1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告医药健康医药健康行业行业 2020 年年 11 月月 2 日日 三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降 医药健康医药健康行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1） 医药行业整体增速持续快速回升，细分板块业绩分化明显。医药行业整体增速持续快速回升，细分板块业绩分化明显。从行业整 体来看，收入方面，医药行业 2020Q1-Q3 收入增速为 3.45%，其中 Q3、 Q2、 Q1 单季度收入增速分别为 11.61%、 4.78%和-6

2、.63%； 归母净利润方面， 2020Q1-Q3 归母净利增速为 24.47%，其中 Q3、Q2、Q1 单季度归母净利增 速分别为 46.46%、41.19%和-14.05%；扣非归母净利润方面，2020Q1-Q3 扣非归母净利增速为 24.81%，其中 Q3、Q2、Q1 单季度扣非归母净利增速 分别为 48.25%、37.49%和-12.04%。无论是从收入端还是从利润端来看， 医药行业增速呈现持续快速回升态势。各子行业业绩分化明显，医疗器械 高速增长，医疗服务快速恢复，生物制品景气度提升。 2）20Q3 主动公募医药持仓超配程度下降。主动公募医药持仓超配程度下降。以 2020.9.30 市

3、值计，医药板 块市值占 A 股总市值比例为 10.28%， 而剔除医疗医药健康行业基金后主动 型非债券基金中医药股 20Q3 持仓比重为 10.85%，高于医药板块市值占比 0.57pp，维持超配状态，20Q2 超配为 4.68pp，超配程度较 20Q2 下降明显。 3）行业行业进入进入研发研发创新新时代，创新新时代，未来未来成长空间广阔。成长空间广阔。一方面，我国人口老 龄化进程加速：18 年 65 岁以上老龄人口占比达到 11.9%，较 5 年前提升 2.2pp，较 10 年前提升 3.8pp，存在大量未满足的需求。另一方面，药审改 革力度空前，鼓励药品器械创新上升国家层级并逐步与国际接轨

4、，引领行 业进入创新的新时代。同时，前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好 的示范效应。 4）行业在资本市场发展情况行业在资本市场发展情况：当前医药行业超过 300 家上市公司，占 A 股总市值 10%左右。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现优于沪深 300，估值处于历史高位。2020Q2 基金医药持仓比例 19.95%，相较 21Q1 提升 2.51pp。 投资建议投资建议 建议持续关注创新药械与创新服务产业链、生物制品、IVD、连锁药 店、医疗服务等细分板块。 核心组合核心组合（截至（截至 10.30） 代码代码 公司公司 绝对收益绝对收益 相对相对 SW 医药指数收益医药指数收益 6

5、00276.SH 恒瑞医药 -4.6% 0.1% 002821.SZ 凯莱英 4.5% 9.2% 002727.SZ 一心堂 0.5% 5.2% 603658.SH 安图生物 6.6% 11.3% 002007.SZ 华兰生物 -8.7% -4.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示风险提示 控费降价压力超预期；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速 度超出预期 分析师分析师 孟令伟 ： ：menglingwei_ 分析师登记编码：S01 刘晖 ：liuhui_ 分析师登记编码：S03 行业数据行业数据 20

6、20.10.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 2020-10-09 医药行业 9 月动态报告： 疫情防控力 度不减，关注回调中的疫苗与 IVD 板块 2020-08-31 医药行业 8 月动态报告： 仿制药带量 集采常态化，建议关注创新产业链与药店龙头 2020-07-29 医药行业 7 月动态报告： 医药持仓维 持大幅超配状态，把握大趋势下的结构性机会 2020-06-28 医 药 行 业 6 月 动 态 报 告 ： 从 ASCO2020 国内药企研发全梳理看中国创新发 展方向 2020-05-21 医药行业 5 月动态报告： 新冠疫情导 致 Q1 各板块业

7、绩分化， 注射剂一致性评价正式 启动 2020-04-28 医药行业 4 月动态报告：20Q1 血制 品批签发快速增长，结构趋于多样 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、一、 三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降 . 3 （一）医药行业整体增速持续快速回升，细分板块业绩分化明显 . 3 （二）20Q3 主动公募医药持仓超配程度下降 . 5 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好看好 . 7 （一）我国医药制造业增速常年

8、高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 7 1. 受疫情冲击，上半年医药制造业增速低于 GDP 增速 . 7 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 . 7 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重稳步提升，但远低于美国 . 8 （二）行业经营数据分析 . 8 1. 今年以来医疗机构和医院业务量受新冠疫情影响大幅下滑 . 8 3. 医保收支增速均下滑，商业健康险筹资额规模较快增长 . 10 三、研发创新三、研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱动力将成为医药行业长期高成长的主要驱动力 . 12 （一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 . 12 （二）药审改革力

9、度空前，意义深远 . 12 1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 . 12 2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性 . 13 3. 药品监督管理总局加入 ICH，行业发展与国际接轨 . 14 4. 化药注册分类改革提升创新药标准 . 14 5. 建立 MAH 制度，激发创新热情 . 15 （三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界 . 16 1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显 . 16 2. 国内创新药通过申报国际临床或 license out 加速走向世界 . 17 3. 我国研发创新正步入进入收获期 . 17 （四）科创板引爆研发创新浪潮 . 1

10、8 1. 科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链 . 18 2. 生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆 . 18 3. 主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值 . 19 4. 科创板申报最新情况跟踪：96 家生物医药企业申报 . 20 （五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔 . 24 1. 我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平 . 24 2. 我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距 . 24 四、行业面临的问题及建议四、行业面临的问题及建议 . 28 （一）现存问题分析 . 28 1. 医药企业多而不强，

11、同质化竞争严重 . 28 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 . 28 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 . 28 pOsPrQqQqNoPqPtRqNoOoR6MdNaQsQqQsQrReRoPoPiNmMpMbRoPsNNZrQoRwMtPxP 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （二）建议及对策 . 29 1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 . 29 2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 . 29 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 . 29 五、医药行业在资本市场中的

12、发展情况五、医药行业在资本市场中的发展情况 . 30 （一）当前共超过 300 家医药上市公司，占 A 股总市值 10%左右 . 30 （二）年初至今板块表现跑赢沪深 300，估值处于历史高位 . 30 （三）20Q3 主动公募医药持仓超配程度下降，重仓集中度提升. 31 1. 20Q3 主动非债基金医药股持仓超配程度下降 . 31 2. 重仓集中度相较 20Q2 有所提升 . 33 六、投资策略及组合表现六、投资策略及组合表现 . 35 （一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头 . 35 1. 看好创新药械及创新服务产业链 . 35 2. 看好生物制品板块维持高景气 . 35 3. 看好体外诊断

13、行业发展空间广阔 . 36 4. 看好连锁药店行业. 36 5. 看好医疗服务发展前景 . 36 （二）推荐标的组合表现 . 36 七、七、风险提示风险提示 . 37 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、 三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降三季度业绩快速回升，医药持仓超配程度下降 （一）（一）医药行业整体增速持续快速回升，细分板块业绩分化明显医药行业整体增速持续快速回升，细分板块业绩分化明显 截至 10.31，医药行业三季度报告披露完毕。我们对医药行业与各子行业的业绩表现进行 了分析。在业绩分析中，我们参考申

14、万行业分类，剔除了数据不全的新股次新股、部分主营非 药企业以及部分经营异常公司（主要为 ST 类），最终纳入分析 291 家医药上市公司。 医药行业整体增速呈现持续快速回升态势。医药行业整体增速呈现持续快速回升态势。从行业整体来看，收入方面，医药行业 2020Q1-Q3收入增速为 3.45%， 其中 Q3、 Q2、 Q1单季度收入增速分别为 11.61%、 4.78%和-6.63%； 归母净利润方面，2020Q1-Q3 归母净利增速为 24.47%，其中 Q3、Q2、Q1 单季度归母净利增 速分别为 46.46%、41.19%和-14.05%；扣非归母净利润方面，2020Q1-Q3 扣非归母净

15、利增速为 24.81%，其中 Q3、Q2、Q1 单季度扣非归母净利增速分别为 48.25%、37.49%和-12.04%。无 论是从收入端还是从利润端来看，医药行业增速呈现持续快速回升态势。 盈利能力方面，盈利能力方面，20Q1-Q3 毛利率为 34.82%（+0.32pp），小幅提升；销售费用率为 14.77% （-1.61pp），主要系疫情期间，销售活动大幅减少所致；管理费用率 4.71%（+0.03pp），财 务费用率 1.11%（+0.02pp），变化不大。 研发投入方面，研发投入方面，20Q1-Q3 研发费用增速为 14.84%（-12.04pp），相比去年同期下降，主要 受疫情影响

16、，预计 Q4 有所恢复。 表表 1.1.1：医药行业医药行业 20Q1-Q3 业绩表现分析业绩表现分析 项目项目 20Q1-Q3 20Q3 20Q2 20Q1 19Q1-Q3 19Q3 19Q2 19Q1 收入增速 3.45% 11.61% 4.78% -6.63% 14.66% 13.47% 15.39% 15.83% 归母净利润增速 24.47% 46.46% 41.19% -14.05% 12.32% 16.13% 7.34% 15.63% 扣非后归母净利润增速 24.81% 48.25% 37.49% -12.04% 6.74% 9.13% 8.23% 4.92% 研发费用增速 14.

17、84% 13.68% 19.79% 10.47% 26.88% 30.77% - - 毛利率 34.82% 35.11% 35.55% 33.59% 34.50% 34.21% 35.00% 34.29% 销售费用率 14.77% 14.81% 14.22% 15.38% 16.38% 16.40% 16.53% 16.22% 管理费用率 4.71% 4.59% 4.57% 5.03% 4.68% 4.82% 4.57% 4.65% 财务费用率 1.11% 1.28% 0.94% 1.11% 1.09% 0.99% 0.92% 1.36% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 各子行业业绩分

18、化明显， 医疗器械高速增长， 医疗服务快速恢复， 生物制品景气度各子行业业绩分化明显， 医疗器械高速增长， 医疗服务快速恢复， 生物制品景气度提升。提升。 按细分子行业来看，医疗器械 20Q1-Q3 收入增速 49.15%，扣非归母净利润增速 147.23%，保 持高速增长；医疗服务 20Q1-Q3 收入增速 8.06%，扣非归母净利增速 15.05%，其中 Q3 收入 增速 26.19%，扣非归母净利增速 42.43%，单季度增速大幅提升，医疗服务快速恢复；生物制 品 20Q1-Q3 收入增速 5.04%，扣非归母净利增速 21.84%，受益于疫苗、血制品与生长激素需 求修复，景气度持续提升

19、。化学原料药、医药商业、中药和化学制剂收入增速分别为 4.02%、 2.31%、-3.99%和-5.67%，扣非归母净利增速分别为 40.48%、2.88%、-4.47%和-14.59%。各子 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业业绩分化明显。 表表 1.1.2：医药板块各子行业：医药板块各子行业 20Q1-Q3 收入增速情况收入增速情况 子行业子行业 20Q1-Q3 20Q3 20Q2 20Q1 19Q1-Q3 19Q3 19Q2 19Q1 医药器械 49.15% 68.33% 69.92% 4.33% 13.86%

20、 12.40% 11.40% 18.51% 医疗服务 8.06% 26.19% 6.43% -13.74% 17.38% 19.34% 15.93% 17.18% 生物制品 5.04% 12.75% 8.42% -8.05% 18.16% 17.77% 18.04% 20.19% 化学原料药 4.02% 1.81% 12.91% -3.19% 8.32% 10.54% 14.33% 1.50% 医药商业 2.31% 10.95% 0.95% -5.51% 18.76% 16.78% 19.88% 19.77% 中药 -3.99% 0.70% -4.06% -8.55% 5.89% 4.63%

21、5.09% 8.00% 化学制剂 -5.67% 0.52% -7.13% -10.55% 13.54% 11.85% 15.14% 16.19% 整体整体 3.45% 11.61% 4.78% -6.63% 14.66% 13.47% 15.39% 15.83% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表表 1.1.3：医药板块各子行业：医药板块各子行业 20Q1-Q3 归母净利润增速情况归母净利润增速情况 子行业子行业 20Q1-Q3 20Q3 20Q2 20Q1 19Q1-Q3 19Q3 19Q2 19Q1 医药器械 126.12% 199.50% 172.62% -0.97% 24.31

22、% 17.03% 17.19% 43.19% 医疗服务 40.67% 39.98% 124.06% -98.37% 16.25% 62.91% -22.34% 33.01% 生物制品 32.12% 68.47% 47.57% -20.47% 43.12% 58.56% 11.90% 76.82% 化学原料药 12.31% -19.16% 60.69% 6.11% 16.76% 85.82% 26.27% -27.41% 医药商业 9.39% 24.36% 9.76% -5.45% 5.20% -1.77% 9.53% 7.99% 中药 -4.83% 23.68% -6.64% -22.71%

23、1.08% -13.96% 0.89% 15.00% 化学制剂 -6.46% 2.98% -9.19% -10.80% 6.27% 5.85% 6.64% 10.94% 整体整体 24.47% 46.46% 41.19% -14.05% 12.32% 16.13% 7.34% 15.63% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表表 1.1.4：医药板块各子行业：医药板块各子行业 20Q1-Q3 扣非归母净利润增速情况扣非归母净利润增速情况 子行业子行业 20Q1-Q3 20Q3 20Q2 20Q1 19Q1-Q3 19Q3 19Q2 19Q1 医药器械 147.23% 211.12% 18

24、8.01% 15.77% 17.89% 16.36% 20.75% 22.32% 化学原料药 40.48% 30.56% 55.34% 30.31% -8.72% 7.49% 37.13% -41.90% 生物制品 21.84% 39.37% 43.98% -19.24% 27.93% 35.06% 12.74% 43.98% 医疗服务 15.05% 42.43% 45.86% -116.93% 41.10% 92.11% 10.86% 43.48% 医药商业 2.88% 13.40% 6.72% -11.38% 9.75% 14.20% 10.10% 5.47% 中药 -4.47% 12.2

25、6% -9.02% -13.33% -7.20% -13.49% -9.13% 0.29% 化学制剂 -14.59% -0.81% -18.32% -22.62% 3.78% -3.15% 4.73% 10.58% 整体整体 24.81% 48.25% 37.49% -12.04% 6.74% 9.13% 8.23% 4.92% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 （二（二）20Q3 主动公募医药持仓超配程度下降主动公募医药持仓超配程度下降 2020Q3 基金医药持仓比例基金医药持仓

26、比例 15.04%， 相较， 相较 20Q2 下降下降 4.91pp。 我们统计了所有主动非债基 金所持的十大重仓股情况，基于重仓股（剔除港股）信息，我们测算的主动型非债券基金医药 股持仓比例为 15.04%，相较 20Q2 下降 4.91pp，较 20Q1 下降 2.40pp，较 19Q4 提升 2.50pp， 较 19Q3 提升 0.82pp，较 19Q2 提升 2.56pp。2010 年至今的医药持仓变化如下图所示。 图图 1.2.1：基金医药持仓比例变化基金医药持仓比例变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 我们逐个剔除医疗医药健康行业基金后，我们逐个剔除医疗医药健康行业基金后，

27、20Q3 主动型非债券基金的医药股持仓比重为主动型非债券基金的医药股持仓比重为 10.85%， 相较， 相较 20Q2 下降下降 4.36pp。 剔除行业基金后的主动型非债券基金的医药持仓比重在 20Q2 达到近 3 年的最高点，20Q3 有所回落，为 10.85%，环比下降 4.36pp，占比全行业第三。各季 度历史数据依次如下：20Q2 为 15.21%，20Q1 为 13.63%，19Q4 为 9.07%，19Q3 为 10.83%， 19Q2 为 9.15%，19Q1 为 9.40%，18Q4 为 9.51%，18Q3 为 9.70%，18Q2 为 11.50%，18Q1 为 8.99

28、%，17Q4 为 7.11%，17Q3 为 6.42%。 剔除行业基金后，主动型非债券基金中生物医药板块维持超配剔除行业基金后，主动型非债券基金中生物医药板块维持超配状态，但超配程度明显下状态，但超配程度明显下 降。降。以 2020 年 9 月 30 日市值计，医药板块市值占 A 股总市值比例为 10.28%，而剔除医疗医 药健康行业基金后主动型非债券基金中医药股 20Q3 持仓比重为 10.85%，高于医药板块市值 占比 0.57pp，维持超配状态，20Q2 超配为 4.68pp，超配程度较 20Q2 下降明显。 表表 1.2.1：医药板块各子行业：医药板块各子行业 20Q1-Q3 扣非归母净利润增速情况扣非归母净利润增速情况 主动非债基金行业排序主动非债基金行业排序 主动非债剔除医药医疗健康行业基金后排序主动非债剔除医药医疗健康行业基金后排序 排序排序 行业行业 持股总市值（亿元）持股总市值（亿元） 所占比重所占比重 排序排序 行业行业 持股总市值 （亿元）持股总市值 （亿元） 所占比重所占比重 1 食品饮料 2816.90 17.14% 1 食品饮料 2814.03 17.97% 2 医药生物医药生物 2472.25 15.04% 2 电子 2139.18 13.66% 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业