 1.24 亿台，后 5 年（2010-2014）冰箱累计内销 2.74 亿台，规模提 升 120

27、%。家电下乡期间，农村冰箱保有量由 37 台/百户大幅提升至 67 台/百户，是白电 品类中保有量提升幅度最大的品类。 图 6：家电下乡期间各白电品类保有量变化情况 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 7：家电下乡累计补贴金额构成 资料来源：商务部，中信证券研究部 注：截至 2012 年 10 月 图 8：2007-2014 冰箱销量月度同比增速变化 资料来源：产业在线，中信证券研究部 更新周期将至，预计未来更新周期将至，预计未来 5 年销量将年销量将显著显著提升，峰值提升，峰值规模规模为为稳态规模

28、稳态规模的的 1.4 倍。倍。根据 历年保有量的变化推测每年新增需求规模， 同时按照 1012 年更新周期考虑历史销售带来 的更新需求。结合新增需求和更新需求的情况，我们估算到 2022 年达到峰值销量（6158 万台） ，是 2019 年（预测销量）规模的 1.5 倍，稳态规模的 1.4 倍，5 年（2019-2023 年） 累计销量可达 2.66 亿台。 冰箱 31% 彩电 28% 空调 13% 热水器 11% 洗衣机 8% 其他 9% 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 9：未来 5 年及稳态内销冰箱规模预测 资料来源：产业在线，

29、中信证券研究部预测 价格价格：产品：产品结构升级结构升级，提价空间广阔，提价空间广阔 对比海外情况，对比海外情况，国内冰箱均价国内冰箱均价提升空间巨大。提升空间巨大。根据欧睿数据，国内冰箱均价为 477 美 元，仅为发达国家日本（905 美元） 、韩国（964 美元） 、美国（1420 美元）冰箱均价的 53%、50%、34%。美国家庭由于人均面积更大，厨房社交属性明显，更倾向于配置大容 量嵌入式冰箱，因而均价大幅高于其他发达国家。国内均价提升空间参考日本等国家更为 合适，因此我们预计我国冰箱的均价未来约存在 100%的提升空间。 图 10：2004 至今各个国家冰箱产品价位对比 资料来源：欧

30、睿国际，中信证券研究部 注：各国家产品均价按照当期汇率折算为美元计价 均价提升的驱动力主要来消费力提升均价提升的驱动力主要来消费力提升+产品结构升级两个方面。产品结构升级两个方面。 1、消费力提升：、消费力提升：冰箱作为耐用消费品，首先受人均收入的约束，从收入上看，日本/ 韩国人均 GDP 为 3.9 万/3.0 万美元，远高于中国（0.92 万美元） ，尽管日韩冰箱均价是国 477 905 964 1420 565 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20042005200620072008200920001

31、620172018 ChinaJapanSouth KoreaUSAWestern Europe 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 内的两倍，但对于日韩居民而言，冰箱支出占人均收入的比例（2%3%）实际上反而低 于中国（5%） 。 图 11：各个国家人均 GDP（美元）情况对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 2、产品结构升级：、产品结构升级：冰箱最显著的升级在于容量的持续扩大。在销售台数趋稳后，行 业仍可以通过容量的扩大实现均价的持续性提升，从行业总容量的视角看，冰箱的成熟要 远远晚于销售台数趋稳的时点。我们以日本作为参考：日本冰箱

32、的保有量在 70 年代逐步 接近 100 台/百户的饱和状态，在此后的 1970-1988 年期间，日本冰箱行业开启了长达 18 年的均价提升过程，均价累计同比+221%，对应 CAGR 为 7%，大容量（300L 以上）冰 箱渗透率提升是均价提升的重要驱动因素。 图 12：1959-2009 年日本冰箱保有量情况（台/百户） 资料来源：日本统计局，中信证券研究部 0 20 40 60 80 100 120 140 94920042009 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

33、图 13：1961 年至今日本冰箱均价变化情况（单位：万日元） 资料来源：日本统计局，中信证券研究部 图 14：1983-2003 年日本冰箱不同容量渗透率变化 资料来源：日本统计局，中信证券研究部 价格趋势：价格趋势：产品最具升级属性，更新高峰加速行业提价产品最具升级属性，更新高峰加速行业提价 白电作为消费品，产品结构改善已经经历十年时间，尤其对于空调来说，07 年形成双 寡头格局后便开启一波持续提价过程。当前时点，对于白电三品类来说，我们认为冰箱是当前时点，对于白电三品类来说，我们认为冰箱是 最具消费升级属性的品类最具消费升级属性的品类之一之一。首先，我们认为，消费者付出几千万甚至数万元购

34、买一台 冰箱有一个最本质的需求：在低使用成本（能耗、故障率）的条件下，尽可能储存更多的 东西， 长久保持食物的卫生、 原汁原味， 并且具备良好的家庭审美。 与这些需求相对应的， 未来冰箱产品升级核心要素包括如下：1、大容量；2、无霜；3、精装控温；4、杀菌；5、 智能化；6、高颜值，下面具体展开介绍： 1、容量提升。、容量提升。人类对于食物储藏有着与生俱来的天性，对于储藏面积的需求总是在 不断提升过程中。且当前时代工作紧凑的上班族无法高频进行食材采买，更倾向于低频大 规模采购或者电商采购，储藏容量的需求在持续提升。根据中怡康线下 KA 数据，500L 以 上大容量冰箱由不足 6%（2010 年

35、）的份额提升至 24%（2019 年） ，提升幅度明显。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 300L以下冰箱普及率300L以上冰箱普及率 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 15：2010 年至今冰箱不同容积段比例变化情况 资料来源：中怡康，中信证券研究部 容量的提升带来的是冰箱形态的变化容量的提升带来的是冰箱形态的变化，成为最直观的产品升级，成为最直观的产品升级。从 200L 的双门冰箱 向 600L 的多门冰箱演变， 产品分区也更加多样化。 冰箱门型的变化对于消费者而言是 “直 观”的产品升级，成

36、为最容易获取溢价的方式。 图 16：2010 年至今冰箱不同门型比例变化情况 资料来源：中怡康，中信证券研究部 图 17：不同门型示意图 资料来源：京东商城，中信证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 180升181-210升211-230升231-250升251-300升301-400升401-500升500升 24% 29% 36% 37% 36% 34% 32% 27% 21% 18% 17% 3% 4% 5% 7% 11% 18%24% 34% 42% 46%49% 14% 17%19% 20%22% 23% 21% 24%25%24%23% 0% 20%

37、 40% 60% 80% 100% 120% 单门双门三门多门对开门 家电家电行业行业专题报告专题报告2020.11.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2、冰箱无霜化冰箱无霜化。冰箱的制冷方式可以分为风冷和直冷两种模式。传统冰箱多采用直 冷模式，直冷模式结构更为简单，成本低，但存在冰箱结霜的痛点。随着消费水平提升， 风冷正逐步成为主流，线下 KA 渠道已经超过 80%的产品为风冷模式。 图 18：2014 年至今冰箱不同制冷模式占比变化情况 资料来源：中怡康，中信证券研究部 图 19：无霜冰箱与有霜冰箱示意图对比 资料来源：京东商城，中信证券研究部 3、节能环保。、节能环保。传统冰箱

38、由于多采用定频压缩机，且由于机器老旧密封效果下降等原 因， 冰箱持续工作， 导致耗电量高于出厂时的 23 倍， 且噪音较大， 消费者购买新冰箱时， 更优秀的能效等级同样能带来产品溢价。 政策驱动也是行业均价提升的驱动力。政策驱动也是行业均价提升的驱动力。2016 年 10 月， 家用电冰箱耗电量限定值及 能效等级正式实施。新标准要求能效 1 级产品的耗电量较原标准下降 40%，2 级产品的 耗电量下降 12.5%。符合新 1 级能效标准的冰箱所占份额约 5%，符合新 2 级能效标准的 冰箱所占份额约 10%-20%。估算冰箱能效新标准将淘汰市场上 20%的高耗能产品，使销 售产品的整体能效水平提升约 10%。 高能耗的低价产品出清从供给侧为行业均价提升提供 了支持。 38% 53% 67% 77% 80% 61% 45% 29% 19% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200182019(1-7) 风冷风直冷直冷 家电家电行业行业专题报告