1、泛亚微透（688386） 证券研究报告公司研究橡胶 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 ePTFE 膜膜龙头企业龙头企业， “中国戈尔”“中国戈尔”有望有望崛起崛起 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 245 323 481 693 同比（%） 17.5% 31.8% 48.8% 44.2% 归母净利润（百万元） 44 64 116 189 同比（%） 43.0% 45.5% 83.0% 62.4% 每股收益（元/股） 0.62 0.91 1.6

2、6 2.70 P/E（倍） 87.58 60.19 32.88 20.24 投投资要点资要点 公司是公司是国内少数几家国内少数几家掌握掌握 ePTFE 膜核心技术的高科技企业。膜核心技术的高科技企业。公司产品 以 ePTFE 膜为核心，对标 ePTFE 膜鼻祖美国戈尔，以“产品多元，市 场利基”作为公司发展战略，深耕 ePTFE 膜及其组件的应用研究，开发 出了多品类产品线。 公司在站稳汽车市场的同时， 开始积极向消费电子、 新能源方向拓展。 公司产品致力于进口替代公司产品致力于进口替代： 公司当前的产品结构中， 主要产品如微透膜、 等，市场被美国戈尔（Gore） 、日东电工（Nitto） 、

3、唐纳森（Donaldson） 等国际巨头垄断，公司于所在细分市场打破国外垄断，并且通过产品开 发和市场拓展，逐步实现进口替代。 汽车汽车产业产业是公司当前的最大消费市场。是公司当前的最大消费市场。公司当前的代表性产品，如 ePTFE 微透膜、气体管理产品、CMD、吸隔声、密封件和挡水膜等，主 要应用于汽车车灯及车身其他部位，下游客户为车灯厂和整车厂，2019 年汽车领域收入占比为 84%，是公司最大的收入来源。 消费电子消费电子和新能源和新能源领域领域有望成为公司新的业绩增长有望成为公司新的业绩增长点。点。公司开发的 30 米高耐水压透声膜产品已成功向小米供货，50 米透声膜已通过 vivo

4、智 能手表的认证测试，气凝胶产品有望随动力电池国标实施进入市场。公 司的下游客户领域不断开拓，汽车消费领域收入占比从 2017 年的 95% 下降至 84%，消费电子领域的产品不断提升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司在 20202022 年实现归母净利润分 别为 0.64 亿元、1.16 亿元和 1.89 亿元，EPS 分别为 0.91 元、1.66 元和 2.70 元，当前股价对应 PE 分别为 60X、33X 和 20X。公司是国内少数 掌握 ePTFE 膜核心技术、深耕 ePTFE 膜产品开发的厂商，未来还有望 进军消费电子和新能源的广阔市场，考虑到公司的稀缺性

5、和成长性，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：募投项目的客户开拓进展不及预期；潜在进入者的风险；其 他应用领域开拓的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 54.72 一年最低/最高价 35.60/60.42 市净率(倍) 13.02 流通 A 股市值(百 万元) 779.66 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.20 资产负债率(%) 32.60 总股本(百万股) 70.00 流通 A 股(百万 股) 14.25 相关研究相关研究 2020 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-

6、60199793 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 -23% -11% 0% 11% 23% 34% -032020-07 泛亚微透沪深300 2 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司为公司为 ePTFE 高端材料的先进制造商高端材料的先进制造商 . 4 1.1. 股权结构稳定，发展路线明晰. 4 1.2. 核心技术产品占比增加，公司业绩快速增长. 5 2. 汽车零部件是公司传统主业汽车零部件是

7、公司传统主业 . 6 2.1. 产品端：ePTFE 性能优越，可用于多种汽车零部件 . 6 2.2. 需求端：汽车零部件市场规模庞大，需求稳健. 10 2.2.1. 汽车行业强势反转，零部件需求得到支撑. 10 2.2.2. 公司产品所在车灯原料市场为长尾利基市场. 11 2.3. 供给端：公司具备对车用 ePTFE 进口替代的能力 . 12 3. 消费电子和新能源领域或成公司发展新引擎消费电子和新能源领域或成公司发展新引擎 . 14 3.1. 消费电子领域空间广阔. 14 3.1.1. 消费电子防水功能催生高耐水压透声膜需求. 14 3.1.2. MEMS 声学膜的国产替代进程有望加速 .

8、15 3.2. 新能源国标打开 ePTFE 膜复合材料市场空间 . 16 3.3. 募投项目助力公司进军消费电子和新能源领域. 17 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 18 4.1. 核心假设. 18 4.2. 盈利预测. 18 5. 风险提示风险提示 . 20 oPrMoPnNnQpOtMnPtOmMrO7NbP8OpNmMmOmMiNoPoPfQnNnQaQrRxOwMmOtPMYmMsO 3 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构. 4 图 2：公司主要客户一览.

9、 5 图 3：公司近年来营收和归母净利（百万元，%） . 5 图 4：公司近三年产品毛利（百万元）. 5 图 5：公司主要产品毛利率（%） . 6 图 6：综合毛利率、净利率和 ROE 摊薄（%） . 6 图 7：表面改性的 ePTFE 膜放大 5000 倍的 SEM 照片 . 8 图 8：ePTFE 微透产品在汽车上的应用 . 8 图 9：公司基础吸音棉产品示意图. 9 图 10：公司 ePTFE 膜复合吸音棉产品示意图 . 9 图 11：吸雾剂产品示意图 . 10 图 12：CMD 在汽车领域的应用 . 10 图 13：我国车产量及同比变化（万辆，%） . 11 图 14：2018 年主要

10、国家每千人汽车保有量（量/千人） . 11 图 15：全球汽车车灯市场发展预测（亿美元）. 12 图 16：公司 MEMS 声学膜产品示意图 . 14 图 17：公司 30-50 米高耐水压透声膜产品示意图 . 14 图 18：新能源汽车产业发展迎来新机遇. 16 图 19：动力电池装机量（GWH,%） . 17 图 20：20172019 年三元电池装机量（GWh） . 17 表 1：PTFE 材料具有多种优良性能 . 6 表 2：公司细分产品主要用于汽车行业. 7 表 3：2015-2019 年我国汽车部分零部件市场规模测算 . 12 表 4：行业内主要竞争企业（2018）. 13 表 5

11、：公司主要产品国内市场容量及公司市占率. 13 表 6：我国耐水压透声膜在消费电子行业潜在规模. 15 表 7：募集资金投资项目（万元）. 18 表 8：盈利预测拆分（单位：百万元）. 19 表 9：可比公司估值表（参考 2020 年 11 月 03 日收盘价） . 19 4 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 公司公司为为 ePTFE 高端材料高端材料的先进的先进制造商制造商 1.1. 股权结构稳定，发展路线明晰股权结构稳定，发展路线明晰 公司是一家以 ePTFE 膜及其组件应用研究的高新技术企业，主要

12、从事膨体聚四氟 乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜等的研发、生产 及销售。 公司成立于 1996 年，位于江苏常州，2015 年变更为股份公司，2020 年 10 月登陆 科创板。 公司董事长兼总经理张云先生是公司创始人， 现直接持有公司份额 27.87%， 是公司 的控股股东和实际控制人。 图图 1：公司股权结构公司股权结构 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 产品端产品端形成了形成了“产品多元、市场利基”的发展战略“产品多元、市场利基”的发展战略。在发展初期，公司通过从事挡 水膜、密封件等产品生产及销售，在汽车行业逐渐树立起了自己的品牌并且积累了后续 研发

13、所需要的资源。在此基础之上，公司通过对 ePTFE 膜制备、改性和复合技术的不断 研究，形成了现在的“产品多元、市场利基”的发展战略。 消费端消费端立足立足汽车行业，汽车行业，向向消费电子和新能源领域拓展消费电子和新能源领域拓展。公司下游客户主要分布在汽 车行业，近三年汽车行业贡献的收入占主营业务收入的比例分别为 93.05%、90.04%和 84.22%。同时，公司也在积极向消费电子和新能源领域拓展，其中消费电子领域收入增 速较快，近三年消费电子微透产品取得的收入分别为 565 万元、976 万元和 1569 万元， CAGR 高达 66.6%。 5 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所

14、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2：公司主要客户一览公司主要客户一览 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 1.2. 核心技术产品占比增加，核心技术产品占比增加，公司业绩公司业绩快速快速增长增长 得益于公司早期技术和客户的积累，近年来公司业绩进入收获期，从三年一期的利 润表来看，收入增速保持在 10%以上，2020 年前三季度实现销售收入 1.85 亿元，同比 增加 10.38%；与此同时，由于毛利率较高的 ePTFE 微透产品和气体管理产品的占比不 断增加，公司归母净利润近三年复合增长率达到 42.44%，显著高于收入增速，2020 年

15、公司克服新冠疫情的影响，前三季度取得 3332 万元的归母净利润，同比增长 37.60%。 图图 3：公司公司近年来近年来营收和营收和归母归母净利（百万元，净利（百万元，%） 图图 4：公司近三年产品毛利（百万元）公司近三年产品毛利（百万元） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 公司作为国内为数不多掌握 ePTFE 膜核心技术的厂家，在 ePTFE 微透产品领域打 破美国戈尔的垄断，享受到行业非充分竞争的红利，2019 年 ePTFE 微透产品毛利率达 73.74%。 此外， 气体管理产品市场竞争格局与 ePTFE 微透产品相似，在公司进入以前全 球市场内仅

16、有日本 OZO 公司，因此公司气体管理产品也具有较高的盈利水平，2019 年 毛利率达 73.68%。 核心技术产品占比不断增加，综合盈利能力持续改善。核心技术产品占比不断增加，综合盈利能力持续改善。公司核心技术产品包括 ePTFE 微透产品、吸隔声产品（自主加工生产基础吸音棉及 ePTFE 膜复合吸音棉） 、气 体管理产品、 CMD 以及机械设备。 近三年公司核心技术产品收入占分别为 37.24%、 42.34% 和 50.03%，上升趋势显著，且核心技术产品毛利率较高，2019 年毛利占比已经达到 0 10 20 30 40 50 0 50 100 150 200 250 300 2017

17、20182019 2020前三季 营收归母净利 营收YOY归母净利YOY 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182019 其他机械设备CMD 气体管理产品吸隔声产品挡水膜 汽车密封条ePTFE微透产品 6 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 67.60%。得益于核心技术产品占比的不断增加，2020 年前三季度综合毛利率提升到 47.40%，综合净利率达到 17.99%，ROE（摊薄）为 11.32%，盈利水平进一步改善。 图图 5：公司主要产品毛利率（公司主要产品毛利率（%） 图图

18、 6：综合毛利率综合毛利率、净利率净利率和和 ROE 摊薄摊薄（%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2. 汽车零部件是公司汽车零部件是公司传统主业传统主业 除了传统密封件、挡水膜产品外，公司以 ePTFE 材料为主线，做出了 ePTFE 微透 产品、吸隔声、气体管理、CMD 等产品，产品主要应用于汽车车灯等汽车零部件，下游 客户主要为整车厂商和车灯厂商。 2.1. 产品端：产品端：ePTFE 性能优越，可用于多性能优越，可用于多种汽车种汽车零部件零部件 PTFE 是氟塑料中应用最为广泛的一种材料，被称为“塑料之王” ，其本身具备诸多 优良的性能，因此，

19、以 PTFE 为原材料，开发出的 ePTFE 材料具有化学稳定性、耐高低 温、耐腐蚀、电绝缘性、生物相容性等众多优良的特性。ePTFE 膜及其复合材料种类众 多，应用领域十分广阔。 表表 1：PTFE 材料具有多种优良性能材料具有多种优良性能 特性 具体表现 化学稳定 性高 PTFE 能够承受除熔融碱金属、强氟化介质以及高于 300的氢氧化钠以外的所有强酸、强碱、强 氧化剂、还原剂等的腐蚀作用。其耐化学腐蚀性能超过贵金属、玻璃、陶瓷、搪瓷和合金等其他材 料。 使用温度 范围广 PTFE 可以在-250-260的温度范围内正常使用，即使在-260的超低温下仍可以保持一定的挠曲 性（即材料弯曲性能

20、） 。 不沾性 PTFE 是目前表面能最小的一种固体材料， 表面张力仅 0.019N/m， 几乎所有的固体材料都不能黏附 在其表面。 润滑性 由于 PTFE 大分子间的相互吸引力小，且表面对其他分子的吸引力也很小，因此其摩擦系数较低， 77.84 73.48 73.47 75.70 52.54 79.92 73.68 0 20 40 60 80 100 2017年2018年2019年 ePTFE微透产品CMD气体管理产品吸隔声产品 密封件挡水膜机械设备 0 10 20 30 40 50 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201720182019 2020前三季 ROE(摊薄)（

21、左）销售毛利率（右） 销售净利率（右） 7 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 是目前发现的摩擦系数最低的自润滑材料。 电绝缘性 PTFE 为高度非极性材料，具有优良的介电性并且耐电弧性极好，在高压放电时，仅会释放出一些 裂解的不导电气体而不会炭化引起短路。 低吸水率 PTFE 的吸水率一般在 0.001-0.005%之间，渗透率也较低。 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 目前公司以 ePTFE 膜等微观多孔材料核心技术体系为主干，通过改性、填充、复合 等工艺手段，不断研究开发具有声、电、磁、热、防水透气、

22、气体管理、耐候耐化学等 物理化学特性的产品分支。例如，公司利用 ePTFE 膜的防水透气特性开发出的透气膜、 透气栓等产品，已经广泛应用于汽车行业。 表表 2：公司细分产品公司细分产品主要用于汽车主要用于汽车行业行业 产 品 大 类 细分产品 主要原材料 下 游 应 用 场 景 实现功能 主要客户 ePTFE 微透产 品 透气栓、 透 气膜 ePTFE 膜、橡胶 件 汽车车灯汽车车灯 压力平衡、防 水、防尘 燎旺车灯、 星宇车灯、 华域视觉、 法雷奥、三立车灯等 耐水压透 声膜 ePTFE 膜 智能手机、智 能 可 穿 戴 设 备 压力平衡、防 水、防尘、透声 SELMAGENTERPRISE

23、CO.,LTD. （中国台湾） 、 千彩鑫、 金世达康 等 包装保护 垫片 ePTFE 膜、铝箔 垫片 化学品、液态 有 机 化 肥 包 装 压力平衡、防 水、 防尘、 防油、 抗腐蚀 上海沣奇、上海源铢等 泄压阀 ePTFE 膜、橡胶 件 新 能 源 汽 车 动力电池包 压力平衡、防 水、防尘 上汽大众、一汽大众、多氟多等 密封件 密封件 EPDM、聚氨酯 发泡料、 PU 海绵 等 汽车车灯、汽汽车车灯、汽 车、车、家电 密封、减震 上海南强、 星宇车灯、 上汽大众、 上汽通用、华域视觉等 挡水膜 挡水膜 PE、 EVA、 XPE 等 汽车汽车 防水、隔音 上汽通用、上汽集团、北汽集团 等

24、吸隔声 产品 基础吸音 棉 PET 纤维 汽车汽车 吸音降噪 上汽大众、一汽大众、上汽通用 等 ePTFE 膜 复合吸音 棉 PET纤维、 ePTFE 膜 汽车汽车 吸音降噪 上汽大众 隔离膜 隔离膜 汽车地毯汽车地毯 隔音 江苏中联地毯 气体管 理产品 干燥剂 氯化镁 汽车车灯汽车车灯 吸湿、干燥 长城汽车、 燎旺车灯、 安瑞光电、 海拉车灯 吸雾剂 氯化镁、ePTFE汽车车灯汽车车灯 湿度调节 安瑞光电、星宇车灯等 8 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 膜、橡胶件 机 械 设 备 机械设备 - 医疗 涂布

25、、模切 常州四药等 CMD CMD 氯化镁、ePTFE 膜、橡胶件 汽车车灯汽车车灯、新 能 源 汽 车 动 力电池包 压力平衡、防 水、 防尘、 吸湿、 干燥 星宇车灯、赛迈科技、宁德时代 等 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 ePTFE 微透产品微透产品的核心材料是 ePTFE 膜，该材料是将 PTFE 膨化处理后拉伸而形 成的微孔薄膜。 在每平方厘米的薄膜上存在数亿个微孔， 每个微孔直径约为0.1-1.0m， 大小为水滴的 1/20000，空气分子的 700 倍。因此，薄膜在阻止液态水和粉尘通过的同 时，又可以保证空气和水汽通过，从而实现防水透气的功能。ePTFE 微透产品在汽车上

26、可用于车灯防水透气膜、 后视镜转向灯透气塞、 高清摄像头和微波雷达用防水透气膜等， 目前公司的 ePTFE 微透产品主要应用于汽车、消费电子以及包装等行业。 图图 7：表面改性的表面改性的 ePTFE 膜膜放大放大 5000 倍的倍的 SEM 照片照片 图图 8：ePTFE 微透产品在汽车上的应用微透产品在汽车上的应用 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 吸隔声产品吸隔声产品主要包括基础吸音棉以及 ePTFE 膜复合吸音棉，该类产品主要应用于 汽车内饰中，起到吸音降噪的功能。公司的基础吸音棉具有良好的全频吸音性能，高频 段吸音系数可以达到0.95以上。

27、而ePTFE膜复合吸音棉是公司研究开发的创新型产品， 与基础吸音棉相比，该产品在相同克重下具有更加优秀的吸音性能，能够满足大众汽车 声学 Class1 等级（最高等级）以及奥迪汽车声学 AUDI4 等级（次高等级）的要求。目 前公司基础吸音棉产品的主要客户包括南北大众、上汽通用等知名主机厂商，复合吸音 棉主要客户为上汽大众，目前已在朗逸、途观、帕萨特、途昂等车型上使用，未来将推 广至奥迪高端车型系列。 9 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 9：公司基础吸音棉产品示意图公司基础吸音棉产品示意图 图图 10

28、：公司公司 ePTFE 膜复合吸音棉膜复合吸音棉产品示意图产品示意图 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 气体管理产品气体管理产品主要包括干燥剂干燥剂与吸雾剂吸雾剂，该类产品潜在应用范围较广，但目前主要 应用于汽车车灯汽车车灯。公司的气体管理产品主要原材料为氯化镁，氯化镁干燥剂最大吸湿量 可以达到自重的 200%以上，但缺点是难以克服返卤问题。公司通过配方的改进，不仅 能够解决干燥剂的返卤问题，还能够通过吸收红外能量实现可逆干燥，从而满足客户对 干燥剂长期反复使用的需求。吸雾剂是基于公司的 ePTFE 膜制造技术与干燥剂配方开 发的一种具有内部湿度调节功

29、能、能对小微空间内水分进行有效管理的产品。该产品在 常温环境下能够通过对水分的吸附和脱附实现 “可逆干燥” 功能， 在小微空间内形成 “湿 度控制系统” ，有效管理小微空间的凝露问题。吸雾剂由塑料外壳、填充干燥材料及 ePTFE 防水透气膜组成，吸湿率达 180%以上。与常规除雾方案相比，吸雾剂具有吸湿 率大、 常温可逆等特点， 因此少量的吸雾剂即能满足除雾需要， 适合在狭小空间内应用。 CMD 产产品品是干燥剂的颠覆升级版是干燥剂的颠覆升级版， 可直接解决车灯雾气问题， 可直接解决车灯雾气问题， 是公司通过将 ePTFE 膜与干燥剂的相关技术结合开发出来的创新型产品。 目前行业内解决车灯雾气

30、问题的主 要方法是透气栓、透气膜、通气管、干燥剂、防雾涂层等多部件组合使用，整套解决方 案设计、验证繁复，成本较高。公司的 CMD 将车灯的红外热量与可逆干燥控制技术、 ePTFE 膜防护应用技术相结合，替代行业传统解决方案，大幅降低下游客户成本，系统 解决狭小密闭空间的凝露问题。CMD 不仅可以应用于车灯领域，对传统的防雾涂层解 决方案进行替代，还能够应用于新能源动力电池包、新能源汽车充电模块、5G 户外基 站的储能装置等新兴领域，具有良好的市场应用前景，2019 年公司 CMD 产品刚投入市 场，业绩占比较低，但未来有望取得较快增长。 10 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅

31、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 11：吸雾剂产品示意图吸雾剂产品示意图 图图 12：CMD 在汽车领域的应用在汽车领域的应用 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 自研机械设备机械设备夯实技术壁垒。由于 ePTFE 膜及其组件产品的生产设备属于非标准 化设备，而且生产过程中涉及较多技术机密，公司绝大多数生产设备均为自主设计或改 造，生产设备的自主设计能力和改造能力构成了公司重要的技术壁垒。在自产设备的同 时，公司也对外销售精密模切机、精密涂布机等设备，该类设备主要应用于医疗、制造 等行业。 此外，密封件密封件和

32、挡水膜挡水膜是公司的传统产品。密封件主要应用于汽车车门、发动机、 车灯、 汽车空调等部位， 具有密封、 防水、 防尘、 减震等功能， 主要客户包括星宇车灯、 上汽大众、上汽通用、华域视觉等知名主机厂或车灯厂。挡水膜主要应用于汽车门板内 侧， 保护车门内的线路正常工作， 防止外界雨水、 灰尘等进入， 主要客户包括上汽通用、 上汽集团、北汽集团等知名主机厂。 2.2. 需求端：需求端：汽车零部件市场规模庞大，需求稳健汽车零部件市场规模庞大，需求稳健 2.2.1. 汽车汽车行业行业强势反转强势反转，零部件需求得到支撑，零部件需求得到支撑 九月数据转好，九月数据转好，汽车行业汽车行业显著显著复苏复苏：

33、自 2000 年以来，伴随着中国加入 WTO，经济 得到了飞速发展，汽车产量整体呈上升趋势，2017 年产量达到 2994.2 万辆的高点，复 合增长率达到了 16.7%。自 2018 年起，受到宏观经济下滑及中美贸易战等影响，我国汽 车产销量开始下滑。 2018 年我国汽车产销量分别为 2,780.92 万辆和 2,808.06 万辆， 同比 下滑 4.16%和 2.76%；2019 年我国汽车产销量达到 2,572.10 万辆和 2,576.90 万辆，同比 下滑 7.51%和 8.23%，下滑幅度较上年继续扩大；2020 年遭受新冠疫情的冲击，2020Q1 汽车产销量更是大幅下滑，但是，

34、从前三季度汽车产量数据来看，同比下滑幅度显著收 窄，2020 年前三季度汽车产量累计为 1650.5 万辆，同比下滑 6.1%，九月份单月产量 246.9 万辆，同比增加 14.1%，环比大幅增加 65.6%，汽车行业显著复苏。 11 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 13：我国车产量及同比变化（万辆，我国车产量及同比变化（万辆，%） 图图 14：2018 年主要国家每千人汽车保有量（量年主要国家每千人汽车保有量（量/千人）千人） 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：世界银行，招股

35、说明书，东吴证券研究所 人均汽车保有量仍有大幅提升空间：人均汽车保有量仍有大幅提升空间： 但根据世界银行发布的主要国家千人汽车保有 量数据显示，2018 年我国每千人汽车保有量仅为 173 辆；根据国家统计局发布的 2019 年国民经济和社会发展统计公报， 2019 年末全国民用汽车保有量 26150 万辆 （包括三轮 汽车和低速货车 762 万辆） ，以此推算我国千人汽车保有量上升至 187 辆。但是，美国 2018 年千人汽车保有量已经达到 837 量， 日本、 德国和英国等发达国家千人汽车保有量 也接近 600 辆，相比之下中国还有较大的差距。新冠疫情叠加中美贸易摩擦至今，可以 看出我国经济的强大