1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/行业周报行业周报 2020年年11月月01日日 建筑材料|非金属新材料 持续推荐玻纤板块，关注有性价比的科顺、蒙娜丽莎 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 电话： Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 11671 行业流通市值(亿元) 9652 行业行业-市场走势对比市场走势对比 Tabl

2、e_Report 相关报告相关报告 持续推荐玻纤板块，关注超跌防水、 瓷砖2020.1025 重点关注华东水泥和天山股份 2020.0801 积极关注中建材水泥资产整合的板 块机会2020.0725 雨季接近尾声，积极关注海螺；水利 工程有望提速2020.0718 蒙娜丽莎、坚朗中报业绩超预期，期 待防水行业表现2020.0711 2020 年度年度策略：拥抱成长和品 牌建材龙头，坚守周期核心资产 2020.01.01 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 海螺

3、水泥 50.84 6.34 6.67 6.73 6.81 8.02 7.62 7.55 7.47 1.78 买入 塔牌集团 13.13 1.45 1.74 1.97 2.09 9.06 7.55 6.66 6.28 1.54 增持 华新水泥 24.18 3.02 2.84 3.58 3.83 8.01 8.51 6.75 6.31 2.30 增持 中国巨石 13.95 0.61 0.60 0.94 1.17 22.87 23.25 14.84 11.92 2.98 增持 中材科技 19.19 0.82 1.31 1.57 1.88 23.40 14.65 12.22 10.21 2.78 增持

4、 北新建材 34.55 0.26 1.59 1.95 2.13 132.8 21.73 17.72 16.22 3.69 增持 蒙娜丽莎 29.93 1.07 1.42 1.83 2.34 27.97 21.08 16.36 12.79 3.81 增持 亚士创能 52.60 0.58 1.55 2.09 2.83 90.69 33.94 25.17 18.59 6.53 增持 旗滨集团 9.18 0.50 0.56 0.61 0.65 18.36 16.39 15.05 14.12 2.82 增持 菲利华 40.80 0.57 0.78 1.05 1.35 71.58 52.31 38.86

5、30.22 6.89 增持 备注：股价取自 2020 年 10 月 30 日收盘价 投资要点投资要点 投资策略：投资策略：1）玻纤行业处于上行周期玻纤行业处于上行周期，顺周期提价具有持续性顺周期提价具有持续性，当前价当前价 格区间已恢复至过往格区间已恢复至过往 7 年高位 （年高位 （巨石缠绕直接纱巨石缠绕直接纱 2400tex 价格价格 5200-5400 元，均价同比元，均价同比+31%），看好需求端整体增长的弹性），看好需求端整体增长的弹性，边际不会进一步下边际不会进一步下 滑滑，龙头企业有内生成长性，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大和成本下降空间，业绩弹性大。持续推荐。持

6、续推荐中国中国 巨石、中材科技、长海股份巨石、中材科技、长海股份。2）三季报三季报品牌建材品牌建材经营经营业绩业绩持续改善。重持续改善。重 点推荐点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化；龙骨和防水快速拓展的竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化；龙骨和防水快速拓展的 北新建材北新建材， 以及精装修边际影响减小、 市政工程及新品类拓张的， 以及精装修边际影响减小、 市政工程及新品类拓张的伟星新材伟星新材。 建议积极布局建议积极布局业绩业绩增长具有确定性增长具有确定性、具有性价比的、具有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎科顺股份、蒙娜丽莎、 亚士创能亚士创能、永高股份、中国联塑、永高股份、中国联塑等。等

7、。3）看好华东水泥四季度量价齐升行看好华东水泥四季度量价齐升行 情情，整体价格仍有上升空间整体价格仍有上升空间，推荐推荐海螺水泥、华新水泥海螺水泥、华新水泥等。等。4）减水剂建减水剂建 议关注行业龙头议关注行业龙头苏博特苏博特。5）耐火材料建议关注行业龙头耐火材料建议关注行业龙头北京利尔北京利尔。6）玻玻 璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃 进一步拓展，核心推荐进一步拓展，核心推荐旗滨集团旗滨集团；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需；石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需 求均向上，技术和成本有竞争力的求

8、均向上，技术和成本有竞争力的菲利华菲利华。7）碳纤维领域推荐碳纤维领域推荐光威复材光威复材。 1、玻纤：、玻纤：持续推荐玻纤行业龙头持续推荐玻纤行业龙头中国巨石、中材科技、长海股份中国巨石、中材科技、长海股份。10 月月 以来，玻纤以来，玻纤无碱粗无碱粗纱纱价格上调达价格上调达 1000 元元/吨左右，此轮第二次吨左右，此轮第二次“恢复性恢复性”提提 涨涨已恢复至过往已恢复至过往 7 年高位年高位。截至截至 10 月月 30 日巨石缠绕直接纱日巨石缠绕直接纱 2400tex 价价 格格 5200-5400 元，均价同比元，均价同比+31%（2015-16 年高位区间为年高位区间为 5100-5

9、300 元元 /吨，吨， 2018 年高位区间为年高位区间为 5100-5200 元元/吨） 。吨） 。 玻纤板块 （近期调整比较多，玻纤板块 （近期调整比较多， 主要是市场担心海外疫情反复带来需求复苏的不确定性，但我们认为核心主要是市场担心海外疫情反复带来需求复苏的不确定性，但我们认为核心 得看边际变化，不管是供还是需。得看边际变化，不管是供还是需。需求端：需求端：整体还是会有增长且可能有弹整体还是会有增长且可能有弹 性：海外边际上不会进一步下滑；风电平稳（国内市场略有下滑但海外及性：海外边际上不会进一步下滑；风电平稳（国内市场略有下滑但海外及 海上市场整体有望有增长）；汽车复苏（产销量数据

10、均海上市场整体有望有增长）；汽车复苏（产销量数据均有体现）；基建及有体现）；基建及 电子均有增长（很多和电子均有增长（很多和 GDP 增长相关的领域均会有体现）。增长相关的领域均会有体现）。供给端：供给端：预预 计明年全年最大累计新增不超过计明年全年最大累计新增不超过 30 万吨（不包含电子纱），对应有效产万吨（不包含电子纱），对应有效产 能仅不足能仅不足 15 万吨（供给新增比例不足万吨（供给新增比例不足 2%）。）。供需基本属于悲观紧平衡，供需基本属于悲观紧平衡， 但乐观有弹性的状态。更重要的是，我们预计中国巨石的但乐观有弹性的状态。更重要的是，我们预计中国巨石的成本能进一步下成本能进一步

11、下 行。行业已处于上行周期，顺周期提价具有持续性，看好未来几年行业供行。行业已处于上行周期，顺周期提价具有持续性，看好未来几年行业供 需向上。需向上。龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性，成本有下降空间，龙头企业除受益于行业，有自身内生成长性，成本有下降空间， 业绩弹性大。业绩弹性大。 中国巨石：中国巨石：Q3 销量新高销量新高（Q3 销量预计同增销量预计同增 20%）、成本和利润改、成本和利润改 善，正迎来戴维斯双击。善，正迎来戴维斯双击。1）成本端：中国巨石成都整厂搬迁）成本端：中国巨石成都整厂搬迁+智能制智能制 造线明年全年贡献，埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步造线明年全年贡

12、献，埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步 体现。另外，疫情之后美国产线亏损也将收窄。体现。另外，疫情之后美国产线亏损也将收窄。2）中国巨石有望迎）中国巨石有望迎 来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市市 占率扩张，今年销量增长有望超预期，明年量增将更明显，顺周期价占率扩张，今年销量增长有望超预期，明年量增将更明显，顺周期价 格和利润弹性大。格和利润弹性大。 中材科技：中材科技：Q3 业绩超预期业绩超预期（归母净利同增（归母净利同增 72%），风电叶片高增，风电叶片高增， -20.0% -10.0% 0.0% 1

13、0.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报行业周报 玻纤供需向上玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继站在当前时点，我们继 续看好公司未来成长持续性续看好公司未来成长持续性。公司。公司除受益于行业，有自身内生成长性除受益于行业，有自身内生成长性 （成本下降和高端占比提升），（成本下降和高端占比提升），beta 和和 alpha 兼备。风电叶片：全兼备。风电叶片：全 产业链业绩高增，持续高景气。公司是产业链业绩高增，持续高景气。

14、公司是受益于受益于风电抢装的龙头，产品风电抢装的龙头，产品 结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳， 风电叶片收入和利润有望结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳， 风电叶片收入和利润有望 出现出现增长。增长。2021 年风电需求延续性将一定程度维持，边际看海上海年风电需求延续性将一定程度维持，边际看海上海 外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。外风电及产品结构调整，以及海外占比提升共同对冲行业的周期性。 十四五年均装机十四五年均装机 50GW 以上（据风能行业北京宣言）；能源局以上（据风能行业北京宣言）；能源局 提出要更大力度发展风电。锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市提

15、出要更大力度发展风电。锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市 占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高 增态势有望延续，业绩有望持续超预期。增态势有望延续，业绩有望持续超预期。2021 年有望形年有望形成成 15-16 亿亿 平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。平的产能，产能利用率上来后，盈利提升会较快。 长海股份：长海股份：原纱原纱+制品产业链一体化的龙头，原纱持续扩产（成本有制品产业链一体化的龙头，原纱持续扩产（成本有 竞争力），预计明年新增竞争力），预计明年新增 10 万吨产能（目前万吨产能（目前 19

16、 万吨产能）；加强制万吨产能）；加强制 品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性。品领域产能扩张、新产品开发及销售渠道拓展，具备较强成长性。 2、品牌建材：品牌建材：三季报三季报超预期，超预期，C 端环比改善明显端环比改善明显，B 端持续高增端持续高增；关注；关注 处于低位的处于低位的个股科顺个股科顺股份股份、蒙娜丽莎蒙娜丽莎等等。主要包括主要包括石膏板、管材、瓷砖行石膏板、管材、瓷砖行 业龙头业龙头业绩业绩环比改善明显，环比改善明显，防水、防水、涂料板块的收入高增。石膏板龙头涂料板块的收入高增。石膏板龙头北新北新 建材建材业绩环比改善明显，单三季度盈利业绩环比改善明显，单三季

17、度盈利 11.03 亿，主要是竣工恢复下的销亿，主要是竣工恢复下的销 量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用量快速增长，叠加品牌升级，整体中高端占比持续提升，另外，龙骨利用 现有渠道持续拓展。管材行业现有渠道持续拓展。管材行业伟星新材伟星新材 2C 和和 2B 双轮驱动，精装修边际双轮驱动，精装修边际 影响减小，影响减小，C 端持续改善明显，市政工程及新品类拓张；端持续改善明显，市政工程及新品类拓张；永高股份永高股份持续推持续推 进管理精细化改革，经销渠道稳步拓张，同时受益于原料价格低位运行带进管理精细化改革，经销渠道稳步拓张，同时受益于原料价格低位运行带 来的毛利率

18、提升，来的毛利率提升，Q3 归母净利同增归母净利同增 102%。防水也受益于行业变革，集。防水也受益于行业变革，集 中度持续提升。防水行业龙头中度持续提升。防水行业龙头东方雨虹东方雨虹和和科顺股份科顺股份单三季度收入增速均单三季度收入增速均为为 24%，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速。，且成本受益于原材料下行，净利润增速远高于收入增速。近期来科近期来科 顺股份处于价格点顺股份处于价格点，主要是由于市场对未，主要是由于市场对未来公司能否快速抢占市场份额并来公司能否快速抢占市场份额并 保持行业第二地位有所担心，我们认为科顺股份本身也有大规模产能扩张保持行业第二地位有所担心，我们认

19、为科顺股份本身也有大规模产能扩张 计划。预计公司单三季度业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。短计划。预计公司单三季度业绩翻倍，月度发货量也保持同比高速增长。短 期超跌不失为较好的关注窗口期。期超跌不失为较好的关注窗口期。涂料行业继续长期看好，涂料龙头涂料行业继续长期看好，涂料龙头三棵三棵 树树收入增速收入增速达达 46.7%，亚士创能亚士创能 Q3 归母净利同增归母净利同增 184%。瓷砖整体受碧。瓷砖整体受碧 桂园的影响，桂园的影响，帝欧家居帝欧家居单三季度收入出现下滑单三季度收入出现下滑。蒙娜丽莎蒙娜丽莎由于由于 C 端占比较端占比较 高，高，Q3 营收依然保持较高增长，营收依然保持较

20、高增长，Q3 归母净利同增归母净利同增 17%，同时经营质量，同时经营质量 有所改善有所改善，近期股价偏低，收益风险比较高近期股价偏低，收益风险比较高。品牌建材品牌建材各领域龙头加速品各领域龙头加速品 类拓张，类拓张，平台型公司有望诞生平台型公司有望诞生。品类扩张是龙头发展的必经之路，也是抵品类扩张是龙头发展的必经之路，也是抵 抗自身品类被渗透的重要手段。目前抗自身品类被渗透的重要手段。目前东方雨虹、北新建材、三棵树东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士、亚士 创能、伟星新材创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为我们认为东东 方方雨虹未

21、来或将雨虹未来或将快速扩张快速扩张成为平台型公司，成为平台型公司，对对品牌建材品牌建材其他其他企业企业产生一定产生一定 的引领示范效应。未来各细分领域龙头的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望有望通过通过兼并收购兼并收购扩大产品扩大产品“能力能力 圈圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。持续建持续建 议关注议关注北新建材、东方雨虹、三棵树、科顺股份、伟星新材、亚士创能、北新建材、东方雨虹、三棵树、科顺股份、伟星新材、亚士创能、 中国联塑、永高股份中国联塑、永高股份。 北新建材：北新建材：Q3 业绩超预期（归母净利业绩超预

22、期（归母净利 11.03 亿，同增亿，同增 62.1%），石），石 膏板销量快速恢复，龙骨配套率持续提升、防水业务稳步整合膏板销量快速恢复，龙骨配套率持续提升、防水业务稳步整合。主要主要 推荐推荐逻辑是逻辑是石膏板石膏板受益于受益于下游下游竣工竣工提速和产品结构中高端化， 龙骨业提速和产品结构中高端化， 龙骨业 务配套率持续增长， 新增务配套率持续增长， 新增防水业务防水业务初步完成整合后续打开初步完成整合后续打开打开成长空打开成长空 间间。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。 东方雨虹：东方雨虹：20Q3 营收营收 61.94 亿元，同

23、比亿元，同比+24.2%；归母净利；归母净利 10.33 亿亿 元，同比元，同比+58.96%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 9.96 亿元，同比亿元，同比+62%。公司未公司未 来看点主要是行业集中度快速提升；龙头防水业务市占率提升的同来看点主要是行业集中度快速提升；龙头防水业务市占率提升的同 时，正加速品类扩张和服务延伸，向建筑建材系统服务商迈进；定增时，正加速品类扩张和服务延伸，向建筑建材系统服务商迈进；定增 募资募资 80 亿元，短期大幅改善资金压力，有望加快新产能建设进度。亿元，短期大幅改善资金压力，有望加快新产能建设进度。 建议建议持续持续关注东方雨虹定增事项关注东方雨虹定增事项

24、及后续影响及后续影响。 科顺股份科顺股份： 公司发布公司发布 2020 年三季报和全年业绩指引， 均超市场预期。年三季报和全年业绩指引， 均超市场预期。 Q3 业绩继续高速增长（业绩继续高速增长（Q3 营收营收 16.76 亿元，同增亿元，同增+24%；归母净利；归母净利 2.85 亿元，同增亿元，同增 175.1%）。收入端，尽管防水材料单价略有下滑。收入端，尽管防水材料单价略有下滑 （-3.1%，估计有部分经销商产品价格略有下滑及产品结构影响），估计有部分经销商产品价格略有下滑及产品结构影响）， rQmRqRnNrMpOsNnPtOnNrO9PaO6MmOoOtRnNjMnMnMiNrRp

25、MbRrRyRMYrRtNxNsQnQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报行业周报 但是销量大幅增长（但是销量大幅增长（+28%），主要得益于市占率的提升。作为行业），主要得益于市占率的提升。作为行业 第二， 整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。 随着未来产能翻倍、第二， 整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。 随着未来产能翻倍、 渠道扩张以及毛利率空间打开， 公司在当前市值下具有较高的估值优渠道扩张以及毛利率空间打开， 公司在当前市值下具有较高的估值优 势。势。 三棵树三棵树：Q3 工程墙面漆和防水卷材销量快速增长。工程墙面漆和防水卷材销

26、量快速增长。C 端终端消费需端终端消费需 求快速恢复，求快速恢复，Q3 家装墙面漆营收家装墙面漆营收 2.7 亿元，同增亿元，同增 15%，年内首次转，年内首次转 正。正。B 端工程地产需求持续向好，端工程地产需求持续向好，Q3 公司工程墙面漆营收公司工程墙面漆营收 11 亿元，亿元， 同增同增 43%。防水卷材延续上半年高增态势，。防水卷材延续上半年高增态势，Q3 营收营收 2.5 亿元，同增亿元，同增 106%。为国产涂料龙头，未来公司有望在。为国产涂料龙头，未来公司有望在 B 端涂料领域赶超竞争对端涂料领域赶超竞争对 手，手，C 端逐步向一二线城市拓展，防水业务快速拓展。端逐步向一二线城

27、市拓展，防水业务快速拓展。 蒙娜丽莎：蒙娜丽莎： Q3 营收持续高增， 经营质量改善。 未来公司将继续采取营收持续高增， 经营质量改善。 未来公司将继续采取“地地 产战略产战略+经销渠道经销渠道”双轮驱动策略。双轮驱动策略。2B 业务：随着下游地产商集中度业务：随着下游地产商集中度 提升、 精装修占比提升， 龙头企业市占率有望快速提升。 公司施行提升、 精装修占比提升， 龙头企业市占率有望快速提升。 公司施行“地地 产战略产战略”营销策略，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程营销策略，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程 领域形成稳固的业务合作关系，保证公司领域形成稳固的业务合作关

28、系，保证公司 B 端工程业务收入稳定性。端工程业务收入稳定性。 同时，腰部客户有望持续拓展，市占率也有望进一步提升。同时，腰部客户有望持续拓展，市占率也有望进一步提升。2C 业务：业务： 经销渠道业务将持续推行经销渠道业务将持续推行“渠道下沉渠道下沉”战略， 不断提升终端市场的竞争战略， 不断提升终端市场的竞争 力。据公司力。据公司 20 年中期业绩发布会的数据，年中期业绩发布会的数据，2020 年上半年，公司经销年上半年，公司经销 商数量较年初增加约商数量较年初增加约 170 个，总计经销商数达到约个，总计经销商数达到约 1030 个，在疫情个，在疫情 下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。

29、同时， 小下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。 同时， 小 B 渠道的拓展也将渠道的拓展也将 加快。产能扩张、新品推出：广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步加快。产能扩张、新品推出：广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步 推进。推进。2020-21 年公司高端陶瓷产能有望从年公司高端陶瓷产能有望从 8000 万平提升至万平提升至 16822 万平。新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶万平。新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶 瓷大板的研发和推广力度， 提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌的瓷大板的研发和推广力度， 提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌的 趋势，有望进一

30、步提振整体毛利率水平。趋势，有望进一步提振整体毛利率水平。 伟星新材伟星新材：收入端保持高增速（收入端保持高增速（Q3 营收营收 14.16 亿亿元，同增元，同增 39.5%），）， 主要得益于零售和工程双轮驱动带来的市场空间。 利润端处于低位的主要得益于零售和工程双轮驱动带来的市场空间。 利润端处于低位的 原材料价格带动单位成本和费用率的下降，整体利润水平快速恢复原材料价格带动单位成本和费用率的下降，整体利润水平快速恢复 （Q3 归母净利归母净利 3.78 亿元，同增亿元，同增 51.8%）。公司未来将坚持）。公司未来将坚持 2B/2C 双轮驱动战略双轮驱动战略；新品类持续拓张，；新品类持续

31、拓张，发展防水和净水同心圆业务发展防水和净水同心圆业务；股权；股权 激励业绩目标彰显信心，激励业绩目标彰显信心，业绩增长具有持续性。业绩增长具有持续性。 亚士创能亚士创能：三季度业绩符合预期，三季度业绩符合预期，涂料营收和销量皆保持增长（涂料营收和销量皆保持增长（Q3 涂料营收涂料营收 7.6 亿元，同增亿元，同增 33%；销量；销量 24 万吨，同增万吨，同增 44%）。未来发）。未来发 展核心：看建筑涂料展核心：看建筑涂料 B 端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升 以及中长期费用率下行。以及中长期费用率下行。 3、水泥：水泥：本周本周全国水泥平均

32、出货全国水泥平均出货率环比率环比继续继续上升，库存环比下降上升，库存环比下降，均价，均价 环比上升环比上升。全国水泥出货率全国水泥出货率 85.7%（环比（环比+0.1pct，同比，同比+4.0pct），库容库容 比比 55.9%（环比（环比-0.7pct，同比，同比+0.1pct），水泥均价水泥均价 441.1（环比（环比+1.1， 同比同比-10.6）。华东地区华东地区出货率出货率 98.4%（环比（环比+1.4pct，同比，同比+2.8pct），库，库 容比容比 50.9%（环比（环比-1.5pct，同比，同比+0.5pct），水泥均价水泥均价 486.4（环比（环比+2.1， 同比同比

33、-12.1）。西北地区西北地区出货率出货率 75.0%（环比（环比-2.8pct，同比，同比+7.8pct），库，库 容比容比 51.8%（环比（环比+0.5pct，同比，同比-2.8pct），水泥均价，水泥均价 431（环比持平，（环比持平， 同比同比+22）。整体水泥板块三季报表现比较平稳，我们认为随着宏观预期整体水泥板块三季报表现比较平稳，我们认为随着宏观预期 的修复，水泥板块当前的估值处于较低水平，值得积极关注。的修复，水泥板块当前的估值处于较低水平，值得积极关注。10 月底，月底， 国内水泥市场需求继续小幅提升，其中华东、华南企业出货量环比有所上国内水泥市场需求继续小幅提升，其中华东

34、、华南企业出货量环比有所上 升，不同地级市基本保持在正常或销略大于产；西北和东北地区受天气因升，不同地级市基本保持在正常或销略大于产；西北和东北地区受天气因 素影响，需求已有减弱迹象，企业出货略有下滑。价格方面，因南方地区素影响，需求已有减弱迹象，企业出货略有下滑。价格方面，因南方地区 正处于传统需求旺季，水泥价格保持上升趋势为主，从而正处于传统需求旺季，水泥价格保持上升趋势为主，从而带动全国总体价带动全国总体价 格水平不断走高格水平不断走高；总体来看，当前水泥价格与去年四季度同期相比还有一；总体来看，当前水泥价格与去年四季度同期相比还有一 定的差距，存在上行修复的空间定的差距，存在上行修复的

35、空间。建议积极布局水泥龙头，重点关注建议积极布局水泥龙头，重点关注华东华东 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥（祁连山、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、亚洲水泥；西北水泥（祁连山、 宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。宁夏建材、天山股份）；华南塔牌集团；港股中国建材。 塔牌集团：塔牌集团： 公司公司 Q3 业绩持续高速增长 （业绩持续高速增长 （Q3 营收营收 18.8 亿， 同增亿， 同增 19%； 归母净利归母净利 4.6 亿，同增亿，同增 30%），其中销量同比增长），其中销量同比增长 57 万吨，吨毛利万吨，吨毛利 同比增长同比增长 5.5 元

36、元/吨。吨。随着公司万吨二线完全达产，随着公司万吨二线完全达产，Q4 以及明年上半以及明年上半 年公司销量有望再创新高，看好公司未来业绩增长。年公司销量有望再创新高，看好公司未来业绩增长。 海螺海螺水泥水泥：20Q1-3 营收营收 1239.84 亿元，同增亿元，同增 11.9%；归母净利；归母净利 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报行业周报 247.19%，同增同增 3.8%。单三季度以来，公司资产销量稳增，贸易规。单三季度以来，公司资产销量稳增，贸易规 模创新高，单季度资产水泥及熟料销量近模创新高，单季度资产水泥及熟料销量近 8900 万

37、吨，同增万吨，同增 4%。尽。尽 管受到管受到 7-8 月雨季影响月雨季影响，市场和需求皆有下滑市场和需求皆有下滑，但是随着但是随着 Q4 气候转气候转 好，基建投资趋势向好以及地产投资预计保持平稳态势，公司有望实好，基建投资趋势向好以及地产投资预计保持平稳态势，公司有望实 现量价回升。公司已经进入净资产推升市值阶段，资产端的安全边际现量价回升。公司已经进入净资产推升市值阶段，资产端的安全边际 已经逐渐明晰，建议看长做长。已经逐渐明晰，建议看长做长。 华新水泥华新水泥： 公司公司 Q3 营收降幅收窄 （营收降幅收窄 （Q3 营收营收 78.47 亿元， 同亿元， 同增增-2.9%） ， 归母净

38、利实现正增长（归母净利实现正增长（Q3 归母净利归母净利 17.72 亿元，同增亿元，同增+5.4%）。从）。从 量上看，随着华中水泥需求向好，基建投资加速，公司销量有望实现量上看，随着华中水泥需求向好，基建投资加速，公司销量有望实现 复苏；从利润上看，公司通过发挥产业链延伸带来的规模优势和技术复苏；从利润上看，公司通过发挥产业链延伸带来的规模优势和技术 创新，有效降低生产成本。全年营收和利润降幅有望进一步收窄。未创新，有效降低生产成本。全年营收和利润降幅有望进一步收窄。未 来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产，业绩仍有较多增长来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产，业绩仍有较多增长 点

39、。点。 4、减水剂、减水剂：首次覆盖，首次覆盖，建议关注行业龙头建议关注行业龙头苏博特苏博特。主要关注：。主要关注：1.行业规行业规 模：受砼产量、普及率、单方掺量三因子影响。模：受砼产量、普及率、单方掺量三因子影响。2019 年全国消费量年全国消费量 1,100 万吨，产值约万吨，产值约 400 亿。其中聚羧酸减水剂超亿。其中聚羧酸减水剂超 900 万吨。万吨。未来行业将稳步增未来行业将稳步增 长，预计长，预计 2020 年消费量年消费量 1,300 万吨，其中聚羧酸减水剂超万吨，其中聚羧酸减水剂超 1200 万吨。万吨。 2.行业格局：当前行业壁垒低，规模效应小，账期长，集中度低。但随着行

40、业格局：当前行业壁垒低，规模效应小，账期长，集中度低。但随着 机制砂普及加强服务属性机制砂普及加强服务属性+化工化工“退城入园退城入园“监管监管+下游集中度提升， 行业也下游集中度提升， 行业也 走向加速集中。未来行业走向加速集中。未来行业 CR3 将达到将达到 40%，市场参与者减少至，市场参与者减少至 280 家家， 逐步走向规范。逐步走向规范。3.公司优势：客户结构好：主要客户为基建央企，央企订公司优势：客户结构好：主要客户为基建央企，央企订 单占比提升， 公司对应销量增长更有保障。 研发实力强： 实控人院士初审，单占比提升， 公司对应销量增长更有保障。 研发实力强： 实控人院士初审，

41、研发费用与专利远高于同行， 产品技术服务附加值高， 自备聚醚品控更好。研发费用与专利远高于同行， 产品技术服务附加值高， 自备聚醚品控更好。 产能布局好：产能布局好：预计预计 2020-2021 年泰兴三期与大英基地分别投放年泰兴三期与大英基地分别投放 52 和和 30 万吨减水剂产能，产能不足将有所环节，运费有望下降，销量将提升。万吨减水剂产能，产能不足将有所环节，运费有望下降，销量将提升。 5、耐火材料：耐火材料：首次覆盖，首次覆盖，建议关注行业龙头建议关注行业龙头北京利尔北京利尔。整包模式首创者，整包模式首创者， 具备技术、服务、资金、资源等优势，传统业务市占率提升具备技术、服务、资金、

42、资源等优势，传统业务市占率提升+新业务拓展。新业务拓展。 传统业务：产业链整合传统业务：产业链整合+产能升级持续完善；不锈钢等高端业务占比提升。产能升级持续完善；不锈钢等高端业务占比提升。 新增业务：钼合金提供利润增长空间新增业务：钼合金提供利润增长空间公司是国内耐材行业营收排名第二的公司是国内耐材行业营收排名第二的 龙头，也是整包模式首创者，具备技术、服务、资金、资源等优势。虽然龙头，也是整包模式首创者，具备技术、服务、资金、资源等优势。虽然 行业大体保持一千亿的市场空间， 但存量市场的格局有望改善，国内行业大体保持一千亿的市场空间， 但存量市场的格局有望改善，国内 CR4 不足不足 8%，

43、随着下游需求占比，随着下游需求占比 65%的钢铁行业集中度的提升，以及行业自的钢铁行业集中度的提升，以及行业自 身落后产能的出清， 对标海外耐材行业身落后产能的出清， 对标海外耐材行业 CR440%，国内龙头市占提升空间，国内龙头市占提升空间 大。公司通过产业链整合和产能升级，传统业务市占率正在提升，不锈钢大。公司通过产业链整合和产能升级，传统业务市占率正在提升，不锈钢 等高端业务占比提升。新业务方面，钼合金也在拓展中。管理水平方面，等高端业务占比提升。新业务方面，钼合金也在拓展中。管理水平方面， 董事长专业出身，高管均为董事长专业出身，高管均为 80 后；费用控制效果显著。预计后；费用控制效

44、果显著。预计 2020-2022 年归母净利复合增速在年归母净利复合增速在 20%左右。左右。 6、 玻璃：玻璃： 核心推荐核心推荐旗滨集团旗滨集团。 截至。 截至 10 月月 30 日， 全国建筑用白玻均价日， 全国建筑用白玻均价 1915 元，同比元，同比+243 元。玻璃价格今年经历了元。玻璃价格今年经历了 V 型反转，三季度以来玻璃价格型反转，三季度以来玻璃价格 快速上涨。从最近一周数据来看，平板玻璃本周价格环比上周小幅快速上涨。从最近一周数据来看，平板玻璃本周价格环比上周小幅下调下调 0.1%，库存环比降幅，库存环比降幅 3.6%。行业仍处于景气状态。总体看。行业仍处于景气状态。总体

45、看生产企业有效生产企业有效 把握把握行业行业“金九银十金九银十”传统消费旺季传统消费旺季增加出库和回笼资金。现在增加出库和回笼资金。现在尽管玻璃价尽管玻璃价 格不再处于单边上涨行情，但预计四季度仍将在一定范围内保持稳定。得格不再处于单边上涨行情，但预计四季度仍将在一定范围内保持稳定。得 益于三季度以来平板玻璃价格快速上涨，预计旗滨集团单三季度业绩将有益于三季度以来平板玻璃价格快速上涨，预计旗滨集团单三季度业绩将有 所增长，单箱毛利接近所增长，单箱毛利接近 30 元水平，单箱净利接近元水平，单箱净利接近 20 元水平。近期旗滨集元水平。近期旗滨集 团投资团投资 10 亿元建设光伏透明背板产能，进

46、入光伏产业链，表明透明背板亿元建设光伏透明背板产能，进入光伏产业链，表明透明背板 在一定程度上开始起到替代光伏玻在一定程度上开始起到替代光伏玻璃的作用，旗滨集团与光伏组件厂商合璃的作用，旗滨集团与光伏组件厂商合 作进一步加深，未来将成为公司重要的利润增长点。作进一步加深，未来将成为公司重要的利润增长点。 7、新材料：石英玻璃领域、新材料：石英玻璃领域下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气下游军工十四五规划超预期、半导体行业景气 上行。持续推荐上行。持续推荐菲利华、石英股份菲利华、石英股份。碳纤维领域。碳纤维领域核心推荐核心推荐光威复材光威复材，军民，军民 用领域应用空间广阔，产品应用进程有序

47、推进，业绩环比持续改善。用领域应用空间广阔，产品应用进程有序推进，业绩环比持续改善。 石英股份石英股份： 公司三季度表现符合预期公司三季度表现符合预期 （Q3 营收营收 1.61 亿元， 同增亿元， 同增 3.5%； 归母净利归母净利 0.28 亿元，同增亿元，同增-25.9%）。我们预计光伏用石英砂收入延我们预计光伏用石英砂收入延 续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单 晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整 体来看，全球半导体景

48、气向上，体来看，全球半导体景气向上，TEL 扩散领域产品放量，全球其他主扩散领域产品放量，全球其他主 流半导体设备商认证进展；在光伏领域，光伏景气上行，高纯石英砂流半导体设备商认证进展；在光伏领域，光伏景气上行，高纯石英砂 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报行业周报 国产替代。公司通过产能持续投放，实现全产业链优势夯实。国产替代。公司通过产能持续投放，实现全产业链优势夯实。6000 吨吨/年电子级石英产品预计年电子级石英产品预计 21Q4 全面建成；全面建成；2 万吨万吨/年高纯石英砂项年高纯石英砂项 目预计目预计 21 年全面投产；年全面投

49、产；1800 吨吨/年石英气融砣项目预计年石英气融砣项目预计 20Q4 全面全面 投产。 未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材投产。 未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游料及下游 石英器件全产业链布局。石英器件全产业链布局。 菲利华菲利华：收入端，收入端，Q3 营收增速环比提升，军工领域快速增长，半导营收增速环比提升，军工领域快速增长，半导 体订单和发货量稳增。预计体订单和发货量稳增。预计 Q3 石英玻璃材料中，半导体有望持续实石英玻璃材料中，半导体有望持续实 现同比现同比 30%以上的增长，航空航天领域需求环比改善较明显。看好以上的增长，航空航天领域需求环比改善较明显。看好 未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本 竞争力